証券市場から見た消費税引上げを巡る論点

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1 証券市場から見た消費税引上げを巡る論点 日本証券業協会会長稲野和利 2013 年 8 月 27 日

2 アベノミクスを評価してきた証券市場 ( 円 ) 日経平均株価 ( 左軸 ) 円ドル ( 右軸 ) ( 円 / ドル ) 17, /4/4: 量的 質的金融緩和 導入 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8, /3/14-15: 日銀総裁 : 黒田東彦氏 副総裁 : 岩田規久男氏 中曽宏氏を当てる同意人事を国会で可決 2013/1/22: 日銀 : 物価安定の目標 ( 消費者物価の前年比上昇率 2% へ引き上げ ) を導入 2012/2/14: 日銀 : 物価安定の目処 (goal) を導入 2012/11/14: 党首討論 2012/12/16: 安倍自民党衆議院選圧勝 ( 兆円 ) その他素材電機 精密自動車ラッセル野村大型株 ( 除く金融 ) 7,000 11/4 11/7 11/10 12/1 12/4 12/7 12/10 13/1 13/4 13/7 ( 出所 ) ブルームバーグより野村證券作成 70.0 ( 年 / 月 ) ( 年度 ) ( 予 )( 予 )( 予 ) ( 出所 ) 野村證券 1

3 消費増税と景気維持を両立させる税財政措置の必要性 減税額 ( 億円 ) 住宅関連減税 1,138 国税 住宅ローン減税の拡充 ( 最高減税額を年間 20 万円から40 万円に拡大 ) 認定長期優良住宅の新築等をした場合の所得税額の特別控除の拡充地方税 住宅ローン控除の拡充 418 自動車関連 1,900 地方税 自動車取得税 ( 消費税とは別に自家用自動車に対して 5%) の廃止 1,900 実施時期 2014 年 4 月以降 2015 年 10 月以降 ( 前年比 %) 2014 年度 2015 年度 2014 暦年 2015 暦年 追加景気対策あり実質 GDP 公共投資 追加景気対策なし実質 GDP 公共投資 差分 (% ポイント ) 実質 GDP 公共投資 ( 出所 ) 住宅関連減税に関しては 2013 年度税制改正で示されたものであり 自動車関連は地方税収入の計画 (2013 年度 ) に基づく金額 ( 出所 ) 財務省資料より野村證券作成 ( 注 ) 追加景気対策ありのケースは野村のメインシナリオであり 14 年度 15 年度にそれぞれ 3 兆円の公共投資の実施を見込んでいる ( 出所 ) 野村證券 2

4 投資家の期待が高い成長戦略 政策 対内直接投資残高を 2020 年までに倍増 TPP の推進 実質 GDP 効果押し上げ効果 ( 年における年間平均値 ) 0.08% ポイント 0.07% ポイント (DI) 50 預貯金 外国で発行された証券 国内債券 国内株式 国内投資信託 電力システム改革の推進 0.04% ポイント 45 PFI/PPP の推進 0.03% ポイント インフラシステム輸出の推進 0.03% ポイント 40 海外からの来日客を2030 年に3000 万人へ増加させる農業の6 次産業の市場規模を2020 年に現行の1 兆円から10 兆円に拡大 0.03% ポイント 0.024% ポイント 35 国家戦略特区内における容積率の緩和 医療技術 サービスの国際化推進 0.01% ポイント 0.005% ポイント 30 上記合計 ( 出所 ) 各種資料より野村證券作成 0.32% ポイント 円高 項目 政府 日銀の対応 金融緩和期待の台頭から昨年 11 月以来 ドル円相場は 20% 以上の円安が進行 15 高い法人税率 法人税率 20% 台まで引下げることが検討されていく可能性 10 厳しい労働 解雇規制 限定社員の導入 働き方の柔軟化 解雇規制の緩和は引き続き課題 5 経済連携協定の遅れ厳しい温暖化ガス削減目標電力不足 電力料金の上昇 ( 出所 ) 野村證券作成 TPP 加盟交渉への参加を決定 RCEP 交渉がスタート 温暖化ガス排出量の削減目標 (2020 年に 90 年比 25% 削減 ) を撤回 石炭火力の新増設が 2015 年にも再開 米国での LNG の調達 新規制基準の施行を踏まえ 各社再稼働申請に向けて動く 0 ( 注 ) 外国で発行された証券 は 海外株式 海外投資信託 海外債券 の合計 ( 出所 ) 野村證券 ( ノムラ個人投資家サーベイ 13 年 8 月 ) ( 年 / 月 ) 3

