目 次 序 章... 3 第 一 章 中 小 企 業 の 現 状... 3 第 一 節 中 小 企 業 とは... 4 第 二 節 中 小 企 業 の 現 状 と 課 題... 4 第 二 章 中 小 企 業 支 援 政 策 について... 8 第 一 節 中 小 企 業 金 融

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1 平 成 27 年 度 証 券 ゼミナール 大 会 第 3テーマ Dブロック 中 小 企 業 における 資 金 調 達 について 大 阪 経 済 大 学 樋 口 ゼミナール 野 田 班 1

2 目 次 序 章... 3 第 一 章 中 小 企 業 の 現 状... 3 第 一 節 中 小 企 業 とは... 4 第 二 節 中 小 企 業 の 現 状 と 課 題... 4 第 二 章 中 小 企 業 支 援 政 策 について... 8 第 一 節 中 小 企 業 金 融 円 滑 化 法... 8 第 二 節 日 本 政 策 金 融 公 庫... 9 第 三 節 商 工 組 合 中 央 金 庫 第 四 節 信 用 保 証 協 会 第 五 節 諸 外 国 の 中 小 企 業 支 援 策 第 一 項 米 国 第 二 項 ドイツ... 1 第 三 章 中 小 企 業 の 資 金 調 達 方 法 第 一 節 間 接 金 融 第 一 項 リレーションシップバンキング 第 二 項 トランザクションバンキング 第 三 項 ABL 第 二 節 直 接 金 融 第 一 項 株 式... 第 二 項 社 債... 第 三 項 ベンチャーキャピタル 第 三 節 クラウドファンディング 第 一 項 寄 付 型... 2 第 二 項 購 入 型... 2 第 三 項 貸 付 型 第 四 項 株 式 型 第 五 項 ファンド 型 第 四 節 ノンバンク 第 四 章 中 小 企 業 の 資 金 調 達 への 提 言 第 一 節 投 資 ファンドの 活 用 第 二 節 投 資 ファンドの 今 後 の 動 向 終 章 参 考 文 献

3 序 章 現 在 中 小 企 業 は 全 事 業 所 数 99.7 % 雇 用 者 数 全 体 の 70 % 1 を 占 め て お り 数 字 だ け 見 て も 日 本 経 済 の 基 盤 や 雇 用 の 大 部 分 を 支 え て い る こ と は 明 白 な 事 実 で あ る す べ て の 中 小 企 業 が 独 自 の シ ス テ ム で 独 自 の 商 品 を 開 発 販 売 し て い る わ け で は な く 多 く は 大 企 業 の 下 請 け で あ り 大 企 業 は 中 小 企 業 が あ っ て こ そ 成 り 立 つ も の で そ の 逆 も 当 然 言 え る 互 い に 相 互 利 益 の 関 係 も 保 つ こ と で 日 本 経 済 を 支 え て お り ど ち ら か が 傾 く と も う 一 方 に も 影 響 す る 可 能 性 が 高 い 日 本 が 経 済 成 長 し て い く た め に は 中 小 企 業 の 発 展 が 必 要 不 可 欠 と な っ て く る し か し 中 小 企 業 が 発 展 し て い く た め に は 資 金 調 達 人 材 価 格 競 争 な ど 様 々 の 面 で 改 善 し て い く 必 要 が あ る 特 に 資 金 調 達 の 面 に お い て は 中 小 企 業 の 発 展 の 根 底 を 担 う も の で あ る リ ー マ ン シ ョ ッ ク や 東 日 本 大 震 災 消 費 税 増 税 な ど の 煽 り を 受 け 金 融 機 関 か ら の 資 金 調 達 が 非 常 に 困 難 な も の と な っ て い る 今 後 の 中 小 企 業 の 発 展 ひ い て は 日 本 経 済 の 発 展 の た め に は 資 金 調 達 を 円 滑 に 行 う こ と が 最 優 先 で あ る 1 以 上 現 状 を 踏 ま え た 上 で 本 論 文 で は 第 1 章 で 中 小 企 業 の 定 義 を 述 べ 資 金 繰 りDI や 借 入 金 内 訳 シ ェ ア の デ ー タ を 元 に 中 小 企 業 の 現 状 を 分 析 す る 第 二 章 で は こ れ ま で に 行 わ れ て き た 中 小 企 業 政 策 や 公 的 機 関 を 確 認 す る 第 三 章 で は 中 小 企 業 の 資 金 調 達 方 法 を 間 接 金 融 直 接 金 融 ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ ノ ン バ ン ク に 分 類 し 考 察 し た 上 で 第 四 章 に て 今 回 の 論 文 に お け る 主 張 部 分 で あ る 投 資 フ ァ ン ド の 活 用 に つ い て 提 案 す る 第 一 章 中 小 企 業 の 現 状 本 章 で は 中 小 企 業 の 定 義 意 義 を 述 べ 資 金 繰 り 判 断 DI と 借 入 金 内 訳 シ ェ 2 ア を 用 い て 大 企 業 と 中 小 企 業 の 比 較 を 行 い 中 小 企 業 の 現 状 と 課 題 に つ い て 読 み 解 い て い く 1 中 小 企 業 庁 中 小 企 業 白 書 3

4 第 一 節 中 小 企 業 とは 本 論 文 で 扱 う 中 小 企 業 の 定 義 の 範 囲 は 中 小 企 業 基 本 法 第 2 条 に て 資 本 金 基 準 並 び に 従 業 員 基 準 で 制 定 さ れ て い る も の と す る 1999 年 改 定 後 の 中 小 企 業 の 定 義 は ( 図 表 ) の 通 り で あ る 原 則 と し て こ れ ら の 条 件 の ど ち ら か を 満 た す こ と が 中 小 企 業 の 範 囲 が 適 用 さ れ る ( 図 表 ) 業 種 分 類 製 造 業 中 小 企 業 基 本 法 の 定 義 資 本 金 の 額 又 は 出 資 の 総 額 が 3 億 円 以 下 の 会 社 又 は 常 時 使 用 す る 従 業 員 の 数 が 300 人 以 下 の 会 社 及 び 個 人 卸 売 業 資 本 金 の 額 又 は 出 資 の 総 額 が 1 億 円 以 下 の 会 社 又 は 常 時 使 用 す る 従 業 員 の 数 が 0 人 以 下 の 会 社 及 び 個 人 小 売 業 資 本 金 の 額 又 は 出 資 の 総 額 が 千 万 円 以 下 の 会 社 又 は 常 時 使 用 す る 従 業 員 の 数 が 0 人 以 下 の 会 社 及 び 個 人 サ ー ビ ス 業 資 本 金 の 額 又 は 出 資 の 総 額 が 千 万 円 以 下 の 会 社 又 は 常 時 使 用 す る 従 業 員 の 数 が 0 人 以 下 の 会 社 及 び 個 人 筆 者 作 成 ( 出 所 : 中 小 企 業 庁 ) ま た 中 小 企 業 基 本 法 は 1999 年 の 改 定 時 に 定 義 だ け で な く 基 本 理 念 も 変 更 さ れ た 改 定 前 の 理 念 は 大 企 業 と の 格 差 是 正 で あ っ た の に 対 し 改 定 後 は 独 立 し た 中 小 企 業 の 多 様 で 活 力 あ る 成 長 発 展 へ と 大 き く 転 換 し て い っ た 2 第 二 節 中 小 企 業 の 現 状 と 課 題 1 資 金 繰 り 判 断 DI ( 図 表 ) と は 企 業 が 資 金 調 達 を 楽 と 感 じ る か ど うかを 数 値 化 し た 指 標 で あ る 数 値 が 上 昇 す る と 資 金 繰 り が し や す く 下 降 す る と 資 金 繰 り が 悪 化 し た と み る 08 年 の リ ー マ ン シ ョ ッ ク に よ り 数 値 は 著 し く 低 下 し て い る し か し リ 2 中 小 企 業 基 本 法 の 改 正 と 近 年 の 起 業 動 向 熊 澤 喜 章 4

5 ー マ ン シ ョ ッ ク を 底 と し て 金 融 円 滑 化 法 や ア ベ ノ ミ ク ス の 効 果 に よ り 着 実 に 数 値 は 回 復 基 調 で あ る 中 小 企 業 の 数 値 は 全 体 的 に み れ ば 着 実 に 上 昇 し て い る が 大 企 業 中 堅 企 業 に 比 べ 数 値 は 低 く 資 金 繰 り が 困 難 な 状 況 で あ る と い え る ( 図 表 ) (%) 資 金 繰 り 判 断 DIの 推 移 年 07 年 08 年 09 年 年 11 年 12 年 13 年 14 年 1 年 大 企 業 中 堅 企 業 中 小 企 業 筆 者 作 成 ( 出 所 : 日 本 銀 行 時 系 列 統 計 デ ータ) そ れ で は な ぜ 中 小 企 業 は 大 企 業 に 比 べ て 資 金 繰 り が 厳 し い の か 借 入 金 内 訳 シ ェ ア を 比 較 し な が ら 読 み 解 い て い く ( 図 表 ) 大 企 業 は 多 様 な 資 金 調 達 手 段 を 幅 広 く 活 用 し て い る の に 対 し て 中 小 企 業 は 借 入 金 ( 間 接 金 融 ) に 多 く 依 存 し て い る そ の 原 因 は 株 式 や 社 債 の 発 行 な ど に よ り 市 場 か ら 直 接 資 金 を 調 達 す る 手 段 ( 直 接 金 融 ) が 中 小 企 業 に は 利 用 し に 1 く い こ と に あ る と 考 え ら れ る 直 接 金 融 の 場 合 は 不 特 定 多 数 の 投 資 家 が 資 金 提 供 者 に な る が 投 資 家 は 利 子 や 配 当 値 上 が り 益 を 期 待 し て 投 資 す る た め 投

6 資 家 の 利 益 に つ な が る と 期 待 で き る 企 業 で な け れ ば 直 接 金 融 で 資 金 を 調 達 す る こ と が 難 し い と 考 え ら れ る ま た 直 接 金 融 で 資 金 を 調 達 す る 場 合 株 式 公 開 の た め に 必 要 な 専 門 的 知 識 や 財 務 情 報 を 開 示 す る た め の 資 料 作 成 や これら を 実 施 す る た め の 人 材 が 必 要 と な る し か し 中 小 企 業 で は そ れ に 割 く 資 金 や 労 力 が 不 足 し て お り 直 接 金 融 で 資 金 を 調 達 で き る の は ご く 一 部 の 企 業 に 限 ら れ る の が 実 情 で あ る ( 図 表 ) 1 2 ( 出 所 : 商 工 総 合 研 究 所 平 成 24 年 度 調 査 研 究 事 業 報 告 書 中 小 企 業 の 借 入 構 30 造 よ り 引 用 ) 6

