IMF世界経済見透し改訂見通し：　急激な減速の見通しを受け、新たな刺激策が必要とされる；　２００８年１１月６日

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ああすはまもり
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1 FOR RELEASE: 8 年 11 月 6 日急激な減速の見通しを受け新たな刺激策が必要とされる国際通貨基金 (IMF) Washington, D.C. ここ一ヶ月で金融セクターのレバレッジ解消が進み生産者消費者マインド双方が冷え込む中世界経済成長率に関する今後の展望は悪化したこれを受け 9 年の世界の GDP 成長率は 1 月の WEO 予測より.75% ポイント低い.% となる見通しである先進国地域の 9 年の成長率は通年でマイナスと予測されるがこのような落ち込みは戦後初である新興及び発展途上国地域においては 9 年の成長率は明らかに鈍化するものの 5% に達すると予測されるしかしながらこれらの見通しは現行の政策を基にしたものである世界規模での金融市場支援及び更なる財政刺激策と金融緩和の実施により世界成長率の減速を抑えることが可能であろう急激に減速する世界経済世界経済成長率は先進国地域の経済停滞に伴い 7 年の 5% から鈍化し 8 年は 3.75% そして 9 年にはわずか % 強にとどまる見通しである ( 表 1) 先進国地域経済は 9 年には年率で.5% のマイナス成長となる見通しであるがこれは 8 年 1 月の WEO 見通しを.75% ポイント下方修正したものとなっている減速の規模は 1975 年及び 8 年に見られたものと同程度ではあるが成長率がマイナスとなるのは戦後初となろう ( 図 1-) 回復は 9 年末ごろから始まると予測される Figure 1. Real GDP Growth and Trend (Percent change) Source: IMF staff estimates. Emerging and developing Advanced 米国経済は家計部門が実物資産や金融資産の価格下落また金融市場のタイト化に対処するのに伴い打撃を受けようユーロ圏の成長は金融市場のタイト化と信頼感の低下の影響を強く受けよう日本は純輸出による成長への下支えが減退すると予測される Figure. Real GDP Growth Deviation from Trend Advanced Source: IMF staff estimates. Emerging and developing 年の実質 GDP 成長率の下方修正は新興及び途上国地域においては若干大きく平均 1% 引き下げられたこれを受けて当該地域の成長率は 5% とされたが過去のビジネスサイクルの低調期 ( 年など ) に比べると高い水準となっているしかし高い成長率トレンドを考慮すると新興国地域における景気後退の規模は先進国におけるそれと同程度でありまた過

2 去のサイクルで見られたのとも同様である下方修正の程度は地域によってかなり異なるもっとも影響を受けたのは商品価格の急激な下落をうけた第一次産品輸出国と国際市場での資金調達や流動性に大きな問題を抱えている国々である中国を含む東アジア諸国については下方修正幅が比較的小さいこの背景として金融情勢が相対的に堅調であること商品価格の下落による交易条件の改善また既にマクロ経済緩和政策への移行を実施しているという 3 点が挙げられる見通しが弱まるにつれ商品価格は低下世界的な需要の低迷を受け商品価格は下落している石油輸出国機構 (OPEC) の原油生産削減決定にもかかわらず世界的な経済低迷と米ドル高また金融危機の影響により原油価格はピーク時より 5% 以上下がり 7 年初期以来の水準に戻っている市場における展開を鑑み IMF による 9 年の原油価格のベースライン見通しは 1 月の WEO の 1 バレル 1 米ドルから 68 米ドルへと下方修正された同様に金属及び食糧価格も最近記録したピークから下落しているこれにより先進国地域並びにヨーロッパとアジアの新興国地域における家計負担が軽減される一方その他多くの新興国地域の成長見通しを押し下げる結果となっている金融危機回復の兆し見えず市場は資産のレバレッジ解消価格下落投資家による償還といった負のサイクルに突入している ( 図 3) 信用スプレッドは困難なレベルまで拡大し主な株式市場の株価指標は 1 月に約 5% 下落した新興市場はさらに厳しいプレッシャーにさらされた 1 月初旬以来公的債務のスプレッドが倍に拡大して年の水準まで戻りベンチマークとなる EMBIG インデックスに含まれる国の 3 分の 1 以上でスプレッドが 1, ベーシスポイント以上となっている新興株式市場はその価値が現地通貨建てで約 3 分の 1 減少さらに広範な通貨の減価により米国ドル換算では % 以上下落した金融ストレスの根本的要因の解決と需要の下支えのために包括的な政策的措置が実施されているが成果が完全に得られるまでには時間がかかるこれら政策にはディストレス資産の買い上げや銀行の資本強化のための公的資金の投入包括的な保証の提供そして主な中央銀行による政策金利の協調利下げといったものが含まれる商品価格の安定化と景気後退の加速はインフレ圧力の抑制に寄与するとみられる先進国地域では消費者物価指数が 9 年末までに 1.5% 以下に低下すると予測される新興国地域においてもより緩やかなペースではあるがインフレは緩和される見込みであるしかしこれらの国の多くでは高い商品価格と現地の供給に対する引き続いての圧力が賃金及びインフレ期待に影響していることからインフレリスクは依然として大きいものがある

