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たみえたなせ
5 years ago
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1 21 年 1 月 13 日マクロ経済中国 Global Research China Economic Spotlight 金融引き締め開始と今後の見通し人民銀による刺激策の解除は段階的なものとなる公算が大きく向こう数四半期は手形増発や預金準備率の引き上げが中心となる見通し利上げの実施も見込まれるが開始時期は 21 年 3Q となる見込み新規インフラプロジェクトの着工ペースを落とす措置がより効果的と思われこれが景気過熱リスクをコントロールする主な手段となろうこの数日間銀行間金利を上方に誘導していた人民銀は 12 日預金準備率の bp 引き上げを発表した今回の預金準備率の引き上げで中国の刺激策の解除が始まった GDP 成長率が 1% を上回る公算が大きくなりヘッドライン CPI がプラスに転じ依然として加速中国の銀行が急ピッチで貸し出しを増やしている兆しも出ており政策当局は景気過熱とインフレリスクをコントロールするため大規模な刺激策を解除し始めなければならないしかし世界需要の二番底リスクを考えると引き締めは段階的なものとなる公算が大きい HSBC では向こう数四半期は銀行システムの流動性吸収に向けて主に中央銀行手形の増発や一段の預金準備率引き上げが行われるとみている今年半ば以降は実質預金金利がマイナスとなる事態を防ぐため利上げも必要だろうただ HSBC では新規インフラプロジェクトの着工ペースを落とす措置がより効果的でありこれが今年の景気過熱を落ち着かせる主な政策手段になるとみている上振れサプライズ Qu Hongbin * Economist The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (HK) hongbinqu@hsbc.com.hk Sun Junwei * Economist *HSBC Securities (USA) Inc の非米国関連会社の従業員であり NYSE/NASD の RR ではありません発行 :The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited 12 月の貿易統計が上振れサプライズとなったことから向こう数週間以内に発表される経済指標も好調が予想され 9 年 4Q の GDP 成長率は前年比 +1% を上回り 12 月の CPI は前年比 +2% 近くまで上昇することが見込まれるほか先に発表された輸出の前年比伸び率は 2 ケタまで回復した GDP 成長率が 9% を下回り CPI がマイナス輸出が 2 ケタ減となっていた数カ月前とは様変わりしている確かに 21 年 1Q と 2Q は前年の水準が低くベース効果によるところが大きいがそれでも主要なヘッドライン統計でこれほどの伸びが示されれば国内市場のセンチメントに影響が及び景気の過熱やインフレリスクをめぐる議論が活発化する公算が大きいまず GDP 成長率である 9 年 3Q は前年比 +8.9% 季調前期比 +2.% だった 9 年 4Q と 1 年 1Q の GDP 成長率が季調前期比 +2% だったと仮定しても 2 ケタを上回る成長が見込まれる実際多くの指標を見ると中国の成長回復が加速し向こう数四半期は季調前期比の伸びが 2% を上回る公算が大きいことを示唆しているディスクレーマー / ディスクロージャー本レポートの末尾に記載されています併せてお読みください