7 直 接 金 融 を 利 用 し な く と も 間 接 金 融 で 資 金 調 達 を 行 え ば 良 い が 中 小 企 業 は 間 接 金 融 に お い て も 資 金 調 達 が 困 難 な 状 況 で あ る と 言 え る そ の 課 題 は 大 き く 3 つあると 考 えられる まず 1 つ 目 の 課 題 は 貸 し 手 に お け る 規 模 の 経 済 が 働 く こ と で あ る 銀 行 ( 貸 し 手 ) か ら の 融 資 の 場 合 金 額 が 大 き く な れ ば な る ほ ど 融 資 の 際 に 必 要 な リ ス ク 審 査 費 用 な ど の 単 位 あ た り の 貸 出 コ ス ト は 相 対 的 に 低 下 す る 例 え ば 貸 し 手 に と っ て 1 億 円 貸 し 出 す の に 必 要 な 審 査 費 用 が 0 万 円 貸 し 出 す の に 必 要 な 審 査 費 用 の 0 倍 は か か ら な い つ ま り 融 資 金 額 が 小 さ い ほ ど 単 位 あ た り の 貸 出 コ ス ト は 高 く な っ て し ま う た め 融 資 金 額 の 小 さ い 中 小 企 業 よ り 融 資 金 額 の 大 き い 大 企 業 に 融 資 す る こ と を 優 先 し て し ま う の だ 2 つ 目 の 課 題 は 情 報 の 非 対 称 性 の 問 題 が あ る こ と で あ る 情 報 の 非 対 称 性 と は 金 融 機 関 と 中 小 企 業 の 間 に お い て 中 小 企 業 の み が 情 報 を 有 し て お り 金 融 機 関 は 十 分 な 情 報 を 有 し て お ら ず 双 方 で 情 報 の 共 有 が で き て い な い 状 態 の こ と で あ る 金 融 機 関 は 中 小 企 業 の 情 報 を 十 分 に 把 握 出 来 て お ら ず 把 握 す 1 る こ と が 難 し い 状 況 に あ る 理 由 と し て は 中 小 企 業 は 公 開 し て い る 企 業 情 報 量 が 少 な く 財 務 デ ー タ を 整 備 し て い な い 企 業 も 存 在 し て い る か ら で あ る そ の た め 金 融 機 関 は 情 報 が 不 透 明 で あ る 中 小 企 業 に は 貸 し 出 す リ ス ク が 高 い と 判 断 し て し ま う の だ 3 つ 目 の 課 題 は 担 保 の 問 題 が あ る こ と で あ る 金 融 機 関 は 情 報 の 非 対 称 性 が 強 い 中 小 企 業 に は リ ス ク を 埋 め る た め に 担 保 を 要 求 す る 場 合 が あ る 一 般 的 に 中 小 企 業 は 金 融 機 関 か ら 融 資 を 受 け る 場 合 不 動 産 を 担 保 と し て い る し か し 中 小 企 業 に は 担 保 と な る 不 動 産 を 十 分 に 保 有 し て い る 企 業 が 少 な い 仮 に 保 有 し て い た と し て も 地 価 が 地 方 圏 を 中 心 に 低 迷 し て い る た め 十 分 に 資 金 調 達 が 行 え な い と 考 え ら れ る 2 以 上 3 つ の 課 題 を 緩 和 す る こ と が 中 小 企 業 の 資 金 調 達 に 必 要 と 言 え る だ ろ う 次 の 章 で は そ の 資 金 調 達 を 手 助 け す る 形 に な る 支 援 政 策 支 援 機 関 に つ い て 述 べ て い く 30 7

8 第 二 章 中 小 企 業 支 援 政 策 に つ い て 本 章 で は 我 が 国 の 中 小 企 業 が 資 金 調 達 を す る 際 に 必 要 な 支 援 政 策 支 援 機 関 を 説 明 し て い く 主 に 中 小 企 業 円 滑 化 法 公 的 金 融 機 関 の 日 本 政 策 金 融 公 庫 商 工 組 合 中 央 金 庫 と 信 用 保 証 協 会 について 見 て い く ま た 諸 外 国 の 中 小 企 業 支 援 策 に つ い て も 述 べ て い く 第 一 節 中 小 企 業 金 融 円 滑 化 法 中 小 企 業 金 融 円 滑 法 と は 09 年 9 月 29 日 に 施 行 さ れ た 中 小 企 業 者 等 に 対 3 す る 金 融 の 円 滑 化 を 図 る た め の 臨 時 措 置 に 関 す る 法 律 で あ る 具 体 的 に は 中 小 企 業 や 住 宅 ロ ー ン の 債 務 者 が 金 融 機 関 に 返 済 の 条 件 緩 和 の 申 し 入 れ を し た 場 合 出 来 る 限 り 貸 付 条 件 の 変 更 等 を 行 う よ う に 金 融 機 関 に 努 力 義 務 を 課 す こ と を 定 め た も の で あ る 条 件 変 更 な ど を 行 う 際 に 経 営 改 善 計 画 な ど が な く て も 最 長 1 年 以 内 に 計 画 な ど を 定 め る 見 込 み が あ れ ば 不 良 債 権 に な ら な い そ し て 金 融 機 関 の コ ン 1 サ ル テ ィ ン グ 機 能 を 検 証 す る こ と に よ っ て 中 小 企 業 へ の 経 営 相 談 や 経 営 指 導 等 の コ ン サ ル テ ィ ン グ 機 能 が 十 分 に 発 揮 で き て い る か を 検 証 し て い く こ れ ら の こ と に よ り 貸 し 渋 り 貸 し 剥 が し な ど が 頻 発 し な い よ う に 中 小 企 業 が 成 長 し て い く チ ャ ン ス を 作 っ て い っ た 金 融 庁 の 発 表 に よ る と 13 年 3 月 末 ま で の 申 し 込 み 件 数 は 436 万 9962 件 で 金 額 は 119 兆 6000 億 円 に 達 し た 認 可 率 は 93.3 % と 高 め の 割 合 を 示 し て い た ( 図 表 ) し か し 中 小 企 業 金 融 円 滑 法 は 13 年 3 月 末 で 終 了 し 法 律 と し て の 効 力 を 失 っ た そ の た め 金 融 機 関 は 中 小 企 業 か ら の 条 件 変 更 等 に 応 じ る 義 務 が な く な っ た し か し 金 融 担 当 大 臣 に よ っ て 金 融 機 関 が 貸 し 付 け 条 件 の 変 更 等 や 円 滑 な 資 金 供 給 に 努 め る べ き で あ り 金 融 監 査 監 督 の ス タ ン ス は 2 金 融 円 滑 化 法 終 了 後 も 何 ら 変 わ る こ と は な い 4 と 公 表 さ れ た そ れ に 応 じ て 各 金 融 機 関 は 金 融 の 円 滑 化 へ の 今 後 の 取 り 組 み に つ い て の 指 針 を 掲 げ て い る 3 金 融 庁 HP 4 金 融 担 当 大 臣 談 話 平 成 24 年 11 月 1 日 8

9 株 式 会 社 三 菱 東 京 U F J 銀 行 で は 基 本 指 針 と し て 金 融 円 滑 化 管 理 規 則 を 定 め て い る そ し て 金 融 円 滑 化 管 理 担 当 取 締 役 を 設 け 金 融 円 滑 化 推 進 室 を 設 置 し て い る こ う し た 金 融 機 関 の 中 小 企 業 に 対 す る 支 援 の 姿 勢 に よ っ て 返 済 条 件 等 の 変 更 の 実 行 率 は 高 い 数 字 を 維 持 し て い る ( 図 表 ) 1 ( 出 所 : 金 融 庁 貸 付 条 件 の 変 更 等 の 状 況 の 推 移 よ り 引 用 ) 第 二 節 日 本 政 策 金 融 公 庫 日 本 政 策 金 融 公 庫 と は 国 の 政 策 に 基 づ い て 個 人 中 小 企 業 農 林 水 産 業 者 へ の 融 資 海 外 で の 資 源 開 発 促 進 の た め の 金 融 や 国 内 産 業 の 国 際 競 争 力 向 上 な ど 社 会 の ニ ー ズ に 対 応 し 様 々 な 手 法 で 一 般 の 金 融 機 関 を 補 完 す る 業 務 を 行 2 う 公 的 金 融 機 関 で あ る 6 企 業 の 歴 史 と し て は 国 民 生 活 金 融 公 庫 農 林 漁 業 金 融 公 庫 中 小 企 業 金 融 公 庫 を 前 身 と し 08 年 月 に 設 立 さ れ た 日 本 政 策 金 融 公 庫 は 政 府 が 全 額 出 三 菱 東 京 UFJ 銀 行 HP 6 日 本 政 策 金 融 公 庫 HP 9

10 資 し て お り 透 明 性 や 経 営 効 率 を 高 め る た め に 株 式 会 社 の 形 態 で 運 営 さ れ て い る ま た 国 民 に 対 す る 説 明 責 任 を 果 た し 継 続 的 な 自 己 改 革 に 取 り 組 む 自 律 的 な 組 織 を 目 指 し て い る 日 本 政 策 金 融 公 庫 の 資 金 源 は 主 に 政 府 保 証 債 や 財 政 資 金 借 入 金 な ど の 財 投 機 関 や 政 府 か ら の 投 融 資 で あ る こ れ は 非 常 に 安 定 し た 資 金 調 達 を 行 え て い る と 言 え る 図 表 ( ) は 日 本 政 策 金 融 公 庫 の 融 資 実 績 を 示 し た も の で あ る 金 額 に 着 目 す る と 年 度 は 約 28,000 億 円 と 高 い 数 値 の 実 績 を お さ め て い る が こ れは 前 々 年 度 の リ ー マ ン シ ョ ッ ク に よ る 影 響 で あ る と い え る そ の 後 11 年 に 一 度 低 下 し た も の の 12 年 に は 再 び 回 復 し て い る な ぜ な ら 東 日 本 大 震 災 の 発 生 に よ り 資 金 需 要 が 高 ま っ た か ら で あ る 件 数 に 着 目 す る と 年 度 以 降 13 年 度 ま で 減 少 傾 向 に あ っ た が 14 年 度 に は 若 干 の 回 復 が 見 ら れ て い る こ れ ら か ら 日 本 政 策 金 融 公 庫 が 中 小 企 業 の 資 金 調 達 に お い て 現 在 で も 非 常 に 重 要 な 役 割 を 果 た し て い る こ と が 読 み 取 る こ と が で き る 1 図 表 ( ) 2 筆 者 作 成 ( 出 所 : 日 本 政 策 金 融 公 庫 HP ) 30

