株主総会タイトル

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1 GIPS2010 不 動 産 プライベート エクイティ 基 準 の 解 説 GIPSセミナーシリーズ 第 4 回 平 成 23 年 2 月 4 日 桒 原 洋 SAAJ 投 資 パフォーマンス 基 準 委 員 会 委 員 長 GIPS Interpretations Subcommittee 委 員 ( 新 日 本 有 限 責 任 監 査 法 人 )

2 内 容 1. 第 I 章 第 6 節 不 動 産 2. 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ 3. 第 II 章 GIPS 評 価 基 準

3 第 I 章 第 6 節 不 動 産 第 I 章 第 0 節 ~ 第 5 節 を 補 完 するもの 2006 年 1 月 1 日 以 降 のパフォーマンスに 適 用 さ れる 以 下 の 資 産 は 適 用 対 象 とされない ( 第 0 節 ~ 第 5 節 が 適 用 される) 公 に 取 引 される 不 動 産 証 券 商 業 用 不 動 産 担 保 証 券 (CMBS) 商 業 用 および 居 住 用 不 動 産 ローンを 含 む 私 募 型 デット 投 資 であって 期 待 リターンが 契 約 金 額 のみに 連 動 し 現 資 産 となる 不 動 産 の 経 済 的 なパフォーマンスには 関 連 しないもの

4 不 動 産 基 準 の 特 徴 適 用 対 象 期 間 は2006/1/1 以 降 (2000/1/1) 四 半 期 ごとの 評 価 ( 大 きなキャッシュフロー 発 生 の 都 度 ) 外 部 評 価 の 実 施 ( 必 要 とされない) 時 間 加 重 収 益 率 ( 同 一 ) トータル リターンの 他 にインカム/キャピタル リターン ( 構 成 リターン)の 提 示 ( 必 要 とされない) クローズド エンド ファンドのコンポジットについては PE 基 準 の 一 部 が 追 加 的 に 適 用 ( 例 えばSI-IRRの 提 示 ) ( 必 要 とされない) ( )は 一 般 資 産 に 関 する 規 定

5 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ 第 I 章 第 0 節 ~ 第 5 節 を 補 完 するもの 2006 年 1 月 1 日 以 降 のパフォーマンスに 適 用 さ れる 以 下 の 資 産 が 適 用 対 象 となる プライマリー ファンドおよびファンド オブ ファンズを 含 む 存 続 期 間 お よび 出 資 金 額 が 確 定 しているプライベート エクイティ 存 続 期 間 および 出 資 約 束 金 額 が 確 定 しているセカンダリー ファンド 以 下 の 資 産 は 適 用 対 象 とされない ( 第 0 節 ~ 第 5 節 が 適 用 される) オープンエンド 型 ファンドおよびエバーグリーン ファンド プライマリー ファンド: 他 の 投 資 ビークルに 投 資 するのではなく 直 接 投 資 (DIRECT INVESTMENT)を 行 う 投 資 ビークル セカンダリー ファンド: 現 存 する 投 資 ビークルの 持 ち 分 を 購 入 する 投 資 ビークル ファンド オブ ファンズ: 原 資 産 としての 複 数 の 投 資 ビークルに 投 資 する 投 資 ビークル プライベート エクイティのファンド オブ ファンズは 主 にクローズドエンド 型 ファンド(CLOSED END FUND)に 投 資 するが オポチュニスティックな 直 接 投 資 (DIRECT INVESTMENT)を 行 うこともある

6 プライベートエクイティ 基 準 の 特 徴 適 用 対 象 期 間 は2006 年 1 月 1 日 以 降 (2000/1/1) 開 始 来 内 部 収 益 率 (SI-IRR) ( 時 間 加 重 収 益 率 ) コンポジットは 組 成 年 および(および/または) 投 資 マンデート 投 資 目 的 あるいは 投 資 戦 略 に 応 じて 設 定 () 内 はファンド オブ ファンズの 場 合 ( 投 資 目 的 投 資 マンデートあるいは 投 資 戦 略 ) いくつかのユニークな 指 標 の 提 示 ( 必 要 とされ ない) ( )は 一 般 資 産 に 関 する 規 定

7 第 II 章 GIPS 評 価 原 則 A. 公 正 価 値 の 定 義 公 正 価 値 は 十 分 な 知 識 と 思 慮 に 基 づいて 行 動 する 自 発 的 な 当 事 者 間 で 行 われる 独 立 した 立 場 (arm s length)での 現 在 の 取 引 において ある 投 資 対 象 が 交 換 されるであろう 価 格 と 定 義 される 同 一 の 投 資 対 象 について 測 定 日 における 活 発 な 市 場 での 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 調 整 前 の 公 表 価 格 (quoted market price)が 入 手 可 能 である 場 合 には それを 使 用 して 評 価 を 決 定 しなければならない 同 一 の 投 資 対 象 について 測 定 日 における 活 発 な 市 場 での 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 調 整 前 の 公 表 価 格 が 入 手 できない 場 合 には 会 社 による 時 価 の 最 良 推 計 値 で 評 価 しなければならない 公 正 価 値 には 経 過 利 子 を 含 めなければならない 時 価 MARKET VALUE ある 時 点 において 投 資 家 がある 投 資 対 象 取 得 または 売 却 することが 可 能 な 価 格 に 保 有 数 を 乗 じ 経 過 利 子 を 足 したもの (GIPS 用 語 集 )

8 不 動 産 およびプライベート エクイティに 関 するGIPS 評 価 原 則 一 般 資 産 に 係 る 評 価 原 則 (II.A, B1-8, C1-5)は 適 用 される それらに 加 えて 不 動 産 ではB9-16, C6-9が 追 加 的 に 適 用 となり プライベート エクイティではB17-20, C10-12が 追 加 的 に 適 用 となる 追 加 的 に 適 用 される 原 則 の 多 くは 第 6 節 ある いは 第 7 節 で 個 別 に 必 須 基 準 または 勧 奨 基 準 と して 規 定 されているものである

9 入 力 データ 必 須 基 準 6.A.1 第 I 章 第 6 節 不 動 産 2011 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 不 動 産 投 資 は 第 II 章 における 公 正 価 値 の 定 義 およびGIPS 評 価 原 則 に 従 って 評 価 しなければならない ( 注 )2011 年 1 月 1 日 以 前 の 運 用 実 績 については 不 動 産 投 資 は 市 場 価 格 で 評 価 しな ければならない(GIPS 基 準 の2005 年 版 において 不 動 産 について 以 前 規 定 されていた もの) 6.A.2 6.A.3 6.A.4 6.A 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 不 動 産 投 資 は 少 なくとも 四 半 期 ごとに 評 価 しなければならない ( 注 ) 2008 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 については 不 動 産 投 資 は 少 なくとも12ヶ 月 ごと に 評 価 しなければならない 2010 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は 各 四 半 期 末 または 当 該 四 半 期 の 最 終 営 業 日 にポートフォリオを 評 価 しなければならない 不 動 産 投 資 は 次 により 外 部 評 価 しなければならない a 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 については 少 なくとも36ヶ 月 ごとに 外 部 評 価 すること b 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 少 なくとも12ヶ 月 ごとに 外 部 評 価 す ること ただし 顧 客 との 合 意 文 書 で 他 の 定 めがある 場 合 を 除 く その 場 合 不 動 産 投 資 は 少 なくとも36ヶ 月 ごと もしくは 顧 客 から36ヶ 月 ごとよりも 高 い 頻 度 での 外 部 評 価 を 求 められる 場 合 は 当 該 頻 度 で 外 部 評 価 しなければならない 外 部 評 価 は 独 立 した 外 部 の 専 門 職 として 認 定 公 認 または 免 許 された 商 業 用 不 動 産 を 評 価 する 資 格 のある 評 価 人 または 鑑 定 人 により 行 わなければならな い そのような 専 門 家 が 存 在 しない 市 場 においては 会 社 が 適 格 な 独 立 した 評 価 人 または 鑑 定 人 のみを 使 用 するよう 必 要 な 措 置 を 講 じなければならない ( 適 用 除 外 )1.A.3.a: 2001 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 少 なくとも 月 次 で 評 価 す ること ( 適 用 除 外 )1.A.3.b: 2001 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については すべての 大 きなキャッ シュフローの 発 生 の 日 ごとに 評 価 すること 会 社 は コンポジット 中 のポートフォリオの 評 価 日 を 決 定 するため 大 きなキャッシュフローをコンポジットごとに 定 義 しておかなければ ならない ( 適 用 除 外 )1.A.4: 2010 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については ポートフォリオは 月 末 ま たは 当 該 月 の 最 終 営 業 日 に 評 価 しなければならない 計 算 方 法 必 須 基 準 6.A.6 6.A.7 会 社 は ポートフォリオ リターンを 少 なくとも 四 半 期 ごとに 計 算 しなければなら ない リターンはすべて 当 該 期 間 にかかる 実 際 の 取 引 費 用 を 控 除 して 計 算 しなければな らない ( 適 用 除 外 ) 2.A.2.a: 2001 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は ポートフォリ オ リターンを 少 なくとも 月 次 で 計 算 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 2.A.4: リターンはすべて 当 該 期 間 にかかる 実 際 の 取 引 費 用 を 控 除 して 計 算 しなければならない 会 社 は 推 定 された 取 引 費 用 を 使 用 してはならない 取 引 費 用 の 内 容 が 不 動 産 プライベートエクイティと 一 般 資 産 との 間 で 相 違 している 用 語 集 を 参 照 のこと Page 1 of 17