2 21 年 1 月 13 日 9 年 4Q は工業生産の伸びが急加速しており GDP 成長率が 1% を上回ることを示唆している 12 月の輸入は前年比 +6% を記録したほか原油輸入が平均で初めて日量万バレルを超え中国の内需の力強さを反映している輸出の上振れサプライズが続けば政府目標の 8% 成長を下支えするどころか目標を上回るリスクを高める HSBC では来週発表される 9 年 4Q の GDP 成長率を前年比 +1.2% と見込んでいる第 2 に製造業 PMI の堅調な拡大が示すとおり中国の GDP の 4% を占める工業生産が増勢を維持している 12 月の HSBC 中国製造業 PMI は 6.2( 季調済み ) まで加速し 24 年 4 月の調査開始以来 2 番目の高水準を記録した構成指数を見ると生産と新規受注がともに加速した一方中国の輸出も回復軌道にあり 12 月は前年比で+17.7% と大幅な伸びを記録したほか HSBC の推計によれば前月比 ( 季調後 ) でも 11 月の+2% 弱から+6.7% に加速した製造業 PMI の堅調な新規輸出受注指数や台湾の新規輸出受注 ( 通常中国の輸出を 2 カ月程度先行 ) を見ると輸出の一段の回復を示唆しており工業生産が押し上げられよう HSBC では 9 年 1Q が 1 ケタの伸びだったことも踏まえ 21 年 1Q の工業生産は前年比 +16% 超を維持するとみている最後に CPI が予想を上回るペースで上昇しインフレ期待が高まる公算が大きい昨年は 2 月から 9 カ月連続で前年比マイナスとなったがヘッドライン CPI は急速に上昇するとみられる食品価格の上昇が主因となり 9 年 11 月の CPI は前年比 +.6% と昨年 1 月以来のプラスを記録した寒波による野菜などの値上がりで食品価格が引き続き大幅に上昇し HSBC では 12 月の CPI が前年比 +1.8~1.9% に加速すると予想している商務省が発表した 12 月の食用農産物価格は前月比 +3.% だった 6 年連続の豊作で食料の備蓄や供給は十分で食品価格が急騰する可能性は今のところ限定的だが 1~2 月に寒さが一段と厳しくなれば短期的には食品 CPI の上昇圧力が強まろう前年水準が低いことを踏まえると 21 年 1Q と 2Q に CPI はどの程度上昇するのだろうか前月比横ばいでもキャリーオーバー効果で 21 年 1Q のヘッドライン CPI は 1% 押し上げられるとみられるこの上昇も勘案すると 21 年 1Q のヘッドライン CPI は前年比 +3% に近づき 2Q には同 +3% を上回る月も出てくる可能性が高いしかしベース効果が徐々に剥落するためヘッドライン CPI は今年下半期に前年比 +2~3% に戻るとみられる以上の要因に加え今年の新規融資額がこれまでに 6, 億元を超えたことで景気の過熱やインフレをめぐる懸念が強まり中国内の引き締め観測が広がる公算が大きい 12 日の意表をついた預金準備率の引き上げや最近の中央銀行手形の発行利率の引き上げは人民銀が銀行貸し出しの急増を受けて流動性を吸収する意図を浮き彫りにし刺激策の解除を始めたとの明確なシグナルを送っている今後の見通し HSBCでは向こう数四半期は流動性の吸収に向けた量的な政策手段 ( 預金準備率の引き上げや中央銀行手形の発行 ) が引き締めの中心になるとみている 21 年前半は引き続き中央銀行手形の増発や一段の預金準備率の引き上げが行われる見込みしかし 1 年物貸出基準金利と1 年物預金基準金利は今年半ばまで据え置かれる公算が大きい時期尚早で積極的な利上げは資本流入増などの望ましくない結果をもたらす可能性があり民間経済への影響も懸念されるだ 2

3 21 年 1 月 13 日けになおさらだしかし実質預金金利のマイナス化を回避するには小幅な利上げが必要となる HSBCでは年内に預金準備率がさらに1bp 引き上げられ今年下半期に4bpの小幅な利上げが実施されると予想しているしかし HSBCでは新規インフラプロジェクト向けの支出を減らすなどの施策がより効果的でありこれが景気の過熱リスクをコントロールする主な政策手段になるとみている景気の過熱を落ち着かせ民間部門が回復を続ける余地を残すには政府部門の投資をペースダウンする措置しかないだろうさらに貸し出し急増の根本的な原因は主に昨年行われた新規インフラプロジェクト向けの中長期融資の急回復にあることから新規インフラプロジェクトの着工ペースを落とさなければ金融引き締めは効果が乏しい実際謝旭人財政相は今週 21 年の中央政府の公共投資の伸び率が昨年の前年比 +12% 超から同 +7% 前後に落ち着くことを示唆している新規インフラ投資を減らせば政府は予防的な家計貯蓄率の低下に向けて教育や医療への支出を増やすことができ向こう数年内に個人消費の拡大やより均衡のとれた成長の実現を図ることができるのである 3