11 第 三 節 商 工 組 合 中 央 金 庫 商 工 組 合 中 央 金 庫 と は 一 般 的 に 商 工 中 金 と 略 さ れ 中 小 企 業 等 共 同 組 合 や 中 小 規 模 の 事 業 者 を 構 成 員 と す る 団 体 及 び そ の 構 成 員 に 対 す る 金 融 の 円 滑 化 を 目 的 と し て 主 に 融 資 業 務 を 営 む 株 式 会 社 で あ る 7 融 資 の 資 金 は 主 に 長 期 運 転 資 金 短 期 運 転 資 金 設 備 資 金 に 使 用 さ れ て い る 事 業 に 必 要 と さ れ る 資 金 は 長 期 短 期 に 関 わ ら ず 全 て の 資 金 を 取 り 扱 い 資 金 調 達 方 法 の 開 発 提 供 を 積 極 的 に 行 っ て い る ま た 金 融 危 機 時 に は 中 小 企 業 に 対 す る 唯 一 法 定 さ れ た 指 定 金 融 機 関 と し て 政 府 や 日 本 政 策 金 融 公 庫 か ら の 出 資 と 保 証 で 金 融 危 機 対 応 業 務 を 行 い セ ー フ テ ィ ー ネ ッ ト 機 能 を 果 た し て い る 近 年 の 例 と し て は 東 日 本 大 震 災 時 に 東 日 本 大 震 災 復 興 特 別 貸 付 や 経 営 環 境 変 化 対 応 資 金 に よ っ て 対 応 を 行 っ た ( 商 工 中 金 の 危 機 対 応 業 務 の 取 組 実 績 と し て 中 小 企 業 向 け 危 機 対 応 業 務 貸 し 出 し が 約 61,000 件 の 約 36,000 億 円 中 堅 企 業 向 け 危 機 対 応 業 務 貸 し 出 し が 約 1,700 件 の 約 000 億 円 で あ る 8 ) 1 ま た 中 小 中 堅 企 業 向 け 貸 し 出 し 増 減 率 は 民 間 金 融 機 関 よ り 高 い そ し て ABL の 導 入 に 向 け 資 金 調 達 の 多 様 化 に 対 応 し た 取 り 組 み を 積 極 的 に 行 っ て い る 第 四 節 信 用 保 証 協 会 信 用 保 証 協 会 と は 中 小 企 業 が 事 業 資 金 を 金 融 機 関 か ら 借 り 入 れ る 際 に 債 務 を 保 証 す る こ と で 担 保 力 や 信 用 力 が 不 足 し て い る 中 小 企 業 者 の 事 業 資 金 を 円 滑 に 運 用 す る こ と 等 を 目 的 と し て 設 立 さ れ た 機 関 で あ る 信 用 保 証 協 会 は 各 都 道 府 県 に 1 協 会 設 け ら れ て お り さ ら に 横 浜 川 崎 名 古 屋 岐 阜 の 4 つの 市 に も そ れ ぞ れ 1 協 会 が 設 け ら れ て い る 9 2 保 証 対 象 に な る 中 小 企 業 は 協 会 の 事 業 区 域 内 に お い て 商 業 工 業 鉱 業 運 送 業 サ ー ビ ス 業 そ の 他 の 事 業 を 行 う 中 小 規 模 の 事 業 者 お よ び そ の 組 合 等 7 商 工 組 合 中 央 金 庫 HP 8 信 用 中 央 金 庫 全 国 信 用 金 庫 概 況 9 信 用 保 証 協 会 HP 11

12 が 対 象 に な る 事 業 内 容 の 信 用 保 証 制 度 と は 中 小 企 業 が 資 金 調 達 を 行 う 際 金 融 機 関 か ら 融 資 を 受 け る こ と に 対 し て そ の 債 務 を 信 用 保 証 協 会 が 保 証 す る こ と で 中 小 企 業 へ の 資 金 供 給 を 円 滑 化 す る 目 的 と し て 存 在 す る 制 度 で あ る こ の 制 度 は 信 用 保 証 協 会 が 中 小 企 業 の 返 済 が 不 能 に な っ た と き に 金 融 機 関 に 対 す る 借 入 債 務 を 保 証 す る 制 度 で あ り 信 用 リ ス ク の 高 い 中 小 企 業 に 向 け て の 制 度 で あ る 大 企 業 に 比 べ て 中 小 企 業 は 情 報 の 非 対 称 性 が 大 き く 担 保 力 が 弱 く 借 入 金 額 の 小 さ さ か ら く る 審 査 コ ス ト の 割 高 な ど の 特 性 が あ り こ れ ら は 中 小 企 業 が 融 資 を 受 け る 際 に 不 利 に な る 要 因 と な っ て い る そ こ で 信 用 保 証 協 会 の 保 証 を つ け る こ と で 金 融 機 関 の 信 用 リ ス ク 負 担 を 軽 減 し 中 小 企 業 へ の 資 金 供 給 を ス ム ー ズ に 行 う た め の 信 用 保 証 制 度 で あ り 中 小 企 業 基 本 法 で 定 め ら れ た 中 小 企 業 と 事 業 協 同 組 合 が 利 用 可 能 で あ る ま た 日 本 の 信 用 保 証 制 度 は 信 用 保 証 協 会 に よ る 保 証 と 中 小 企 業 金 融 公 庫 が そ の 保 証 を 保 険 す る 信 用 保 険 制 度 か ら 成 り 立 ち こ れ ら を 合 わ せ て 信 用 補 完 制 度 と 呼 ぶ 1 図 表 ( ) は 信 用 保 証 協 会 の 保 証 実 績 を 示 し た も の で あ る 08 年 に 保 証 債 務 残 高 保 証 承 諾 額 と も に 急 増 加 し て い る こ れ は 同 年 度 に 起 き た リ ー マ ン シ ョ ッ ク に よ る 影 響 で あ る こ の 際 信 用 保 証 協 会 は 民 間 金 融 機 関 で 発 生 し た 貸 し 渋 り 対 策 と し て 保 証 す る 負 担 割 合 を 80% から0% へと 変 更 し 金 融 機 関 の リ ス ク を 実 質 ゼ ロ と し た こ の 対 策 の 結 果 08 年 の 代 位 弁 済 件 数 は 前 年 度 と 比 較 し て 約 二 割 増 し と な っ た 近 年 で は 景 気 の 安 定 化 に よ り 保 証 債 務 残 高 代 位 弁 済 信 用 保 証 承 諾 額 と も に 減 少 傾 向 が 見 られる 信 用 保 証 制 度 を め ぐ る 現 状 と 課 題 国 立 国 会 図 書 館 12

13 ( 図 表 ) 筆 者 作 成 ( 出 所 : 全 国 信 用 保 証 協 会 連 合 会 信 用 保 証 実 績 の 推 移 ) 1 し か し 日 本 は 中 小 企 業 に 対 す る 信 用 保 証 制 度 が 諸 外 国 と 比 較 し て 過 剰 で あ る と さ れ て い る そ こ で 図 表 ( ) 諸 外 国 の 信 用 保 証 制 度 に つ い て の 実 績 や 負 担 割 合 に つ い て の 表 を 見 て い く ま ず 保 証 承 認 実 績 を み る と ア メ リ カ で は 約 1.8 兆 円 で あ る の に 対 し 日 本 で は 約 倍 の 約 11.6 兆 円 と 差 が 表 れ て い る さ ら に 件 数 を 見 る と ア メ リ カ 約 万 件 フ ラ ン ス 約 9 万 件 イ ギ リ ス ド イ ツ は 1 万 件 に す ら 達 し て い な い が 日 本 で は 約 87 万 件 の 実 績 を 所 有 し て い る ま た 負 担 割 合 に つ い て も 日 本 で は 最 低 で も 80% を 負 担 し て い る が 諸 外 国 で は 全 て そ れ 以 下 の 割 合 の 負 担 で あ る こ れ ら か ら 読 み 取 れ る よ う に 日 本 の 地 域 金 融 機 関 な ど は 信 用 保 証 制 度 に 大 2 きく 依 存 し て い る そ の た め 信 用 保 証 協 会 の 負 担 が 増 加 し 赤 字 が 続 い て い るとい う 現 状 で あ る さ ら に 信 用 保 証 が 増 加 す る こ と で 救 わ れ る 企 業 は 多 い も の の 市 場 か ら 退 く べ き で あ る ゾ ン ビ 企 業 の 延 命 の 手 助 け を 行 っ て い る こ と に も な る つ ま り 0% 負 担 す る 制 度 に 関 し て 見 直 し を 行 っ て い く 必 要 が あ る と い え る 30 13

14 ( 図 表 ) 筆 者 作 成 ( 出 所 : 信 用 保 証 制 度 を め ぐ る 現 状 と 課 題 ) 第 五 節 諸 外 国 の 中 小 企 業 支 援 策 第 一 項 米 国 米 国 の 中 小 企 業 の 定 義 は 従 業 員 が 00 人 未 満 の 企 業 11 と 定 め ら れ て お り そ の 中 小 企 業 は 企 業 総 数 の 99.9 % と 日 本 ( 99.7 % ) 同 様 に 圧 倒 的 大 多 数 が 中 小 企 業 と な っ て い る 中 小 企 業 は 米 国 雇 用 の 大 部 分 を 支 え る 一 方 で 国 民 に と っ て 欠 か せ な い 財 や サ ー ビ ス の 提 供 を 行 っ て い る 米 国 の 中 小 企 業 も 銀 行 か ら の 融 資 が 主 流 と な っ て い る そ の 中 で も ラ イ ン オ ブ ク レ ジ ッ ト ( 短 期 的 運 転 資 金 融 資 ) タ ー ム ロ ー ン ( 長 期 的 設 備 資 金 融 資 ) が 主 に 行 わ れ て い る 長 期 的 な 運 転 資 金 の 融 資 は 資 金 使 途 と 与 信 期 間 に 見 合 う 十 分 な 担 保 が と れ な い た め あ ま り 行 わ れ な い 1 ま た 米 国 に は SBA (Small Business Administration: 中 小 企 業 庁 ) と い う 連 邦 政 府 の 機 関 が 存 在 し て い る 中 小 企 業 が 金 融 機 関 か ら 資 金 の 融 資 を 受 け た い 時 に そ の 企 業 を 保 証 す る こ と で 借 入 れ し や す く な る よ う に し た り 万 が 一 資 金 の 返 済 が 出 来 な い 場 合 に 代 わ り に 返 済 を 行 う 機 関 で も あ り リ ス ク マ ネ ジ メ ン ト を 含 め て 多 く の 企 業 に 利 用 さ れ て い る さ ら に 米 国 で は 中 小 企 業 や ベ ン チ ャ ー 企 業 が よ り 容 易 に 資 金 調 達 を 行 え る 様 に す る た め に 12 年 4 月 日 に ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ 法 を 制 定 し た 12 ク 11 中 小 機 構 米 国 の 中 小 企 業 と 中 小 企 業 支 援 施 策 12 中 小 企 業 ベ ン チ ャ ー 企 業 支 援 ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ 法 海 外 立 法 情 報 課 井 樋 三 枝 子 14

