~ 内 外 金 利 市 場 動 向 ~ 2015 年 の 米 独 長 期 金 利 は 低 水 準 でのもみ 合 い 2015 年 の 米 独 長 期 金 利 は 低 水 準 でのもみ 合 いと なった 2015 年 末 の 米 10 年 国 債 利 回 りは 2.2% 台 後 半 独 10 年 国

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1 2016 年 1 月 6 日 金 融 市 場 ウィークリー 新 春 特 別 号 内 外 金 利 市 場 動 向 米 長 期 金 利 は 緩 やかな 上 昇 を 予 想 国 内 金 利 は 需 給 両 面 から 利 回 り 上 昇 が 抑 制 された 展 開 を 見 込 む 2016 年 前 半 に 日 銀 は 追 加 緩 和 を 行 う 可 能 性 内 外 株 式 市 場 動 向 内 外 株 価 は 先 進 国 を 中 心 に 底 堅 さを 維 持 する 見 通 し 米 国 の 利 上 げペースや 新 興 国 経 済 の 先 行 きを 巡 る 不 透 明 感 からリスク 回 避 の 動 きが 強 まる 局 面 も 為 替 市 場 動 向 2016 年 も 世 界 的 なドル 高 局 面 が 続 くと 予 想 ただし 新 興 国 経 済 の 先 行 き 不 透 明 感 や 地 政 学 的 リスクの 高 まりが 波 乱 要 因 に 明 けましておめでとうございます 金 融 市 場 ウィークリー 新 春 特 別 号 として をお 届 け 致 します 次 回 1 月 8 日 号 からは 通 常 の 内 容 となります 本 年 も 宜 しくお 願 い 申 し 上 げます

2 ~ 内 外 金 利 市 場 動 向 ~ 2015 年 の 米 独 長 期 金 利 は 低 水 準 でのもみ 合 い 2015 年 の 米 独 長 期 金 利 は 低 水 準 でのもみ 合 いと なった 2015 年 末 の 米 10 年 国 債 利 回 りは 2.2% 台 後 半 独 10 年 国 債 利 回 りは 0.6% 近 傍 と 年 初 ( 各 2.1% 台 後 半 0.5% 台 前 半 )とほぼ 同 水 準 に 止 まった 2015 年 に 欧 米 の 国 債 市 場 で 材 料 視 されたのは 中 央 銀 行 による 金 融 政 策 の 変 更 や 新 興 国 経 済 の 減 速 原 油 価 格 の 下 落 などであった 中 国 ロシア ブラ ジルといった 新 興 国 経 済 の 減 速 は 世 界 的 な 株 価 下 落 や 原 油 価 格 の 急 落 をもたらした 油 価 急 落 はイン フレ 期 待 の 低 下 を 通 じて 長 期 金 利 を 押 し 下 げた 米 10 年 国 債 利 回 りは 2014 年 末 の 油 価 急 落 を 受 け て 2015 年 初 は 1.6% 台 まで 低 下 した しかし 油 価 下 落 の 一 巡 や 雇 用 情 勢 の 改 善 独 長 期 金 利 の 上 昇 などにより 6 月 には 2.4% 台 まで 反 転 上 昇 した 年 後 半 の 米 10 年 国 債 利 回 りは 2.2%を 挟 んだも み 合 いとなった 中 国 人 民 銀 行 による 実 質 的 な 人 民 元 切 り 下 げを 契 機 とした 世 界 的 な 株 価 下 落 を 受 け 米 長 期 金 利 は 一 時 2%を 割 り 込 む 局 面 もみられたが 米 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB)の 利 上 げ 期 待 が 市 場 で 高 まる 中 年 末 にかけては 2.2% 台 まで 小 幅 にレ ンジを 切 り 上 げた FRBは 12 月 の 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 (FOMC)において 0.25%pt の 利 上 げに 踏 み 切 ったが 国 債 市 場 は 既 に 織 り 込 み 済 みで 利 上 げ の 影 響 は 限 定 的 だった 欧 州 では 2015 年 初 に 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)が 国 債 購 入 を 含 む 量 的 緩 和 (QE) 策 を 発 表 した ド イツでは 国 債 不 足 が 懸 念 され 独 10 年 国 債 は 一 時 0.1%を 割 り 込 んだ しかし 過 度 な 低 金 利 に 対 する 水 準 調 整 が 起 こる 形 で 4 月 後 半 から6 月 初 にかけて 1%を 上 回 る 水 準 まで 独 長 期 金 利 は 急 上 昇 した 年 央 以 降 は ギリシャ 情 勢 の 緊 迫 化 に 伴 うドイツ 国 債 へ の 逃 避 的 な 需 要 が 強 まり ドイツ 国 債 利 回 りは 再 び 低 下 に 転 じた 秋 口 には 世 界 的 な 株 価 下 落 と 油 価 続 落 により ECBによる 追 加 緩 和 の 思 惑 が 強 まり 独 10 年 国 債 利 回 りは 再 び 0.5% 近 傍 まで 低 下 した ECBは 12 月 の 政 策 理 事 会 において QEプログ ラムの 期 間 延 長 を 含 む 追 加 緩 和 策 を 発 表 したが 市 場 では 緩 和 の 内 容 が 不 十 分 とされ 発 表 後 に 長 期 金 利 は 上 昇 した しかし 長 期 金 利 の 上 昇 は 続 かず 0.6% 近 傍 での 越 年 となった 2016 年 の 米 長 期 金 利 は 緩 やかに 上 昇 独 長 期 金 利 は 低 位 推 移 が 続 く 公 算 大 2016 年 の 米 10 年 国 債 利 回 りは 緩 やかな 上 昇 を 予 想 している FRBが 2004 年 以 来 の 利 上 げ 局 面 に 移 行 し 長 期 金 利 も 利 上 げペースに 即 した 上 昇 に 転 じ る 公 算 が 大 きい もっとも FRBの 利 上 げは 過 去 の 利 上 げ 局 面 と 比 較 すると 非 常 に 緩 やかなペースに 止 まる 公 算 で ある 利 上 げは 四 半 期 毎 に 0.25%pt のペースとな り 2016 年 の 累 計 では 1%pt になると 見 込 まれる 2 年 国 債 利 回 りも 同 程 度 の 上 昇 が 予 想 される 一 方 米 国 債 のイールドカーブはベア フラットニングし 10 年 国 債 利 回 りは 2016 年 末 に 向 けて 0.5%pt 程 度 上 昇 し 2.7% 前 後 の 水 準 に 達 すると 予 想 している 独 10 年 国 債 利 回 りは 2015 年 同 様 の 低 水 準 での 推 移 が 続 くと 予 想 している ECBは 当 面 は 追 加 緩 和 の 効 果 を 見 極 めるステージに 入 る 公 算 が 大 きい しかし 油 価 低 迷 の 長 期 化 が 予 想 される 中 で ユー ロ 圏 のインフレ 率 は 緩 慢 な 上 昇 に 止 まるであろう 金 融 市 場 ではECBによる 追 加 緩 和 の 思 惑 が 燻 り 独 長 期 金 利 には 低 下 圧 力 が 掛 り 易 い 米 国 では 長 期 金 利 が 緩 やかな 上 昇 に 転 じるとの 予 想 を 踏 まえると 米 金 利 上 昇 に 伴 う 金 利 上 昇 圧 力 と 追 加 緩 和 観 測 の 残 存 に 伴 う 金 利 低 下 圧 力 が 混 在 する 形 で 結 果 的 に 独 10 年 国 債 利 回 りは 横 ばい 圏 での 推 移 が 予 想 される 波 乱 要 因 は 油 価 動 向 で 新 興 国 経 済 不 安 の 再 燃 等 により 油 価 が 一 段 安 となれば 米 独 共 に 長 期 金 利 の 低 下 要 因 となりやすい ( 吉 田 健 一 郎 ) 図 表 1 原 油 価 格 と 米 独 10 年 国 債 利 回 り (%) 米 10 年 国 債 利 回 り (ドル/バレル) 3.0 独 10 年 国 債 利 回 り 70 WTI 期 近 物 原 油 価 格 ( 右 目 盛 ) ( 資 料 )Bloombergより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 1