4 21 年 1 月 13 日 1. 工業生産と PMI の推移 2. 輸出は回復へ 2 (% yr, 3mma) 6 4 (%yr, 3mma) IP (Lhs) Manufacturing PMI(Rhs) TW ex ports orders China ex ports 3. 食品価格は上昇 4. 実質金利の推移 2 (%yr) 8 (%) CPI Food -6-4 Real 1Y deposite rate. 人民銀は公開市場操作を通じて流動性を吸収年以来の預金準備率引き上げ 4(RMB bn) Jul-9 17-Aug-9 28-Sep-9 9-Nov Dec Liquidity injection Liquidity w ithdraw al Net position 19 (%)

5 21 年 1 月 13 日重要開示事項本レポートはマクロ経済に関する情報提供を目的として作成されたものです当レポートで使用しているグラフ表等は参考データであり将来の結果を保証するものではありません本レポートの原文 ( 英語版 ) は HSBC グローバルリサーチに属するグローバルエマージングマーケットマクロアンドストラテジーチームによって 21 年 1 月 13 日に発行されました追加重要事項開示 : 以下 HSBC グローバルリサーチが発行するリサーチレポートアナリストレポートに関する重要事項を記述いたしますアナリストの報酬は投資銀行部門を含む HSBC 全体の収益性を一部勘案して支払われます本レポートを執筆したアナリストの証言本レポートで述べられている個別企業や証券に関する見解はすべてアナリスト個人の見解を正確に反映したものでありアナリストの報酬は直接間接の別を問わず本レポートで述べられている見解と一切関連がなく今後もないことを証します HSBC はリサーチ業務に関連して起こる潜在的な利害の対立を適切に確認して管理する手順を採用していますリサーチの作成と配布に従事している HSBC のアナリストとその他のスタッフは HSBC の投資銀行業務とは独立した管理報告ラインの下に業務を遂行しています投資銀行業務とリサーチの間に適切なチャイニーズウォールを設置し全ての機密および価格敏感情報が適切に取り扱われることを確実にしています

6 21 年 1 月 13 日ディスクレーマー ( 当資料記載内容についてご留意いただきたい事項 ) 1. 当レポートは HSBC 投信株式会社 ( 以下当社 ) が情報提供を目的として編集したものですしたがって勧誘を意図したものではありません 2. 当レポートの内容は当社が信頼に足ると判断する情報に基づき作成していますがその正確さを保証するものではありません 3. 掲載された企業につきましてはあくまで直近のトピックとしてご紹介させていただいたものであり個別銘柄の売買の推奨を意図したものではなく当社が運用を行う投資信託への組入れを示唆するものでもありません HSBC 投信株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 38 号加入協会 /( 社 ) 投資信託協会 ( 社 ) 日本証券投資顧問業協会東京都中央区日本橋 3 丁目 11 番 1 号 HSBC ビルディング Tel: Fax: 当レポートにおける見解等は作成時点のものであり今後予告なしに変更される場合がありますデータ等は過去の実績を示したものであり将来の成果を示唆するものではありませんまた当社は当資料に含まれている情報について更新する義務を一切負いません 21HSBC 投信株式会社無断転載を禁ず 6

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Microsoft Word - China Economic doc Global Research China Economic Spotlight 来年の主要政策目標は成長の質向上共産党政治局会議の基本方針ではマクロ経済政策の方向性に大きな変更がないことを示唆一方状況に応じて刺激策の実施ペースや規模を調整する必要性も強調来年の主要政策目標は成長の質向上共産党は 11 月 27 日胡錦濤総書記 ( 国家主席 ) の主宰で政治局会議を開き来年のマクロ経済政策の基本方針を固めた