15 ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ と は Facebook などの SNS や 資 金 調 達 サ イ ト を 利 用 し て 不 特 定 多 数 の 人 か ら 資 金 調 達 を 募 る も の で あ る 近 年 未 公 開 株 式 の 資 金 調 達 を 促 進 さ せ る 動 き も 見 ら れ 中 小 企 業 の 支 援 が 積 極 的 に 行 わ れ て い る 第 二 項 ドイツ ド イ ツ の 中 小 企 業 の 定 義 は 従 業 員 数 00 人 未 満, ま た は 売 上 高 1 億 ド イ ツ マ ル ク 以 下 13 が 中 小 企 業 と 定 め ら れ て い る ま た 卸 売 業 は 従 業 員 数 0 人 未 満, 小 売 業 は 0 人 未 満, サ ー ビ ス 業 で は 0 人 未 満 が 中 小 企 業 と 定 め ら れ て い る ド イ ツ も 米 国 日 本 と 同 様 で 中 小 企 業 は 企 業 総 数 の 多 く の 割 合 を 占 め て お り 90 % と な っ て い る ド イ ツ の 中 小 企 業 金 融 の 特 徴 と し て は CLO 制 度 の 積 極 的 な 活 用 が 目 立 っ て い る CLO と は 金 融 機 関 等 が 保 有 す る 社 債 や ロ ー ン な ど を 信 託 や 特 定 目 的 会 社 ( SPC ) な ど を 利 用 し て 証 券 化 流 動 化 す る 仕 組 み ま た は そ の 際 に 発 行 さ れ る 証 券 の こ と を 言 う ド イ ツ で は ド イ ツ 復 興 金 融 公 庫 ( KfW ) が 中 小 企 業 の 公 1 的 金 融 機 関 と し て の 役 割 を 担 っ て い る KfW は PROMISE と い う CLO 制 度 を 設 け て お り ド イ ツ の 金 融 機 関 が 保 有 す る 中 小 企 業 向 け 貸 付 債 権 の 信 用 リ ス ク 部 分 を 市 場 に 移 転 さ せ る こ と で 金 融 機 関 の 与 信 余 力 を 生 じ さ せ 中 小 企 業 に 対 す る 貸 出 を 行 わ せ や す く し て い る 証 券 化 を 進 め る こ と に よ っ て 中 小 企 業 の 間 接 的 な 資 金 調 達 を 促 進 さ せ る 動 き が 期 待 さ れ て い る 以 上 支 援 政 策 支 援 機 関 の 現 状 を 踏 ま え た 上 で 次 の 章 で 中 小 企 業 の 資 金 調 達 方 法 に つ い て 述 べ て い く 13 中 小 企 業 庁 ド イ ツ の 中 小 企 業 と 中 小 企 業 政 策 1

16 第 三 章 中 小 企 業 の 資 金 調 達 方 法 本 章 で は 中 小 企 業 の 主 な 資 金 調 達 を 直 接 金 融 間 接 金 融 ノ ン バ ン ク ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ に 分 類 し そ れ ぞ れ に つ い て 述 べ て い く 第 一 節 間 接 金 融 間 接 金 融 と は 貸 し 手 と 借 り 手 の 間 に 間 接 的 に 資 金 を 貸 し 借 り す る 機 関 が 存 在 し リ ス ク は 金 融 仲 介 機 関 が 負 う 資 金 調 達 方 法 を 指 す 第 一 章 で 述 べた 通 り 現 在 ほ と ん ど の 中 小 企 業 が こ の 間 接 金 融 に 依 存 し て い る 第 一 項 リレーションシップバンキング リ レ ー シ ョ ン シ ッ プ バ ン キ ン グ ( 以 後 リ レ バ ン ) と は 貸 し 手 で あ る 金 融 機 関 と 借 り 手 で あ る 企 業 が 長 期 的 に 親 密 な 関 係 を 築 き あ げ て い き 金 融 機 関 が 企 業 の 経 営 状 態 を 把 握 す る こ と で 適 切 な 金 融 処 置 を 可 能 と す る 地 域 密 着 型 の 銀 行 モ デ ル の こ と を 指 す 14 1 こ の リ レ バ ン を 行 う こ と で 第 1 章 で 指 摘 し た 中 小 企 業 の 資 金 調 達 を 困 難 な も の に し て い る 情 報 の 非 対 称 性 の 改 善 が 図 れ る と 考 え ら れ 中 小 企 業 へ の 資 金 調 達 を 容 易 に す る た め に 非 常 に 重 要 な 役 割 を 果 た す も の で あ る 金 融 庁 は 03 年 に リ レ ー シ ョ ン バ ン キ ン グ の 機 能 強 化 の ア ク シ ョ ン プ ロ グ ラ ム 0 年 に は 地 域 密 着 型 金 融 の 機 能 強 化 の 推 進 に 関 す る ア ク シ ョ ン プ ロ グ ラ ム を 行 い 集 中 改 善 期 間 を 設 け リ レ ー シ ョ ン シ ッ プ バ ン キ ン グ の 強 化 定 着 を 狙 っ た 運 動 も 見 ら れ る し か し こ の リ レ バ ン に も 問 題 点 が 存 在 す る ま ず 考 え ら れ る 課 題 と し てコ ミ ッ ト メ ン ト コ ス ト が 挙 げ ら れ る コ ミ ッ ト メ ン ト コ ス ト とは 金 融 機 関 が 地 域 経 済 や 中 小 企 業 か ら 通 常 よ り も 多 く の 役 割 を こ な す こ と で 発 生 す る 利 益 を 度 外 2 視 し た コ ス ト で あ る 具 体 例 と し て 地 域 の 悪 評 ( レ ピ ュ テ ー シ ョ ナ ル リ ス ク ) を 恐 れ た 問 題 の 先 送 り な ど で あ る こ れ は 地 域 の 評 判 を 気 に す る あ ま り 再 生 困 難 で あ る 企 業 と の 関 係 を 続 け た り 過 大 な リ ス ク を 負 担 す る 可 能 性 が あ る こ と で あ る 14 金 融 庁 HP 地 域 密 着 型 金 融 16

17 次 に 金 利 水 準 か ら は 正 当 化 で き な い 信 用 リ ス ク の 負 担 で あ る 金 融 機 関 が 貸 出 し を 行 う 際 に 信 用 リ ス ク に 応 じ た 適 正 金 利 よ り も 低 い 金 利 で の 貸 出 し を 行 う こ と を 余 儀 な く さ れ た り 経 営 状 態 が 悪 化 し た 企 業 に 対 し て も 従 来 の 金 利 水 準 で 貸 出 を 求 め ら れ た り し リ ス ク が 存 在 す る リ レ バ ン に は こ の 様 に 様 々 な 問 題 が 存 在 し て い る 為 金 融 機 関 に と っ て の リ ス ク が 多 く あ る 事 実 は 否 定 で き な い こ れ ら を 改 善 し な け れ ば こ の 動 き は 推 進 さ れ て い か な い と 考 え ら れ る 第 二 項 トランザクションバンキング ト ラ ン ザ ク シ ョ ン バ ン キ ン グ ( 以 後 ト ラ バ ン ) は 先 ほ ど 述 べ た リ レ バ ン と 対 照 的 で 顧 客 と の 継 続 的 な 取 引 を 行 わ ず 財 務 諸 表 等 の 定 量 情 報 に 基 づ き 単 発 的 か つ 採 算 性 を 重 視 し て 取 引 を 行 う ビ ジ ネ ス モ デ ル の こ と を 指 す このト ラ バ ン の 具 体 的 な 形 態 は 財 務 諸 表 貸 出 ク レ ジ ッ ト ス コ ア リ ン グ の 2 形 態 が あ る ま ず 財 務 諸 表 貸 出 は 融 資 の 可 否 を 決 め る 際 に 企 業 の 収 益 や 貸 借 1 対 照 表 の 質 に よ り 決 定 す る も の で あ る こ の 貸 出 手 法 を 採 用 す る こ と に よ る メ リ ッ ト は 成 長 性 の あ る 企 業 や 財 務 に 問 題 の な い 企 業 へ の 融 資 を 行 う こ と が で き る こ と で あ る デ メ リ ッ ト は 適 正 な 監 査 に よ り そ の 財 務 諸 表 の 真 正 性 が 担 保 さ れ て い る 企 業 で な け れ ば な ら な い こ と で あ る よ っ て 大 企 業 や 中 小 企 業 で も 業 歴 の 長 い 企 業 に 限 ら れ て く る 為 小 規 模 の 事 業 に と っ て 大 き く 不 利 に 働 く こ と が 考 え ら れ る 次 に ク レ ジ ッ ト ス コ ア リ ン グ と は 母 集 団 と な る デ ー タ か ら 統 計 的 に 算 出 し 倒 産 確 率 等 を も っ て 融 資 の 可 否 を 行 う 貸 出 手 法 で あ る こ の 手 法 の メ リ ッ ト と し て は 短 期 間 で 融 資 審 査 を 行 え る こ と や 貸 出 案 件 毎 の 審 査 で は な く 大 数 の 法 則 に 基 づ き リ ス ク 管 理 を 行 え る こ と 審 査 の 多 数 が 自 動 で 行 わ れ る こ と や 2 融 資 に 限 度 額 が あ る こ と な ど が 挙 げ ら れ る 30 17

