1 不 動 産 天 気 予 報 1 概 況 全 用 途 ベースでの213 年 12 月 末 時 点 の 天 気 は くもり だが 214 年 は 上 期 下 期 ともに 晴 れ 時 々くもり となり 回 復 に 向 かう 予 報 となっ た 用 途 別 では レジデンス 物 流 施 設 は 前 回

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1 不 動 産 市 場 動 向 RealEstate Market Status 214 Spring

2 1 不 動 産 天 気 予 報 1 概 況 全 用 途 ベースでの213 年 12 月 末 時 点 の 天 気 は くもり だが 214 年 は 上 期 下 期 ともに 晴 れ 時 々くもり となり 回 復 に 向 かう 予 報 となっ た 用 途 別 では レジデンス 物 流 施 設 は 前 回 に 引 き 続 き 晴 れ 時 々くもり が 続 き くもり が 続 いていたオフィスも214 年 下 期 には 晴 れ 間 が 見 える 模 様 商 業 施 設 は くもり が 続 く 予 報 となった ティーマックス 不 動 産 天 気 予 報 とは J-REIT 保 有 不 動 産 から 基 準 不 動 産 ( 今 回 調 査 は25 物 件 )を 抽 出 し 各 物 件 の 現 在 ~6ヵ 月 後 7ヵ 月 後 ~12ヵ 月 後 のNOIを 予 測 し 中 長 期 的 に 安 定 的 と 見 込 まれる 基 準 NOIとの 乖 離 を 天 気 図 に 見 立 てて 不 動 産 市 況 の 見 通 しを 定 性 的 に 表 現 するもの 今 回 は213 年 12 月 末 時 点 の 天 気 と 214 年 上 期 (214 年 1 月 ~6 月 ) 214 年 下 期 (214 年 7 月 ~12 月 )の 天 気 予 報 を 公 表 する ( 出 典 ) ティーマックス

3 2 不 動 産 天 気 予 報 2 < 用 途 別 概 況 > オフィス 214 年 上 期 まで くもり が 続 くが 214 年 下 期 には 晴 れ 時 々くもり の 予 報 となった 東 京 におけるオフィスエリアの 空 室 率 は 低 下 を 続 けており 主 要 5 区 では29 年 頃 の 水 準 にまで 戻 している 都 心 部 では 大 手 企 業 の 業 容 拡 大 拠 点 集 約 などが 需 要 をけん 引 し 新 築 ビルに 続 いて 既 存 ビルでも 賃 料 上 昇 の 動 きが 広 まりつつある ただし 競 争 力 の 弱 いビルや 地 方 都 市 では 依 然 として 賃 料 の 改 善 が 難 しく 二 極 化 は 今 後 も 続 くであろう このような 流 れの 中 で 全 体 としての 賃 料 ギャップは 緩 やかな 速 度 で 縮 小 していくことが 予 想 される これにより214 年 後 半 に 向 けてNOIは 徐 々に 改 善 する 見 通 しである レジデンス 213 年 12 月 末 時 点 の 天 気 は 晴 れ 時 々くもり となり 今 後 も 概 ね 横 ばいが 続 く レジデンスの 継 続 賃 料 は 安 定 的 に 推 移 しており 新 規 賃 料 とのギャップはほとんどない 稼 働 率 も 高 い 水 準 を 維 持 している 国 土 交 通 省 の 住 宅 着 工 統 計 調 査 によると 213 年 の 貸 家 の 着 工 戸 数 は 対 前 年 比 +12%の35.6 万 戸 で28 年 以 来 の 高 水 準 となったが 214 年 の 動 向 として 建 築 費 の 高 騰 や 消 費 税 増 といった 供 給 を 抑 制 する 要 因 がある さらに 都 市 部 への 人 口 流 入 が 続 いていることもあり NOIは 当 面 安 定 的 に 推 移 する 見 通 しである 商 業 施 設 213 年 6 月 末 時 点 の くもり 時 々 雨 から 213 年 12 月 末 は くもり に 改 善 した しかし 214 年 以 降 は くもり が 続 く 予 報 となった 内 閣 府 の 消 費 者 動 向 調 査 における 消 費 者 態 度 指 数 を 見 ると 個 人 消 費 は212 年 以 降 回 復 傾 向 にあるが 直 近 では 再 び 低 迷 しており 本 格 的 な 回 復 には 至 っていないことが 窺 える 供 給 面 でも 大 型 施 設 の 開 業 や 専 門 店 の 積 極 的 な 出 店 などで 厳 しい 競 合 環 境 が 続 く 見 通 しである 214 年 春 に は 消 費 増 税 による 反 動 が テナントの 賃 料 負 担 力 や 歩 合 賃 料 へ 及 ぼす 影 響 も 懸 念 され NOIの 先 行 きに 影 を 落 としている 物 流 施 設 214 年 以 降 も 引 き 続 き 晴 れ 時 々くもり が 続 く 予 報 となった eコマース 市 場 の 拡 大 などにより 主 要 都 市 近 郊 の 物 流 施 設 は 需 給 が 逼 迫 している 213 年 は 過 去 最 高 の 供 給 量 となったが 十 分 な 需 要 が 存 在 し 空 室 率 の 際 立 った 上 昇 は 見 られていない 214 年 上 期 にも 大 量 の 供 給 が 控 えているが 底 堅 い 需 要 により 消 化 されていくと 考 えられる なお 需 給 が 逼 迫 している 一 方 で 競 争 が 激 化 している3PL 企 業 はコストを 抑 える 必 要 に 迫 られており 賃 料 を 大 幅 に 上 げるのは 難 しい 面 もあるこ とから 当 面 のNOIはそれほど 大 きく 変 化 しないものと 思 われる ( 出 典 ) ティーマックス

