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1 わが 国 の 国 債 発 行 と 財 政 運 営 の 先 行 きをどうみるか 2011 年 9 月 21 日 株 式 会 社 日 本 総 合 研 究 所 調 査 部 ビジネス 戦 略 研 究 センター Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

2 本 資 料 は 財 政 研 究 会 経 済 研 究 会 金 融 記 者 クラブにて 配 布 しております ( 会 社 概 要 ) 株 式 会 社 日 本 総 合 研 究 所 は 三 井 住 友 フィナンシャルグループのグループIT 会 社 であり 情 報 システム コンサルティング シ ンクタンクの3 機 能 により 顧 客 価 値 創 造 を 目 指 す 知 識 エンジニアリング 企 業 です システムの 企 画 構 築 アウトソーシングサー ビスの 提 供 に 加 え 内 外 経 済 の 調 査 分 析 政 策 提 言 等 の 発 信 経 営 戦 略 行 政 改 革 等 のコンサルティング 活 動 新 たな 事 業 の 創 出 を 行 うインキュベーション 活 動 など 多 岐 にわたる 企 業 活 動 を 展 開 しております 名 称 : 株 式 会 社 日 本 総 合 研 究 所 (http// 創 立 :1969 年 2 月 20 日 資 本 金 :100 億 円 従 業 員 :2,000 名 社 長 : 木 本 泰 行 理 事 長 : 高 橋 進 東 京 本 社 : 東 京 都 千 代 田 区 一 番 町 16 番 TEL ( 代 ) 大 阪 本 社 : 大 阪 市 西 区 土 佐 堀 2 丁 目 2 番 4 号 TEL ( 代 ) 本 リポートは Business & Economic Review 2011 年 12 月 号 (11 月 25 日 発 行 予 定 ) 論 文 として 掲 載 される 予 定 です お 問 い 合 わせ 先 : 調 査 部 主 任 研 究 員 河 村 小 百 合 TEL : kawamura.sayuri@jri.co.jp 1 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

3 問 題 意 識 わが 国 は 政 府 債 務 の 規 模 が 諸 外 国 対 比 で 突 出 して 大 きいにもかかわらず 先 行 き の 財 政 運 営 に 対 する 危 機 感 が 乏 しい 面 がある - 背 景 には 低 金 利 での 国 債 発 行 が 長 年 にわたり 可 能 となってきた という 事 実 がある 一 国 が 安 定 的 な 財 政 運 営 を 継 続 できるか 否 かは 国 債 の 定 期 的 な 発 行 による 資 金 調 達 を 円 滑 かつ 安 定 的 に 継 続 することが 可 能 か にかかっている 国 債 残 高 の 規 模 が 大 きい 日 本 のような 国 の 場 合 にはこれに 加 え 先 行 きの 利 払 費 がどの 程 度 の 金 額 に 達 するか によっては 他 の 裁 量 的 な 歳 出 のみならず 義 務 的 な 歳 出 の 余 力 にまで 影 響 が 及 び かねず 安 定 的 な 財 政 運 営 に 支 障 が 生 じる 可 能 性 もある 2

4 これまでのところ 表 面 的 には 安 定 調 達 と 認 識 されている 一 方 で 国 債 発 行 による 資 金 調 達 の 実 情 に 変 化 はないのか 今 後 の 調 達 と 消 化 に 不 安 はないか わが 国 の 国 債 の 利 払 費 は 今 後 どのように 推 移 すると 見 込 まれるか わが 国 の 安 定 的 な 財 政 運 営 は 今 後 どの 程 度 継 続 可 能 なのか 3

5 構 成 1. 国 債 の 調 達 構 造 - 金 利 が 上 昇 した 場 合 の 影 響 の 受 けやすさ はどれほどか 5 2. 国 債 の 消 化 構 造 - 国 内 資 金 による 国 債 消 化 はいつまで 維 持 可 能 か 国 債 利 払 費 の 今 後 の 見 通 しと 財 政 運 営 への 影 響 - 低 金 利 が 継 続 すれば 利 払 費 は 増 加 せずにすむのか 今 後 望 まれる 対 応 32 4

6 1. 国 債 の 調 達 構 造 - 金 利 が 上 昇 した 場 合 の 影 響 の 受 けやすさ は どれほどか 5 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

7 調 達 年 限 の 構 成 と 先 行 きの 金 利 リスク 利 払 いコストとの 関 係 金 利 が 上 昇 した 場 合 の 影 響 の 受 けやすさ は 国 債 の 調 達 年 限 の 構 造 によって 決 まる 1 短 期 債 による 調 達 割 合 が 大 きい 場 合 利 払 費 少 なくてすむ (イールド カーブの 形 状 が 一 般 的 な 順 イールド < 右 肩 上 がり>の 場 合 ) 借 り 換 えの 頻 度 多 くなる 金 利 上 昇 の 影 響 を 直 ちに 受 けやすい 2 短 期 債 による 調 達 割 合 が 小 さい 場 合 利 払 費 嵩 む 借 り 換 えの 頻 度 少 なくなる 金 利 上 昇 の 影 響 を 直 ちには 受 けにくい 一 般 的 に (1) 金 利 上 昇 の 影 響 の 受 けやすさ( 金 利 リスク )と (2) 利 払 費 の 多 寡 (コスト)は トレード オフの 関 係 にある 6

8 わが 国 の 国 債 発 行 の 調 達 年 限 はどのように 推 移 しているか わが 国 の 場 合 国 債 残 高 の 累 増 につれて 調 達 年 限 の 短 期 化 傾 向 が 著 しい - 単 年 度 発 行 額 ベースで 年 限 別 の 内 訳 の 推 移 を 国 債 のみについてみると( 図 表 1) 1980 年 度 には 約 8 割 を 長 期 国 債 (10 年 利 付 債 )で 調 達 していたものが その 後 は 低 下 し 2011 年 度 には 超 長 期 国 債 と 合 わせても 約 3 割 の 水 準 - 政 府 短 期 証 券 を 含 めてみると( 図 表 2) 長 期 国 債 による 調 達 シェアは 80 年 度 には5 割 弱 であったが 2011 年 度 には 超 長 期 国 債 と 合 わせても15% 程 度 にまで 低 下 の 見 通 し ( 図 表 1) 年 度 ごとの 国 債 発 行 に 占 める 年 限 別 割 合 の 推 移 政 府 短 期 証 券 を 含 まないベース 100% 90% 80% 70% 短 期 国 債 60% 50% 中 期 国 債 40% 長 期 国 債 30% 超 長 期 国 債 20% 10% 0% ( 年 度 ) ( 昭 和 55) ( 平 成 2) ( 平 成 12) ( 平 成 23) ( 資 料 ) 参 議 院 予 算 委 員 会 調 査 室 財 政 関 係 資 料 集 各 号. ( 注 1) 各 年 度 における 国 債 ( 新 規 財 源 債 借 換 債 財 投 債 )の 発 行 額 の 推 移 額 面 ベース カレン ダー ベース ( 注 2)2010 年 度 は4~12 月 の 実 績 値 2011 年 度 は 見 込 みで 収 入 金 ベース ( 図 表 2) 年 度 ごとの 国 債 発 行 に 占 める 年 限 別 割 合 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% の 推 移 政 府 短 期 証 券 を 含 むベース ( 昭 和 55) ( 平 成 2) ( 平 成 12) ( 平 成 23) ( 年 度 ) 政 府 短 期 証 券 短 期 国 債 中 期 国 債 長 期 国 債 超 長 期 国 債 ( 資 料 ) 参 議 院 予 算 委 員 会 調 査 室 財 政 関 係 資 料 集 各 号. ( 注 1) 各 年 度 における 国 債 ( 新 規 財 源 債 借 換 債 財 投 債 )および 政 府 短 期 証 券 の 発 行 額 の 推 移 額 面 ベース カレンダー ベース 政 府 短 期 証 券 は 年 度 越 の 額 ベース ( 注 2)2010 年 度 は4~12 月 の 実 績 値 2011 年 度 は 見 込 みで 収 入 金 ベース ( 注 3) 政 府 短 期 証 券 は 2009 年 2 月 から 割 引 短 期 国 債 と 統 合 し 国 庫 短 期 証 券 として 発 行 さ れているが 財 政 制 度 上 の 位 置 付 けに 変 更 はない 7