18 ( 図 表 ) ( 出 所 : 中 小 企 業 庁 HP よ り 引 用 ) よ っ て 金 融 機 関 の 効 率 化 コ ス ト が 削 減 さ れ る た め に 従 来 リ レ バ ン な ど 高 コ ス ト の 為 に 融 資 が 行 わ れ な か っ た 企 業 に 対 し て も 融 資 し や す く な っ た 点 が 最 大 の メ リ ッ ト で あ る と 言 え る ( 図 表 ) デ メ リ ッ ト と し て は こ の ク レ ジ ッ ト ス コ ア リ ン グ は 小 口 貸 出 を 基 本 と し て い る 為 限 度 額 が あ る こ と や 一 時 的 に 経 営 悪 化 し 倒 産 の 危 機 に 瀕 し た 企 業 な ど へ の 救 済 融 資 は 自 動 で 融 資 判 断 が 行 わ れ る た め 融 資 で き な い ケ ー ス が 多 数 起 こ る こ と か ら 企 業 を 支 援 す る と い っ た 点 か ら 見 る と う ま く 機 能 し て い な い こ と が あ げ ら れ る 第 三 項 ABL 1 ABL ( Asset Based Lending ) と は 動 産 債 権 担 保 融 資 と 同 義 の 意 味 合 い で あ り 動 産 債 権 等 の 事 業 収 益 資 産 を 担 保 と し 担 保 資 産 の 内 容 を 常 時 モ ニ タ リ 18

19 ン グ し 資 産 の 一 定 割 合 を 上 限 に 資 金 調 達 を 行 う 手 法 の こ と を 指 す 1 ABL を 用 い る こ と で 貸 し 手 側 は 在 庫 や 売 掛 金 等 の 推 移 や 変 動 を 適 宜 モ ニ タ リ ン グ す る こ と に よ り 借 り 手 の 経 営 状 況 を 適 切 に 把 握 す る こ と が 可 能 と な る 従 来 よ り も 借 り 手 の 商 業 事 業 の 特 性 を よ り 明 確 に 理 解 し そ の 結 果 と し て 事 業 価 値 を 正 確 に 見 極 め 不 動 産 担 保 や 個 人 保 証 だ け で は 信 用 補 完 が 十 分 で な い 企 業 に 対 し て も 融 資 を 拡 大 で き る チ ャ ン ス が 広 が り 融 資 手 法 の 多 様 化 へ と つ な が る 借 り 手 側 の メ リ ッ ト と し て は 端 的 に 言 っ て し ま う と 不 動 産 の 所 有 が 十 分 で な い 中 小 企 業 な ど に も 貸 出 し が 可 能 で あ り 不 動 産 担 保 個 人 保 証 に 偏 重 し な い 融 資 手 段 の 確 保 が 最 大 の メ リ ッ ト と な る ま た 貸 し 手 が 借 り 手 の 事 業 を 従 来 よ り 深 く 理 解 で き る よ う に な れ ば 借 り 手 は タ イ ム リ ー か つ 過 不 足 の な い 資 金 供 給 と 同 時 に 的 確 な 経 営 ア ド バ イ ス を 受 け る こ と も 可 能 と な り リ レ ー シ ョ ン シ ッ プ の 強 化 に つ な が っ て い く し か し こ の ABL に も デ メ リ ッ ト が 存 在 し 在 庫 情 報 や 売 掛 金 は 日 々 更 新 さ れ 1 て い く た め に モ ニ タ リ ン グ を 行 う 際 に こ れ ら の 情 報 が よ り タ イ ム リ ー で 確 実 性 の あ る こ と が 必 要 と さ れ る よ っ て 貸 し 手 側 に と っ て こ れ ら の 融 資 審 査 を 行 う こ と は 費 用 面 に お い て も コ ス ト 面 を 見 て も 非 常 に 大 き な 負 担 と な っ て い る と い う 課 題 が あ る 第 二 節 直 接 金 融 直 接 金 融 と は 資 金 を 必 要 と す る 企 業 が 銀 行 な ど の 第 三 者 を 仲 介 せ ず 社 債 株 式 を 発 行 し 必 要 な 資 金 を 証 券 市 場 か ら 直 接 的 に 貸 し 手 か ら 調 達 す る こ と で あ る 企 業 の 資 金 調 達 は 銀 行 か ら の 融 資 に 頼 る 間 接 金 融 か ら 有 価 証 券 の 発 行 に よ り 資 金 調 達 を 行 う 直 接 金 融 へ と 変 化 し て き て い る な ぜ な ら 借 り 手 2 の 企 業 が 債 務 を 返 さ な い と い う リ ス ク は 借 り 手 が 負 う の で は な く 貸 し 手 の 投 資 家 な ど が 負 う か ら だ ま た 直 接 金 融 で 資 金 調 達 を 行 え ば 資 本 と し て 扱 う こ と が で き 資 本 の 基 盤 を 固 め る こ と が で き か ら だ 1 経 済 産 業 省 HP 19

20 第 一 項 株 式 株 式 と は 株 式 会 社 が 資 金 を 出 資 し た 人 に 対 し て 発 行 す る 証 券 の こ と で あ る そ の 証 券 に は そ の 株 式 会 社 に 対 し て 出 資 者 が 持 っ て い る 権 利 や 株 主 た る 地 位 を 表 し て い る 株 式 の 発 行 は そ の 企 業 が 事 業 を 行 う た め に 必 要 な 資 金 を 調 達 す る た め の 手 段 の ひ と つ で あ る 株 式 を 発 行 し て 得 た 資 金 は 銀 行 借 入 や 社 債 を 発 行 す る 資 金 調 達 と は 異 な り 返 済 の 義 務 は な い 幅 広 く 資 金 を 調 達 す る に は 証 券 取 引 所 に 上 場 す る こ と が 望 ま し い 現 在 証 券 取 引 所 は 全 国 に 東 京 証 券 取 引 所 名 古 屋 証 券 取 引 所 札 幌 証 券 取 引 所 福 岡 証 券 取 引 所 が あ る そ れ ぞ れ に は 振 興 企 業 向 け の 市 場 が 設 立 さ れ て お り 一 部 や 二 部 な ど 市 場 に 比 べ て 上 場 基 準 が 緩 い ま た グ リ ー ン シ ー ト 市 場 と い う の も あ り 日 本 証 券 業 協 会 が 非 上 場 会 社 の 株 式 等 を 公 平 円 滑 に 売 買 す る た め 市 場 と し て 1997 年 に 開 設 さ れ た 証 券 市 場 の こ と で あ る し か し 証 券 取 引 所 な ど の 市 場 で の 取 引 と 異 な り 流 通 性 が 低 い 価 格 の 変 1 動 が 大 き い 企 業 の 公 開 情 報 を 迅 速 に 入 手 し に く い 予 期 せ ぬ 損 害 を 被 る 可 能 性 が 高 い な ど リ ス ク の 高 い 市 場 と 言 え る ま た 銘 柄 数 も 1 年 9 月 時 点 で 24 銘 柄 と 少 な く 取 引 の 成 立 も 低 い そ の た め 利 用 で き る 企 業 が 使 用 し て い く 市 場 だ と 考 え る 第 二 項 社 債 社 債 と は 投 資 家 か ら 資 金 を 調 達 す る 際 に 発 行 す る 有 価 証 券 で あ り 期 間 中 の 資 金 繰 り に 余 裕 が 生 ま れ や す い そ し て 社 債 を 構 成 す る 要 素 は 4 つ に 区 分 さ れ る 1 つ 目 が 新 株 予 約 権 の 有 無 2 つ 目 が 募 集 方 法 3 つ 目 が 発 行 市 場 4 つ 目 が 担 保 の 有 無 16 で あ る 2 新 株 予 約 権 と は 株 式 を あ ら か じ め 定 め た 価 格 に よ っ て 取 得 す る 権 利 の こ と で あ る 募 集 方 法 と は 公 募 と 私 募 が あ り 多 く の 場 合 中 堅 中 小 企 業 は この 私 募 に よ る 社 債 発 行 で あ る 今 回 説 明 す る 募 集 方 法 と は 金 融 商 品 取 引 法 上 の 区 別 を 指 し て お り こ れ は 後 述 す る 発 行 市 場 は 大 き く 分 け て 国 内 と 海 外 に 16 経 済 産 業 省 社 債 の 活 用

21 分 け ら れ る 海 外 市 場 で の 社 債 発 行 も 大 企 業 間 で は 盛 ん に 行 わ れ て い る 担 保 の 有 無 に つ い て は 従 来 で は 無 担 保 社 債 の 発 行 に は 厳 し い 制 限 が 設 け ら れ て い た が 近 年 の 規 制 緩 和 に よ っ て 無 担 保 社 債 を 発 行 で き る 企 業 に 対 し て の 法 的 な 制 限 は な く な っ た 公 募 と 私 募 の 違 い は 公 募 は 広 く 一 般 的 に 投 資 家 を 募 集 し て 証 券 を 発 行 す る こ と で あ り 私 募 は 特 定 少 数 の 投 資 家 に 対 し て 証 券 を 発 行 す る こ と で あ る 狭 義 に は 金 融 商 品 取 引 法 上 の 募 集 に あ た る も の が 公 募 に な り あ た ら な い も の が 私 募 と な る 募 集 に あ て は ま ら な い 私 募 の 社 債 は 0 名 未 満 の 投 資 家 に 対 し て 発 行 す る 少 人 数 私 募 債 銀 行 な ど の 金 融 機 関 の み に 対 し て 発 行 す る 金 融 機 関 ( 銀 行 ) 引 受 私 募 債 で あ る 公 募 債 で は 財 務 省 に 書 類 を 提 出 す る 必 要 が あ る が 私 募 債 で は 財 務 省 へ 書 類 を 提 出 す る 必 要 は な い 私 募 債 で あ れ ば 例 え ば 銀 行 引 受 私 募 債 で は 銀 行 な ど が 定 め る 一 定 の 条 件 を 満 た す こ と で 発 行 で き る そ の た め 中 小 企 業 で は 私 募 債 の 社 債 発 行 が 最 善 と 考 え る 1 21

22 第 三 項 ベンチャーキャピタル ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ル と は 高 い 成 長 性 が 見 込 め る 未 上 場 企 業 に 対 し て 成 長 に 必 要 な 資 金 を 株 式 投 資 と い う 形 で 提 供 す る も の で あ る ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ル に よ る 投 資 は 金 融 機 関 や 事 業 会 社 な ど の か ら の 出 資 を 受 け て 組 成 し た 投 資 事 業 組 合 を 通 し て 行 わ れ る ( 図 表 ) ( 図 表 ) 1 ( 出 所 : 経 済 産 業 省 ベ ン チ ャ ー 企 業 の 創 出 成 長 に 関 す る 研 究 会 よ り 引 用 ) 株 式 投 資 の 種 類 は 上 場 株 式 投 資 と 未 上 場 株 式 投 資 に 区 別 さ れ る 上 場 株 式 は 証 券 取 引 所 で 売 買 さ れ 上 場 企 業 は 一 般 的 に 財 務 情 報 や 経 営 方 針 な ど の 企 業 情 報 が 開 示 さ れ て お り 投 資 判 断 の た め の 情 報 収 集 は 比 較 的 楽 で あ る し か し 未 上 場 企 業 の 株 式 は 証 券 取 引 所 で 売 買 す る こ と は で き ず 当 事 者 間 で の 売 2 買 と な り 未 上 場 企 業 は 企 業 情 報 の 公 開 義 務 が な い た め 直 接 経 営 者 か ら 情 報 を 集 め 投 資 判 断 を 行 う 必 要 が あ る 22

