990830住信為替ニュース (1508)

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1 住 信 為 替 ニュース THE SUMITOMO TRUST & BANKING CO., LTD FX NEWS 第 2031 号 2010 年 08 月 16 日 ( 月 ) What Japanese government can do for the market 今 週 も 緊 迫 場 面 が 多 い 展 開 になろう 円 高 が 進 行 した 場 合 には 総 理 大 臣 が 注 視 を 指 示 し 中 銀 総 裁 が 注 意 深 くみていく とした 外 国 為 替 市 場 で では 日 本 政 府 は 何 をするのか という 緊 張 感 が 高 まるだろうし 世 界 の 株 式 市 場 では 日 経 平 均 の900 0 円 割 れやニューヨーク ダウの10000ドル 割 れなどの 可 能 性 があり その 場 合 に は 各 国 経 済 の 先 行 きへの 懸 念 が 高 まり 市 場 には 緊 張 感 が 高 まるだろう 欧 州 の 情 勢 も アイルランドや 南 欧 を 中 心 に 債 務 問 題 の 深 刻 さが 改 めて 浮 き 彫 りになってきている 中 国 など 途 上 国 経 済 の 行 方 も 心 配 だ むろん 市 場 の 緊 張 場 面 というのは 通 常 はそれほど 続 かない いったん 緊 張 場 面 になると 政 策 転 換 などの 話 が 出 て 今 までの 動 きが 逆 転 したときの 場 合 に 備 えて 市 場 参 加 者 がポジションを 軽 くするプロセスが 一 度 は 出 てくるからで その 際 に 相 場 はしば しば 今 までとは 逆 の 動 きになる つまり 今 まで 一 方 的 な 動 きが 修 正 されて しばらくの 間 小 康 状 態 を 示 すことがある 今 週 はその 期 間 に 当 たる 可 能 性 がある しかしそれは 大 部 分 のケースにおいて 実 際 に 大 きな 手 が 打 たれなければ 短 期 間 だ 政 策 転 換 が 経 済 や 市 場 の 流 れを 変 えるほどにパワフルなものであれば また 市 場 の 認 識 を 大 きく 変 えるに 十 分 な 材 料 が 出 てくれば 状 況 は 変 わるが 小 手 先 のものだと 市 場 は それに 失 望 し 多 くのケースにおいて 当 初 の 好 奇 心 を 達 成 しようとする 例 えば 今 の 場 合 だと 円 高 の 限 界 を 試 そうとする 株 価 では 日 米 ともにデフレ 的 環 境 下 での 当 面 の 安 値 がマーケットの 好 奇 心 だ 日 本 の 通 貨 当 局 が 先 週 の 後 半 になって 急 に 円 高 を 懸 念 する リップサービス をする ようになった 背 景 には 円 高 が 日 本 経 済 におよぼす 悪 影 響 に 関 してやっと 民 主 党 政 権 の 幹 部 の 間 に このままでは 事 態 は 深 刻 になる との 認 識 が 強 まったからだろう それま では9 月 14 日 の 代 表 戦 の 事 が 頭 の 大 部 分 を 占 めていたはずだが 株 価 がおかしくなり おそらく 民 主 党 に 近 い 経 済 界 の 人 たちからも どうにかしろ と 言 われて 急 にその 気 に なった というのが 実 情 だと 思 う こういう 時 の 政 界 の 動 きは 認 識 とアクションが 遅 れた 分 だけ 反 動 がつく という 側 面 があるから 政 府 が 日 銀 に 対 して 強 く 当 たるとかの 副 作 用 を 生 む 可 能 性 が 高 い 今 週 はその 面 で 言 われている 菅 首 相 と 白 川 日 銀 総 裁 の 会 談 が 実 現 するかどうかが 一 つの 焦