3 2015 年 の 国 内 金 利 は 年 後 半 にかけ 低 下 基 調 で 推 移 2016 年 の 国 内 金 利 は 需 給 両 面 で 利 回 り 上 昇 が 抑 制 海 外 投 資 家 の 日 本 国 債 買 い 越 しが 増 加 される 日 銀 金 融 政 策 と 政 府 の 財 政 運 営 に 注 目 2015 年 の 長 期 金 利 (10 年 国 債 利 回 り)は 年 前 半 2016 年 の 長 期 金 利 (10 年 国 債 利 回 り)は 需 給 両 面 に 一 時 0.5% 台 まで 上 昇 するも 年 後 半 は 低 下 基 調 で から 利 回 り 上 昇 が 抑 制 された 展 開 が 続 くと 予 想 され 推 移 する 展 開 となった 年 初 は 日 銀 追 加 緩 和 期 待 に る 需 要 面 では 日 銀 の 国 債 買 入 れ 額 が 増 加 する 見 通 よる 金 利 低 下 の 反 動 で 利 回 りが 上 昇 した 原 油 価 格 しだ 保 有 国 債 の 償 還 額 増 加 に 伴 い 日 銀 は 1 月 以 下 落 による 消 費 者 物 価 上 昇 率 低 下 を 受 け 1 月 の 金 融 降 国 債 買 入 額 を 増 額 させている 円 調 達 コストの 低 政 策 決 定 会 合 (1/20 21)での 追 加 緩 和 期 待 が 高 ま 下 から 海 外 投 資 家 の 円 債 投 資 も 引 き 続 き 増 加 が 見 込 り 10 年 国 債 利 回 りは 一 時 0.2%を 下 回 った 市 場 まれる また 日 銀 の 追 加 緩 和 期 待 も 金 利 上 昇 を 抑 の 一 部 では 日 銀 当 座 預 金 の 超 過 準 備 に 対 する 付 利 制 するだろう 消 費 者 物 価 上 昇 率 は 2015 年 11 月 に 5 (0.1%) 引 き 下 げを 織 り 込 む 動 きが 見 られたが 日 カ 月 ぶりにプラス 圏 に 浮 上 したが 日 銀 の 物 価 目 標 銀 が 金 融 政 策 を 据 え 置 くと 金 利 は 上 昇 に 転 じた そ 2%とは 依 然 大 きく 乖 離 している 日 銀 は 強 気 の 経 の 後 も 国 債 入 札 が 低 調 な 結 果 となったことや 米 金 利 済 物 価 見 通 しを 維 持 しているが 原 油 安 などによ 上 昇 などを 受 け 市 場 のボラティリティが 大 きく 高 るインフレ 期 待 下 振 れへの 警 戒 感 は 強 く 春 先 の 賃 まり 10 年 国 債 利 回 りは 一 時 0.4% 台 半 ばまで 上 昇 金 交 渉 や 為 替 動 向 などをにらみ 年 前 半 に 追 加 緩 和 した 日 銀 が 大 量 の 国 債 買 い 入 れを 続 ける 中 で 債 券 が 行 われる 可 能 性 が 高 いと 予 想 している 市 場 の 流 動 性 が 低 下 しており 市 場 のボラティリテ 一 方 供 給 面 では 国 債 発 行 額 の 減 額 が 見 込 まれて ィが 高 まり 易 くなっている 日 銀 は 3 月 以 降 債 券 いる 2016 年 度 予 算 案 では 一 般 会 計 総 額 が 96.7 兆 円 市 場 の 機 能 度 に 関 するヒアリング 調 査 ( 債 券 市 場 サ と 当 初 予 算 ベースで 過 去 最 大 規 模 となったが 税 収 ーベイ)を 開 始 したが 2015 年 に 行 われた 4 回 の 調 増 や 借 換 債 減 少 から 国 債 発 行 額 は 減 額 される 計 画 だ 査 全 てが 市 場 の 機 能 度 低 下 を 示 す 結 果 となった 新 規 国 債 発 行 額 も 2015 年 度 に 続 き 30 兆 円 台 が 維 持 6 月 には 独 10 年 国 債 利 回 りの 急 上 昇 を 受 け 日 本 された もっとも 借 換 債 の 減 少 は 国 債 発 行 計 画 で の 10 年 国 債 利 回 りは 一 時 0.5% 台 半 ばまで 上 昇 した 超 長 期 債 の 発 行 が 増 加 し 平 均 償 還 年 限 が 長 期 化 して 金 利 上 昇 要 因 として 海 外 投 資 家 の 影 響 が 考 えられる いることに 伴 うものであることに 留 意 が 必 要 だ ECBの 量 的 緩 和 による 欧 州 金 利 の 低 下 などから 相 2016 年 度 のカレンダーベース 市 中 発 行 額 は40 年 債 が 対 的 な 日 本 国 債 の 投 資 妙 味 が 高 まっており 2014 年 増 額 される 一 方 2 年 5 年 債 などが 減 額 され 平 均 償 に 続 き 2015 年 も 海 外 投 資 家 の 日 本 国 債 投 資 が 大 きく 還 年 限 は 9 年 2 カ 月 と 2015 年 度 の 9 年 から 長 期 化 さ 増 加 した 独 国 債 利 回 りが 上 昇 したため 海 外 投 資 れた 財 務 省 によると 借 換 債 の 発 行 額 は 今 後 数 年 家 が 日 本 国 債 を 売 却 し 独 国 債 を 購 入 する 動 きが 生 じ 減 少 傾 向 が 続 くが その 後 は 増 加 に 転 じる 見 通 しだ たことが 10 年 国 債 利 回 りが 上 昇 する 一 因 になった 年 後 半 にかけての 注 目 は 2017 年 4 月 の 消 費 再 増 と 考 えられる 税 に 向 けた 政 府 の 財 政 運 営 となろう 夏 場 の 参 院 選 夏 場 以 降 は 中 国 株 急 落 を 契 機 とした 世 界 同 時 株 を 控 え 安 倍 政 権 が 景 気 回 復 を 優 先 し 消 費 増 税 を 先 安 や 原 油 価 格 下 落 を 背 景 に 10 年 国 債 利 回 りはじり 送 りする 可 能 性 もゼロではない 仮 に 増 税 を 行 うと じりと 低 下 する 展 開 となった 12 月 FOMC(12/15 しても 軽 減 税 率 に 加 え 低 所 得 者 向 け 対 策 などで 財 16)での 米 利 上 げ 後 も 原 油 安 などから 米 国 債 利 回 り 政 負 担 が 高 まる 可 能 性 もあり 留 意 が 必 要 だ 政 府 は の 上 昇 は 限 定 的 となり 年 末 にかけて 日 本 の 10 年 国 財 政 健 全 化 計 画 で 2020 年 度 の 基 礎 的 財 政 収 支 黒 字 化 債 利 回 りは 0.3% 前 後 での 推 移 が 続 いた 日 銀 が 12 目 標 を 維 持 しているが 同 計 画 は 高 い 経 済 成 長 率 を 月 の 金 融 政 策 決 定 会 合 (12/17 18)で 決 定 した 量 前 提 としており 計 画 通 り 財 政 健 全 化 が 進 むかどう 的 質 的 金 融 緩 和 の 補 完 措 置 では 買 入 れ 国 債 の 平 かは 依 然 不 透 明 だ S&Pなど 主 要 格 付 け 会 社 の 格 均 残 存 期 間 が 長 期 化 された 超 長 期 ゾーン 中 心 に 利 付 け 見 通 しは 安 定 的 となっているが 再 度 の 消 費 増 回 りが 低 下 しイールドカーブはフラットニングして 税 延 期 となれば 格 下 げの 可 能 性 が 高 まるだろう いる ( 野 口 雄 裕 ) 2

4 ~ 内 外 株 式 市 場 動 向 ~ 2015 年 の 株 式 相 場 は 年 後 半 に 総 じて 軟 調 な 展 開 に 2015 年 のグローバル 株 式 相 場 は 年 前 半 にかけて 景 気 回 復 や 金 融 緩 和 の 継 続 を 背 景 に 日 欧 等 で 堅 調 に 推 移 した しかし 夏 場 以 降 はギリシャ 支 援 を 巡 る 混 乱 約 10 年 ぶりとなる 米 国 の 利 上 げを 控 える 中 での 原 油 安 や 中 国 を 始 めとする 新 興 国 の 景 気 減 速 等 懸 念 材 料 が 相 次 ぎ 総 じて 軟 調 な 展 開 となった 国 別 のパフォーマンスでは 日 欧 は 相 対 的 に 良 好 であったものの 8 月 の 世 界 的 な 株 安 以 降 年 前 半 の 上 昇 幅 を 縮 小 させ 年 初 来 騰 落 率 は 10%を 下 回 った 米 国 株 は 夏 場 以 降 の 大 幅 な 調 整 を 挟 んだ 後 一 部 持 ち 直 したが 2014 年 末 比 ではマイナス 圏 で 終 わった 新 興 国 株 は 年 後 半 以 降 に 下 落 基 調 を 強 め 2 割 近 い 下 落 率 と 軟 調 さが 顕 著 であった( 図 表 1) 図 表 1 主 要 株 価 指 数 の 推 移 (2014 年 末 =100) 米 ダウ 平 均 ストックス ヨーロッパ600 MSCIエマージング 日 経 平 均 80 15/01 15/04 15/07 15/10 ( 