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1 平 成 7 年 (15 年 )6 月 11 日 見 通 しの 概 要 ~ 世 界 経 済 の 回 復 ペースは 依 然 緩 やかにとどまる 見 通 し~ 日 本 ~ 企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 明 確 化 を 起 点 に 景 気 は 底 堅 さを 増 す 見 通 し~ 米 国 ~ 一 時 的 な 下 押 し 影 響 の 解 消 後 は 家 計 需 要 の 拡 大 を 軸 とした 緩 やかな 回 復 基 調 が 持 続 ~ 西 欧 ~ 原 油 安 や 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 が 景 気 を 下 支 えするも 成 長 ペースは 緩 やか~ ア ジ ア ~ 資 源 安 と 金 融 緩 和 が 内 需 拡 大 の 支 えとなるも 輸 出 の 伸 び 悩 みにより 力 強 さを 欠 く 展 開 ~ オーストラリア ~ 資 源 価 格 の 下 落 が 輸 出 や 設 備 投 資 へ 波 及 景 気 は 低 調 にとどまる 見 通 し~ 中 南 米 ~15 年 はブラジルがマイナス 成 長 中 南 米 全 体 でもゼロ 成 長 に 減 速 ~ ロシア 中 東 欧 ~ロシアは 景 気 後 退 が 当 面 継 続 中 東 欧 は 内 需 が 支 えとなる 見 込 み~ 原 油 価 格 ~ 原 油 価 格 は 底 打 ち 後 も 供 給 超 過 を 背 景 に 上 値 は 限 定 的 ~

2 見 通 しの 概 要 世 界 経 済 の 回 復 ペースは 依 然 緩 やかにとどまる 見 通 し 世 界 経 済 は 一 部 に 弱 さを 抱 えながらも 先 進 国 を 中 心 に 緩 やかな 回 復 基 調 にあるが 各 地 域 それぞれに 抱 える 課 題 は 重 く この 先 15 年 後 半 から 16 年 にかけての 回 復 ペー スは 依 然 として 緩 やかなものにとどまる 見 通 しである 多 くの 懸 念 材 料 の 中 でも 特 に 1 米 国 の 金 融 緩 和 出 口 戦 略 が 米 国 さらには 新 興 国 経 済 に 及 ぼす 影 響 債 務 問 題 と 向 き 合 う 欧 州 と 構 造 調 整 の 只 中 にある 中 国 の 先 行 き 3 低 位 な 資 源 価 格 を 背 景 としたロ シアをはじめとする 資 源 国 新 興 国 経 済 の 不 調 等 には 特 別 な 留 意 が 必 要 な 状 況 である 米 国 経 済 は ドル 高 の 影 響 等 から 製 造 業 を 中 心 に 一 部 弱 めの 動 きもみられるが 労 働 市 場 の 改 善 に 裏 打 ちされた 底 固 い 家 計 支 出 に 牽 引 され 着 実 に 回 復 を 続 けている この 先 も 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 に 支 えられ 原 油 安 の 追 い 風 も 受 けつつ 回 復 ペースを 緩 やかに 高 めていくものと 見 込 まれる 当 面 の 米 国 経 済 にとって 最 大 の 課 題 は 何 と 言 っ ても 未 曾 有 の 金 融 緩 和 からの 出 口 戦 略 であろう ボラティリティー 高 まる 債 券 為 替 市 場 の 動 向 等 も 含 めて 米 国 経 済 さらには 世 界 経 済 に 与 える 影 響 に 注 視 が 怠 れない 欧 州 経 済 は 不 調 が 深 刻 さを 増 していく 状 況 には 一 旦 歯 止 めが 掛 かった 格 好 ながら 依 然 として 回 復 の 足 取 りは 重 い 混 迷 続 くギリシャ 情 勢 やロシア 経 済 の 再 悪 化 リスクか らも 依 然 目 が 離 せない 周 縁 国 経 済 の 成 長 力 不 足 や 不 良 債 権 の 増 嵩 など 11 年 のソブ リン 危 機 を 引 き 起 こした 根 本 問 題 が 依 然 根 強 く 残 存 していることもあり ECB の 大 規 模 な 量 的 緩 和 による 成 長 下 支 えを 勘 案 してもなお 持 続 的 な 成 長 経 路 に 復 するには 未 だ 相 当 なステップが 必 要 な 情 勢 である アジア 経 済 は 総 じて 安 定 した 成 長 が 続 いているものの そのペースは 緩 慢 なものに とどまっている この 先 も 域 内 GDP の 6 割 強 を 占 める 中 国 経 済 が 過 剰 設 備 投 資 など 様 々な 構 造 問 題 に 対 峙 しつつ 中 期 的 に 減 速 を 続 けていく 過 程 にあることから 成 長 ペー スの 大 幅 な 加 速 を 期 待 することは 難 しい 情 勢 である ただ 先 進 国 向 けの 輸 出 や 成 長 力 豊 かな 内 需 に 支 えられて ここ 数 年 並 みの 実 質 GDP 成 長 率 (1~1 年 :6% 強 )は 確 保 し 引 き 続 き 世 界 の 成 長 センターとしての 役 割 は 担 い 続 け 得 る 見 込 みである こうしたなか わが 国 経 済 は 昨 秋 以 降 景 気 回 復 の 足 取 りがより 確 かなものとなり つつある 企 業 収 益 が 過 去 最 高 水 準 にあること 等 を 背 景 に 企 業 が 設 備 投 資 雇 用 の 拡 大 賃 上 げ など 様 々な 面 で その 活 動 を 徐 々に 積 極 化 させており これが 経 済 の 好 循 環 の 勢 いが 増 すことに 繋 がっている この 先 も 大 規 模 な 金 融 緩 和 の 継 続 で 円 安 基 調 が 定 着 することや 法 人 減 税 を 初 めとした 成 長 戦 略 の 効 果 が 徐 々に 浸 透 していくことな どを 背 景 に 企 業 の 収 益 環 境 は 概 ね 良 好 な 状 態 が 維 持 される 可 能 性 が 高 い 日 本 経 済 は 企 業 活 動 のさらなる 積 極 化 による 好 循 環 の 加 速 拡 大 から 一 段 と 底 堅 さを 増 していく ことが 期 待 される 実 質 GDP 成 長 率 は 年 度 と 続 けて 潜 在 成 長 率 を 上 回 る +1% 台 後 半 に 達 し 得 る 見 込 みである ( 経 済 調 査 室 長 松 宮 基 夫 ) 1

3 世 界 経 済 見 通 し 総 括 表 名 目 GDP(1 年 ) 実 質 GDP 成 長 率 消 費 者 物 価 上 昇 率 経 常 収 支 ( 億 ドル) 兆 ドル 日 本 =1 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 実 績 見 通 し 見 通 し 実 績 見 通 し 見 通 し 実 績 見 通 し 見 通 し 世 界 ヵ 国 地 域 ( 名 目 GDPで 加 重 平 均 ) 6.8 1, 先 進 国 地 域 新 興 国 日 本 ( 年 度 ベース) ,197 1,16 アジア11ヵ 国 地 域 ,35 5,38 5,37 中 国 ,197 3,19,97 インド( 年 度 ベース) NIEsヵ 国 地 域 ,189,3, ア 韓 国 ジ ア 台 湾 香 港 オ セ シンガポール ア ニ ASEAN5ヵ 国 ア インドネシア マレーシア タイ フィリピン ベトナム オーストラリア 米 国 ,16,11,68 中 南 米 7ヵ 国 ,57 1,585 1,33 米 州 ブラジル , 9 8 メキシコ アルゼンチン ユーロ 圏 19ヵ 国 ,95,78,65 ドイツ ,69,599, フランス イタリア 欧 英 国 ,613 1,3 1,185 州 ロシア 中 東 欧 3ヵ 国 ロシア チェコ ハンガリー ポーランド < 参 考 > 世 界 ヵ 国 地 域 ( 購 買 力 平 価 ベースのGDPで 加 重 平 均 ) ( 注 )1. 消 費 者 物 価 は 日 本 が 生 鮮 食 品 を 除 いた 総 合 ベース ユーロ 圏 と 英 国 がEU 統 一 基 準 インフレ 率 (HICP). 日 本 インド の 掲 載 数 値 は 年 度 ( 月 ~ 翌 年 3 月 )ベースであり 世 界 ヵ 国 地 域 と 先 進 国 地 域 新 興 国 は 暦 年 の 数 値 を 基 に 計 算 3. IMFの 分 類 に 従 って 先 進 国 地 域 は 日 本 NIEsヵ 国 地 域 オーストラリア 米 国 ユーロ 圏 19ヵ 国 英 国 チェコ 新 興 国 は 中 国 インド ASEAN5ヵ 国 中 南 米 7ヵ 国 ロシア ハンガリー ポーランド. 中 南 米 7ヵ 国 は ブラジル メキシコ アルゼンチン のほか コロンビア チリ ベネズエラ ペルーの 計 7ヵ 国 ( 資 料 ) 各 国 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成

4 Ⅰ. 日 本 ~ 企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 明 確 化 を 起 点 に 景 気 は 底 堅 さを 増 す 見 通 し~ 1. 日 本 経 済 の 概 況 実 質 GDP 成 長 率 は 民 間 需 要 を 中 心 に 加 速 企 業 は 攻 め の 姿 勢 を 着 実 に 強 めて きている 景 気 は 緩 やかな 回 復 が 続 いている 1-3 月 期 の 実 質 GDP( 次 速 報 値 ) は 前 期 比 年 率 +3.9%と 民 間 需 要 を 中 心 に 四 半 期 連 続 でプラス 成 長 とな り 成 長 率 も 加 速 した( 第 1 図 ) 需 要 項 目 別 では 個 人 消 費 が 緩 やかな がらも 3 四 半 期 連 続 で 前 期 比 増 加 したほか 設 備 投 資 が 足 元 で 伸 び 率 を 拡 大 させた 在 庫 投 資 も 企 業 による 在 庫 調 整 の 動 きが 和 らいだことなどを 受 けて 3 四 半 期 ぶりに 成 長 率 を 押 し 上 げる 要 因 となった 景 気 の 先 行 きを 見 通 す 上 では 経 済 の 要 となる 企 業 行 動 に 前 向 きな 変 化 が 現 れてきている 点 が 注 目 される 企 業 による 利 益 配 分 のスタンスに 関 す るアンケート 調 査 ( 直 近 月 調 査 の 回 答 法 人 数 は 資 本 金 1 千 万 円 以 上 の 1,6 社 )をみると 企 業 は 利 益 の 重 点 配 分 先 を 内 部 留 保 や 有 利 子 負 債 の 削 減 から 設 備 投 資 や 新 規 雇 用 の 拡 大 従 業 員 への 還 元 などへとシフトさせようとしていることがわかる( 第 1 表 ) 企 業 は 財 務 体 質 が 健 全 化 し 利 益 水 準 も 過 去 最 高 圏 内 で 推 移 する 中 で 国 内 で の 事 業 基 盤 の 維 持 拡 充 といった 攻 め の 姿 勢 を 着 実 に 強 めてきてい ることを 示 唆 している 第 1 図 : 実 質 GDPと 最 終 需 要 の 推 移 ( 前 期 比 年 率 %) 個 人 消 費 住 宅 投 資 設 備 投 資 在 庫 投 資 公 的 需 要 純 輸 出 実 質 GDP ( 資 料 ) 内 閣 府 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 1 表 : 各 年 度 における 利 益 配 分 のスタンス ( 重 要 度 1 位 全 規 模 全 産 業 ) (% %ポイント) 11 年 度 1 年 度 1 年 度 13 年 度 (1) () -1 設 備 投 資 出 資 M&A 新 規 雇 用 の 拡 大 従 業 員 への 還 元 株 主 への 還 元 有 利 子 負 債 の 削 減 内 部 留 保 ( 注 )1. 直 近 調 査 の 回 答 法 人 数 は 資 本 金 1 千 万 円 以 上 の1,6 社. 調 査 時 点 は 11 年 度 が11 月 その 他 の 年 度 は 月 ( 資 料 ) 内 閣 府 財 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 国 内 での 事 業 基 盤 の 維 持 拡 充 に 向 けた 動 きが 顕 在 化 企 業 による 国 内 での 事 業 基 盤 の 維 持 拡 充 に 向 けた 支 出 の 拡 大 は 景 気 が 回 復 基 調 を 維 持 する 上 だけでなく 日 本 経 済 が 中 長 期 の 時 間 軸 で 持 続 的 な 成 長 を 遂 げていく 上 でも 重 要 である 具 体 的 な 動 きを 確 認 していくと まず 人 的 資 源 の 面 では 就 業 者 数 は 13 年 以 降 足 元 まで 安 定 的 な 増 加 基 調 を 維 持 している( 第 図 ) 人 手 不 足 の 強 まりを 受 け 企 業 はこれ まで 十 分 に 活 用 されてこなかった 女 性 や 高 齢 者 を 積 極 的 に 採 用 登 用 し 3 Ⅰ. 日 本

