本邦外国為替証拠金(FX)取引の最近の動向

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1 日 銀 レビュー 216-J-9 本 邦 外 国 為 替 証 拠 金 (FX) 取 引 の 最 近 の 動 向 Bank of Japan Review 金 融 市 場 局 新 見 朊 広 216 年 6 月 本 邦 の 外 国 為 替 証 拠 金 (FX) 取 引 は 近 年 の 東 京 外 国 為 替 市 場 において 大 きな 存 在 感 を 有 している 本 邦 FX 投 資 家 は 1 短 期 的 な 相 場 変 動 と 反 対 方 向 にポジションを 取 る 逆 張 り 戦 略 を 採 ることが 多 く 相 場 水 準 が 急 変 しない 限 りにおいては 相 場 変 動 を 抑 制 する 要 因 となっている 一 方 2 基 本 的 に 円 売 り 外 貨 買 い 主 体 であることから 円 高 急 進 時 に 強 制 ロスカットの 執 行 を 通 じ 相 場 変 動 を 増 幅 させる 場 合 もある ここ 数 年 はビッド オファー スプレッドが 縮 小 する 中 で スキャルピング と 呼 ばれる 個 人 による 高 速 高 頻 度 取 引 が 広 がっているほか 215 年 1 月 の スイスフラン ショック が 契 機 と なり FX 会 社 のリスク 管 理 のあり 方 にも 変 化 が 生 じている 今 後 とも 為 替 相 場 を 分 析 する 上 では FX 取 引 手 法 の 特 徴 変 化 やポジション 動 向 等 について 注 意 深 くモニタリングしていくことが 重 要 である はじめに 本 邦 の 外 国 為 替 証 拠 金 取 引 ( 以 下 FX 取 引 ) は 過 去 1 年 で 急 成 長 を 遂 げており 1 近 年 の 東 京 外 国 為 替 市 場 において 個 人 などの 本 邦 FX 投 資 家 は 実 需 ( 輸 出 輸 入 企 業 等 ) 機 関 投 資 家 短 期 筋 等 とともに 大 きな 存 在 感 を 有 している 取 引 高 ベースでみると 本 邦 の FX 取 引 は 諸 外 国 の 中 でも 最 大 規 模 とみられ 本 邦 FX 投 資 家 は 海 外 においても ミセス ワタナベ として 広 く 知 られている 最 近 の 動 向 をみると 212 年 末 以 降 では 本 邦 FX 取 引 の 取 引 高 が 顕 著 に 増 加 し 東 京 外 国 為 替 市 場 における FX 会 社 のカバー 取 引 のプレゼンス も 高 まっている この 間 215 年 1 月 に 発 生 した いわゆる スイスフラン ショック 2 により 多 額 の 未 収 金 が 発 生 したことが 一 つの 契 機 となり 当 局 業 界 におけるリスク 管 理 強 化 の 動 きもみられ ている 本 稿 では 本 邦 FX 取 引 の 概 要 をみた 上 で 取 引 投 資 手 法 の 特 徴 と 相 場 への 影 響 を 確 認 する その 上 で 本 邦 FX 取 引 を 巡 る 近 年 の 動 向 を 整 理 する 本 邦 FX 取 引 の 概 要 (FX 取 引 の 仕 組 み) FX 取 引 とは 顧 客 が 取 引 金 額 の 一 部 を 証 拠 金 として 予 め FX 会 社 に 預 託 し 成 立 した 取 引 の 決 済 を 任 意 の 期 日 まで 延 期 することができる 外 国 通 貨 の 売 買 取 引 3 である( 証 拠 金 に 対 する 想 定 元 本 の 比 率 は レバレッジ と 呼 ばれる) 4 顧 客 顧 客 図 表 1 一 般 的 な FX 取 引 の 仕 組 み 証 拠 金 売 り 注 文 買 い 注 文 証 拠 金 FX 会 社 マ リ ー 取 引 カハ ー 取 引 資 金 決 済 証 拠 金 取 カ 引 バ 先 ー 資 金 決 済 フ ライム フ ローカー 一 般 的 なFX 取 引 の 仕 組 みにおいて FX 会 社 は 顧 客 からの 売 り 注 文 と 買 い 注 文 を 内 部 で 付 け 合 せた( マリー 取 引 を 実 施 した) 上 で 5 残 余 の ポジションについてカバー 取 引 先 ( 金 融 機 関 等 ) との 間 でカバー 取 引 を 行 う 6 このカバー 取 引 に 伴 うフローは 相 場 形 成 にも 影 響 を 及 ぼす( 図 表 1) 1

