理想的なリスク指標は存在するか-投信のリスク指標に関する実証分析-

Transcription

1 理 想 的 なリスク 指 標 は 存 在 するか - 投 信 のリスク 指 標 に 関 する 実 証 分 析 年 9 月 18 日 株 式 会 社 野 村 総 合 研 究 所 金 融 ITイノベーション 事 業 本 部 金 融 ITイノベーション 研 究 部 金 子 久 福 井 豊 東 京 都 千 代 田 区 丸 の 内 丸 の 内 北 口 ビル

2 はじめに 金 融 庁 が 本 年 3 月 に 立 ち 上 げた 投 資 信 託 投 資 法 人 法 制 の 見 直 しに 関 するワーキング グルー プ ( 投 信 WG)の 中 で 重 要 なテーマとして 取 り 上 げたこともあり 投 信 のリスク 量 の 表 示 方 法 が 関 心 を 集 めている 投 信 WGの 中 では 欧 州 で 導 入 されたリスクの 表 示 制 度 が 参 考 とされているが 本 年 7 月 に 本 格 導 入 されたこともあり 現 在 のところ 同 制 度 の 評 価 は 固 まっていない そこで 本 レポートの 第 1 部 では わが 国 の 公 募 投 信 に 欧 州 の 制 度 をそのまま 当 てはめ 問 題 点 を 浮 き 彫 りにした それに 続 く 第 2 部 では ボラティリティやバリュー アット リスクなどの 代 表 的 なリス ク 指 標 の 性 質 を 調 べた これらのリスク 指 標 は わが 国 において 投 信 のリスク 量 を 説 明 するために 用 いられる 可 能 性 がある わが 国 投 信 におけるリスク 量 表 示 のあり 方 に 関 する 議 論 の 参 考 として 頂 くために 第 1 部 及 び 第 2 部 を 通 じて 実 際 にわが 国 に 存 在 する 投 信 のデータを 用 いて 実 証 的 な 調 査 をおこなった このレ ポートが 業 界 関 係 者 の 方 々の 目 にとまり 個 人 投 資 家 の 金 融 商 品 に 対 する 理 解 を 深 めるための 工 夫 に 繋 がれば 幸 いと 考 えている 本 レポートの 作 成 にあたっては 沖 本 竜 義 准 教 授 ( 一 橋 大 学 大 学 院 )から 有 益 なコメントを 頂 いた 記 して 感 謝 の 意 を 表 したい ただし 本 レポートのありうべき 誤 りは 全 て 著 者 本 人 に 属 する Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 1

3 目 次 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 2

4 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 3

5 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 第 1 部 のサマリー わが 国 の 公 募 追 加 型 投 信 について 調 べたところ 運 用 実 績 が 短 いファンドが 多 く また 近 年 設 定 されたファ ンドほどベンチマークや 参 考 指 数 がないものが 多 かった このため わが 国 においてはリスク 量 を 計 測 する ために 欧 州 のような5 年 の 運 用 実 績 を 要 求 することは 難 しく より 短 い 期 間 例 えば3 年 程 度 が 適 当 であろう ( 分 析 1-1) わが 国 の 投 信 に 欧 州 のリスク 指 標 SRRIの 基 準 をそのまま 当 てはめたところ 日 経 インデックスファンドのリス ク 階 級 は 日 本 株 アクティブファンドより 高 く エマージング 株 式 ファンドと 同 じになっているなど 一 般 的 に 考 えられているリスクの 序 列 とは 必 ずしも 一 致 しなかった これはボラティリティという 価 格 変 動 の 不 安 定 性 を 計 るための 一 つの 算 定 式 をある 局 面 にだけ 用 いて 計 算 した 値 をもってリスク 量 とすることの 難 しさを 表 してい ると 言 える ( 分 析 1-2) リスク 階 級 がどの 程 度 変 わるか 確 かめたところ 通 常 1 年 間 に1 割 程 度 のファンドのリスク 階 級 が 変 更 されて いた リーマンショックの 影 響 が 現 れた2009 年 の 場 合 には 3 割 程 度 まで 増 えたことが 確 認 できた SRRIを 利 用 する 場 合 には 計 算 された 指 標 が 将 来 も 継 続 するとは 限 らない 等 の 注 意 喚 起 が 重 要 である ( 分 析 1-3) 一 つのファンドについて 時 系 列 で 追 いかけ リスク 指 標 がどのようなタイミングで 変 更 されるか 確 認 してみる と SRRIのリスク 階 級 は 大 きな 相 場 変 動 があったとしても すぐには 変 更 されない これはリスク 階 級 の 頻 繁 な 変 更 を 防 止 する 仕 掛 けとして 観 察 期 間 が 設 けられているためだ ある 期 間 経 過 後 に ほぼ 確 実 にリスク 階 級 が 変 更 になることが 予 測 できる 場 合 でも そのままのリスク 階 級 を 顧 客 に 提 示 し 続 けなければならない など 問 題 も 多 いことが 分 かった ( 分 析 1-4) Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 4

