<FOCUS> 景気は内需を中心に回復傾向賃金上昇率の加速は未だ確認できず 7 月の小売売上高は堅調個人消費は加速傾向今週発表された小売売上高は堅調な結果だった 7 月分が前月比 +0.6% とまずまずの伸びを示したことに加え 6 月分が同 0.3% から同 0.0% 5 月分が同 +1.0%

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うきえいちぬの
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1 三菱東京 UFJ 銀行経済調査室ニューヨーク駐在情報 MUFG Union Bank, N.A. Economic Research NY Hiroshi Kurihara 栗原浩史 Director and Chief U.S. Economist +1(212) , A member of MUFG, a global financial group August 14, 2015 <FOCUS> 景気は内需を中心に回復傾向賃金上昇率の加速は未だ確認できず今週発表された小売売上高は堅調な結果だった 7 月分が前月比 +0.6% とまずまずの伸びを示したことに加え 6 月分が同 0.3% から同 0.0% 5 月分が同 +1.0% から同 +1.2% へそれぞれ上方修正された個人消費は加速傾向とも言えそうだ足元の企業景況感も良好である先週発表された 7 月の ISM 製造業指数は低下したものの内訳の新規受注指数が上昇する等内容は悪くない ISM 非製造業指数は 2005 年 8 月以来の高水準を記録これまで進んできたドル高原油安の影響で製造業と非製造業の景況感に差はあるが全体としてみれば改善が強まりつつある様子が窺える米国景気の当面の焦点は引き続き個人消費の加速度合いである 1 低水準で推移してきたガソリン価格の消費へのプラス影響が今後も顕在化すること 2 ガソリン価格に一段の低下余地があること等は当面の消費の下支えとなろうなお米国景気にとってやや気懸かりな点を挙げるとすれば企業在庫の動向である今週発表された 6 月の企業在庫は前月比 +0.8% と市場予想以上に増加し売上在庫比率は 1.37 へ上昇売上在庫比率は昨年後半より上昇し足元で高止まりしている堅調な景気拡大が見込まれるなかで過度な懸念は不要なものの仮に景気見通しが大きく悪化した場合等には短期間に在庫調整圧力が強まる可能性はある今後の金融政策については 7 月の FOMC 声明文から判断すると利上げ開始の判断において重要なのは雇用関連指標特に賃金である FOMC 以降に発表された 7 月雇用統計では時間当たり賃金が前年比 +2.1% となり減速した 6 月からの加速が小幅に止まった 4-6 月期の雇用コスト指数も前年比 +2.0% と予想外に大きく減速次回 9 月の FOMC までに賃金上昇率の加速 ( の兆し ) を確認することは難しくなってきた BTMU Focus USA Weekly August 14, 2015 Page 1

<FOCUS> 景気は内需を中心に回復傾向賃金上昇率の加速は未だ確認できず 7 月の小売売上高は堅調個人消費は加速傾向今週発表された小売売上高は堅調な結果だった 7 月分が前月比 +0.

8% と加速している ( 第 1 図 ) 一方同様に今週発表された 8 月の消費者センチメント ( ミシガン大学調査速報値 ) は 92.9 と小幅に低下 ( 前月比 0.

1 であり水準自体はさほど低くはない企業景況感も全体として良好に推移足元の企業景況感も良好である先週発表された 7 月の ISM 指数は製造業が 52.7 と前月 (53.5) から低下したが内訳の新規受注指数は 56.5 と前月 (56.

0) から大きく上昇し 2005 年 8 月以来の高水準を記録したこれまで進んできたドル高原油安の影響で製造業と非製造業の景況感に差はあるが全体としてみれば改善が強まりつつある様子が窺える製造業と非製造業の新規受注指数 ( 平均値