2 百 なお カバー 取 引 に 際 し 外 国 為 替 プライム ブ ローカレッジ サービス 7 ( 以 下 FXPB サービ ス )を 利 用 する FX 会 社 も 尐 なくない 8 金 融 先 物 取 引 業 協 会 のデータによれば FX 会 社 は 平 均 的 には 顧 客 からの 注 文 のうち 約 4 割 に ついてカバー 取 引 を 実 施 している 9 当 該 カバー 取 引 等 1 の 金 額 は 東 京 外 国 為 替 市 場 におけるスポ ット 取 引 額 の 約 3 割 に 相 当 し 11 FX 取 引 は 東 京 外 国 為 替 市 場 の 取 引 の 厚 みに 相 当 貢 献 していると の 見 方 もできる ( 取 引 高 等 の 推 移 ) 本 邦 FX 取 引 の 取 引 高 の 推 移 をみると 28 年 のリーマン ショック 後 は 一 時 頭 打 ちとなってい たが 212 年 末 以 降 は 振 れを 伴 いつつも 顕 著 に 増 加 している 他 方 口 座 数 の 推 移 をみると 一 貫 して 増 加 傾 向 にあるものの 取 引 実 績 口 座 数 は 概 ね 横 這 いとなっている 12 ( 図 表 2) 図 表 2 本 邦 FX 取 引 の 取 引 高 口 座 数 ( 兆 円 ) 2, 取 引 高 1,5 1, 5 ( 取 引 高 の 推 移 ) 8/1Q 1/1Q 12/1Q 14/1Q 16/1Q ( 万 口 座 ) 取 引 高 (1 取 引 実 績 口 座 当 たり 右 目 盛 ) ( 口 座 数 の 推 移 ) 顧 客 口 座 数 取 引 実 績 口 座 数 ( 億 円 ) 25 8/1Q 1/1Q 12/1Q 14/1Q 16/1Q ( 注 ) 取 引 高 は 各 四 半 期 中 顧 客 口 座 数 は 各 四 半 期 末 時 点 の 値 取 引 実 績 口 座 数 は 各 四 半 期 中 に 取 引 実 績 のあった 口 座 数 取 引 投 資 手 法 の 特 徴 と 相 場 への 影 響 本 邦 FX 取 引 の 取 引 投 資 手 法 面 での 特 徴 点 を みると 全 体 としては 1 短 期 的 な 相 場 変 動 と 反 対 方 向 のポジションを 取 る 逆 張 り 取 引 主 体 で あること および2 基 本 的 には 円 売 り 外 貨 買 い 主 体 であることを 指 摘 できる 13 ( 特 徴 点 1: 逆 張 り 取 引 主 体 ) 本 邦 FX 取 引 の 投 資 スタンスをみると 多 くの 場 合 短 期 的 な 相 場 変 動 と 反 対 方 向 のポジション を 取 る 逆 張 り 戦 略 が 採 られており 相 場 水 準 が 急 激 に 変 動 しない 限 りにおいて 本 邦 FX 取 引 は 相 場 変 動 を 抑 制 する 要 因 として 働 いていると みられる 例 えば ヘッジファンド 等 短 期 筋 のポ ジション(IMM ポジション)をみると 円 安 ド ル 高 が 進 行 した 局 面 では 円 売 り ドル 買 いを 行 う 方 向 でポジションが 変 化 している 一 方 本 邦 の FX 取 引 の 建 玉 をみると 同 様 の 局 面 では 円 買 い ド ル 売 りが 行 われている( 図 表 3) なお これに 関 連 し 市 場 関 係 者 からは 計 数 面 での 裏 付 けは 難 しいものの 本 邦 FX 取 引 が 東 京 時 間 における 相 場 変 動 を 抑 制 している 可 能 性 もある との 指 摘 も 聞 かれる ド ル / 円 相 場 の 週 次 変 化 図 表 3 本 邦 FX 取 引 建 玉 および IMM ポジション 変 化 幅 とドル/ 円 の 関 係 ( 円 /ドル) IMMポジション IMMホ シ ション 4 ( 回 帰 直 線 ) 本 邦 FX 取 引 建 玉 R² =.2446 ( 回 帰 直 線 ) R² = ドルロング/ 円 ショート 幅 の 週 次 変 化 本 邦 FX 取 引 建 玉 ( 注 ) 本 邦 FX 取 引 建 玉 は 取 引 所 取 引 (くりっく 365)におけるポジ ション IMM ポジションは 非 商 業 非 報 告 ポジションの 合 計 いずれも 対 象 期 間 は 213 年 初 から 216 年 5 月 末 まで ( 出 所 ) 東 京 金 融 取 引 所 Bloomberg ( 特 徴 点 2: 円 売 り 外 貨 買 い 主 体 ) ( 万 枚 ) 本 邦 FX 取 引 のポジション 動 向 をみると 基 本 的 には 円 売 り 外 貨 買 い 主 体 となっている 14 実 際 各 通 貨 の 建 玉 合 計 に 占 める 買 い 建 玉 の 割 合 2

