WTIとブレント取引の基礎

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さやさかいざわ
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1 WTI とブレント取引の基礎最適な取引環境を提供する CME グループ 2014 年 2 月 24 日アジアリサーチチーム調査商品開発部

原油価格のフォーミュラ型決定方式 WTI 取引は CME グループのエネルギー商品のなかで最も活発に取引されている先物銘柄です WTI のベンチマーク価格は米国原油は均質的なコモディティではありません異なる質と特徴を内陸部で生産されている一連の原油のブレンドに基づいています持った原油が世界的に取引されその種類は様々です軽質スイー具体的には

に対するスプレッドとして取引されますこれはマーカー原油に対取引されている先物銘柄です WTI とは違いブレントはブレンするプレミアムやディスカウントと呼ばれるものですト指数をベースとして決済される先物ですブレント指数は先物銘柄の最終取引日に報告された価格のバスケットを表します報告原油のターム契約やスポット契約は 2 つの方法で行われますひされる価格は

2 原油価格のフォーミュラ型決定方式 WTI 取引は CME グループのエネルギー商品のなかで最も活発に取引されている先物銘柄です WTI のベンチマーク価格は米国原油は均質的なコモディティではありません異なる質と特徴を内陸部で生産されている一連の原油のブレンドに基づいています持った原油が世界的に取引されその種類は様々です軽質スイー具体的には一連の相互接続されたパイプラインを通じて米国湾岸ト原油は通常重質サワー原油よりも高い値段で取引されていますから内陸部上部までオクラホマ州クッシングに届けられる原油の価格に基づいています原油は多くの国々で生産されていますこれらの原油のプライシングは指標となる他の場所によって左右されコアベンチマークブレントは CME による原油ベンチマークのうち 2 番目によくに対するスプレッドとして取引されますこれはマーカー原油に対取引されている先物銘柄です WTI とは違いブレントはブレンするプレミアムやディスカウントと呼ばれるものですト指数をベースとして決済される先物ですブレント指数は先物銘柄の最終取引日に報告された価格のバスケットを表します報告原油のターム契約やスポット契約は 2 つの方法で行われますひされる価格はイギリスとノルウェーの北海にある 4 つの油田からとつは固定価格をベースとして売却される方法ですもう一の原油生産に基づいています指数のベースとなっている主なグ方は価格フォーミュラをベースとして売却される場合ですレードはブレントフォーティーズオゼバーグエコフィスク価格フォーミュラ型は個々の原油カーゴの取引価格をベンチマーです総称してこれらは BFOE として知られていますクの価格とリンクさせるもので現在の原油のプライシングシステムの基本となっています原油ベンチマークの代表的なものに WTI ブレントドバイオマーンの 3 つがあります WTI と NYMEX ブレント先物銘柄は CME Globex Clearport NYMEX トレーディングフロアに上場されています商品のコードはそれぞれ CL と BZ です WTI とブレントの概略 WTI とブレント銘柄の概要については本レポートの末尾でご覧いウェストテキサスインターミディエイト WTI のベンチマただけますークは NYMEX が公表しているものでこの NYMEX は CME グループの完全子会社です原油のアメリカへの輸入価格のプライシン CME Globex に上場されている 3 つ目のエネルギー先物銘柄はグやカナダを含む北米での原油国内生産のプライシングにおいてオマーン原油先物ですこれはドバイマーカンタイル取引所で取中心となって使用されるベンチマークです WTI は軽質スイート原引されており CME はこの取引所の主要株主となっています油と呼ばれることもありますこれは硫黄分が低い甘い原油として分類されるからです WTI 用の原油ネットワークブレントの北海原油コンプレックス BFOE 地図の出所 EIA 地図の出所 EIA 2