6 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 SRRI (Synthetic Risk & Reward Indicator)とは 定 義 判 断 基 準 収 益 率 ( 含 む 分 配 金 )のボラティリティ( 標 準 偏 差 ) 計 測 期 間 過 去 5 年 のデータを 用 いる ( 運 用 方 針 を 変 更 した 場 合 は それ 以 前 のデータは 使 用 しない) 備 考 過 去 ボラティリティの 数 値 の 安 定 性 とマーケット 変 動 に 対 する 感 応 度 を 考 慮 して 決 定 計 測 サイクル データサイクルは 週 次 モニタリングを 週 次 で 行 うため 階 級 区 分 (リスク 階 級 ) 階 級 区 分 の 変 更 ルール 例 外 的 取 扱 ボラティリティの 値 に 従 い7 段 階 に 区 分 して 表 示 リスク 階 級 年 率 ボラ ティリティ 以 上 0.0% 0.5% 2.0% 5.0% 10% 15% 25% 未 満 0.5% 2.0% 5.0% 10% 15% 25% ボラティリティが 変 化 し 今 までのリスク 階 級 の 範 囲 を 超 えても リスク 階 級 をすぐに 変 更 しない この 状 態 が4ヶ 月 継 続 したとき リスク 階 級 を 変 更 する 運 用 実 績 のない 期 間 は ベンチマークやモデルポー トフォリオにより 計 算 した 収 益 率 で 補 足 絶 対 収 益 追 求 型 ファンド トータルリターンファンド ストラクチャードファンドはVaR 等 を 利 用 して 算 出 消 費 者 テストなどを 参 考 に 投 資 家 に 理 解 しやすい 区 分 や 表 記 に 決 めた 過 去 のシミュレーションなどを 参 考 に リスク 階 級 の 移 動 が 尐 なくなる ような 区 分 に 決 めた リスク 階 級 が 頻 繁 に 変 更 されないた め 絶 対 収 益 追 求 型 ファンド 等 の 取 扱 は 次 頁 参 照 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 5

7 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 参 考 特 殊 なファンドに 関 するSRRIの 算 出 方 法 原 則 的 取 扱 マーケット ファンド 過 去 の 基 準 価 額 ( 分 配 金 も 考 慮 )から 計 算 したボラティリティ 用 いてリスク 階 級 を 決 める 特 殊 なファンドの 場 合 ライフ サイクル ファンド 基 本 資 産 構 成 比 が 時 の 経 過 と 共 に 変 わる 場 合 は 現 在 の 資 産 構 成 に 基 づく 収 益 率 から 計 算 したボラティリティを 用 いてリスク 階 級 を 決 める ストラクチャード ファンド シミュレーションにより 求 めた 満 期 時 の 想 定 最 大 損 失 額 に 対 応 するボラ ティリティを 用 いて リスク 階 級 を 決 める 絶 対 収 益 追 求 型 ファンド 商 品 設 計 上 設 定 されているボラティリティと 過 去 の 収 益 率 から 計 算 した ボラティリティの2つを 比 較 し 大 きい 方 の 値 を 用 いてリスク 階 級 を 決 める トータル リターン ファンド 商 品 設 計 上 設 定 されているボラティリティと 過 去 の 収 益 率 から 計 算 した ボラティリティ 及 び 現 在 の 資 産 構 成 に 基 づく 収 益 率 から 計 算 したボラティ リティの 中 で 最 大 の 値 を 用 いてリスク 階 級 を 決 める Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 6

8 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 1-1 実 際 の 運 用 実 績 に 基 づいたリスク 量 を 計 算 できるファンドは 尐 ない わが 国 の 投 信 の 場 合 5 年 以 上 の 運 用 実 績 を 有 するファンドの 割 合 は5 割 にすぎない 従 って 実 際 の 運 用 実 績 とは 言 えない ベンチマーク 等 から 計 算 した 収 益 率 を 用 いてSRRIを 計 算 するファンドが 多 くなる 3 年 以 上 の 運 用 実 績 を 有 するファンドの 割 合 も3 分 の2に 過 ぎない トラックレコードの 期 間 毎 に 見 たファンドの 割 合 (2012 年 6 月 末 ) 100% 80% トラックレコードの 期 間 毎 に 見 たファンドの 割 合 の 推 移 90% 80% 70% 66% 70% 60% 60% 50% 40% 30% 20% 51% 50% 40% 30% 20% 3 年 以 上 トラックレコードのあるファンドの 割 合 5 年 以 上 トラックレコードのあるファンドの 割 合 10% 0% 1 年 以 上 2 年 以 上 3 年 以 上 4 年 以 上 5 年 以 上 6 年 以 上 トラックレコードの 期 間 7 年 以 上 8 年 以 上 9 年 以 上 10 年 以 上 注 ) 対 象 は 公 募 追 加 型 投 信 (ETFと 日 々 決 算 型 を 除 く) 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark 注 ) 対 象 は 公 募 追 加 型 投 信 (ETFと 日 々 決 算 型 を 除 く) 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 7 10% 0% 各 年 末 (12 年 のみ6 月 末 ) '97 '00 '03 '06 '09 '12