9 主 要 国 との 比 較 - 残 高 ベースの 調 達 年 限 別 シェア 主 要 国 との 比 較 でも わが 国 は 短 中 期 債 による 調 達 割 合 が かなり 高 いグループ に 属 する( 図 表 3 残 高 ベース) -わが 国 が 短 期 調 達 比 率 を 高 めてきた 経 過 については 後 掲 ( 参 考 1) 参 照 (12ページ) 100% ( 図 表 3) 国 債 の 発 行 年 限 シェア( 残 高 ベース)の 国 別 比 較 80% 60% 40% 20% その 他 インフレ 連 動 債 変 動 金 利 債 マネー マーケット 商 品 短 期 債 中 期 債 長 期 債 0% 米 加 日 本 伊 英 仏 アイルラント ギリシャ 独 西 米 加 日 本 伊 英 仏 アイルラント ギリシャ 独 西 インフレ 連 動 債 変 動 金 利 債 マネー マーケット 商 品 短 期 債 中 期 債 長 期 債 その 他 ( 資 料 )OECD, Central Government Debt Statistical Yearbook ( 注 ) 各 国 とも 市 場 性 国 債 に 占 めるシェア 日 本 のみ2008 年 末 値 他 の 国 々は2009 年 末 値 8

10 年 限 別 国 債 発 行 額 の 推 移 年 度 ごとの 年 限 別 の 発 行 額 の 推 移 をみると( 図 表 4) 長 期 国 債 超 長 期 国 債 を 合 わせた 発 行 額 は 1990 年 代 以 降 おおむね50 兆 円 が 天 井 となっているように 見 受 けられ それを 上 回 る 分 は 中 期 国 債 短 期 国 債 によって 調 達 している 形 このように 短 期 国 債 のウエートが 高 い 状 態 は イールド カーブが 順 イールドの 形 状 である 限 り 利 払 費 を 節 減 できる 一 方 で 毎 年 度 国 債 の 償 還 借 換 を 繰 り 返 さ ざるを 得 ない 額 が 大 きくなり 先 行 きの 金 利 変 動 の 影 響 を 受 けやすく 極 めて 脆 弱 な 資 金 調 達 構 造 であるといえる ( 図 表 4) 国 債 政 府 短 期 証 券 の 年 限 別 発 行 額 の 推 移 ( 兆 円 ) 政 府 短 期 証 券 短 期 国 債 中 期 国 債 長 期 国 債 超 長 期 国 債 財 投 債 発 行 額 借 換 債 発 行 額 新 規 財 源 債 発 行 額 50 兆 円 ライン ( 年 度 ) ( 資 料 ) 参 議 院 予 算 委 員 会 調 査 室 財 政 関 係 資 料 集 各 号. ( 注 1) 各 年 度 における 国 債 ( 新 規 財 源 債 借 換 債 財 投 債 )および 政 府 短 期 証 券 の 発 行 額 の 推 移 額 面 ベース カレンダー ベース 政 府 短 期 証 券 は 年 度 越 の 額 ベース ( 注 2)2010 年 度 は4~12 月 の 実 績 値 2011 年 度 は 見 込 みで 収 入 金 ベース 9

11 主 要 国 の 調 達 構 造 の 脆 弱 性 指 数 先 進 国 のソブリン リスクが 世 界 経 済 にとっての 大 きなリスクとなるなか 国 際 機 関 や 国 際 金 融 市 場 は 各 国 のこうした 調 達 構 造 ( 脆 弱 性 指 数 )に 注 目 ( 図 表 5) わが 国 の 場 合 外 国 勢 による 国 債 保 有 規 模 ( 対 名 目 GDP 比 )は 約 7%と 諸 外 国 対 比 で 相 当 に 低 く これまでの 安 定 消 化 を 下 支 え 一 方 毎 年 度 の 所 要 資 金 調 達 額 の 規 模 ( 対 名 目 GDP 比 )は5 割 強 と 主 要 国 の なかでも 突 出 して 高 い 状 況 ( 図 表 5) 主 要 国 の 国 債 市 場 と 脆 弱 性 指 数 ( 特 に 断 りのない 限 り 2011 年 GDP 予 測 値 に 対 する 比 率 %) 財 政 負 債 のファンタ メンタルス 所 要 資 金 調 達 額 対 外 資 金 調 達 銀 行 システムとの 連 関 ソブリン 格 付 け ソブリンCDS 一 般 政 府 負 プライマリー 一 般 政 府 ク ロス 満 期 負 債 外 国 保 有 の 国 内 預 金 機 関 の 一 般 投 機 的 等 級 見 通 し (2011 年 3 月 9 債 残 高 バランス 政 府 向 け 債 権 + 財 政 収 支 一 般 政 府 を 上 回 る 日 時 点 ベー (S:stable, シス ポイント) グロス 負 債 残 高 対 2010 年 GDP ノッチ 幅 N:negative) 国 名 比 率 オーストラリア S 51 オーストリア S 76 ヘ ルキ ー N 166 カナタ S n.a. テ ンマーク S 44 フィンラント S 35 フランス S 85 ト イツ S 48 キ リシヤ N 1,037 アイルラント N 587 イタリア S 180 日 本 N 77 韓 国 S 98 オランタ S 47 ノルウェー n.a. 10 S 19 ホ ルトカ ル N 498 スヘ イン N 253 スウェーテ ン S 33 イキ リス S 58 アメリカ 合 衆 国 S 43 ( 資 料 )IMF, Global Financial Stability Report, April