4 3 不 動 産 天 気 予 報 3 調 査 概 要 ティーマックス 不 動 産 天 気 予 報 は 1J-REITが 保 有 する 不 動 産 から 基 準 不 動 産 を 抽 出 2 基 準 不 動 産 について213 年 12 月 末 時 点 を 起 点 に 214 年 上 期 (1 月 ~6 月 )の6ヵ 月 間 の 予 測 NOI 214 年 下 期 (7 月 ~12 月 )の6ヵ 月 間 の 予 測 NOIを 査 定 し 中 長 期 的 に 安 定 的 と 見 込 まれる 基 準 NOIとの 乖 離 率 を 求 め 3 指 定 セグメントに 応 じた 乖 離 率 を 天 気 に 見 立 てることで 天 気 予 報 図 として 表 し 4これを6ヵ 月 ごとに 更 新 するものである 1 基 準 不 動 産 の 用 途 は オフィス,レジデンス, 商 業 施 設, 物 流 施 設 で 合 計 25 物 件 選 定 基 準 は 主 要 エリアに 配 慮 し オフィスは 大 ~ 中 規 模 ビルを 中 心 とし 主 にマルチテナントビル レジデンスは ワンルームとファミリータイプからそれぞれ 抽 出 し 高 級 賃 貸 物 件 もカバー 商 業 施 設 は NOI 賃 料 等 の 開 示 情 報 がある 物 件 物 流 施 設 は NOI 賃 料 等 の 開 示 情 報 がある 物 件 2 現 在 を 起 点 とし1~6ヵ 月 後 7~12ヵ 月 後 の 予 測 NOIを 査 定 予 測 NOI(Net Operating Income)は 賃 貸 事 業 収 益 から 賃 貸 事 業 費 用 ( 減 価 償 却 費,capex 等 は 含 まない)を 控 除 した 純 収 益 を 指 す 予 測 NOIは 投 資 法 人 が 発 表 している 決 算 短 信 等 で 公 表 された 実 績 値 を 参 考 に 市 場 賃 料 空 室 率 の 査 定 値 テナント 入 退 去 の 最 新 ニュース 独 自 調 査 したテナント 需 給 動 向 等 を 反 映 し 現 在 を 起 点 にした6ヵ 月 間 ごとの 予 測 NOIを 査 定 する 3 天 気 予 報 図 の 表 示 ルール 天 気 予 報 図 は 基 準 不 動 産 ごとに 直 近 の 実 績 NOI(±) 1~6ヵ 月 後 の 予 測 NOI(+6) 7~12ヵ 月 後 の 予 測 NOI(+7~12)と 基 準 NOIとの 乖 離 率 を 指 定 セグメント 別 に 集 計 する 天 気 予 報 図 ( 出 典 ) ティーマックス