9 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 1-1 ベンチマークのないファンドも 珍 しくなく 客 観 的 なリスクの 算 定 が 困 難 なファンドが 多 い ベンチマークや 参 考 指 数 がないファンドの 場 合 運 用 実 績 のない 期 間 の 収 益 率 を 計 算 することは 難 しく 例 え 計 算 できたとしても 第 三 者 による 検 証 が 困 難 である 日 本 の 公 募 投 信 の 中 には 運 用 実 績 が 短 いうえ ベンチマークや 参 考 指 数 のないファンドが 珍 しくなく( 特 に 近 年 その 傾 向 が 顕 著 ) 客 観 的 なリスクの 算 定 が 困 難 なファンドが 多 いと 言 える 100% ベンチマークや 参 考 指 数 があるファンドの 割 合 90% 80% 70% 60% ベンチマークや 参 考 指 数 があるファンドの 割 合 平 均 2007 年 以 降 設 定 されたファンドの 平 均 50% 40% 30% 20% 10% 0% '99 年 '00 年 '01 年 '02 年 '03 年 '04 年 '05 年 '06 年 '07 年 '08 年 '09 年 '10 年 '11 年 '12 年 以 前 設 定 された 年 注 ) 対 象 は2012 年 6 月 末 に 存 在 する 公 募 追 加 型 投 信 (ETFと 日 々 決 算 型 を 除 く) Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark 8

10 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 1-2 SRRIは 常 識 的 なリスクの 程 度 を 必 ずしも 表 現 していない 国 内 債 券 型 の1~3 海 外 債 券 型 2~6 国 内 外 の 株 式 は6~7に 分 布 している 詳 しく 見 ると 日 経 平 均 インデックス 型 は 国 内 株 式 アクティブファンドよりリスク 階 級 は 高 く 中 国 の 株 式 や 東 欧 の 株 式 に 投 資 するタイプと 同 じ 水 準 となっているなど 常 識 的 なリスクの 順 位 とは 必 ずしも 一 致 していない 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 /バリュー 国 内 株 式 /グロース 国 内 株 式 / 中 小 型 株 国 内 株 式 / 日 経 225 国 内 株 式 /TOPIX 海 外 株 式 /グローバル/ 日 本 含 む(H) 海 外 株 式 /グローバル/ 日 本 含 む(N) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (H) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 株 式 /グローバル 指 数 ( 除 く 日 本 )(N) 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 国 内 債 券 / 一 般 / 短 期 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 海 外 債 券 /グローバル(H) 海 外 債 券 /グローバル(N) ファンド 分 類 毎 のリスク 階 級 の 分 布 (2012 年 6 月 29 日 ) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 海 外 債 券 /グローバル( 短 期 )(H) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (H) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 債 券 /エマージング/エマージング(N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(H) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 短 期 (H) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 短 期 (N) 海 外 債 券 / 豪 ドル 建 (N) 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 海 外 債 券 /インデックス( 除 く 日 本 )(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 国 内 不 動 産 投 信 海 外 不 動 産 投 信 (N) 0% 20% 40% 60% 80% 100% リスク 階 級 リスク 階 級 注 ) H は 為 替 ヘッジありを N は 為 替 ヘッジなしを 示 す 運 用 実 績 が5 年 以 上 存 在 するファンドを 対 象 にSRRIの 原 則 的 取 扱 に 基 づいて リスク 階 級 を 計 算 している Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark 9

11 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 1-3 変 わるリスク 階 級 (1) 毎 年 約 1 割 のファンドのリスク 階 級 が 変 更 される 毎 年 1 割 程 度 のファンドのリスク 階 級 が 変 更 になる 中 には 年 間 2 回 リスク 階 級 が 変 わるファンドも 存 在 する 2009 年 はリーマンショックの 影 響 で3 分 の1のファンドのリスク 階 級 が 変 わった リスク 階 級 の 変 化 回 数 の 分 布 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2006 年 92% 8% 0.6% 2007 年 91% 8% 0.5% 2008 年 89% 11% 0.6% 2009 年 67% 33% 0.5% 2010 年 85% 15% 0.1% 2011 年 95% 5% 0.0% 変 更 なし 1 回 2 回 3 回 注 ) 過 去 5 年 (260 週 )のトラックレコードが 存 在 する 公 募 追 加 型 投 信 (ETFと 日 々 決 算 型 を 除 く)を 対 象 にSRRIの 原 則 的 取 扱 に 基 づいて リスク 階 級 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 10