10 6.A.8 6.A.9 第 I 章 第 6 節 不 動 産 2011 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については インカム リターンおよびキャピタ ル リターン( 構 成 リターン)は 幾 何 的 にリンクした 時 間 加 重 収 益 率 を 使 用 して 個 別 に 計 算 しなければならない コンポジットの 時 間 加 重 収 益 率 は 構 成 リターンを 含 め 個 々のポートフォリ オ リターンを 資 産 額 加 重 して 少 なくとも 四 半 期 ごとに 計 算 しなければならな い ( 適 用 除 外 ) 2.A.7: コンポジット リターンは 次 により 計 算 しなければならない a 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 少 なくとも 四 半 期 ごとに 個 々のポートフォ リオ リターンを 資 産 額 加 重 して 計 算 すること b 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 少 なくとも 月 次 で 個 々のポートフォリオ リ ターンを 資 産 額 加 重 して 計 算 すること ディスクロージャー( 開 示 ) 必 須 基 準 6.A.10 各 準 拠 提 示 資 料 において 次 の 事 項 を 開 示 しなければならない a. 会 社 の 投 資 一 任 の 概 略 b. 直 近 の 期 間 について 不 動 産 投 資 評 価 のために 使 用 した 内 部 評 価 方 法 c 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 について 評 価 方 針 ないし 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 d 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 について 外 部 評 価 とパフォーマンス 報 告 で 使 用 された 評 価 との 重 要 な 差 異 およびその 理 由 e. 独 立 した 外 部 の 専 門 職 として 認 定 公 認 または 免 許 された 商 業 用 不 動 産 を 評 価 する 資 格 のある 評 価 人 または 鑑 定 人 による 不 動 産 投 資 の 評 価 の 頻 度 f. 構 成 リターンが 幾 何 リンクした 時 間 加 重 収 益 率 を 使 用 して 個 別 に 計 算 されてい るときはその 旨 g 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 については 構 成 リターンがインカム リ ターンとキャピタル リターンの 合 計 がトータル リターンに 等 しくなるように 調 整 されているときは その 旨 6.A 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 について GIPS 基 準 に 準 拠 していないパフォー ( 適 用 除 外 ) 4.A.15: 2000 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についてGIPS 基 準 に 準 拠 してい マンスを 提 示 している 場 合 は 会 社 は 非 準 拠 の 期 間 を 開 示 しなければならない ないパフォーマンスが 提 示 されているときは 会 社 は 非 準 拠 の 期 間 を 開 示 しなければな らない 6.A.12 フィー 控 除 前 リターンの 提 示 において 取 引 費 用 に 加 えてその 他 のフィーを 控 除 し ているときは 会 社 はその 旨 を 開 示 しなければならない 6.A.13 フィー 控 除 後 リターンの 提 示 において 運 用 報 酬 および 取 引 費 用 に 加 えてその 他 の フィーを 控 除 しているときは 会 社 はその 旨 を 開 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.5: フィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 前 リターンの 提 示 において 取 引 費 用 に 加 えて その 他 のフィーを 控 除 しているときは 会 社 はその 旨 を 開 示 しなければならない 取 引 費 用 の 内 容 が 不 動 産 プライベートエクイティと 一 般 資 産 との 間 で 相 違 している 用 語 集 を 参 照 のこと ( 適 用 除 外 ) 4.A.6: フィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 後 リターンを 提 示 するときは 会 社 は 次 の 事 項 を 開 示 しなければならない a. 運 用 報 酬 および 取 引 費 用 に 加 えてその 他 のフィーを 控 除 しているときはその 旨 取 引 費 用 の 内 容 が 不 動 産 プライベートエクイティと 一 般 資 産 との 間 で 相 違 している 用 語 集 を 参 照 のこと Page 2 of 17

11 第 I 章 第 6 節 不 動 産 提 示 および 報 告 必 須 基 準 6.A.14 会 社 は トータル リターンに 加 えて 構 成 リターンを 提 示 しなければならな い コンポジットの 構 成 リターンについて フィー 控 除 前 フィー 控 除 後 のどち らであるか 明 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.26: 会 社 は 2010 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 について 月 末 または 当 該 月 の 最 終 営 業 日 ベースでポートフォリオを 評 価 していなかった 場 合 には その 旨 を 開 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.33: 会 社 は 36 個 の 月 次 リターンが 入 手 できないことを 理 由 にコンポジット および/またはベンチマークの3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 を 提 示 しないとき は その 旨 を 開 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.34: 会 社 は 3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 は 関 連 性 がないま たは 適 切 でないと 判 断 する 場 合 は 次 を 記 載 しなければならない a. 事 後 的 な 標 準 偏 差 は 関 連 性 がないまたは 適 切 でないと 判 断 した 理 由 b. 提 示 される 追 加 的 なリスク 指 標 とその 選 択 理 由 6.A.15 会 社 は 2006 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 についてGIPS 非 準 拠 パフォーマンスをGIPS 準 拠 パフォーマンスにリンクしてはならない 2006 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 につ いてGIPS 準 拠 パフォーマンスのみが 提 示 される 場 合 に 限 り 会 社 は GIPS 非 準 拠 パフォーマンスをGIPS 準 拠 パフォーマンスにリンクしてもよい ( 適 用 除 外 ) 5.A.3: 会 社 は 2000 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 についてGIPS 非 準 拠 パ フォーマンスをGIPS 準 拠 パフォーマンスにリンクしてはならない 2000 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 についてGIPS 準 拠 パフォーマンスのみが 提 示 されている 場 合 に 限 り 会 社 は GIPS 非 準 拠 パフォーマンスをGIPS 準 拠 パフォーマンスにリンクしてもよい 6.A.16 各 準 拠 提 示 資 料 において 次 の 事 項 を 提 示 しなければならない a. 内 部 的 な 散 らばりの 測 度 として コンポジット 内 の 個 々のポートフォリオの 年 間 時 間 加 重 収 益 率 の 最 高 位 と 最 低 値 その1 年 間 を 通 してコンポジットに 組 み 入 れられ ていたポートフォリオの 数 が5 以 下 の 場 合 は 内 部 的 な 散 らばりの 測 度 の 提 示 は 必 須 では ない b. 各 年 度 末 現 在 におけるコンポジット 資 産 に 占 める 年 度 中 に 外 部 評 価 を 使 用 して 評 価 された 資 産 の 割 合 ( 適 用 除 外 ) 5.A.1.i: 各 年 度 について ポートフォリオ リターンの 内 部 的 散 らばりの 測 度 その1 年 間 を 通 してコンポジットに 組 み 入 れられていたポートフォリオの 数 が5 以 下 の 場 合 は 内 部 的 散 らばりの 測 度 の 報 告 は 必 須 ではない ( 適 用 除 外 ) 5.A.2: 2011 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 の 運 用 実 績 については 会 社 は 各 年 度 末 現 在 の 次 の 両 事 項 を 提 示 しなければならない a. コンポジットおよびベンチマークについて 3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 ( 月 次 リターンを 使 用 ) b. 会 社 が 3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 は 関 連 性 がないまたは 適 切 でない と 判 断 する 場 合 は ベンチマークおよびコンポジットに 関 する 追 加 的 な3 年 間 の 事 後 的 なリ スク 指 標 (ベンチマークについてはそのような 指 標 が 入 手 可 能 で 適 切 であるとき) 事 後 的 なリスク 指 標 を 計 算 するときは 観 測 期 間 は コンポジットとベンチマークで 同 一 でなけれ ばならない 入 力 データ 勧 奨 基 準 Page 3 of 17