12 - 所 要 資 金 調 達 額 をさらに 詳 しくみると( 図 表 6) わが 国 の 場 合 財 政 赤 字 ( 新 規 財 源 債 発 行 額 )の 規 模 は 10% 程 度 で 他 にも 同 レベルの 国 々が 複 数 存 在 他 方 満 期 負 債 の 規 模 は45% 程 度 と 諸 外 国 対 比 で 突 出 して 高 い 状 況 -(1)もともとの 国 債 残 高 の 規 模 が 極 めて 大 きいことに 加 え (2) 国 債 の 調 達 年 限 が 短 期 化 傾 向 にあることが その 背 景 ( 図 表 6) 主 要 先 進 国 のグロス 所 要 資 金 調 達 額 ( 対 名 目 GDP 比 ) (%) 2010 年 2011 年 2012 年 満 期 負 債 財 政 赤 字 所 要 資 金 満 期 負 債 財 政 赤 字 所 要 資 金 満 期 負 債 財 政 赤 字 所 要 資 金 調 達 額 計 調 達 額 計 調 達 額 計 日 本 アメリカ ギリシャ イタリア ベルギー ポルトガル フランス スペイン アイルランド カナダ イギリス フィンランド ドイツ スウェーデン オーストラリア 加 重 平 均 ( 資 料 )IMF, Fiscal Monitor, April ( 原 資 料 )Bloomberg, IMFスタッフによる 予 測 値 11

13 ( 参 考 1)わが 国 が 短 期 調 達 比 率 を 高 めてきた 経 過 わが 国 の 短 期 調 達 の 比 率 ( 残 高 ベース)の 推 移 を 振 り 返 ると 80 年 代 は 10% 台 半 ばにとどまっていた( 図 表 7) もっとも 90 年 代 半 ば 以 降 は 財 政 事 情 の 悪 化 を 映 じ 国 債 の 円 滑 な 消 化 を 確 保 するうえでやむを 得 ず 短 期 調 達 の 比 率 を 高 めてきた 経 緯 ( 図 表 7)わが 国 の 短 期 調 達 比 率 と 財 政 事 情 の 推 移 短 期 調 達 比 率 (%) (%) 財 政 事 情 ( 資 料 )OECD, Central Government Debt Statistical Yearbook 各 号. OECD, Economic Outlook 各 号. ( 注 ) 短 期 調 達 (1 年 以 下 ) 比 率 は 中 央 政 府 の 市 場 性 国 債 に 占 める 比 率 財 政 事 情 は 一 般 政 府 債 務 残 高 の 対 名 目 GDP 12

14 2. 国 債 の 消 化 構 造 - 国 内 資 金 による 国 債 消 化 は いつまで 維 持 可 能 か 13 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

15 国 債 の 保 有 構 造 わが 国 の 国 債 の 保 有 構 造 をみると( 図 表 8) 国 内 資 金 による 消 化 が 全 体 の9 割 超 を 占 める 点 が 特 徴 的 で 国 債 の 円 滑 な 消 化 を 下 支 え (1) 潤 沢 な 国 内 貯 蓄 と (2) 投 資 先 を 決 定 する 上 での 根 強 いホーム バイアス 志 向 の 存 在 がその 背 景 ただし 家 計 が 直 接 国 債 を 保 有 する 割 合 は5%と 低 い 家 計 の 潤 沢 な 貯 蓄 性 資 金 は まず 金 融 仲 介 機 関 ( 銀 行 保 険 年 金 等 )に 振 り 向 けられ これらの 機 関 が 国 債 のかなりの 部 分 を 保 有 ( 図 表 8)わが 国 国 債 の 保 有 者 別 内 訳 (2010 年 3 月 末 ) 海 外 その 他 日 本 銀 行 家 計 4.6% 3.4% 7.5% 預 金 取 扱 機 関 (ゆうちょ 銀 行 を 5.0% 除 く) 公 的 年 金 15.1% 11.2% その 他 金 融 機 関 5.7% 保 険 年 金 基 金 (かんぽ 生 命 を 除 く) 14.7% かんぽ 生 命 9.9% ゆうちょ 銀 行 22.9% ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 勘 定 ゆうちょ 銀 行 ゆうちょ 銀 行 ディスクロージャー 誌 年 7 月 かんぽ 生 命 ディスク ロージャー 誌 かんぽ 生 命 の 現 状 年 7 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1)ここでの 国 債 とは 建 設 国 債 特 例 国 債 借 換 債 財 投 債 承 継 国 債 国 庫 短 期 証 券 は 含 まない ( 注 2) その 他 には 一 般 政 府 ( 除 く 公 的 年 金 ) 非 金 融 法 人 企 業 対 家 計 民 間 非 営 利 団 体 が 含 まれる ( 注 3)ゆうちょ 銀 行 かんぽ 生 命 の 国 債 保 有 額 は 各 社 のディスクロージャー 誌 ベースの 計 数 14

16 部 門 別 資 金 過 不 足 (ISバランス)の 推 移 先 行 きをみるために わが 国 の 主 な 部 門 別 の 資 金 過 不 足 (ISバランス)の 推 移 をみると ( 図 表 9) 政 府 部 門 は90 年 代 初 頭 に 資 金 不 足 に 転 じて 以 降 不 足 幅 を 拡 大 家 計 部 門 は 90 年 代 前 半 頃 までは 大 幅 な 貯 蓄 超 過 ( 資 金 余 剰 )となっていたものの その 後 は 高 齢 化 の 進 展 等 を 背 景 に 資 金 余 剰 幅 が 趨 勢 的 に 縮 小 傾 向 この 間 民 間 事 業 法 人 部 門 は 90 年 代 半 ば~2000 年 代 前 半 にかけて 投 資 を 抑 制 させ たことを 主 因 に 家 計 部 門 の 資 金 余 剰 幅 の 縮 小 分 を 補 う 役 割 を 果 たす 場 面 も 存 在 - 家 計 部 門 や 金 融 仲 介 部 門 ( 例 として 年 金 )の 資 金 運 用 の 推 移 をみると 近 年 運 用 余 力 は 著 しく 低 下 ( 後 掲 参 考 2 3<17~18ページ>) (%) ( 図 表 9)わが 国 の 主 な 部 門 別 の 資 金 過 不 足 ( 対 名 目 GDP 比 )の 推 移 民 間 非 金 融 法 人 企 業 一 般 政 府 家 計 海 外 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計 内 閣 府 国 民 経 済 計 算. 15