3 アジアで高まる原油需要 WTI の役割米国外での重要度が高まる BP による 2014 年版のエネルギー展望 2035 によればレポー北米ではシェールタイトオイル革命により米国が米国外トではすでに周知のことつまりアジアのエネルギー需要が急増への原油の制限を緩和することを検討する必要性が高まっていますしていくことを確信しています BP では 2035 年までに地域別このような構造変化が生じた場合大西洋水域におけるベンチマーエネルギー純輸入分の 70%をアジアが占めると予測していますクの進展に影響する可能性がありますこのため限界油田からの原油はますますアジアで精製されることになりますこれに伴いアジアは原油の価格を見出すための主タイトオイルの進展の結果米国の原油はますます顕著になって要地域としての地位を確立することになります DME オマーンはきています原油のベンチマークとしての WTI の役割は保証されアジア太平洋地域で精製される限界油田を最もよく表していますています北米からの原油の現物の取引フローに変更があった場しかしながら WTI とブレント銘柄は現在もエネルギー先物の合その役割は今後もっと顕著になる可能性がありますなかで最も活発に取引されている銘柄となっています米国と欧州の金融業界の参加者とビジネス界のプレーヤーはブアジアの生産者が使用するブレントのベンチマークレントと WTI の原油先物市場で活発的です市場の上昇局面でも下降局面でもプライシングは現物商品に直接的または間接的に関ブレント具体的には積載日確定後のブレントは欧州とアフ連していますリカにおける原油の参照価格とするうえで従来からある方法となっています最終的にはブレントの価格は欧州で確定されますアジアでの WTI とブレントの使用の正当化 BFOE 原油の供給に影響するファンダメンタルは北海の地域に関係していますアジアではプラッツ社のドバイ市場がもっと確中東は依然として最大の原油産出地域となっていますしかし中東から販売される原油の多くは長期的な供給契約に基づい立された市場となっていますていますプラッツドバイオマーンと DME オマーンは除い言うまでもなく原油コンプレックスは広大なものですメインのフラット価格を発見するプロセスが依然として少数のグローバルな原油ベンチマークの手中にある一方相互リンクしている市場が発展し現物市場での価格発見プロセスをサポートするようになりましたアジアで最も活発的に取引されているスプレッドて現実にはスポット市場は存在しません現在の大手中東原油産出者はアジアへの公式販売価格をプラッツドバイとプラッツオマーンの評価に基づいたものにしていますオマーン原油の取引量の堅調な増加に支えられ DME オマーンもスエズベンチマークと競合していますとしてブレントドバイスワップ EFS: Exchange of つまりメインの原油ベンチマークの価格レベルは先物市場で設 Futures for Swaps として知られるが挙げられます定されておりスワップや先渡しは先物価格と現物価格の間のリ一方で北海原油のアジア市場への流入が増していますブレンクを提供する金融レイヤーとなっていますントがグローバルに関連しているという事実がここ数年で高まりアジアでは成長が見られましたアジアの原油産出国の一部はタピス油田やミナス油田を犠牲にしても原油販売の基礎としてブレプラッツアーガス ICIS ヘレンなどの価格報告機関は活発的にスポット市場の価値を評価していますスポット市場は通常ベンチマークと比較して取引されベンチマークと比較して現物のントを採用しています需給に応じて調整されます WTI とブレントは最も流動性の高い地域別の液体エネルギー消費* 単位百万トン北米欧州ユーラシア原油ベンチマークです E 923 1,062 1,017 1, 中東アジア太平洋 ,389 1,460 出所 BP エネルギー展望 2035 *全ての液体原油を含む 3