3 (ロング ポジション 比 率 )をみると 1 高 金 利 の 新 興 国 通 貨 ( 南 アフリカ ランド 等 )について は 相 場 動 向 にかかわらず 円 売 り 外 貨 買 いポジ ションとなっているほか 15 2 先 進 国 通 貨 の 中 で 図 表 4 各 通 貨 のロング ポジション 比 率 1% 5% % 5% 南 アフリカ ラント 豪 ドル ドル ユーロ 円 1% 12/1Q 13/1Q 14/1Q 15/1Q 16/1Q ( 注 )ネット ベース % 超 はネット ロングポジション % 未 満 はネット ショートポジションであることを 示 す 相 対 的 に 金 利 の 高 い 通 貨 ( 豪 ドル 等 )およびドル については 相 場 動 向 を 受 けた 振 れを 伴 いつつも 一 貫 して 外 貨 買 い 超 で 推 移 している 16 ( 図 表 4) このように 本 邦 FX 取 引 のポジションが 円 売 り 外 貨 買 いに 傾 いているため 円 高 急 進 時 には 強 制 ロスカットの 執 行 を 通 じて 相 場 変 動 が 一 段 と 円 高 方 向 に 増 幅 されることがある 17 ( BOX 参 照 ) また 1 市 場 流 動 性 が 相 対 的 に 低 い 月 曜 日 や 本 邦 祝 日 の 早 朝 に 2 新 興 国 高 金 利 通 貨 ( 先 進 国 通 貨 に 比 べてロング ポジション 比 率 が 高 い ほか 市 場 流 動 性 が 相 対 的 に 低 い)について 強 制 ロスカットが 発 動 されるリスクが 相 対 的 に 高 いとの 指 摘 もある 18 なお 新 興 国 高 金 利 通 貨 は 対 円 での 市 場 流 動 性 が 相 対 的 に 低 いケースが 多 いため インター バンク 市 場 ではドルを 介 して 取 引 されることが 多 い 例 えば 南 アフリカ ランド/ 円 にかかる BOX 強 制 ロスカットの 仕 組 み 本 邦 では 21 年 2 月 以 降 全 ての FX 会 社 に 対 しロスカット ルールを 整 備 遵 守 することが 義 務 付 けられている( 現 状 個 人 のみ 対 象 ) ( 注 ) FX 会 社 は 顧 客 のポジションの 時 価 評 価 ( 値 洗 い)を 日 次 で 実 施 しており 証 拠 金 が 必 要 額 を 下 回 った 場 合 には 顧 客 に 対 して 証 拠 金 の 不 足 分 の 入 金 ないしポ ジションの 決 済 を 促 す 連 絡 を 行 う(マージン コール) 強 制 ロスカットは 1マージン コールに 対 して 顧 客 が 期 限 までに 不 足 分 の 入 金 等 を 行 わない 場 合 および2ポジションの 損 失 額 が 大 きく 証 拠 金 の 不 足 額 が 著 しく 大 きい 場 合 に 執 行 される 後 者 の 場 合 日 次 の 値 洗 いを 待 たずに(リアルタイムで) 自 動 的 にポジションの 反 対 売 買 が 行 われる ( 注 ) 強 制 ロスカットが 執 行 される 水 準 ( 強 制 ロスカット 水 準 )は レバレッジ 規 制 ( 最 大 25 倍 < 現 状 個 人 のみ 対 象 >)の 下 での 所 要 証 拠 金 ( 想 定 元 本 の 4%)の 水 準 等 を 踏 まえ 金 融 先 物 取 引 業 協 会 の 自 主 規 制 規 則 で 定 めるところにより 各 FX 会 社 が 設 定 もっとも 強 制 ロスカットについては 必 ずしも 予 め 設 定 された 強 制 ロスカット 水 準 で 損 失 が 限 定 される 訳 ではない ことに 注 意 が 必 要 である すなわち 強 制 ロスカット 水 準 に 抵 触 したタイミングか ら 反 対 売 買 にかかる 取 引 が 開 始 されるため 相 場 急 変 時 には 実 際 の 損 失 は 当 該 水 準 における 損 失 額 よ りも 大 きくなる 可 能 性 が 高 い 下 図 の 例 (パターンⅠ)に 当 てはめると 当 該 水 準 に 抵 触 した 後 実 際 の 約 定 価 格 がa1 ドル=91 円 となってしまった 場 合 顧 客 には 差 し 入 れた 証 拠 金 のうち 1 万 円 しか 戻 ら ないほか b1 ドル=89 円 となってしまった 場 合 顧 客 は 追 加 で 1 万 円 を FX 会 社 に 支 払 う 必 要 がある 強 制 ロスカットのイメージ 前 提 条 件 ( 共 通 ) 1ポジション:1 万 ドルの 買 い 2 強 制 ロスカット 水 準 : 想 定 元 本 の4% 3 取 引 開 始 時 のドル/ 円 相 場 :1 円 パターンⅠ 当 初 自 己 資 金 : 1 万 円 パターンⅡ 当 初 自 己 資 金 : 2 万 円 $1=93.75 円 以 上 に 円 高 となると 強 制 ロスカット $1=83.33 円 以 上 に 円 高 となると 強 制 ロスカット 時 価 $1=\1 $1=95 $1=93 $1=\1 $1=95 $1=93 1 万 円 1 万 円 ロスカット!! 2 万 円 15 万 円 1 万 円 13 万 円 5 万 円 3 万 円 レバレッジ x1. x19. x31. x5. x6.3 x7.2 3