2 <FOCUS> 景気は内需を中心に回復傾向賃金上昇率の加速は未だ確認できず 7 月の小売売上高は堅調個人消費は加速傾向今週発表された小売売上高は堅調な結果だった 7 月分が前月比 +0.6% とまずまずの伸びを示したことに加え 6 月分が同 0.3% から同 0.0% 5 月分が同 +1.0% から同 +1.2% へそれぞれ上方修正された内訳をみると 7 月は自動車や飲食を中心に広範な分野で増加 3 ヵ月前比でみても +1.8% と加速している ( 第 1 図 ) 一方同様に今週発表された 8 月の消費者センチメント ( ミシガン大学調査速報値 ) は 92.9 と小幅に低下 ( 前月比 0.2 ポイント ) 消費者センチメントはこのところ一進一退で推移しているが昨年の平均は 84.1 であり水準自体はさほど低くはない企業景況感も全体として良好に推移足元の企業景況感も良好である先週発表された 7 月の ISM 指数は製造業が 52.7 と前月 (53.5) から低下したが内訳の新規受注指数は 56.5 と前月 (56.0) から上昇する等内容は悪くない非製造業は 60.3 と前月 (56.0) から大きく上昇し 2005 年 8 月以来の高水準を記録したこれまで進んできたドル高原油安の影響で製造業と非製造業の景況感に差はあるが全体としてみれば改善が強まりつつある様子が窺える製造業と非製造業の新規受注指数 ( 平均値 ) は輸出受注指数 ( 平均値 ) が低迷するなかでも大きく改善している ( 第 2 図 ) 米国景気の当面の焦点は個人消費の加速度合い米国景気の当面の焦点はこれまでの Weekly でも指摘の通り引き続き個人消費の加速度合いである 1 低水準で推移してきたガソリン価格の消費へのプラス影響が今後も顕在化すること 2 ガソリン価格に一段の低下余地があること等は当面の消費を下支えしようガソリン価格は 7 月後半より低下に転じているが足元の価格 (2.7 ドル / ガロン程度 ) は原油価格に比べ高めの水準に位置しておりガソリン価格には一段の低下余地がありそうだ ( 第 3 図 ) BTMU Focus USA Weekly August 14, 2015 Page 2

米国景気にとってやや気懸かりな点は企業在庫の動向なお米国景気にとってやや気懸かりな点を挙げるとすれば企業在庫の動向である今週発表された 6 月の企業在庫は前月比 +0.

37 へ上昇 ( 第 4 図 ) 売上在庫比率は昨年後半より上昇し足元で高止まりしている内訳をみると製造業小売業卸売業ともに揃って上昇してきたが金融危機直前の水準との比較では小売業が下回っている一方

5 と過大を示す水準にある ( 第 5 図 ) 2 足元の企業在庫は適正水準をやや上回っていると言えそうだ在庫景況感指数を業種別に確認すると全 18 業種中在庫が過大と報告した業種は不動産レンタルリース卸売情報小売

仮に景気見通しが大きく悪化した場合等には短期間に在庫調整圧力が強まる可能性はある利上げ開始の判断において重要なのは雇用関連指標賃金上昇率の明確な加速は確認できず今後の金融政策については 7 月の FOMC 声明文から判断すると

3 米国景気にとってやや気懸かりな点は企業在庫の動向なお米国景気にとってやや気懸かりな点を挙げるとすれば企業在庫の動向である今週発表された 6 月の企業在庫は前月比 +0.8% と市場予想以上に増加し売上在庫比率 ( 在庫売上 ) は 1.36 から 1.37 へ上昇 ( 第 4 図 ) 売上在庫比率は昨年後半より上昇し足元で高止まりしている内訳をみると製造業小売業卸売業ともに揃って上昇してきたが金融危機直前の水準との比較では小売業が下回っている一方製造業や卸売業が上回っている 1 売上在庫比率の適正水準を判断することは難しいが ISM 非製造業指数の在庫景況感指数は直近 7 月に 63.5 と過大を示す水準にある ( 第 5 図 ) 2 足元の企業在庫は適正水準をやや上回っていると言えそうだ在庫景況感指数を業種別に確認すると全 18 業種中在庫が過大と報告した業種は不動産レンタルリース卸売情報小売鉱業専門科学技術サービス公益建設医療社会扶助の 9 つ在庫が過小と報告した業種は宿泊飲食サービス行政の 2 つである 3 堅調な景気拡大が見込まれるなかで過度な懸念は不要なものの仮に景気見通しが大きく悪化した場合等には短期間に在庫調整圧力が強まる可能性はある利上げ開始の判断において重要なのは雇用関連指標賃金上昇率の明確な加速は確認できず今後の金融政策については 7 月の FOMC 声明文から判断すると利上げ開始の判断において重要なのは雇用関連指標特に賃金である 4 1 直近 6 月時点の企業在庫は 1.81 兆ドル内訳では製造業が 0.65 兆ドル小売業が 0.57 兆ドル卸売業が 0.59 兆ドルとなっている 2 在庫景況感指数は ISM 製造業指数にはなく ISM 非製造業指数にのみ存在 3 在庫が過大でも過小でもない通常水準の業種は農業林業漁業輸送倉庫企業管理サポートサービス金融保険芸術娯楽レクリエーション教育サービスその他サービスの 7 つ年 7 月 29 日付 Weekly ご参照 BTMU Focus USA Weekly August 14, 2015 Page 3

