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1 本資料に記載されている見通しは 弊社グローバル債券 通貨運用グループ ( 以下 債券チーム ) の見解です 今週の戦略要旨 FRB( 米連邦準備制度理事会 ) のイエレン議長は グローバル金融市場のリスクの高まりに対して懸念を示し 2016 年の利上げは慎重に進めると示唆しました 2016 年初 クレジット市場は軟調な動きを示していましたが コモディティ価格の落ち着きや資金フローの改善を背景に 直近 1 ヵ月でスプレッドは縮小しています 弊社では 投資適格社債およびハイ イールド社債に対して強気に見ていますが コモディティ価格のボラティリティが再度高まる可能性も考慮に入れ 戦術的に見通しを調整しています 金融環境は 堅調なクレジット市場と米ドル安を背景として 緩和傾向にあります 弊社では FRB は 追加利上げの前提条件として 更なる金融環境の緩和化を必要としている と考えており 6 月の利上げの可能性は残っていると見ています 弊社では 米金利は上昇すると予想しています 今週のチャート 金融環境指数および VIX 指数は 前回利上げ時よりも低い水準 金融環境指数および VIX ( ポイント ) ( ポイント ) 金融環境指数 ( 左軸 ) VIX 指数 ( 右軸 ) 前回利上げ時 96 13/12 14/6 14/12 15/6 15/ ( 年 / 月 ) 左図は ゴールドマン サックス金融環境指数およびシカゴ オプション取引所の VIX 指数 ( ボラティリティ インデックス ) の推移を示しています これらの指数は 資産価格が経済あるいはボラティリティにどの程度影響を与えているかを測るものです 足元の金融環境指数および VIX 指数は 2015 年 12 月に FRB が利上げを実施した際の水準を下回っています 弊社では 6 月の FOMC( 米連邦公開市場委員会 ) にて 2 度目の利上げを行う可能性は残っていると考えています 一方 足元 FRB 関係者から出るコメントは グローバルでのリスクを強調したハト派的なものが多くなっています そのため FRB が 6 月の利上げに踏み切るためには 一層の金融環境の緩和化が必要になると考えられます 出所 : ブルームバーグ期間 :2013 年 12 月末 ~2016 年 3 月末 1/5

2 デュレーション戦略 ( 金利戦略 : 各国の金利動向を予想 ) 米国に対して金利上昇の見通し 欧州 日本に対しては中立の見通し 弊社では米金利は上昇すると見ています 背景として 昨年 12 月に FRB が利上げを実施した時よりも金融環境が緩和化していることが挙げられます 一方で イエレン議長はグローバル経済の弱さが 米国内の成長の重しとなっている点に懸念を示しました 3 月の FOMC 会合でも FRB はグローバルでのリスクに言及したうえで 堅調な米国経済に反して 2016 年の利上げ見通しを引き下げました 3 月の米雇用統計は 非農業部門雇用者数が 21 万 5,000 人増と 市場予想の 20 万 5,000 人を上回り 引き続き米雇用市場の堅調さが示されました 一方 労働参加率が上昇したことを背景に 失業率は 5.001% に上昇しました 国別配分戦略 ( 金利戦略 : 他国に対する相対的な金利の動きを予想 ) 米国 英国と比較してユーロ圏に対する金利低下の見通し 米国 豪州と比較して日本に対する金利上昇の見通し 弊社では米国 英国と比較してユーロ圏の金利は相対的に低下すると見ています 低インフレを背景に ECB( 欧州中央銀行 ) が緩和策を続ける可能性が高いとの見方が背景にあります 一方で 足元の金利動向を受け 同見通しをやや後退させています 弊社では 日本の金利は上昇するとの見通しを強めています 日本銀行がマイナス金利を導入して以降 特に長期金利が低下していることから 今後は米国や豪州と比較して相対的に日本の長期金利が上昇していくと見ています 弊社では スウェーデンと比較してカナダの金利は相対的に低下すると見ています 市場では カナダの中央銀行が利上げを実施する確率を過度に高く見積もっており スウェーデンの金融政策は堅調な経済に反して過度に緩和的であると見ています 先進国 10 年債金利 欧州周辺国 10 年債金利 4% 3% 米国英国ドイツ日本 20% 15% ギリシャポルトガルイタリアスペイン 2% 10% 1% 0% 5% -1% 0% 2/5

