Ⅱ 外国為替市場と為替レート

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1 Ⅲ 外国為替市場と為替レート ( テキスト第 2 章 ) 1. 外国為替市場の構造 2. 為替レートのフロー アプローチ 3. 変動相場制と固定相場制 4. 名目為替レートと実質為替レート 5. 二国間為替レートと多国間為替レート ( 実効為替レート ) 6. 直物為替レートと先物為替レート 1

2 1. 外国為替市場の構造 2

3 1. 外国為替市場の構造 (cont.) (1) 外国為替市場の構成者 1 顧客 ( 輸出入業者など ) 2 銀行 ( ディーラー = トレーダー ) 3 為替ブローカー 4 中央銀行 (2) 外国為替市場の分類 3

4 2. 外国為替市場の需給均衡 ( 為替レートの変化とドル需要 供給の変化 ) リンゴの需要曲線は右下がり 供給曲線は右上がり リンゴの価格が下がれば リンゴの需要は増え ( 安いときに買い ) 価格が上がれば供給は増える ( 高いときに売る ) ドルの需要曲線は右下がり 供給曲線は右上がり ドルの価値が下がれば ドル需要は増え ( 安いときに買い ) 価値が上がれば供給が増える ( 高いときに売る ) ドル安 円高 ( ドル高 円安 ) 輸出の減少 ( 輸出の増加 ) 輸入の増加 ( 輸入の減少 ) ドル供給の減少 ( ドル供給の増加 ) ドル需要の増加 ( ドル需要の減少 ) 4

5 2. 外国為替市場の需給均衡 (cont.) ( 為替レートの増価と減価 ) 為替レート ( 自国通貨 [ 邦貨 ] 建て ) 外国通貨 1 単位 (1 ドル ) の価値を 自国通貨 ( 円 ) で表示した値 1 ドル =100 円 ( リンゴ 1 個 =100 円 ) S=100 (p=100) 自国通貨の増価 (appreciation) 自国通貨 ( 円 ) の価値が上昇すること (= 円高 ) 1 ドル =90 円 ( リンゴ 1 個 =90 円 ) S=90 (= ドル安 ) S 自国通貨の減価 (depreciation) 自国通貨 ( 円 ) の価値が下落すること (= 円安 ) 1 ドル =110 円 ( リンゴ 1 個 =110 円 ) S=110 (= ドル高 ) S ( 注 ) 固定相場制の場合切り上げ (revaluation) or 切り下げ (devaluation) 5

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7 世界の外国為替市場の規模 7

8 3. 固定相場制と変動相場制 固定相場制 ( 数量調整 ) 外国為替市場における外貨 ( ドル ) の超過供給 超過需要を 通貨当局が公定価格 ($1= 360) で無制限に売買すること ( 為替平衡操作 = 為替介入 ) によって 需給調整を行う制度 外貨準備の大きさは 受動的に決まる 変動相場制度 ( 価格調整 ) 外国為替市場における外貨 ( ドル ) の超過供給 超過需要を 為替レートの変化 ($1 360) によって 需給調整を行う制度 外貨準備は 原則として 必要としない 8

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11 4. 名目為替レートと実質為替レート 名目為替レート (nominal exchange rate) :$1= 100 日本で 100 円を支払えば 1 ドルに両替して アメリカ旅行をすることはできる 実質為替レート (real exchange rate): 外国財 1 個 = 国内財 1.5 個 日本で 100 円を支払えば購入できる財が アメリカでも 1 ドルを支払って購入できるとは限らない 例えば 日本では 200 円で購入できるハンバーガーが アメリカでは 3 ドルで販売されているとしよう この場合 日本において 200 円で購入できるハンバーガーは アメリカでは 300 円 (100 円 3 ドル ) も支払わなければならない アメリカのハンバーガー 1 個は 日本では 1.5 個に相当する 円高になれば 外国旅行をするには名目的には ( 両替だけを考えると ) ありがたいが 日本よりも外国の物価水準の方が高ければ 外国旅行をしても実質的な ( 両替したドルで実際にどれだけの買い物ができるかを考えると ) ありがたみは少ない 11