23 ( 図 表 ) ( 出 所 : 14 年 度 ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ル 等 投 資 動 向 調 査 結 果 年 間 投 融 資 額 の 推 移 よ り 引 用 ) 日 本 の ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ル 等 に よ る ベ ン チ ャ ー 企 業 へ の 14 年 度 の 投 資 金 額 は 億 円 投 資 件 数 は 969 件 数 で あ る 13 年 度 と 比 較 す る と 投 資 金 額 は 約 3.6 % 減 少 し 投 資 件 数 は 3.1 % 減 少 し て い る ( 図 表 ) し か し 内 訳 を み る と 国 内 向 け 投 資 金 額 は 前 年 度 718 億 円 今 年 度 は 740 億 円 と 約 3.1 % 増 加 し て い る ( 図 表 ) 増 加 し て い る 理 由 と し て は ベ ン チ ャ ー 投 資 の 成 熟 化 や 年 金 や 保 険 を 中 心 と し た 機 関 投 資 家 の 参 入 が 加 速 し て い る こ と が 考 え ら れ る 23

24 ( 図 表 ) ( 出 所 : 14 年 度 ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ル 等 投 資 動 向 調 査 結 果 国 内 外 の 投 資 額 と 投 資 件 数 の 推 移 よ り 引 用 ) 第 三 節 クラウドファンディング ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ と は イ ン タ ー ネ ッ ト を 通 じ て 不 特 定 多 数 の 人 か ら 小 口 の 資 金 を 募 る 資 金 調 達 方 法 で あ る 出 資 者 は ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ 運 営 サ イ ト で 提 供 さ れ て い る そ れ ぞ れ の プ ロ ジ ェ ク ト や サ ー ビ ス か ら 自 分 が 共 感 し た も の に 出 資 を 行 い 見 返 り と し て 現 金 配 当 や サ ー ビ ス や 商 品 を 受 け 取 る こ と が で き る ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ は 大 き く つ に 分 け る こ と が で き る 金 銭 的 な 見 返 り を 要 求 し な い 寄 付 型 購 入 型 金 銭 的 な 見 返 り を 要 求 す る 貸 付 型 株 式 型 フ ァ ン ド 型 に 分 け ら れ る こ れ ら は そ れ ぞ れ 異 な っ た 特 徴 を 持 っ て い る そ れ ぞ れ の メ リ ッ ト や デ メ リ ッ ト 特 徴 な ど に つ い て こ れ か ら 見 て 1 い く 24

25 第 一 項 寄 付 型 寄 付 型 は イ ン タ ー ネ ッ ト を 通 じ て 集 め た 寄 付 金 を ボ ラ ン テ ィ ア や 災 害 復 興 発 展 途 上 国 へ の 支 援 等 の た め に 利 用 す る も の で あ る 日 本 で は こ の 寄 付 金 を 集 め る と い う 仕 組 み は 11 年 3 月 11 日 に 発 生 し た 東 日 本 大 震 災 の 直 後 か ら 急 速 に 広 ま っ た 出 資 者 が ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ で 寄 付 す る メ リ ッ ト は 多 数 の 案 件 を 比 較 検 討 す る こ と が で き 自 分 の 意 向 に 沿 っ た も の に 寄 付 を す る こ と が で き る こ と で あ る デ メ リ ッ ト と し て は そ も そ も 寄 付 行 為 な の で デ メ リ ッ ト に な る も の が な い が ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ の 運 営 会 社 が 詐 欺 的 に 資 金 を 募 っ て い る 場 合 や 不 正 流 用 を し て い る と い う リ ス ク も あ る 調 達 者 の メ リ ッ ト は イ ン タ ー ネ ッ ト を 通 じ る こ と で 世 界 中 の 不 特 定 多 数 の 人 か ら 資 金 を 調 達 す る こ と が で き る こ と で あ る ま た 寄 付 型 な の で 資 金 を 返 済 す る 必 要 が 無 い 1 第 二 項 購 入 型 購 入 型 は プ ロ ジ ェ ク ト や イ ベ ン ト 等 に 資 金 を 利 用 す る た め に 調 達 す る も の で 出 資 者 は 金 額 に 応 じ た 商 品 や サ ー ビ ス を 得 る こ と が で き る 共 感 や 支 持 が 購 入 型 の 核 と な っ て い る 出 資 者 は 出 資 金 と 商 品 や サ ー ビ ス の バ ラ ン ス を 重 視 し な い 場 合 が あ る 出 資 者 が 出 資 し た こ と に よ る 充 足 感 が 対 価 の 一 部 と 構 成 さ れ て い る こ と も あ る 現 在 の 日 本 の ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ の 主 流 と な っ て い る 出 資 者 の メ リ ッ ト は 新 し い 商 品 や サ ー ビ ス を 通 常 よ り い ち 早 く 手 に 入 れ る こ と が で き る ま た 自 分 が 共 感 し て い る プ ロ ジ ェ ク ト や イ ベ ン ト 等 に い ち 早 く 参 加 し て い る と い う 一 体 感 を 持 つ こ と が で き る デ メ リ ッ ト と し て は 商 品 や サ ー ビ ス が 完 成 さ れ な か っ た り 期 待 通 り の タ イ ミ ン グ に 受 け 取 る こ と が で 2 き な い こ と な ど が 挙 げ ら れ る 調 達 者 の メ リ ッ ト は 資 金 を 返 済 す る 必 要 が な く 最 初 か ら 販 売 先 を 確 保 し た 上 で 商 品 開 発 や サ ー ビ ス の 開 発 を 行 う こ と が で き る ま た 商 品 や サ ー ビ ス を 販 売 す る 前 の 宣 伝 活 動 と な る こ と な ど も 挙 げ ら れ る デ メ リ ッ ト と し て は 商 品 や サ ー ビ ス の ア イ デ ア の 流 出 や 資 金 が 十 分 に 確 保 す る こ と が で き ず プ 30 ロ ジ ェ ク ト や イ ベ ン ト 等 を 行 う こ と が で き な い 場 合 が あ る 2

26 第 三 項 貸 付 型 貸 付 型 は 出 資 者 か ら 小 口 の 資 金 を 集 め て 企 業 や 個 人 に 貸 付 け を 行 う も の で あ る 日 本 の 現 在 の 制 度 で は 出 資 者 が 個 別 の 事 業 者 に 貸 付 け る こ と が で き な い 個 人 の 特 性 や 事 業 内 容 が 出 資 者 に は 見 え ず 仲 介 す る ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ 営 業 者 の 審 査 能 力 が 重 要 に な っ て く る 世 界 で の ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ の 割 合 が 最 も 多 い の は こ の 貸 付 型 で あ る 出 資 者 の メ リ ッ ト は 国 債 や 預 金 等 よ り も 利 回 り が 高 い 運 用 が 期 待 で き る と こ ろ で あ る ま た 貸 付 型 ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ の 分 配 金 は 貸 付 に 対 す る 金 利 な の で 借 り 手 の 企 業 が 業 績 悪 化 し た と し て も 決 ま っ た 額 が 支 払 わ れ る 点 も メ リ ッ ト 言 え る デ メ リ ッ ト と し て は 個 別 の 調 達 者 の 情 報 が 把 握 で き な い 点 や 海 外 案 件 の 場 合 為 替 リ ス ク や 高 額 の 為 替 手 数 料 が 発 生 す る 可 能 性 が あ る 点 な ど が 挙 げ ら れ る 調 達 者 の メ リ ッ ト は 何 よ り も こ れ ま で 融 資 を 受 け ら れ な か っ た 場 合 で も 資 金 を 調 達 で き る 可 能 性 が あ る と い う 点 だ ま た 自 分 の 信 用 に 合 っ た 利 息 で 資 1 金 調 達 が で き る 点 も メ リ ッ ト と 言 え る デ メ リ ッ ト と し て は 返 済 で き な く な っ た 場 合 第 三 者 に 債 権 を 売 却 さ れ る こ と が あ る 点 が 挙 げ ら れ る 第 四 項 株 式 型 株 式 型 は 非 上 場 企 業 の 株 式 に 対 し て 出 資 者 を 募 る 仕 組 み で あ る 出 資 者 は 事 業 の 業 績 に 応 じ た 配 当 を 受 け 取 れ る 一 旦 出 資 を し て し ま う と 期 日 と い う も の が 存 在 し な い の で 今 後 整 備 さ れ る 非 上 場 株 式 の 流 通 の 仕 組 み 等 に よ っ て は 資 金 の 回 収 は 必 ず し も 容 易 で な く な る 可 能 性 も あ る 一 方 で 出 資 者 は 出 資 先 企 業 の 上 場 M&A 等 に よ り 莫 大 な 利 益 を 上 げ る こ と が で き る 可 能 性 が あ る 出 資 者 の メ リ ッ ト は 従 来 投 資 が 困 難 で あ っ た 小 額 で 非 上 場 株 式 へ の 投 資 が 2 容 易 に な る 点 ま た 利 益 や 売 上 高 に 応 じ た 配 当 を 受 け 取 る こ と が で き 莫 大 な 利 益 を 得 る こ と も で き る 点 で あ る 他 に は 株 主 と し て 会 社 の 運 営 に 対 し 発 言 権 が あ る 点 な ど が 挙 げ ら れ る デ メ リ ッ ト と し て は 非 上 場 株 式 で あ る た め 流 動 性 が 低 い そ し て 返 済 期 日 も な い た め 換 金 が 難 し い 点 な ど が 挙 げ ら れ る 調 達 者 の メ リ ッ ト は 資 本 金 形 式 で の 資 金 調 達 な の で 基 本 的 に 返 還 す る 必 30 要 が な い な の で 自 己 資 本 の 充 実 を 図 れ る 点 な ど も メ リ ッ ト に 挙 げ ら れ る 26