資 料 )Bloombergより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 米 国 株 式 相 場 は 年 前 半 にかけては 緩 和 的 な 金 融 政 策 継 続 への 期 待 から 底 堅 く 推 移 した ドル 高 や 原 油 安 により 企 業 業 績 の 改 善 ペースが 鈍 化 したため 株 価 の 割 高 感 が 台 頭 し 上 値 を 抑 制 したものの 主 要 3 指 数 は 史 上 最 高 値 を 更 新 した 一 方 米 景 気 の 回 復 基 調 が 鮮 明 化 するとともに FRBが 近 い 将 来 の 利 上 げを 示 唆 し 始 め 利 上 げへの 警 戒 感 が 徐 々に 高 ま った こうした 環 境 下 8 月 の 中 国 人 民 元 の 切 り 下 げ をきっかけに 中 国 景 気 減 速 への 懸 念 が 意 識 されると 金 融 市 場 では 急 速 に 投 資 家 のリスク 回 避 姿 勢 が 強 ま った ダウ 平 均 株 価 も 一 時 年 初 来 高 値 から 15% 超 下 落 する 等 大 幅 な 調 整 となった 金 融 市 場 の 混 乱 を 背 景 に 早 ければ 9 月 の FOMC とも 見 られていた 利 上 げは 見 送 られ 利 上 げの 見 送 りをきっかけに 米 国 株 は 上 昇 基 調 に 復 した その 後 米 国 の 経 済 指 標 の 改 善 から 年 内 12 月 の 利 上 げの 公 算 が 大 きくなるも 底 堅 さは 維 持 された 一 方 利 上 げを 決 定 した 12 月 の FOMC を 挟 んで 原 油 価 格 が 再 び 下 落 基 調 を 強 めたこと もあり 年 末 に 向 けては 世 界 経 済 の 先 行 き 不 透 明 感 が 米 国 株 の 重 荷 となり ダウ 平 均 株 価 の 年 初 来 騰 落 率 は 2%と 2008 年 以 来 のマイナスとなった 日 本 株 は 年 前 半 に 上 昇 基 調 を 強 めたものの 後 半 に かけて 上 昇 幅 を 縮 小 させる 展 開 となった 年 前 半 は 円 安 や 原 油 安 を 背 景 とした 企 業 業 績 の 改 善 や 企 業 統 治 改 革 への 期 待 が 高 まり 株 価 を 押 し 上 げた 日 経 平 均 株 価 は 2000 年 のITバブル 期 の 高 値 を 上 回 り 東 証 1 部 上 場 企 業 の 時 価 総 額 は 過 去 最 高 値 を 更 新 す る 等 堅 調 さは 際 立 った しかし 8 月 以 降 に 中 国 の 景 気 減 速 懸 念 が 高 まり リスク 回 避 の 動 きが 強 まる と 日 本 株 も 大 幅 に 下 落 し 年 初 来 高 値 からの 調 整 幅 は 一 時 20% 近 くに 及 んだ 9 月 の 海 外 投 資 家 による 日 本 株 の 売 り 越 し 金 額 は 現 物 と 先 物 と 併 せて 3 兆 円 超 と 統 計 開 始 以 来 の 水 準 となった 相 対 的 に 上 昇 率 の 高 かった 日 本 株 で 利 益 確 定 の 売 りが 出 易 かった 他 国 内 景 気 に 対 する 慎 重 な 見 方 が 売 り 材 料 となった その 後 2015 年 内 の 米 国 の 利 上 げが 確 実 視 され 為 替 市 場 で 円 安 が 進 行 したことで 日 本 株 は 一 部 下 げ 幅 を 取 り 戻 した しかし 12 月 に 入 ると 日 銀 の 金 融 緩 和 の 補 完 措 置 に 対 する 失 望 等 から 再 び 下 落 基 調 に 転 じ 年 初 来 騰 落 率 は 9%に 留 まった 買 い 越 し 図 表 2 日 本 株 投 資 主 体 別 売 買 動 向 ( 千 億 円 ) ( 千 億 円 ) 売 り 越 し /1 15/4 15/7 15/10 ( 注 1) 二 市 場 一 二 部 合 計 ( 年 ) ( 注 2)2015 年 12 月 第 4 週 までの 合 計 ( 資 料 ) 東 京 証 券 取 引 所 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 信 託 銀 行 ( 年 金 等 ) 事 業 法 人 投 資 信 託 個 人 海 外 投 資 家 3

5 2016 年 の 株 価 は 先 進 国 を 中 心 に 底 堅 さを 維 持 2016 年 の 内 外 株 価 は 引 き 続 き 先 進 国 を 中 心 に 底 堅 さを 維 持 する 見 通 しである 一 方 米 国 の 利 上 げ のペースや 中 国 を 含 む 新 興 国 経 済 の 先 行 きを 巡 る 不 透 明 感 は 残 存 し グローバルにリスク 回 避 の 動 きが 強 まる 局 面 も 想 定 されよう 米 国 株 式 相 場 は 過 去 の 利 上 げ 局 面 においても 利 上 げ 前 後 2~3 カ 月 は 株 価 の 不 安 定 な 推 移 が 見 られて おり 2016 年 前 半 を 中 心 に 株 価 は 停 滞 すると 予 想 さ れる また 今 次 利 上 げ 局 面 においては ドル 高 や 新 興 国 経 済 減 速 の 影 響 から 輸 出 や 企 業 業 績 に 不 安 要 素 が 残 存 している こうした 指 標 の 持 ち 直 しが 本 格 的 な 株 価 反 転 の 条 件 となるだろう 企 業 業 績 につい ては 2015 年 後 半 から 減 速 していた S&P500 指 数 採 用 企 業 の 企 業 業 績 も 2016 年 後 半 を 中 心 に 持 ち 直 す 見 通 しである 当 面 は 慎 重 な 見 方 が 拭 えないものの 業 績 の 改 善 が 確 認 されれば 株 価 のバリュエーション 上 の 割 高 感 も 後 退 し 上 昇 基 調 に 復 すだろう( 図 表 3) ただし 今 後 の 利 上 げペースについて 金 融 市 場 と FRBの 想 定 には 差 異 があり 市 場 の 織 り 込 みより も 速 いペースでの 利 上 げが 現 実 的 となる 局 面 では 調 整 圧 力 が 掛 かり 易 い また 2015 年 に 続 き 中 国 を 含 む 新 興 国 経 済 の 減 速 原 油 等 の 資 源 価 格 の 下 落 もリスク 要 因 であり 一 時 的 にリスク 回 避 の 動 きが 強 まる 可 能 性 には 留 意 が 必 要 だ 図 表 3 予 想 PERの 水 準 による S&P500 試 算 値 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, (pt) PER15 倍 のS&P500 試 算 値 PER14 倍 のS&P500 試 算 値 PER13 倍 のS&P500 試 算 値 S&P500 指 数 ( 月 中 平 均 値 ) る 海 外 投 資 家 からの 期 待 が 膨 らんだことや 業 績 改 善 傾 向 がグローバルに 見 ても 相 対 的 に 優 位 であった ことが 株 価 を 押 し 上 げたが 2016 年 にかけて 上 昇 ペ ースは 鈍 化 するだろう 企 業 業 績 は 円 安 や 原 油 安 のペースが 一 服 することから 改 善 ペースも 鈍 化 が 見 込 まれる さらに 中 国 を 始 めとする 新 興 国 経 済 の 減 速 も 重 荷 となるだろう ただし 日 米 の 金 融 政 策 の 方 向 感 の 違 いを 背 景 に 2016 年 も 緩 やかな 円 安 進 行 が 予 想 され 輸 出 企 業 を 中 心 に 業 績 の 押 し 上 げが 期 待 される また 2016 年 後 半 には 2017 年 4 月 の 消 費 増 税 を 控 えた 駆 け 込 み 需 要 の 顕 現 化 が 好 材 料 となる だろう 株 価 水 準 をバリュエーション 面 から 見 てみ ると TOPIX の 12 カ 月 先 予 想 EPS(1 株 当 たり 利 益 )からPER( 株 価 収 益 率 )を 15 倍 NT 倍 率 ( 日 経 平 均 /TOPIX)を 12 倍 と 仮 定 して 算 出 した 想 定 株 価 に 対 し 2015 年 12 月 末 時 点 で 株 価 はやや 割 安 感 があ る( 図 表 4) 下 落 局 面 で 日 経 平 均 株 価 が 19,000 円 を 下 回 る 水 準 では 買 戻 しが 期 待 されるだろう 需 給 面 では 海 外 投 資 家 の 日 本 株 への 積 極 的 な 