12 名目為替レートと実質為替レート 名目為替レート(nominal exchange rate):s 1 単位の外国通貨 (1ドル) が 何単位の自国通貨 (100 円 ) と交換されるか を意味する比率 (2 国間の通貨の相対価格 ) = 名目 ( 貨幣 ) タームで定義された為替レート 実質為替レート(real exchange rate):q 1 単位の外国財 ( ハンバーガー 1 個 ) が 何単位の自国財 ( ハンバーガー 1.5 個 ) と交換できるか を意味する比率 (2 国間の財の相対価格 ) = 実質 ( 実物 ) タームで定義された為替レート自国通貨で測った外国財の価格 100[ /$] 3[$] 実質為替レート= = = 1.5 自国通貨で測った自国財の価格 200[ ] Q * * P S P 自国通貨で測った外国の物価水準 = S = = P P 自国通貨で測った自国の物価水準 Sの値が小さく ( 大きく ) なること= 自国通貨の名目増価 ( 名目減価 ) 1 単位の外国通貨を得るために より少ない自国通貨を交換すればよくなる ( より多くの自国通貨を交換しなければなくなる ) こと Qの値が小さく ( 大きく ) こと= 自国通貨の実質増価 ( 実質減価 ) 1 単位の外国財を得るために より少ない自国財を交換すればよくなる ( 12 より多くの自国財を交換しなければなくなる ) こと

13 裁定取引と一物一価 自動車価格名目為替レート実質為替レート 日本 アメリカ 200 万円 ( 225 万円 ) 1ドル =100 円 3 万ドル ( 90 円 ) ( 2.5 万ドル ) 1.5( 1)

14 実質為替レート ( 自国財に対する外国財の相対価格 ) 自国通貨で測った外国財の価格実質為替レート= 自国通貨で測った自国財の価格 アメリカ製自動車 3万ト ル 100( 円ト ル / ) 300万円 = = = 日本製自動車 200万円 200万円 1.5 アメリカ製自動車 2.5万ト ル 90( 円ト ル / ) 225万円 = = = 1 日本製自動車 225万円 225万円 一物一価になったときの名目為替レート= 購買力平価 (PPP) PPP=225 万円 /2.5 万ト ル=90 円 / ト ル

15 実質為替レートの数値例 ケース 1 ケース 2 ケース 3 ケース 4 ケース 5 1 名目為替レート (S) 100 円 90 円 ( 名目増価 ) 100 円 100 円 90 円 ( 名目増価 ) 2アメリカ製自動車 (P * ) 2 万ドル 2 万ドル 2 万ドル 3 万ドル ( 外国のインフレ ) 3 万ドル ( 外国のインフレ ) 3アメリカ製自動車 (SP * ) 200 万円 180 万円 200 万円 300 万円 270 万円 4 日本製自動車 (P) 200 万円 200 万円 250 万円 ( 自国のインフレ ) 200 万円 200 万円 5 実質為替レート (SP * /P) 1 0.9( 実質増価 ) 0.8( 実質増価 ) 1.5( 実質減価 ) 1.35( 実質減価 ) 15

16 実質為替レートと交易条件 実質為替レートは 次のように定義される交易 条件 (terms of trade) の逆数である tt = = = 輸出財物価水準交易条件輸入財物価水準 1 Q 自国通貨の実質増価 (Qの値が小さくなること) = 交易条件の改善 (ttの値が大きくなること) 自国通貨の実質減価 (Qの値が大きくなること) = 交易条件の悪化 (ttの値が小さくなること) 16

17 5. 実効為替レート (Effective Exchange Rate) 実効為替レートとは 多数の外国通貨に対する自国通貨の価値を加重平均した指数 自国通貨の外国通貨に対する全般的な変動を表す値 加重平均する時のウェイトは 貿易量や経済関係の密接さなどから求められる 一口に 円高 と言っても ドルに対してのみ上昇している場合と 他の多くの通貨に対して上昇している 円の独歩高 の場合では 円高の原因が 円にあるのかドルにあるのかが違うし また円高が日本の対外競争力に及ぼす影響も異なってくる 名目実効為替レート : 名目為替レートの変化を加重平均した指数 実質実効為替レート : 実質為替レートの変化を加重平均した指数 総合的な通貨価値の判断材料としては後者がより正確 当該国の総貿易量に占める i 国への貿易量の割合 ( ウェイト ) を w i とし 当該国通貨の第 i 国通貨に対する為替レートを e i とすると 実効為替レート= w e 実効為替レート= Π( e ) i i i w i = = w e e 1 w e w e 2 w w e e w n n n n ( ( w w i i = 1) = 1) : 算術加重平均 : 幾何加重平均 17