4 強 制 ロスカットは 南 アフリカ ランド 売 り ドル 買 い+ドル 売 り 円 買 い の 取 引 となり ド ル/ 円 相 場 にも 影 響 を 及 ぼす( 図 表 5) 216 年 1 月 11 日 ( 月 曜 日 かつ 本 邦 祝 日 ) 早 朝 南 アフリ カ ランドが 対 円 で 13% 程 度 下 落 した 際 には ドル/ 円 も.4% 程 度 下 落 した 19 強 制 ロスカットの 執 行 は 円 高 進 行 時 だけでな く 円 安 進 行 時 にも 発 生 し 得 る 筋 合 いにあるが FX 会 社 におけるロスカット 等 未 収 金 の 発 生 状 況 を みると 本 邦 FX 取 引 のポジションが 円 売 り 外 貨 買 い 方 向 に 傾 いている 結 果 多 額 の 未 収 金 が 発 生 しているのは 円 高 が 急 速 に 進 行 した 局 面 が 多 い( 図 表 6) すなわち ロスカット 執 行 に 伴 う 相 場 振 幅 の 拡 大 は 円 高 方 向 で 発 生 する 傾 向 にある 図 表 年 1 月 11 日 早 朝 の 為 替 相 場 ( 円 / 南 アフリカ ランド) 7.3 ( 円 /ドル) 南 アフリカ ランド/ 円 7.1 ドル/ 円 ( 右 目 盛 ) なお レバレッジと 強 制 ロスカットの 関 係 をみ ると 他 の 条 件 が 一 定 であれば 自 己 資 金 が 多 い 程 (レバレッジが 低 い 程 ) 強 制 ロスカットが 執 行 さ れ る 相 場 水 準 ま で の 間 に 余 裕 が 生 ず る ( BOX 参 照 ) この 点 本 邦 FX 取 引 にかかる 平 均 レバレッジは 全 体 としてみると 最 近 では 足 許 にかけて 低 下 している( 金 融 先 物 取 引 業 協 会 の データによれば 214 年 第 2 四 半 期 :6.3 倍 216 年 第 1 四 半 期 :4.6 倍 ) 本 邦 FX 取 引 を 巡 る 最 近 の 動 向 以 下 では 本 邦 FX 取 引 を 巡 る 最 近 の 動 向 につ いて 2 つの 切 り 口 1212 年 末 以 降 における 本 邦 FX 取 引 の 特 徴 点 2215 年 1 月 の スイス フラン ショック を 受 けた 本 邦 FX 業 界 を 巡 る 動 き から 整 理 する (212 年 末 以 降 の 特 徴 点 ) 212 年 末 以 降 本 邦 FX 取 引 の 取 引 高 が 著 増 す る 中 で 通 貨 別 内 訳 ではドル/ 円 取 引 が 増 加 し シェアも 拡 大 している( 図 表 7) : 8: 9: 1: ( 注 ) 東 京 時 間 ( 出 所 ) Bloomberg 図 表 6 ロスカット 等 未 収 金 発 生 状 況 図 表 7 本 邦 FX 取 引 の 通 貨 別 取 引 高 等 ( 通 貨 別 取 引 高 ) 7 ( 兆 円 ) ( 円 /ドル) 6 5 [ 参 考 ] ドル/ 円 相 場 ( 右 目 盛 ) ,5 2, 1,5 1, 5 ( 百 万 円 ) [2] [3]( 千 口 座 ) 15 [1] [5] [4] 未 収 金 発 生 金 額 12 未 収 金 発 生 口 座 数 ( 右 目 盛 ) /1 11/1 13/1 15/1 月 その 他 ユーロ/ト ル 英 ホ ント / 円 NZト ル/ 円 豪 ト ル/ 円 ユーロ/ 円 ト ル/ 円 1% 8% ( 同 構 成 比 ) /1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 月 6% ( 注 1) [1]211 年 3 月 :ドル/ 円 等 の 急 落 (3 月 17 日 ) [2]215 年 1 月 :スイスフラン ショック(1 月 15 日 ) [3]215 年 8 月 : 南 アフリカ ランド/ 円 ドル/ 円 等 の 急 落 (8 月 24 日 ) [4]215 年 12 月 : 南 アフリカ ランド/ 円 の 急 落 (12 月 1 日 ) [5]216 年 1 月 : 南 アフリカ ランド/ 円 の 急 落 (1 月 11 日 ) ( 注 2) 215 年 4 月 以 降 については 法 人 口 座 を 含 むベース ( 注 3) 直 近 は 216 年 4 月 4% 2% % 9/1 11/1 13/1 15/1 月 ( 注 ) 取 引 高 は 各 月 中 の 値 直 近 は 216 年 4 月 Bloomberg 4

