グローバル・マクロ・ウォッチ

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まいえこうじょう
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グローバルマクロウォッチ 2017/4/28 チーフアナリスト大槻奈那日銀 ECB が金融政策維持発表 / 個人投資家アンケート結果 : 日本はインフレ率に課題大緩和縮小には時間次の注目は 6 月の米欧会合日本に次いで ECB も金融政策を維持両者ともに景気判断は若干引き上げたもののインフレ率が低迷しているという悩みも共通 ECB は仏大統領選挙が完了した後 6/8

1 グローバルマクロウォッチ 2017/4/28 チーフアナリスト大槻奈那日銀 ECB が金融政策維持発表 / 個人投資家アンケート結果 : 日本はインフレ率に課題大緩和縮小には時間次の注目は 6 月の米欧会合日本に次いで ECB も金融政策を維持両者ともに景気判断は若干引き上げたもののインフレ率が低迷しているという悩みも共通 ECB は仏大統領選挙が完了した後 6/8 の会合で緩和縮小に向け声明文を修正する可能性がある一方早期のインフレ率上昇が見込みにくい日銀は緩和方向でも不思議ではないが殆ど打つ手はなく次回 6/15-16 も現状維持か次の注目は 5/2-3 の米 FOMC だが 3 月の利上げ効果を見定めつつ政府の財政運営等に目配りをしつつ今回は据え置きの公算 6/13-14 の会合で 0.25% の追加利上げと予想する日欧の金融政策の概要と見通し 4 月 27 日日銀の金融政策決定会合が終了し政策の現状維持が決定した同日に行われた ECB でも同じく金融政策は維持された両者ともに景気判断を前回からやや上方修正した日本では緩やかな回復基調を続けているから緩やかな拡大に転じつつあるという表現に変更リーマンショック前の 2008 年 3 月以来 9 年ぶりに拡大の文言が入った一方両者ともに政策維持の理由として物価上昇の弱さを挙げたそれぞれ 2% の目標を掲げる中ユーロ圏の足元のコアインフレ率は +0.7% に留まる ( 図表 1) それでもユーロ圏ではドイツ等で急激に物価が上昇していることからフランス大統領選が決着した時点でイタリアなどの金融システムが脆弱な国々の状況を再確認の上緩和縮小に向かうだろう 1 Monex, Inc. All rights reserved

2 % % Strategy Report 図表 1: ユーロ圏, ドイツのインフレ率ドイツユーロ圏 ( 出所 ) ブルームバーグ一方本日発表された 3 月の日本のコアインフレ率 ( 生鮮食品を除く前年同月比 ) は +0.2% と目標までの距離は欧州より遥かに遠い ( 図表 2) さらに生鮮食品エネルギーを除くベースでは-0.1% と横ばいという市場予想を下回りマイナスに落ち込んだ後述の個人投資家アンケートでも見られる通り人々のインフレ期待は低下しつつある今の金融政策だけでインフレ期待を盛り上げるのは極めて難しいだろう 4.0 図表 2: 日本のインフレ率生鮮食品を除く ( コア CPI): 0.2% 生鮮エネルギー除く : -0.1% ( 出所 ) ブルームバーグ 2

3 各年限ごとの国債利回り % Strategy Report 日本の金融政策効果の進捗消費者物価指数は盛り上がらず企業の長期調達コストへのメリットも縮小へ消費者物価が上昇しない一方金利は昨年に比べて長期を中心に上昇している ( 図表 3) このため昨年急増した超長期調達は金利上昇でストップしている今後さらに米国の追加利上げの影響を受け中長期金利が上昇した場合マイナス金利の数少ない恩恵であった企業の長期調達促進の効果は失われていくだろう図表 3: 日本国債のイールドカーブ : 直近 vs 半年 1 年前 2017/04/ /10/ /04/ M 1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 15Y 30Y ( 国債の年限 ) -0.4 ( 出所 ) ブルームバーグ個人のマインドはデフレ回帰気味 : 個人投資家アンケートの結果より弊社では毎回の日銀政策決定会合前に金融政策や物価家計に関する個人投資家アンケート調査を行っている今回も 4/20~24 にかけて行った ( 結果は後掲 ) これによれば前回の結果と比較して物価の見通しに対して慎重な見方が増加した例えば 1 年前に比べて家計を引き締めている ( 図表 4) 今は投資や消費より貯蓄すべきだ ( 図表 5) という回答がそれぞれ増加したインフレ見通しについては 18 年度頃に 2% という目標には達しないと思うとの回答が 76.3% と圧倒的多数でしかもこの比率はアンケートのたびに上昇してきている ( 図表 6) 日銀の金融政策への信頼感の低下が伺われるまたマイナス金利に対するネガティブな見方も引き続き強い日銀のマイナス金利はインフレ期待の 3