12 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 1-3 変 わるリスク 階 級 (2) 相 場 の 大 きな 変 動 があった 場 合 にはリスク 階 級 が 大 きく 変 わる リーマンショックの 影 響 が 現 れた2009 年 の 場 合 ミドルリスクのファンドを 中 心 に 多 くのファンドのリスク 階 級 が 上 昇 した 中 には1 年 の 間 に2 階 級 もリスク 階 級 が 上 昇 したファンドもある 1 年 間 のリスク 階 級 の 変 化 (2009 年 の 場 合 ) 2009 年 初 Risk Class1 105 本 Risk Class2 27 本 Risk Class3 172 本 Risk Class4 302 本 Risk Class5 140 本 Risk Class6 539 本 Risk Class7 45 本 2 本 (1%) 2 本 (1%) 1 本 (1%) 2 本 (1%) 1 本 (1%) 3 本 (11%) 57 本 (33%) 163 本 (54%) 106 本 (76%) 102 本 (19%) 2009 年 末 Risk Class1 105 本 Risk Class2 26 本 Risk Class3 116 本 Risk Class4 194 本 Risk Class5 196 本 Risk Class6 546 本 Risk Class7 147 本 注 )2 時 点 で 過 去 5 年 (260 週 )のトラックレコードが 存 在 する 公 募 追 加 型 投 信 (ETFと 日 々 決 算 型 を 除 く)を 対 象 にSRRIの 原 則 的 取 扱 に 基 づいて リスク 階 級 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 11

13 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 1-3 変 わるリスク 階 級 (3) わが 国 の 事 情 を 考 慮 し 短 い 運 用 実 績 で 計 算 すると リスク 階 級 の 変 更 は 一 層 多 くなる わが 国 投 信 マーケットの 実 状 を 考 慮 し 3 年 の 運 用 実 績 データを 用 いて 計 算 したボラティリティを 基 にSRRIを 計 算 すると 毎 年 2 割 程 度 のファンドのリスク 階 級 が 変 更 になる リーマンショックの 影 響 により2009 年 は3 分 の2 近 いファンドのリスク 階 級 が 変 更 になった リスク 階 級 の 変 化 回 数 の 分 布 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2006 年 88% 11% 0.7% 2007 年 80% 14% 5.5% 2008 年 73% 27% 0.2% 2009 年 38% 60% 2.1% 2010 年 94% 5% 0.8% 2011 年 87% 13% 0.0% 変 更 なし 1 回 2 回 3 回 注 ) 各 年 の 年 末 年 始 時 点 で 過 去 5 年 (260 週 )のトラックレコードが 存 在 する 公 募 追 加 型 投 信 (ETFと 日 々 決 算 型 を 除 く)を 対 象 にSRRI の 原 則 的 取 扱 に 基 づいて リスク 階 級 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 12

14 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 1-4 観 察 期 間 の 影 響 により リスク 階 級 はゆっくり 変 わる 観 察 期 間 が4ヶ 月 もある(ボラティリティが 階 級 境 界 を 越 えた 状 態 が4ヶ 月 間 継 続 しない 限 りリスク 階 級 を 変 更 しない)ため 基 準 価 額 が 大 きく 動 いても リスク 階 級 にすぐに 反 映 されない 観 察 期 間 は 頻 繁 にリスク 階 級 が 変 更 されないための 装 置 として 設 けられたものだが このために 一 定 期 間 経 過 後 に ほぼ 確 実 にリスク 階 級 が 変 更 になることが 予 測 できる 場 合 でも そのままのリスク 階 級 を 顧 客 に 提 示 し 続 けなければならないなど 問 題 も 多 い 13% ある 投 信 のボラティリティとリスク 階 級 の 推 移 観 察 期 間 (4ヶ 月 ) 12% リーマンショック 11% 年 率 ボラティリティ( 過 去 260 週 ) リスク 階 級 5 10% リスク 階 級 4 9% '08/09/12 10/03 10/24 11/14 12/05 12/26 '09/01/16 02/06 02/27 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark 13

15 第 1 部. 欧 州 で 導 入 されたリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 14

16 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 第 2 部 のサマリー リスク 指 標 同 士 の 関 連 性 を 確 認 するために ボラティリティとその 他 のリスク 指 標 (VaR 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 最 大 ドローダウ ン)の 順 位 相 関 を 計 測 した その 結 果 VaRとの 相 関 が 最 も 高 く 次 いで 最 大 ドローダウ ン 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 となった つまり 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 や 最 大 ドローダウンによる 順 位 と ボラ ティリティに 基 づく 順 位 は 大 きく 異 なる 同 じファンドでも 使 うリスク 指 標 によって 表 現 される リスクの 程 度 が 異 なる 点 に 留 意 が 必 要 だ ( 分 析 2-1) リスク 指 標 の 予 測 性 を 確 認 するために 過 去 3 年 のデータから 計 算 した 値 とその 後 2 年 のデータを 用 いて 計 算 した 値 の 順 位 相 関 を 計 測 した その 結 果 ボラティリティの 予 測 性 は 高 く 安 定 していることわかった 次 いでVaR 最 大 ドローダウンの 予 測 性 が 高 く 比 較 的 安 定 していた 一 方 で1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 の 予 測 性 は 期 間 によって 大 きく 変 動 し 中 央 値 が 最 も 低 かった ( 分 析 2-2) リスク 指 標 には 一 長 一 短 がある ボラティリティは 予 測 性 の 面 では 優 れていることがわかったが そもそも 投 資 家 にとって 意 味 が 分 かり 難 いと 言 われている 逆 に 投 資 家 にとって 意 味 が 理 解 し 易 いと 考 えられる1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 は 予 測 性 が 低 く 期 間 によって 大 きく 変 化 する 従 って ボラティリティは 投 資 に 対 して 高 い 知 識 や 理 解 力 を 持 たない 顧 客 への 説 明 に 用 いるのは 難 しいが 優 れた 性 質 も 持 っており 活 用 の 道 を 探 るこ とは 有 益 であろう 一 方 で 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 は 顧 客 には 説 明 し 易 いが 時 期 によって 表 す リスクの 程 度 が 大 きく 異 なることに 注 意 する 必 要 があり ヘッジ 文 言 により 強 調 するなどの 対 処 が 特 に 重 要 だ Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 15