18 実効為替レート (cont.) 具体的には ある通貨と主要な他通貨間の為替レートを 当該相手国 地域間の貿易量などでウェイトづけた加重平均し 基準時を 100 とした指数として算出 例えば 日本がアメリカ ヨーロッパ 中国の 3 カ国 地域とだけ経済関係を持ち 各国の占めるウェイトを % 円が基準時 (100) からドル ユーロ 元に対して % 増加したとすると 現時点での円の EER は (130) 0.5 (120) 0.3 (110) 0.2 =123 円の実効為替レートは 下記の日銀の HP を参照 18

19 実質実効為替レートの数値例 ( 算術加重平均 ) 1 日本製自動車 ( ) 2 対ドル名目為替レート ( /$) 米製自動車 ($) 4 米製自動車 (2 3= ) 250 万 $2.5 万 300 万 5 対ドル購買力平価 (1/3= /$) 対ドル実質為替レート (4/1=2/5) 対米輸入額 / 日本の総輸入額 ( ウェイト ) 70%(0.7) 8 対ユーロ名目為替レート ( / ) 80 9ドイツ製自動車 ( ) 10ドイツ製自動車 (3 8= ) 3.4 万 272 万 11 対ユーロ購買力平価 (1/9= / ) 対ユーロ実質為替レート (10/1=8/11) 対独輸入額 / 日本の総輸入額 ( ウェイト ) 30%(0.3) 14 外国車の平均価格 ( = ) 300 万 万 0.3= 万 15 実質実効為替レート (14/1= ) 291.6/250= =

20 名目実効為替レート (NEER) 実効為替レートの推移 (1973 年 3 月 =100 とした指数 ) 実質実効為替レート (REER) 年 名目実効為替レート (NEER) 実質実効為替レート (REER) 資料日本銀行 ( 20

21 6. 直物為替レートと先物為替レート為替ポジションと為替リスク 外国為替市場の参加者は 外国通貨建ての債権や債務を保有 この外貨建て債権と債務の残高 ( 差額 ) を為替ポジション ( 為替持高 ) と言い この部分は為替リスクにさらされている 1 輸出企業が被る為替リスク 1 万ドルの商品の輸出現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万 ドル建て債権を持っている ( ロング ) と 為替レートが下落 ( 円高 ) すると為替差損を被る この場合 先物売りをしておけば良い 2 輸入企業が被る為替リスク $1 万ドルの商品の輸入現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万 ドル建て債務を持っている ( ショート ) と 為替レートが上昇 ( 円安 ) すると為替差損を被る この場合 先物買いをしておけば良い 21

22 為替ポジションと為替リスク (cont.) 為替リスク回避の基本 3 為替リスクを回避するためには 外貨建て債権 と 外貨建て債務 を同額にしておけばよい $1 万ドルの商品の輸出現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万 (10 万円の為替差損 ) $1 万ドルの商品の輸入現在の為替レート :$1= 万 3カ月後の為替レート :$1= 万 (10 万円の為替差益 ) 22

23 為替ポジション ( 為替持高 ) (1) オープン ポジション (open position) 債権 債務 のポジション 1 買持ち ( ロング ポジション long position) 債権 > 債務 のポジション 先物売り ( ドル建て債務を負う = 先渡しでカバー ) をしておけば良い 2 売持ち ( ショート ポジション short position) 債権 < 債務 のポジション 先物買い ( ドル建て債権を持つ = 先渡しでカバー ) をしておけば良い (2) スクェア ポジション (square position) 債権 = 債務 のポジション 為替リスクなし 23

24 直物為替レートと先物為替レート 直物為替 (spot exchange) 契約も取引も現在行なう外国為替取引 先物 ( 先渡 ) 為替 (forward exchange) 契約は現在行なって 受渡は将来行なう外国 為替取引 24

25 直先スプレッド ( 先物プレミアム 先物ディスカウント ) S: 直物レート F: 先物レート i: 自国利子率 i * : 外国利子率とすると 直先スプレッド = F S S = i * i F>S i>i * ; 先物プレミアム F<S i<i * ; 先物ディスカウント 直物レート対する先物レートは 2 通貨の金利差により決定金利の安い通貨の為替レートは 先物高 ( 先物プレミアム ) 金利の高い通貨の為替レートは 先物安 ( 先物ディスカウント ) 25

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