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1 プライベート エクイティー投資の導入にあたって 平成 17 年 03 月

2 プライベートエクイティー投資導入にあたって 新商品の取組にあたっての基本方針を定めることがスタート台となる ポートフォリオの現在像 将来像 Liability の現在像 将来像 将来的な要請 (PL リターン キャッシュフロー ) 選択肢の検討 制度変更 基本ポリシー 資産クラス PE 商品性の理解 資産特性マーケット状況取組体制キャパシティー 取組基本方針の決定

3 PE 投資のアプローチ 市場の成熟度や投資家のキャパシティーにより運用ストラクチャーは異なる トップダウン型アプローチ FoFs 型 プライベート エクイティー マーケット 未成熟市場 成熟市場 集中型アプローチ 上位 25% ファンド 第 2 位 25% ファンド 第 3 位 25% ファンド 分散型アプローチ 特定ファンド厳選型 下位 25% ファンド 一般的には 1 ファンドの最低投資額は US$5M-25M 大規模ポート構築型 ボトムアップ型アプローチ

4 年金基金における運用ストラクチャー 運用ストラクチャーの選択肢は広がっている ポイントはファンド選定能力 モニタリングおよび事務管理 レポーティング 投資家 投資家 PE 特化ファンド 年金信託契約 信託銀行 ( 年金信託 ) 資産構成調整ファンド 年金特金契約 信託銀行 ( 年金特金 ) 三者協定 投資一任契約 投資顧問会社 専用ファンド オブ ファンズ PE ファンド A PE ファンド B PE ファンド C PE ファンド A PE ファンド B PE ファンド C PE ファンドポートフォリオ PE ファンドポートフォリオ

5 投資にあたっての留意点 - 実行残とコミットメント 通常 PE ファンドは Capital Call( 都度払込 ) 方式を採用する 累積 Cash IN 累積 CashOUT NAV+ 累積 CF 累積 CF コミットメント額 1Q 3Q 5Q 7Q 9Q 11Q 13Q 15Q 17Q

6 投資にあたっての留意点 - ダウンサイドリスクは? 仮に投資ファンドが下位 25% 値となった場合にどの程度の損失が過去に出ているか? Private Equity TVPI Lower Quartile (as of June 2004) 1.8X 1.6X 1.4X 1.2X 1.0X 0.8X 0.6X 0.4X 0.2X 0.0X US VC US BO EU VC EU BO 低パフォーマンスが予見できたとしても流動性が低いことが問題点として存在することに留意

7 投資にあたっての留意点 - パフォーマンス評価 - 目論書等に記載されるパフォーマンスを見る際の注意点 2000/01-20 管理報酬 グロスIRR 20.0% 2000/ 投資 A 実現 IRR 51.4% 2000/ 投資 B ネットIRR 12.8% 2001/01-20 管理報酬 2001/ 投資 C 2001/ 投資 A 回収 2002/01-20 管理報酬 2003/01-20 管理報酬 2004/01-20 管理報酬 2004/ 残存価値 同じ IRR の尺度であっても定義により全く異なる 加えてポートフォリオの評価基準の注記には注意する必要がある

8 PE 投資導入にあたって 計画的 且つ慎重に導入を検討するとともに 投資後はじっくりその成果を検証する体制を 情報収集のためのネットワーク構築 年金基金様のネットワーク PE 投資家間のネットワーク ( 例えばLP 研究会 ) 信託銀行 投資顧問会社 個別 PEファンド 投資銀行 投資 ノウハウ Plan Do See 時間軸 投資プログラムを設定するまでに情報収集を行うことで投資ノウハウの時間を圧縮することが可能

9 PE 投資のアプローチ 時間的分散 継続的 段階的にポートフォリオを構築 PE ファンドは数年ごとにファンドを組成するのが 一般的であり 時間軸を投資計画に織込む必要がある

10 ( 参考資料 )

11 企業成長と PE 投資 プライベートエクイティー投資は伝統資産が投資対象としない企業成長ステージへの投資を行う 企業価値 上場株投資の対象範囲 VC 投資の成功イメージバイアウト投資の成功イメージ企業再生投資の成功イメージ一般的な企業成長 上場基準 VC 投資の対象範囲 バイアウト投資の対象範囲 企業再生投資の対象範囲 Growth Value

12 プライベート エクイティ投資とは 企業の成長ステージに合わせた効果的な付加価値の提供により 企業価値を高めていくことで収益極大化を図るマネージャースキル型投資 企業成長 ベンチャーキャピタル投資バイアウト投資ディストレスト投資 プライベートエクイティ投資 ベンチャーキャピタル投資の目標 バイアウト投資の目標 ディストレスト投資の目標 上場 従来型株式投資 マネージャースキルによる企業価値の創造による積み上げ 一般的な企業成長イメージ 投資スタイルベンチャーキャピタル投資ステージアーリーステージレイターステージエクスパンション バイアウトファンド ディストレスト 成長段階 研究開発段階 成長後期 拡大期 中小企業 大企業 企業再生 上場 / 未上場 未上場 未上場 未上場中心 未上場中心 上場企業もあり 上場企業もあり 企業損益 赤字 赤字 赤字 - 黒字 企業により異なる 基本的には赤字 キャッシュフロー C F 赤字 CF 赤字 CF 黒字 CF 黒字 CF 黒字 CF 赤字 PE 投資に 起業目的 事業拡大資金 事業拡大資金 事業承継ニーズ 経営の再編成 企業再建目的 期待される マネジメント強化 経営改善 資本構成の強化 経営の再編成 経営自由度の確保 代表的なスキル 事業戦略策定支援上場戦略策定支援 経営陣の強化 ノンコア事業の整理ノンコア事業の整理 営業支援 株主構成強化 Multi-Product 投資ステージに応じて 求められるスキルも多種多様 & Investment Counseling 1 市場環境 地域に応じて スキルの有効性も変化 2マネージャーによって得意とするスキルに違い有り 時間