5 企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 明 確 化 を 受 け 実 質 GDP 成 長 率 は 今 年 度 来 年 度 ともに 1% 台 後 半 を 確 保 する 見 通 し ている こうした 層 の 就 業 率 が 着 実 に 上 昇 することで 少 子 高 齢 化 による 就 業 者 数 への 下 押 し 圧 力 を 凌 ぎ 就 業 者 数 の 増 加 を 実 現 している あわせて 過 度 な 円 高 の 是 正 を 含 むビジネス 環 境 の 全 般 的 な 改 善 や 設 備 ストックの 過 剰 感 解 消 などを 受 け 国 内 での 投 資 を 再 評 価 する 動 きが 顕 在 化 してきている 国 内 外 での 設 備 投 資 の 動 向 をみると 海 外 設 備 投 資 比 率 ( 海 外 現 地 法 人 設 備 投 資 額 を 海 外 現 地 法 人 と 国 内 法 人 の 設 備 投 資 の 合 計 額 で 除 したもの)は 13 年 頃 にピークアウトし 緩 やかながらも 低 下 基 調 に 転 じている( 第 3 図 ) 需 要 の 拡 大 が 見 込 める 新 興 国 を 中 心 に 現 地 生 産 を 重 視 する 大 きな 流 れは 変 わらないとみられるが これまで 先 送 りさ れてきた 維 持 更 新 投 資 を 含 め 国 内 拠 点 を 再 整 備 する 動 きは 徐 々に 進 展 しているとみられる 今 後 も 大 規 模 な 金 融 緩 和 の 継 続 で 円 安 基 調 が 定 着 することや 法 人 減 税 を 初 めとした 成 長 戦 略 の 効 果 が 徐 々に 浸 透 していくことなどを 背 景 に 企 業 の 収 益 環 境 は 概 ね 良 好 な 状 態 が 維 持 される 公 算 が 大 きい 日 本 経 済 は 企 業 の 前 向 きな 支 出 行 動 の 更 なる 明 確 化 を 起 点 とした 好 循 環 の 回 転 加 速 で 次 第 に 底 堅 さを 増 していくだろう 海 外 経 済 の 下 振 れなどのリスクに は 注 意 が 必 要 だが 実 質 GDP 成 長 率 は 今 年 度 来 年 度 ともに 潜 在 成 長 率 を 上 回 る+1% 台 後 半 に 達 すると 予 想 する 日 本 経 済 は 17 年 月 に 予 定 されている 次 回 消 費 増 税 を 前 に 中 長 期 的 な 成 長 力 の 底 上 げ 実 現 に 向 けて 一 歩 ずつ 前 進 していく 見 通 しである 第 図 : 就 業 者 数 の 推 移 男 性 (15 歳 ~59 歳 )の 就 業 率 要 因 女 性 (15 歳 ~59 歳 )の 就 業 率 要 因 高 齢 者 (6 歳 以 上 )の 就 業 率 要 因 人 口 動 態 要 因 就 業 者 数 の 変 化 率 11 年 1 年 13 年 1 年 15 年 1~ 月 ( 注 )1. 人 口 動 態 要 因 は 各 区 分 それぞれの 年 齢 階 級 ごと 11 年 から 1 年 の15 歳 以 上 人 口 に 1 年 から13 年 の 就 業 率 をそれぞれ 乗 じて 算 出 した 就 業 者 数 をベースに 算 出 したもの. 15 年 は1~ 月 の 平 均 値 ( 資 料 ) 総 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (%) 第 3 図 : 製 造 業 の 海 外 設 備 投 資 比 率 の 推 移 原 数 値 後 方 四 半 期 移 動 平 均 値 ( 注 )1. 海 外 設 備 投 資 比 率 は 海 外 現 地 法 人 設 備 投 資 額 を 海 外 現 地 法 人 設 備 投 資 額 と 国 内 法 人 設 備 投 資 額 の 合 計 で 除 したもの. 資 本 金 1 億 円 以 上 の 製 造 業 が 対 象 ( 資 料 ) 財 務 省 経 済 産 業 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 Ⅰ. 日 本

6 . 部 門 項 目 別 にみた 現 状 と 見 通 し (1) 企 業 部 門 輸 出 は 世 界 経 済 の 緩 やかな 回 復 と 円 安 基 調 の 定 着 を 背 景 に 増 加 基 調 を 維 持 する 公 算 輸 出 は 増 加 を 続 けている GDP ベースの 実 質 輸 出 は 1-3 月 期 に 前 期 比 年 率 +9.9%と 3 四 半 期 連 続 で 高 めの 伸 びとなった 貿 易 統 計 から 主 要 国 地 域 別 の 実 質 輸 出 額 を 試 算 すると 中 国 向 けは 弱 含 んだものの 米 国 向 け が 高 い 伸 びを 続 け EU 向 けも 持 ち 直 している 先 進 国 の 輸 出 シェア( 世 界 全 体 の 輸 出 に 占 める 先 進 国 のウェイト)は 全 体 としては 低 下 傾 向 で 推 移 している 一 方 日 本 のシェアは 横 這 い または 僅 かながら 改 善 してきて いる( 第 図 ) これまでの 円 安 の 進 展 が 価 格 競 争 力 の 改 善 に 寄 与 し 輸 出 を 押 し 上 げる 要 因 になっていると 考 えられる この 先 輸 出 は 緩 やかな 増 加 基 調 で 推 移 する 公 算 が 大 きい 主 要 輸 出 先 である 米 国 やアジア 経 済 の 回 復 が 緩 やかになると 予 想 されるため 増 勢 の 強 まりは 見 込 み 難 いが 円 安 基 調 の 定 着 が 輸 出 を 下 支 えする 見 通 しである 堅 調 な 企 業 収 益 等 を 背 景 に 今 後 の 設 備 投 資 は 増 勢 を 強 める 見 込 み 実 質 設 備 投 資 は 1-3 月 期 に 前 期 比 年 率 +11.%と 3 四 半 期 連 続 の 増 加 と なり 増 加 幅 も 拡 大 した 設 備 ストックの 過 剰 感 が 解 消 される 中 企 業 収 益 が 堅 調 に 推 移 していることが 設 備 投 資 の 回 復 に 繋 がったとみられる 国 内 実 物 投 資 収 益 率 ( 営 業 利 益 を 金 融 資 産 を 除 く 総 資 産 で 除 したもの)と 海 外 直 接 投 資 収 益 率 を 比 べると 最 近 では 国 内 実 物 投 資 収 益 率 が 上 回 って 推 移 する 場 合 も 多 い( 第 5 図 ) 国 内 事 業 の 収 益 率 改 善 は 国 内 で 設 備 投 資 を 行 うインセンティブを 高 める 一 つの 要 因 になっていると 考 えられる 設 備 投 資 に 先 行 する 機 械 受 注 は 消 費 増 税 直 後 に 一 旦 大 きく 落 ち 込 んだ が その 後 は 足 元 1-3 月 期 まで 3 四 半 期 連 続 で 増 加 している 円 安 基 調 の 定 着 などを 背 景 に 企 業 収 益 が 増 加 基 調 で 推 移 することに 加 え 景 気 の 安 定 を 受 けて 企 業 の 先 行 き 見 通 しや 投 資 マインドの 改 善 も 見 込 まれ 今 後 の 設 備 投 資 は 増 勢 を 強 めていく 公 算 が 大 きい (%) 第 図 : 先 進 国 及 び 日 本 の 輸 出 シェア 先 進 国 ( 除 く 日 本 ) 左 目 盛 日 本 右 目 盛 (%) 第 5 図 : 海 外 直 接 投 資 国 内 実 物 投 資 収 益 率 の 推 移 (%) 海 外 直 接 投 資 収 益 率 国 内 実 物 投 資 収 益 率 ( 注 ) 国 内 実 物 投 資 収 益 率 は 営 業 利 益 を 金 融 資 産 を 除 く 総 資 産 で ( 注 )5 年 価 格 の 実 質 ベース 後 方 3ヵ 月 移 動 平 均 値 除 したもの 金 融 業 と 保 険 業 を 除 く 全 産 業 ベース ( 資 料 )オランダ 経 済 政 策 分 析 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 ) 日 本 銀 行 財 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 5 Ⅰ. 日 本

7 () 家 計 部 門 個 人 消 費 は 家 計 所 得 の 改 善 を 背 景 に 緩 やかな 増 勢 を 維 持 する 見 通 し 住 宅 投 資 は 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 の 影 響 が 和 らぎ 四 半 期 ぶりのプラスに 1-3 月 期 の 実 質 個 人 消 費 は 前 期 比 年 率 +1.5%と 3 四 半 期 連 続 の 増 加 と なったものの そのペースは 緩 やかに 止 まった 消 費 増 税 に 伴 う 実 質 購 買 力 の 低 下 や 消 費 者 マインド 回 復 のもたつきが 消 費 の 抑 制 要 因 になってい ると 考 えられる もっとも 家 計 のマインドは 足 元 で 徐 々に 上 向 いてきて いるようだ 景 気 ウオッチャー 調 査 の 家 計 動 向 関 連 指 標 や 消 費 動 向 調 査 の 消 費 者 態 度 指 数 は 昨 年 の 終 わり 頃 をボトムに 上 昇 基 調 で 推 移 している 消 費 者 マインドはこの 先 も 雇 用 所 得 環 境 の 全 般 的 な 改 善 な どを 受 けて 回 復 傾 向 で 推 移 し 家 計 所 得 の 改 善 が 個 人 消 費 の 増 加 に 繋 がり やすい 環 境 になっていくと 見 込 まれる 先 行 きの 個 人 消 費 は 実 質 所 得 の 改 善 を 背 景 に 緩 やかな 増 加 が 続 くと 予 想 する 賃 金 の 行 方 に 大 きな 影 響 を 及 ぼす 春 闘 の 妥 結 状 況 をみると 大 企 業 や 正 社 員 に 止 まらず 中 小 企 業 や 非 正 規 社 員 においても 昨 年 を 超 える 賃 上 げが 実 現 しつつある 来 春 闘 では 労 働 需 給 の 一 段 の 逼 迫 や 物 価 上 昇 基 調 の 定 着 企 業 収 益 の 改 善 などを 背 景 に 今 春 闘 をさらに 上 回 る 賃 上 げが 実 現 する 公 算 が 大 きい 所 定 内 給 与 は 来 年 度 にかけて 増 勢 を 強 めていく と 見 込 まれる( 第 6 図 ) 賃 金 の 改 善 に 景 気 回 復 による 雇 用 者 数 の 増 加 が 加 わることで 雇 用 者 報 酬 は 名 目 ベース 実 質 ベースともに 堅 調 な 回 復 を 続 けるだろう( 第 7 図 ) 来 年 度 の 終 わりには 17 年 月 に 予 定 さ れる 消 費 増 税 前 の 駆 け 込 み 需 要 も 個 人 消 費 を 押 し 上 げると 見 込 まれる 1-3 月 期 の 実 質 住 宅 投 資 は 前 期 比 年 率 +7.%と 四 半 期 ぶりに 増 加 し た 先 行 する 新 設 住 宅 着 工 は 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 の 影 響 が 一 巡 したこと で 昨 年 半 ばには 底 入 れしており 工 事 進 捗 ベースの 住 宅 投 資 もここへきて プラスに 転 じた 形 である この 先 も 家 計 所 得 の 改 善 や 低 金 利 の 継 続 など を 背 景 に 住 宅 投 資 は 持 ち 直 し 基 調 で 推 移 すると 見 込 まれる 来 年 度 には 消 費 増 税 前 の 駆 け 込 み 需 要 も 押 し 上 げ 要 因 の 一 つとなるだろう 第 6 図 : 所 定 内 給 与 と 春 闘 賃 上 げ 率 年 度. 所 95 年 度 定 年 度 内 ( 見 通 し) 1 給 1. 与 5 年 度 年 度 97 年 度.5 ( 前 96 年 度 年. -1 度 16 年 度 年 度 比 ( 見 通 し) - 1 年 度 98 年 度 %-1. 年 度 -3 ) 年 度 - -. 年 度 春 闘 賃 上 げ 率 (%) ( 注 ) リーマン ショック 直 後 の9 年 度 を 除 く ( 資 料 ) 厚 生 労 働 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 7 図 : 雇 用 者 報 酬 と 実 質 個 人 消 費 の 推 移 ( 前 年 度 比 %) コア 消 費 者 物 価 名 目 雇 用 者 報 酬 実 質 雇 用 者 報 酬 実 質 個 人 消 費 見 通 し ( 年 度 ) ( 注 ) 実 質 雇 用 者 報 酬 は 名 目 雇 用 者 報 酬 を コア 消 費 者 物 価 で 除 したもの ( 資 料 ) 内 閣 府 総 務 省 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 6 Ⅰ. 日 本