2 点 だ 前 回 実 現 したのは 昨 年 12 月 2 日 で このときはドバイ ショックによる 円 高 時 だった このとき 日 銀 は 金 融 緩 和 を 打 ち 出 した 実 現 すれば 見 守 る だけではすまな いだろうから 考 えられる 二 つの 措 置 すなわち 1. アメリカ 欧 州 の 意 向 をある 程 度 無 視 しての 市 場 介 入 2. 新 型 オペ 拡 充 などによる 金 融 緩 和 策 のうち 新 味 のある 金 融 緩 和 策 を 担 当 せざるを 得 なくなる 可 能 性 がある しかしそれ で 円 高 が 止 まるかどうかは 不 明 だ アメリカや 欧 州 から 了 解 を 取 れない 介 入 も 効 果 には 疑 問 が 残 る しかし 国 内 政 治 的 には 何 かをせざるを 得 ない 状 況 が 醸 成 されつつある なかで 当 面 は 筆 者 は 日 銀 の 措 置 を 予 想 する different situation ドル 円 相 場 の 円 の 史 上 最 高 値 は 1995 年 4 月 19 日 につけた79 円 75 銭 であ る 今 の 相 場 はそこまで 数 円 のところにあり 相 場 環 境 によっては 達 してもおかしくな い 状 況 だ 相 場 レベル 的 には 近 い しかし 当 時 はディーリング ルームにいて 状 況 を 良 く 知 る 人 間 として 言 えることは 今 と 当 時 では 市 場 環 境 は 相 当 違 う ということだ 介 入 が 順 番 として 劣 後 すると 考 える 理 由 がここにある 当 時 の 市 場 は 酷 く 荒 れていた ほんの 短 い 時 間 に 何 十 銭 と 相 場 が 動 いていたし 相 場 も two-way market が 成 立 していたとは 言 えず 相 場 は 走 っていた 円 高 の 方 向 に かろうじて two-way market が 成 立 していたとしたら それは 介 入 が 入 った 時 だった そ の 介 入 は 経 済 状 態 が 良 く 日 本 がデフレになることを 回 避 したいアメリカの 暗 黙 の 了 解 を 得 て 行 われていた 世 界 経 済 を 回 復 軌 道 に 乗 せるためにサマーズ 以 下 のアメリカの 高 官 も 日 本 の 介 入 を 黙 認 したのである しかし 今 のマーケットは 荒 れている 無 秩 序 とはとても 言 えない 市 場 が 無 秩 序 (disorderly)になっている ことこそが 変 動 相 場 制 開 始 以 来 のもっとも 普 遍 的 な 市 場 介 入 理 由 だったが そこが 今 は 弱 いのである かつアメリカは 今 後 5 年 で 輸 出 を 倍 増 させ それにより200 万 人 の 雇 用 を (オバマ 大 統 領 )と 言 うくらい 輸 出 に 自 国 の 成 長 をかけており その 為 にどちらかと 言 えばドル 安 指 向 である 欧 州 の 当 局 者 も 日 本 の 新 聞 に 日 本 の 介 入 を 歓 迎 しない と 述 べている どのクラスの 人 への 取 材 だか 分 か らないが まあそうだろう ドイツなどはユーロ 安 で 輸 出 ブームであり 欧 州 は 間 違 い なくこのエンジンを 失 いたくない しかし 筆 者 は 市 場 との 駆 け 引 きの 必 要 性 の 面 からも 介 入 という 手 段 を 常 に 保 持 し 時 には 諸 外 国 の 承 認 がとれない 場 合 でも 市 場 環 境 を 理 由 に 介 入 のカードを 時 に 切 るべきだと 考 えている 今 のように 市 場 に 手 詰 まり を 読 まれ 続 ける 状 況 は 芳 しくな いし 日 本 の 政 策 当 局 者 の 手 腕 を 市 場 に 疑 われる 実 際 にそれほど 手 練 れではないにし

