ドラギ総裁の主な発言インフレ率が ECB 目標に向けて上昇してくることに自信をもっている経済指標を見る限り今年に入ってからユーロ圏の景気は穏やかになってきたこれは昨年後半にみせた強い景気回復の反動と一時的要因によるものである保護主義の脅威を含む世界的な要因によるリスクは顕著となってい

Size: px

Start display at page:

Download "ドラギ総裁の主な発言インフレ率が ECB 目標に向けて上昇してくることに自信をもっている経済指標を見る限り今年に入ってからユーロ圏の景気は穏やかになってきたこれは昨年後半にみせた強い景気回復の反動と一時的要因によるものである保護主義の脅威を含む世界的な要因によるリスクは顕著となってい"

ちかこおうじ
5 years ago
Views:

1 ECB の QE 策年内に終了するのか? 4 月 26 日欧州中銀 (ECB) 金融政策理事会が開催されました今週のマーケットは米 10 年物国債利回り ( 以下長期金利 ) が 2014 年以来はじめて 3% 台に載せたことがメインテーマとなっており ECB 理事会への関心度はそこまで高くなかったと思います今回のコラムでは ECB 理事会からの発表内容をご紹介しここからのユーロについて考えてみたいと思います ECB 理事会事前予想前回 3 月の理事会では声明文の経済の先行き見通しが悪化すれば QE の規模や期間を拡大する準備ありという文言が削除されたましたさすがに 2 ヶ月続けて文言の変更はないというのがコンセンサスとなっており理事会への期待度は低かったと思います期待度が低かったもうひとつの理由は量的緩和策内容 ( フォワードガイダンス ) の変更 / 終了の可能性について 6 月か 7 月の理事会で大々的に発表されるという認識で一致していることも挙げられます今回の会合で私が気にしていたことは最近ユーロ圏の経済指標がじりじりと弱くなっており既に景気のピークをつけたように見えますのでその点について ECB 理事会ではどのような話しをしどういう認識であるのか? 果たしてドラギ総裁の記者会見でマクロ経済の見通しについて自信を見せてくださるのか? 先月発表された 3 ヶ月に一度のマクロ経済予想であるスタッフ予想での GDP とインフレ目標値について現在も自信を持っているのか? そこが知りたいと思いました ECB からの発表金融政策政策金利国債購入を含む量的緩和策内容については据え置き声明文内容も 3 月と全く同じ内容となりコンセンサス通りの結果へドラギ総裁記者会見今回の理事会は特に大きな発表が予定されていなかったこともありユーロは対ドルで 50 ~60 ポイントの動きに終始しました

2 ドラギ総裁の主な発言インフレ率が ECB 目標に向けて上昇してくることに自信をもっている経済指標を見る限り今年に入ってからユーロ圏の景気は穏やかになってきたこれは昨年後半にみせた強い景気回復の反動と一時的要因によるものである保護主義の脅威を含む世界的な要因によるリスクは顕著となっているインフレ率は年内だいたい 1.5% あたりで推移すると予想金融政策の見通しについては協議しなかったユーロ加盟国全てが経済成長の減速やモメンタムの失速を訴えている景気はやや減速しているかもしれないが歴史的水準よりも良い状態でいる景気減速は一時的な要因による例をあげれば天候やイースター休暇のタイミングなど賃金の引き上げにより将来的なインフレ圧力が起こる可能性がある為替市場のボラティリティーが落ち着いてきた為替レベルについては協議せず米国の長期金利上昇はある程度予想がついたアメリカのビジネスサイクルや財政政策を考慮すれば自然な動きである 6 月の ECB 理事会の内容について今回は話し合っていない将来の金融政策の道筋について話し合っていない金融政策の見通しと景気減速についてドラギ総裁が金融政策の見通しについては協議しなかったと発言した時私の Twitter のフォロワーさん達は驚きを見せたり揚げ足を取るようなコメントをしていました金融政策理事会を開催したのにそこで金融政策について協議しないということがあり得るのか? みな同じ疑問を抱いたようです私もこの発言を耳にした瞬間どういうこと? と思いましたが総裁からは以下の説明が続きました

3 景気減速の今後の足取りについて今までの展開をもとにしながら考えているところだ 3 月の理事会後ユーロ加盟 19 ヶ国全ての国から景気拡大傾向終了の可能性や景気のモメンタムが失速したという報告を受けているここからユーロ圏経済の将来の展開をきちんと見据えることは非常に大事である果たしてこの景気減速は一時的なものか? それとも今後も継続するものか? そしてこれは需要サイドの問題か? 供給サイドなのか? これらを見極める必要があるそして同時に今後景気拡大が起きる場合どういう形で起きるのか? これらの疑問にきちんとした回答が見つけられない限りここからの金融政策の道筋を設定する行動には移れないつまり ECB は今年に入ってからの景気減速の根本的な理由を未だ解明中ということになります市場参加者の間では 9 月末で終了する予定の QE 策のその後について 6 月か 7 月の ECB 理事会で発表されるというのが一致した認識となっておりますがそれに関してもやや疑問が残る形となりました保護主義 / 貿易問題の脅威 3 月の理事会でも話題になったアメリカ発の保護主義政策これについてドラギ総裁は保護主義や貿易戦争はビジネス界の自信を損なうリスクがつきまとう結果として経済の拡大を止めてしまうことになりかねないもしこの動きが顕著となればユーロ圏のインフレ目標達成に向けた努力が無駄になることもあるだろう関税の引き上げと保護主義の強化はそれぞれが実施された場合に生じる悪影響には違いが出るかもしれないがいずれの場合も景気拡大に水を指す結果になりかねないため注意が必要だと語りました 3 月の理事会ではトランプ大統領が発表した鉄鋼アルミニウムに対する関税引き上げについてドラギ総裁は苦言を呈しましたそして今回はそこから派生するであろうネガティブな影響が ECB のインフレ目標達成時期を遅らせる可能性にまで言及しています米長期金利 3% 達成について質疑応答でアメリカの長期金利が 3% を達成したことについて記者が質問しそれに対しドラギ総裁はある程度予想は出来たと答えています同総裁は 2 つの理由をあげておりひとつはアメリカのビジネスサイクルもうひとつは最近のアメリカの財政政策内容でした質問者はさらに続けてあたらしい質問をしていますアメリカの長期金利は 3% というハードルがあったドイツの長期金利にもこれと同じようなハードルは存在するのか? この質問に対し同総裁は直接的な返答は避け ECB は不必要な或いは理不尽な引き締めが金融市場で起きていないか常に監視していると語っています

