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あきひろごみぶち
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1 平成 23 年度第 9 回金属資源関連成果発表会 0 ロンドンから見た日本が採るべき鉱物資源戦略 2011 年 11 月 25 日 JOGMEC ロンドン事務所萩原崇弘

2 目次 1 金属鉱物資源をめぐる主要動向金属鉱物資源をめぐる最近のキーワード金属鉱物資源の価格為替等の動向金属鉱物分野のリスク探鉱投資に関する動向資源メジャー中国日本企業の動向レアアースに関するロンドンの見方欧州等の政策動向日本の採るべき鉱物資源戦略サプライチェーン再点検の必要性鉱物資源の需給リスクへの対応等日本の特性に合った鉱物資源開発ロンドン有識者からのコメントまとめ

3 金属鉱物資源をめぐる最近のキーワード 2 世界の金属鉱物資源市場は中国等新興国や政府系ファンド等による国家資本主義の影響拡大の中投機的資金の流入度重なる金融危機などによりコモディティ価格のボラティリティが拡大するなど不安定さが増大している一方で資源価格高騰を背景として資源ナショナリズムの先鋭化紛争鉱物問題など資源国側の問題が起きていることに加え中国のレアアース輸出制限東日本大震災タイの洪水被害等によるサプライチェーンの途絶という問題が生じている国家資本主義の台頭 ( 中国政府系ファンド ) 金属市場への投機資金の流入 ( 低金利ドル安現物 ETF) 金属価格のボラティリティ度重なる金融危機金属鉱物資源市場の不安定さの増大資源ナショナリズムの先鋭化 ( 国営鉱山会社設立超過利潤税等 ) 資源メジャーの寡占化 (PP の廃止 TC/RC の減少等 ) サプライチェーンリスク ( 中国レアアース輸出制限日本タイ等自然災害 ) 紛争鉱物と透明性確保 ( 米国 Dodd-Frank 法など ) レアアースブームとその後新興国の成長の鈍化

主要金属に関する国際機関の需給予測は中長期的には概ね供給不足であるが 2011-2012 年はユーロ経済圏の混乱新興国の需要の減速

4 近年の主な金属価格の動向最近の金属価格は 2003 年 5 月時点と比較して銅金が約 5 倍ニッケル亜鉛が約 2.5 倍アルミが約 1.5 倍金は右肩上がりで金融危機の影響を最も受けていない一方銅は投機的資金の対象となっており価格の上下が激しい主要金属に関する国際機関の需給予測は中長期的には概ね供給不足であるが年はユーロ経済圏の混乱新興国の需要の減速在庫の放出などの影響により需給バランスが供給不足の幅が縮小するとの見方金属価格の推移 ( アルミ銅ニッケル亜鉛金 :2003.5~ ) 3 出典 :LME データ等から作成

5 主な非鉄金属の LME 価格の推移 (2008.1~ ) 足下の LME 価格は下落傾向足下の在庫減少は中国の在庫放出の影響あり 4 Copper Nickel Aluminium Lead Zinc 出典 : LME サイトから作成

6 近年の為替動向 ( ドルユーロ vs 円 ) 5 近年のドルユーロ等の主要通貨の下落は顕著であり鉱物資源市場にも影響あり円高傾向は相対的なものの可能性もあるが海外直接投資の絶好のチャンス ( 投資リスク軽減 ) 鉱物資源市場において現在の欧州発の金融危機のおそれによるユーロ下落の影響は向こう 6~12 か月程度継続するというのが欧州のコンサルタントの見方 /$ / ( 出典 :THOMSON REUTERS)

鉱業分野が直面するビジネスリスク 6 2011 年の鉱業分野のビジネスリスクのランキングは 1 資源ナショナリズム 2 技能不足 3 インフラへのアクセス制約 4 地域社会からの信頼維持 5 設備投資計画の適切な実行 6 価格と通貨のボラティリティ 7 資本配分 8 コスト管理 9 供給障害 10 不正腐敗なかでも資源ナショナリズム