8 (3) 政 府 部 門 公 共 投 資 が 予 算 の 早 期 執 行 の 一 巡 を 受 けピークアウト 公 共 投 資 は 高 水 準 を 維 持 しつつも 減 少 傾 向 を 辿 る 公 算 実 質 公 的 需 要 は 1-3 月 期 に 前 期 比 年 率.9%と 四 半 期 ぶりに 減 少 した ( 第 8 図 ) 政 府 最 終 消 費 支 出 は 医 療 介 護 費 の 現 物 給 付 が 増 加 傾 向 を 辿 る 中 でプラスを 維 持 しているが 公 共 投 資 が 13 年 度 補 正 予 算 や 1 年 度 予 算 の 早 期 執 行 の 一 巡 を 受 けて 減 少 し 全 体 を 押 し 下 げた この 先 月 に 成 立 した 1 年 度 補 正 予 算 の 執 行 が 公 共 投 資 を 下 支 え する 見 通 しだが 同 補 正 予 算 では 家 計 や 企 業 の 所 得 支 援 を 通 じた 民 間 需 要 の 喚 起 に 力 点 が 置 かれており 公 共 投 資 の 予 算 規 模 は 13 年 度 補 正 予 算 の 半 分 以 下 に 抑 えられている 先 行 指 標 である 公 共 工 事 の 請 負 額 と 受 注 額 も 月 から 前 年 割 れが 続 いており 今 後 の 公 共 投 資 は 高 水 準 を 維 持 しつ つも 減 少 傾 向 が 続 く 公 算 が 大 きい () 物 価 原 油 価 格 の 下 落 に より 消 費 者 物 価 の 上 昇 率 はゼロ 近 傍 まで 縮 小 するも 基 調 は 底 堅 い マクロ 需 給 やイン フレ 期 待 の 改 善 で 消 費 者 物 価 は 上 昇 率 を 拡 大 へ 消 費 者 物 価 は 生 鮮 食 品 を 除 くコアベース( 消 費 税 率 引 き 上 げの 直 接 的 な 影 響 を 除 く)で 1-3 月 期 に 前 年 比 +.1%と 8 四 半 期 連 続 で 上 昇 したが 原 油 価 格 下 落 の 影 響 で 上 昇 率 はゼロ 近 傍 まで 縮 小 した もっとも 物 価 の 上 昇 基 調 は 保 たれているとみられる 原 油 価 格 の 影 響 を 受 け 易 い 項 目 を 除 いた 消 費 者 物 価 の 変 動 を 消 費 税 率 引 き 上 げの 直 接 的 な 影 響 を 除 く 季 節 調 整 値 で 確 認 すると 財 サービス 価 格 ともに 上 昇 が 続 いている( 第 9 図 ) 長 らく 横 這 い 圏 内 の 動 きが 続 いていたサービス 価 格 は 労 働 需 給 の 逼 迫 な どを 背 景 に 足 元 では 比 較 的 速 いペースで 上 昇 しており 消 費 者 物 価 全 体 の 底 堅 さを 支 える 大 きな 要 因 となっている 原 油 価 格 下 落 による 物 価 押 し 下 げ 効 果 は 次 第 に 弱 まり 16 年 前 半 に はプラス 影 響 に 転 じると 見 込 まれる こうした 中 マクロ 的 な 需 給 やイン フレ 期 待 が 緩 やかに 改 善 することを 背 景 に 消 費 者 物 価 は 再 び 上 昇 幅 を 拡 大 させる 見 通 しである ( 前 期 比 年 率 %) 第 8 図 : 実 質 公 的 需 要 の 推 移 公 的 在 庫 投 資 公 共 投 資 政 府 最 終 消 費 支 出 実 質 公 的 需 要 第 9 図 : 財 サービス 別 の 消 費 者 物 価 水 準 の 推 移 ( 原 油 価 格 の 影 響 を 受 け 易 い 項 目 を 除 く) (1 年 =1) 消 費 者 物 価 (サービス) 同 ( 財 ) ( 注 )1. 原 油 価 格 の 影 響 を 受 け 易 い 項 目 として 消 費 者 物 価 (サービス) から 航 空 運 賃 外 国 パック 旅 行 同 ( 財 ) から 石 油 製 品 電 気 代 都 市 ガス 代 - を 除 外 した. 消 費 者 物 価 (サービス) は 持 家 の 帰 属 家 賃 を 除 く 消 費 税 率 引 き 上 げの 直 接 的 な 影 響 を 除 く 当 室 にて 季 節 調 整 ( 資 料 ) 内 閣 府 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 ) 総 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 7 Ⅰ. 日 本

9 3. 金 融 政 策 市 場 の 現 状 と 見 通 し (1) 金 融 政 策 と 長 期 金 利 日 銀 は 物 価 安 定 の 目 標 の 達 成 時 期 を 後 ろ 倒 しするも 現 時 点 での 追 加 緩 和 は 必 要 なしとの 見 解 長 期 金 利 は 大 規 模 緩 和 の 継 続 がファ ンダメンタルズの 改 善 海 外 金 利 の 上 昇 等 の 押 し 上 げ 圧 力 を 吸 収 し 上 昇 ペ ースは 緩 やかとな る 見 込 み 日 銀 は 月 3 日 の 金 融 政 策 決 定 会 合 で 金 融 政 策 の 現 状 維 持 を 決 める とともに 最 新 の 展 望 レポートを 公 表 した その 中 で 日 銀 は 今 年 度 と 来 年 度 の 実 質 GDP 成 長 率 見 通 しを.1%ポイントずつ 消 費 者 物 価 上 昇 率 の 見 通 しを.%ポイントずつ それぞれ 1 月 時 点 の 見 通 しから 下 方 修 正 し た 上 で 物 価 安 定 の 目 標 を 達 成 する 時 期 を 15 年 度 を 中 心 とする 期 間 から 16 年 度 前 半 頃 に 後 ろ 倒 しさせた 黒 田 総 裁 は 会 合 後 の 記 者 会 見 で マクロ 的 な 需 給 ギャップと 中 長 期 的 な 物 価 上 昇 率 で 規 定 され る 物 価 の 基 調 は 着 実 に 改 善 していると 強 調 し 現 段 階 で 追 加 緩 和 を 行 う 必 要 はないとの 認 識 を 示 した こうした 中 日 銀 の 追 加 緩 和 に 関 する 市 場 関 係 者 へのアンケート 調 査 では 足 元 回 答 者 の 約 分 の 1 が 追 加 緩 和 な し を 予 想 しており 追 加 緩 和 に 対 する 市 場 の 期 待 は 後 退 気 味 となってい る( 第 1 図 ) 日 銀 は 当 面 現 行 政 策 を 維 持 しながら 物 価 の 基 調 の 改 善 度 合 いを 見 極 めていくものとみられる 1 年 物 国 債 利 回 りは 1 月 中 旬 に 史 上 初 の.1% 台 をつけた 後 ボラテ ィリティが 急 激 に 高 まるなかで 上 昇 基 調 に 転 じ 3 月 中 旬 には 一 時.% 台 半 ばまで 上 昇 した その 後 は 一 旦 低 下 したものの 足 元 では 欧 州 金 利 の 上 昇 を 背 景 に 再 び 水 準 が 切 り 上 がっている( 第 11 図 ) 欧 州 金 利 の 上 昇 は 上 昇 幅 こそ 違 うものの 日 銀 が 量 的 質 的 金 融 緩 和 を 導 入 した 13 年 月 以 降 や 今 年 1 月 以 降 の 日 本 の 長 期 金 利 の 動 きと 類 似 してお り 下 がりすぎた 金 利 の 水 準 調 整 がなされているものと 考 えられる 長 期 金 利 は 先 行 き 日 本 経 済 のファンダメンタルズの 改 善 や 利 上 げが 視 野 に 入 る 米 国 金 利 の 上 昇 などが 押 し 上 げ 圧 力 となり 上 昇 基 調 で 推 移 す るとみられる もっとも 日 銀 の 大 規 模 緩 和 の 継 続 がその 押 し 上 げ 圧 力 を 吸 収 するため そのペースは 引 き 続 き 緩 やかなものに 止 まるだろう 第 1 図 : 日 銀 による 追 加 緩 和 実 施 時 期 の 市 場 予 想 (%) 1 月 調 査 月 調 査 3 月 調 査 月 調 査 5 月 調 査 15 年 前 半 15 年 後 半 16 年 以 降 なし ( 資 料 )Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (%) 第 11 図 : 日 米 独 1 年 物 国 債 利 回 りの 推 移. 13/1 13/ 13/7 13/1 1/1 1/ 1/7 1/1 15/1 15/ ( 資 料 )Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ドイツ 左 目 盛 日 本 左 目 盛 米 国 右 目 盛 (%) ( 年 / 月 ) 8 Ⅰ. 日 本

10 () 為 替 円 ドル 相 場 は 足 元 で 円 安 ドル 高 が 強 まっているが マ クロ 環 境 面 の 裏 付 けはあまり 強 くな い 可 能 性 も 短 期 的 には 円 高 方 向 への 揺 り 戻 しも 想 定 されるが 円 安 基 調 は 次 第 に 定 着 する 見 込 み 円 相 場 は 対 ドルで 一 時 年 6 月 以 来 の 1 ドル 15 円 8 銭 台 まで 下 落 するなど 円 安 ドル 高 の 動 きが 強 まっている もっとも 円 安 の 動 き を 支 えるとされる 日 米 の 長 期 金 利 差 は 依 然 として 横 ばい 圏 内 の 動 きから 脱 していない( 第 1 図 ) 日 米 金 融 政 策 の 方 向 性 の 相 違 を 背 景 とした 日 米 金 利 差 拡 大 への 期 待 が 市 場 を 動 かしている 側 面 はあるものの 日 米 長 期 金 利 差 などに 現 われてくるマクロ 環 境 面 の 裏 付 けはあまり 強 くない 可 能 性 があることには 留 意 すべきである 先 行 きを 展 望 すると まず 数 ヵ 月 程 度 の 短 期 の 時 間 軸 では 米 国 での 利 上 げのタイミングやその 後 のペースを 巡 る 思 惑 から 相 場 が 上 下 方 向 に 振 れ 易 い 展 開 となる 可 能 性 がある また 前 述 の 円 ドル 相 場 と 日 米 長 期 金 利 差 の 関 係 からすると 円 ドル 相 場 が 一 旦 円 高 方 向 へ 調 整 されることも 想 定 される 一 方 やや 長 い 時 間 軸 では 日 米 金 融 政 策 の 方 向 性 の 違 いを 背 景 に 円 安 基 調 が 徐 々に 定 着 していく 展 開 を 予 想 する( 第 13 図 ) リーマ ン ショック 後 の 円 ドル 相 場 との 相 関 が 強 く 日 米 の 量 的 な 金 融 緩 和 度 合 いを 示 す 日 米 マネタリーベース 比 ( 日 本 米 国 )は 今 後 も 上 昇 基 調 が 続 くだろう また 日 本 の 長 期 金 利 が 日 銀 の 大 規 模 緩 和 の 継 続 で 低 位 で 推 移 する 一 方 米 国 の 長 期 金 利 は 中 長 期 的 なインフレ 期 待 や 成 長 期 待 の 安 定 などを 背 景 に 上 昇 基 調 で 推 移 すると 見 込 まれるため 日 米 長 期 金 利 差 も 次 第 に 拡 大 すると 考 えられる 第 1 図 : 円 ドル 相 場 と 日 米 1 年 物 国 債 金 利 差 の 推 移 ( 円 /ドル) 円 ドル 相 場 左 目 盛 日 米 1 年 物 国 債 金 利 差 右 目 盛 (%) 第 13 図 : 円 ドル 相 場 と 日 米 のマネタリーベース 比 長 期 金 利 差 の 推 移 ( 円 /ドル) ( 倍 %ポイント) 円 ドル 相 場 左 目 盛 見 通 し マネタリーベース 比 ( 日 本 米 国 ) 右 目 盛 長 期 金 利 差 ( 米 国 - 日 本 ) 右 目 盛 /1 13/ 13/7 13/1 1/1 1/ 1/7 1/1 15/1 15/ ( 資 料 )Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成.8 ( 年 / 月 ) ( 資 料 )Bloomberg 日 本 銀 行 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 -3 ( 鶴 田 零 宮 道 貴 之 金 堀 徹 玉 城 重 人 横 田 裕 輔 ) 9 Ⅰ. 日 本