12 第 I 章 第 6 節 不 動 産 6.B 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についても 不 動 産 投 資 は 独 立 した 外 部 の 専 門 職 として 認 定 公 認 または 免 許 された 商 業 用 不 動 産 を 評 価 する 資 格 のある 評 価 人 または 鑑 定 人 により 少 なくとも12ヶ 月 ごとに 評 価 すべきである 6.B.2 不 動 産 投 資 は 独 立 した 外 部 の 専 門 職 として 認 定 公 認 または 免 許 された 商 業 用 不 動 産 を 評 価 する 資 格 のある 評 価 人 または 鑑 定 人 により 年 度 末 現 在 で 評 価 すべきである ディスクロージャー( 開 示 ) 勧 奨 基 準 6.B.3 6.B.4 会 社 は コンポジット 中 のポートフォリオに 適 用 されている 会 計 基 準 ( 例 えば U.S. GAAP IFRS)を 開 示 すべきである 会 社 は 各 年 度 末 現 在 における パフォーマンス 報 告 で 使 用 した 評 価 と 財 務 報 告 で 使 用 した 評 価 との 間 の 重 要 な 差 異 について 説 明 し 開 示 すべきである ( 適 用 除 外 ) 1.B.1: 会 社 は 外 部 キャッシュフローの 発 生 の 日 ごとにポートフォリオを 評 価 すべきである 6.B 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についても 会 社 は 評 価 方 針 ないし 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 すべきである 提 示 および 報 告 勧 奨 基 準 6.B.6 会 社 は フィー 控 除 前 リターンおよびフィー 控 除 後 リターンの 両 方 を 提 示 すべきで ( 参 考 ) 5.B.1: 会 社 は フィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 前 リターンを 提 示 すべきである ある 6.B.7 6.B.8 会 社 は 各 年 度 末 現 在 における コンポジット 総 資 産 額 に 占 める 不 動 産 ではない 資 産 の 割 合 を 開 示 すべきである 会 社 は 提 供 可 能 な 場 合 は ベンチマークの 構 成 リターンを 提 示 すべきである ( 適 用 除 外 ) 5.B.3: 2011 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についても 会 社 は コンポジットと ベンチマークについて 各 年 度 末 における3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 ( 月 次 リターンを 使 用 )を 提 示 すべきである ( 適 用 除 外 ) 5.B.4: コンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 が 提 示 されている 各 期 について 対 応 する 期 間 のコンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 したリ ターンも 提 示 されるべきである ( 適 用 除 外 ) 5.B.5: コンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 したリターンが 提 示 されている 各 期 について 対 応 する 期 間 のコンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 も 提 示 されるべきである 以 下 の 基 準 は クローズド エンド 型 不 動 産 ファンドのコンポジットに 適 用 される 追 加 的 な 必 須 基 準 及 び 勧 奨 基 準 計 算 方 法 必 須 基 準 Page 4 of 17

13 第 I 章 第 6 節 不 動 産 6.A.17 会 社 は 年 率 換 算 した 開 始 来 内 部 収 益 率 (SINCE INCEPTION INTERNAL RATES OF RETURN, SI-IRR)を 計 算 しなければならない 6.A.18 SI-IRRは 少 なくとも 四 半 期 ごとのキャッシュフローを 使 用 して 計 算 しなければな らない コンポジットの 構 築 必 須 基 準 6.A.19 コンポジットは 組 成 年 および 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 により 定 義 されなければならない コンポジットの 定 義 は コンポジットの 存 続 期 間 を 通 じて 一 貫 していなければならない ディスクロージャー( 開 示 ) 必 須 基 準 6.A.20 会 社 は 清 算 したコンポジットについて 最 終 清 算 日 を 開 示 しなければならな い 6A21 6.A.21 会 社 は SI-IRRの IRRの 計 算 において 使 用 したキャッシュフローの 頻 度 を 開 示 しなければ ならない 6.A.22 会 社 は コンポジットの 組 成 年 および 組 成 年 がどのように 定 義 されているかについ て 開 示 しなければならない 提 示 および 報 告 必 須 基 準 6.A.23 各 準 拠 提 示 資 料 において 次 の 事 項 を 提 示 しなければならない a. 会 社 は コンポジットの 各 年 度 末 までのフィー 控 除 後 SI-IRRを 提 示 しなければ ならない 会 社 は 初 めに 少 なくとも5 年 間 (または 会 社 またはコンポジットの 存 続 期 間 が5 年 未 満 のときは 会 社 の 開 始 またはコンポジット 開 始 日 以 降 )のGIPS 基 準 の 必 須 基 準 に 準 拠 したパフォーマンスを 提 示 しなければならない それ 以 降 の 各 年 について 会 社 は 追 加 年 のパフォーマンスを 提 示 しなければならない ( 参 考 ) 7.A.4: 2011 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については SI-IRRは 日 次 キャッシュフローを 使 用 して 計 算 しなければならない 株 式 の 分 配 は キャッシュフローとして 含 めなければなら ず かつ 分 配 時 点 の 評 価 を 用 いなければならない ( 注 ) 2011 年 1 月 1 日 より 以 前 を 期 末 とする 期 間 については SI-IRRは 日 次 または 月 次 の キャッシュフローを 使 用 して 計 算 しなければならない ( 疑 問 ) 3.A.4はクローズド エンド 型 不 動 産 投 資 ファンドのコンポジットに 対 しても 適 用 され る( 適 用 除 外 とされていない)のだが 6.A.19と 整 合 的 か? 3.A.4: コンポジットは 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 に 従 って 定 義 しなけれ ばならない コンポジットは 当 該 コンポジットの 定 義 に 合 致 するポートフォリオのすべてを 組 み 入 れなければならない コンポジットの 定 義 の 変 更 は 遡 及 適 用 してはならない コン ポジットの 定 義 は 請 求 に 応 じて 提 供 可 能 としなければならない b 年 1 月 1 日 以 降 の 期 間 については 当 初 期 間 が1 年 に 満 たないときは 会 社 は 当 初 年 度 末 までの 年 率 換 算 していないフィー 控 除 後 SI-IRRを 提 示 しなければな らない c 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については 会 社 は コンポジット 最 終 清 算 日 までのフィー 控 除 後 SI-IRRを 提 示 しなければならない Page 5 of 17