5 4 オフィス 都 心 部 オフィスゾーンにおける 平 均 募 集 賃 料 と 空 室 率 との 関 係 丸 ノ 内 大 手 有 楽 賃 料 UP 空 室 率 UP 賃 料 高 空 室 率 UP 賃 料 DOWN 左 記 グラフは 平 均 募 集 賃 料 と 空 室 率 の 関 係 を 示 したグラフである 空 室 率 が 高 くなると 賃 料 は 低 くなり 空 室 率 が 改 善 し 始 めると 徐 々に 賃 料 が 回 復 していくサイクルが 確 認 できる 空 室 率 低 空 室 率 高 空 室 率 DOWN 賃 料 UP 賃 料 UP 空 室 率 UP 空 室 率 低 賃 料 低 主 要 5 区 賃 料 高 賃 料 DOWN 空 室 率 DOWN 空 室 率 UP 賃 料 DOWN 空 室 率 高 丸 の 内 大 手 有 楽 エリア 大 型 ビルの 空 室 消 化 が 進 むなど 稼 働 率 が 改 善 傾 向 にあるなか 賃 料 については 条 件 面 で 弾 力 的 な 対 応 が 求 められる 局 面 が 続 い ているものの フリーレント 期 間 の 短 縮 傾 向 が 認 められ 実 質 的 な 賃 料 は 回 復 上 昇 傾 向 にある 今 後 は 更 なる 稼 働 率 上 昇 を 受 けて 本 格 的 な 賃 料 上 昇 フェーズに 移 行 することが 期 待 される 主 要 5 区 賃 料 調 整 が 一 巡 した 結 果 賃 料 下 落 局 面 は 終 局 を 迎 えつつあり 既 存 ビルについても 館 内 増 床 や 面 積 拡 張 を 伴 う 移 転 需 要 を 中 心 と して 空 室 の 消 化 が 進 んでいる 条 件 面 における 柔 軟 な 対 応 が 成 約 の 決 め 手 となる 状 況 は 継 続 しているが 稼 働 率 の 改 善 を 背 景 として 一 部 においては 賃 料 底 入 れ~ 反 転 上 昇 するケースも 認 められる 空 室 率 DOWN 賃 料 UP 賃 料 低 賃 料 DOWN 空 室 率 DOWN ( 出 典 ) 各 種 公 表 データ 等 をもとに ( 株 ) 谷 澤 総 合 鑑 定 所 作 成

6 5 オフィス MAP s [ 有 効 坪 単 価 ] 都 心 主 要 3 区 SAクラス MAP s 1,4 1,2 1, 万 円 / 坪 ( 平 成 26 年 2 月 末 時 点 ) 総 括 キャップレートの 低 下 傾 向 及 び 賃 料 の 回 復 傾 向 により 有 効 坪 単 価 水 準 は 平 均 ベースで 上 昇 することと なった 東 京 駅 周 辺 59 神 田 秋 葉 原 御 茶 ノ 水 周 辺 58 四 ツ 谷 市 ヶ 谷 駅 周 辺 53 飯 田 水 道 6 霞 ヶ 関 永 田 平 河 64 八 重 洲 京 日 本 5 銀 座 56 日 本 本 室 本 石 日 本 兜 茅 場 新 川 日 本 小 舟 大 人 形 伝 ほ 馬 か 小 伝 馬 39 築 地 新 富 八 丁 堀 オフィスエリアごとに 複 数 のビルを 抽 出 し 有 効 坪 単 価 を 算 出 これを 集 計 し てエリアの 平 均 値 と 最 大 値 最 小 値 を 査 定 坪 単 価 は 各 物 件 の 賃 料 キャップレートを 想 定 の 上 査 定 年 2 回 更 新 新 虎 ノ 門 赤 坂 6 六 本 木 55 浜 松 周 辺 49 芝 三 田 田 57 青 山 千 代 田 区 中 央 区 港 区 平 均 値 千 代 田 区 東 京 駅 周 辺 エリアは 平 均 1, 万 円 / 坪 となっており 前 回 調 査 から 平 均 単 価 は8 万 円 / 坪 上 昇 している 中 央 区 八 重 洲 京 日 本 は 新 築 ビル 竣 工 の 影 響 により 有 効 坪 単 価 の 幅 が 上 方 に 拡 大 することとなり 前 回 調 査 から 平 均 坪 単 価 は2 万 円 / 坪 上 昇 した その 他 のエリアは 横 這 いか 1 万 円 / 坪 の 小 幅 上 昇 と なった 港 区 赤 坂 エリアについては3 万 円 / 坪 の 上 昇 六 本 木 エリアについては 2 万 円 / 坪 の 上 昇 となった その 他 のエリアは 1 万 円 / 坪 の 上 昇 と なった ( 出 典 ) ティーマックス