11 日 本 経 済 金 融 見 通 し 15 年 1~3 月 期 のGDP 統 計 ( 次 速 報 値 ) 反 映 後 見 通 し ~3 ~6 7~9 1~1 1~3 ~6 7~9 1~1 1~3 ~6 7~9 1~1 1~3 1 年 度 15 年 度 16 年 度 1. 実 体 経 済 実 質 GDP( 前 期 比 年 率 %) 個 人 消 費 住 宅 投 資 設 備 投 資 在 庫 投 資 ( 寄 与 度 ) 公 的 需 要 うち 公 共 投 資 純 輸 出 ( 寄 与 度 ) 財 貨 サービスの 輸 出 財 貨 サービスの 輸 入 名 目 GDP( 前 期 比 年 率 %) GDPデフレーター 鉱 工 業 生 産 ( 前 期 比 %) 国 内 企 業 物 価 消 費 者 物 価 ( 除 く 生 鮮 食 品 前 年 比 %). 国 際 収 支 貿 易 収 支 (1 億 円 ),7 1,56,37,918 3,95,93,659 1, ,571 99,7 経 常 収 支 (1 億 円 ) 918, , ,665 3,733,19 3,516 3,5 3,95 7,81 1,6 13,7 3. 金 融 無 担 保 コール 翌 日 物 (%) ヵ 月 物 ユーロ 円 TIBOR(%) 年 物 国 債 利 回 り(%) 円 相 場 ( 円 /ドル) ( 注 ) 無 担 保 コール 翌 日 物 は 取 引 金 利 ( 期 末 月 の 月 中 平 均 値 ) 3ヵ 月 物 ユーロ 円 TIBOR 1 年 物 国 債 利 回 り 円 相 場 は 期 中 平 均 値 ( 資 料 ) 各 種 統 計 Bloomberg 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成

12 1. 実 体 経 済 13 年 度 1 年 度 主 要 経 済 金 融 指 標 ( 日 本 ) 15 年 6 月 11 日 時 点 実 質 GDP 成 長 率 ( 前 期 比 年 率 ) ( 1.) ( 1.) (.9) 経 済 調 査 室 (Economic Research Office) ( 特 記 なき 限 り 前 期 ( 月 ) 比 ( ) 内 は 前 年 比 % [ ] 内 は 前 年 実 績 ) 1 年 15 年 1 年 15 年 月 1 月 月 3 月 月 *** *** *** *** *** 全 産 業 活 動 指 数 #N/A ( 1.7) ( 1.3) ( 1.8) (.9) ( 1.8) ( 1.) (.) #N/A 鉱 工 業 生 産 指 数 (.8) ( 1.5) (.1) (.1) (.6) (.) ( 1.7) (.1) 鉱 工 業 出 荷 指 数 (.8) ( 1.9) (.) (.1) (.1) (.9) (.3) (.) 製 品 在 庫 指 数 (.1) (6.) (6.) (6.) (5.6) (7.) (6.) (6.3) 生 産 者 製 品 在 庫 率 指 数 (1 年 =1) [19.] [1.6] [13.1] [1.1] [99.9] [1.] [15.3] [15.6] 国 内 企 業 物 価 指 数 (.) (.) (.) (1.8) (.3) (.) (.7) (.1) 消 費 者 物 価 ( 季 調 済 全 国 除 く 生 鮮 食 品 ) (3.) (.7) (.1) (.5) (.) (.) (.) (.3) 稼 働 率 指 数 #N/A (1 年 =1) [97.8] [1.] [1.7] [11.] [16.3] [13.8] [1.1] [1.] 機 械 受 注 ( 船 舶 電 力 を 除 く 民 需 ) (.) (.6) (3.3) (11.) (1.9) (5.9) (.6) (3.) 製 造 業 (1.) (8.6) (5.) (7.1) (7.3) (13.8) (.1) (16.3) 非 製 造 業 ( 除 く 船 舶 電 力 ) (.7) ( 9.6) (1.) (.) ( 1.9) (.5) (3.6) ( 5.5) 資 本 財 出 荷 ( 除 く 輸 送 機 械 ) (7.) (5.) ( 1.1) (6.7) (3.) ( 3.) (.3) (3.5) 建 設 受 注.1 8. ( 15.) (1.9) (11.6) (7.5) (7.5) (1.) (1.8) ( 1.1) 民 需 1..8 ( 6.) (8.9) (3.) (.6) (3.6) (9.6) (39.3) (33.6) 官 公 庁 (.6) (1.1) ( 6.6) ( 5.8) (7.9) ( 3.) ( 7.) ( 6.9) 公 共 工 事 請 負 金 額 ( 3.9) ( 6.) ( 9.3) (1.) ( 13.7) (.3) ( 1.) (.) 新 設 住 宅 着 工 戸 数 ( 年 率 万 戸 ) (1.6) ( 1.8) ( 13.6) ( 13.8) ( 5.) ( 1.7) ( 13.) ( 3.1) (.7) (.) 新 設 住 宅 床 面 積 (9.9) ( 15.) ( 17.9) ( 19.3) ( 9.) ( 19.5) ( 17.3) ( 6.3) (.1) (.) 小 売 業 販 売 額.9 1. (1.) (.6) (.8) (.1) (.) ( 1.7) ( 9.7) (5.) 実 質 家 計 消 費 支 出 ( 人 以 上 季 調 済 ) ( 5.) ( 3.) ( 6.5) ( 3.) ( 5.1) (.9) ( 1.6) ( 1.3) 平 均 消 費 性 向 ( 実 数 季 調 済 %) [7.] [75.1] [78.3] [75.] [75.3] [75.3] [8.] [7.6] 所 定 外 労 働 時 間 ( 全 産 業 5 人 以 上 ) (.6) (.9) (.6) (.3) (1.3) (.7) (.) (.) 現 金 給 与 総 額..5 ( 全 産 業 5 人 以 上 ) (1.1) (.) (.) (.9) (.6) (.1) (.) (.9) 常 用 雇 用 者 数 ( 前 年 差 ) ( 全 産 業 5 人 以 上 万 人 ) 有 効 求 人 倍 率 ( 実 数 季 調 済 倍 ) [.95] [1.1] [1.5] [1.3] [1.] [1.5] [1.7] [1.8] 完 全 失 業 率 ( 実 数 季 調 済 %) #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 景 気 ウォッチャー( 現 状 判 断 DI) (%ポイント) [5.1] [53.6] [55.] [55.7] [5.7] [53.] [57.9] [1.6] 企 業 倒 産 件 数 1,536 9,53,36,, ( 実 数 件 数 ) ( 1.) ( 9.) ( 8.5) ( 13.5) ( 7.6) ( 8.5) ( 16.5) ( 11.5) (5.5) ( 18.1)

13 . 国 際 収 支 ( 特 記 なき 限 り 前 期 ( 月 ) 比 ( ) 内 は 前 年 比 % [ ] 内 は 前 年 実 績 ) 13 年 度 1 年 度 1 年 15 年 1 年 15 年 月 1 月 月 3 月 月 通 関 輸 出 (3.) (9.1) (9.) (1.8) (17.) (.5) (8.5) (8.) 価 格 (.9) (6.6) (5.) (8.6) (5.3) (.7) (5.1) (6.) 数 量 (.3) (.) (3.8) (3.9) (11.1) (.1) (3.) (1.8) 通 関 輸 入 (.) (1.) ( 9.3) (1.9) ( 9.1) ( 3.6) ( 1.) (.) 価 格 (3.1) (.9) ( 5.1) (3.8) ( 3.) ( 7.7) (.6) (.3) 数 量.3.1 (.7) ( 3.5) (.6) ( 1.8) ( 6.3) (.5) ( 1.3) (.1) 経 常 収 支 ( 億 円 ) 1,715 78,1 16,31 15,1,968, ,1 7,953 13,6 貿 易 収 支 ( 億 円 ) 11,187 65,78,1 17,78 3,359 3,81 8,6 1,31 6,71 1,6 サービス 収 支 ( 億 円 ) 3,8 8,1 9,1 6,656 3,1 3,583,13 1,87 1,678 5,5 金 融 収 支 ( 億 円 ) 17,59 137,9 8,75,68 68,97 6,7 3,58 3, 8,79 6,86 外 貨 準 備 高 ( 百 万 ドル) 1,79,36 1,5,316 1,6,5 1,6,58 1,5,316 1,6,58 1,61,13 1,51,11 1,5,316 1,5,73 対 ドル 円 レート( 期 中 平 均 ) 金 融 13 年 度 1 年 度 1 年 15 年 1 年 月 1 月 月 3 月 月 無 担 保 コール 翌 日 物 金 利 [.73] [.7] [.7] [.7] [.73] [.77] [.7] [.65] ユーロ 円 TIBOR (3ヵ 月 物 ) [.8] [.] [.15] [.] [.] [.1] [.1] [.1] 新 発 1 年 国 債 利 回 り [.68] [.735] [.6] [.735] [.6] [.58] [.6] [.6] 都 銀 貸 出 約 定 平 均 金 利 ( 前 期 月 比 増 減 ) (.19) (.3) (.19) (.1) (.1) (.3) (.15) (.1) 日 経 平 均 株 価 1,88 19,7 16,17 17,51 19,7 17,51 17,67 18,798 19,7 19,5 (5 種 末 値 ) [1,56] [16,91] [1,88] [16,91] [1,915] [1,81] [1,88] [1,3] M 平 残 (3.9) (3.3) (3.) (3.5) (3.5) (3.6) (3.) (3.5) (3.6) (3.6) 広 義 流 動 性 平 残 (3.7) (3.3) (3.) (3.5) (3.5) (3.6) (3.) (3.) (3.7) (.) 貸 出 預 金 動 向 銀 行 信 金 計 (.) (.) (.) (.5) (.5) (.6) (.5) (.5) (.6) (.6) 銀 行 計 (.3) (.5) (.3) (.7) (.6) (.8) (.6) (.6) (.7) (.7) 貸 出 残 高 都 銀 等 (1.7) (1.) (1.1) (1.7) (1.) (1.7) (1.) (1.3) (1.5) (1.6) ( 平 残 ) 地 銀 (3.3) (3.8) (3.7) (3.8) (.) (3.9) (3.9) (.1) (.1) (.) 地 銀 Ⅱ (1.) (.9) (.9) (3.1) (3.1) (3.) (3.) (3.) (3.) (3.) 信 金 (.3) (1.) (1.) (1.5) (1.6) (1.5) (1.5) (1.6) (1.7) (1.9) 3 業 態 計 (3.8) (3.3) (.8) (3.8) (3.9) (.) (3.8) (3.9) (3.9) (.) 実 質 預 金 都 銀 (3.7) (3.) (.) (.) (.7) (5.1) (.7) (.7) (.7) (5.) +CD 地 銀 (.3) (3.3) (3.) (3.) (3.1) (3.3) (.9) (3.1) (3.) (3.1) ( 平 残 ) 地 銀 Ⅱ (.5) (3.1) (3.1) (3.3) (3.1) (3.) (3.1) (3.) (3.1) (.9) ( 注 ) 新 発 1 年 国 債 利 回 り 都 銀 貸 出 約 定 平 均 金 利 は 末 値 その 他 金 利 は 期 中 平 均 値 ( 資 料 ) 内 閣 府 経 済 産 業 省 財 務 省 総 務 省 厚 生 労 働 省 国 土 交 通 省 日 本 銀 行 東 京 商 工 リサーチ 保 証 事 業 会 社 協 会 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 15 年