3 ても 市 場 に 侮 られるのは 良 くない 先 週 開 かれた 日 米 の 中 央 銀 行 の 政 策 決 定 会 合 では 日 本 は 景 気 見 通 しを 変 えなかった が 故 に 政 策 も 変 えなかったが アメリカの FOMC は 明 らかに 景 気 認 識 を 変 えて それ 故 に 将 来 の 一 段 の 金 融 緩 和 に 繋 がる 措 置 を 発 表 した FOMC が 景 気 判 断 を 変 えたのは 声 明 に 使 われている 単 語 を 見 れば 明 らかで 景 気 は 鈍 化 (slow)になり 物 価 の 基 調 は 低 下 した (trend lower)になった 政 策 金 利 の 誘 導 目 標 は 変 えなかったが 声 明 で 打 ち 出 された 措 置 は FRB バランスシートの 維 持 という 限 定 条 件 付 きの 米 国 債 の 買 い 付 け 再 開 継 続 だが 場 合 によってはより 強 い 金 融 緩 和 措 置 を 打 ち 出 すことを 感 じさせる 内 容 となった 声 明 の 第 一 パラグラフに FRB の 景 気 判 断 が 第 二 パラグラフに 物 価 判 断 があるが 景 気 は 鈍 化 物 価 は デフレ 化 の 方 向 にあると 判 断 している 第 一 パラグラフで 印 象 に 残 る 文 章 はまず the pace of recovery in output and employment has slowed in recent months であり 次 に the Committee anticipates a gradual return to higher levels of resource utilization in a context of price stability, although the pace of economic recovery is likely to be more modest in the near term than had been anticipated. だろう 冒 頭 の 文 章 はそのまま 景 気 鈍 化 の 判 断 を 下 しているが 二 番 目 に 紹 介 した 文 章 は although の 前 をしっかり 読 むか それとも 最 後 に 来 た 文 章 をより 強 く 感 じるかで 意 味 合 いが 分 かれるし 多 分 分 かれるように FRB は 作 った 文 章 的 には 日 本 人 は although の 後 を 訳 して その 後 前 半 を 訳 すように 教 わっているケースが 多 い 例 えば 景 気 回 復 のペースは 予 想 されたよりも 当 面 はより 弱 いものになるだろうが FOMC としては 物 価 安 定 という 筋 書 きの 中 で 設 備 稼 働 率 は 現 状 より 高 い 水 準 に 徐 々に 戻 ると 予 想 する といった 形 だ しかしこれについては 私 はずっと 間 違 いだと 思 っていて 日 本 人 でも アメリカ 人 でもやはり 最 後 に 来 た 文 章 の 方 が 記 憶 に 残 るはずだと 思 う しかも 今 回 は, athough となっているので 訳 し 下 げるのが 正 しいと 考 える ということは FRB は 当 面 景 気 は 悪 い と 見 ていると 言 うことだ 第 二 パラグラフはデフレという 単 語 も 出 てこ ないし デフレ 懸 念 も 出 てこない しかし 第 一 パラグラフよりかなり 短 い 文 章 には FRB が 当 面 インフレ 懸 念 を 解 除 したことが 伺 える ということは 単 語 としては 使 わなかっ たが FOMC の 委 員 の 大 部 分 の 脳 裏 には デフレの 恐 れ があったということだ 打 ち 出 された 措 置 は 予 想 された 1. 住 宅 ローン 担 保 証 券 (MBS)や 中 長 期 国 債 の 購 入 再 開

4 2.FOMC 声 明 文 でゼロ 金 利 維 持 に 関 する 文 言 を 強 めるなど 景 気 支 援 姿 勢 の 明 確 化 3. 