17 このようにみると わが 国 の 国 債 ファイナンスをとりまく 国 内 資 金 の 状 況 は 今 後 極 めて 厳 しいと 考 えざるを 得 ない 既 発 国 債 の 残 高 分 のみであれば 国 内 資 金 中 心 で 当 面 は 何 とか 円 滑 に 消 化 できる 可 能 性 もあるものの 今 後 も 国 債 の 大 幅 増 発 が 継 続 することになれば 従 来 のように 国 内 資 金 中 心 で 消 化 し 切 ることは 難 しい 局 面 が 生 じることもあり 得 よう また 市 場 の 価 格 形 成 に 何 らかの 変 化 が 生 じて 国 債 市 況 に 強 いストレスがかかる ようなことがある 場 合 かつてのわが 国 が 行 ってきたように 潤 沢 な 家 計 貯 蓄 の 受 け 入 れ 等 を 原 資 として 国 内 の 公 的 機 関 ( 特 別 会 計 < 旧 資 金 運 用 部 - 現 財 政 融 資 資 金 等 >や 年 金 郵 貯 等 )が 国 債 を 買 い 支 える といった 対 応 をとることは もはや 困 難 16

18 ( 参 考 2) 家 計 部 門 の 資 金 運 用 の 推 移 家 計 部 門 の 資 金 運 用 の 推 移 をみると( 図 表 10) 運 用 余 力 は 近 年 著 しく 低 下 今 後 もこの 傾 向 は 継 続 する 見 通 し (%) 20.0 ( 図 表 10) 家 計 の 資 金 運 用 の 推 移 (フロー 対 名 目 GDP 比 ) その 他 保 険 年 金 準 備 金 株 式 出 資 金 株 式 以 外 の 証 券 現 金 預 金 資 金 運 用 計 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計. ( 注 )ここでの その 他 は 貸 出 金 融 派 生 商 品 預 け 金 未 収 未 払 金 対 外 証 券 投 資 その 他 ( 狭 義 )の 合 計 17

19 ( 参 考 3) 年 金 部 門 の 資 金 運 用 の 推 移 また 家 計 の 貯 蓄 性 資 金 の 受 け 入 れを 原 資 として 運 用 を 行 っている 金 融 仲 介 機 関 の 例 として 年 金 部 門 ( 公 的 年 金 と 民 間 の 年 金 基 金 の 合 計 )の 資 金 運 用 の 動 きを みると( 図 表 11) 2002 年 度 以 降 はおおむね 新 規 運 用 額 を 取 り 崩 し 額 が 上 回 る 状 態 が 継 続 - 高 齢 化 の 進 展 等 を 背 景 に 年 金 給 付 が 原 資 ( 年 金 掛 け 金 )の 流 入 を 上 回 る 状 況 に 転 じて すでに 久 しいことが 読 み 取 れる (%) ( 図 表 11) 年 金 ( 公 的 年 金 年 金 基 金 )の 資 金 運 用 の 推 移 (フロー 対 名 目 GDP 比 ) ( 資 料 ) 日 本 銀 行 資 金 循 環 統 計. ( 注 )ここでの その 他 は 金 融 派 生 商 品 預 け 金 未 収 未 払 金 その 他 ( 狭 義 )の 合 計 ( 年 度 ) その 他 対 外 証 券 投 資 ほか 株 式 出 資 金 その 他 の 証 券 地 方 債 政 府 関 係 機 関 債 国 庫 短 期 証 券 国 債 財 融 債 貸 出 財 政 融 資 資 金 預 託 金 現 金 預 金 資 金 運 用 計 18

20 3. 国 債 利 払 費 の 今 後 の 見 通 しと 財 政 運 営 への 影 響 - 低 金 利 が 継 続 すれば 利 払 費 は 増 加 せずに すむのか 19 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

21 今 後 の 国 債 の 利 払 費 について 精 緻 な 試 算 を 行 うことは データの 制 約 上 困 難 ただし 財 務 省 主 計 局 が 毎 年 度 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 を 公 表 これは 実 際 の 国 債 の 償 還 プロファイル データを 基 に 同 省 が 一 定 の 前 提 のもとで 算 出 しているもの この 仮 定 計 算 を 手 がかりとして 国 債 発 行 に 関 するその 他 の 財 務 省 公 表 データ を 基 に わが 国 の 国 債 費 の 見 通 し 等 に 関 する 試 算 を 行 い その 先 行 きの 財 政 運 営 への 影 響 を 検 討 した 20

22 これまでの 利 払 費 の 推 移 わが 国 の 公 債 残 高 および 国 債 の 利 払 費 の 推 移 をみると( 図 表 12) 平 成 11 年 度 以 降 は 公 債 残 高 が 累 増 していたにもかかわらず 利 払 費 は 逓 減 利 払 費 額 は 平 成 年 度 に7 兆 円 で 底 を 打 ったものの その 後 も 緩 やかな 増 加 傾 向 が 続 き 平 成 22 年 度 の 決 算 見 込 み 額 は7.8 兆 円 にとどまる 国 民 の 間 に 財 政 運 営 に 関 する 危 機 感 が 乏 しい 背 景 には 従 来 は 利 払 費 の 累 増 がこのように 抑 制 され 財 政 運 営 上 の 制 約 要 因 となっていなかった 点 を 指 摘 可 能 ( 図 表 12) 公 債 残 高 および 利 払 費 の 推 移 と 財 務 省 仮 定 計 算 が 示 す 見 通 し ( 兆 円 ) 1, 利 払 費 ( 右 軸 ) 公 債 残 高 ( 試 算 1 左 軸 ) 仮 定 計 算 ( 兆 円 ) 利 払 費 試 算 2 利 払 費 試 算 元 ( 昭 和 ) ( 平 成 ) 0.0 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 財 務 省 日 本 の 財 政 関 係 資 料 - 平 成 23 年 度 予 算 補 足 資 料 - 平 成 23 年 3 月 同 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. ( 注 ) 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 を 前 提 差 額 は 全 て 公 債 金 で 賄 われると 仮 定 平 成 27 年 度 以 降 新 規 公 債 発 行 額 は23 年 度 の 差 額 と 同 額 と 仮 置 き 前 提 金 利 は 後 年 度 影 響 試 算 で 示 されている10 年 金 利 以 外 の 年 限 については 非 公 表 27 年 度 以 降 は26 年 度 と 同 水 準 と 仮 置 き 21

23 財 務 省 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 に 関 する 仮 定 計 算 の 内 容 財 務 省 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 に 関 する 仮 定 計 算 における 利 払 費 の 試 算 結 果 ( 試 算 1 2)は 図 表 12 その 主 な 前 提 は 図 表 13の 通 り この 仮 定 計 算 の 結 果 によれば (1) 今 回 の 大 震 災 到 来 前 の 状 態 (2) 相 対 的 に 抑 制 的 な 金 利 の 前 提 (3) 今 後 の 財 政 赤 字 幅 に 関 する 相 当 に 楽 観 的 な 前 提 をもってしても 国 債 の 利 払 費 は 今 後 増 加 ペースを 強 め 3 年 後 の 平 成 26 年 度 には14~15 兆 円 (22 年 度 対 比 で2 倍 弱 ) 6 年 後 の29 年 度 には17~20 兆 円 ( 同 2.2~2.6 倍 )に 到 達 ( 図 表 13) 財 務 省 による 仮 定 計 算 の 主 な 前 提 ( 億 円 %) 試 算 1 試 算 2 年 度 名 目 成 長 消 費 者 物 10 年 国 債 差 額 名 目 成 長 消 費 者 物 10 年 国 債 差 額 率 価 ( 前 年 金 利 (= 新 規 財 源 率 価 ( 前 年 金 利 (= 新 規 財 源 西 暦 平 成 比 ) 債 発 行 額 ) 比 ) 債 発 行 額 ) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,000 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 について の 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. 22