17 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 本 分 析 の 概 要 分 析 2-1 分 析 2-2 リスク 指 標 利 用 したデータ リスク 指 標 同 士 の 関 連 性 の 確 認 対 象 ファンドに 関 する 過 去 3 年 の 月 次 収 益 率 を 用 いて ファンド 毎 のリスク 指 標 を 計 算 し リスクの 大 きさに 従 い 順 位 付 けする ボラティリティによる 順 位 と 他 のリスク 指 標 に よる 順 位 の 相 関 ( 順 位 同 士 の 相 関 なので 順 位 相 関 と 呼 ばれる)を 調 べる 分 析 時 点 は2012 年 6 月 ( 直 近 ) 2008 年 8 月 (リーマンショック 前 ) リスク 指 標 の 予 測 性 の 確 認 対 象 ファンドに 関 する 過 去 3 年 の 月 次 収 益 率 を 用 いて 計 算 したリスク 指 標 と その 後 2 年 の 月 次 収 益 率 を 用 いて 計 算 したリスク 指 標 の 順 位 相 関 を 調 べる 分 析 時 点 は2007 年 12 月 から2010 年 6 月 までの 各 月 末 追 加 型 株 式 投 信 の 平 均 保 有 期 間 は 約 2 年 (2012 年 6 月 現 在 2.4 年 )であることを 考 慮 し ここでは 将 来 2 年 の 月 次 収 益 率 を 用 い その 間 のリスク 量 を 計 算 した ボラティリティ 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 VaR( 信 頼 区 間 90%) 最 大 ドローダウン 2004 年 1 月 年 6 月 の 月 次 収 益 率 ( 課 税 前 分 配 金 再 投 資 ベース) 対 象 ファンド 以 下 の 条 件 を 満 たすファンド 具 体 的 なファンド 名 は 次 頁 に 掲 載 2003 年 末 までに 設 定 運 用 資 産 が 海 外 の 場 合 為 替 ヘッジを 行 っていないこと 2012 年 6 月 末 の 純 資 産 額 3 億 円 以 上 2004 年 1 月 年 6 月 の 平 均 純 資 産 額 3 億 円 以 上 純 資 産 額 が3 億 円 以 下 となった 月 の 比 率 が10% 以 下 同 一 分 類 に10 本 以 上 ファンドが 存 在 し その 中 で 最 も 早 く 設 定 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 16

18 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 対 象 ファンド 一 覧 ファンド 分 類 ファンド 名 称 純 資 産 額 ( 百 万 円 ) 設 定 年 月 日 2012 年 6 月 末 国 内 不 動 産 投 信 DIAM J-REITオープン( 毎 月 決 算 コース) 2003/12/ 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 三 井 住 友 ニュー チャイナ ファンド 2001/10/ 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 東 欧 投 資 ファンド(オーロラII) 1996/07/ 海 外 不 動 産 投 信 / 不 動 産 投 信 (N) フィデリティ USリート ファンドB( 為 替 ヘッジなし) 2003/12/ 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 財 産 3 分 法 ファンド( 不 動 産 債 券 株 式 ) 毎 月 分 配 型 2003/08/ 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) ユーロランド ソブリン インカム 1998/08/ 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) フィデリティ USハイ イールド ファンド 1998/04/ 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 短 期 豪 ドル 債 オープン( 毎 月 分 配 型 ) 2003/04/ 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) フィデリティ 欧 州 株 ファンド 1998/04/ 国 内 株 式 /フリー MHAM 株 式 オープン 1976/09/ 海 外 債 券 /グローバル/ 日 本 含 む(N) グローバル ソブリン オープン( 毎 月 決 算 型 ) 1997/12/ 国 内 株 式 / 中 小 型 株 インベスコ 店 頭 成 長 株 オープン 1993/12/ 国 内 株 式 /インデックス/TOPIX トピックス インデックス オープン 1988/09/ 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) フィデリティ 米 国 優 良 株 ファンド 1998/04/ 海 外 債 券 /エマージング/エマージング(N) エマージング ソブリン オープン( 毎 月 決 算 型 ) 2003/08/ 国 内 株 式 /インデックス/ 日 経 225 MHAM 株 式 インデックスファンド /10/ 国 内 株 式 /グロース 利 益 還 元 成 長 株 オープン 1991/06/ 海 外 株 式 /グローバル/ 日 本 含 む(N) フィデリティ グローバル ファンド 1997/12/ 国 内 株 式 /バリュー スーパートレンドオープン 1990/02/ 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 三 菱 UFJライフセレクトファンド( 成 長 型 ) 2000/08/ 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 赤 のライフキャンバス ファンド( 積 極 型 )(ライフキャンバス ファンド) 2000/02/ 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) フィデリティ バランス ファンド 1997/12/ 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) ニッセイ/パトナム インカムオープン 1998/07/ 海 外 債 券 /グローバル/ 日 本 含 まず(N) 三 菱 UFJ 海 外 債 券 オープン 2000/08/ 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 三 菱 UFJ 積 立 ファンド( 日 本 バランス 型 ) 1998/12/ 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 ドイチェ ライフ プラン /11/ 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 DLIBJ 公 社 債 オープン( 中 期 コース) 1999/12/ 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 日 本 債 券 インデックスファンド 2001/01/ 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 第 1 回 公 社 債 投 資 信 託 1961/01/ 注 )(N)は 為 替 ヘッジなしを 示 す Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 17