4 ここからの ECB 金融政策変更のタイミング 3 月 12 日にセントラル短資 FX さんでやらせていただいたオンラインウェブセミナーでお話しした ECB 金融政策変更のタイミング資料今回若干の変更をいたしましたのでここでご紹介します最初の図が 3 月 12 日の資料 2 枚目が今回の修正図です変更した箇所は以下の 3 点 QE 策の内容変更のアナウンスメントを 6 月理事会から 7 月へ変更 QE 策終了時期を 9 月末から年末へ延長最初の利上げ時期を今年末 /2019 上半期から 2019 年第 2 四半期へ変更

5 ここからのユーロ皆さんお気づきになられたかわかりませんがドラギ総裁の記者会見冒頭声明 (Introductory Statement) の中にはユーロ動向について以下の文言が入っておりました In this context, the Governing Council will continue to monitor developments in the exchange rate and other financial conditions with regard to their possible implications for the inflation outlook. ( インフレについては上昇が継続すると確信できるサインは見えてきていないこの点について )ECB 理事会は為替レートの動きやその他の金融 / 経済状態を監視しインフレ見通しへの影響をモニターするつもりだインフレ見通しへの影響に対するユーロの監視というからにはユーロ高に対し ECB は懸念を持っていると受け取れます非常に気になったので調べてみたところある欧州系銀行がユーロ高が欧州企業に与える影響について説明した読み物を見つけましたそれによるとユーロが 10% 強くなると欧州の優良企業の 1 株当たりの収益は平均 6% 少なくなるそうです企業収益が落ち込めば株価は低迷し景気の冷え込みに直結しますそうなるとますます ECB のインフレ目標達成の夢は遠のき QE 策を終了し金利の正常化を進めることが難しくなるということでしょうユーロが 10% 強くなればというのはユーロ実効レートを対象にしているのかユーロ / ドルの値動きを念頭に置いているのかわかりませんが昨年から現在までにユーロ実効レートは 8% ユーロ / ドルは 21% それぞれ強くなっていました ECB がこれ以上のユーロ高を望んでいないとはっきり言ったわけではありませんが気になりますね

6 チャート : ECB ホームページそれでは実際のユーロの動きをチェックするために最初はユーロ実効レートをチェックしてみましょうこれは過去 3 年のチャートですがボックス ( レンジ ) 内での動きがしばらく続きそこから一気に上昇しまたボックスに入るという動きとなっており現在は紫色のボックス内で動いていますピンクのボックスと紫のボックスの高値 / 安値に黄緑線を引きましたがそのレベルが 99.20/30 台執筆時のレベルがですので紫の下限 : 99.20/30 台が下抜けするとピンクのボックスの下限である 98 くらいまで下がってもおかしくない形です次はユーロ / ドルですここでは日足チャートにベガストンネル (144/169EMA) と 12EMA を入れてみましたトンネルのレベルは /2093( 赤い丸 ) となりここが最初のターゲットとなります戻しは 12EMA が通る 1.22 ミドル今週は / のレンジでの動きとなるのでしょうもし何かのきっかけで来週にもトンネルを下に抜けた場合可能性として台くらいまでの下落があるかもしれません

バランスシート戦略に沸く金融市場 1 月 30 日米連邦公開市場委員会 (FOMC) の会合結果が発表されましたハト派的内容に違いないという事前予想を遥かに上回る緩和的意味合いが強い会合となりました今回のコラム記事では FOMC からの発表内容と今後のマーケットの動きについて考えてみたいと

バランスシート戦略に沸く金融市場 1 月 30 日米連邦公開市場委員会 (FOMC) の会合結果が発表されましたハト派的内容に違いないという事前予想を遥かに上回る緩和的意味合いが強い会合となりました今回のコラム記事では FOMC からの発表内容と今後のマーケットの動きについて考えてみたいとバランスシート戦略に沸く金融市場 1 月 30 日米連邦公開市場委員会 (FOMC) の会合結果が発表されましたハト派的内容に違いないという事前予想を遥かに上回る緩和的意味合いが強い会合となりました今回のコラム記事では FOMC からの発表内容と今後のマーケットの動きについて考えてみたいと思います FOMC からの発表まず最初に声明文の説明から致します 3 つの声明文 1 月 30 日の