4 FOMC 以降に発表された 7 月雇用統計では時間当たり賃金 ( 民間全雇用者ベース ) が前年比 +2.1% となり減速した 6 月 ( 同 +2.0%) からの加速が小幅に止まった ( 第 6 図 ) 同じく前回 FOMC 以降に発表された 4-6 月期の雇用コスト指数も前年比 +2.0% と 1-3 月期 ( 同 +2.6%) から予想外に大きく減速次回 9 月の FOMC までに賃金上昇率の加速 ( の兆し ) を確認することは難しくなってきた ( 栗原浩史 ) BTMU Focus USA Weekly August 14, 2015 Page 4

5 当資料は情報提供のみを目的として作成されたものであり金融商品の売買や投資など何らかの行動を勧誘するものではありませんご利用に関してはすべてお客様御自身でご判断下さいますよう宜しくお願い申し上げます当資料は信頼できると思われる情報に基づいて作成されていますが当室はその正確性を保証するものではありません内容は予告なしに変更することがありますので予めご了承下さいまた当資料は著作物であり著作権法により保護されております全文または一部を転載する場合は出所を明記してください The information herein is provided for information purposes only, and is not to be used or considered as an offer or the solicitation of an offer to sell or to buy or subscribe for securities or other financial instruments. Neither this nor any other communication prepared by The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ, Ltd. (collectively with its various offices and affiliates, "BTMU") is or should be construed as investment advice, a recommendation to enter into a particular transaction or pursue a particular strategy, or any statement as to the likelihood that a particular transaction or strategy will be effective in light of your business objectives or operations. Before entering into any particular transaction, you are advised to obtain such independent financial, legal, accounting and other advice as may be appropriate under the circumstances. In any event, any decision to enter into a transaction will be yours alone, not based on information prepared or provided by BTMU. BTMU hereby disclaims any responsibility to you concerning the characterization or identification of terms, conditions, and legal or accounting or other issues or risks that may arise in connection with any particular transaction or business strategy. While BTMU believes that any relevant factual statements herein and any assumptions on which information herein are based, are in each case accurate, BTMU makes no representation or warranty regarding such accuracy and shall not be responsible for any inaccuracy in such statements or assumptions. Note that BTMU may have issued, and may in the future issue, other reports that are inconsistent with or that reach conclusions different from the information set forth herein. Such other reports, if any, reflect the different assumptions, views and/or analytical methods of the analysts who prepared them, and BTMU is under no obligation to ensure that such other reports are brought to your attention. BTMU Focus USA Weekly August 14, 2015 Page 5

株価が大幅に下落米国の株価が大幅に下落している先週金曜日 (12 月 21 日 ) 時点で大手企業 500 社を対象とする S&P500 株価指数は 9 月 20 日に付けた高値から 17.5% 下落し IT 関連銘柄のウェイトが大きいナスダック株価指数は 8 月 29 日に付けた高値から 21

株価が大幅に下落米国の株価が大幅に下落している先週金曜日 (12 月 21 日 ) 時点で大手企業 500 社を対象とする S&P500 株価指数は 9 月 20 日に付けた高値から 17.5% 下落し IT 関連銘柄のウェイトが大きいナスダック株価指数は 8 月 29 日に付けた高値から 21 2018 年 12 月 24 日 MUFG Focus USA Weekly 経済調査室ニューヨーク駐在情報 MUFG Union Bank, N.A. Economic Research NY Hiroshi Kurihara 栗原浩史 (hikurihara@us.mufg.jp) Director and Chief U.S. Economist 2018 年のご愛読ありがとうございました 2019