14 Ⅱ. 米 国 ~ 一 時 的 な 下 押 し 影 響 の 解 消 後 は 家 計 需 要 の 拡 大 を 軸 とした 緩 やかな 回 復 基 調 が 持 続 ~ 1. 米 国 経 済 の 現 状 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 1 年 ぶりの 前 期 比 マイ ナス 各 所 で 復 調 の 動 き が 緩 やかに 進 展 米 国 の 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は ドル 高 やエネルギー 関 連 産 業 で の 投 資 抑 制 の 影 響 に 悪 天 候 や 西 海 岸 の 港 湾 ストライキに 伴 う 物 流 停 滞 と いった 一 時 的 な 要 因 も 重 なったことで 前 期 比 年 率.7%と 1 年 ぶりに 減 少 した( 第 1 図 ) もっとも 足 元 にかけて 天 候 が 回 復 し 物 流 停 滞 の 影 響 も 和 らぐ 中 緩 やかながら 各 所 で 復 調 の 動 きが 広 まってきている 月 次 指 標 を 基 に まず 家 計 部 門 の 動 向 を 確 認 すると 実 質 個 人 消 費 は 悪 天 候 の 影 響 が 解 消 された 後 も 今 のところ 緩 やかな 持 ち 直 しに 止 まってい るが 住 宅 着 工 戸 数 は 月 にかけて 顕 著 に 拡 大 し 7 年 11 月 以 来 の 水 準 を 回 復 した( 第 図 ) 他 方 企 業 部 門 では 製 造 業 活 動 の 減 速 に 底 打 ちの 兆 しがみられるものの ドル 高 や 原 油 安 のマイナス 影 響 が 残 存 し 輸 出 や 資 本 財 受 注 は 勢 いを 欠 いている 但 し サービス 業 を 中 心 とした 非 製 造 業 は 堅 調 を 維 持 しているほか このところ 石 油 ガス 掘 削 関 連 等 を 除 く 民 間 非 住 宅 建 設 支 出 の 拡 大 ペースなども 加 速 している また 労 働 市 場 で は 悪 天 候 の 影 響 を 受 け 易 い 建 設 業 等 の 雇 用 増 加 が 一 時 鈍 化 したものの 直 近 5 月 には 前 月 比 +3 万 人 近 い 雇 用 増 が 実 現 した 第 1 図 : 実 質 GDP 成 長 率 と 需 要 項 目 別 の 寄 与 度 ( 前 期 比 年 率 %) ~7 年 平 均 8~13 年 平 均 1 年 1-6 月 期 同 7-1 月 期 15 年 1-3 月 期 実 質 G D P 個 人 消 費 住 宅 投 資 設 備 投 資 在 庫 投 資 政 府 支 出 輸 出 輸 入 ( 注 ) 需 要 項 目 は 実 質 GDP 成 長 率 に 対 する 前 期 比 年 率 の 寄 与 度 ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 図 : 家 計 企 業 関 連 の 需 要 動 向 (1 年 1 月 =1) (1 年 1 月 =1) 家 計 関 連 実 質 個 人 消 費 住 宅 着 工 戸 数 右 目 盛 1/1 (1 年 1 月 =1) /1 企 業 関 連 名 目 建 設 支 出 ( 石 油 ガス 掘 削 関 連 等 を 除 く 民 間 非 住 宅 ) 名 目 資 本 財 受 注 ( 国 防 航 空 機 を 除 く) 実 質 財 輸 出 1/ /1 ( 年 / 月 ) ( 注 ) 住 宅 着 工 戸 数 と 名 目 資 本 財 受 注 は それぞれ 住 宅 投 資 と 機 械 設 備 投 資 の 先 行 指 標 であり 名 目 資 本 財 受 注 は 輸 出 向 けを 含 む ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成. 今 後 の 見 通 し (1) 概 要 -6 月 期 以 降 は 成 長 率 が 上 向 き 緩 やか な 回 復 基 調 に 復 す る 見 通 し 米 国 経 済 は 今 後 も 緩 やかな 回 復 基 調 を 維 持 する 見 込 みだ( 第 3 図 ) 悪 天 候 などの 一 時 的 な 下 押 し 影 響 がなくなる -6 月 期 は 成 長 率 が 上 向 く 公 算 が 高 い その 後 も 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 が 続 くと 想 定 される 中 原 油 安 による 実 質 購 買 力 向 上 の 影 響 が 顕 在 化 してくることなどで 家 計 需 要 は 徐 々に 回 復 ペースを 速 めていくと 予 想 される また 企 業 部 門 ではドル 1 Ⅱ. 米 国

15 出 口 戦 略 を 受 けた 金 融 市 場 や 新 興 国 経 済 の 反 応 には 幅 広 い 注 視 が 必 要 高 や 一 部 企 業 への 原 油 安 のマイナスの 影 響 が 残 存 するものの 家 計 を 中 心 とした 内 需 の 拡 大 や ドル 高 原 油 安 を 通 じた 交 易 条 件 の 改 善 を 下 支 えと して 企 業 収 益 が 底 堅 く 推 移 し 設 備 投 資 も 回 復 に 向 かうであろう この 結 果 成 長 率 も 高 まっていくと 想 定 されるが 特 に 16 年 入 り 後 は FRB に よる 利 上 げの 影 響 を 受 けて 成 長 ペースは 抑 えられる 見 込 みである 景 気 下 振 れの 最 大 のリスクは 利 上 げを 含 めた 出 口 戦 略 の 影 響 が 想 定 以 上 に 大 きくなることである 債 券 市 場 では 利 上 げに 伴 う 金 利 上 昇 への 警 戒 感 などを 背 景 に 年 初 以 降 企 業 の 社 債 発 行 が 急 増 しており ハイイー ルド 債 の 発 行 額 も 増 加 基 調 が 続 いている( 第 図 ) 企 業 全 体 でみた 債 務 償 還 年 数 ( 有 利 子 負 債 残 高 総 貯 蓄 )は 今 のところ 過 去 の 平 均 的 な 水 準 にあるものの 1 年 半 ば 以 降 上 昇 が 続 いている 点 には 注 意 しておく 必 要 がある また FRB のイエレン 議 長 からも 割 高 であると 指 摘 さ れている 株 価 や 減 速 感 が 強 まってきている 中 国 をはじめとした 新 興 国 経 済 など リスク 要 因 は 多 い 今 後 出 口 戦 略 が 進 む 中 で 国 内 外 の 金 融 市 場 や 新 興 国 経 済 に 混 乱 が 生 じる 場 合 には 米 国 経 済 への 下 押 し 圧 力 が 強 ま る 虞 がある 6 第 3 図 : 実 質 GDP 成 長 率 と 潜 在 成 長 率 (%) 見 通 し 6 第 図 : 社 債 発 行 額 ( 億 ドル) (%) 投 資 適 格 債 ハイイールド 債 社 債 発 行 額 全 体 に 占 める ハイイールド 債 の 割 合 右 目 盛 GDPギャップ 右 目 盛 - -6 実 質 GDP 成 長 率 -6 潜 在 成 長 率 ( 注 ) 潜 在 成 長 率 は 米 国 議 会 予 算 局 (CBO)による 推 計 値 ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 議 会 予 算 局 資 料 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 注 )15 年 は 5 月 までの 実 績 を 年 率 換 算 したもの ( 資 料 )SIFMA 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 15 1 () 家 計 部 門 家 計 需 要 は 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 や 原 油 安 の 影 響 等 を サポートとして 徐 々に 回 復 ペース を 速 めていく 公 算 今 後 米 国 経 済 が 再 び 勢 いを 取 り 戻 す 上 で 鍵 を 握 るのは 家 計 需 要 の 復 調 と 再 加 速 である 足 元 の 雇 用 所 得 環 境 を 確 認 すると サービス 業 を 中 心 とした 雇 用 増 加 が 堅 調 を 維 持 し 求 人 率 は 金 融 危 機 前 を 上 回 る 水 準 まで 上 昇 するなど 労 働 需 給 の 改 善 が 持 続 している( 第 5 図 ) また 雇 用 環 境 の 良 化 は 家 計 の 所 得 見 通 しの 改 善 にも 結 びついている こうした 中 実 質 個 人 消 費 は 昨 年 半 ば 以 降 原 油 安 やドル 高 によるイン フレ 抑 制 が 押 し 上 げ 要 因 となり 伸 び 率 を 高 めてきた( 第 6 図 ) 但 し 11 Ⅱ. 米 国

16 年 初 以 降 は 景 況 感 の 悪 化 などが 影 響 したとみられる 平 均 消 費 性 向 の 低 下 が 下 押 し 要 因 となっている ここで 過 去 原 油 価 格 が 大 幅 に 下 落 した 局 面 における 平 均 消 費 性 向 の 動 向 を 確 認 してみると 原 油 安 が 始 まってから 概 ね 3 四 半 期 後 に 平 均 消 費 性 向 が 上 昇 する 傾 向 にあることがわかる こ れは 家 計 が 原 油 安 とそれに 伴 う 実 質 購 買 力 の 向 上 が 持 続 的 であることを 確 認 した 上 で 消 費 を 拡 大 していたことなどが 背 景 にあると 考 えられる 原 油 価 格 は 足 元 にかけて 幾 分 上 昇 しているものの 暫 くは 低 水 準 で 推 移 す る 公 算 が 高 い この 先 雇 用 拡 大 等 を 通 じた 家 計 所 得 の 改 善 が 持 続 すると 予 想 される 中 実 質 個 人 消 費 は 原 油 安 のプラス 効 果 が 顕 在 化 してくること で 前 期 比 年 率 +3% 強 まで 徐 々に 回 復 ペースを 速 めていくと 想 定 される 第 5 図 : 雇 用 者 数 と 求 人 率 家 計 の 所 得 見 通 し ( 前 月 比 万 人 ) 政 府 部 門 財 生 産 部 門 民 間 サービス 部 門 非 農 業 部 門 雇 用 者 数 7 ( 増 加 8-9 減 少 %ポイント) (%) 家 計 の6ヵ 月 後 の 所 得 見 通 し 求 人 率 右 目 盛 ( 注 )いずれも3ヵ 月 移 動 平 均 値 ( 資 料 ) 米 国 労 働 省 カンファレンスボード 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 6 図 : 実 質 個 人 消 費 の 変 動 要 因 と 消 費 性 向 の 長 期 推 移 (3ヵ 月 前 比 %) 1 物 価 要 因 消 費 性 向 要 因 3 名 目 可 処 分 所 得 要 因 実 質 個 人 消 費 (1++3) / /1 ( 年 / 月 ) 15 (%) (%) 原 油 価 格 の 前 年 比 変 化 率 (3 四 半 期 先 行 表 示 ) 8-15 平 均 消 費 性 向 右 目 盛 ( 注 ) 実 質 個 人 消 費 とその 変 動 要 因 は 3ヵ 月 移 動 平 均 値 ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (3) 企 業 部 門 企 業 収 益 は 内 需 の 回 復 や 交 易 条 件 改 善 を 下 支 えに 底 堅 さを 維 持 設 備 投 資 も 回 復 へ 企 業 部 門 では 悪 天 候 や 西 海 岸 港 湾 のストライキによる 物 流 停 滞 の 影 響 が 解 消 した 後 も ドル 高 や 原 油 安 のマイナスの 影 響 が 残 存 する 見 込 みだ 輸 出 は 足 元 で 上 向 きつつあるものの カナダ(1 年 の 輸 出 シェア: 19%)やメキシコ( 同 :15%) 中 国 ( 同 :8%)といった 主 要 輸 出 先 の 経 済 が 伸 び 悩 む 中 ドル 高 の 影 響 を 受 けて 当 面 は 緩 やかな 回 復 に 止 まる 公 算 が 高 い 企 業 収 益 においては 今 後 もドル 高 に 伴 う 外 国 子 会 社 利 益 の 目 減 りや 輸 出 採 算 の 悪 化 エネルギー 関 連 産 業 での 大 幅 減 益 などが 下 押 し 圧 力 となる 見 込 みだ 但 し ドル 高 の 影 響 に 関 する 企 業 アンケートの 結 果 をみると 仕 入 価 格 の 改 善 や 国 内 売 上 の 拡 大 を 通 じて ドル 高 がトータル で 収 益 にプラスになるとの 回 答 が 相 対 的 に 多 い( 第 7 図 ) この 先 ドル 高 や 原 油 安 に 伴 う 交 易 条 件 の 改 善 を 通 じた 中 間 投 入 コストの 軽 減 や 家 計 需 要 を 中 心 とした 内 需 の 回 復 が 下 支 えとなることで 企 業 収 益 は 底 堅 さを 維 持 すると 想 定 される 企 業 の 設 備 投 資 では 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 を 前 期 比 年 率 で 約 1 Ⅱ. 米 国

17 .5%ポイント 押 し 下 げた 鉱 業 の 構 築 物 投 資 など 原 油 ガス 関 連 の 投 資 抑 制 が 年 央 にかけても 下 押 し 圧 力 として 残 存 する 公 算 が 高 い もっとも 企 業 全 体 での 投 資 抑 制 スタンスは 和 らぐ 方 向 にあり 金 融 危 機 後 大 幅 に 低 下 した 投 資 性 向 は 前 回 の 景 気 回 復 局 面 の 平 均 を 上 回 り 199 年 代 の 水 準 に 近 づきつつある( 第 8 図 ) この 先 景 気 が 再 び 勢 いを 取 り 戻 し 企 業 収 益 が 底 堅 さを 維 持 すると 見 込 まれる 中 設 備 投 資 は 回 復 に 向 かうと 予 想 される 第 7 図 : 総 営 業 余 剰 の 変 動 要 因 とドル 高 に 関 するアンケート 労 働 コスト 要 因 等 中 間 投 入 要 因 総 産 出 要 因 総 営 業 余 剰 見 通 し 交 易 条 件 右 目 盛 ( 良 い - 悪 い %ポイント) ドル 高 の 影 響 収 益 全 体 仕 入 価 格 販 売 価 格 国 内 売 上 海 外 売 上 ( 注 )1. 交 易 条 件 は 輸 出 デフレーター 輸 入 デフレーター. アンケート 対 象 企 業 の 収 益 に 占 める 海 外 の 割 合 は1.3% 米 国 企 業 全 体 の 収 益 に 占 める 海 外 の 割 合 は 約 % ( 資 料 ) 米 国 商 務 省 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (%) 第 8 図 : 非 金 融 法 人 企 業 の 投 資 性 向 ~7 年 の 平 均 199 年 代 の 平 均 ( 注 ) 投 資 性 向 は 非 金 融 法 人 企 業 の 資 本 支 出 ( 設 備 投 資 + 在 庫 )を 内 部 留 保 で 除 したもの ( 資 料 )FRB 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 () 金 融 政 策 と 長 期 金 利 FRB は 引 き 続 き FRB は 月 の FOMC で 景 気 の 現 状 を 一 時 的 な 影 響 を 一 部 反 映 して 慎 重 に 出 口 戦 略 を 冬 場 に 減 速 した と 判 断 した 上 で 先 行 きは 緩 やかなペースで 拡 大 する 進 める 見 通 し との 見 方 を 維 持 した 但 し 後 日 発 表 された 議 事 録 の 内 容 などからは 多 くの FOMC 参 加 者 がドル 高 や 中 国 経 済 減 速 の 影 響 などに 対 する 警 戒 感 を 強 めている 様 子 が 窺 われる また 利 上 げについては 労 働 市 場 の 一 段 の 改 善 が 確 認 され インフレ 率 が 中 期 的 に %に 戻 るとの 合 理 的 確 信 が 得 られれば 利 上 げが 妥 当 になるとの 見 解 を 維 持 している 労 働 市 場 では 需 給 の 緩 やかな 改 善 が 持 続 し 5 月 の 失 業 率 は 5.5%と FRB が 想 定 する 均 衡 水 準 (5.~5.%)に 近 づいている 今 後 FRB は 年 後 半 以 降 労 働 市 場 の 一 段 の 改 善 を 確 認 した 上 で 利 上 げを 開 始 すると 予 想 さ れる また インフレの 動 向 について 消 費 者 物 価 指 数 を 基 に 確 認 してみる と 年 初 まではエネルギー 価 格 の 下 落 により 前 月 比 大 幅 な 低 下 が 続 いたが 足 元 では 原 油 安 の 下 押 し 影 響 が 一 服 している( 第 9 図 ) もっとも 今 後 は コアベースのサービス 物 価 が GDP ギャップの 縮 小 とともに 伸 びを 高 めていくと 考 えられる 一 方 コアの 財 物 価 ではドル 高 の 影 響 による 下 押 し 圧 力 が 暫 く 残 存 する 可 能 性 が 高 い 実 体 経 済 では ドル 高 や 原 油 安 の 影 響 に 加 え 海 外 経 済 の 動 向 にもリスク 要 因 が 残 存 し コアベースのインフレ 13 Ⅱ. 米 国