14 第 I 章 第 6 節 不 動 産 6.A.24 コンポジットのフィー 控 除 前 SI-IRRを 準 拠 提 示 資 料 において 提 示 する 場 合 は 会 社 は フィー 控 除 後 SI-IRRが 提 示 されている 期 間 と 同 じ 期 間 について コンポジッ トのフィー 控 除 前 SI-IRRを 提 示 しなければならない 6.A.25 会 社 は 各 年 度 末 現 在 の 次 の 事 項 を 開 示 しなければならない a. コンポジット 開 始 来 の 払 込 出 資 金 b. コンポジット 開 始 来 の 分 配 金 c. コンポジットの 累 積 出 資 約 束 金 d. 評 価 総 額 / 開 始 来 払 込 出 資 金 倍 率 ( 投 資 倍 率 またはTVPI) e. 開 始 来 分 配 金 / 開 始 来 払 込 出 資 金 倍 率 ( 実 現 倍 率 またはDPI) f. 開 始 来 払 込 出 資 金 / 累 積 出 資 約 束 金 倍 率 (PIC 倍 率 ) g. 残 余 価 値 / 開 始 来 払 込 出 資 金 倍 率 ( 未 実 現 倍 率 またはRVPI) 6.A.26 会 社 は 各 年 度 末 までのベンチマークのSI-IRRを 提 示 しなければならない ベンチ マークは 次 を 満 たしていなければならない a. コンポジットの 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 を 反 映 しているこ と b. コンポジット 提 示 期 間 と 同 じ 期 間 について 提 示 されていること c. コンポジットと 同 じ 組 成 年 であること 計 算 方 法 勧 奨 基 準 6.B.9 SI-IRRは 日 次 キャッシュフローを 使 用 して 計 算 すべきである Page 6 of 17

15 入 力 データ 必 須 基 準 7.A.1 7.A.2 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ 2011 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については プライベート エクイティ 投 資 は 第 II 章 の 公 正 価 値 の 定 義 およびGIPS 評 価 原 則 に 従 って 評 価 しなければならな い ( 注 ) 2011 年 1 月 1 日 より 以 前 を 期 末 とする 期 間 については プライベート エクイ ティ 投 資 は GIPS 基 準 2005 年 版 付 属 資 料 DのGIPSプライベート エクイティ 評 価 原 則 またはGIPS 基 準 2010 年 版 第 II 章 のGIPS 評 価 原 則 に 従 って 評 価 しなければなら ない プライベート エクイティは 少 なくとも 年 次 ベースで 評 価 されなければならな い 計 算 方 法 必 須 基 準 7.A.3 会 社 は 年 率 換 算 した 開 始 来 内 部 収 益 率 (SINCE INCEPTION INTERNAL RATE OF RETURN, SI-IRR)を 計 算 しなければならない ( 適 用 除 外 )1.A.3.a: 2001 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 少 なくとも 月 次 で 評 価 す ること ( 適 用 除 外 )1.A.3.b: 2001 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については すべての 大 きなキャッ シュフローの 発 生 の 日 ごとに 評 価 すること 会 社 は コンポジット 中 のポートフォリオの 評 価 日 を 決 定 するため 大 きなキャッシュフローをコンポジットごとに 定 義 しておかなければ ならない ( 適 用 除 外 )1.A.4: 2010 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については ポートフォリオは 月 末 ま たは 当 該 月 の 最 終 営 業 日 に 評 価 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 2.A.2: 会 社 は 外 部 キャッシュフローを 調 整 した 時 間 加 重 収 益 率 を 計 算 しな ければならない 期 間 リターンおよびサブ 期 間 リターンは 幾 何 的 にリンクしなければなら ない 外 部 キャッシュフローは 会 社 の 当 該 コンポジットに 関 する 方 針 に 従 って 取 り 扱 わな ければならない さらに 少 なくとも 次 の 事 項 を 満 たさなければならない a 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は ポートフォリオ リターンを 少 なくと も 月 次 で 計 算 しなければならない b 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は 外 部 キャッシュフローを 日 数 加 重 で 調 整 したポートフォリオ リターンを 計 算 しなければならない 7.A.4 7.A 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については SI-IRRは 日 次 キャッシュフ ローを 使 用 して 計 算 しなければならない 株 式 の 分 配 は キャッシュフローとして 含 めなければならず かつ 分 配 時 点 の 評 価 を 用 いなければならない ( 注 ) 2011 年 1 月 1 日 より 以 前 を 期 末 とする 期 間 については SI-IRRは 日 次 または 月 次 のキャッシュフローを 使 用 して 計 算 しなければならない リターンはすべて 当 該 期 間 にかかる 実 際 の 取 引 費 用 を 控 除 して 計 算 しなければな らない ( 適 用 除 外 ) 2.A.4: リターンはすべて 当 該 期 間 にかかる 実 際 の 取 引 費 用 を 控 除 して 計 算 しなければならない 会 社 は 推 定 された 取 引 費 用 を 使 用 してはならない 取 引 費 用 の 内 容 が 不 動 産 プライベートエクイティと 一 般 資 産 との 間 で 相 違 している 用 語 集 を 参 照 のこと 7of17

16 7.A.6 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ フィー 控 除 後 リターンは 実 際 の 運 用 報 酬 ( 成 功 報 酬 を 含 む) 控 除 後 で 計 算 しな ければならない ( 参 考 ) 4.A.6:.フィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 後 リターンを 提 示 するときは 会 社 は 次 の 事 項 を 開 示 しなければならない b: モデルの 運 用 報 酬 または 実 際 の 運 用 報 酬 のいずれが 使 用 されているか c: リターンがパフォーマンス フィー 控 除 後 であるときはその 旨 一 般 資 産 のコンポジットではモデル フィーを 使 用 してフィー 控 除 後 リターンを 計 算 しても 良 い 7.A.7 ファンド オブ ファンズについては リターンはすべて 成 功 報 酬 を 含 む 投 資 先 のパートナーシップおよび/またはファンドのフィーおよび 費 用 のすべてを 控 除 して 計 算 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 2.A.6: コンポジット リターンは 期 首 時 価 をウエイトとして または 期 首 時 価 と 外 部 キャッシュフローの 両 方 を 反 映 させる 方 法 で 個 々のポートフォリオ リターンを 資 産 額 加 重 して 計 算 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 2.A.7: コンポジット リターンは 次 により 計 算 しなければならない a 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 少 なくとも 四 半 期 ごとに 個 々のポートフォ リオ リターンを 資 産 額 加 重 して 計 算 すること b 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 少 なくとも 月 次 で 個 々のポートフォリオ リ ターンを 資 産 額 加 重 して 計 算 すること コンポジットの 構 築 必 須 基 準 7A8 7.A.8 コンポジットの 定 義 は コンポジットの 存 続 期 間 を 通 じて 一 貫 していなければな ( 疑 問 )4A17は 4.A.17は 適 用 除 外 となっていても 良 いのではないだろうか? らない 4.A.17: 会 社 は コンポジットを 再 定 義 したときは 当 該 再 定 義 の 日 付 概 略 および 理 由 を 開 示 しなければならない 7.A.9 プライマリー ファンドは 組 成 年 および 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 により 定 義 された 少 なくとも1つのコンポジットに 組 み 入 れなければならな い 7.A.10 ファンド オブ ファンズは ファンド オブ ファンズの 組 成 年 および/または 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 により 定 義 された 少 なくとも1つのコ ンポジットに 組 み 入 れなければならない ディスクロージャー( 開 示 ) 必 須 基 準 7.A.11 会 社 は コンポジットの 組 成 年 および 組 成 年 がどのように 定 義 されているかについ て 開 示 しなければならない 7.A.12 会 社 は 清 算 したコンポジットの 最 終 清 算 日 を 開 示 しなければならない 7.A.13 会 社 は 直 近 期 間 について プライベート エクイティ 投 資 の 評 価 のために 使 用 し た 評 価 方 法 を 開 示 しなければならない 8of17 ( 参 考 ) 3.A.4: コンポジットは 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 に 従 って 定 義 し なければならない コンポジットは 当 該 コンポジットの 定 義 に 合 致 するポートフォリオのす べてを 組 み 入 れなければならない コンポジットの 定 義 の 変 更 は 遡 及 適 用 してはならな い コンポジットの 定 義 は 請 求 に 応 じて 提 供 可 能 としなければならない 同 上 ( 適 用 除 外 ) 3.A.10: 重 大 なキャッシュフローが 発 生 した 場 合 に 当 該 ポートフォリオをコン ポジットから 除 外 したい 会 社 は 重 大 な についてコンポジットごとに 事 前 に 定 義 し コン ポジットごとの 方 針 に 一 貫 して 従 わなければならない