4 WTI とブレント取引の基礎 CME Globex での WTI とブレントの取引テキサスの地面から抽出される原油は北海から抽出される原油 NYMEX WTI 商品コード CL は非常に流動性の高い先物銘柄と同じではありません重要な違いは密度 API 比重と呼ばれるで依然としてアメリカ全土とカナダの地域にとっての中心的なベ及び硫黄分市場がスイートやサワー原油として話題にすンチマークとなっていますこの銘柄は CME Globex で取引されるものですトレーダーは世界市場における異なる種類の原ています WTI または WTI に対するスプレッドに基づく一連の油についてこれらの要素を元に WTI やブレントベンチマーク OTC 商品は CME Clearport で清算が可能ですグレードに対して価格を決めます NYMEX ブレント商品コード BZ は原油の国際価格をもっ WTI は従来ブレントと比較して小さなプレミアムで取引されと正確に表すものです BZ 商品は ICE ブレント先物をベースとてきましたこれは WTI がブレントよりもスイートかつライトして差金決済され ICE 商品と同一ですこれはつまりトレーであり米国は歴史的に原油の限界消費者であったことが理由ですダーは CME で BZ を使用して ICE に対するオープンポジションをしかしグローバルな需要パターンと地理的要因が変化したことにヘッジできるということですこの 2 つの市場間における断絶のより世界金融危機以来長きにわたりブレントは WTI よりも著リスクはありませんしく高値が付くようになりました BZ は CME Globex に上場されておりブレントに関連した一連こういった出来事には最近のリビアの危機イランの核膠着状態のデリバティブ商品は CME Clearport 上の清算に上場されていま北海原油のアジアによる輸入日本の原子力問題米国内陸部におす BZ 先物の取引高は 2013 年にこの商品が CME Globex に再ける物流上の制限といった地域的な要素が含まれます上場されて以来大幅に増加しました平均日次出来高 ADV は現在約 50,000 枚となっています毎日関与している顧客は広範にわたり取引高は ICE ブレント原油先物で取引されている取引高の約 7%となっています市場のオープンポジション数を示す建玉は 2014 年 1 月には 60,000 枚でした軽質スイート原油 (WTI) 先物ブレント原油先物(BZ) 出来高平均と建玉推移出来高平均と建玉推移 2,000,000 70,000 60,000 1,500,000 50,000 枚数枚数 40,000 1,000,000 30,000 20, ,000 10,000 建玉出来高平均建玉出所 CME Group Jun-13 Oct-13 Feb-13 Jun-12 Oct-12 Feb-12 Jun-11 Oct-11 Feb-11 Jun-10 Oct-10 Feb-10 Jun-09 Oct-09 Apr-09 Feb-10 Dec-10 Oct-11 Aug-12 Jun-13 Feb-09 Jun-08 Jun-08 Oct 出来高平均出所 CME Group 原油ベンチマークの主要特性 CME Globex で取引されている原油先物ベンチマーク WTI ブレントドバイ先物 WTI ブレント WTI-ブレント API 比重銘柄コード CL BZ CL-BZ 硫黄分 0.24% 0.37% 2% 決済方法現物差金決済差金決済 4

5 WTI 対ブレントは人気の高いスプレッド取引 Globex でスプレッドを取引することの費用効果 WTI-ブレントのスプレッド CL-BZ は単一商品として CME CME Globex での WTI とブレントの取引は取引コストの面で Globex で取引可能です Globex でのスプレッド取引は簡単でのメリットもあります NYMEX ブレントの電子取引には取引所スプレッドの片方だけを取引してしまう可能性片足状態を手数料はかかりませんこれはつまり WTI-ブレントスプレッド低減しますつまりもう一方のレッグを同時約定する機会を逸取引 CL-BZ が行われた場合スプレッド取引の NYMEX ブレンしてしまい後に価格が意図に反して動いた場合に約定してしまうトのレッグには手数料がかからないという意味です可能性が低くなります弊社ではトレーダーが NYMEX ブレントと WTI や DME オマ CME Globex でスプレッドを取引するメリットは弊社のインーンといった CME グループの他のエネルギーベンチマーク商品とプライドエンジンが注文を約定する可能性を高め商品間のスのスプレッド取引を考えるトレーダーを奨励しインセンティブをプレッドをシンプルにするということです計算は弊社のマッチ付与することを目的としていますングエンジンで行われるため片足状態になることはありません NYMEX 商品のスプレッド取引のための証拠金相殺についてもメリットがあります大規模なスプレッドのポジションを実行して WTI とブレントはいずれもマクロ経済のニュースや為替の動いる会社にとっては証拠金相殺のメリットは膨大なものになりまきに非常に反応することが観測されていますこのため投資家す通常は弊社の主要商品ブレントや WTI 間でスプレッドの間ではアウトライトの WTI やブレントを取引するだけでなくのポジションを行う際は 80%の証拠金のディスカウントが受けら WTI-ブレントのスプレッド取引への関心も非常に高まっていますれますブレント先物 WTI 先物の記事だけでなく WTI-ブレント価格表が示す通り CME Globex で双方のレッグが執行された場合スプレッド先物の取引について扱った記事も数多くありますこ初期証拠金として 80%節約 WTI-ブレントのスプレッド取引の取のためこの本稿ではスプレッド取引戦略について述べるのはやめ引手数料として 90%節約できる可能性がありますておきますが代わりに直近で WTI-ブレントスプレッドの取引機会をトレーダーに与えたマクロ経済の進展について説明します証拠金相殺は原油スプレッド間だけでなくクラックスプレッドの取引を行う場合は原油と石油精製品間のスプレッドにも適用されます原油商品の取引に関連して他のインセンティブ制度もありますより詳しい情報については弊社までお問い合わせください証拠金相殺のメリットの例 200 ロットの WTI-ブレントスプレッドに対する初期証拠金 WTI-ICE ブレント USD 1,200,000 WTI-NYMEX ブレント USD 264, ロットの WTI-ブレントスプレッドに対する取引手数料各レッグは異なる取引所上 USD 432 両レッグともに CME Globex 上 USD 30 出所 CME Group 5