投 資 スタン スが 相 応 に 維 持 されると 考 えられる 2016 年 は 7 月 に 参 議 院 選 挙 を 控 え 金 融 政 策 をはじめ 政 策 期 待 が 高 まり 易 い また 年 金 資 金 については 株 式 市 場 へ の 流 入 に 一 巡 感 が 出 ているが 日 本 株 の 下 落 局 面 で は 日 銀 によるETF 購 入 とともに 下 値 を 支 えるだ ろう 懸 念 材 料 は 中 国 景 気 の 動 向 が 挙 げられる 2016 年 も 緩 やかな 減 速 に 留 まる 見 込 みだが 中 国 経 済 の 想 定 以 上 の 落 ち 込 みは 波 乱 材 料 となるだろう 図 表 4 予 想 EPSから 試 算 される 日 経 平 均 株 価 ( 円 ) 24,000 22,000 20,000 18, ( 年 ) 16,000 想 定 株 価 (PER15 倍 ) 想 定 株 価 (PER16 倍 ) 実 績 ( 月 中 平 均 ) ( 注 1) 想 定 株 価 はS&P500 指 数 の12カ 月 先 予 想 EPS から 逆 算 したもの ( 注 2)12カ 月 予 想 EPSは2015 年 12 月 末 時 点 のデータ ( 資 料 )Datastream Bloombergより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 日 本 株 は 企 業 業 績 の 改 善 を 背 景 に 緩 やかに 上 昇 日 本 株 については ペースは 緩 やかになるものの 上 昇 基 調 を 維 持 する 見 通 しである 2015 年 は コー ポレートガバナンス 元 年 とも 呼 ばれ 日 本 企 業 に 対 す 14,000 14/03 14/09 15/03 15/09 16/03 16/09 17/03 ( 注 1) 想 定 株 価 はTOPIXの12カ 月 先 予 想 EPS から 逆 算 したPER15 倍 NT 倍 率 12 倍 のケース ( 注 2)12カ 月 予 想 EPSは2015 年 12 月 末 時 点 のデータ ( 資 料 )Datastream Bloombergより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ( 大 塚 理 恵 子 ) 4

6 ~ 為 替 市 場 動 向 ~ 2015 年 は 世 界 的 ドル 高 も 対 円 では 限 定 的 に 2015 年 の 為 替 市 場 は 一 言 でいえば 世 界 的 なドル 高 相 場 であった ドルの 名 目 実 効 為 替 レート(2 通 貨 間 ではなく 諸 通 貨 に 対 してドルの 強 さを 示 す 指 標 ) は 2015 年 を 通 じて 10% 近 くドル 高 が 進 むこととな った( 図 表 1) 2015 年 にドル 高 が 進 んだ 背 景 には 米 国 利 上 げ 期 待 の 高 まりに 加 え 新 興 国 経 済 の 減 速 があった 2015 年 の 米 国 経 済 が 概 ね 堅 調 に 推 移 し 雇 用 環 境 の 改 善 がみられるなかで 米 国 の 利 上 げへの 期 待 が 高 まり 市 場 ではドル 買 いの 動 きがみられた 一 方 で 新 興 国 では 中 国 の 経 済 指 標 の 悪 化 をきっか けとした 株 価 急 落 や ブラジルの 経 済 低 迷 に 伴 う 格 下 げ 原 油 価 格 下 落 に 伴 う 資 源 国 経 済 の 低 迷 などが 2015 年 に 発 生 した こうした 事 象 は 新 興 国 経 済 の 先 行 き 不 透 明 感 を 高 め 新 興 国 の 資 金 流 出 とともに 米 国 への 資 金 流 入 に 繋 がることとなった 図 表 1 ドル 名 目 実 効 為 替 とドル( 対 円 対 ユーロ) (15/1/1 =100) 120 ドル 高 ドル 安 ドル( 対 円 ) ドル( 対 ユーロ) ドル 名 目 実 効 為 替 レート 95 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/10 15/1115/12 ( 資 料 )Bloomberg FRBより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 また 先 進 国 通 貨 間 でみても ドル 高 が 特 に 対 ユー ロで 進 展 した その 主 因 は 金 融 政 策 の 方 向 感 の 違 い にあった 米 国 が 金 融 政 策 の 正 常 化 に 向 かう 一 方 で ユーロ 圏 では 2015 年 初 に 量 的 緩 和 を 導 入 し 12 月 に は 追 加 緩 和 が 実 施 された 新 興 国 経 済 減 速 のユーロ 圏 経 済 への 影 響 懸 念 や 原 油 安 による 物 価 の 伸 び 悩 みなどが 追 加 緩 和 判 断 を 促 すこととなった 市 場 は 当 面 ユーロ 圏 の 金 融 緩 和 局 面 が 続 くと 期 待 し ユー ロ 売 りドル 買 いを 進 めることとなった 円 に 対 しても 2015 年 は 概 ねドル 高 地 合 いで 推 移 し たが 1 年 を 通 じてみるとその 進 展 は 限 定 的 であった 5 日 銀 は 2015 年 を 通 じて 量 的 質 的 緩 和 を 継 続 してお り こうした 要 素 は 円 安 圧 力 となっていた ただし 市 場 が 期 待 した 追 加 緩 和 は 2015 年 内 に 実 施 されず 12 月 の 緩 和 補 完 措 置 に 留 まったことから 同 要 因 に よる 円 売 りは 限 定 的 であった 一 方 で 米 利 上 げはド ル 買 い 円 売 り 要 因 となっており 利 上 げ 期 待 が 高 ま りをみせた 6 月 初 旬 には 年 初 来 安 値 となる 1 ドル = 円 まで 円 安 ドル 高 が 進 んだ( 図 表 2) しかしその 後 は 円 高 に 戻 し 米 利 上 げが 実 施 され た 12 月 に 入 っても 円 は 年 初 来 安 値 を 更 新 することは なかった その 背 景 には 新 興 国 経 済 の 減 速 懸 念 が 大 きく 2 つの 観 点 で 影 響 したことがあると 考 えられる 1 つは 安 全 資 産 として 円 がドル 以 上 に 買 われる 動 きがみられた 点 である 中 国 株 が 急 落 し 世 界 的 な 株 安 が 進 行 した 8 月 から 9 月 にかけての 局 面 では 円 買 いの 動 きが 進 むこととなった また 原 油 価 格 が 1 バレル=30 ドル 台 となり 資 源 国 などへの 影 響 が 懸 念 された 局 面 でも 同 様 に 円 高 圧 力 がみられた 2 点 目 は 新 興 国 経 済 不 安 が 米 利 上 げペースに 与 え る 影 響 を 市 場 が 意 識 した 点 である 9 月 FOMC で 利 上 げが 見 送 られた 際 には 声 明 文 において 最 近 の 海 外 経 済 と 金 融 の 動 向 が( 米 国 の) 経 済 活 動 を 幾 分 抑 制 する 可 能 性 があり また 短 期 的 にインフレ 率 に 対 して 一 段 の 下 押 し 圧 力 を 加 え 得 る という 文 言 が 入 った 市 場 はこうした 観 点 を 強 く 意 識 し 新 興 国 経 済 の 成 長 減 速 は 2016 年 以 降 の 米 利 上 げペースにも 影 響 するととらえ こうした 要 素 がドルの 上 値 を 重 く したと 考 えられる 図 表 2 ドル 円 相 場 とユーロドル 相 場 ( 円 / ドル) (ドル/ユーロ) /6/ ドル 円 相 場 ユーロドル 相 場 ( 右 目 盛 ) /1 13/4 13/7 13/10 14/1 14/4 14/7 14/10 15/1 15/4 15/7 15/10 ( 資 料 )Bloombergより みずほ 総 合 研 究 所 作 成