24 これまで 利 払 費 が 抑 制 されてきたのはなぜか わが 国 の 国 債 ポートフォリオにおける 主 な 年 限 別 の 満 期 到 来 状 況 を 推 計 すると ( 図 表 14) これまで とりわけ 満 期 10 年 もの 以 上 の 長 期 債 超 長 期 債 について 過 去 (10 年 前 ないし20 年 前 等 の 時 点 )の 高 金 利 での 調 達 分 の 満 期 が 続 々と 到 来 - 仮 に 同 じ 年 限 で 同 額 を 借 り 換 えるとすると 市 場 金 利 の 低 下 分 だけ 利 払 費 を 節 減 することが 可 能 に もっとも 今 後 は 10 年 債 を 中 心 に 過 去 の 高 金 利 による 調 達 の 借 り 換 え 効 果 はすでに 剥 落 しつつある 20 年 債 の 借 り 換 え 効 果 を 数 年 間 期 待 できる 程 度 ( 図 表 14)わが 国 の 国 債 ポートフォリオにおける 主 な 年 限 別 満 期 到 来 ( 償 還 ) 額 の 推 移 の 推 計 結 果 と 償 還 前 の 適 用 金 利 の 状 況 ( 千 円 %) 20 年 債 15 年 変 動 利 付 債 10 年 債 5 年 債 2 年 債 割 引 短 期 国 債 ( 現 国 庫 短 期 証 券 ) 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 償 還 額 ( 額 面 ) 計 平 均 金 利 H22 適 用 金 利 平 均 金 利 平 均 金 利 平 均 金 利 平 均 金 利 平 成 ,027,813, ,980,305, ,532,585, ,641,280, ,296,777, ,927,440, ,477,324, ,624,040, ,017,676, ,911,961, ,420,695, ,325,916, ,377,040, ,541,329, ,704,850, ,599,667, ,423,409, ,450,480, ,721,100, ,933,867, ,730,078, ,666,506, ,518,700, ,208,753, ,956,150, ,778,463, ,212,712, ,731,929,000 平 成 ,001,612, ,335,608, ,841,564, ,958,354, ,673,246, ,500, ,509,951, ,690,095, ,867,847, ,581,600, ,494,260, ,237,639, ,500, ,305,872, ,633,701, ,430,100, ,763,884, ,975,950, ,973,600, ,824,600, ,880,919, ,582,900, ,423,900, ,069,830, ,322,300, ,246,100, ,166,727, ,991,800, ,708,900, ,353,769, ,391,200, ,661,100, ,945,126, ~41 20~ ,414,158,900 16,977,599, ~60 30~ 平 成 22 年 度 満 期 到 来 分 以 降 の 額 面 合 計 85,580,271,600 39,842,199, ,825,950, ,378,951,270 47,826,202,350 43,673,246,150 平 成 22 年 度 満 期 到 来 分 以 降 の 全 額 面 合 計 594,151,581,159 ( 資 料 ) 財 務 省 理 財 局 国 債 統 計 年 報 各 号 財 務 省 理 財 局 債 務 管 理 リポート 各 号 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1) 平 成 22 年 度 以 降 の 償 還 額 は 国 債 統 計 年 報 平 成 21 年 度 ( 平 成 22 年 11 月 30 日 発 行 )ベースの 計 数 ( 注 2) 本 表 においては 統 計 年 報 からの 計 数 入 手 の 制 約 上 10 年 債 5 年 債 には 満 期 10 年 ないし5 年 で 償 還 を 迎 える 全 ての 国 債 が 含 まれる よって 10 年 債 には 物 価 連 動 債 や 個 人 向 け 国 債 が 5 年 債 には 個 人 向 け 国 債 が 含 まれることになるが そのウエートは 限 定 的 とみられる ( 注 3)30 年 債 40 年 債 については 平 成 22~31 年 度 に 満 期 が 到 来 するものはない 額 面 合 計 額 は 次 の 通 りで 上 表 の 全 額 面 合 計 には これらの 年 限 も 含 む 30 年 債 20,070,459,800 千 円 40 年 債 1,954,300,000 千 円 ( 注 4) 各 年 限 の 平 均 金 利 は 債 務 管 理 リポート 掲 載 の 各 年 限 の 名 目 固 定 利 付 債 の 計 数 に 基 づく ただし 割 引 短 期 国 債 の 適 用 金 利 は 各 前 年 度 4 月 ~3 月 の 各 月 の 国 庫 短 期 証 券 1 年 物 の 応 募 者 利 回 りの 単 純 平 均 の 値 を 日 本 総 研 が 算 出 した ( 注 5) 割 引 短 期 国 債 は 平 成 21 年 2 月 以 降 政 府 短 期 証 券 (FB 資 金 繰 り 証 券 )と 統 合 され 国 庫 短 期 証 券 として 発 行 されている 23

25 先 行 きの 金 利 水 準 は わが 国 の 今 後 の 利 払 費 にどの 程 度 影 響 するか 財 務 省 の 仮 定 計 算 が 示 す 利 払 費 のうち 固 定 金 利 債 の 発 行 によって 利 払 費 ( 適 用 金 利 )がすでに 固 定 されている 分 が どの 程 度 あるのかを 国 債 の 年 限 別 償 還 プロファイルの 推 計 結 果 ( 図 表 14)をもとに 試 算 した( 図 表 15) その 結 果 によれば 足 許 の 平 成 23 年 度 においては 利 払 費 全 体 の 約 3 分 の2が すでに 固 定 もっとも その 割 合 は 今 後 低 下 傾 向 をたどり 市 場 金 利 次 第 で 決 まる 部 分 が 大 きく 拡 大 -わが 国 が 短 期 債 中 心 の 調 達 構 造 となっていることがその 背 景 ( 図 表 15) 財 務 省 の 仮 定 計 算 における 利 払 費 の 内 訳 の 試 算 結 果 ( 兆 円 ) 既 発 債 の 利 払 費 試 算 2の 利 払 費 新 規 財 源 債 + 借 換 債 + 既 発 15 年 変 動 利 付 債 の 利 払 費 試 算 1の 利 払 費 0 ( 年 度 ) ( 平 成 23) ( 平 成 31) ( 資 料 ) 財 務 省 理 財 局 国 債 統 計 年 報 各 号 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 (2) 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. 24