6 WTI-ブレントに影響する最近の動向 WTI とブレント先渡曲線の取引一般的に市場では WTI とブレントのベンチマークは相互に関個別のベンチマーク先物に対する先渡曲線を取引する機会も十分連して動くと思われる一方で過去には地域的な政治的状況やマあります表に示す通り WTI 先渡曲線は 2013 年 1 月からクロ経済の状況を理由に時として相反して動いたこともあります 2013 年 8 月にかけての傾斜曲線に沿って変化を示してきました WTI 先渡曲線についても 2013 年 8 月から 2014 年 1 月にかけ例えば 2011 年初頭から 2012 年中頃まで米国とカナダでの原油革命が生産能力を一気に高めました結果としてクッシンての全曲線に沿った価格下落に見られるような並行する変化を示してきましたグにおいて物流面での制約が進展してしまいましたこれにより WTI とその他の原油のスプレッドが$10 以上 2011 年 10 月には最初に説明された動きはクッシングでのパイプラインのフローの最高値の$27 まで拡大しましたクッシングのパイプラインが緩和によるものでこれにより WTI のスポット価格が上昇しま逆流され米国内陸部の物流が正常に戻った後 WTI-ブレントのしたバックワーデーションがスティープするにつれキャリースプレッドは再び縮小し 2013 年 8 月には価格差ほとんどなくなの費用も少なくなりました 2 番目に説明された動きはシェーりましたル革命の結果米国からの原油輸出が増加するという構造変化によるものですですから WTI とブレント先物を個別に取引する機北海での生産が中断したため 2013 年 11 月までに再びスプレ会が存在するのですッドは拡大しましたそして直近では武装集団によりイラクの WTI フォワードカーブパイプラインが爆破されましたこれにより WTI-ブレントのスプレッドは拡大し 2014 年 2 月現在 $15 となっています価格は継続的に上昇しました一方で WTI 原油の産出が増加し米国での原油がタイトなことが解放されたことで WTI の価格は下 US$ /バレル北海の供給が中断したことで過去 1 年の間にわたりブレント落しています WTI-ブレントのスプレッドのボラティリティはおそらく短中期にわたって十分な取引機会を提供すると考えられま 80 1st す 4th 7th 10th 13th 16th 19th 22nd 限月 Jan-13 Aug-13 Jan-14 データ出所ブルームバーグヒストリカルボラティリティ (20日年率) スプレッド価格 (US$/バレル) 25% 15% WTI 40日間の相関係数データ出所ブルームバーグデータ出所ブルームバーグ 6 ブレント Jan-14 Dec-13 Nov-13 Oct-13 Sep-13 Aug-13 Jul-13 Jun-13 May-13 Apr-13 Mar-13 Feb-13 5% Jan-13 Jan-14 Feb-14 Dec-13 Oct-13 0% Nov-13 20% -25 Sep Aug-13 40% Jul Jun-13 60% Apr May-13 80% Mar-13-5 Feb % Jan-13 US$ /バレル WTI-ブレントスプレッド価格の推移と相関性 0 35%