18 先 行 きの 長 期 金 利 の 上 昇 ペースは 緩 やかとなる 見 込 み 率 も 当 面 は %を 下 回 る 推 移 が 続 くと 想 定 される 中 FRB は 利 上 げ 開 始 後 も 慎 重 に 出 口 戦 略 を 進 めていく 見 通 しである 先 行 きの 長 期 金 利 は 初 期 局 面 の 利 上 げが 緩 やかなペースで 進 むと 想 定 されることや 欧 州 を 中 心 としたデフレ 懸 念 が 暫 くは 残 存 する 公 算 が 高 い こと 世 界 的 な 金 融 緩 和 状 態 の 継 続 を 受 けた 米 国 債 への 需 要 が 根 強 く 残 る とみられることなどから 上 昇 ペースが 緩 やかとなる 見 込 みである 但 し 足 元 にかけての 長 期 金 利 は 月 初 の 1.6% 台 から % 台 半 ばまで 上 昇 して きている( 第 1 図 ) 背 景 には 欧 州 金 利 の 急 上 昇 に 加 え 利 上 げを 含 む 出 口 戦 略 が 金 融 市 場 等 に 与 える 影 響 への 警 戒 感 が 強 まってきているこ となどがあると 考 えられる 前 回 年 6 月 の 利 上 げ 開 始 時 にも 長 期 金 利 は 同 年 月 初 からの 3 ヵ 月 間 で 約.7%ポイント 上 昇 した 今 後 も 実 体 経 済 や 金 融 政 策 の 先 行 きへの 不 透 明 感 の 高 まりなどを 受 けて 長 期 金 利 の 変 動 が 大 きくなるリスクには 注 意 が 必 要 だ 第 9 図 : 消 費 者 物 価 上 昇 率 ( 前 月 比 %) -. 1コアサービス コア 財 3 食 品 -.6 エネルギー 総 合 (1++3+) -.8 コア( 食 品 エネルギーを 除 く) 1/ /1 ( 年 / 月 ) ( 資 料 ) 米 国 労 働 省 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 1 図 :1 年 物 国 債 利 回 りの 要 因 分 解 (%) 1 年 物 国 債 利 回 り (1+) 13(%) 期 待 短 期 金 利 タームプレミアム ( 注 ) タームプレミアム は Adrian, Crump and Moench (13)の 無 裁 定 5 要 因 ターム ストラクチャー モデル に 基 づく ( 資 料 )ニューヨーク 連 銀 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 経 済 調 査 室 作 成 ( 坂 東 輝 昭 ) 1 Ⅱ. 米 国

19 米 国 経 済 金 融 見 通 し 見 通 し ~ 3 ~ 6 7~ 9 1~ 1 1~ 3 ~ 6 7~ 9 1~ 1 1~ 3 ~6 7~ 9 1~ 1 1~ 3 1 年 15 年 16 年 1. 実 体 経 済 実 質 GDP( 前 期 比 年 率 %) 個 人 消 費 住 宅 投 資 設 備 投 資 在 庫 投 資 ( 寄 与 度 ) 政 府 支 出 純 輸 出 ( 寄 与 度 ) 輸 出 輸 入 国 内 民 間 最 終 需 要 名 目 GDP( 前 期 比 年 率 %) 鉱 工 業 生 産 ( 前 期 比 年 率 %) 失 業 率 (%) 生 産 者 物 価 消 費 者 物 価 国 際 収 支 貿 易 収 支 ( 億 ドル) 1,776 1,771 1,779 1,691 1,813 1,88 1,811 1,85 1,888 1,8 1,853 1,87 1,97 7,358 7,388 8,9 経 常 収 支 ( 億 ドル) 1,55 1,61 1, , ,135 1, , 1,6 1,65,16,11,68 3. 金 融 FFレート 誘 導 目 標 (%) ヵ 月 物 ユーロドル 金 利 (%) 年 物 国 債 利 回 り(%) ( 注 ) FFレート 誘 導 目 標 は 期 末 値 ( 現 状 ~.5% の 中 間 値 ) 3ヵ 月 物 ユーロドル 金 利 と 1 年 物 国 債 利 回 り は 期 中 平 均 値 ( 資 料 ) 各 種 統 計 Bloomberg 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成

20 Ⅲ. 西 欧 ~ 原 油 安 や 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 が 景 気 を 下 支 えするも 成 長 ペースは 緩 やか~ 1.ユーロ 圏 (1) 景 気 の 現 状 ユーロ 圏 経 済 は 緩 やかに 持 ち 直 し 1-3 月 期 は 前 期 比 +.% 成 長 原 油 安 の 恩 恵 でフランス など 内 需 型 経 済 の 成 長 ペースが 加 速 ユーロ 圏 経 済 は 緩 やかに 持 ち 直 している 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 期 比 +.%と 直 近 年 間 で 最 大 の 伸 びを 記 録 した 需 要 項 目 別 にみ ると 原 油 安 を 背 景 とした 実 質 所 得 の 拡 大 により 個 人 消 費 ( 同 +.5%)が 最 大 の 牽 引 役 となった( 第 1 図 ) 一 方 輸 出 ( 同 +.6%)は 米 国 や 中 国 の 景 気 減 速 等 を 受 けて 伸 び 悩 んだ 国 別 にみると ドイツ( 同 +.3%)や オランダ( 同 +.%)など 輸 出 ウェイトの 高 い 国 は 減 速 した 一 方 スペイ ン( 同 +.9%)やフランス( 同 +.6%) イタリア( 同 +.3%)などの 内 需 型 国 は 原 油 安 の 恩 恵 等 もあり 成 長 率 が 加 速 した ( 第 図 ) 物 価 は エネルギー 価 格 の 下 落 一 服 を 受 けて 5 月 の 消 費 者 物 価 上 昇 率 (HICP)は 前 年 比 +.3%と 6 ヵ 月 ぶりにプラスに 回 帰 し デフレ 懸 念 は 和 らぎつつある こうしたなか ドイツの 1 年 国 債 利 回 りは 月 半 ばに.5%まで 低 下 した 後 デフレ 懸 念 の 後 退 を 背 景 に 急 反 発 した 6 月 上 旬 には 一 時 1% 台 まで 上 昇 するなど 金 利 の 振 れ 幅 が 大 きくなっている 15 1 第 1 図 :ユーロ 圏 の 需 要 項 目 別 GDP 水 準 (8 年 1-1 月 期 =1) 輸 出 第 図 :ユーロ 圏 主 要 国 の 実 質 GDP 成 長 率 ( 前 期 比 %) スペイン (3%) 115 輸 入 11 政 府 支 出 15 1 実 質 GDP 95 個 人 消 費 9 総 固 定 資 本 形 成 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 月.6 期 成 長. 率.. オランダ (83%) ドイツ (6%) ユーロ 圏 (%) フランス (8%) イタリア (9%) 減 速 加 速 年 1-1 月 期 の 成 長 率 からの 変 化 幅 (%pt) ( 注 )バブルの 大 きさと( ) 内 は 名 目 GDPに 占 める 輸 出 のウェイト(1 年 ) ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 () 今 後 の 見 通 し 原 油 安 の 追 い 風 が 吹 くなか 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 と ユーロ 安 が 景 気 を 下 支 え 今 後 のユーロ 圏 経 済 は 引 き 続 き 原 油 安 が 追 い 風 となるほか 大 規 模 な 量 的 金 融 緩 和 策 とユーロ 安 も 景 気 を 下 支 えする 見 込 みである 今 後 は 原 油 価 格 の 緩 やかな 上 昇 に 伴 い 消 費 押 し 上 げ 効 果 は 徐 々に 縮 小 すると みられるが 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 と 相 俟 って 個 人 消 費 を 下 支 えする 見 込 みである また ユーロ 安 が 価 格 競 争 力 の 改 善 を 通 じて 輸 出 をサポ 15 Ⅲ. 西 欧

21 周 縁 国 を 中 心 とし た 需 要 の 弱 さは 変 わらず 16 年 も 成 長 ペースは 緩 慢 ートするとみられ 輸 出 相 手 先 経 済 の 不 振 に 伴 う 外 需 の 伸 び 悩 みを 一 定 程 度 相 殺 することが 期 待 される デフレ 懸 念 は 後 退 しつつあるが 周 縁 国 を 中 心 に 需 要 の 本 格 回 復 には 至 らず ロシアやギリシャ 情 勢 高 水 準 にある 不 良 債 権 比 率 等 が 引 き 続 き 経 済 の 重 石 となりうる 以 上 を 踏 まえると 15 年 のユーロ 圏 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +1.1% 16 年 も 同 +1.%と その 回 復 はごく 緩 や かに 止 まる 見 通 しである( 第 3 図 ) 第 3 図 :ユーロ 圏 の 実 質 GDP 成 長 率 ( 見 通 し) 1.5 見 通 し % 1. 1.%.9.5.5%. 純 輸 出 在 庫 投 資 総 固 定 資 本 形 成 政 府 消 費 -.5 個 人 消 費 実 質 GDP 成 長 率 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成.% -.5% ドイツ フランス イタリア スペイン その 他 ユーロ 圏 (3)ユーロ 安 の 輸 出 への 影 響 ユーロ 安 の 効 果 が 顕 在 化 するのはこ れから ユーロ 相 場 は 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)が 利 下 げや 貸 出 条 件 付 長 期 資 金 供 給 オペ(TLTRO)を 発 表 した 1 年 半 ば 以 降 下 落 基 調 にある 今 年 3 月 の 国 債 購 入 開 始 を 受 けてユーロ 相 場 は 一 段 と 下 落 し 3 月 中 旬 には 一 時 1 ユーロ=1. ドル 台 まで 下 落 足 元 では 同 1.1 ドル 台 で 推 移 している 大 幅 なユーロ 安 にも 関 わらず 海 外 需 要 の 低 迷 もあって 特 に 輸 出 数 量 の 回 復 は 遅 れているが( 第 図 ) ユーロ 建 ての 輸 出 価 格 は 上 昇 傾 向 に あり( 第 5 図 ) 今 後 ユーロ 安 効 果 の 浸 透 による 輸 出 の 持 ち 直 しが 期 待 できる 16 Ⅲ. 西 欧