26 10 年 債 金 利 を 変 化 させた 場 合 の 今 後 の 利 払 費 の 見 通 し そこで 次 に 今 後 の 金 利 の 前 提 を 変 化 させた 場 合 の 利 払 費 の 試 算 を 行 った ( 図 表 16) 財 務 省 の 仮 定 計 算 においては 前 提 とする 金 利 は10 年 物 についてのみ 示 されて おり 他 の 年 限 に 関 しては 非 公 表 そこで この10 年 債 の 金 利 のみについて 仮 定 計 算 の 試 算 1 (+1.5%の 低 成 長 シナリオ) において 1.0%の 状 態 が 試 算 2 (+3.0%の 成 長 シナリオ)において 3.0%の 状 態 が それぞれ 平 成 31 年 度 まで 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 さらに 図 表 14における 年 限 別 満 期 到 来 額 の 推 計 結 果 を 基 に 10 年 債 について 満 期 到 来 額 全 額 を 同 じ10 年 債 で 借 り 換 える との 仮 定 のもとに 試 算 を 行 った 25

27 その 結 果 低 成 長 シナリオにおいて 金 利 1.0%が 平 成 31 年 度 まで 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 しても 利 払 費 は 同 年 度 には17.3 兆 円 に 達 すると 見 込 まれる これは 足 許 (22 年 度 決 算 見 込 み7.8 兆 円 ) 対 比 で 10 兆 円 増 に 相 当 成 長 シナリオにおいて 金 利 3.0%が 平 成 31 年 度 まで 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 する と 利 払 費 は 同 年 度 には24.3 兆 円 に 達 すると 見 込 まれる ( 兆 円 ) 1, 利 払 費 ( 右 軸 ) ( 図 表 16) 利 払 費 見 通 しの 試 算 結 果 (10 年 物 金 利 を 変 化 させた 場 合 ) 公 債 残 高 ( 試 算 1 左 軸 ) 仮 定 計 算 試 算 ( 兆 円 ) 金 利 3.0% ( 試 算 2) 利 払 費 試 算 2 利 払 費 試 算 1 金 利 1.0% ( 試 算 1) 元 ( 昭 和 ) ( 平 成 ) 0 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 財 務 省 日 本 の 財 政 関 係 資 料 - 平 成 23 年 度 予 算 補 足 資 料 - 平 成 23 年 3 月 同 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1) 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 を 前 提 差 額 は 全 て 公 債 金 で 賄 われると 仮 定 平 成 27 年 度 以 降 新 規 公 債 発 行 額 は23 年 度 の 差 額 と 同 額 と 仮 置 き 前 提 金 利 は 後 年 度 影 響 試 算 で 示 されている10 年 金 利 以 外 の 年 限 については 非 公 表 27 年 度 以 降 は26 年 度 と 同 水 準 と 仮 置 き ( 注 2) 試 算 の 前 提 は 次 の 通 り 金 利 : 10 年 債 の 発 行 額 10 年 債 金 利 は 各 水 準 (1.0%- 試 算 1をヘ ース 3.0%- 試 算 2をヘ ース)で 平 成 23 年 度 以 降 32 年 度 まで 横 ばいで 推 移 すると 仮 定 図 表 14における 試 算 結 果 ( 年 限 別 満 期 到 来 額 )を 基 に 今 後 毎 年 度 満 期 が 到 来 する10 年 債 の 全 額 を 同 じ10 年 債 で 借 り 換 えると 仮 定 26

28 財 務 省 仮 定 計 算 の 前 提 である 差 額 (= 財 政 赤 字 幅 ) の 含 意 加 えて 財 務 省 の 仮 定 計 算 は 試 算 1 2とも 差 額 (= 財 政 赤 字 幅 )が 平 成 26 年 度 までは 一 定 の 仮 定 の 下 に 拡 大 する 一 方 平 成 27 年 度 には 平 成 23 年 度 時 点 の 差 額 幅 ( 約 44 兆 円 )に 縮 小 し 以 後 も 平 成 32 年 度 まで 同 じ 幅 のままで 推 移 することを 前 提 ( 図 表 13) その 負 担 感 を 量 るために 27 年 度 以 降 の 差 額 に 関 する 簡 単 な 試 算 を 行 った ( 図 表 17 詳 細 な 試 算 結 果 は 後 掲 参 考 4 5<30~31ページ> 参 照 ) 財 務 省 による 仮 定 計 算 の 試 算 1 試 算 2 のそれぞれについて 平 成 27 年 度 以 降 について 以 下 の 前 提 で 歳 出 歳 入 を 概 算 し 差 額 を 算 出 した (1) 基 礎 的 財 政 収 支 の 対 象 経 費 のうち 社 会 保 障 費 は 年 率 +3%の 伸 びを 維 持 (2) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (3) 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 の 伸 びは+1.65%( 試 算 1) +3.3%( 試 算 2) (4) 国 債 費 は 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 値 を そのまま 用 いた 27

29 それによれば 平 成 32 年 度 時 点 での 差 額 は 約 18 兆 円 ( 試 算 1)~21 兆 円 ( 試 算 2) 拡 大 することに これは 平 成 32 年 度 時 点 で 18~21 兆 円 規 模 の (1) 増 税 ( 消 費 税 増 税 であれば 約 7~8%ポイントの 引 き 上 げに 相 当 ) もしくは (2) 歳 出 削 減 ( 社 会 保 障 支 出 半 減 か 地 方 交 付 税 全 廃 レベルに 相 当 ) が 行 われていることに 相 当 ( 図 表 17) 平 成 27 年 度 以 降 の 差 額 (= 新 規 財 源 債 発 行 額 )を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 の 試 算 結 果 の 概 要 ( 億 円 %) 試 算 1 試 算 2 仮 定 計 算 の 前 提 日 本 総 研 試 算 仮 定 計 算 の 前 提 日 本 総 研 試 算 年 度 名 目 成 長 差 額 名 目 成 長 率 差 額 差 額 の 名 目 成 長 率 差 額 名 目 成 長 率 差 額 差 額 の 率 (= 新 規 財 源 の 前 提 (= 新 規 財 源 財 務 省 前 提 と (= 新 規 財 源 の 前 提 (= 新 規 財 源 財 務 省 前 提 と 西 暦 平 成 債 発 行 額,A) 債 発 行 額,B) の 差 (B-A) 債 発 行 額,A) 債 発 行 額,B) の 差 (B-A) , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,444 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 ) 平 成 27 年 度 以 降 の 日 本 総 研 試 算 は 以 下 の 前 提 に 基 づく (1) 国 債 費 は 財 務 省 の 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 を 国 債 費 の 概 算 値 とし て そのまま 用 いた( 試 算 結 果 における 差 額 の 増 加 分 に 見 合 い 定 率 差 減 額 繰 入 等 利 払 費 ともさらに 増 額 となる 筋 合 いであるが ここではその 増 分 は 無 視 している) (2) 社 会 保 障 関 係 費 は 平 成 27 年 度 以 降 前 年 比 +3%の 伸 びを 維 持 (3) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 27 年 度 以 降 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (4) 平 成 27 年 度 以 降 の 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 は 前 年 比 +1.65%( 試 算 1のケース) +3.3%( 試 算 2のケース)の 伸 びを それぞれ 維 持 28