7 6 レジデンス エリア 別 の 賃 料 単 価 及 び 稼 働 率 の 推 移 単 価 ( 円 / 坪 ) 15, 都 心 5 区 13,9 稼 働 率 (%) 1 単 価 ( 円 / 坪 ) 15, 地 方 5 都 市 稼 働 率 (%) , , 7, , 5, 都 心 5 区 の 賃 料 単 価 都 心 5 区 の 稼 働 率 9 地 方 5 都 市 の 賃 料 単 価 地 方 5 都 市 の 稼 働 率 9 都 心 5 区 の 稼 働 率 は96% 前 後 の 水 準 で 安 定 的 に 稼 働 している 賃 料 単 価 については 概 ね 横 這 いとなった 地 方 5 都 市 ( 札 幌 仙 台 名 古 屋 大 阪 福 岡 )の 稼 働 率 は 97% 台 と 高 い 水 準 で 推 移 している 賃 料 単 価 については 変 動 が 少 なく 極 めて 安 定 的 である 注 1) 213 年 12 月 31 日 までのデータ 注 2) 賃 料 収 入, 賃 貸 可 能 戸 数, 稼 働 率 が 判 明 している 物 件 が 集 計 対 象 注 3) 追 加 取 得, 一 部 売 却 された 物 件 等 については サンプルから 除 外 ( 出 典 ) J-REIT 公 表 資 料 を 基 に ティーマックス 作 成

8 7 レジデンス タイプ 別 の 賃 料 単 価 及 び 稼 働 率 の 推 移 賃 料 ( 円 / 坪 ) 15, ワンルーム 稼 働 率 (%) ,6 95 賃 料 ( 円 / 坪 ) 15, 高 級 賃 貸 稼 働 率 (%) 1 12,9 95 1, 9 1, , ワンルームの 賃 料 単 価 ワンルームの 稼 働 率 85 5, 高 級 賃 貸 の 賃 料 単 価 高 級 賃 貸 の 稼 働 率 ワンルームは95%を 超 える 高 稼 働 を 維 持 している 賃 料 水 準 は11, 円 / 坪 半 ばにて 安 定 的 に 推 移 している 高 級 賃 貸 の 稼 働 率 は 改 善 しており 直 近 では94% 台 まで 回 復 している 稼 働 率 の 上 昇 に 合 わせて 賃 料 水 準 も 下 げ 止 まり 横 這 い 傾 向 で 安 定 的 に 推 移 している 注 1) 213 年 12 月 31 日 までのデータ 注 2) 賃 料 収 入, 賃 貸 可 能 戸 数, 稼 働 率 が 判 明 している 物 件 が 集 計 対 象 注 3) 追 加 取 得, 一 部 売 却 された 物 件 等 については サンプルから 除 外 ( 出 典 ) J-REIT 公 表 資 料 を 基 に ティーマックス 作 成