22 第 図 :ドイツの EU 外 向 け 輸 出 とユーロ 相 場 第 5 図 : 実 質 実 効 相 場 と 輸 出 価 格 - 1 (1 年 初 =1) (1 年 初 =1) ユ ー ロ 安 輸 出 価 格 上 昇 ユ ー ロ 安 輸 出 金 額 輸 出 数 量 実 質 実 効 相 場 ( 右 軸 逆 目 盛 ) ( 注 ) 輸 出 データは3カ 月 移 動 平 均 ( 資 料 )ドイツ 連 邦 銀 行 ドイツ 連 邦 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 1 99 輸 出 価 格 実 質 実 効 相 場 ( 右 軸 ) 実 質 実 効 相 場 3 四 半 期 移 動 平 均 ( 右 軸 ) ( 資 料 )ドイツ 連 邦 銀 行 ドイツ 連 邦 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 15 () 原 油 安 の 個 人 消 費 への 影 響 原 油 安 による 消 費 押 し 上 げ 効 果 は 今 後 縮 小 するも 消 費 は 底 堅 さを 維 持 1-3 月 期 の 成 長 率 を 押 し 上 げた 個 人 消 費 の 動 向 をみると 前 年 比 5% 近 く 下 落 した 原 油 価 格 の 恩 恵 もあり( 第 6 図 ) 月 以 降 も 堅 調 に 推 移 して いる 月 の 小 売 売 上 は 自 動 車 燃 料 や 食 料 品 を 中 心 に 底 堅 い 伸 びを 維 持 し た( 第 7 図 ) この 先 原 油 価 格 が 緩 やかに 持 ち 直 すにつれ 消 費 の 押 し 上 げ 効 果 は 徐 々に 縮 小 するとみられるものの 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 も 相 俟 って 消 費 は 回 復 傾 向 を 続 けると 期 待 できる 第 6 図 : 原 油 価 格 とユーロ 圏 の 小 売 売 上 第 7 図 :ユーロ 圏 の 小 売 売 上 ( 前 6 年 比 % 原 油 ) 価 格 6-6 自 動 車 燃 料 5 自 動 車 燃 料 食 料 品 以 外 食 料 品 -5 3 小 売 売 上 原 油 価 格 ( 右 逆 目 盛 ) 小 売 売 上 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 / 1/7 1/1 15/1 15/ ( 年 / 月 ) ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 17 Ⅲ. 西 欧

23 (5)スペイン 経 済 の 動 向 スペイン 経 済 は 7 年 ぶりの 高 成 長 牽 引 役 は 個 人 消 費 住 宅 価 格 は 下 げ 止 まり 失 業 率 や 不 良 債 権 比 率 は 依 然 高 水 準 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は フランス イタリア スペインなど 内 需 型 国 で 原 油 安 の 恩 恵 等 を 受 け 加 速 した とりわけスペインは 前 期 比 +.9%と 7 年 ぶりの 高 成 長 を 記 録 した 牽 引 役 は 個 人 消 費 ( 同 +.7%)で 自 動 車 販 売 は 政 府 の 販 売 促 進 策 が 奏 効 し ヵ 月 連 続 でプラスを 維 持 し ている また これまで 大 幅 な 調 整 が 続 いていた 住 宅 価 格 も 昨 年 1-1 月 期 に 約 7 年 ぶりに 前 期 比 上 昇 に 転 じた 名 目 GDP 比 でみた 住 宅 価 格 は 昨 年 後 半 以 降 価 格 が 急 上 昇 を 開 始 した 年 頃 の 水 準 で 下 げ 止 まって いる( 第 8 図 ) ただし % 台 前 半 で 高 止 まりしている 失 業 率 は 足 元 で 再 び 小 幅 上 昇 しているほか 不 良 債 権 比 率 は 不 動 産 バブル 崩 壊 の 影 響 が 大 きい 建 設 業 のみならず 製 造 業 や 卸 小 売 業 においても 高 水 準 が 続 いている など( 第 9 図 ) 経 済 の 基 盤 は 依 然 脆 弱 とみられる (1997 年 =1) 第 8 図 :スペインの 住 宅 価 格 住 宅 価 格 / 名 目 GDP 97~1 年 の 平 均 値 = 年 以 降 の トレンド 線 第 9 図 スペインの 失 業 率 と 不 良 債 権 比 率 (%) (%) 35 不 良 債 権 比 率 ( 建 設 内 商 業 向 け) 不 良 債 権 比 率 ( 製 造 業 向 け) 3 不 良 債 権 比 率 ( 卸 小 売 業 向 け) 失 業 率 ( 右 軸 ) ( 資 料 )スペイン 中 銀 スペイン 統 計 庁 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 )スペイン 中 銀 スペイン 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (6) 物 価 と 金 融 政 策 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 前 年 比 プラスに 転 じたものの コア インフレ 率 や 生 産 者 物 価 は 依 然 低 位 5 月 の 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 前 年 比 +.3%と 6 ヵ 月 ぶりにプラスに 転 じた もっとも これはユーロ 安 を 受 けた 輸 入 物 価 の 上 昇 やエネルギー 価 格 の 下 落 一 服 による 下 押 し 圧 力 緩 和 の 影 響 が 大 きいとみられ コア 物 価 は 同 +.9%と 小 幅 加 速 したものの 引 き 続 き 低 位 に 止 まっている( 第 1 図 ) コア 物 価 の 内 訳 をみると 耐 久 財 や 非 耐 久 財 などの 非 エネルギー 工 業 品 や サービス 価 格 のうち 家 財 関 連 の 上 昇 ペースが 弱 い( 第 11 図 ) また 生 産 者 物 価 も 依 然 としてマイナス 圏 にあるなど 物 価 上 昇 圧 力 が 高 まる 状 況 ではなく 16 年 にかけても 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 前 年 比 +1% 未 満 の 伸 びに 止 まるとみられる 18 Ⅲ. 西 欧

24 第 1 図 :ユーロ 圏 の 物 価 動 向 期 待 インフレ 率 コア 物 価 指 数 第 11 図 :ユーロ 圏 のコア 物 価 指 数 その 他 交 通 娯 楽 住 宅 通 信 非 耐 久 財 準 耐 久 財 耐 久 財 コア 物 価 指 数 非 エネルギー 工 業 品 サービス.5. 総 合 インフレ 率 輸 入 物 価 指 数 ( 右 目 盛 ) ( 注 ) コア 物 価 指 数 は 除 くエネルギー アルコール タバコ 食 料 品 期 待 インフレ 率 は5 年 先 5 年 ブレークイーブンインフレ 率 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 注 ) コア 物 価 指 数 は 除 くエネルギー アルコール タバコ 食 料 品 ( 資 料 ) 欧 州 統 計 局 統 計 Bloombergより 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ECB は 安 定 的 に 資 産 購 入 を 継 続 デフレ 懸 念 が 和 ら ぐなか 市 場 では 資 産 購 入 の 早 期 打 ち 切 り 観 測 が 台 頭 ECB は QE の 完 遂 や 夏 場 を 前 に 国 債 購 入 の 前 倒 しを 宣 言 このようにインフレ 圧 力 が 依 然 弱 いなか ECB は 3 月 以 降 国 債 を 中 心 に 月 額 6 億 ユーロの 目 標 に 沿 うペースで 資 産 購 入 を 継 続 している( 第 1 図 ) 前 述 の 通 り 5 月 の 消 費 者 物 価 上 昇 率 が 前 年 比 プラスに 転 じた ことや 3 月 の 民 間 向 け 銀 行 貸 出 残 高 が 約 3 年 ぶりに 前 年 比 プラスを 記 録 するなど( 第 13 図 ) デフレ 懸 念 が 和 らぐなかで 市 場 では 早 くも 資 産 購 入 の 打 ち 切 り 観 測 が 台 頭 している こうした 思 惑 や 国 債 の 流 動 性 低 下 を 背 景 に 長 期 金 利 が 急 上 昇 しボラティリティも 高 まっている かかる 状 況 下 ECB は 6 月 3 日 に 開 催 された 定 例 理 事 会 において 15 年 の 物 価 見 通 しを 前 年 比 +.3%( 前 回 3 月 時 点 は 同.%)に 上 方 修 正 し たものの 16 年 は 同 +1.5%で 据 え 置 いた ドラギ 総 裁 は ECB の 物 価 目 標 (% 未 満 かつ % 近 く)への 回 帰 は 依 然 時 間 を 要 することから 当 初 の 計 画 通 り 16 年 9 月 まで 資 産 購 入 継 続 することを 改 めて 宣 言 した 第 1 図 :ECB による 資 産 購 入 額 ( 週 次 ) ( 億 ユーロ) 国 債 ABS カバードボンド 合 計 第 13 図 :ユーロ 圏 の 民 間 向 け 銀 行 貸 出 3 その 他 個 人 非 金 融 企 業 1 全 体 ( 月 ) ( 資 料 ) 欧 州 中 央 銀 行 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 ) 欧 州 中 央 銀 行 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 大 幸 雅 代 ) 19 Ⅲ. 西 欧

25 . 英 国 (1) 景 気 の 現 状 ~ 堅 調 な 景 気 拡 大 が 継 続 1-3 月 期 の 成 長 率 は 今 回 の 景 気 拡 大 局 面 では 最 も 低 い 伸 びに 英 国 景 気 の 拡 大 ペースは 昨 年 前 半 の 高 い 伸 びから 徐 々に 緩 やかなもの になってきている 15 年 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 期 比 +.3%に 減 速 し 今 回 のプラス 成 長 局 面 では 最 も 低 い 伸 びとなった( 第 1 図 ) 輸 出 の 低 調 と 輸 入 の 底 堅 い 伸 びを 受 け 純 輸 出 の 寄 与 度 が 同.9%ポイ ントとなり 成 長 率 を 大 きく 押 し 下 げた 内 需 については 個 人 消 費 が 堅 調 を 維 持 する 一 方 総 固 定 資 本 形 成 の 伸 びは 減 速 傾 向 にある 1-3 月 期 の 総 固 定 資 本 形 成 は 前 期 比 +1.5%と 増 加 したが 前 期 の 落 ち 込 み( 同.6%)の 反 動 による 部 分 も 大 きいとみられる 前 年 比 でみた 伸 び 率 は +3.%と 昨 年 -6 月 期 のピーク( 前 年 比 +9.%)から 大 きく 鈍 化 してい る 住 宅 市 況 の 沈 静 化 や 総 選 挙 (5 月 7 日 )を 巡 る 不 透 明 感 から 企 業 マ インドが 慎 重 化 したことなどが 投 資 の 伸 びを 抑 えたと 考 えられる もっと も 足 元 の 住 宅 市 場 では 先 行 指 標 を 中 心 に 底 打 ちの 動 きがみられるほか ( 第 1 表 ) 国 内 政 局 についての 不 透 明 感 も 後 退 しており 景 気 がここか ら 大 きく 崩 れる 可 能 性 は 限 定 的 と 判 断 される 第 1 図 : 英 国 の 実 質 GDP 成 長 率 ( 前 期 比 %) 在 庫 投 資 総 固 定 資 本 形 成 個 人 消 費 政 府 消 費 純 輸 出 GDP 住 宅 販 売 件 数 ( 万 件 ) RICS 指 数 新 規 問 い 合 わせDI ONS 住 宅 価 格 ( 前 年 比 ) Halif ax ( 前 月 比 ) 住 宅 ローン 承 認 件 数 ( 万 件 ) 住 宅 ローン 金 利 (%) PMI 住 宅 建 設 指 数 ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 1 年 () 今 後 の 見 通 し~16 年 にかけて 緩 やかな 景 気 減 速 を 予 想 第 1 表 : 英 国 の 住 宅 関 連 指 標 15 年 1 月 11 月 1 月 1 月 月 3 月 月 ( 注 ) 網 掛 け 部 分 は 前 月 と 比 べて 住 宅 市 況 の 改 善 を 示 唆 する 動 き ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 英 中 銀 英 王 立 公 認 不 動 産 鑑 定 士 協 会 Markit Halifax 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 が 景 気 を 底 支 え 先 行 きの 景 気 は 底 堅 さを 保 ちつつも 1 年 に 比 べて 緩 やかな 拡 大 ペ ースになると 予 想 する まずプラス 要 因 からみていくと 住 宅 市 況 は 今 年 後 半 から 来 年 初 にかけて 再 び 上 昇 に 転 じる 公 算 が 大 きい また 失 業 率 は 足 元 5.5%と 5% 台 前 半 とされる 自 然 失 業 率 に 近 づいており 先 行 き 賃 金 上 昇 圧 力 の 高 まりが 予 想 される( 第 15 図 ) 加 えて 総 選 挙 で 勝 利 を ( 注 収 めた 与 党 保 守 党 は 中 間 層 向 け 減 税 1) を 公 約 しており 雇 用 所 得 Ⅲ. 西 欧