17 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ 7.A 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 について 会 社 は 評 価 方 針 および/または 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 しなければならない 7.A.15 会 社 は GIPS 評 価 原 則 に 加 えて 業 界 の 評 価 ガイドラインに 従 っている 場 合 は ど のガイドラインを 適 用 したか 開 示 しなければならない 7.A.16 会 社 は 使 用 したベンチマーク 計 算 方 法 を 開 示 しなければならない 会 社 は コ ンポジットのパブリック マーケット エクイバレントをベンチマークとして 提 示 する 場 合 は パブリック マーケット エクイバレント 計 算 のために 使 用 した インデックスを 開 示 しなければならない 7.A.17 会 社 は 2011 年 1 月 1 日 より 以 前 の 期 間 について 日 次 キャッシュフローを 使 用 して いない 場 合 は SI-IRRの 計 算 で 使 用 したキャッシュフローの 頻 度 を 開 示 しなければ ならない 7.A.18 フィー 控 除 前 リターンについて 取 引 費 用 に 加 えてその 他 のフィーを 控 除 している ときは 会 社 はその 旨 を 開 示 しなければならない 7.A.19 フィー 控 除 後 リターンについて 運 用 報 酬 および 取 引 費 用 に 加 えてその 他 のフィー を 控 除 しているときは 会 社 はその 旨 を 開 示 しなければならない 7.A.20 会 社 は 2006 年 1 月 1 日 より 前 を 期 末 とする 期 間 についてGIPS 基 準 に 準 拠 していな いパフォーマンスを 提 示 している 場 合 は 当 該 非 準 拠 期 間 を 開 示 しなければならな い ( 適 用 除 外 ) 4.A.5: フィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 前 リターンの 提 示 において 取 引 費 用 に 加 えて その 他 のフィーを 控 除 しているときは 会 社 はその 旨 を 開 示 しなければならない 取 引 費 用 の 内 容 が 不 動 産 プライベートエクイティと 一 般 資 産 との 間 で 相 違 している 用 語 集 を 参 照 のこと ( 適 用 除 外 ) 4.A.6: フィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 後 リターンを 提 示 するときは 会 社 は 次 の 事 項 を 開 示 しなければならない a. 運 用 報 酬 および 取 引 費 用 に 加 えてその 他 のフィーを 控 除 しているときはその 旨 b. モデルの 運 用 報 酬 または 実 際 の 運 用 報 酬 のいずれが 使 用 されているか 取 引 費 用 の 内 容 が 不 動 産 プライベートエクイティと 一 般 資 産 との 間 で 相 違 している 用 語 集 を 参 照 のこと ( 適 用 除 外 ) 4.A.15: 2000 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についてGIPS 基 準 に 準 拠 してい ないパフォーマンスが 提 示 されているときは 会 社 は 非 準 拠 の 期 間 を 開 示 しなければな らない ( 適 用 除 外 ) 4.A.8: 会 社 は どの 内 部 的 散 らばりの 測 度 を 提 示 しているか 開 示 しなければ ならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.26: 会 社 は 2010 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 について 月 末 または 当 該 月 の 最 終 営 業 日 ベースでポートフォリオを 評 価 していなかった 場 合 には その 旨 を 開 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.32: 会 社 は 特 定 のコンポジットについて 重 大 なキャッシュフローに 関 する 方 針 を 採 用 しているときは 当 該 コンポジットについて 重 大 なキャッシュフローをどのように 定 義 しているか また その 適 用 期 間 を 開 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.33: 会 社 は 36 個 の 月 次 リターンが 入 手 できないことを 理 由 にコンポジット および/またはベンチマークの3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 を 提 示 しないとき は その 旨 を 開 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 4.A.34: 会 社 は 3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 は 関 連 性 がないま たは 適 切 でないと 判 断 する 場 合 は 次 を 記 載 しなければならない a. 事 後 的 な 標 準 偏 差 は 関 連 性 がないまたは 適 切 でないと 判 断 した 理 由 b. 提 示 される 追 加 的 なリスク 指 標 とその 選 択 理 由 9of17

18 提 示 および 報 告 必 須 基 準 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ 7.A.21 各 準 拠 提 示 資 料 において 次 の 事 項 を 提 示 しなければならない a. 会 社 は コンポジットの 各 年 度 末 までのフィー 控 除 後 およびフィー 控 除 前 SI- IRRの 双 方 を 提 示 しなければならない 会 社 は 初 めに 少 なくとも5 年 間 (また は 会 社 またはコンポジットの 存 続 期 間 が5 年 未 満 のときは 会 社 の 開 始 またはコン ポジット 開 始 日 以 降 )のGIPS 基 準 の 必 須 事 項 に 準 拠 したパフォーマンスを 提 示 し なければならない それ 以 降 の 各 年 について 会 社 は 追 加 年 のパフォーマンスを 提 示 しなければならない コンポジット リターンについて フィー 控 除 前 フィー 控 除 後 のどちらであるか 明 示 しなければならない b 年 1 月 1 日 以 降 の 期 間 については 当 初 期 間 が1 年 に 満 たないときは 会 社 は 当 初 年 度 末 までの 年 率 換 算 していないフィー 控 除 後 およびフィー 控 除 前 のSI- IRRを 提 示 しなければならない c 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については 会 社 は コンポジット 最 終 清 算 日 までのフィー 控 除 後 およびフィー 控 除 前 のSI-IRRを 提 示 しなければならな い 7.A 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については ファンド オブ ファンズ コ ンポジットが 投 資 マンデート 投 資 目 的 投 資 戦 略 によってのみ 定 義 される 場 合 に は 会 社 は 構 成 するファンドを 組 成 年 別 に 分 類 した 場 合 のSI-IRRおよび7.A.23で IRRおよび7 A23で 必 須 とされるその 他 指 標 についても 提 示 しなければならない これら 指 標 は ファ ンド オブ ファンズの 運 用 報 酬 控 除 前 直 近 年 度 末 現 在 で 提 示 しなければなら ない 7.A.23 会 社 は 各 年 度 末 現 在 の 次 の 事 項 を 開 示 しなければならない a. コンポジット 開 始 来 の 払 込 出 資 金 b. コンポジット 開 始 来 の 分 配 金 c. コンポジットの 累 積 出 資 約 束 金 d. 評 価 総 額 / 開 始 来 払 込 出 資 金 倍 率 ( 投 資 倍 率 またはTVPI) e. 開 始 来 分 配 金 / 開 始 来 払 込 出 資 金 倍 率 ( 実 現 倍 率 またはDPI) f. 開 始 来 払 込 出 資 金 / 累 積 出 資 約 束 金 倍 率 (PIC 倍 率 ) g. 残 余 価 値 / 開 始 来 払 込 出 資 金 倍 率 ( 未 実 現 倍 率 またはRVPI) 7.A.24 会 社 は 各 年 度 末 までのベンチマークのSI-IRRを 提 示 しなければならない ベンチ マークは 次 を 満 たしていなければならない a. コンポジットの 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 を 反 映 しているこ と b. コンポジット 提 示 期 間 と 同 じ 期 間 について 提 示 されていること c. コンポジットと 同 じ 組 成 年 であること 10of17 ( 適 用 除 外 ) 5.A.1.a: 少 なくとも5 年 間 (または 会 社 またはコンポジットの 存 続 期 間 が5 年 未 満 のときは 会 社 の 開 始 またはコンポジット 開 始 日 以 降 )のGIPS 基 準 の 必 須 事 項 に 準 拠 したパフォーマンス 最 低 限 5 年 間 (または 会 社 またはコンポジットの 存 続 期 間 が5 年 未 満 のときは 会 社 の 開 始 またはコンポジット 開 始 日 以 降 )のGIPS 基 準 に 準 拠 したパフォーマ ンスを 提 示 した 後 会 社 は 少 なくとも10 年 分 のGIPS 基 準 に 準 拠 したパフォーマンスとなる よう 毎 年 パフォーマンスを 追 加 提 示 しなければならない ( 適 用 除 外 ) 5.A.1.b: 各 年 度 のコンポジット リターン コンポジット リターンは フィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 前 またはフィー( 運 用 報 酬 ) 控 除 後 のどちらで 表 示 されているか 明 記 しなけれ ばならない ( 適 用 除 外 ) 5.A.1.c: コンポジット 開 始 日 が2011 年 1 月 1 日 以 降 であるコンポジットについて は 当 初 期 間 が1 年 に 満 たないときは コンポジット 開 始 日 から 初 年 度 末 までのリターン ( 適 用 除 外 ) 5.A.1.d: コンポジット 終 了 日 が2011 年 1 月 1 日 以 降 であるコンポジットについて は 最 終 年 度 末 からコンポジット 終 了 日 までのリターン ( 適 用 除 外 ) 5.A.1.e: 各 年 度 のベンチマークのトータル リターン ベンチマークは コンポ ジットの 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 を 反 映 していなければならない