7 2016 年 もドル 高 地 合 いだが 新 興 国 経 済 の 先 行 き 不 透 明 感 や 地 政 学 的 リスクの 高 まりが 波 乱 要 因 に 2016 年 も 世 界 的 なドル 高 局 面 はしばらく 続 くと 予 想 する 米 国 経 済 が 当 面 堅 調 に 推 移 することが 期 待 されるなか 米 国 は 緩 やかながらも 着 実 に 利 上 げを 実 施 していくと 考 えられ ドル 高 圧 力 が 高 まる 要 因 となるだろう また 中 国 をはじめとする 新 興 国 経 済 の 先 行 き 不 透 明 感 はしばらくくすぶる 可 能 性 がある 新 興 国 経 済 の 減 速 が 顕 著 になるような 事 態 となれば 2015 年 に たびたび 見 られたような 新 興 国 からの 資 金 流 出 が 加 速 すると 予 想 され その 場 合 にはドル 高 が 一 段 と 進 展 するだろう 一 方 でドル 高 が 急 激 に 進 展 すれば ドルの 上 値 を 抑 えるような 動 きを 米 国 がみせる 可 能 性 がある 物 価 動 向 を 加 味 したドルの 強 さを 示 す 実 質 実 効 為 替 レートは 2015 年 12 月 時 点 で 99.4 となり 既 に 歴 史 的 にみて 高 い 水 準 となっている( 図 表 3) また 昨 年 には 米 ベージュブックにおいてドル 高 が 製 造 業 の 活 動 を 抑 制 する 要 因 と 指 摘 されており 米 財 務 省 が 公 表 する 為 替 報 告 書 でも 諸 外 国 への 通 貨 安 誘 導 を 目 的 とした 財 政 金 融 政 策 をけん 制 する 文 言 が 記 載 された このように 米 国 内 では 既 に 昨 年 からドル 高 への 懸 念 が 強 く 意 識 されていたと 考 えられる 更 なるドル 高 が 急 激 に 進 むような 事 態 となれば 政 府 金 融 当 局 がドル 高 への 懸 念 を 示 す いわゆる 口 先 介 入 によって 市 場 に 働 きかける 動 きや 場 合 に よっては 利 上 げペースの 見 直 しに 繋 がる 可 能 性 もあ るだろう 以 上 のような 動 きは ドル 高 進 展 に 歯 止 めをかける 要 素 となると 考 えられる (73/3=100) 図 表 3 ドル 実 質 実 効 為 替 レート 85/ / / ( 年 ) 先 進 国 通 貨 間 においても 米 国 の 金 融 政 策 の 正 常 化 に 向 けた 動 きはドル 高 要 因 だが 新 興 国 の 経 済 減 速 懸 念 や 地 政 学 的 リスクの 高 まりが 波 乱 要 因 となりそう だ ドル 円 相 場 は 金 融 政 策 の 方 向 感 の 違 いが 円 安 ドル 高 圧 力 になるだろう 日 本 では 日 銀 の 量 的 質 的 緩 和 は 2016 年 も 続 くと 予 想 され 物 価 等 の 市 場 動 向 次 第 ではもう 一 段 の 追 加 緩 和 を 実 施 する 可 能 性 もある 市 場 の 日 銀 追 加 緩 和 への 期 待 の 高 まりは 2016 年 におい ても 円 売 り 材 料 になるだろう ただし 新 興 国 経 済 や 原 油 安 に 伴 う 資 源 国 経 済 の 先 行 き 不 透 明 感 は 根 強 く 残 ると 考 えられ こうした 要 素 は 引 き 続 き 円 高 要 因 となるだろう また 中 東 において は 足 元 でサウジアラビアとイランが 外 交 関 係 を 断 絶 するなど 緊 張 関 係 が 高 まっている 不 安 定 なシリア 情 勢 や 難 民 問 題 などもあり 2016 年 は 地 政 学 的 リス クが 高 まりやすい 地 合 いになることが 予 想 される こ うした 新 興 国 経 済 不 安 や 地 政 学 的 リスクの 高 まりは ドル 円 相 場 においては 円 高 圧 力 となるだろう 以 上 を 踏 まえると ドル 円 相 場 は 2015 年 と 同 様 に 円 安 ドル 高 地 合 いとなるも その 進 展 は 結 果 として 非 常 に 緩 やかなものに 留 まると 予 想 する ユーロドル 相 場 においても ドル 円 相 場 と 同 様 に 金 融 政 策 の 違 いがドル 高 ユーロ 安 圧 力 となるだろう ECBは 2016 年 も 金 融 緩 和 を 継 続 することが 予 想 さ れ もう 一 段 の 追 加 緩 和 の 可 能 性 も 残 しているとみて いる 一 方 で ユーロドル 相 場 においても 新 興 国 経 済 不 安 の 高 まりはドル 安 ユーロ 高 圧 力 に 繋 がる 可 能 性 が ある 2015 年 夏 頃 の 中 国 株 下 落 を 起 点 とした 世 界 同 時 株 安 の 際 には 安 全 資 産 として 円 やスイスフランと 共 にユーロがドル 以 上 に 買 われる 事 象 がみられた 以 上 から ユーロドル 相 場 は 米 国 の 利 上 げに 伴 い 緩 やかにユーロ 安 ドル 高 が 進 んでいくと 予 想 する ただ し 新 興 国 経 済 の 減 速 が 顕 著 になれば ユーロの 下 値 を 支 えることとなろう 2016 年 の 為 替 相 場 は 引 き 続 き 米 国 の 金 融 政 策 が 最 大 の 焦 点 ではあるものの 日 欧 の 金 融 政 策 とともに これまで 以 上 に 中 国 をはじめとする 新 興 国 経 済 の 動 向 や 地 政 学 的 リスクの 高 まりに 目 を 配 る 必 要 がある だろう ( 有 田 賢 太 郎 ) ( 資 料 )Bloombergより みずほ 総 合 研 究 所 作 成 6

8 内 外 金 利 内 外 株 式 2015 年 の 実 績 2014 年 末 2015 年 高 値 2015 年 安 値 2015 年 末 変 化 幅 変 化 率 (%) 米 10 年 債 (%) ユーロ 円 TIBOR カ 月 (%) 年 国 債 (%) ダウ 平 均 (ト ル) , , , , , , NASDAQ 5, , , 総 合 指 数 (pt) 5, , , 日 経 平 均 ( 円 ) TOPIX(pt) 17, , , , , , , , , , , , , 円 /ドル 為 替 ドル/ユーロ 円 /ユーロ ( 注 )2015 年 高 値 安 値 上 段 : 終 値 ベース 下 段 : 取 引 時 間 中 債 券 は 利 回 りで 表 示 ( 資 料 )Bloomberg 2016 年 の 予 想 レンジ 2015 年 末 16 年 1~3 月 期 16 年 4~6 月 期 16 年 7~9 月 期 16 年 10~12 月 期 米 政 策 金 利 (%) 0.25~ ~ ~ ~ ~1.50 内 外 金 利 内 外 株 式 為 替 米 10 年 債 (%) 国 内 政 策 金 利 (%) 0~0.10 0~0.10 0~0.10 3カ 月 TIBOR(%) 年 国 債 (%) ダウ 平 均 (ト ル) NASDAQ 総 合 指 数 (pt) 日 経 平 均 ( 円 ) TOPIX(pt) , , , , 円 /ドル ドル/ユーロ 円 /ユーロ ~ ~ ~ ~ 2.90 (2.40) (2.50) (2.60) (2.70) 0~ ~ ~ ~ ~ (0.17) (0.17) (0.17) (0.17) 0.20 ~ ~ ~ ~ 0.60 (0.30) (0.40) (0.50) (0.50) 16,500 ~ 18,500 16,700 ~ 18,700 17,200 ~ 19,200 17,500 ~ 19,500 (17,800) (18,000) (18,200) (18,500) 4,600 ~ 5,400 4,650 ~ 5,450 4,700 ~ 5,500 4,750 ~ 5,550 (5,100) (5,150) (5,200) (5,250) 17,500 ~ 21,000 19,000 ~ 22,000 19,000 ~ 22,000 19,300 ~ 22,300 (20,000) (21,000) (21,300) (21,700) 1,400 ~ 1,700 1,550 ~ 1,800 1,550 ~ 1,800 1,550 ~ 1,800 (1,600) (1,700) (1,730) (1,770) 114 ~ ~ ~ ~ 129 (120) (122) (124) (125) 1.02 ~ ~ ~ ~ 1.10 (1.07) (1.06) (1.05) (1.05) 122 ~ ~ ~ ~ 136 (129) (130) (130) (130) ( 注 ) 1. 予 想 レンジの( ) 内 は 期 中 平 均 値 2. 米 政 策 金 利 はFF 金 利 誘 導 目 標 国 内 政 策 金 利 は 無 担 保 コールレート 翌 日 物 の 誘 導 目 標 いずれも 各 期 末 値 0~0.10 7