19 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 代 表 的 なリスク 指 標 の 概 要 (1) ボラティリティ ボラティリティ 金 融 資 産 の 収 益 率 の 平 均 からのばらつき 具 体 的 には 標 準 偏 差 を 用 いる 収 益 率 の 不 安 定 性 を 表 す 長 所 : 計 算 が 容 易 短 所 : 一 般 投 資 家 の 直 感 に 一 致 しない (たとえば 資 産 価 格 が 上 昇 した 場 合 もリスクとして 評 価 同 じ 損 失 が 連 続 した 場 合 をリスク ゼロ と 評 価 してしまうなど ) 収 益 率 の 平 均 からのばらつき =ボラティリティ -2σ 正 規 分 布 を 仮 定 した 場 合 95%の 確 率 で 収 益 率 がこ の 範 囲 に 収 まる -σ 収 益 率 の 平 均 値 σ -2σ 正 規 分 布 を 仮 定 した 場 合 68%の 確 率 で 収 益 率 がこ の 範 囲 に 収 まる ファンドの 月 次 収 益 率 の 推 移 ファンドの 月 次 収 益 率 の 確 率 分 布 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 18

20 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 代 表 的 なリスク 指 標 の 概 要 (2) VaR VaR(バリュー アット リスク) 保 有 期 間 中 にある 一 定 の 確 率 ( 本 レポートでは10%)で 発 生 する 最 大 の 損 失 長 所 : 計 算 が 容 易 短 所 : 一 般 投 資 家 の 直 感 に 一 致 しない ポートフォリオの 分 散 効 果 の 計 算 が 容 易 でない 下 位 10%の 収 益 率 = VaR ファンドの 月 次 収 益 率 の 推 移 小 さい 順 に 並 べたファンドの 月 次 収 益 率 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 19

21 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 代 表 的 なリスク 指 標 の 概 要 (3) 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 ( 以 下 では 単 純 に 1 年 最 大 損 失 と 表 現 する) 1 年 間 ファンドを 保 有 することを 仮 定 した 場 合 の 最 大 の 損 失 長 所 : 定 義 が 一 般 投 資 家 にとって 分 かり 易 い 短 所 :ポートフォリオの 分 散 効 果 の 計 算 が 容 易 でない 注 )3 年 (2 年 )の 月 次 データを 利 用 して 計 算 する 場 合 25 期 分 の 1 年 保 有 時 の 収 益 率 が 計 算 され そのうち 最 低 値 を 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 とする 1 年 保 有 時 の 収 益 率 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 NA 1 年 間 ファンドの 基 準 価 額 の 推 移 ファンドの1 年 保 有 時 の 収 益 率 の 推 移 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 20

22 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 代 表 的 なリスク 指 標 の 概 要 (4) 最 大 ドローダウン 最 大 ドローダウン 最 大 ドローダウンは ある 期 間 中 に 投 資 した 際 の もっとも 投 資 に 失 敗 したケースにおける 収 益 率 を 表 す 長 所 : 定 義 が 一 般 投 資 家 にとって 分 かり 易 い 短 所 :ポートフォリオの 分 散 効 果 の 計 算 が 容 易 でない 最 大 ドローダウン ファンドの 基 準 価 額 の 推 移 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 21