19 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ 7.A.25 ファンド オブ ファンズ コンポジットが 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 によってのみ 定 義 されており かつ 構 成 する 投 資 についてベンチマークが 提 示 される 場 合 には ベンチマークは 構 成 する 投 資 と 同 じ 組 成 年 および 投 資 マン デート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 を 有 するものでなければならない 7.A 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については ファンド オブ ファンズ コ ンポジット 中 に(ファンド 投 資 ヴィークル 以 外 の) 直 接 投 資 資 産 がある 場 合 には 会 社 は 各 年 度 末 現 在 におけるコンポジット 資 産 に 占 める 直 接 投 資 資 産 の 割 合 を 提 示 しなければならない 7.A 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については プライマリー ファンド コン ポジット 中 に( 直 接 投 資 以 外 の)ファンド 投 資 ヴィークルによる 資 産 がある 場 合 に は 会 社 は 各 年 度 末 現 在 におけるコンポジット 資 産 に 占 めるファンド 投 資 ヴィー クル 資 産 の 割 合 を 提 示 しなければならない 7.A.28 会 社 は 2006 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 についてGIPS 非 準 拠 パフォーマンス を 提 示 してはならない 2006 年 1 月 1 日 より 前 を 期 末 とする 期 間 については 会 社 は GIPS 非 準 拠 パフォーマンスを 提 示 することができる 入 力 データ 勧 奨 基 準 7.B.1 プライベート エクイティ 投 資 は 四 半 期 ごとに 評 価 すべきである 計 算 方 法 勧 奨 基 準 7.B 年 1 月 1 日 より 前 を 期 末 とする 期 間 についても SI-IRRは 日 次 キャッシュフ ローを 使 用 して 計 算 すべきである ( 適 用 除 外 ) 5.A.3: 会 社 は 2000 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 についてGIPS 非 準 拠 パ フォーマンスをGIPS 準 拠 パフォーマンスにリンクしてはならない 2000 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 についてGIPS 準 拠 パフォーマンスのみが 提 示 されている 場 合 に 限 り 会 社 は GIPS 非 準 拠 パフォーマンスをGIPS 準 拠 パフォーマンスにリンクしてもよい ( 適 用 除 外 ) 5.A.1.i: 各 年 度 について ポートフォリオ リターンの 内 部 的 散 らばりの 測 度 その1 年 間 を 通 してコンポジットに 組 み 入 れられていたポートフォリオの 数 が5 以 下 の 場 合 は 内 部 的 散 らばりの 測 度 の 報 告 は 必 須 ではない ( 適 用 除 外 ) 5.A.2: 2011 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 の 運 用 実 績 については 会 社 は 各 年 度 末 現 在 の 次 の 両 事 項 を 提 示 しなければならない a. コンポジットおよびベンチマークについて 3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 ( 月 次 リターンを 使 用 ) b. 会 社 が 3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 は 関 連 性 がないまたは 適 切 でない と 判 断 する 場 合 は ベンチマークおよびコンポジットに 関 する 追 加 的 な3 年 間 の 事 後 的 なリ スク 指 標 (ベンチマークについてはそのような 指 標 が 入 手 可 能 で 適 切 であるとき) 事 後 的 なリスク 指 標 を 計 算 するときは 観 測 期 間 は コンポジットとベンチマークで 同 一 でなけれ ばならない ( 適 用 除 外 ) 1.B.1: 会 社 は 外 部 キャッシュフローの 発 生 の 日 ごとにポートフォリオを 評 価 すべきである 11of17

20 コンポジットの 構 築 勧 奨 基 準 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ ( 適 用 除 外 ) 2.B.2: 2010 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についても 会 社 は 少 なくとも 月 次 で 個 々のポートフォリオ リターンを 資 産 額 加 重 してコンポジット リターンを 計 算 すべき である ( 適 用 除 外 ) 3.B.2: 重 大 なキャッシュフローの 影 響 を 除 くため 会 社 は 一 時 的 新 規 口 座 を 使 用 すべきである ディスクロージャー( 開 示 ) 勧 奨 基 準 7.B.3 7.B.4 会 社 は 各 年 度 末 現 在 における パフォーマンス 報 告 で 使 用 した 評 価 と 財 務 報 告 で 使 用 した 評 価 との 間 の 重 要 な 差 異 について 説 明 し 開 示 すべきである 2011 年 1 月 1 日 より 以 前 の 期 間 についても 会 社 は 評 価 方 針 および/または 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 すべきである 提 示 および 報 告 勧 奨 基 準 7.B 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 については ファンド オブ ファンズ コ ンポジットがファンド オブ ファンズの 組 成 年 によってのみ 定 義 される 場 合 に は 会 社 は 構 成 するファンドを 投 資 マンデート 投 資 目 的 または 投 資 戦 略 別 に 分 類 した 場 合 のSI-IRRおよび7.A.23で 必 須 とされるその 他 指 標 についても 提 示 すべ きである これら 指 標 は ファンド オブ ファンズの 運 用 報 酬 控 除 前 で 提 示 す べきである 7.B.6 7.B 年 1 月 1 日 より 前 を 期 末 とする 期 間 についても ファンド オブ ファンズ コンポジット 中 に(ファンド 投 資 ヴィークル 以 外 の) 直 接 投 資 資 産 がある 場 合 に は 会 社 は 各 年 度 末 現 在 におけるコンポジット 資 産 に 占 める 直 接 投 資 資 産 の 割 合 を 提 示 しすべきである 2011 年 1 月 1 日 より 前 を 期 末 とする 期 間 についても プライマリー ファンド コ ンポジット 中 に( 直 接 投 資 以 外 の)ファンド 投 資 ヴィークルによる 資 産 がある 場 合 には 会 社 は 各 年 度 末 現 在 におけるコンポジット 資 産 に 占 めるファンド 投 資 ヴィークル 資 産 の 割 合 を 提 示 すべきである ( 適 用 除 外 ) 5.B.2: 会 社 は 次 に 掲 げる 事 項 を 提 示 すべきである a. コンポジットおよびベンチマークのすべての 期 間 にかかる 累 積 リターン b. コンポジットの 等 加 重 平 均 リターンおよびリターンの 中 央 値 c. 四 半 期 および/または 月 次 のリターン d. 12ヶ 月 を 超 える 期 間 について コンポジットおよびベンチマークの 年 率 換 算 リターン ( 適 用 除 外 ) 5.B.3: 2011 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についても 会 社 は コンポジットと ベンチマークについて 各 年 度 末 における3 年 間 の 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 ( 月 次 リターンを 使 用 )を 提 示 すべきである 12of17