9 8 オフィス&レジデンス 賃 料 単 価 稼 働 率 の 比 較 賃 料 ( 円 / 坪 ) 2, オフィス 稼 働 率 (%) 1 賃 料 ( 円 / 坪 ) 2, レジデンス 稼 働 率 (%) 1 16,3 15, 15, , , 11, 95 5, オフィスの 賃 料 単 価 オフィスの 稼 働 率 9 5, 賃 貸 住 宅 の 賃 料 単 価 賃 貸 住 宅 の 稼 働 率 9 オフィス( 全 国 平 均 )の 稼 働 率 は 改 善 傾 向 が 顕 著 であり 賃 料 水 準 も 下 落 幅 が 縮 小 している レジデンス( 全 国 平 均 )の 稼 働 率 は9 年 下 期 をボトムに 上 昇 し 直 近 も96% 超 の 水 準 を 保 っている 賃 料 は 横 這 いとなっている 全 国 的 な 市 況 については レジデンスが 回 復 期 から 安 定 期 に 移 行 する 中 で オフィスも 漸 く 安 定 期 に 差 し 掛 かった 局 面 にあるこ とが 窺 える 注 1) 213 年 12 月 31 日 までのデータ 注 2) 賃 料 収 入, 賃 貸 可 能 戸 数, 稼 働 率 が 判 明 している 物 件 が 集 計 対 象 注 3) 追 加 取 得, 一 部 売 却 された 物 件 等 については サンプルから 除 外 ( 出 典 ) J-REIT 公 表 資 料 を 基 に ティーマックス 作 成

10 9 不 動 産 流 動 性 1J-REIT 不 動 産 取 引 件 数 DI(%)の 関 係 25 2 売 却 件 数 取 得 件 数 DI(ポイント) Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q REIT 取 引 件 数 と 貸 出 態 度 DIの 推 移 をみると 25~27 年 は DIが 好 転 する 状 況 下 において 取 引 件 数 が 急 激 に 増 加 し 物 件 取 得 マ インドとDIがピークを 迎 える27 年 には 物 件 取 得 競 争 が 熾 烈 を 極 めるなか 取 引 件 数 はむしろ 減 少 することとなった 212 年 よりDIの 回 復 基 調 が 継 続 しているが 同 程 度 のDI 水 準 である25~6 年 頃 に 比 べて 取 引 件 数 は 少 なく 物 件 のマーケットへの 供 給 は 相 対 的 に 絞 られた 状 況 が 継 続 している ( 出 典 ) 取 引 件 数 : ティーマックス DI(%) : 日 銀 短 観

11 1 不 動 産 流 動 性 2 不 動 産 流 動 性 指 数 不 動 産 流 動 性 指 数 流 動 性 高 い 拡 大 期 東 日 本 大 震 災 流 動 性 低 い 回 復 期 拡 大 期 不 動 産 市 場 の 流 動 性 を 指 数 化 したグ ラフであり 不 動 産 の 取 引 動 向 等 をも とに ティーマックスが 独 自 に 作 成 基 準 時 点 (23 年 5 月 )=1 指 数 値 が 高 い( 低 い) 流 動 性 が 高 い( 低 い) 不 動 産 流 動 性 指 数 は27 年 末 ~28 * 年 初 頭 をピークに 急 低 下 29 年 後 半 *にかけて 最 悪 期 を 迎 えた. 27 年 サブプライム 問 題 211 年 3 月 11 日 の 東 日 本 大 震 災 の 影 響 で 一 時 的 に 不 動 産 取 引 が 見 送 られたこ とにより 不 動 産 流 動 性 指 数 は 下 落 基 調 となっていた 注 ) 214 年 3 月 までのデータ 212 年 から 回 復 基 調 にて 推 移 し 213 年 12 月 に 過 去 最 高 値 (724.9)を 記 録 した 直 近 (14/3:646.2)において 若 干 調 整 さ れたものの 依 然 として 高 い 水 準 を 維 持 しており 市 況 は 過 熱 感 を 帯 びている (( 出 典 ) ティーマックス