7 鉱業分野が直面するビジネスリスク年の鉱業分野のビジネスリスクのランキングは 1 資源ナショナリズム 2 技能不足 3 インフラへのアクセス制約 4 地域社会からの信頼維持 5 設備投資計画の適切な実行 6 価格と通貨のボラティリティ 7 資本配分 8 コスト管理 9 供給障害 10 不正腐敗なかでも資源ナショナリズム (4 位 1 位 ) 技能不足 (2 位 2 位 ) インフラへのアクセス (6 位 3 位 ) 設備投資計画の適切な実行 ( ランク外 5 位 ) などのランクアップが特徴 2011 年における鉱業分野のビジネスリスクの状況変化出典 : E&Y Business risks facing mining and metals

非鉄金属分野での探鉱開発投資額の推移 7 2011 年の非鉄金属分野の探鉱開発投資は約 180 億 US$ 規模と予想他方 9 月には欧州金融不安から 2 週間で 20% 価格下落が起きるなど

8 非鉄金属分野での探鉱開発投資額の推移年の非鉄金属分野の探鉱開発投資は約 180 億 US$ 規模と予想他方 9 月には欧州金融不安から 2 週間で 20% 価格下落が起きるなど近年の金属価格の乱高下は市場における中長期のリスクマネーには悪影響さらに金融危機により欧米の資本市場は冷え切っている状況探鉱開発プレーヤーとしては資源メジャー国営会社の位置づけが拡大出典 :MEG 講演資料

8 億 US$(2010)) 地域別の探鉱開発投資の推移 2006~2010 東南アジア 7% その他 14% 中南米 27% 米国 8%

9 世界における探鉱開発投資額の分布 ( 地域別段階別 ) 8 地域別の探鉱開発投資額を比較すると中南米カナダアフリカ豪州の順近年中南米カナダ米国等の地政学的リスクの低い地域への投資が拡大アフリカへの投資も 15% 前後で推移地域別の探鉱開発投資額 (106.8 億 US$(2010)) 地域別の探鉱開発投資の推移 2006~2010 東南アジア 7% その他 14% 中南米 27% 米国 8% 豪州 12% アフリカ 13% カナダ 19% 中南米カナダその他アフリカ豪州米国東南アジア出典 :MEG 資料から作成出典 :MEG 資料から作成

をさらに加速化させる可能性大鉱種は市場の大きいベースメタル鉄鉱石石炭貴金属等が中心で大規模な鉱山にターゲット

10 金属資源メジャーの業績は急回復 2008 年以降世界的な金融危機金属価格の下落 M&A 等の影響により金属資源メジャーの収益力資金余力は一時的に減退しかしこの 2 年余りで金属資源メジャー 5 社の業績は急速に回復し負債は減少今後新規投資 M&A をさらに加速化させる可能性大鉱種は市場の大きいベースメタル鉄鉱石石炭貴金属等が中心で大規模な鉱山にターゲットいわゆるレアメタルは基本的に金属資源メジャーの戦略外 9 金属資源メジャー各社のEBITDA(BUS$) EBITDA 倍率 ( 純負債 /EBITDA(%)) の推移 ( 出典 ) 各社 Financial Reportから作成

近年の中国企業のアフリカ鉱山開発関連投資 10 2008 年以降の中国のアフリカ鉱業関係投融資額は300 億 US$ 超投資対象は鉄鉱石銅 PGMs クロムウラン等が中心特徴は得意なインフラ投資を絡めること海外投資アドバイザー関与などなおインフラ投資 ( ローリスクローリターン ) は鉱山投資の収益性の足かせとなることから資源メジャー等も敬遠 1 11 8 2 12 5 16