5 こうしたドル/ 円 を 中 心 とする 本 邦 FX 取 引 の 取 引 高 急 増 の 背 景 としては 1 円 安 ドル 高 のト レンドが 円 売 り 外 貨 買 い 主 体 である 本 邦 FX 投 資 家 にとって 収 益 を 上 げやすい 局 面 であっ たこと 2FX 会 社 間 の 競 争 等 からビッド オフ ァー スプレッド(FX 会 社 が 提 示 する 売 値 と 買 値 の 差 )が 縮 小 する 中 で 自 動 売 買 プログラムの 活 用 も 含 め 高 速 高 頻 度 取 引 ( 後 述 )が 広 がっ たこと 3213 年 4 月 の 日 本 銀 行 量 的 質 的 金 融 緩 和 の 導 入 や 米 量 的 緩 和 の 早 期 縮 小 観 測 ( 同 5 月 ) 214 年 1 月 の 日 本 銀 行 量 的 質 的 金 融 緩 和 の 拡 大 等 を 受 けてドル/ 円 相 場 のボラティ リティが 上 昇 した 局 面 において 短 期 売 買 による 収 益 獲 得 機 会 が 増 加 したこと などが 指 摘 できる なお 高 速 高 頻 度 での FX 取 引 の 一 類 型 とし て スキャルピング と 呼 ばれる 手 法 が 存 在 す る スキャルピングとは ポジションを 翌 日 に 持 ち 越 さない デイトレード の 一 種 で 僅 かな 値 幅 を 狙 って 数 秒 から 数 分 での 短 期 売 買 2 を 繰 り 返 す( 僅 かな 時 間 で 薄 く 剥 ぐ ように 差 益 を 獲 得 する) 取 引 手 法 をいう( 手 動 ではなく 自 動 売 買 プログラムによって 行 われることが 一 般 的 であ り 順 張 り にも 逆 張 り にもなり 得 る) 1 回 当 りの 取 引 で 狙 う 値 幅 は 数 pips( 数 銭 ) 程 度 で あるため 1 多 額 の 資 金 かつ 高 レバレッジで 行 わ れること 2 対 象 通 貨 はドル/ 円 等 ビッド オ ファー スプレッドがタイトな 通 貨 が 選 択 される ことが 一 般 的 とされる 短 時 間 でポジションを 手 仕 舞 いするというスキャルピングの 性 格 上 現 状 スキャルピング 自 体 が 相 場 のトレンド 形 成 に 及 ぼす 影 響 は 限 定 的 とみる 向 きが 多 い もっとも 自 動 売 買 プログラムによる 高 速 高 頻 度 取 引 の 相 場 形 成 への 影 響 は 取 引 のアルゴリズムによって も 異 なり 得 る 21 また 取 引 量 急 増 に 伴 い FX 会 社 のシステム リスクが 顕 在 化 するようなことが あると 想 定 外 の 市 場 の 混 乱 が 起 こる 可 能 性 にも 留 意 する 必 要 がある 22 ( スイスフラン ショック を 受 けた 動 き) 215 年 1 月 に 発 生 したいわゆる スイスフラ ン ショック により 本 邦 でも 多 くの 顧 客 につ いて 多 額 の 未 収 金 が 発 生 した( 図 表 8) こうした 状 況 を 踏 まえ この 間 本 邦 では 金 融 庁 において FX 取 引 にかかるリスク 管 理 の 強 化 に 向 けた 取 組 みが 進 行 中 である 23 また 本 邦 FX 会 社 の 間 では 法 人 顧 客 24 に 対 するレバレッジ 上 限 25 を 引 き 下 げる 動 きが 相 次 いでいる このような 動 きは 法 人 顧 客 の 平 均 レバレッジの 低 下 と そ れに 伴 う 強 制 ロスカットが 執 行 される 蓋 然 性 の 低 下 を 通 して 相 場 の 安 定 に 資 するものと 評 価 で きる 図 表 8 スイスフラン ショック 時 における 本 邦 FX 会 社 のロスカット 等 未 収 金 発 生 状 況 顧 客 区 分 また スイスフラン ショックによって 損 失 を 計 上 した 米 欧 系 金 融 機 関 の 間 では FXPB サービ スについて 提 供 条 件 を 見 直 す 動 き 具 体 的 に は 手 数 料 最 低 証 拠 金 の 引 き 上 げや 与 信 枠 の 引 き 下 げのほか 一 部 顧 客 についてサービスの 提 供 を 取 り 止 める 動 き がみられており 本 邦 FX 会 社 にも 影 響 が 及 びつつあるとされる このよう な 動 きは FXPB サービスを 提 供 する 金 融 機 関 の リスクを 低 減 するものと 評 価 できる もっとも サービスを 利 用 する FX 会 社 にとってのコスト 増 加 につながるほか 提 供 条 件 の 厳 格 化 等 の 程 度 に