30 仮 に そのような 増 税 や 歳 出 削 減 が 実 行 できていない 場 合 の 利 払 費 を 一 定 の 前 提 のもとに 試 算 すると( 図 表 18) 利 払 費 はさらに 嵩 むことに 平 成 32 年 度 時 点 の 利 払 費 は 21.8 兆 円 ( 試 算 1) 25.8 兆 円 ( 試 算 2)に 達 する 見 通 し ( 兆 円 ) 1, ( 図 表 18) 利 払 費 見 通 しの 試 算 結 果 ( 財 政 赤 字 幅 を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 ) 利 払 費 ( 右 軸 ) 公 債 残 高 ( 左 軸 ) 仮 定 計 算 試 算 ( 兆 円 ) 差 額 自 然 体 2 利 払 費 試 算 2 差 額 自 然 体 1 利 払 費 試 算 元 ( 昭 和 ) ( 平 成 ) 0.0 ( 年 度 ) ( 資 料 ) 財 務 省 日 本 の 財 政 関 係 資 料 - 平 成 23 年 度 予 算 補 足 資 料 - 平 成 23 年 3 月 同 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月 を 基 に 日 本 総 合 研 究 所 作 成. ( 注 1) 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 を 前 提 差 額 は 全 て 公 債 金 で 賄 われると 仮 定 平 成 27 年 度 以 降 新 規 公 債 発 行 額 は23 年 度 の 差 額 と 同 額 と 仮 置 き 前 提 金 利 は 後 年 度 影 響 試 算 で 示 されている10 年 金 利 以 外 の 年 限 については 非 公 表 27 年 度 以 降 は26 年 度 と 同 水 準 と 仮 置 き ( 注 2) 試 算 の 前 提 は 次 の 通 り 差 額 自 然 体 : 差 額 増 加 分 の 利 払 費 : 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 のうち 社 会 保 障 費 は 年 +3%の 伸 びにとどめ 地 方 交 付 税 および その 他 は26 年 度 対 比 金 額 ベースで 横 ばい 税 収 の 伸 びは 年 +1.65%( 試 算 1) +3.3%( 試 算 2)と 仮 定 差 額 の 増 加 分 の 年 度 ごとの 累 積 額 に 平 成 21 年 度 末 時 点 における 国 債 残 高 の 平 均 年 利 実 績 値 (1.36%)を 乗 じて 算 出 29

31 ( 参 考 4) 差 額 抑 制 的 な 自 然 体 ベースの 試 算 結 果 の 詳 細 ( 試 算 1ベース) ( 図 表 19) 平 成 27 年 度 以 降 の 差 額 (= 新 規 財 源 債 発 行 額 )を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 の 試 算 結 果 詳 細 ( 試 算 1ベース) < 金 額 > ( 億 円 %) 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 1) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 1 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 新 規 財 源 債 年 度 末 公 債 残 高 利 払 費 合 計 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 発 行 額 E) 差 額 の 増 (C+<Fの 累 <Fの 累 積 (B+G) 利 払 費 増 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 加 幅 (F=E- 積 額 >) 額 > 加 分 (G) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 D) , , , , ,000 7, , , , , , , , ,400 6,676, , , , , , , , ,000 72, , ,000 6,676, , , ,500 7,080, , , , , , , , ,000 39, , ,000 7,080, , , ,400 7,506, , , , , , , , ,000 38, , ,000 7,506, , , ,500 7,948, , , , , , ,000 1,009, ,000 35, , ,000 7,948, , , ,400 8,287, , , , , , ,000 1,032, ,112 35, , , ,739 8,404, , ,488 1, , , ,100 8,624, , , , , , ,000 1,060, ,340 35, , , ,943 8,878, , ,150 3, , , ,400 8,943, , , , , , ,000 1,085, ,688 35, , , ,921 9,352, , ,357 5, , , ,700 9,270, , , , , , ,000 1,107, ,158 35, , , ,077 9,847, , ,256 7, , , ,700 9,602, , , , , , ,000 1,133, ,750 35, , , ,121 10,368, , ,915 10, , , ,600 9,930, , , , , , ,000 1,160, ,468 35, , , ,258 10,903, , ,534 13,234 < 前 年 比 > 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 1) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 1 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 年 度 末 公 債 利 払 費 合 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 新 規 財 源 債 残 高 (C+<F 計 (B+G) 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 発 行 額 E) の 累 積 額 >) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. ( 注 ) 後 年 度 影 響 試 算 の 平 成 27 年 度 以 降 ( 二 重 線 の 枠 内 )は 以 下 の 前 提 に 基 づく 日 本 総 研 の 試 算 結 果 (1) 国 債 費 は 財 務 省 の 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 を 国 債 費 の 概 算 値 として そのまま 用 いた( 試 算 結 果 における 差 額 の 増 加 分 に 見 合 い 定 率 差 減 額 繰 入 等 利 払 費 ともさらに 増 額 となる 筋 合 いであるが ここではその 増 分 は 無 視 している) (2) 社 会 保 障 関 係 費 は 平 成 27 年 度 以 降 前 年 比 +3%の 伸 びを 維 持 (3) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 27 年 度 以 降 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (4) 平 成 27 年 度 以 降 の 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 は 前 年 比 +1.65%の 伸 びを 維 持 (5) 試 算 結 果 における 平 成 27 年 度 以 降 の 利 払 費 増 加 分 は 年 度 末 公 債 残 高 の 増 加 分 の 各 年 度 の 累 積 額 (F)に 1.36%( 平 成 21 年 度 末 時 点 における 国 債 残 高 の 平 均 年 利 実 績 値 )を 乗 じたもの 30