11 近年の中国企業のアフリカ鉱山開発関連投資年以降の中国のアフリカ鉱業関係投融資額は300 億 US$ 超投資対象は鉄鉱石銅 PGMs クロムウラン等が中心特徴は得意なインフラ投資を絡めること海外投資アドバイザー関与などなおインフラ投資 ( ローリスクローリターン ) は鉱山投資の収益性の足かせとなることから資源メジャー等も敬遠中国政府ギニア水力発電所建設 10 億 $ 出資 ( ボーキサイト鉱区獲得 ) 中国アフリカ開発基金 0.9 億 $ 出資 ( ガーナ水力発電ジンバブエ FeCrプラント等 ) 中国鉄道 G 29 億 $ 出資 60 億 $ 融資 + 中国輸出入 BK 50 億 $ 融資 +コバルト精鉱長期契約 (DRC 銅コバルト鉱山 ) 中国五砿集団南アフリカクロム鉱山会社ヴィジラマ社株式 70% 取得中国企業政府 3 億 $ 出資 +1 億 $ 融資 ( ニジェールウラン鉱山権益 ) 中国有色砿業集団等 40 億 $ 出資 ( ザンビア銅鉱山銅コバルト鉱山権益 ) 中国 Jinchuan Group ザンビアニッケル鉱山に参画中国中鉄株式有限公司シエラレオネ鉄鋼石探鉱プロジェクトに15 億 US$ 出資中国 Jinchuan Group 中国アフリカ開発基金等南アWesizwe Platinum 社買収 (8.78 億 US$ 投融資 ) 中国華東有色地勘局ナミビア鉛亜鉛鉱山に7 百万 US$ 出資 (65%) Chinalco ギニアSimandou 鉄鋼プロジェクト (Rio Tinto) に13.5 億 US$ 投資 ( 株式 44.6%) Bonsai Minerals ガーナアルミニウムプロジェクトに12 億 US$ 投資 (80% 出資 ) Citic Dameng Mining 社ガボンマンガン鉱山に参画中国有色金属華東地質勘査局 Weatherly Int l 社とナミビア鉛亜鉛鉱山投資に0.8 億 US$ 中国四川宏達股份有限公司タンザニアLiganga 鉄鉱石鉱山開発権等取得 (30 億 US$ 投資 ) 中国漢龍鉱業カメルーンMbalam 鉄鉱石開発企業に出資中国武漢鋼鉄 ( 集団 ) 公司マダガスカルSoalala 鉄鉱石の試掘開始 (1 億 US$) 中国 Ganzhou Qiandong Rare Earth Group 加 Great Western Minerals 社とのJVで南アにレアアース分離プラント建設合意中国 Jinchun Group 南アMetorex 社を買収 (12.8 億 US$) 中国五鉱資源有限公司 DRCコンゴKinsevere 銅鉱山等を有するAnvil Mining 社を買収 (13 億 US$) 出典 : 各種報道等から JOGMEC 作成

12 日系企業の投資動向 (2010 年以降 125 億 US$ 超 ) 11 日系企業の鉱物資源投資は円高を背景に拡大 (2010 年以降 125 億 US$ 超 ) 特徴は南米北米のベースメタルの開発段階生産段階に複数企業で資本参加する場合が多い ( 地域別には北米南米約 9 割豪州約 1 割 ) リチウムレアアース等への投資も見られる 2010 年 1 月豊田通商アルゼンチンオラロス塩湖でのリチウム資源開発をオロコブレ社との共同事業化を発表 2010 年 2 月三菱商事カナダウエストマッカーサーウラン資源探鉱プロジェクトに出資 (0.1 億ドル ) 2010 年 2 月三井物産 PPC からチリカセロネス銅モリブテン鉱山権益 25% を取得 (1.35 億 US$) 2010 年 3 月伊藤忠商事ナミビアハッサブウラン鉱山プロジェクトに追加出資 2010 年 4 月三菱商事日鉱金属三菱マテリアルチリエスコンディーダ銅鉱山権益 2.5% をIFCから取得 2010 年 5 月三菱マテリアルカナダシミルコ銅鉱山再開発のための融資契約締結 (3.22 億 US$) 2010 年 8 月三井物産 Rio Tintoとラオスにボーキサイト探査会社設立 2010 年 10 月丸紅チリミラドール銅鉱山の採掘権取得 (3.5 億 US$ の内数 ) 2010 年 12 月住友金属鉱山ソロモンイサベルニッケル鉱区の探鉱権落札 2010 年 12 月住友商事ブラジル鉄鉱山会社ミネラソンウジミナス社に出資 (12.55 億 US$) 2011 年 1 月三井金属鉱業伊藤忠商事カナダRuddock Creek 亜鉛鉛探鉱に参画 (0.2 億 US$) 2011 年 3 月新日本製鐵 JFEスチール双日ブラジルニオブ鉱山会社 (CBMM) に13 億 US$ 投資 2011 年 3 月三井物産伊藤忠商事西豪州 BHPB 鉄鉱石事業に追加出資 (7.3 億 US$) 2011 年 3 月双日レアアース開発の豪ライナス社へ投融資契約 (2.5 億 US$) 2011 年 4 月丸紅チリアイスラーダ銅鉱区探鉱権をJOGMECから譲渡 2011 年 5 月住友金属鉱山住友商事チリシエラゴルダ銅モリブテン鉱山参画 (7.24 億 US$) 2011 年 6 月伊藤忠商事南ア Ivanhoe 社 PGMs ニッケルプロジェクトに投資 (2.87 億 US$) 2011 年 7 月 PPC 三井物産チリカセロネス銅モリブテン鉱山開発のための融資契約締結 (14 億 US$) 2011 年 10 月三井物産 CODELCO 社にアングロアメリカンスール社株式取得資金の融資契約 (67.5 億 US$) 2011 年 11 月双日古河機械金属 DOWA カナダジブラルタル銅モリブテン鉱山拡張 (3.55 億 US$) 2011 年 11 月三菱商事アングロアメリカンスール社株式 24.5% 取得 (53.9 億 US$) 出典 : 各社 HPからJOGMEC 作成