7 結論原油デリバティブを取引するうえで CME グループは最適な取取引概要 NYMEX ライトスイート原油 WTI 引所ですメジャーな全ての原油ベンチマーク WTI ブレント銘柄コード取引単位及び DME オマーンに対する先物商品を揃えています最小変動幅 WTI-ブレントのスプレッド取引だけでなく CME Globex プラ CL 1,000 バレル 1 バレルあたり 0 01 ドル決済方法現物受渡しクッシング取引可能なオプションの種類アメリカンスタイル限月間スプレッドットフォーム上の WTI と NYMEX ブレントの確定日先物取引を実クラックスプレッド平均価格ヨーロピ行するうえで取引費用と証拠金費用を大幅に節約できますアンスタイルおよび日次の権利行使 NYMEX ブレント原油ラストデイファイナンシャル先物これらの原油商品に対する先物および関連するスプレッド取引は銘柄コード BZ CME Globex で取引されており申し分ない流動性を備えています取引単位商品やインセンティブスキームに関する詳細情報は Alan Bannister (Alan.Bannister@cmegroup.com) または Patrick Chan (Patrick.Chan@cmegroup.com)までご連絡ください 1,000 バレル最小変動幅 1 バレルあたり 0 01 ドル決済方法差金決済取引可能なオプションの種類アメリカンスタイル限月間スプレッドヨーロピアンスタイル先物取引とスワップ取引はあらゆる投資家に適しているわけではありません損失のリスクがあります先物とスワップはレバレッジ投資であり取引に求められる資金は総代金のごく一部にすぎませんそのため先物やスワップの建玉に差し入れた当初証拠金を超える損失を被る可能性があります生活に支障をきたすことのない損失を許容できる資金で運用すべきですまた一度の取引に全額を投じるようなことは避けてくださいすべての取引が利益になることは期待できません本資料に掲載された情報およびすべての資料を金融商品の売買を提案勧誘するためのもの金融に関する助言をするためのもの取引プラットフォームを構築するためのもの預託を容易に受けるためのものまたはあらゆる裁判管轄であらゆる種類の金融商品もしくは金融サービスを提供するためのものと受け取らないようにしてください本資料に掲載されている情報はあくまで情報提供を目的としたものです助言を意図したものではなくまた助言と解釈しないでください掲載された情報は特定個人の目的資産状況もしくは欲求を考慮したものではありません本資料に基づいて行動を起こす前に専門家の適切な助言を受けるようにしてください本資料にある規則要綱等に関するすべての記述は CME CBOT および NYMEX の公式規則に準拠するものでありそれらの規則が優先されます取引要綱に関する事項はすべて現行規則を参照するようにしてください本資料に掲載された情報は当時のものであり明示のあるなしにかかわらずいかなる保証もありません本資料には CME Group もしくはその役員従業員代理人が考案認証検証していない情報が含まれていたりリンクしていたりする場合があります CME Group ではそのような情報について一切の責任を負わずまたその正確性や完全性についても責任を負いません CME Group はその情報もしくはリンク先の提供するものが第三者の権利を侵害していないと保証しているわけではありません本資料に外部サイトへのリンクが掲載されていても CME Group はいかなる第三者もあるいはそれらが提供するサービスおよび商品を推薦推奨承認保証紹介しているわけではありません CME Group は CME Group, Inc.の商標です地球儀ロゴ CME Chicago Mercantile Exchange E-mini E-micro および Globex は Chicago Mercantile Exchange Inc.の商標です CBOT および Chicago Board of Trade は Board of Trade of the City of Chicago, Inc.の商標です ClearPort および NYMEX は New York Mercantile Exchange, Inc.の商標です Dow Jones は Dow Jones Company, Inc.の商標ですその他すべての商標が各所有者の資産となります Chicago Mercantile Exchange Inc. New York Mercantile Exchange, Inc.および Board of Trade of the City of Chicago, Inc.はそれぞれシンガポールで認定市場運営者 RMO として登録されています RMO の３社および CME Group Singapore Operations Pte Ltd は CME Group Inc.の完全子会社です上記に加えここに掲載された情報は金融商品取引法法令番号昭和二十三年法律第二十五号に規定された外国金融商品市場もしくは外国金融商品市場での取引に向けられた清算サービスに直接アクセスするためのものではないという認識で提供しています Copyright 2014 CME Group. 無断転用複製禁止 7

フェデラルファンド（FF）金利先物のFOMC予想確率の計算

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