26 原 油 安 の 効 果 一 巡 中 銀 の 利 上 げ 歳 出 抑 制 が 景 気 の 重 し に 環 境 の 一 段 の 改 善 が 家 計 需 要 を 支 えよう 一 方 原 油 安 の 効 果 一 巡 や 16 年 に 行 われる 可 能 性 の 高 い 英 中 銀 (BOE)の 利 上 げ 開 始 が 景 気 の 減 速 要 因 になるとみる また 保 守 党 政 権 は 財 政 健 全 化 を 進 める 方 針 であり 現 在 の 計 画 では 18 年 度 までの 財 政 収 支 黒 字 化 が 目 標 とされている( 第 16 図 ) 財 政 赤 字 の 縮 小 は 公 務 員 数 の 削 減 など 主 に 歳 出 面 の 緊 縮 を 通 じて 行 われる 方 針 となっており 政 府 支 出 の 抑 制 も 景 気 の 重 しとなろう ( 注 1) 所 得 控 除 額 の 引 き 上 げ(1,5 ポンド 1,5 ポンド) 所 得 税 率 %が 適 用 される 所 得 額 の 引 き 上 げ(1,865 ポンド 5, ポンド) 等 第 15 図 : 英 国 の 名 目 賃 金 と 失 業 率 (%) 英 中 銀 予 想 名 目 賃 金 失 業 率 右 軸 第 16 図 : 英 国 の 財 政 赤 字 削 減 計 画 ( 赤 字 削 減 幅 対 GDP 比 %) ( 対 GDP 比 %) 計 画 景 気 要 因 緊 縮 要 因 財 政 収 支 右 軸 黒 字 化 ( 年 度 ) ( 注 ) 会 計 年 度 は 毎 年 月 6 日 始 まり ( 資 料 ) 英 中 銀 資 料 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 ( 資 料 ) 英 財 務 省 資 料 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成. -8 潜 在 的 なリスクは 英 国 の EU 離 脱 懸 念 以 上 から 15 年 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +.%と 1 年 ( 同 +.8% 6 年 ぶりの 高 成 長 )から 減 速 するとみる また 16 年 について も 同 +.3%と 小 幅 な 減 速 を 予 想 する( 第 17 図 ) こうしたなか 景 気 に 対 する 潜 在 的 なリスクとして 17 年 末 までに 行 われることとなった 英 国 の EU 離 脱 の 是 非 を 問 う 国 民 投 票 が 警 戒 され る 今 のところ 世 論 調 査 では EU への 加 盟 継 続 を 望 む 意 見 が % 強 を 占 め EU 離 脱 を 望 む 意 見 (3% 台 半 ば)を 上 回 っているため EU 離 脱 が 直 ちに 現 実 化 するとは 考 えられていない 加 えて キャメロン 政 権 が 今 後 取 り 組 む 英 国 と EU の 関 係 についての 交 渉 が 成 果 を 挙 げれば 世 論 は EU 残 留 の 方 向 へより 傾 こう しかし 現 時 点 では 態 度 未 定 の 有 権 者 も 少 なくないとみられるほか EU との 交 渉 が 不 芳 に 終 わった 場 合 には 失 望 感 から EU 離 脱 派 が 増 加 する 可 能 性 も 想 定 される 当 面 は 予 断 を 許 さ ない 状 況 が 続 くとみられ 仮 に EU 離 脱 に 対 する 警 戒 感 が 高 まった 場 合 に は 設 備 投 資 や 海 外 からの 直 接 投 資 の 下 振 れリスクが 顕 在 化 しよう 1 Ⅲ. 西 欧

27 第 17 図 : 英 国 の 実 質 GDP 成 長 率 の 要 因 分 解 その 他 要 因 設 備 投 資 要 因 純 輸 出 要 因 住 宅 投 資 要 因 -1.5 家 計 の 実 質 可 処 分 所 得 要 因 貯 蓄 率 要 因 ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 第 18 図 : 英 国 の 消 費 者 物 価 (CPI) 英 中 銀 のインフレ 目 標 :% 試 算 -.5 食 品 エネルギー -1. コアCPI CPI 総 合 ( 資 料 ) 英 国 立 統 計 局 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 (3) 物 価 金 融 政 策 ~ 英 中 銀 は 16 年 に 利 上 げ 開 始 の 公 算 物 価 下 落 は 一 時 的 なものに 止 まる 公 算 英 中 銀 は 16 年 後 半 にかけて 出 口 戦 略 を 具 体 化 月 の 消 費 者 物 価 (CPI) 上 昇 率 は 原 油 安 や 食 料 品 価 格 の 下 落 を 主 因 として 前 年 比.1%とマイナスに 転 じた ただし 経 済 全 体 の 需 給 バ ランスに 関 する BOE の 推 計 によると 供 給 の 超 過 幅 (デフレギャップ) は 対 GDP 比.5% 程 度 まで 縮 小 しており 物 価 下 落 は 一 時 的 なものに 止 ま る 可 能 性 が 高 い 先 行 きの 物 価 動 向 については 15 年 中 は 原 油 安 の 影 響 残 存 などから 低 インフレの 継 続 が 見 込 まれる 一 方 16 年 は エネルギー 価 格 の 上 昇 や 需 給 バランスのタイト 化 を 背 景 に インフレ 率 は BOE が 目 標 とする 前 年 比 +%に 近 づくと 予 想 する( 第 18 図 ) 16 年 には 住 宅 市 況 の 持 ち 直 しが 見 込 まれることもあり BOE は 年 後 半 にかけ 利 上 げに 向 けた 出 口 戦 略 を 具 体 化 させ 始 めるとみる (ロンドン 駐 在 髙 山 真 ) Ⅲ. 西 欧

28 西 欧 経 済 の 見 通 し 総 括 表 (1) 総 括 表 実 質 GDP 成 長 率 (%) 消 費 者 物 価 上 昇 率 (%) 経 常 収 支 ( 億 ドル) 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ユーロ 圏 ,95,78,65 ドイツ ,69,599, フランス イタリア 英 国 ,613 1,3 1,185 () 需 要 項 目 別 見 通 し ( 単 位 :%) ユーロ 圏 英 国 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) ( 実 績 ) ( 実 績 ) ( 見 通 し) 名 目 GDP 実 質 GDP < 内 需 寄 与 度 > < 外 需 寄 与 度 > 個 人 消 費 政 府 消 費 総 固 定 資 本 形 成 在 庫 投 資 ( 寄 与 度 ) 輸 出 輸 入 ( 注 )1.ユーロ 圏 はドイツ フランス イタリアのほか アイルランド エストニア オーストリア オランダ キプロス ギリシャ スペイン スロバキア スロベニア フィンランド ベルギー ポルトガル マルタ ルクセンブルク ラトビア リトアニアの 計 19カ 国. 内 需 外 需 は 実 質 GDP 成 長 率 への 寄 与 度 それ 以 外 は 前 年 比 伸 び 率 3. 消 費 者 物 価 は EU 統 一 基 準 インフレ 率 (HICP) 3 Ⅲ. 西 欧

29 Ⅳ.アジア ~ 資 源 安 と 金 融 緩 和 が 内 需 拡 大 の 支 えとなるも 輸 出 の 伸 び 悩 みにより 力 強 さを 欠 く 展 開 ~ 1.アジア 経 済 の 現 状 全 体 として 力 強 さ に 欠 ける 展 開 アジア 経 済 は 緩 やかな 成 長 を 続 けているが 総 じて 力 強 さに 欠 ける 展 開 となっている 直 近 1-3 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 多 くの 国 で 前 期 から 鈍 化 した( 第 1 表 ) 中 国 では 不 動 産 市 場 の 調 整 継 続 や 過 剰 投 資 の 抑 制 など 景 気 への 下 押 し 圧 力 が 強 まっており 前 年 比 +7.%(1 年 1-1 月 期 : 同 +7.3%)へ 減 速 した NIEs でも 輸 出 の 伸 び 悩 み 等 を 受 け 成 長 ペースが 減 速 ないし 略 横 這 いで 推 移 した ASEAN については 相 対 的 に 高 めの 成 長 を 維 持 しているものの 資 源 国 であるインドネシアやマレー シアで 輸 出 の 減 速 を 主 因 に 下 押 し 圧 力 が 強 まっている また タイでも 同 +3.%と 前 期 から 成 長 率 の 加 速 がみられたが 家 計 のバランスシート 調 整 や 輸 出 の 伸 び 悩 みが 重 石 となり 回 復 ペースは 引 き 続 き 緩 やかである 第 1 表 :アジア 主 要 国 地 域 の 実 質 GDP 成 長 率 13 年 1 年 15 年 1-3 月 期 -6 月 期 7-9 月 期 1-1 月 期 1-3 月 期 -6 月 期 7-9 月 期 1-1 月 期 1-3 月 期 中 国 韓 国 台 湾 香 港 シンガポール NIEs インドネシア マレーシア タイ フィリピン ベトナム ASEAN インド アジア11ヵ 国 地 域 ( 資 料 ) 各 国 統 計 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成.アジア 経 済 の 見 通 し 16 年 にかけての アジアの 実 質 成 長 率 は 6% 近 辺 に 止 まる 見 込 み アジア 経 済 の 先 行 きを 展 望 すると 資 源 安 の 継 続 が 引 き 続 き ASEAN インドを 中 心 に 内 需 の 下 支 えとなることが 見 込 まれる 一 方 外 需 の 伸 び 悩 みが NIEs を 中 心 に 成 長 ペースを 下 押 しする 公 算 が 高 い また 16 年 に かけて 米 国 での 金 融 出 口 戦 略 実 施 に 伴 う 緩 和 的 な 金 融 環 境 の 縮 小 終 了 が 消 費 や 投 資 拡 大 ペースの 抑 制 を 通 じて 成 長 の 重 石 になることが 予 想 さ れる アジア 11 ヵ 国 地 域 の 実 質 GDP 成 長 率 は 15 年 が 前 年 比 +6.1% 16 年 は 同 +6.%となる 見 込 みである( 第 表 ) Ⅳ. アジア

30 中 国 では 構 造 調 整 を 背 景 に 緩 やかな 成 長 ペースの 減 速 が 続 く NIEs 経 済 は 輸 出 の 不 振 を 背 景 に 力 強 さに 欠 ける 展 開 ASEAN 経 済 はごく 緩 やかな 加 速 にと どまる 国 別 にみると まず 中 国 では 不 動 産 市 場 の 調 整 継 続 や 過 剰 設 備 投 資 の 抑 制 などを 背 景 に 景 気 の 減 速 が 続 く 見 通 しである 但 し 資 源 や 重 工 業 への 依 存 が 高 い 地 域 を 中 心 に 景 気 失 速 リスクへの 懸 念 が 強 まっているこ となどから 財 政 金 融 両 面 からの 下 支 え 策 が 強 化 される 公 算 が 高 い 15 年 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +6.8% 16 年 には 同 +6% 台 半 ばと 緩 やかな 減 速 が 続 くと 予 想 する NIEs の 実 質 GDP 成 長 率 は 15 年 16 年 ともに 同 +3% 程 度 に 止 ま る 見 込 みである 先 進 国 経 済 は 緩 やかながら 回 復 に 向 かうものの 最 大 の 輸 出 先 である 中 国 経 済 の 減 速 などに 伴 う 輸 出 の 伸 び 悩 みなどから 景 気 は 力 強 さに 欠 けるものとなろう 韓 国 では 金 融 緩 和 や 不 動 産 融 資 規 制 の 緩 和 などを 背 景 に 不 動 産 取 引 の 活 発 化 など 一 部 景 気 対 策 の 効 果 も 窺 われ るが 依 然 高 水 準 にある 家 計 の 利 払 い 負 担 などが 引 き 続 き 消 費 拡 大 の 重 石 になるとみられる また 米 ドルペッグ 制 により 金 利 が 米 金 利 に 連 動 する 香 港 では 米 国 の 出 口 戦 略 実 施 に 伴 う 金 利 上 昇 が 不 動 産 投 資 の 抑 制 等 を 通 じ 成 長 を 下 押 しする 公 算 が 高 い ASEAN5 ヵ 国 の 実 質 GDP 成 長 率 は 15 年 の 同 +5.%から 16 年 に は 同 +5.%へと 緩 やかに 加 速 する 見 込 みである インドネシアでは 予 算 執 行 の 加 速 や 直 接 投 資 回 復 がプラス 材 料 ながら 引 き 締 め 的 な 金 融 政 策 や 外 需 不 振 が 引 き 続 き 重 石 になるとみられる タイでも 高 水 準 の 家 計 債 務 が 消 費 の 抑 制 要 因 となることや 輸 出 の 伸 び 悩 みなどが 今 後 も 成 長 ペース を 抑 制 するとみられ 15 年 の 成 長 率 は 同 +3.5% 16 年 は 同 +3.7%と 力 強 さに 欠 ける 回 復 となろう 第 表 :アジア 経 済 見 通 し 総 括 表 名 目 GDP(1 年 ) 実 質 GDP 成 長 率 (%) 消 費 者 物 価 上 昇 率 (%) 経 常 収 支 ( 億 ドル) 兆 ドル シェア % 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 1 年 15 年 16 年 中 国 ,197 3,19,97 韓 国 台 湾 香 港 シンガポール NIEs ,189,3, インドネシア マレーシア タイ フィリピン ベトナム ASEAN インド アジア11カ 国 地 域 ,35 5,38 5,37 実 績 見 通 し 実 績 見 通 し 実 績 見 通 し ( 注 )インドは 年 度 ( 月 ~3 月 )ベース ( 資 料 ) 各 国 統 計 等 より 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 経 済 調 査 室 作 成 5 Ⅳ. アジア