レアアースに関するロンドンの見方 12 レアアースについては 2010 年 7 月の中国の輸出枠の削減以降価格が急上昇するとともに世界各国の製造現場などサプライチェーンへの影響が拡大一方最近のレアアースを対象とした投資セミナー (2011 年 10 月 ) では今後はレアアースプロジェクトの中でも開発費用が小さく質の良いものや

13 レアアースに関するロンドンの見方 12 レアアースについては 2010 年 7 月の中国の輸出枠の削減以降価格が急上昇するとともに世界各国の製造現場などサプライチェーンへの影響が拡大一方最近のレアアースを対象とした投資セミナー (2011 年 10 月 ) では今後はレアアースプロジェクトの中でも開発費用が小さく質の良いものやネオジムのような相当量の需要が見込まれるものに投資を絞るべきと投資コンサルがコメントその主な理由はレアアースに関する技術開発の進展新たな鉱床の発見開発計画 2011 年 7 月以降のレアアース価格の下落傾向など 2011 年以降のレアアース価格予想 (US$/kg) 出典 : Byron Capital Markets 社資料から抜粋

14 欧州を中心とした鉱物資源政策動向 (1) 原材料戦略 (Raw Material Initiative) 原材料戦略 + コモディティ対策のコミュニケ発表 (2011 年 2 月 ) ( コモディティ価格対策は G20 の議題に ) 欧州議会の原材料戦略に関する報告書発表 ( 欧州版 JOGMEC も検討の対象 ) 2. 具体的な政策動向 (1)EU 金融商品市場指令 (MiFID) 改正案欧州委員会は金融構造改革の一環として価格ボラティリティ防止に向けたコモディティ市場の安定のため EU 金融商品市場指令 (MiFID) 改正案を議会に提出 (2011 年 10 月 20 日 ) 高頻度取引等への規制が盛り込まれたほか今後の詳細規定において場外取引等の先物取引をどこまで監視の対象とするのかが焦点 (2) 欧州版 Dodd-Frank 法 ( 米国とは似て非なるもの ) DRC コンゴ等に関する UN 安保理制裁の継続米国の Dodd-Frank 法の施行 (2012 年 ) OECD 企業ガイドライン等により世界的に鉱業関連資金の透明性及び鉱物資源のトレーサビリティが求められる中欧州委員会は欧州版 Dodd-Frank 法を議会提出 (2011 年 10 月 25 日 )

15 欧州を中心とした鉱物資源政策動向 (2) 具体的な政策 (2) 欧州版 Dodd-Frank 法 (Cont.) 内容は鉱業分野の欧州上場企業 + 非上場大企業に各国へのライセンス料税金等支払額の開示義務を課す仕組み (EITI(Extractive Industries Transparency Initiative: 採取産業透明性イニシアティブ ) と同様 ) ( 注 ) 非上場大企業の定義は 1 売上高 4,000 万ユーロ以上 2 総資産 2,000 百万ユーロ以上 3 従業員 250 人以上のうち 2 以上を満たす企業今後開示の方法などの詳細規定に注目なお英国では 2011 年 7 月に英国贈収賄防止法 (The UK Bribery Act) が施行済 (3) その他 EU としての当面の課題はユーロ安定化に向けたポルトガルアイルランドイタリアギリシアスペイン ( PIIGS ) 各国の債務問題 2010 年 6 月に選定されたクリティカルな原材料 14 鉱種の見直しアフリカとの関係強化備蓄政策の見直し代替リサイクル技術開発中国との協力関係構築などに注視が必要