27 デ メ リ ッ ト と し て は 小 口 株 主 が 増 え る こ と で 管 理 コ ス ト や 事 業 運 営 上 の リ ス ク な ど 発 生 す る 点 が 挙 げ ら れ る 第 五 項 ファンド 型 フ ァ ン ド 型 は そ れ ぞ れ の プ ロ ジ ェ ク ト に 対 し て 調 達 者 に 設 立 さ れ た 匿 名 組 合 に 出 資 す る 仕 組 み で あ る 配 当 と は 別 に サ ー ビ ス や 商 品 を 提 供 す る 場 合 も 多 く 購 入 型 の 要 素 も 一 部 入 っ て い る と 言 え る 出 資 者 の メ リ ッ ト は そ れ ぞ れ の プ ロ ジ ェ ク ト を 自 分 で 吟 味 し な が ら 投 資 が 行 え る 点 や 事 業 の 進 行 具 合 に し た が っ て 配 当 を 受 け 取 る こ と が で き る た め 事 業 と の 一 体 感 が 得 ら れ る 点 等 が 挙 げ ら れ る デ メ リ ッ ト と し て は 調 達 者 の 倒 産 や 事 業 の 不 調 に よ る 元 本 割 れ の リ ス ク が 存 在 す る 点 や 事 業 の 運 営 方 法 に 関 与 す る こ と が で き な い 点 等 が 挙 げ ら れ る 調 達 者 の メ リ ッ ト は 事 業 単 位 の 資 金 調 達 で あ り 成 果 に 合 っ た 出 資 金 の 配 当 を 行 う 仕 組 み で あ る た め 事 業 リ ス ク を 分 散 す る こ と が で き る 点 で あ る デ 1 メ リ ッ ト と し て は 期 日 ま で に 十 分 な 資 金 を 調 達 す る こ と が で き ず 事 業 を 行 う こ と が で き な い 場 合 や 事 業 の ア イ デ ア の 流 出 リ ス ク が あ る 点 等 が 挙 げ ら れ る 以 上 つ の 型 に つ い て 説 明 し て き た そ れ ぞ れ の 型 に メ リ ッ ト デ メ リ ッ ト は あ る が 全 体 と し て 見 れ ば メ リ ッ ト と し て 事 業 の 必 要 性 が わ か る 景 気 の 影 響 を 受 け に く い 点 等 が あ り デ メ リ ッ ト と し て は ア イ デ ア 流 出 の リ ス ク 十 分 に 資 金 が 調 達 で き な い 認 知 度 が 低 い 点 等 が 挙 げ ら れ る こ れ か ら ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ に 関 す る 周 辺 環 境 が 整 い 業 界 が 発 展 し て い け ば 投 資 に 対 す る 意 識 が 変 化 し ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ 市 場 の 拡 大 が 2 見 込 め る だ ろ う 今 後 ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ は 中 小 企 業 に と っ て 有 効 な 資 金 調 達 手 段 に な り 得 る だ ろ う 27

28 第 四 節 ノンバンク ノ ン バ ン ク と は 金 融 機 関 の 一 部 を 総 称 し 融 資 の み で 預 金 す る こ と が で き な い 金 融 機 関 で あ る 簡 潔 に 言 う と お 金 を 借 り る こ と は で き る が 預 け る こ と は で き な い 機 関 で あ る そ の た め 資 金 源 は 銀 行 や 金 融 市 場 と な り 消 費 者 金 融 な ど が ノ ン バ ン ク に 当 た る ノ ン バ ン ク の メ リ ッ ト と し て 銀 行 に 比 べ て 融 資 を 受 け や す い こ と や 手 続 き 簡 素 で あ る た め 素 早 く 融 資 を 受 け る こ と が で き る と い う 点 が あ る つ ま り 銀 行 に あ ま り 信 用 さ れ て い な い が 早 急 に 資 金 が 必 要 で あ る と い う 場 合 に 使 用 が 可 能 で あ る 反 面 融 資 を 受 け や す い た め 返 済 能 力 の 有 無 が 軽 視 さ れ が ち で あ る と い う デ メ リ ッ ト も 存 在 す る つ ま り 銀 行 と 比 較 す れ ば 必 然 的 に 高 金 利 に な る と い う こ と で あ る そ も そ も 金 利 は 利 息 制 限 法 と 出 資 法 と い う 2 つ の 法 律 に よ っ て 定 め ら れ て い た 利 息 制 限 法 で は 年 間 万 円 未 満 の 金 利 は 上 限 % 出 資 法 で は 年 29.2 万 円 と 開 き が あ り 利 息 制 限 法 は こ れ を 破 っ て も 罰 則 が な い こ の 2 つ の 金 利 の 間 を グ レ ー ゾ ー ン 金 利 と い い ノ ン バ ン ク の 多 く は こ の 隙 間 を 利 1 用 し て い た の で あ る し か し 06 年 6 月 改 正 賃 金 業 法 が 施 行 さ れ 金 利 は 年 間 1 %~ % に 統 一 そ し て そ れ を 上 回 る 金 利 で 融 資 を 受 け て い た 債 務 者 は 過 払 い 金 を 請 求 で き る よ う に な っ た ま た 融 資 で き る 額 も 債 務 者 の 年 収 の 3 分 の 1 と 総 量 規 制 が 導 入 さ れ た こ の 法 改 正 に 伴 う 過 払 い 金 請 求 の 対 応 の た め ノ ン バ ン ク は 大 打 撃 を 受 け 年 に 大 手 の 武 富 士 が 破 綻 す る な ど 業 界 の 淘 汰 再 編 が 進 ん だ 過 払 い 金 問 題 以 降 ノ ン バ ン ク の 迅 速 な 融 資 の ノ ウ ハ ウ に 以 前 か ら 目 を つ け て い た メ ガ バ ン ク に よ る 買 収 な ど 業 界 再 編 は 一 気 に 加 速 し 現 在 ノ ン バ ン ク の 多 く は メ ガ バ ン ク を 中 心 に 銀 行 の 傘 下 と な っ て い る デ メ リ ッ ト で 述 べ た よ う に ノ ン バ ン ク で 資 金 調 達 を 行 う に は リ ス ク が 高 く 主 な 資 金 調 達 手 段 に は な り 得 な い と 考 え ら れ る 2 以 上 中 小 企 業 の 様 々 な 資 金 調 達 方 法 に つ い て 述 べ て き た し か し 中 小 企 業 の 現 状 で は 銀 行 融 資 に 大 き く 依 存 し て い る が 第 一 章 で 挙 げ た 3 つ の 課 題 に よ っ て 資 金 調 達 を 難 し く し て い る そ れ を 緩 和 さ せ る 方 法 と し て 投 資 フ ァ ン ド の 活 用 を 次 の 章 で 述 べ る 30 28

29 第 四 章 中 小 企 業 の 資 金 調 達 へ の 提 言 こ こ ま で 中 小 企 業 の 現 状 や 支 援 政 策 機 関 資 金 調 達 方 法 に つ い て 述 べ て き た 特 に 中 小 企 業 金 融 に お い て 重 要 視 される 銀 行 融 資 は 中 小 企 業 に と っ て は 厳 し い も の で あ る な ぜ な ら 中 小 企 業 の 実 態 を 金 融 機 関 が 把 握 し き れ て い な い か ら で あ る 投 資 フ ァ ン ド な ら ば 出 資 業 務 執 行 を 行 う 投 資 会 社 が 中 小 企 業 の 経 営 支 援 を 行 う た め 実 態 を 把 握 し て い る 状 態 で フ ァ ン ド が 中 小 企 業 に 投 資 を 行 う こ と が で き る の だ そ し て こ れ か ら 投 資 フ ァ ン ド に つ い て 述 べ て い き ど の よ う に 活 用 す べ き か を 提 言 す る 第 一 節 投 資 ファンドの 活 用 フ ァ ン ド と は 複 数 の 投 資 家 の 出 資 に よ っ て 構 成 さ れ る 資 金 の 集 ま り を 活 用 し 投 資 会 社 が 企 業 な ど へ 投 資 を 行 う こ と で あ る 中 小 企 業 基 盤 設 備 機 構 ( 以 後 中 小 機 構 ) で は 出 資 者 メ ン バ ー の 一 人 と し て ベ ン チ ャ ー 企 業 や 中 小 企 業 へ の 資 金 提 供 や 支 援 を 目 的 と す る 投 資 フ ァ ン ド に 資 金 を 提 供 し て い る こ のこ 1 と に よ り 創 業 間 も な い ベ ン チ ャ ー 企 業 や 新 事 業 展 開 を 目 指 す 中 小 企 業 などの 資 金 調 達 の チ ャ ン ス を 増 や し て い る 中 小 機 構 で の フ ァ ン ド 出 資 の 定 義 は 中 小 企 業 に 対 す る 投 資 事 業 を 行 う 民 間 機 関 等 と と も に 投 資 フ ァ ン ド ( 投 資 事 業 有 限 責 任 組 合 ) を 組 成 し 中 小 企 業 の 資 金 調 達 の 円 滑 化 と 踏 み 込 ん だ 経 営 支 援 ( ハ ン ズ オ ン 支 援 ) を 通 じ て ベ ン チ ャ ー 企 業 や 既 存 中 小 企 業 の 新 事 業 展 開 の 促 進 ま た は 中 小 企 業 の 再 生 等 を 支 援 17 す る と さ れ て い る ( 図 表 ) 17 中 小 企 業 基 盤 整 備 機 構 フ ァ ン ド 出 資 引 用 29

30 ( 図 表 ) ( 出 所 : 中 小 企 業 基 盤 整 備 機 構 フ ァ ン ド 出 資 よ り 引 用 ) 第 一 章 第 二 節 の 7 ペ ー ジ に 中 小 企 業 が 資 金 調 達 を す る 際 の 3 つ の 課 題 を 挙 げ た 投 資 フ ァ ン ド を 活 用 す る こ と で こ の 3 つ の 課 題 を 緩 和 さ せ る こ と が で き る 今 から そ れ ぞ れ に つ い て 述 べ て い く 1 つ 目 の 課 題 は 貸 し 手 に お け る 規 模 の 経 済 が 動 く こ と で あ る フ ァ ン ド で は 出 資 と 投 資 の 関 係 で あ り 投 資 フ ァ ン ド が 審 査 な ど の 規 模 の 経 済 の コ ス ト を 負 う の で 出 資 者 が こ の コ ス ト を 負 う 必 要 が な い 投 資 フ ァ ン ド が 間 に 入 っ て 投 資 を 行 う た め 出 資 者 の 規 模 の 経 済 が 働 き に く い 2 つ 目 の 課 題 は 情 報 の 非 対 称 性 の 問 題 が あ る こ と で あ る 金 融 機 関 と 中 小 企 業 の 双 方 の 情 報 共 有 が 不 十 分 で 起 こ る 問 題 だ が 投 資 会 社 が 中 小 企 業 に 対 し て 経 営 支 援 を 行 い ま た 投 資 フ ァ ン ド が 投 資 を す る 中 小 企 業 の 審 査 も 行 う ( 図 表 ) そ の た め 金 融 機 関 が そ の 中 小 企 業 に 対 し て 十 分 な 情 報 把 握 が 1 出 来 て い な く て も 代 わ り に 投 資 会 社 が 中 小 企 業 の 経 営 状 況 を 十 分 に 把 握 し な が ら 審 査 を 行 う の で こ の 課 題 は 発 生 し に く い と 考 え る 3 つ 目 の 課 題 は 担 保 の 問 題 が あ る こ と で あ る フ ァ ン ド で は 投 資 フ ァ 30