よっては FX 会 社 がカバー 取 引 を 行 いにくくなり 結 果 として FX 会 社 がリスクを 抱 える 可 能 性 等 に ついては 注 意 が 必 要 と 考 えられる 26 おわりに 発 生 件 数 ( 件 ) 本 稿 では 本 邦 FX 取 引 の 概 要 をみた 上 で 取 引 投 資 手 法 の 特 徴 と 相 場 への 影 響 を 確 認 したほ か 近 年 の 動 向 を 整 理 した 発 生 金 額 ( 百 万 円 ) 1 件 当 り ( 百 万 円 ) 個 人 1,137 1, 法 人 92 1, 合 計 1,229 3, 本 邦 FX 取 引 の 取 引 高 は 振 れを 伴 いつつも 増 加 傾 向 を 辿 っており FX 会 社 による 取 引 フローは 東 京 外 国 為 替 市 場 で 大 きな 存 在 感 を 示 している こうした 下 本 邦 FX 取 引 が 相 場 に 及 ぼす 影 響 を みる 上 では その 取 引 投 資 手 法 の 特 徴 変 化 や ポジション 動 向 等 について 今 後 とも 注 意 深 くモ ニタリングしていくことが 必 要 と 考 えられる ま 5

6 た 規 制 環 境 の 変 化 や 外 国 為 替 市 場 における 各 種 の 構 造 変 化 が 本 邦 FX 取 引 の 動 向 にどのよう な 影 響 を 与 え 得 るのかといった 点 についても 丁 寧 にみていくことが 重 要 であろう 年 4 月 の 外 国 為 替 及 び 外 国 貿 易 管 理 法 の 改 正 を 機 に 取 引 が スタートした 25 年 7 月 に 金 融 先 物 取 引 法 の 規 制 対 象 となった こと(FX 会 社 への 登 録 制 導 入 )を 受 け 取 引 が 一 段 と 活 発 化 し たとされる 年 1 月 15 日 18:3 頃 ( 東 京 時 間 ) スイス 国 立 銀 行 が 対 ユーロで 設 定 していたスイスフランの 上 限 を 撤 廃 する 旨 を 発 表 し その 後 約 2 分 間 でスイスフランが 対 ユーロで 約 3% 高 騰 し た 3 金 融 商 品 取 引 法 に 規 定 された 通 貨 関 連 デリバティブ 取 引 4 FX 会 社 には 金 融 商 品 取 引 業 の 登 録 を 受 けることが 義 務 付 け られている なお FX 取 引 には 店 頭 (OTC) 取 引 と 取 引 所 取 引 ( 東 京 金 融 取 引 所 が 提 供 する くりっく 365 くりっく 365 ラージ )があるが 現 在 では 全 FX 取 引 高 の 99% 以 上 が OTC 取 引 となっている このため 本 稿 では 特 に 断 らない 限 り FX 取 引 という 場 合 には OTC 取 引 を 指 すものとする 5 マリー 取 引 によって 顧 客 向 けの 売 値 と 買 値 の 差 がそのまま FX 会 社 の 収 益 となる 6 カバー 取 引 とは FX 会 社 が 顧 客 との 取 引 により 発 生 したポ ジションの 調 整 を 目 的 として 銀 行 等 (カバー 取 引 先 )を 相 手 方 として 行 う 取 引 をいう 7 FXPB サービスの 利 用 により FX 会 社 は 一 定 の 与 信 枠 の 範 囲 内 で 複 数 のカバー 先 金 融 機 関 との 間 で 外 国 為 替 取 引 を 行 うこと が 可 能 となる(FXPB サービスを 利 用 できない FX 会 社 の 場 合 一 般 にカバー 先 の 数 属 性 が 限 定 されることとなる) この 際 プライム ブローカーは FX 会 社 に 代 わってカバー 先 金 融 機 関 と の 間 で 資 金 決 済 を 行 う(FX 会 社 はプライム ブローカーに 証 拠 金 を 差 し 入 れるほか 取 引 に 応 じて 手 数 料 を 支 払 う) 8 金 融 先 物 取 引 業 協 会 店 頭 外 国 為 替 証 拠 金 取 引 の 実 態 調 査 結 果 について(215 年 8 月 ) によれば 調 査 対 象 先 56 社 のうち 17 社 ( 約 3 割 )が FXPB サービスを 利 用 している 9 金 融 先 物 取 引 業 協 会 店 頭 外 国 為 替 証 拠 金 取 引 の 実 態 調 査 結 果 について(215 年 8 月 ) 1 カバー 取 引 額 および 取 引 所 取 引 額 の 合 計 取 引 所 取 引 において は 顧 客 の 注 文 はマリー 取 引 やカバー 取 引 を 経 ることなく 直 接 インターバンク 市 場 に 出 される そのため FX 取 引 では OTC 取 引 におけるカバー 取 引 と 