23 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 2-1 リスク 指 標 によって 相 対 的 な 順 位 が 異 なる リスク 指 標 間 の 順 位 相 関 を 計 測 したところ ボラティリティとVaRの 相 関 は 高 かった ( 左 図 ) ボラティリティと 最 大 ドローダウンの 相 関 はVaRに 次 いで 高 い ( 右 図 ) ボラティリティと1 年 最 大 損 失 の 相 関 は 低 い ( 中 央 の 図 ) (ただし 期 間 によって 相 関 が 大 きく 変 化 する P.24 参 照 ) 直 近 3 年 間 (2009 年 7 月 年 6 月 ) 相 関 係 数 =0.98 相 関 係 数 =0.77 相 関 係 数 =0.91 注 ) 月 次 収 益 率 から 計 算 したボラティリティ VaR 1 年 最 大 損 失 最 大 ドローダウンを 用 いて 順 位 相 関 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 22

24 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 2-1 ボラティリティと1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 に 基 づくリスクの 順 位 が 大 きく 異 なる ボラティリティ 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 リ ス ク 高 リ ス ク 低 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 海 外 不 動 産 投 信 / 不 動 産 投 信 (N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 海 外 株 式 /グローバル(N) 国 内 株 式 / 日 経 225 国 内 株 式 /バリュー 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 / 中 小 型 株 国 内 株 式 /グロース 国 内 株 式 /TOPIX 国 内 不 動 産 投 信 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 債 券 /エマージング(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 海 外 債 券 /グローバル(N) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 国 内 不 動 産 投 信 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 / 中 小 型 株 国 内 株 式 /グロース 国 内 株 式 /TOPIX 国 内 株 式 / 日 経 225 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 国 内 株 式 /バリュー 海 外 株 式 /グローバル(N) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 債 券 /グローバル(N) 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 海 外 不 動 産 投 信 / 不 動 産 投 信 (N) 海 外 債 券 /エマージング(N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 注 )2012 年 6 月 末 時 点 青 色 のセルは6 位 以 上 異 なるファンドを 示 す リ ス ク 高 リ ス ク 低

25 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 年 最 大 損 失 は 期 間 によって 相 関 が 大 きく 変 化 する 期 間 2006 年 9 月 2008 年 8 月 におけるボラティリティと1 年 最 大 損 失 の 相 関 は 期 間 2009 年 7 月 2012 年 6 月 に 比 べて 高 い ( 本 頁 中 央 の 図 とP.22 中 央 の 図 の 比 較 ) リーマンショック 前 の3 年 間 ( 2006 年 9 月 2008 年 8 月 ) 相 関 係 数 =0.99 相 関 係 数 =0.91 相 関 係 数 =0.94 注 ) 月 次 収 益 率 から 計 算 したボラティリティ VaR 1 年 最 大 損 失 最 大 ドローダウンを 用 いて 順 位 相 関 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 24

26 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 2-2 ボラティリティは 予 測 性 が 高 く 安 定 過 去 3 年 のデータから 計 算 したボラティリティとその 後 2 年 のデータを 用 いて 計 算 したボラティリティの 順 位 相 関 ( 予 測 性 )は 高 く 安 定 している 同 様 にVaRと 最 大 ドローダウンについて 計 測 すると ボラティリティに 次 いで 予 測 性 が 高 く 安 定 している 1 年 最 大 損 失 の 予 測 性 は 期 間 によって 大 きく 変 動 し その 中 央 値 は 最 も 低 い ボラティリティ VaR 最 大 ドローダウン 中 央 値 1 年 保 有 時 の 最 大 損 失 注 )2007 年 12 月 2010 年 6 月 の 各 月 の 過 去 3 年 将 来 の2 年 から 計 算 した 各 リスク 指 標 の 順 位 相 関 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark 注 ) 各 リスク 指 標 の 中 央 値 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 25

27 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 2-2 ボラティリティの 予 測 性 は 高 く 順 位 の 変 化 が 尐 ない 相 関 係 数 = 年 12 月 時 末 点 注 ) 過 去 3 年 将 来 の2 年 のボラティリティの 順 位 相 関 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark リ ス ク 高 リ ス ク 低 海 外 不 動 産 投 信 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 株 式 /グローバル(N) 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 国 内 株 式 / 中 小 型 株 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 国 内 不 動 産 投 信 国 内 株 式 / 日 経 225 国 内 株 式 /バリュー 国 内 株 式 /グロース 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 /TOPIX 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 海 外 債 券 /エマージング(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 債 券 /グローバル(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 海 外 不 動 産 投 信 (N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 海 外 株 式 /グローバル(N) 国 内 株 式 / 日 経 225 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 / 中 小 型 株 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 国 内 株 式 /グロース 国 内 株 式 /バリュー 国 内 株 式 /TOPIX 国 内 不 動 産 投 信 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 債 券 /エマージング(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 海 外 債 券 /グローバル(N) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 注 )2009 年 12 月 末 時 点 青 色 のセルは6 位 以 上 異 なるファンドを 示 す Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 26