31 ン ド が 取 得 し た 株 式 を 将 来 的 に 売 却 す る こ と で 資 金 を 回 収 す る ま た フ ァ ン ド 出 資 な ら ば 出 資 者 の 全 員 に リ ス ク が 分 散 し て い る た め 金 融 機 関 だ け が リ ス ク を 負 わ な い そ の た め 中 小 企 業 か ら 担 保 を 求 め ず に 投 資 を 行 え る こ の こ と か ら 担 保 の 問 題 は 緩 和 さ れ て い る と 考 え る この 3 点 か ら 中 小 企 業 に と っ て 投 資 フ ァ ン ド の 活 用 は 銀 行 融 資 に よ る 資 金 調 達 よ り も 有 効 な 資 金 調 達 方 法 で あ る と 考 え る 第 二 節 投 資 ファンドの 今 後 の 動 向 1 年 9 月 29 日 の 日 本 経 済 新 聞 朝 刊 で ゆ う ち ょ 銀 行 は 地 方 の 経 済 活 性 化 な ど を 目 的 に 地 銀 な ど と 共 同 で 投 資 フ ァ ン ド を 設 立 す る と 報 じ ら れ た これ ま で は ゆ う ち ょ 銀 行 は 投 資 フ ァ ン ド へ の 出 資 を 禁 じ ら れ て い た が ゆ う ち ょ 銀 行 は 新 規 業 務 へ の 進 出 の 妥 当 性 を 判 断 す る 第 三 者 機 関 の 郵 政 民 営 化 委 員 会 に 対 し 地 方 創 生 地 域 活 性 化 の た め の フ ァ ン ド へ の 出 資 の 解 禁 を 求 め て い た こ の 意 向 を 受 け 金 融 庁 は 前 向 き な 姿 勢 を 示 し 解 禁 す る 方 針 で あ る 来 年 に も 1 実 現 す る 見 通 し だ 基 金 の 資 金 は 主 に 中 小 企 業 が 事 業 拡 大 に 役 立 て る と の こ と だ ゆ う ち ょ 銀 行 の 0 兆 円 超 の 運 用 資 金 を リ ス ク の あ る 投 資 対 象 に 本 格 的 に 振 り 向 け る 第 一 歩 と な る こ れ は 中 小 企 業 の 資 金 調 達 にとって 朗 報 で あ る と 言 え る ま た 地 域 外 か ら も 含 め た 新 た な 資 金 を 呼 び こ む 誘 い 水 と も なる 仕 組 み は ( 図 ) の よ う で あ る ゆうちょ 銀 行 と 地 銀 な ど が 共 同 で 出 資 を し 企 業 再 生 の 専 門 家 な ど に 運 営 を 委 託 し 中 小 企 業 に 出 資 融 資 を 行 う こ と が 可 能 と な る 31

32 ( 図 表 ) ( 出 所 : 日 本 経 済 新 聞 朝 刊 1 年 9 月 29 日 ) ゆ う ち ょ 銀 行 が 運 用 す る 総 資 産 の 0.1 % だ け で も 約 00 億 円 を 超 え る こ の 莫 大 な 資 金 が あ れ ば 今 ま で 他 の フ ァ ン ド が 避 け て い た リ ス ク の あ る 企 業 に も 出 資 融 資 を 行 う こ と が で き る の だ 私 達 は こ の 投 資 フ ァ ン ド が 一 般 化 す れ ば 中 小 企 業 が 積 極 的 に 活 用 す る こ と で 資 金 調 達 を 円 滑 に す る こ と が 可 能 と な る と 考 え る 32

33 終 章 日 本 に お い て 中 小 企 業 は 雇 用 産 業 の 根 幹 を 担 っ て お り 日 本 経 済 の 基 盤 を 支 え て い る し か し 中 小 企 業 に は 解 決 す べ き 課 題 が 多 く 存 在 す る 本 論 文 で は 解 決 す べ き 課 題 を 3 つ に 絞 っ た 規 模 の 経 済 性 情 報 の 非 対 称 性 担 保 の 問 題 を 可 能 な 限 り 低 減 さ せ る 方 法 と し て 第 四 章 で 投 資 フ ァ ン ド の 活 用 に つ い て ま た 今 後 の 動 向 と し て ゆ う ち ょ 銀 行 の 投 資 フ ァ ン ド への 出 資 が 可 能 に な っ た こ と に つ い て 述 べ て き た ゆ う ち ょ 銀 行 の 巨 額 の 運 用 資 金 か ら し て こ の 一 部 で も 地 方 に 回 れ ば 地 域 経 済 活 性 化 は か な り 期 待 で き る と 考 え ら れ る 中 小 企 業 は こ の 投 資 フ ァ ン ド を 積 極 的 に 活 用 す る こ と が 資 金 調 達 を 円 滑 に す る 方 法 の 一 種 で あ る と 言 え る し か し こ の 方 法 だ け で は 資 金 調 達 を 完 全 に 行 う こ と は で き な い こ う し た 資 金 に も 支 え ら れ な が ら 銀 行 か ら の 融 資 や 社 債 ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ な ど そ れ ぞ れ の 段 階 に あ っ た 方 法 を 行 う こ と が ベ タ ー だ と 考 え る し か し ゆ う ち ょ 銀 行 の 出 資 は 投 資 フ ァ ン ド の 投 資 審 査 に 一 層 の 厳 格 さ を 1 求 める こ と に な る 専 門 家 と い え ど も 審 査 に 時 間 が か か る な ど 新 たに 様 々 な 問 題 が 出 て く る だ ろ う 少 子 高 齢 化 と 地 方 疲 弊 の も と 地 方 の 金 融 機 関 と 中 小 企 業 は 新 し い 関 係 を 求 め ら れ て い る 従 来 の 貸 し 付 け で は 金 融 機 関 は そ の リ ス ク を 負 う こ と が で き ず よ り 広 い 観 点 と 機 関 の 参 加 の も と リ ス ク を 分 散 す る こ と に よ っ て 地 方 の 企 業 や 中 小 企 業 に リ ス ク 資 金 を 提 供 す る こ と が 可 能 に な る の で は な い だ ろ う か そ の 一 つ の 在 り 方 が こ の 論 文 で 検 討 し た 投 資 フ ァ ン ド に よ る 資 金 供 給 形 態 で あ る と 考 え る 本 論 文 で 中 小 企 業 金 融 の 新 た な 可 能 性 を 見 い 出 せ た と 考 え る こ れ が 少 し で も 中 小 企 業 の 発 展 に 寄 与 す る こ と を 願 う 2 33

34 参 考 文 献 経 営 統 制 中 小 企 業 版 内 部 統 制 と 資 金 調 達 中 小 企 業 支 援 の た め の 新 理 論 と 実 務 日 本 経 済 新 聞 朝 刊 1 ページ 1 年 9 月 29 日 中 小 企 業 庁 ( 14 ) 中 小 企 業 白 書 中 小 企 業 庁 日 本 と ア メ リ カ の 金 融 環 境 の 比 較 中 小 企 業 庁 ト ラ ン ザ ク シ ョ ン バ ン キ ン グ の 活 用 中 小 企 業 庁 中 小 企 業 小 規 模 企 業 者 の 定 義 1 日 本 銀 行 時 系 列 統 計 デ ー タ 検 索 サ イ ト https://www.stat-search.boj.or.jp/ 商 工 総 合 研 究 所 平 成 24 年 度 調 査 研 究 事 業 報 告 書 中 小 企 業 の 借 入 構 造 商 工 組 合 中 央 金 庫 金 融 庁 貸 付 条 件 の 変 更 等 の 状 況 の 推 移 金 融 担 当 大 臣 談 話 中 小 企 業 金 融 円 滑 化 法 の 期 限 到 来 後 の 検 査 監 督 の 方 針 2 等 に つ い て 国 立 国 会 図 書 館 デ ジ タ ル コ レ ク シ ョ ン 信 用 保 証 制 度 を め ぐ る 現 状 と 課 題 ntno=1&alternative 30 34

35 日 本 政 策 金 融 公 庫 業 務 の 概 要 全 国 信 用 保 証 協 会 連 合 会 信 用 保 証 実 績 の 推 移 全 国 信 用 保 証 協 会 連 合 会 日 本 の 信 用 保 証 制 度 1 年 全 国 信 用 保 証 協 会 連 合 会 信 用 保 証 制 度 を 支 え る し く み 中 小 企 業 基 盤 整 備 機 構 日 本 総 研 米 国 で 成 立 し た ク ラ ウ ド フ ァ ン デ ィ ン グ 法 と わ が 国 へ の 示 唆 https://www.jri.co.jp/medialibrary/file/report/researchfocus/pdf/66 77.pdf 日 本 総 研 中 小 企 業 金 融 に お け る CLO 活 用 の 現 状 と 課 題 1 https://www.jri.co.jp/page.jsp?id=468 中 小 企 業 庁 第 二 部 経 済 構 造 変 化 と 中 小 企 業 の 経 営 革 新 等 中 小 企 業 庁 日 本 の 中 小 企 業 小 規 模 事 業 者 政 策 経 済 産 業 省 ABL の 概 要 と 課 題 経 済 産 業 省 ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ル を 通 じ た 資 金 供 給 ( ベ ン チ ャ ー 企 業 の 2 創 出 成 長 に 関 す る 研 究 会 ) df ベ ン チ ャ ー エ ン タ ー プ ラ イ ズ セ ン タ ー 14 年 度 ベ ン チ ャ ー キ ャ ピ タ ル 等 投 資 動 向 調 査 結 果 30 3

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