3 3 Figure 3. Advanced and Emerging Markets: Sovereign 1 and Corporate Bond Spreads, (In basis points) ( 図 ) その結果特に耐久消費財や投資に対する支出を減らしている Advanced market corporate bonds (high-grade) Advanced market corporate bonds (low-grade) Emerging market sovereign bonds Figure. Business Confidence Indicators Manufacturing PMIs (values greater than 5 indicate expansion) 6 Euro area 5 Emerging United States Oct Nov. 8 Sources: Bloomberg Financial Markets; Datastream; JP Morgan; Moody s KMV; Thomson Reuters; and IMF staff calculations. 1 The corporate bond spreads are derived as the difference between the asset swap spread and the commensurate London interbank offered rate. 市場はこれらの政策的措置に反応を示し始めてはいるが迅速な政策実行にもかかわらず金融ストレスは 8 年 1 月の WEO で予測された以上に深く長引く様相を呈している金融経済双方の情勢が悪化するにともない市場は企業債務不履行率及び債券や融資の損失が当初の予想より遥かに高いものになると見越した値動きを見せているこれは混乱が途上国にまで広がりを見せ資本増強ニーズが高まっていることが一因と考えられるしたがって金融情勢は当初の予想以上に長期に渡って厳しい状況が続くとみられ政策措置への反応も鈍いと考えられる消費者と企業は収入収益見通しを見直し金融危機の直接的影響の他に経済活動は低迷する信頼感からもますます圧力を受けている金融危機がより深まりを見せるにつれ家計及び企業の双方が今後の雇用と収益について予想以上に長期にわたり厳しいものになると予測 Sources: Haver Analytics; and IMF staff estimates. マクロ経済政策の緩和は限定的このところのインフレリスクの軽減により主だった中央銀行による政策金利の利下げの環境が整ったといえる昨今の政策金利引下げを踏まえ 9 年の金利は WEO1 月予測比で米国とユーロ圏では 1% 低くまた日本では.5% 低いものと予測しているがこれは市場の期待に沿ったものである他の先進国地域も利下げを実施している一方新興国地域においては政策はまちまちであり資本流出対策として利上げを実施した中央銀行がある一方経済活動の下支えのため金利引下げに踏み切ったところもある需要下支えのための財政政策を発表した政府もあるしかしながらこういった政策は総じて限定的なものであり今現在まだ検討中で実施に移されていない景気刺激策は見通しに反映されていないその結果 9 年の財政政策スタンスは概してニュートラルなものになると見込まれる特に景気サイクルの変動を調整したベースでは 9 年の先進国地域の一般政府財政赤字は新たな施策が導入されない限り 8 年と大きな違いはないと予測される