28 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 2-2 VaRによるリスクの 順 位 は 変 動 が 尐 なくない 相 関 係 数 = 年 2 月 時 末 点 注 ) 過 去 3 年 将 来 の2 年 のVaRの 順 位 相 関 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark リ ス ク 高 リ ス ク 低 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 不 動 産 投 信 (N) 国 内 不 動 産 投 信 国 内 株 式 / 中 小 型 株 海 外 株 式 /グローバル(N) 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 / 日 経 225 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 国 内 株 式 /グロース 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 国 内 株 式 /バリュー 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 国 内 株 式 /TOPIX 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 債 券 /エマージング(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 債 券 /グローバル(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 海 外 不 動 産 投 信 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 国 内 株 式 / 中 小 型 株 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 株 式 /グローバル(N) 国 内 株 式 / 日 経 225 国 内 株 式 /グロース 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 /バリュー 国 内 不 動 産 投 信 国 内 株 式 /TOPIX 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 債 券 /グローバル 除 く 日 本 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 債 券 /グローバル(N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 債 券 /エマージング(N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 注 )2009 年 2 月 末 時 点 青 色 のセルは6 位 以 上 異 なるファンドを 示 す Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 27

29 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 年 保 有 時 の 最 大 損 失 の 予 測 性 は 低 く 順 位 の 変 化 が 多 い 相 関 係 数 = 年 7 月 時 末 点 注 ) 過 去 3 年 将 来 の2 年 のボラティリティの 順 位 相 関 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark リ ス ク 高 リ ス ク 低 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 国 内 不 動 産 投 信 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 債 券 /グローバル(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 海 外 債 券 /エマージング(N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 国 内 株 式 / 中 小 型 株 国 内 株 式 /フリー 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 不 動 産 投 信 (N) 海 外 株 式 /グローバル(N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 国 内 株 式 / 日 経 225 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 国 内 株 式 /グロース 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 国 内 株 式 /バリュー 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 株 式 /TOPIX 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 国 内 不 動 産 投 信 国 内 株 式 / 日 経 225 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 海 外 株 式 /グローバル(N) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 国 内 株 式 /フリー 海 外 債 券 /エマージング(N) 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 国 内 株 式 /TOPIX 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 不 動 産 投 信 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 国 内 株 式 /グロース 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 債 券 /グローバル(N) 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 国 内 株 式 /バリュー 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 国 内 株 式 / 中 小 型 株 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 注 )2008 年 7 月 末 時 点 青 色 のセルは6 位 以 上 異 なるファンドを 示 す Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 28

30 第 2 部. 主 要 なリスク 指 標 のわが 国 投 信 への 適 用 分 析 2-2 最 大 ドローダウンの 予 測 性 は 低 く 順 位 の 変 化 が 多 い 相 関 係 数 = 年 11 月 時 末 点 注 ) 過 去 3 年 将 来 の2 年 のボラティリティの 順 位 相 関 を 計 算 している 出 所 ) 野 村 総 合 研 究 所 Fundmark リ ス ク 高 リ ス ク 低 海 外 債 券 /エマージング(N) 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 株 式 /グローバル(N) 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 海 外 債 券 /グローバル(N) 国 内 株 式 / 中 小 型 株 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 国 内 株 式 /フリー 国 内 株 式 バリュー 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 海 外 不 動 産 投 信 (N) 国 内 株 式 /グロース 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー/(N) 国 内 株 式 / 日 経 225 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 国 内 不 動 産 投 信 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 国 内 バランス/ 株 式 組 入 高 位 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 国 内 株 式 /TOPIX 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 海 外 株 式 /グローバル(N) 海 外 債 券 / 欧 州 通 貨 建 /ユーロ 建 (N) 国 内 株 式 /フリー 海 外 株 式 / 北 米 / 一 般 (N) 海 外 債 券 /エマージング(N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 /ハイイールド(N) 国 内 株 式 バリュー 国 内 バランス/ 株 式 組 入 中 位 国 内 株 式 / 中 小 型 株 海 外 債 券 /アジア オセアニア 通 貨 建 / 豪 ドル 建 (N) 海 外 債 券 / 米 ドル 建 / 一 般 (N) 海 外 株 式 /アジア オセアニア/ 中 国 (N) 海 外 債 券 /グローバル(N) 国 内 株 式 /グロース 国 内 不 動 産 投 信 国 内 バランス/ 株 式 組 入 低 位 国 内 株 式 / 日 経 225 海 外 債 券 /グローバル/ 除 く 日 本 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 高 位 (N) 海 外 株 式 / 欧 州 /マルチカントリー(N) 海 外 不 動 産 投 信 (N) 国 内 株 式 /TOPIX 海 外 株 式 / 欧 州 / 東 欧 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 中 位 (N) 海 外 バランス/ 株 式 組 入 低 位 (N) 国 内 株 式 バランス/ 株 式 組 入 高 位 国 内 債 券 / 公 社 債 投 信 / 長 期 公 社 債 投 信 国 内 債 券 /インデックス/NOMURA-BPI 総 合 国 内 債 券 / 一 般 / 一 般 注 )2008 年 11 月 末 時 点 青 色 のセルは6 位 以 上 異 なるファンドを 示 す Copyright(C) Nomura Research Institute, Ltd. All rights reserved. 29

31