16 日本が採るべき鉱物資源戦略サプライチェーン再点検の必要性 15 日本の産業は鉱山から製品製造まで各業種間のシビアな技術コスト要求に伴う切磋琢磨の結果が強みの源泉他方この産業構造はサプライチェーンの把握や供給リスクの認識が不十分となる原因の一つとなっていた面ありまた近年の資源価格の高騰はコスト削減のための資源供給源の集中化や在庫の削減を促進させたため供給リスクを増大させる結果となった市場が不安定な状況となる中企業は生産活動に必要不可欠な資源を再確認し重要な鉱種については供給に係るリスクを把握することが必要鉱山商社製錬材料メーカー部品メーカー組立メーカー卸小売資源メジャー政府系ファンド等との資源獲得競争資源ナショナリズムの先鋭化など中国レアアース輸出規制紛争鉱物自然災害鉱山投資の必要性資源部品供給の途絶によるサプライチェーンリスクの顕在化

17 日本が採るべき鉱物資源戦略サプライチェーンの再点検の必要性 ( 東日本大震災 ) 16 被害を受けた小名浜製錬所及び小名浜港 5 か月後出典 : 経済産業省 ICSG 資料から抜粋

18 日本が採るべき鉱物資源戦略サプライチェーンの再点検の必要性 ( 東日本大震災 ) 17 (t) 40,000 日本の銅地金輸入量の月別推移 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10, ,000 0 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 出典 : 経済産業省 ICSG 資料から抜粋

19 日本が採るべき鉱物資源戦略ロンドン有識者からのコメント 18 鉱物資源開発投資は M&A の経験と知識に基づき大胆に行動できる度量 (Confidence) が不可欠現在問題となっているチリ銅鉱山の権益売却問題では Anglo American も CODELCO も売却先は日系商社現在の金融市場下で 50 億 US$ を出せるところはなかなかない日系企業の資金力が見直されているただ日本企業の弱点は国民性から慎重でトップの判断が遅いこと中国企業と異なり欧米の専門家を活用せず内部で判断すること ( プロセスが不透明 ) など鉱物資源開発は探鉱開発生産など長期のビジネスであるが最近の資源メジャーの投資動向は 5 年程度で投資回収売却を繰り返す短期ビジネスこれに日本企業が付き合えるかどうか日本は鉱業で収益を上げたいのか金属そのものが欲しいのか単に金属の安定供給を望むのであれば必ずしも投資を行う必要はない鉱山投資は環境問題等において社会的責任という新たなリスク要因となる金融市場が冷え切っている今シェアを持たず鉱石や金属の Off-take を条件に開発資金を低利融資する手法は極めて有効ではないか

20 日本が採るべき鉱物資源戦略鉱物資源の供給リスクへの対応策 19 鉱物資源の供給リスクについては鉱種別に対応策を分析することが不可欠また供給リスクへの対応に当たってはサプライチェーン全体で取り組むことが必要 1. ベースメタルのリスクへの対応市場の大きいベースメタル (+ バイプロ ) については巨額の費用が必要であるが資源メジャー等世界中の企業による資源開発競争は激化そのため供給途絶リスクは低いものの投機資金の流入供給逼迫等に伴う価格ボラティリティリスクは大きいこの場合足下の金融市場の下では大規模鉱山のマイナーシェア獲得だけでなく融資契約に基づく Off Take などの価格ボラティリティ対策が有効なお資源メジャーや国営鉱山会社が得意ではないバイプロの分離処理や Off Take 等においては連携の余地あり 2. マイナーメタルのリスクへの対応市場が小さく資源国が限定されるマイナーメタルは自由市場ではなく供給制限による価格ボラティリティリスク供給途絶リスク等が深刻な問題 ( 典型はレアアースタングステン等 ) この場合探鉱段階からの投資当該メタルに強い探鉱会社の買収生産予定鉱山の買収などを組み合わせ権益鉱石確保を行う必要がある