金 融 機 関 が 当 局 に 預 けている 準 備 預 金 向 け 金 利 ( 年 0.25%)のゼロへの 引 き 下 げ の 三 つの 措 置 の 中 で FRB のバランスシート 維 持 という 形 での(1) だった と 言 う ことは 控 え 目 であるということだ ウォール ストリート ジャーナルがこの FRB の 行 動 について 見 出 しで 使 った 文 章 は Fed tweaks strategy to support growth という 形 で tweak という 見 慣 れない 単 語 を 使 った これを 調 べると 微 調 整 と 出 てくる この 新 聞 も 今 回 の FRB の 措 置 を 控 え 目 な 微 調 整 と 読 んでいることが 分 かる つまり 今 回 は 微 調 整 にしておいて 本 当 に 景 気 が 悪 くなったときの 措 置 を 残 し たと 読 める 今 週 の 主 な 予 定 は 以 下 の 通 り 8 月 16 日 ( 月 ) 4ー6 月 GDP( 速 報 ) 7 月 首 都 圏 新 築 マンション 販 売 6 月 第 3 次 産 業 活 動 指 数 米 8 月 NY 連 銀 製 造 業 景 気 指 数 米 8 月 NAHB 住 宅 市 場 指 数 インド7 月 卸 売 物 価 8 月 17 日 ( 火 ) 米 7 月 生 産 者 物 価 米 7 月 住 宅 着 工 件 数 米 7 月 鉱 工 業 生 産 設 備 稼 働 率 8 月 18 日 ( 水 ) 6 月 景 気 動 向 指 数 ( 改 定 )) 7 月 日 本 製 半 導 体 製 造 装 置 BBレシオ 8 月 19 日 ( 木 ) 6 月 全 産 業 活 動 指 数 米 8 月 フィラデルフィア 連 銀 指 数 米 7 月 コンファレンスボード 景 気 先 行 指 標 総 合 指 数 7 月 北 米 半 導 体 製 造 装 置 BBレシオ 8 月 20 日 ( 金 ) 7 月 コンビニエンスストア 売 上 高 8 月 21 日 ( 土 ) 豪 総 選 挙 have a nice week 週 末 はいかがでしたか 私 は 都 内 を 結 構 あちこち 移 動 しましたが 結 局 東 京 からは 一 歩 も 外 に 出 ませんでした 長 距 離 を 移 動 した 方 々は 大 変 だったと 思 います 中 には 今 朝 家 に 帰 り 着 いたと 行 った 方 もいるのではないでしょうか 帰 省 は 今 日 当 たりまで 続 く 近 くの 車 のディーラーはお 休 みを17 日 までとしていました 毎 年 この 時 期 には 終 戦 御 巣 鷹 山 帰 省 などに 関 連 したニュースがかなり 量 的 には

5 あって それらである 程 度 ニュースが 埋 まってしまう よって 日 本 のニュースはあまり 面 白 くないのですが その 中 では 今 朝 の 朝 日 の 北 京 の 書 店 から 村 上 作 品 の 翻 訳 者 を めぐる 熱 い 議 論 は 面 白 かった それは 中 国 でも 村 上 作 品 の 1Q84 のブック1と2が ベストセラーに 入 っていることを 報 じている 知 らなかっただけに 興 味 深 い 中 国 の 人 々 はこの 最 新 村 上 作 品 をどこに 魅 力 を 感 じているのだろう それにしても 夏 はどこに 行 っても 子 供 が 多 くて 良 い 特 に 先 週 は 日 本 にもこんな に 子 供 がいるのか と むろん 駅 の 中 を 歩 くのでも 普 段 の 暗 黙 のルールが 使 えないか ら そりゃ 大 変 です あちこちでぶつかる しかし 新 幹 線 の 乗 り 場 にこれだけ 子 供 がい るのは 壮 観 です それでは 皆 様 には 暑 さが 続 く 中 良 い 一 週 間 を 当 ニュース は 住 信 基 礎 研 究 所 主 席 研 究 員 の 伊 藤 ( 相 場 見 解 を 記 したものであり 住 友 信 託 銀 行 の 見 通 しとは 必 ずしも 一 致 しません 本 ニュースのデータは 各 種 の 情 報 源 から 入 手 したものですが 正 確 性 完 全 性 を 全 面 的 に 保 証 するものではありません また 作 成 時 点 で 入 手 可 能 なデータに 基 づき 経 済 金 融 情 報 を 提 供 するものであり 投 資 勧 誘 を 目 的 としたものではあ りません 投 資 に 関 する 最 終 決 定 はお 客 様 ご 自 身 の 判 断 でなさるようにお 願 い 申 し 上 げます

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