12 11 東 証 REIT 指 数 ICRの 推 移 /2 21/4 21/6 21/8 21/1 21/12 211/2 211/4 211/6 211/8 211/1 211/12 212/2 212/4 212/6 212/8 212/1 212/12 213/2 213/4 213/6 213/8 213/1 213/12 214/2 214/3 東 証 REIT 指 数 ICR 東 証 REIT 東 証 REIT 東 証 REIT オフィス 指 数 住 宅 指 数 商 業 物 流 等 指 数 ICR(オフィス) ICR( 住 宅 ) ICR(その 他 ) 211 年 3 月 の 震 災 以 降 緩 やかに 下 落 していたJ-REIT 投 資 口 価 格 は 212 年 2 月 の 金 融 緩 和 を 契 機 に 上 昇 トレンドに 転 じ 212 年 後 半 からは アベノミクス 効 果 によりさらなる 上 昇 を 示 した 13 年 中 は 一 時 的 に 下 落 する 場 面 もみられたが 9 月 以 降 は 東 京 オリンピック 決 定 の 効 果 もあって 再 び 上 昇 し 14 年 に 入 っても 高 い 価 格 水 準 を 維 持 している ICRも J-REIT 価 格 の 上 昇 トレンドを 受 けて 低 水 準 にて 推 移 しており 各 用 途 ともキャピタルマーケットの 影 響 を 強 く 受 けている 様 子 が 窺 える ICR:Implied Cap Rate ICR= 個 別 物 件 の 期 待 NOI 投 資 法 人 のEV EV:Enterprise Value EV=ネット 負 債 + 投 資 口 時 価 総 額 ( 出 典 ) 東 証 REIT 指 数 : 東 京 証 券 取 引 所 ICR : ティーマックスによる 査 定

13 12 各 用 途 別 エリア 別 鑑 定 CAPレートの 推 移 (%) オフィスの 利 回 り 推 移 (J-REIT/ 地 域 別 ) 全 国 平 均 東 京 23 区 主 要 5 区 札 幌 仙 台 名 古 屋 大 阪 オフィスの 利 回 り 推 移 各 エリアの 利 回 り 水 準 は リーマン ショック 以 降 11 年 上 期 頃 まで 上 昇 又 は 横 ばい 傾 向 にて 推 移 してい たが 11 年 以 降 は 低 下 局 面 に 移 行 した 直 近 においてもその 傾 向 は 継 続 し ており 特 に 東 京 23 区 主 要 5 区 に ついて 低 下 幅 が 大 きくなっている 4.5 福 岡 (%) レジデンスの 利 回 り 推 移 (J-REIT/ 地 域 別 ) 全 国 平 均 東 京 23 区 主 要 5 区 札 幌 仙 台 名 古 屋 大 阪 福 岡 レジデンスの 利 回 り 推 移 各 エリアの 利 回 り 水 準 は 1 年 上 期 をピークに その 後 は 全 体 とし て 低 下 傾 向 にある 近 時 においてはやや 過 熱 感 も 窺 え る 状 況 にあって より 高 い 利 回 りを 求 めて 地 方 物 件 の 取 引 も 活 況 を 呈 しており 利 回 り 水 準 は 全 国 的 に 低 下 傾 向 が 継 続 している 4.5 ( 出 典 ) J-REIT 公 表 資 料 を 基 に ティーマックス 作 成

14 13 (%) 商 業 施 設 の 利 回 り 推 移 (J-REIT/ 地 域 別 ) 全 国 平 均 東 京 23 区 主 要 5 区 札 幌 仙 台 名 古 屋 商 業 施 設 の 利 回 り 推 移 近 時 東 京 23 区 主 要 5 区 を 中 心 に 利 回 りは 低 下 傾 向 にある また 長 期 空 室 が 続 いていた 物 件 についてもテナントの 引 き 合 いが 入 るなど 賃 貸 市 場 は 回 復 しつつ あり 売 買 対 象 となる 物 件 が 少 な い 中 で 市 況 は 過 熱 している 大 阪 福 岡 (%) 物 流 施 設 の 利 回 り 推 移 (J-REIT/ 地 域 別 ) 全 国 平 均 首 都 圏 京 阪 神 物 流 施 設 の 利 回 り 推 移 テナントの 賃 貸 形 式 等 を 背 景 に 他 の 用 途 に 比 し 利 回 りは 安 定 し た 推 移 を 辿 っていたが 近 時 利 回 りは 急 低 下 している REITの 相 次 ぐ 新 規 上 場 や 大 手 不 動 産 会 社 の 新 規 参 入 等 により 市 場 に 厚 みが 増 しており 物 流 投 資 市 場 は 新 たな 局 面 に 入 ったといえる 5. ( 出 典 ) J-REIT 公 表 資 料 を 基 に ティーマックス 作 成

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