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1 足元の経済は若干弱含み 足元の経済状況ベトナム : 好調 フィリピン : 堅調 インドネシア タイ マレーシア : 力強さを欠く状況 ( 前年比 単位 :%) 実質 GDP 成長率の推移 -1 11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 インドネシアタイマレーシアフィリピンベトナム ( 注 ) ベトナムのみ前年累計比 その他の国は前年比 ( 出所 ) 各国統計局より大和総研作成

2 ASEAN 経済が直面する下押し圧力 米国金融政策の転換 資本流出圧力増大 中国経済減速 輸出悪化 国際原油価格の急落 国際商品価格の下落 通貨の下落圧力増大 外貨準備の減少 ( 出所 ) 大和総研作成 経常収支悪化 政策金利の高止まり 経済悪化 企業の収益悪化 財政悪化

3 中国経済の減速から生じる直接的な影響 中国経済への依存度が高い国はマレーシア タイ ベトナム 中でも マレーシア タイの対中財輸出の伸びは弱く 中国経済の減速で特にダメージを受けている 他方 ベトナムの対中財輸出は堅調を維持 中国経済への依存度 ( 試算 ) ( 対名目 GDP 比 単位 :%) インドネシアマレーシア タイ フィリピン ベトナム ( 注 1)( 中国への財輸出 + 中国からの旅行収入 ) 名目 GDPで計算 ( 注 2) 上の数字は推計値であるため ある程度の幅をもって見る必要がある ( 注 3) 各国ごとの旅行収入のデータが取得できない場合は 旅行収入全体に対して中国 人観光客数が外国人観光客数に占める割合を乗じる等の手段で推計 ( 注 4) データの制約上 ベトナムのみ213 年 その他の国は214 年の値を使用 ( 出所 ) 各国統計局より大和総研作成 (6ヵ月移動平均 単位: 前年比 %) 5 インドネシア タイ マレーシア 4 フィリピン ベトナム 中国向け財輸出の推移 -4 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 注 ) タイのデータは215 年 1 月が最新値 それ以外の国は9 月が最新値 ( 出所 ) 各国統計局より大和総研作成

4 国際商品価格は大幅に下落 中国経済の減速を受け 石炭や天然ゴムなどは 211 年頃をピークに下落 原油と天然ガスは 214 年の後半から急落 単位 :21 年 1 月 =1 21 国際商品価格の推移 石炭 パーム油 原油 天然ガス 天然ゴム 3 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 ( 注 ) 原油 : ドバイ原油価格天然ガス : インドネシア産 LNG の日本での消費価格パーム油 : マレーシア証券取引所の先物価格天然ゴム : シンガポール商品取引所の取引価格石炭 : オーストラリア産石炭がニューキャッスルまたはポートケンプラから輸出される価格 ( 出所 )IMF より大和総研作成

5 国際商品価格の下落で生じた影響 多くの国でインフレ率は低下 インドネシアとマレーシアの貿易収支は大幅に悪化 その他の国は改善 インフレ率の推移 ( 前年比 単位 :%) 1 インドネシアタイマレーシア 8 フィリピン ベトナム 15 1 国際商品価格の下落が貿易収支に与える影響 ( 試算 ) ( 単位 : 億米ドル ) /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 注 ) マレーシアとフィリピンのデータは215 年 1 月が最新値 その他の国は11 月が最新値 ( 出所 ) 各国統計局より大和総研作成 インドネシアタイマレーシアフィリピンベトナム ( 注 1) コモディティ価格がピークであった 211 年の輸出入金額が価格のみ変化 (211 年の平均価格から 215 年 1 月の価格 ) したと仮定して推計 ( 注 2) 輸出入金額には UN Comtrade のデータを使用 価格は IMF のデータを使用 ( 出所 )UN Comtrade IMF より大和総研作成

6 一部の国で経常収支が悪化 インドネシアとマレーシアは貿易黒字が縮小 ( あるいは貿易赤字化 ) したことを受け 経常収支が悪化 これが一因となり これら 2 ヵ国の通貨は大幅に下落 経常収支の推移 ( 季節調整済 4 四半期移動平均 対名目 GDP 比 単位 :%) 2 インドネシア タイ 15 マレーシア フィリピン 1 5 ( 単位 :213 年 1 月の月間平均 =1) 155 インドネシアルピア マレーシアリンギ ベトナムドン 通貨安通貨高 為替レートの推移 タイバーツ フィリピンペソ /3 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 13/3 14/3 15/3 ( 注 1) フィリピンの215 年 7-9 月期のデータは未公表 ( 注 2) ベトナムはデータ不足のため未使用 ( 出所 ) 各国統計局より大和総研作成 /1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 注 1) フィリピンの215 年 11 月のデータは未公表 ( 注 2) ベトナムドンの為替レートは仲値を使用 ( 出所 ) 各国中銀より大和総研作成

7 インドネシアとマレーシアが実施した為替介入 213 年半ば以降 インドネシアはある程度のルピア安を容認し 多額の外貨準備を消費して無理に介入しようとしなかった 他方 マレーシアは 214 年半ば以降 かなりの規模で為替介入を実施した この結果 同国の外貨準備高は急減した 9,5 1, 1,5 11, 11,5 12, 12,5 13, 13,5 14, インドネシアの為替介入 外貨準備残高 ( 右軸 ) ルピア / 米ドル ( 左軸 ) ( ルピア / 米ドル ) (1 億米ドル ) ルピア高 ルピア安 14,5 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 注 ) 最新値は 215 年 1 月 ( 出所 ) インドネシア中銀より大和総研作成 マレーシアの為替介入 ( リンギ / 米ドル ) (1 億米ドル ) 外貨準備残高 ( 右軸 ) リンギ / 米ドル ( 左軸 ) リンギ高リンギ安 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 注 ) 最新値は215 年 1 月 ( 出所 ) マレーシア中銀より大和総研作成