21 第 I 章 第 7 節 プライベートエクイティ ( 適 用 除 外 ) 5.B.4: コンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 が 提 示 されている 各 期 について 対 応 する 期 間 のコンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 したリ ターンも 提 示 されるべきである ( 適 用 除 外 ) 5.B.5: コンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 したリターンが 提 示 されている 各 期 について 対 応 する 期 間 のコンポジットとベンチマークの 年 率 換 算 した 事 後 的 な 標 準 偏 差 も 提 示 されるべきである 13of17

22 第 II 章 GIPS 評 価 原 則 GIPS 基 準 は 公 正 な 表 示 と 完 全 な 開 示 という 倫 理 原 則 に 基 づいている パフォーマンス 計 算 が 意 味 を 持 つためには ポートフォリオの 投 資 対 象 の 評 価 は 一 貫 性 (integrity)をもって 行 われ その 価 値 を 公 正 に 反 映 したものでなければならない GIPS 基 準 は 2011 年 1 月 1 日 付 で 会 社 が 以 下 に 掲 げる 定 義 および 必 須 事 項 に 従 って 公 正 価 値 による 方 法 を 適 用 することを 必 須 としている GIPS 評 価 原 則 は 公 正 価 値 の 定 義 を 含 め 国 際 会 計 基 準 審 議 会 (IASB)および 米 国 財 務 会 計 基 準 審 議 会 (FASB)その 他 機 関 が 行 った 作 業 を 考 慮 して 策 定 されたものである より 広 範 な 内 容 を 包 含 する 公 正 価 値 による 評 価 を 必 須 化 することは GIPS 基 準 への 準 拠 を 表 明 するすべての 会 社 に 影 響 を 及 ぼすことになる 活 発 な 市 場 で 取 引 さ れる 流 動 性 のある 投 資 対 象 の 場 合 時 価 から 公 正 価 値 に 変 更 しても 一 般 的 には 評 価 が 変 わることはないであろう 会 社 は 同 一 の 投 資 対 象 について 測 定 日 におけ る 活 発 な 市 場 での 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 調 整 前 の 公 表 価 格 (quoted market price) が 入 手 可 能 である 場 合 には それを 使 用 しなければならない 市 場 に 常 に 流 動 性 があるとは 限 らず 投 資 対 象 の 価 格 が 常 に 客 観 的 および/または 観 察 可 能 であるとは 限 らない 流 動 性 がなく 評 価 の 困 難 な 投 資 対 象 あるいは 観 察 可 能 な 時 価 のない 投 資 対 象 については 追 加 的 な 手 段 が 必 要 となる 類 似 しているが 同 一 ではない 投 資 対 象 の 市 場 価 格 が 入 手 可 能 である 場 合 評 価 のための インプットが 客 観 的 ではなく 主 観 的 である 場 合 および/または 市 場 の 取 引 が 活 発 ではなく 不 活 発 な 場 合 について 会 社 の 方 針 および 手 続 で 記 述 しなければならな い 以 下 の 第 C 節 に 勧 奨 される 評 価 階 層 (valuation hierarchy)が 示 されている 会 社 は コンポジットの 評 価 階 層 が 勧 奨 される 評 価 階 層 と 大 きく(materially) 異 なる 場 合 はその 旨 を 開 示 しなければならない 会 社 は 投 資 対 象 の 評 価 に 外 部 の 第 三 者 を 使 用 してもよいが その 場 合 でも 会 社 はGIPS 評 価 原 則 を 含 め GIPS 基 準 への 準 拠 責 任 を 有 している GIPS 基 準 への 準 拠 を 表 明 する 会 社 は 以 下 に 掲 げる 必 須 事 項 のすべてに 従 わなければならず また 以 下 に 掲 げる 勧 奨 事 項 に 準 拠 すべきである A. 公 正 価 値 の 定 義 公 正 価 値 は 十 分 な 知 識 と 思 慮 に 基 づいて 行 動 する 自 発 的 な 当 事 者 間 で 行 われる 独 立 した 立 場 (arm s length)での 現 在 の 取 引 において ある 投 資 対 象 が 交 換 されるであろう 価 格 と 定 義 される 同 一 の 投 資 対 象 について 測 定 日 における 活 発 な 市 場 での 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 調 整 前 の 公 表 価 格 (quoted market price)が 入 手 可 能 である 場 合 には それを 使 用 して 評 価 を 決 定 しなければならない 同 一 の 投 資 対 象 について 測 定 日 における 活 発 な 市 場 での 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 調 整 前 の 公 表 価 格 が 入 手 できない 場 合 には 会 社 による 時 価 の 最 良 推 計 値 で 評 価 しなければならない 公 正 価 値 には 経 過 利 子 を 含 めなければならない B. 評 価 の 必 須 事 項 会 社 は 以 下 に 掲 げる 評 価 の 必 須 事 項 に 準 拠 しなければならない 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については ポートフォリオは 第 II 章 における 公 正 価 値 の 定 義 およびGIPS 評 価 原 則 に 従 って 評 価 しなければならない ( 基 準 1.A.2) 2 会 社 は 同 一 の 投 資 対 象 について 測 定 日 における 活 発 な 市 場 での 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 調 整 前 の 公 表 価 格 (quoted market price)が 入 手 可 能 である 場 合 に は それを 使 用 して 投 資 対 象 を 評 価 しなければならない 3 会 社 は パフォーマンスの 計 算 と 報 告 に 関 して 適 用 される すべての 法 律 および 規 制 を 遵 守 しなければならない( 基 準 0.A.2) したがって 会 社 は 評 価 に 関 して 適 用 される 法 律 および 規 制 を 遵 守 しなければならない 14of17

23 4 準 拠 提 示 資 料 がGIPS 基 準 の 必 須 事 項 に 抵 触 する 法 律 および/または 規 制 に 従 っているときは 会 社 は その 旨 および 当 該 法 律 および/または 規 制 が GIPS 基 準 と 異 なる 内 容 を 開 示 しなければならない( 基 準 4.A.22) 法 律 および/または 規 制 とGIPS 評 価 原 則 の 間 における 差 異 もこれに 含 まれる 5 会 社 は GIPS 基 準 に 準 拠 し かつ 準 拠 を 維 持 するために 使 用 される 会 社 の 方 針 および 手 続 を 顧 客 資 産 の 実 在 と 所 有 権 を 確 認 するための 施 策 を 含 め て 文 書 化 しなければならず かつその 方 針 および 手 続 を 一 貫 して 適 用 しなければならない( 基 準 0.A.5) したがって 会 社 は 評 価 の 方 針 手 続 方 法 および 階 層 (hierarchy) について その 変 更 事 項 も 含 めて 文 書 化 しなければならず それらを 一 貫 して 適 用 しなければならない 6 会 社 は ポートフォリオ 評 価 パフォーマンス 計 算 および 準 拠 提 示 資 料 の 作 成 に 関 する 方 針 が 請 求 に 応 じて 提 供 可 能 であることを 開 示 しなければな らない( 基 準 4.A.12) 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は 主 観 的 で 観 察 不 可 能 なインプットを 使 用 して 評 価 したポートフォリオの 投 資 対 象 がコンポジットに おいて 重 要 であるときは ポートフォリオの 投 資 対 象 の 評 価 において( 第 II 章 のGIPS 評 価 原 則 に 記 述 されている) 主 観 的 で 観 察 不 可 能 なインプットを 使 用 している 旨 を 開 示 しなければならない( 基 準 4.A.27) 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は コンポジットの 評 価 階 層 (valuation hierarchy)が 第 II 章 のGIPS 評 価 原 則 で 勧 奨 される 階 層 と 大 きく (materially) 異 なるときは その 旨 を 開 示 しなければならない( 基 準 4.A.28) 9 不 動 産 投 資 は 外 部 評 価 しなければならない( 基 準 6.A.4) 不 動 産 の 評 価 に 関 する 追 加 的 な 必 須 事 項 10 外 部 評 価 のプロセスは 関 連 する 評 価 基 準 設 定 運 営 主 体 の 実 務 慣 習 に 従 っていなければならない 11 会 社 は 評 価 人 または 鑑 定 人 の 報 酬 が 投 資 対 象 の 評 価 額 に 応 じて 決 まるような 外 部 評 価 を 使 用 してはならない 12 外 部 評 価 は 独 立 した 外 部 の 専 門 職 として 認 定 公 認 または 免 許 された 商 業 用 不 動 産 を 評 価 する 資 格 のある 評 価 人 または 鑑 定 人 により 行 わなけれ ばならない そのような 専 門 職 が 存 在 しない 市 場 においては 会 社 は 適 格 な 独 立 した 不 動 産 の 評 価 人 または 鑑 定 人 のみを 使 用 するよう 必 要 な 措 置 を 講 じなければならない( 基 準 6.A.5) 13 会 社 は 直 近 の 期 間 において 不 動 産 投 資 評 価 のために 使 用 した 内 部 評 価 方 法 を 開 示 しなければならない( 基 準 6.A.10.b) 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は 評 価 方 針 および/または 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 しなければならない( 基 準 6.A.10.c) 年 1 月 1 日 以 降 の 運 用 実 績 については 会 社 は 外 部 評 価 とパフォーマンス 報 告 で 使 用 された 評 価 との 重 要 な 差 異 およびその 理 由 を 開 示 しなければ ならない( 基 準 6.A.10.d) 16 会 社 は 各 年 度 末 現 在 におけるコンポジット 資 産 に 占 める 年 度 中 に 外 部 評 価 を 使 用 して 評 価 された 資 産 の 割 合 を 提 示 しなければならない( 基 準 6.A.16.b) 15of17