取 引 所 取 引 のフローが 相 場 形 成 に 影 響 を 与 える 11 金 融 先 物 取 引 業 協 会 店 頭 外 国 為 替 証 拠 金 取 引 の 実 態 調 査 結 果 について(215 年 4 月 ) および 東 京 外 国 為 替 市 場 委 員 会 東 京 外 国 為 替 市 場 における 外 国 為 替 取 引 高 サーベイ(215 年 4 月 中 ) に 基 づく 試 算 12 最 近 における 取 引 高 の 推 移 をやや 仔 細 にみると 215 年 第 4 四 半 期 には ドル/ 円 相 場 のボラティリティが 相 対 的 に 低 下 した こともあり 取 引 高 は 213 年 第 3 四 半 期 以 来 の 水 準 まで 減 尐 し た もっとも 216 年 入 り 後 は 円 高 ドル 安 の 急 速 な 進 行 やボ ラティリティの 上 昇 を 受 け 取 引 高 は 再 び 増 加 に 転 じている な お 取 引 実 績 口 座 数 が 概 ね 横 這 いで 推 移 している 背 景 については 既 に 顧 客 の 掘 り 起 こしを 終 え FX 取 引 を 経 験 した 顧 客 が 複 数 の FX 取 引 業 者 を 渡 り 歩 く 状 況 となっているか あるいは 新 規 顧 客 の 流 入 数 と 口 座 は 閉 鎖 せずに 実 質 的 に FX 取 引 から 撤 退 する 顧 客 数 が 拮 抗 している 状 況 となっている 可 能 性 がある との 指 摘 が ある( 山 﨑 哲 夫 わが 国 の 外 国 為 替 証 拠 金 取 引 の 現 状 と 規 制 証 券 アナリストジャーナル 216 年 4 月 号 日 本 証 券 アナリスト 協 会 216 年 ) 13 同 様 の 点 を 指 摘 する 近 時 の 論 稿 として 例 えば 大 西 知 生 外 国 為 替 証 拠 金 取 引 とインターバンク 市 場 との 関 係 について 証 券 アナリストジャーナル 216 年 4 月 号 日 本 証 券 アナリスト 協 会 216 年 がある なお こうした 特 徴 点 については 過 去 に も 同 様 の 指 摘 がなされている( 例 えば 寺 田 泰 東 尾 直 人 岩 崎 淳 本 邦 外 為 証 拠 金 取 引 の 最 近 の 動 向 日 銀 レビュー 28-J-7 28 年 を 参 照 ) 14 こうした 背 景 としては 1 円 金 利 が 低 水 準 で 推 移 してきたこと (FX 取 引 では 相 対 的 に 金 利 の 高 い 通 貨 を 買 い 建 てする 場 合 金 利 差 分 の 収 益 <スワップ ポイント>が 通 常 日 次 で 加 算 され る)に 加 え 2FX 取 引 が 外 貨 預 金 や 外 貨 建 て 投 資 信 託 の 代 替 と して 発 展 してきた 経 緯 が 影 響 しているとみられている FX 取 引 では( 外 貨 預 金 等 とは 異 なり) 外 貨 売 り ポジションの 構 築 も 可 能 であるが 本 邦 FX 投 資 家 の 間 では 円 を 外 貨 に 交 換 して 運 用 する 手 段 との 意 識 が 強 く 外 貨 買 い ポジションを 構 築 し て 取 引 を 開 始 することが 多 いとされる 15 高 金 利 の 新 興 国 通 貨 については ビッド オファー スプレッ ドが 相 対 的 にワイドなこともあって キャピタルゲイン 狙 いの ( 短 期 ) 取 引 よりも スワップ ポイント 狙 いの 取 引 が 中 心 とな っている このため 相 場 動 向 にかかわらず 当 該 通 貨 を 買 い 建 てるポジションが 多 くなっている 16 他 方 211 年 12 月 に 短 期 金 利 ( 独 国 債 2 年 物 金 利 )がマイナ ス 転 化 したユーロについては 売 りポジション 超 となるケースが 多 い 17 例 えば 東 日 本 大 震 災 直 後 (211 年 3 月 17 日 )の 円 高 ドル 安 急 伸 局 面 では こうしたリスクが 顕 在 化 し 強 制 ロスカットの 執 行 に 伴 って 短 時 間 のうちに 円 高 ドル 安 が 急 速 に 進 行 したこ とが 指 摘 されている 18 本 邦 FX 取 引 の 強 制 ロスカットを 狙 った 円 買 いが 行 われること もあるとの 指 摘 も 聞 かれる 19 同 日 朝 方 南 アフリカ ランド/ 円 は 2 分 程 度 の 間 に 7.2 円 ( 東 京 時 間 7: 頃 )から 6.2 円 ( 同 7:3 頃 )まで 下 落 ( 13%) もっとも その 後 は 7. 