9 2015 年 の 日 経 平 均 株 価 円 長 期 金 利 と 主 な 出 来 事 1/1 財 務 省 物 価 連 動 国 債 の 個 人 保 有 を 解 禁 8/12 中 国 天 津 市 にて 爆 発 事 故 発 生 死 傷 者 数 700 人 超 ( 円 ) 1/1 相 続 税 及 び 贈 与 税 の 税 制 改 革 8/15 太 平 洋 戦 争 終 戦 から70 年 3/14 北 陸 新 幹 線 金 沢 まで 開 業 9/8 自 民 党 総 裁 選 告 示 安 倍 総 理 の 無 投 票 再 選 が 決 定 (%) 24,000 原 田 泰 氏 3/31 AIIB 創 設 メンバー 申 請 締 切 参 加 メンバーは51カ 国 地 域 米 国 日 本 は 参 加 見 送 り 9/16 S&P 日 本 国 債 の 格 付 けを 一 段 階 引 き 下 げ(AA- A+) 3/25 日 銀 宮 尾 委 員 任 期 満 了 後 任 は 9/11 日 本 生 命 保 険 三 井 生 命 保 険 を 買 収 すると 発 表 1.1 4/1 軽 自 動 車 税 1.5 倍 の 年 1 万 800 円 国 民 年 金 月 6 万 4400 円 から6 万 5008 円 に 負 担 増 厚 生 年 金 ( 夫 婦 2 人 )21 万 9066 円 から22 万 1507 円 に_マクロ 経 済 スライドを 初 実 施 9/19 10/1 安 全 保 障 関 連 法 案 成 立 肥 後 銀 行 と 鹿 児 島 銀 行 が 経 営 統 合 持 株 会 社 九 州 フィナンシャルグループ 設 立 4/3 東 芝 不 正 会 計 疑 惑 発 覚 10/5 TPP 交 渉 日 米 など 参 加 12カ 国 が 大 筋 合 意 23,000 4/8 成 田 空 港 LCC 専 用 となる 第 3 旅 客 ターミナル 開 業 10/5 マイナンバー 通 知 開 始 1.0 4/27 5/29 フィッチ レーティングス 日 本 国 債 の 格 付 けを 一 段 階 引 き 下 げ(A+ A) 鹿 児 島 県 屋 久 島 町 の 口 永 良 部 島 の 新 岳 で 爆 発 的 噴 火 10/7 第 3 次 安 倍 改 造 内 閣 が 発 足 11/2 常 陽 銀 行 と 足 利 ホールディングス 経 営 統 合 について 基 本 合 意 と 発 表 6/1 東 証 日 本 版 コーポレートガバナンス コード 導 入 11/4 日 本 郵 政 かんぽ 生 命 ゆうちょ 銀 行 の 日 本 郵 政 グループ3 社 東 証 一 部 上 場 0.9 6/12 中 国 株 暴 落 ひと 月 の 間 に 上 海 証 券 取 引 所 のA 株 は 株 式 時 価 総 額 の3 分 の1を 失 う 11/7 習 近 平 主 席 と 馬 英 九 総 統 シンガポールで 中 台 分 断 後 初 の 首 脳 会 談 22,000 6/30 7/1 日 銀 森 本 委 員 任 期 満 了 後 任 は 布 野 幸 利 氏 閏 秒 が 適 用 日 本 標 準 時 では8 時 59 分 59 秒 と9 時 00 分 00 秒 の 間 に8 時 59 分 60 秒 が 追 加 11/11 12/3 国 産 初 のジェット 旅 客 機 MRJが 県 営 名 古 屋 空 港 で 初 飛 行 JXホールディングスと 東 燃 ゼネラル 石 油 経 営 統 合 を 基 本 合 意 7/5 第 39 回 世 界 遺 産 委 員 会 にて 明 治 日 本 の 産 業 革 命 遺 産 製 鉄 製 鋼 造 船 石 炭 産 業 が 世 界 12/18 日 銀 金 融 緩 和 政 策 の 補 完 措 置 を 決 定 0.8 遺 産 に 登 録 される 21,000 日 経 平 均 年 初 来 高 値 20,868 円 (6/24) ,000 19,000 18,000 17, 年 国 債 利 回 り 年 初 来 低 値 0.200%(1/19) 日 経 平 均 株 価 年 初 来 安 値 16,795 円 (1/14) 日 経 平 均 株 価 ( 左 目 盛 ) 日 本 10 年 国 債 利 回 り( 右 目 盛 ) 16, / ( 注 ) 高 値 安 値 は 東 京 市 場 クローズベース ( 資 料 )Bloomberg 等 各 種 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 10 年 国 債 利 回 り 年 初 来 高 値 0.535%(6/11)

10 2015 年 のダウ 平 均 株 価 米 長 期 金 利 と 主 な 出 来 事 3/31 AIIB 創 設 メンバー 申 請 締 切 参 加 メンバーは51カ 国 地 域 米 国 日 本 は 参 加 見 送 り 10/15 カナダ 総 選 挙 ハーパー 首 相 のカナダ 保 守 党 を 破 り カナダ 自 由 党 が 過 半 数 を 獲 得 4/17 独 10 年 国 債 利 回 り 過 去 最 低 の0.049%を 記 録 10/15 フィッチ レーティング ブラジルの 信 用 格 付 けを 一 段 階 引 き 下 げ(BBB BBB-) ($) 6/5 OPEC 生 産 目 標 の 据 え 置 きを 決 定 10/27 アメリカ 駆 逐 艦 を 南 シナ 海 の 中 国 人 工 島 12カイリ 内 に 派 遣 (%) 20,000 6/12 中 国 株 暴 落 ひと 月 の 間 に 上 海 証 券 取 引 所 のA 株 は 株 式 時 価 総 額 の3 分 の1を 失 う 10/30 S&P サウジアラビアの 信 用 格 付 けを 一 段 階 引 き 下 げ(AA- A+) 3.5 7/14 イラン 核 協 議 最 終 合 意 11/2 オバマ 大 統 領 連 邦 債 務 の 上 限 引 き 上 げを 盛 り 込 んだ 会 計 年 度 の 予 算 案 に 署 名 7/20 アメリカとキューバ 1961 年 以 来 54 年 ぶりに 正 式 に 国 交 回 復 11/23 アルゼンチン 大 統 領 選 保 守 派 野 党 候 補 マウリシオ マクリ 氏 当 選 19,500 7/21 アメリカで 金 融 機 関 の 自 己 勘 定 取 引 に 関 する ボルカー ルール が 順 守 期 限 を 迎 える 11/23 製 薬 大 手 ファイザー アイルランドの 同 業 アラガンの 買 収 合 意 を 発 表 8/3 プエルトリコ 債 務 不 履 行 に 陥 ったことを 発 表 12/4 11 月 雇 用 統 計 非 農 業 部 門 雇 用 者 数 前 月 比 21.1 万 人 増 3.3 8/11 ムーディーズ ブラジルの 信 用 格 付 けを 一 段 階 引 き 下 げ(Baa2 Baa3) 12/4 OPEC 原 油 減 産 見 送 り 9/9 S&P ブラジルの 信 用 格 付 けをBBB-から 投 資 不 適 格 級 のBB+へ 引 き 下 げ 12/11 化 学 大 手 のダウケミカルとデュポン 合 併 合 意 を 発 表 19,000 10/5 TPP 交 渉 日 米 など 参 加 12カ 国 が 大 筋 合 意 12/15 16 FOMC 9 年 半 ぶりの 利 上 げ 決 定 ,500 ダウ 平 均 年 初 来 高 値 , ,500 17,000 16,500 16,000 15,500 15, / 10 年 国 債 利 回 り 年 初 来 高 値 2.484%(6/10) 10 年 国 債 利 回 り 年 初 来 低 値 ダウ 平 均 ( 左 目 盛 ) 米 10 年 国 債 利 回 り( 右 目 盛 ) ( 注 ) 高 値 安 値 はNYクローズベース ( 資 料 )Bloomberg 等 各 種 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ダウ 平 均 年 初 来 安 値