32 ( 参 考 5) 差 額 抑 制 的 な 自 然 体 ベースの 試 算 結 果 の 詳 細 ( 試 算 2ベース) ( 図 表 20) 平 成 27 年 度 以 降 の 差 額 (= 新 規 財 源 債 発 行 額 )を 抑 制 的 な 自 然 体 ベース でのばした 場 合 の 試 算 結 果 詳 細 ( 試 算 2ベース) < 金 額 > ( 億 円 %) 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 2) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 2 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 新 規 財 源 債 年 度 末 公 債 残 高 利 払 費 合 計 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 発 行 額 E) 差 額 の 増 (C+<Fの 累 <Fの 累 積 (B+G) 利 払 費 増 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 加 幅 (F=E- 積 額 >) 額 > 加 分 (G) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 D) , , , , ,000 7, , , , , , , , ,400 6,676, , , , , , , , ,000 72, , ,000 6,676, , , ,400 7,076, , , , , , , , ,000 39, , ,000 7,080, , , ,000 7,496, , , , , , , , ,000 38, , ,000 7,506, , , ,800 7,929, , , , , , ,000 1,019, ,000 35, , ,000 7,948, , , ,900 8,269, , , , , , ,000 1,051, ,850 35, , , ,500 8,378, , ,976 1, , , ,300 8,606, , , , , , ,000 1,085, ,190 35, , , ,293 8,842, , ,907 3, , , ,200 8,925, , , , , , ,000 1,116, ,036 35, , , ,373 9,303, , ,543 5, , , ,300 9,252, , , , , , ,000 1,142, ,406 35, , , ,430 9,783, , ,016 7, , , ,100 9,585, , , , , , ,000 1,173, ,315 35, , , ,956 10,281, , ,173 9, , , ,100 9,913, , , , , , ,000 1,203, ,782 35, , , ,444 10,788, , ,500 11,900 < 前 年 比 > 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 ( 試 算 2) 財 務 省 による 後 年 度 影 響 試 算 2 および 日 本 総 研 による 平 成 27 年 度 以 降 の 試 算 結 果 仮 定 計 算 の 結 果 前 提 歳 出 歳 入 差 額 (= 年 度 末 公 債 利 払 費 合 年 度 定 率 差 減 利 払 費 (B) (A+B 国 年 度 末 公 差 額 (= 新 国 債 費 基 礎 的 財 政 収 支 対 象 経 費 決 算 調 整 計 税 収 その 他 収 計 新 規 財 源 債 残 高 (C+<F 計 (B+G) 額 繰 入 等 債 費 概 算 ) 債 残 高 (C) 規 財 源 債 発 行 社 会 保 障 地 方 交 付 その 他 資 金 繰 戻 入 発 行 額 E) の 累 積 額 >) 西 暦 平 成 (A) 額 )(D) 関 係 費 税 等 ( 資 料 ) 財 務 省 平 成 23 年 度 予 算 の 後 年 度 歳 出 歳 入 への 影 響 試 算 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 平 成 23 年 1 月. ( 注 ) 後 年 度 影 響 試 算 の 平 成 27 年 度 以 降 ( 二 重 線 の 枠 内 )は 以 下 の 前 提 に 基 づく 日 本 総 研 の 試 算 結 果 (1) 国 債 費 は 財 務 省 の 国 債 整 理 基 金 の 資 金 繰 り 状 況 等 についての 仮 定 計 算 における 定 率 差 減 額 繰 入 等 と 利 払 費 の 合 計 を 国 債 費 の 概 算 値 として そのまま 用 いた( 試 算 結 果 における 差 額 の 増 加 分 に 見 合 い 定 率 差 減 額 繰 入 等 利 払 費 ともさらに 増 額 となる 筋 合 いであるが ここではその 増 分 は 無 視 している) (2) 社 会 保 障 関 係 費 は 平 成 27 年 度 以 降 前 年 比 +3%の 伸 びを 維 持 (3) 地 方 交 付 税 等 および その 他 は 平 成 27 年 度 以 降 26 年 度 と 同 額 ( 前 年 比 ±0%)を 維 持 (4) 平 成 27 年 度 以 降 の 税 収 弾 性 値 は1.1とみなし 税 収 は 前 年 比 +3.3%の 伸 びを 維 持 (5) 試 算 結 果 における 平 成 27 年 度 以 降 の 利 払 費 増 加 分 は 年 度 末 公 債 残 高 の 増 加 分 の 各 年 度 の 累 積 額 (F)に 1.36%( 平 成 21 年 度 末 時 点 における 国 債 残 高 の 平 均 年 利 実 績 値 )を 乗 じたもの 31

33 4. 今 後 望 まれる 対 応 32 Copyright (C) 2011 The Japan Research Institute, Limited. All Rights Reserved.[tv1.0]

34 わが 国 は 国 債 発 行 による 調 達 年 限 の 短 期 化 傾 向 が 著 しく 毎 年 度 の 要 資 金 調 達 額 の 規 模 は 先 進 国 中 でも 群 を 抜 いて 大 きい これは 目 先 の 金 融 市 況 の 動 向 が 毎 年 度 の 利 払 費 に 大 きく 影 響 し ひいては 安 定 的 な 財 政 運 営 を 継 続 できるか 否 かに 大 きく 影 響 する 構 造 国 債 消 化 動 向 に 着 目 すると これまで 殆 どの 部 分 を 担 ってきた 国 内 部 門 の 貯 蓄 余 剰 幅 は 今 後 一 段 と 縮 小 することが 見 込 まれ 国 内 資 金 による 低 利 での 安 定 消 化 が どこまで 継 続 できるかは 定 かではない さらに 今 後 の 国 債 の 利 払 費 を 財 務 省 による 仮 定 計 算 等 を 基 に 分 析 すると 過 去 の 高 金 利 での 調 達 分 の 借 り 換 え 効 果 は 剥 落 しつつあるため 今 後 は 利 払 費 が 増 加 基 調 を 強 めることは 避 けられない 状 況 今 後 仮 に 足 許 の 低 金 利 (10 年 債 1.0%)が 一 貫 して 継 続 すると 仮 定 しても 平 成 31 年 度 には 利 払 費 は17 兆 円 ( 足 許 の 約 2.3 倍 約 10 兆 円 増 ) 程 度 に 到 達 -31 年 度 前 後 の 時 点 で 18 兆 円 規 模 の 増 税 ないし 歳 出 削 減 断 行 が 前 提 33

35 このようにみると わが 国 が 今 後 も 安 定 的 な 財 政 運 営 を 継 続 できるかどうかは 極 めて 厳 しい 状 況 以 上 の 試 算 や 分 析 はすべて 東 日 本 大 震 災 発 生 前 の 時 点 の 計 数 に 基 づく もの これに 震 災 からの 復 興 需 要 に 基 づく 財 政 支 出 分 がさらに 上 乗 せされることに 巨 額 の 公 債 残 高 を 抱 え かつ 調 達 年 限 の 短 期 化 傾 向 を 余 儀 なくされているわが 国 の 場 合 低 い 金 利 水 準 が 少 しでも 長 く 継 続 するよう 市 場 の 信 認 を 得 られる 財 政 運 営 を 行 う ことが 肝 要 そのためには わが 国 全 体 として 財 政 運 営 の 今 後 に 対 する 危 機 感 を 正 面 から 認 識 することが 必 要 である 野 田 新 内 閣 は これ 以 上 財 政 運 営 上 の 課 題 の 解 決 を 先 送 りすることなく 1 震 災 からの 復 興 2 財 政 再 建 3 成 長 戦 略 の3つを 並 立 させて 実 現 させることが 求 められている 税 制 社 会 保 障 制 度 地 方 財 政 制 度 等 の 財 政 構 造 問 題 のさらなる 抜 本 的 改 革 にも 正 面 から 取 り 組 み そのための 検 討 をスピード 感 をもって 進 め 実 行 に 移 していくことが 求 められる 34