4 拡大に貢献しているかという問いに対して過去最高の 54.3% が貢献していないと答えた ( 図表 7) 今後日銀が何をしたら強気になれるかという問いに対してもマイナス金利の停止という答えが最も多かった ( 図表 8) なおこの理由として多数の人が実体経済への直接影響よりはマインドの問題を挙げた ( 図表 9) 今後の見通し : 米欧は順調に利上げ緩和縮小へ日本の中長期金利を押し上げ現在個人投資家が予想する今後の金融政策の方向性は緩和と引き締めとが拮抗しており ( 図表 10) 予想が難しくなっていることが伺われるまた総じて市場の金融政策への期待感が減退している印象であるむしろ個人投資家の関心はますます米国の利上げのタイミングに移っていると思われる我々は 5 月の FOMC では 3 月の追加利上げの影響や政府の財政運営を見定める必要があることから金融政策は変更しない可能性が高いと考えているしかし米国の資産価値や個人ローンなどには過熱感が強くなっている雇用や経済成長インフレ率が現状程度の回復を続け海外リスクが再燃しない限り 6 月の追加利上げを予想するまた同時期に ECB の金融政策も声明文等で金融緩和縮小への布石が打たれると想定しこれらの国の金利上昇につられる形で日本の中長期金利も上昇すると予想する 4

金融政策に関するアンケート : 期間 2017/4/20~2017/4/24 回答者数 527 名図表 4:1 年前と比較して家計を引き締めているか?( 回答者数 527 名 ) 36.8% 7.2% 56.0% 201703 28.3% 13.0% 58.7% 201701 35.2% 9.3% 55.4% 201612 35.3% 10.4% 54.3% 201610 34.8% 9.

5 金融政策に関するアンケート : 期間 2017/4/20~2017/4/24 回答者数 527 名図表 4:1 年前と比較して家計を引き締めているか?( 回答者数 527 名 ) 36.8% 7.2% 56.0% % 13.0% 58.7% % 9.3% 55.4% % 10.4% 54.3% % 9.0% 56.2% % 4.7% 50.4% % 9.1% 53.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 引き締めている緩めている変わらない図表 5: 貯金を殖やすべきか投資をすべきか ( 回答者数 527 名 ) 30.4% 25.8% 43.8% % 34.1% 44.8% % 28.4% 40.3% % 29.7% 49.5% % 30.2% 43.8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 貯金を増やすべきだ貯金を取り崩して買い物や投資をすべきだどちらともいえない 5

6 図表 6: 日銀はインフレ率 2% 達成を 2018 年度ごろとしていますが達成できると思いますか ( 回答者数 527 名 ) 6.1% 76.3% 17.6% % 75.9% 18.2% % 71.3% 20.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 達成できる達成できないわからない / どちらともいえない図表 7: 日銀のマイナス金利導入はインフレ期待の拡大に貢献しているか ( 回答者数 527 名 ) 11.6% 54.3% 34.2% % 47.2% 35.6% % 47.7% 36.6% % 46.9% 41.1% % 50.3% 38.5% % 51.8% 38.8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 貢献している貢献していないわからない / どちらともいえない 6

7 図表 8: 日銀がどのような金融政策を行ったら投資に強気になれますか ( 複数回答可 ) マイナス金利政策の停止 ( 金利引き上げ ) 208 ETF JREIT 買入の更なる増額国債買い入れ増額 / 買い入れ対象の拡大 ( 財投機関債地方債長期社債等 ) 国債の直接引き受け ( いわゆるヘリコプターマネー ) マイナス金利幅の拡大国債買い入れ減額または買い入れメドの停止イールドカーブ操作の変更 ( 長期金利目標の引き上げなど ) その他図表 9: 上記の政策で強気になれると考える理由はなぜですか ( 複数回答可 ) その施策で実態が変わるわけではないが良いニュースとして市場に好感されそうだから 189 その施策によりその資産の価格が上昇すると思われるから 161 その施策により実際にマネーの量が増えるから 139 その施策が投資家のマインドを冷やしたから 70 なんとなく

8 図表 10: 今後日銀は ( マイナス金利の深堀りなどの ) 追加緩和をすると思いますか? むしろ ( 国債買い入れ額の縮小などの ) 引き締めをすると思いますか ( 回答者数 527 名 ) 36.4% 35.9% 追加緩和する方向引き締める方向わからない 27.7% ご留意いただきたい事項当社は本書の内容につきその正確性や完全性について意見を表明しまた保証するものではございません記載した情報予想及び判断は有価証券の購入売却デリバティブ取引その他の取引を推奨し勧誘するものではございません過去の実績や予想意見は将来の結果を保証するものではございません提供する情報等は作成時現在のものであり今後予告なしに変更又は削除されることがございます当社は本書の内容に依拠してお客様が取った行動の結果に対し責任を負うものではございません投資にかかる最終決定はお客様ご自身の判断と責任でなさるようお願いいたします本書の内容に関する一切の権利は当社にありますので当社の事前の書面による了解なしに転用複製配布することはできません内容に関するご質問ご照会等にはお応え致しかねますのであらかじめご容赦くださいマネックス証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 165 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人日本投資顧問業協会 8

金融テーマ解説

金融テーマ解説 Financial Market Update 2017/6/13 チーフアナリスト大槻奈那日米金融政策決定会合プレビュー : 米国の 9 月利上げ期待は維持できるか - 今週の日米政策決定会合については各種指標等をみる限り大きなサプライズは考えにくい米国は 0.25% の引き上げ日本は金利資産購入のメド等の据え置きを予想する - 日本の個人投資家は物価上昇に懐疑的