11 2015 年 のドル 円 相 場 ユーロドル 相 場 と 主 な 出 来 事 / 1/1 リトアニア ユーロを 導 入 1/22 ECB ユーロ 国 各 国 の 国 債 政 府 機 関 債 購 入 を 決 定 8/7 IMF 期 限 が5 日 に 迫 っていたギリシャによる3 億 ユーロ( 約 420 億 円 )の 支 払 い 先 送 りを 公 表 ( 円 /ドル) 135 1/25 ギリシャ 総 選 挙 反 緊 縮 派 の 急 進 左 派 連 合 が 圧 勝 2/20 ユーロ 圏 財 務 相 会 合 2 月 末 に 期 限 が 切 れるギリシャ 向 けの 金 融 支 援 8/11 8/18 中 国 人 民 元 を3 日 連 続 で 大 幅 切 り 下 げ フィッチ レーティングス ギリシャ 国 債 の 格 付 けを 引 き 上 げ(CC CCC) (ドル/ユーロ) 0.85 を4カ 月 延 長 することを 決 定 3/9 ECB 国 債 購 入 を 開 始 9/18 米 環 境 保 護 庁 VW 社 が 排 ガス 規 制 をクリアするためにディーゼル 車 に 不 正 なソフト ウェアを 搭 載 していたと 発 表 5/7 英 国 総 選 挙 キャメロン 首 相 率 いる 与 党 保 守 党 単 独 過 半 数 獲 得 し 9/22 EU 司 法 内 務 理 事 会 12 万 人 の 難 民 を 各 自 で 分 担 して 受 け 入 れると 決 定 133 勝 利 10/4 ポルトガル 総 選 挙 連 立 与 党 が 最 多 議 席 獲 得 するも 過 半 数 に 届 かず 6/8 6/10 オバマ 大 統 領 がドル 高 懸 念 との 憶 測 報 道 黒 田 日 銀 総 裁 外 国 為 替 相 場 について 実 質 実 効 レートで さらに 円 安 11/11 ポルトガル 内 閣 不 信 任 となり 総 辞 職 へ 11/13 パリで 同 時 多 発 テロ 事 件 120 人 超 の 死 者 が 出 る 0.90 に 振 れることはありそうにない と 発 言 11/24 トルコ 軍 トルコ シリア 国 境 付 近 でロシア 軍 機 を 撃 墜 131 6/29 S&P ギリシャ 国 債 の 格 付 けを 引 き 下 げ(CCC CCC-) 11/24 ポルトガル 左 派 政 権 が 誕 生 6/30 7/1 フィッチ レーティングス ギリシャ 国 債 の 格 付 けを 引 き 下 げ(CCC CC) ムーディーズ ギリシャ 国 債 の 格 付 けを 引 き 下 げ(Caa2 Caa3) 12/1 12/3 IMF 人 民 元 をSDRの 構 成 通 貨 に 加 えることを 決 定 ECB 中 銀 預 金 金 利 引 き 下 げなどの 追 加 緩 和 を 決 定 /5 ギリシャ 財 政 緊 縮 策 への 賛 否 を 問 う 国 民 投 票 実 施 反 対 票 が 賛 成 票 12/20 スペイン 総 選 挙 与 党 が 第 1 党 維 持 するも 過 半 数 に 届 かず を 大 きく 上 回 る 7/21 S&P ギリシャ 国 債 の 格 付 けを 二 段 階 引 き 上 げ(CCC- CCC+) 円 安 ド ル 高 円 高 ド ル 安 ユーロ 年 初 来 高 値 ドル(1/1) 円 年 初 来 高 値 円 (1/16) 円 年 初 来 安 値 円 (6/5) ドル 円 相 場 ( 左 目 盛 ) ユーロドル 相 場 ( 右 目 盛 ) ( 資 料 )Bloomberg 等 各 種 資 料 より みずほ 総 合 研 究 所 作 成 ユーロ 年 初 来 安 値 ドル(3/13) ド ル 高 ユー ロ 安 ド ル 安 ユー ロ 高

12 2016 年 1~3 月 期 のスケジュール 2016 年 1 月 2 月 3 月 日 本 5 新 車 販 売 台 数 (12 月 ) 10 年 利 付 国 債 入 札 7 30 年 利 付 国 債 入 札 8 毎 月 勤 労 統 計 (11 月 速 報 ) 景 気 動 向 指 数 (11 月 速 報 ) 12 国 際 収 支 (11 月 速 報 ) 景 気 ウォッチャー 調 査 (12 月 ) 消 費 動 向 調 査 (12 月 ) 13 マネーストック(12 月 速 報 ) 10 年 物 価 連 動 国 債 入 札 14 企 業 物 価 指 数 (12 月 ) 機 械 受 注 統 計 (11 月 ) 18 設 備 稼 働 率 (11 月 ) 第 3 次 産 業 活 動 指 数 (11 月 ) 19 5 年 利 付 国 債 入 札 21 全 産 業 活 動 指 数 (11 月 ) 20 年 利 付 国 債 入 札 25 貿 易 統 計 (12 月 ) 28 商 業 動 態 統 計 (12 月 速 報 ) 2 年 利 付 国 債 入 札 29 鉱 工 業 生 産 (12 月 速 報 ) 消 費 者 物 価 (12 月 全 国 1 月 都 区 部 ) 日 銀 金 融 政 策 決 定 会 合 (28 29 日 ) 日 銀 経 済 物 価 情 勢 の 展 望 ( 基 本 的 見 解 ) 日 銀 総 裁 定 例 記 者 会 見 家 計 調 査 (12 月 ) 労 働 力 調 査 (12 月 ) 米 国 4 製 造 業 ISM 指 数 (12 月 ) 6 FOMC 議 事 録 (12/15 16) 貿 易 収 支 (11 月 ) 非 製 造 業 ISM 指 数 (12 月 ) 8 雇 用 統 計 (12 月 ) 12 米 3 年 国 債 入 札 13 米 10 年 国 債 入 札 連 邦 財 政 収 支 (12 月 ) ベージュブック( 地 区 連 銀 経 済 報 告 ) 14 米 30 年 国 債 入 札 15 鉱 工 業 生 産 設 備 稼 働 率 (12 月 ) 小 売 売 上 高 (12 月 ) PPI(12 月 ) ミシカ ン 大 学 消 費 者 信 頼 感 指 数 (1 月 速 報 ) ニューヨーク 連 銀 製 造 業 業 況 指 数 (1 月 ) 20 住 宅 着 工 許 可 件 数 (12 月 ) CPI(12 月 ) 21 フィラテ ルフィア 連 銀 製 造 業 業 況 指 数 (1 月 ) 22 中 古 住 宅 販 売 件 数 (12 月 ) 景 気 先 行 指 数 (12 月 ) 26 カンファレンスホ ート 消 費 者 信 頼 感 指 数 (1 月 ) 米 2 年 国 債 入 札 S&P/ケース シラー 住 宅 価 格 指 数 (20 都 市 11 月 ) 27 米 5 年 国 債 入 札 FOMC(26 27 日 ) 新 築 住 宅 販 売 件 数 (12 月 ) 28 米 7 年 国 債 入 札 耐 久 財 受 注 (12 月 ) 29 GDP(10~12 月 期 速 報 ) 雇 用 コスト 指 数 (10~12 月 期 ) シカゴPMI 指 数 (1 月 ) 1 新 車 販 売 台 数 (1 月 ) 2 10 年 利 付 国 債 入 札 3 消 費 動 向 調 査 (1 月 ) 5 景 気 動 向 指 数 (12 月 速 報 ) 8 毎 月 勤 労 統 計 (12 月 速 報 ) 国 際 収 支 (12 月 速 報 ) 景 気 ウォッチャー 調 査 (1 月 ) 9 マネーストック(1 月 速 報 ) 30 年 利 付 国 債 入 札 10 企 業 物 価 指 数 (1 月 ) 15 GDP(10~12 月 期 1 次 速 報 ) 設 備 稼 働 率 (12 月 ) 第 3 次 産 業 活 動 指 数 (12 月 ) 年 利 付 国 債 入 札 17 機 械 受 注 統 計 (12 月 ) 18 貿 易 統 計 (1 月 ) 5 年 利 付 国 債 入 札 19 全 産 業 活 動 指 数 (12 月 ) 25 2 年 利 付 国 債 入 札 26 消 費 者 物 価 (1 月 全 国 2 月 都 区 部 ) 29 鉱 工 業 生 産 (1 月 速 報 ) 商 業 動 態 統 計 (1 月 速 報 ) 1 個 人 所 得 消 費 支 出 (12 月 ) 製 造 業 ISM 指 数 (1 月 ) 3 非 製 造 業 ISM 指 数 (1 月 ) 4 労 働 生 産 性 (10~11 月 期 暫 定 ) 5 貿 易 収 支 (12 月 ) 雇 用 統 計 (1 月 ) 10 連 邦 財 政 収 支 (1 月 ) 12 小 売 売 上 高 (1 月 ) ミシカ ン 大 学 消 費 者 信 頼 感 指 数 (2 月 速 報 ) 16 ニューヨーク 連 銀 製 造 業 業 況 指 数 (2 月 ) 17 鉱 工 業 生 産 設 備 稼 働 率 (1 月 ) 住 宅 着 工 許 可 件 数 (1 月 ) PPI(1 月 ) 18 フィラテ ルフィア 連 銀 製 造 業 業 況 指 数 (2 月 ) 景 気 先 行 指 数 (1 月 ) 19 CPI(1 月 ) 23 S&P/ケース シラー 住 宅 価 格 指 数 (20 都 市 12 月 ) 中 古 住 宅 販 売 件 数 (1 月 ) カンファレンスホ ート 消 費 者 信 頼 感 指 数 (2 月 ) 24 新 築 住 宅 販 売 件 数 (1 月 ) 25 耐 久 財 受 注 (1 月 ) 26 個 人 所 得 消 費 支 出 (1 月 ) GDP(10~12 月 期 暫 定 ) 29 シカゴPMI 指 数 (2 月 ) 1 法 人 企 業 統 計 調 査 (10~12 月 期 ) 10 年 利 付 国 債 入 札 新 車 販 売 台 数 (2 月 ) 家 計 調 査 (1 月 ) 労 働 力 調 査 (1 月 ) 4 毎 月 勤 労 統 計 (1 月 速 報 ) 7 景 気 動 向 指 数 (1 月 速 報 ) 8 GDP(10~12 月 期 2 次 速 報 ) 景 気 ウォッチャー 調 査 (2 月 ) 国 際 収 支 (1 月 速 報 ) 