13 ベンチャーキャピタルの付加価値創出手法 中小型株は企業成長過程においてリソースを 確保するために上場 企業価値 ベンチャーキャピタル 経営組織人材 市場技術販売 経営組織人材 顧客 資金 商品 経営組織人材 市場 技術 販売 顧客 資金 商品 採用活動 経営組織人材 市場 技術 販売 顧客 資金 商品 上場 市場技術販売 顧客 資金 商品 VC は成長過程の企業へ必要リソースを供給し自律的成長加速を支援 企業成長過程でのリターンを享受する投資 時間

14 バイアウトファンドの投資モデル 目標 PER を達成するために大企業のノンコアビジネスの切り離しが進展 バイアウトファンドはマルチプル裁定 経営改革 / 人事改革 レバレッジ 新たな資本投下等により目標リターンの達成を目指す 事業成長の阻害要因 資金不足 経営問題 投下可能経営資源 事業部 A ( コアビジネス ) 事業部 A ( コアビジネス ) 人材不足 上場株投資では潜在的な成長の可能性ある事業のみピックアップして投資することは困難 事業部 B ( 準コア ) 事業部 B ( 準コア ) バイアウトファンド ノンコア事業 ノンコア事業 非効率な市場におけるガバナンスの効いた投資手法としてバイアウト投資を活用することで 上場企業事業部門や非上場企業にアクセス 潜在成長 新たな経営資源の投下による再成長モデル 潜在的な事業価値を実現化するための投資

15 従来型投資対象資産の質的変化 経済成長 経済成長 企業成長 企業成長 株式 プレミアム 希薄化 部分 株式 プレミアム 希薄化が拡大 希薄化 部分 株式投資 プライベート エクィティ投資 株式投資 不動産投資 プライベート エクィティ投資 企業成長のうち 上場企業の利益 にならない部分を確保する必要性 企業成長のうち 上場企業に含まれない部分の増加 不動産のオフバランス化 本業回帰による多角化事業の売却 (MBO)

16 低迷が続く株式のリスクプレミアム 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2004 年 3 月を基点とする株式のリスクプレミアムと PE ファンドパフォーマンス 13.7% 13.1% 12.8% 11.8% 9.7% 7.8% 6.8% 5.7% 6.1% 4.6% 3.2% 3.6% -0.6% -2.6% -4.1% 短期資産世界株式プレミアム S&P 500 US PE 1.9% 1.9% 0.0% -1.0% -3.6% 過去 20 年間過去 10 年間過去 5 年間過去 3 年間 短期資産 : 米 1 ヶ月 LIOBR 世界債券 : シティーク ルーフ 世界国債指数 ( 日本込み $ ヘ ース ) 世界株式 :MSCI 世界株式指数 ( 日本込み $ ヘ ース ) US PE :Venture Economics [ All Private Equity] 株式の実績リスクプレミアムは低下傾向 昨年度は 40% 以上の株価上昇 を記録 ようやく 債券並の リターンに回帰 ( 過去 3 年間 )

17 多次元分散投資 ( 3 つの分散 ) 投資の種類 投資の手法 比較的長期 元本回収期間 比較的短期 プライベートエクイティ 不動産ファンド 不動産証券化 ヘッジファンド 不動産 商品( 農産物 天然資源 ) 債券 株式為替 マネージドフューチャーズ 金利 非伝統的運用形態 伝統的運用形態現物への投資 国内 海外 伝統的運用形態先物など派生証券への投資 投資の範囲

18 End of Presentation 本資料は お客様の運用戦略や投資判断等の参考となる情報の提供を目的として作成されたものであり 投資等に係る最終的な決定は お客様ご自身のご判断で行なっていただきますようお願い申し上げます シミュレーションやバックテスト等のデータを含めた本資料の内容は 将来の運用成果の向上を保証するものではありません また データの一部は 弊社が信頼できると判断した各種情報源から入手した情報等に基づくものですが その情報の正確性 確実性について弊社が保証するものではありません なお 本資料は 作成日において入手可能な情報等に基づいて作成したものであり 今後の金融情勢 社会情勢等の変化により 内容が変更となる場合がございます 本資料に関わる一切の権利は 他社資料等の引用部分を除き住友信託銀行に属し いかなる目的であれ本資料の一部または全部の無断での使用 複製は固くお断り致します 本資料の内容に関して疑問に思われる点 ご不明な点等がございましたら 弊社営業担当店部等にご照会下さいますようお願い申し上げます

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