21 日本が採るべき鉱物資源戦略日本の特性に合った鉱物資源投資 20 日本にとっての最大の問題は鉱物資源開発がハイリスクハイリターンであるため参入障壁が高いこと鉱物資源投資のリスクを分散するために例えば現在の金属鉱物資源開発の主体である鉱山会社商社製錬メーカー等が中心となりサプライチェーンの企業間で鉱種を限定した官民ファンドの創設を検討するべきではないか製造に不可欠で市場制約の大きい資源についてはサプライチェーンの中で最も力のある組立メーカーが鉱山開発にノウハウを持つ企業に資本投入する垂直統合的アプローチも検討していくべきではないか ( 韓国メーカーは既に鉱山投資を実施アフリカ等の資源国では国内産業の高付加価値が最重要課題であり製造業による鉱山投資は非常に歓迎されている一方一部日系メーカーは自ら原材料購入 + 委託加工部品調達により工程間の価格ボラティリティを低減 ) JOGMEC としては自らが当事者として探鉱リスクを取るほか鉱種毎の供給リスクに関する情報提供資源国資源メジャー国営鉱山会社マイナーメタルの専門企業等とのネットワークの構築提供を行うべき

22 日本が採るべき鉱物資源戦略 ( 参考 ) 探鉱開発投資の種類 21 金属鉱物資源開発への投資は以下に大別 1 探鉱段階へのプロジェクト投資リスクは高いが投資額は比較的小さい JOGMEC との JV の活用探鉱企業への資本参加も選択肢資金規模は数億円 ~ 数十億円 ~ 数百億円初期探鉱からのプロジェクトはリスクの高い地域となる ( アフリカグリーンランド等 ) ( 例 ) 伊藤忠商事南ア Ivanhoe 社 PGMs ニッケルプロジェクトに投資 (2.87 億 US$( )) 2 開発生産段階へのプロジェクト投資いわゆるブラウンフィールドへの投資は事業リスクは高くない開発生産段階の M&A+ インフラを含めた追加開発投資では 1,000 億円以上となりプロジェクトファイナンスが必要 ( 例 ) 丸紅チリエスペランサ銅鉱山等の権益 30% を取得 (19 億 US$:1,700 億円 ( )) 3 中大規模の資源企業への資本参加リスクは低いが資源企業の規模によっては大規模な資金が必要必要に応じてプロジェクトファイナンスが必要 ( 例 ) 三菱商事チリアングロアメリカンスール社株式 24.5% 取得 (53.9 億 US$( ))

23 まとめ 22 世界の鉱物資源市場は中国等新興国や政府系ファンド等国家資本主義の影響拡大の中投機資金流入度重なる金融危機資源ナショナリズムの先鋭化などにより不安定な状況に一方将来的には資源獲得競争は激化するものの不安定な金融市場による中長期的資金の枯渇に伴い当分の間は鉱物資源投資の千載一遇のチャンス日本の持続的な成長のためにはサプライチェーンにおける鉱物資源の供給リスクを再点検し必要な金属資源の供給リスクを鉱種毎の事情に応じてサプライチェーン全体でシェアしていく仕組み作りが必要資源国はもちろん資金力と技術力に長けた資源メジャー国営鉱山企業マイナーメタル専門企業等との連携により円高による投資メリットを十分に活かした鉱物資源投資を進めるべき

K. Tel +44-20-7287-7916 Fax +44-20-7287-7917 Email hagiwara@jogmec.

24 ( 参考 ) JOGMEC ロンドン事務所 23 JOGMEC London Office (U.K) Address Carrington House, Regent Street, London W1B 5SE U.K. Tel Fax hagiwara@jogmec.org.uk 以上入口は Regent St. から Russell & Bromley ( 靴屋 ) と Mapping & Webb ( 貴金属製品店 ) の間を入ったところです

シドニー事務所からの報告

シドニー事務所からの報告平成 24 年度第 8 回金属資源関連成果発表会豪州の鉱業の状況について平成 24 年 11 月 22 日 JOGMEC シドニー事務所伊藤浩 1 豪州の資源ブームは終わったのか? 2012 年 8 月連邦政府ファーガソン資源エネルギー大臣の発言資源ブームは終わった (Resources boom is over) ギラード首相豪州の鉱業は今後も成長し世界でもっとも重要な経済の一部であり続ける