3 通貨配分戦略 米ドルに対して弱気 エマージング通貨に対して強気の見通し 弊社では 戦術的にエマージング通貨に対して米ドルが下落すると見ています ハト派的な FRB コモディティ価格の安定化 グローバルでの製造業指数の改善可能性が背景として挙げられます 弊社では スウェーデン クローナに対しユーロを弱気に見ています 金利市場では スウェーデンの堅調な経済が過小評価されていると考えています また 英ポンドを弱気に見ています 市場では英国のユーロ離脱可能性が過度に低く見積もられていると考えています 弊社では アジア通貨全般を弱気に見ており 韓国ウォン シンガポール ドル 香港ドルを従来より弱気に見ています これらの通貨は 長引く中国経済の減速から下落圧力を受けると考えています 先進国通貨 ( 対円パフォーマンス ) エマージング通貨 ( 対円パフォーマンス ) 米ドル ユーロ 豪ドル 円安 ブラジル レアル メキシコ ペソ トルコ リラ 80 円高 出所 : ブルームバーグ GSAM 期間 :2013 年 1 月 2 日 ~2016 年 4 月 1 日 (2013 年 1 月 2 日をとして指数化 ) MBS( モーゲージ証券 ) 戦略 政府系 MBS に対する中立の見通し 集合住宅 MBS に対するやや強気見通し 弊社では 政府系 MBS に対する従来の弱気見通しを 中立の見通しに変更しました 歴史的に 政府系 MBS は 4 月に堅調なパフォーマンスを見せる傾向にあることが背景として挙げられます 非政府系 MBS をやや強気見通し 2016 年初 クレジット市場全体の動きと同調し 非政府系 MBS のスプレッドは拡大傾向にありました 弊社では AAA 格の CLO( ローン担保証券 ) および非政府系 RMBS( 住宅ローン担保証券 ) を強気に見ています 両証券とも エネルギーや金属 鉱業セクターのエクスポージャーは限定的で 現在の環境下でクレジット リスクを取るにあたり魅力的な資産クラスだと考えています 3/5

4 コーポレート クレジット戦略 クレジット資産に対して強気の見通し コモディティ価格の上昇に伴い 市場での 2016 年の経済見通しがやや改善していることから ハイ イールド社債価格は足元上昇しています 3 月のハイ イールド社債のパフォーマンスは過去最高水準となりました 先週 ハイ イールド社債ファンドは 16.8 億米ドルの流入 バンクローン ファンドは 1.8 億米ドルの流入となりました 投資適格社債スプレッド 2.5% ハイ イールド社債スプレッド 9.0% 米国 欧州 8.0% 7.0% 米国 欧州 1.5% 6.0% 5.0% 1.0% 4.0% 3.0% 0.5% エマージング債券戦略 エマージング債券に対してやや強気の見通し トルコでは最低賃金を 30% 引き上げるとした法令もあることから 弊社では 実際の賃金は 12% 程度上昇すると見ており インフレ率を一段押し上げると考えています 足元インフレ率は 8% 台後半で 国が目標とする 5% を大幅に上回っています エネルギー価格の安定化がトルコの経常赤字の改善に寄与していたものの テロ攻撃により 他国との交易環境の悪化や観光収入の低下に悩まされています 弊社では 地政学面での不安定さや 金融政策に対する懸念から トルコの現地通貨建ておよび米ドル建て債券に対して弱気に見ています エマージング国債スプレッド 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% ( 年 / 月 ) 4/5

5 本資料は 情報提供を目的としてゴールドマン サックス アセット マネジメント株式会社 ( 以下 弊社 といいます ) が作成した資料であり 特定の金融商品の推奨 ( 有価証券の取得の勧誘 ) を目的とするものではありません 本資料は 弊社が信頼できると判断した情報等に基づいて作成されていますが 弊社がその正確性 完全性を保証するものではありません 本資料に記載された過去のデータは 将来の結果を示唆あるいは保証するものではありません 本資料に記載された見解は情報提供を目的とするものであり いかなる投資助言を提供するものではなく また個別銘柄の購入 売却 保有等を推奨するものでもありません 記載された見解は資料作成時点のものであり 将来予告なしに変更する場合があります 個別企業あるいは個別銘柄についての言及は 当該個別銘柄の売却 購入または継続保有の推奨を目的とするものではありません 本資料において言及された証券について 将来の投資判断が必ずしも利益をもたらすとは限らず また言及された証券のパフォーマンスと同様の投資成果を示唆あるいは保証するものでもありません 本資料の一部または全部を 弊社の書面による事前承諾なく (I) 複写 写真複写 あるいはその他いかなる手段において複製すること あるいは (Ⅱ) 再配布することを禁じます 2016 Goldman Sachs. All rights reserved. <41493-OTU > 5/5

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