円 ( 同 1: 頃 ) 付 近 まで 急 速 に 下 落 幅 を 縮 小 させた 2 なお 外 国 為 替 市 場 においても いわゆる HFT: High Frequency Trading( 高 頻 度 取 引 ) が 専 門 の 会 社 等 によって 行 われており その 取 引 頻 度 はミリ 秒 (1/1 秒 ) 単 位 に 上 る( 古 賀 麻 衣 子 竹 内 淳 外 国 為 替 市 場 における 取 引 の 高 速 化 自 動 化 : 市 場 構 造 の 変 化 と 新 たな 論 点 日 銀 レビュー 213-J 年 を 参 照 ) スキャルピングは 通 常 のインターネット 回 線 を 用 いて 行 われる ことから こうした HFT 程 には 高 速 高 頻 度 ではないとみられ ている 21 もっとも 相 場 形 成 への 影 響 は ( 最 終 的 には) 各 FX 会 社 が 1どの 程 度 マリー 取 引 を 実 施 するか および2どのようなロジッ クに 基 づきカバー 取 引 を 実 施 するか 等 に 依 存 している 22 スキャルピングの 増 加 は FX 会 社 にとって 取 引 量 を 増 やすと いうプラス 面 がある 一 方 高 速 高 頻 度 取 引 であることからシス テム 面 の 負 荷 が 増 えるというマイナス 面 もある この 点 高 速 高 頻 度 取 引 に 対 応 した 取 引 システム(カバー 取 引 ロジックを 含 む) を 構 築 し マリー 比 率 ( 顧 客 注 文 の 内 マリー 取 引 によって 相 殺 する 取 引 の 割 合 )の 上 昇 を 通 じて 収 益 増 大 を 狙 う FX 会 社 がある 一 方 システム 障 害 リスクやカバー 取 引 にかかるコストの( 潜 在 的 な) 増 加 を 懸 念 し 高 速 高 頻 度 取 引 や 自 動 売 買 ツールの 使 用 等 を 明 示 的 に 禁 止 する FX 会 社 や 取 引 システムの 環 境 をスキャ ルピングに 不 向 きなように 設 定 ( 例 えば 約 定 スピードを 低 速 に 設 定 )している FX 会 社 もみられる 23 スイスフラン ショックの 発 生 を 受 け 金 融 庁 では FX 取 引 の 取 扱 金 額 が 多 い 21 社 のリスク 管 理 体 制 について 検 証 を 実 施 215 年 7 月 検 証 結 果 を 金 融 モニタリングレポート において 公 表 した また 金 融 庁 では 今 後 法 人 を 対 象 に 通 貨 の 組 み 合 わ せごとに 過 去 の 相 場 の 変 動 を 踏 まえた 証 拠 金 制 度 の 導 入 を 予 定 している 24 金 融 先 物 取 引 業 協 会 のデータ(216 年 第 1 四 半 期 )によれば 本 邦 FX 取 引 に 占 める 法 人 顧 客 の 割 合 は 取 引 高 ベースでは 約 13% 口 座 数 ベースでは 約 1%となっている 25 現 状 レバレッジ 規 制 ( 最 大 25 倍 )は 個 人 のみが 対 象 ( 法 人 は 対 象 外 )であるが FX 会 社 の 間 では 法 人 に 対 してもレバレッ 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7 ジ 上 限 を 定 めている 先 が 多 い( 但 し 個 人 に 比 べると 法 人 向 けレ バレッジ 上 限 は 相 対 的 に 高 め) 26 外 国 為 替 市 場 では 米 欧 系 金 融 機 関 が 提 供 する FXPB サービス へのアクセスが 困 難 化 した 顧 客 の 間 で 当 該 サービスへのアクセ スを 有 する 他 の 顧 客 が 提 供 する FXPB 類 似 サービス("Prime of Prime Brokerage")を 利 用 する 動 きが 広 がっている 日 銀 レビュー シリーズは 最 近 の 金 融 経 済 の 話 題 を 金 融 経 済 に 関 心 を 有 する 幅 広 い 読 者 層 を 対 象 として 平 易 かつ 簡 潔 に 解 説 するために 日 本 銀 行 が 編 集 発 行 しているものです た だし レポートで 示 された 意 見 は 執 筆 担 当 者 に 属 し 必 ずしも 日 本 銀 行 の 見 解 を 示 すものではありません 内 容 に 関 するご 質 問 等 に 関 しましては 日 本 銀 行 金 融 市 場 局 為 替 課 ( )までお 知 らせ 下 さい なお 日 銀 レビュ ー シリーズおよび 日 本 銀 行 ワーキングペーパー シリーズは で 入 手 できます 7

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