5 消費増税延期の場合の証券市場の反応 60% 50% 日本株式 57% 80% 70% 60% 73% 日本長期金利 日本経済 日本経済を揺るがすような大きな突発的な出来事が発生しない限り 消費税増税が延期 中止される可能性は低い 消費税率の引き上げという財政再建のための最重要政策が予定通りに実行されないとしたら 外国人投資家の日本経済に対する信任がダメージを受ける可能性があろう また 2014 年 4~6 月期から景気浮揚効果をもたらす追加的財政政策が 5 兆円規模で実施されると想定している したがって 消費税引き上げによる景気の落ち込みをある程度軽減することが出来ると考える 40% 50% 日本国債 もし延期 減額されるようなことになれば 政府 与党が参議院での安定議席を以てしても財政秩序を維持する能力がないことを意味し 債券市場が大きく混乱し ネガティブに働く可能性が高い 30% 40% 20% 25% 17% 30% 20% 21% 円ドルレート 消費税率引き上げの延期 縮小が 円高リスクであると考えている (1) 消費税率引き上げを大前提としている 法人税率の引き下げが一層困難になる (2) 財務省と安倍首相の協力関係が崩れ 経済政策の執行能力が低下する (3) 財政健全化を前提としている黒田日銀が 強力な国債買い入れを行う正当性が薄れる (4) 国債市場の不安定化 ( ボラティリティ上昇 ) が 投資家センチメントを冷やす などが要因 10% 0% 上昇影響なし下落 10% 0% 6% 上昇影響なし低下 日本株式 消費増税の延期 減額は日本株にネガティブインパクト 昨年末からの日本株上昇相場は 外国人投資家を中心とした 日本が変わる という期待の元に継続しており 消費増税の延期 減額は 結局日本は変わらない というアベノミクス全体への悲観論につながる可能性が高い ( 注 ) 有効回答数はそれぞれ 169 ( 出所 ) QUICK 月次調査 < 株式 >2013 年 8 月調査 より野村證券作成 ( 出所 ) 野村證券作成 4

6 ( 参考 ) 97 年消費税引上げ時のケースと今回引上げ時の景気見通し ( 前期比年率寄与度 % ポイント ) ( 実質 GDP 成長率 : 前期比年率 %) 野村予測 年 4 月 : 消費税率引き上げ (3% 5%) 7 月 : アジア通貨危機 11 月 : 三洋 拓銀 山一破綻 12 8 コンセンサス予測 個人消費 設備投資 -7.4 住宅投資 政府支出 輸出 その他 実質 GDP 月期 4-6 月期 7-9 月期 月期 96 年 97 年 98 年 月期 7-9 月期 月期 4-6 月期 7-9 月期 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 月期 4-6 月期 7-9 月期 月期 ( 出所 ) 内閣府資料より野村證券作成 ( 出所 ) 内閣府 日本経済研究センター資料より野村證券作成 5

7 海外での消費増税と景気動向 (2008 年 Q1=100) (2006 年 Q1=100) 年 12 月 : 付加価値税引下げ 17.5% 15% 2010 年 1 月 : 付加価値税引上げ 15% 17.5% 2011 年 1 月 : 付加価値税引上げ 17.5% 20% 年 1 月 : 消費税 16% 19% (3 ポイントの引上げ ) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q ( 出所 ) 英国国家統計局より野村證券作成 ( 出所 ) Eurostat 資料より野村證券作成 6

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