30 年 利 付 国 債 入 札 消 費 動 向 調 査 (2 月 ) 9 マネーストック(2 月 速 報 ) 10 企 業 物 価 指 数 (2 月 ) 5 年 利 付 国 債 入 札 11 法 人 企 業 景 気 予 測 調 査 (1~3 月 期 ) 14 機 械 受 注 統 計 (1 月 ) 15 設 備 稼 働 率 (1 月 ) 第 3 次 産 業 活 動 指 数 (1 月 ) 日 銀 金 融 政 策 決 定 会 合 (14 15 日 ) 日 銀 総 裁 定 例 記 者 会 見 17 貿 易 統 計 (2 月 ) 20 年 利 付 国 債 入 札 22 全 産 業 活 動 指 数 (1 月 ) 25 消 費 者 物 価 (2 月 全 国 3 月 都 区 部 ) 2 年 利 付 国 債 入 札 29 商 業 動 態 統 計 (2 月 速 報 ) 家 計 調 査 (2 月 ) 労 働 力 調 査 (2 月 ) 30 鉱 工 業 生 産 (2 月 速 報 ) 1 製 造 業 ISM 指 数 (2 月 ) 2 ベージュブック( 地 区 連 銀 経 済 報 告 ) 3 非 製 造 業 ISM 指 数 (2 月 ) 労 働 生 産 性 (10~11 月 期 改 訂 ) 4 貿 易 収 支 (1 月 ) 雇 用 統 計 (2 月 ) 10 連 邦 財 政 収 支 (2 月 ) 15 小 売 売 上 高 (2 月 ) PPI(2 月 ) ニューヨーク 連 銀 製 造 業 業 況 指 数 (3 月 ) 16 FOMC(15 16 日 ) 鉱 工 業 生 産 設 備 稼 働 率 (2 月 ) 住 宅 着 工 許 可 件 数 (2 月 ) CPI(2 月 ) 17 経 常 収 支 (10~12 月 期 ) フィラテ ルフィア 連 銀 製 造 業 業 況 指 数 (3 月 ) 景 気 先 行 指 数 (2 月 ) 18 ミシカ ン 大 学 消 費 者 信 頼 感 指 数 (3 月 速 報 ) 21 中 古 住 宅 販 売 件 数 (2 月 ) 23 新 築 住 宅 販 売 件 数 (2 月 ) 24 耐 久 財 受 注 (2 月 ) 25 企 業 収 益 (10~12 月 期 ) GDP(10~12 月 期 確 定 ) 28 個 人 所 得 消 費 支 出 (2 月 ) 29 S&P/ケース シラー 住 宅 価 格 指 数 (20 都 市 1 月 ) カンファレンスホ ート 消 費 者 信 頼 感 指 数 (3 月 ) 31 シカゴPMI 指 数 (3 月 ) 欧 州 14 英 中 銀 金 融 政 策 委 員 会 (13 14 日 ) 21 ECB 政 策 理 事 会 4 英 中 銀 金 融 政 策 委 員 会 (3 4 日 ) 10 ECB 政 策 理 事 会 17 英 中 銀 金 融 政 策 委 員 会 (16 17 日 ) * 印 は 期 日 未 定 を 示 す 予 定 は 変 更 の 可 能 性 があります 11

13 2016 年 の 政 治 経 済 日 程 国 際 米 国 欧 州 日 本 1 月 (16) 台 湾 総 統 議 会 選 挙 (12)オバマ 大 統 領 一 般 教 書 演 説 (26-27) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 2 月 (8) 中 国 春 節 ( 旧 正 月 ) ( 月 内 ) 大 統 領 予 算 教 書 ( 月 内 )ミャンマー 大 統 領 選 挙 ( 月 内 )FRB 議 長 半 期 議 会 証 言 3 月 (5) 中 国 全 人 民 代 表 大 会 (1)スーパー チューズデー ( 米 大 統 領 予 備 選 挙 集 中 日 ) (15-16) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 (1)ユーロ 圏 の 単 一 破 綻 処 理 メカ ニズムが 始 動 (1)オランダがEU 議 長 国 就 任 (21)ECB 政 策 理 事 会 (18-19)EU 首 脳 会 議 (10)ECB 政 策 理 事 会 (17-18)EU 首 脳 会 議 (1)マイナンバー 利 用 開 始 (4) 通 常 国 会 召 集 (28-29) 金 融 政 策 決 定 会 合 ( 展 望 レポート) (11) 東 日 本 大 震 災 から 5 年 (26) 北 海 道 新 幹 線 開 業 (14-15) 金 融 政 策 決 定 会 合 4 月 (10)ペルー 大 統 領 選 挙 (13) 韓 国 総 選 挙 (15)IMF 世 銀 春 季 総 会 (ワシン トン) 5 月 (2)アジア 開 発 銀 行 年 次 総 会 (ドイ ツ フランクフルト) (9)フィリピン 大 統 領 選 挙 (26)G 7 首 脳 会 議 ( 日 本 伊 勢 志 摩 ) (26-27) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 (21)ECB 政 策 理 事 会 (1) 日 銀 短 観 (3 月 調 査 ) (1)ジュニア NISA 取 引 開 始 (1) 電 力 小 売 り 全 面 自 由 化 (1) 障 害 者 差 別 解 消 法 施 行 (27-28) 金 融 政 策 決 定 会 合 ( 展 望 レポート) (5)スコットランド 議 会 選 6 月 (2)OPEC 総 会 (14-15) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 (2)ECB 政 策 理 事 会 (15-16) 金 融 政 策 決 定 会 合 (19) 改 正 公 職 選 挙 法 施 行 ( 選 挙 権 年 齢 が 18 歳 以 上 へ) 7 月 (18) 米 共 和 党 全 国 大 会 (25) 米 民 主 党 全 国 大 会 (26-27) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 ( 月 内 )FRB 議 長 半 期 議 会 証 言 (1)スロバキアがEU 議 長 国 就 任 (21)ECB 政 策 理 事 会 (1) 日 銀 短 観 (6 月 調 査 ) (28-29) 金 融 政 策 決 定 会 合 ( 展 望 レポート) ( 月 内 ) 参 院 選 投 開 票 8 月 (5-21)リオデジャネイロ 夏 季 五 輪 (11) 新 たな 祝 日 山 の 日 9 月 (4-5)G 20 首 脳 会 議 ( 中 国 浙 江 省 (11) 米 同 時 多 発 テロ 事 件 から 15 (8)ECB 政 策 理 事 会 (20-21) 金 融 政 策 決 定 会 合 杭 州 市 ) 年 (7-18)リオデジャネイロ 夏 季 パラリ (20-21) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 ンピック ( 月 内 ) 国 連 総 会 10 月 (1) 中 国 人 民 元 SDR 採 用 (7)IMF 世 銀 年 次 総 会 (ワシント ン) ( 上 旬 )ノーベル 賞 発 表 11 月 (7)COP 22(モロッコ マラケシ ュ) (1-2) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 (8) 米 大 統 領 選 挙 (20)ECB 政 策 理 事 会 (3) 日 銀 短 観 (9 月 調 査 ) (6-7) 金 融 政 策 決 定 会 合 (31-1) 金 融 政 策 決 定 会 合 ( 展 望 レ ポート) (7) 豊 洲 新 市 場 開 場 12 月 ( 月 内 ) 中 国 中 央 経 済 工 作 会 議 (13-14) 連 邦 公 開 市 場 委 員 会 (8)ECB 政 策 理 事 会 (15-16)EU 首 脳 会 議 (14) 日 銀 短 観 (12 月 調 査 ) (19-20) 金 融 政 策 決 定 会 合 年 内 APEC 首 脳 会 議 (ペルー) ( 注 )1.スケジュールは 一 部 未 定 2.( ) 内 は 日 付 12

14 当 レポートは 情 報 提 供 のみを 目 的 として 作 成 されたものであり 商 品 の 勧 誘 を 目 的 としたものではありません 本 資 料 は 当 社 が 信 頼 できると 判 断 した 各 種 データに 基 づき 作 成 されておりますが その 正 確 性 確 実 性 を 保 証 するものではありません また 本 資 料 に 記 載 された 内 容 は 予 告 なしに 変 更 されることもあります 発 行 /みずほ 銀 行 みずほ 総 合 研 究 所 編 集 /みずほ 総 合 研 究 所 調 査 本 部 東 京 都 千 代 田 区 内 幸 町 TEL