8 アジア通貨危機時と現在の危機耐性の比較 アジア通貨危機時と比較して 現在の ASEAN 経済が持つ危機耐性は強い しかし 経常赤字を依然抱えるインドネシア 経常黒字の縮小が進行したうえに外貨準備も減少したマレーシアでは ( 米国の利上げなどをきっかけに ) 金融市場でリスクオフの動きが進んだ際 通貨が暴落するリスクがある 外マレーシアインドネシアタイフィリピンベトナム貨6 準備残高5 /対外4 短期債3 務アジア通貨危機時(単2 位:倍) 経常収支 ( 対名目 GDP 比 単位 :%) ( 注 ) アジア通貨危機時は 1997 年の値 それ以外は直近値 ( インドネシア マレーシア : 215 年 7-9 月期タイ フィリピン :215 年 4-6 月期 ベトナム :213 年通年 ) ( 出所 ) 世界銀行 各国中銀 各国統計局より大和総研作成 貨準備残高/対外短期債務(単位:倍)各国の危機耐性 211 年外1995 年 マレーシアの危機耐性 1997 年 年 年 215 年 7-9 月期 26 年 28 年 経常収支 ( 対名目 GDP 比 単位 :%) ( 出所 ) 世界銀行 中銀 国家統計局より大和総研作成

9 身動きが取りにくい金融政策 経済が弱含むインドネシア タイ マレーシアでは金融緩和で経済を浮揚させることも考えられる 実際 インドネシア中銀は 215 年 11 月に預金準備率の引き下げを決定した しかし 各国中銀とも米国の利上げを警戒しており 通貨の急落リスクを高めかねない利下げに踏み切れない状況である ( 単位 :%) 政策金利の推移 インドネシアタイマレーシア フィリピン ベトナム 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 ( 出所 ) 各国中銀より大和総研作成

10 経済が弱含んだ 3 ヵ国では経済対策が打ち出される 3 ヵ国で打ち出された経済対策の内容 インドネシア タイ マレーシア 経済対策の数 主な内容 6 回 規制緩和 法執行能力の強化等を通じ 国内産業の競争力を向上させる 物価コントロールの強化や為替レートの安定性を維持する 経済特別区 (SEZ) に一定規模以上投資した企業に対し 企業所得税を一定期間優遇する 効果短期 : 中長期 : 経済対策の数 主な内容 3 回 村落基金を通じ 地方住民に期間が7 年間のローンを提供する 最初の2 年間は無利子 ( 総額 6 億バーツ ) 政府貯蓄銀行(GSB) が金融機関に.1% 以下の金利で融資する 融資を受けた金融機関は4% 以下の金利で中小企業に融資する ( 総額 1, 億バーツ ) 法人税を23% から2% へ引き下げる暫定措置を恒久化する 効果短期 : ( 経済の下支え程度 ) 中長期 : 経済対策の数 1 回 政府系投資会社を通じて株式を買い支える主な内容 海外で事業を行っている国営企業に対し マレーシア国内への投資を促す効果短期 : 中長期 : ( 出所 ) 各種資料より大和総研作成

11 216 年は若干改善する見込みだが いくつかのリスクには要注意 216 年の経済見通し 国名見通しコメント インドネシア タイ マレーシア メインシナリオ リスクシナリオ メインシナリオ リスクシナリオ 足元のインフレ率は同国にしては低めの水準に落ち着いているため 米国の利上げで金融市場があまり混乱しなければ 中銀は高金利政策から脱却する可能性が高い この場合 耐久財消費や設備投資の拡大が期待される このほか ジョコ ウィドド大統領が積極的に進めているインフラ投資も堅調に推移する見込み ただし 米国の利上げに伴い金融市場が混乱した場合 中銀はルピアを防衛するために高金利政策を続行せざるを得ない 経済対策に加え 大型のインフラ投資が加速する見込み さらに 新憲法案が国家改革議会で否決された結果 民政移管の時期は早くても 217 年 7 月になる見通し 軍事政権が存続する間は政治の混乱で財政支出が停滞する可能性は低い 215 年 8 月にバンコクで発生した爆弾テロの影響は次第に薄れ 外国人観光客数が回復に向かう公算大 215 年 4 月に GST( 消費税 ) が導入された影響が弱まり 減速していた個人消費は改善する見込み また 大幅なリンギ安は機械 電子機器等の輸出の追い風となる ただし 米国の利上げに伴う金融市場の混乱と国際商品価格のさらなる下落が同時に発生する場合などでは リンギの急落を通じて経済が急減速するリスクがある また ナジブ首相の汚職疑惑で政治が停滞するリスクも フィリピン 輸出の下押し圧力は残るものの 個人消費や政府の消費 投資が堅調に推移する見込み 216 年大統領選を控えて政府消費が拡大するほか 予算が拡大される公共投資も期待 ベトナム 外資系企業の進出が相次ぐ第二次産業が牽引役となり 引き続き好調を維持する見込み ただし 外国人の不動産購入に関わる規制緩和や 中銀が銀行の与信伸び目標を拡大させていることを背景に 不動産バブルが醸成されつつある可能性がある ( 出所 ) 各種資料より大和総研作成

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