24 プライベート エクイティの 評 価 に 関 する 追 加 的 な 必 須 事 項 17 選 択 された 評 価 方 法 は 投 資 対 象 の 性 質 事 実 および 状 況 に 基 づき 当 該 投 資 対 象 に 最 も 適 合 したものでなければならない 18 会 社 は 直 近 期 間 について プライベート エクイティ 投 資 の 評 価 のために 使 用 した 評 価 方 法 を 開 示 しなければならない( 基 準 7.A.13) 年 1 月 1 日 以 降 を 期 末 とする 期 間 について 会 社 は 評 価 方 針 および/または 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 しなければならない( 基 準 7.A.14) 20 会 社 は GIPS 評 価 原 則 に 加 えて 業 界 の 評 価 ガイドラインに 従 っている 場 合 は どのガイドラインを 適 用 したか 開 示 しなければならない( 基 準 7.A.15) C. 評 価 の 勧 奨 事 項 会 社 は 以 下 に 掲 げる 評 価 の 勧 奨 事 項 に 従 うべきである 1 評 価 階 層 (valuation hierarchy): 会 社 は コンポジットごとに ポートフォリオの 投 資 対 象 の 公 正 価 値 を 決 定 する 方 針 および 手 続 に 以 下 の 階 層 を 取 り 入 れるべきである a. 同 一 の 投 資 対 象 について 測 定 日 における 活 発 な 市 場 での 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 調 整 前 の 公 表 価 格 (quoted market price)が 入 手 可 能 である 場 合 には そ れを 使 用 して 投 資 対 象 を 評 価 しなければならない 入 手 できない 場 合 は 投 資 対 象 は 以 下 を 使 用 して 評 価 すべきある b. 活 発 な 市 場 での 類 似 の 投 資 対 象 に 関 する 客 観 的 かつ 観 察 可 能 な 市 場 取 引 価 格 (quoted market price) これが 入 手 できない 場 合 または 適 切 でない 場 合 は 投 資 対 象 は 以 下 を 使 用 して 評 価 すべきある c. 活 発 ではない 市 場 ( 投 資 対 象 の 取 引 がほとんどなく 価 格 が 最 新 のものではなく もしくは 気 配 値 が 時 点 および/またはマーケット メーカーによって 大 きく 変 動 するような 市 場 )における 同 一 または 類 似 の 投 資 対 象 の 取 引 価 格 (quoted price) これが 入 手 できない 場 合 または 適 切 でない 場 合 は 投 資 対 象 は 以 下 に 基 づいて 評 価 すべきある d. 投 資 対 象 について 公 表 価 格 (quoted price) 以 外 の 観 察 可 能 な 市 場 に 基 づくインプット これが 入 手 できない 場 合 または 適 切 でない 場 合 は 投 資 対 象 は 以 下 に 基 づいて 評 価 すべきある e. 測 定 日 に 市 場 が 活 発 ではない 場 合 における 投 資 対 象 の 主 観 的 で 観 察 不 可 能 なインプット 観 察 不 可 能 なインプットは 観 察 可 能 なインプットおよび 価 格 が 入 手 できない 場 合 またはそれらが 適 切 ではない 場 合 に 限 り 公 正 価 値 の 測 定 に 使 用 されるべきである 観 察 不 可 能 なインプットは 市 場 参 加 者 が 当 該 投 資 対 象 のプライシングに 使 用 するであろう 仮 定 についての 会 社 独 自 の 仮 定 を 反 映 しており その 状 況 下 で 入 手 可 能 な 最 良 の 情 報 に 基 づいて 設 定 されるべきである 2 会 社 は 評 価 方 針 および/または 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 すべきである( 基 準 4.B.1) 3 会 社 は ポートフォリオの 投 資 対 象 の 評 価 に 使 用 した 主 要 な 仮 定 条 件 を 開 示 すべきである( 基 準 4.B.4) 16of17

25 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についても 会 社 は 主 観 的 で 観 察 不 可 能 なインプットを 使 用 して 評 価 したポートフォリオの 投 資 対 象 がコンポジッ トにおいて 重 要 であるときは ポートフォリオの 投 資 対 象 の 評 価 において( 第 II 章 のGIPS 評 価 原 則 に 記 述 されている) 主 観 的 で 観 察 不 可 能 なインプッ トを 使 用 している 旨 を 開 示 すべきである 5 評 価 情 報 は 適 格 な 独 立 した 第 三 者 から 取 得 すべきである( 基 準 1.B.2) 不 動 産 の 評 価 に 関 する 追 加 的 な 勧 奨 事 項 6 鑑 定 基 準 により 評 価 額 について 一 定 の 幅 が 許 容 される 場 合 があるが パフォーマンス 報 告 に 使 用 される 評 価 額 は 単 一 の 値 となるため 外 部 の 評 価 人 ま たは 鑑 定 人 から 取 得 するのは 単 一 の 評 価 額 とすることが 勧 奨 される 7 外 部 の 鑑 定 会 社 は3 年 から5 年 ごとに 交 替 することが 勧 奨 される 8 会 社 は 各 年 度 末 現 在 における パフォーマンス 報 告 で 使 用 した 評 価 と 財 務 報 告 で 使 用 した 評 価 との 間 の 重 要 な 差 異 について 説 明 し 開 示 すべきであ る( 基 準 6.B.4) 年 1 月 1 日 より 以 前 の 運 用 実 績 についても 会 社 は 評 価 方 針 および/または 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 すべきである( 基 準 6.B.5) プライベート エクイティの 評 価 に 関 する 追 加 的 な 勧 奨 事 項 10 会 社 は 各 年 度 末 現 在 における パフォーマンス 報 告 で 使 用 した 評 価 と 財 務 報 告 で 使 用 した 評 価 との 間 の 重 要 な 差 異 について 説 明 し 開 示 すべきであ る( 基 準 7.B.3) 年 1 月 1 日 より 以 前 の 期 間 についても 会 社 は 評 価 方 針 および/または 評 価 方 法 の 重 要 な 変 更 を 開 示 すべきである( 基 準 7.B.4) 12 以 下 の 留 意 事 項 を 評 価 プロセスに 取 り 入 れるべきである a. 各 方 法 で 使 用 したデータの 品 質 および 信 頼 性 b. 企 業 データまたは 取 引 データの 比 較 可 能 性 c. 企 業 の 発 展 段 階 d. 企 業 に 特 有 の 追 加 的 留 意 事 項 17of17