4 非常に不透明な経済見通し金融情勢は引き続き深刻な下振れリスクにさらされている多くの国で実施されている強力な政策対応により金融システム崩壊のリスクは回避したとはいえ経済活動に対する金融危機の潜在的影響に関しては多くの理由から引き続き警戒が必要とされるその理由のひとつとしてレバレッジ解消プロセスが当初の見込みより深刻化しかつ長引く可能性があげられるまた集中的なレバレッジ解消により多くの新興国地域において大規模な資本流出と為替相場の無秩序な下落が引き起こされるリスクが拡大するおそれがあるさらに先進国地域でデフレのリスクが高まっていることも懸念材料であるただしインフレ期待が安定的であることを考えるとその危険はまだ小さいといえる現状においては上振れリスクは限定的なものであるといえようしかしながら金融セクターに関する政策の内容が明らかになり実施に移されれば金融情況が予想以上の速さで改善される可能性もある当面は非金融企業のバランスシートが比較的健全であることから投資の大幅な削減を防ぐのに役立つものと考えられるこうした状況のもとでは信頼は迅速に回復し家計企業各部門の消費の急速な回復も可能となるであろう最も重要なことは WEO 見通しは上振れおよび下振れシナリオも含め政策が目下の世界成長見通しの悪化に対応していないということを前提としていることであるといえるダメージを食い止めるにはより強力なマクロ経済対策が不可欠成長を支え金融セクターの健全性を回復させるためにはこれまで発表された政策に加えて更なるマクロ経済刺激策が必要なことは明白である金融政策の緩和余地は特にインフレ懸念が抑制されていることから有効に活用されるべきであるしかしながら困難な金融情況とレバレッジ解消を考えると金融緩和の効果は相対的に小さい可能性もあることから金融政策のみでは十分でない可能性があるまた政策金利が既にゼロに近い国では更なる金融緩和の実施余地は限られているこれらのことからより広範にわたる財政刺激策が求められよう財政刺激策は十分にターゲットを絞り緩和的な金融政策の下財政的余地のある国々で実施することにより初めて効果を発揮するのである金融セクター政策には更なる強化と協調の余地これまで金融セクター政策は強力な対応を見せてきているしかしこれら政策を更に強化明確化し一層の協調を図ることにより融資と需要のより早い回復の機運を高めることができる今後の見通しにもよるが現在の資本増強に向けた努力を拡大する必要がある可能性があるだろうそれに加えて様々な保証や資産買上げプログラムについてその範囲と法的根拠が明確に特定されるべきであり一方で中央銀行による流動性供給は継続して十分に実施されるべきであるまた企業家計両部門での山積する債権問題について効果的かつ予測可能な解決策構築に向けたニーズがある国もあるだろうがこうした対策は債権者である銀行にとって価値を維持するのに資することとなろう重要なことは国境を越えて一貫した対応策が必要だということである国境をまたぐ大規模な組織については現在協力的な措置が存在していないが個々の国の枠組みには限度があることからこうした取り決めの整備が重要な課題であるといえるさらに金融支援と保証の拡充にあっては新興国地域を含め国境を越えた効果が潜在的にあるということに留意すべきである最後に金融システムのオーナーシップに関して公的部門の出口戦略が構築される必要がある

5 5 Table 1.1. Overview of the World Economic Outlook Projections (Percent change, unless otherwise noted) Year over Year Q over Q Difference from October Projections 8 WEO Projections Estimates Projections World output Advanced United States Euro area Germany France Italy Spain Japan United Kingdom Canada Other advanced Newly industrialized Asian Emerging and developing Africa Sub-Sahara Central and eastern Europe Commonwealth of Independent States Russia Excluding Russia Developing Asia China India ASEAN Middle East Western Hemisphere Brazil Mexico Memorandum European Union World growth based on market exchange rates World trade volume (goods and services) Imports Advanced Emerging and developing Exports Advanced Emerging and developing Commodity prices (U.S. dollars) Oil Nonfuel (average based on world commodity export weights) Consumer prices Advanced Emerging and developing London interbank offered rate (percent) On U.S. dollar deposits On euro deposits On Japanese yen deposits Note: Real effective exchange rates are assumed to remain constant at the levels prevailing during September 6 October, 8. 1 The quarterly estimates and projections account for 9 percent of the world PPP weights. The quarterly estimates and projections account for approximately 76 percent of the emerging and developing. 3 Simple average of prices of U.K. Brent, Dubai, and West Texas Intermediate crude oil. The average price of oil in U.S. dollars a barrel was $71.13 in 7; the assumed price based on future markets is $99.75 in 8 and $68. in 9. Six-month rate for the United States and Japan. Three-month rate for the euro area.

世界経済の見通しと政策課題

経済産業研究所 (RIETI) BBL セミナープレゼンテーション資料 3 年月 8 日世界経済の見通しと政策課題木下祐子資料の引用は IMF の HP に掲載されている世界経済見通し本文及び図表から直接の引用としてください http://www.rieti.go.jp/jp/index.html 3 3 7 WEO Update 4 PMI) GDP / 5 Advanced economies

IMF世界経済見透し改訂見通し： 急激な減速の見通しを受け、新たな刺激策が必要とされる； ２００８年１１月６日

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