えんけつ会社概要会社概要会社概要カジュアル衣料専門店マックハウスなどを運営東京靴流通センターを展開するチヨダの子会社 (12 年 2 月期末の議決権被所有割合は 6.3%) で住宅街近くのロードサイドや小型ショッピングセンターなどを中心に国内で 48 店舗 (12 年 6 月末現在

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みそらくだら
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1 レポート発行後 2 週間, アンケートを実施しております ( アンケートはこちら ) マックハウス (763 JASDAQ スタンダード ) 212 年 7 月 19 日不採算店のスクラップ完了利益成長が続く見通しベーシックレポート ( 株 )QBR 橋爪亜矢子会社概要所在地東京都杉並区代表者舟橋浩司設立年月 199/6 資本金 1,617 百万円 (212/5/31 現在 ) 上場日 1999/2/1 U R L 業種小売業主要指標 212/7/18 現在株価 658 円年初来高値年初来安値発行済株式数業績動向 78 円 (12/5/22) 396 円 (12/1/11) 15,597,638 株売買単位 1 株時価総額 1,263 百万円予想配当 2. 円 ( 会社 ) 予想 E P S 円 ( アナリスト ) 実績 P B R.7 倍売上高百万円不採算店舗の退店を推進前期は 3 期ぶりに営業黒字転換カジュアル衣料専門店マックハウスなどを運営東京靴流通センターを展開するチヨダ (8185) の子会社で住宅街近くのロードサイドや中小型ショッピングセンターを中心に国内 48 店舗 (12 年 6 月末現在 ) を展開する消費者のデニム離れや小売各社の低価格ジーンズの参入などにより従来の主力商品だった NB( ナショナルブランド ) ジーンズの販売が低迷し 1 年 2 月期 11 年 2 月期は連続して最終赤字を計上したただ不採算店舗の退店を進めるとともに店舗イメージの刷新や商品構成の見直しによる既存店の活性化値下げ販売の抑制による売上総利益率の改善などにより 12 年 2 月期は 3 期ぶりに営業黒字に転じた低マージン低コスト型からの脱却同社は低マージン低コスト型の収益構造からの脱却を図っているロードサイドなどへの出店が多いことから同業と比べて単位面積当たりの売上高が小さくこれまで売上総利益率の低さを地代家賃など販管費率の低さでカバーしていただが値下げ販売の抑制や PB 商品など高採算商品の寄与などにより売上総利益率が改善したうえ不採算店舗の退店や折込チラシの見直しなどの効果で販管費率も低下し 12 年 2 月期の営業利益率は同業を上回った PB 商品拡販などによる売上総利益率改善の継続を予想 13 年 2 月期 1Q(12 年 3~5 月 ) の単独業績は値下げ販売の抑制による客単価の上昇などにより前年同期比 95% の営業増益となった底堅い既存店売上高を前提に QBR は 13 年 2 月期営業利益が前期比 45% 増の 3 億円 14 年 2 月期が 13 年 2 月期 QBR 予想比 1% 増の 33 億円を予想する商品面での差別化と新規顧客層の拡大に注力していることや既存店舗の改装効果などが徐々に顕在化高採算な PB 商品の販売構成比の高まりなどによる売上総利益率の改善が背景である前期比 % 営業利益百万円 JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 1 前期比 % 経常利益百万円前期比 % 当期純利益百万円 212/2 実績 4, ,64-2,112-1, 会社予想 38, , , , (212 年 4 月発表 ) 213/2 アナリスト予想 4,5.1 3, , , /2 アナリスト予想 41,7 3. 3,3 1. 3, , 前期比 % EPS 円

2 えんけつ会社概要会社概要会社概要カジュアル衣料専門店マックハウスなどを運営東京靴流通センターを展開するチヨダの子会社 (12 年 2 月期末の議決権被所有割合は 6.3%) で住宅街近くのロードサイドや小型ショッピングセンターなどを中心に国内で 48 店舗 (12 年 6 月末現在 ) を展開するメンズ商品が中心だが店舗改装や各種販促活動により女性客など新規顧客層獲得に取り組んでいる英国ブランドの Lee Cooper と国内における製造と販売のライセンス契約を締結するなど NB( ナショナルブランド ) との関係を強化するとともに PB( プライベートブランド= 自主企画 ) 商品の開発に注力するなど商品の差別化と利益率改善に注力している経営者経営者取締役社長舟橋浩司博報堂退社後 199 年チヨダ入社 99 年同社取締役 ( 現任 ) 21 年にマックハウス営業部長となり 5 年に専務取締役 9 年に取締役社長 ( 代表取締役 ) に就任設立経緯設立経緯東京靴流通センターなどを運営するチヨダの 1% 出資子会社として設立沿革 199 年 6 月マックハウス設立 7 月郊外型ロードサイド店マックハウス 1 号店を開店 1991 年 12 月店舗数 1 店舗を達成 1992 年 1 月店舗数 2 店舗を達成 1996 年 3 月全国 47 都道府県全てに出店を達成 9 月店舗数 3 店舗を達成 1999 年 2 月株式を店頭登録 2 年 1 月関東圏での店舗数拡大を目的にチヨダと共同でレオ株を公開買付けし筆頭株主となるとともに業務提携を行う 24 年 12 月 JASDAQ 上場 25 年 4 月店舗数 4 店舗を達成 9 月株式会社レオと合併 26 年 11 月店舗数 5 店舗を達成 ( 出所 )12 年 2 月期有価証券報告書 JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 2

3 会社概要大株主株主所有株式数 ( 株 ) 所有比率 (%) 1 株式会社チヨダ 9, マックハウス共栄会 1, 美濃屋株式会社日本マスタートラスト信託銀行株式会社 ( 信託口 ) 株式会社三井住友銀行明治安田生命保険相互会社住友生命保険相互会社マックハウス従業員持株会株式会社銀座伊勢由株式会社ピート ( 注 )12 年 2 月 29 日現在 ( 出所 )12 年 2 月期有価証券報告書 JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 3

4 事業概要商品商品別の売上高構成比カジュアル衣料品を手頃な価格帯で提供 12 年 2 月期の商品別の売上高構成比はメンズ 49% レディース 27% 子供服 11% その他( バッグなど服飾雑貨 )12% 従来の NB ジーンズを主体とした品揃えからボトムスを中心に手頃な価格帯でカジュアル衣料品全般を扱う店舗へと商品構成の見直しを図っている図 1. 商品別売上高構成比 (12/2 期 ) その他 12% メンズアウター 6% 子供服 11% メンズインナー 24% レディース 27% ( 出所 ) 会社資料よりQBR 作成メンズボトムス 2% 出店政策出店政策会社設立以来急激に店舗網を拡大し 5 年 9 月には関東圏でのシェア拡大を狙い株式会社レオを合併したしかし消費者のデニム離れや小売各社の低価格ジーンズの参入などにより従来の主力商品だった NB ジーンズの販売が低迷し始め業績悪化が顕在化した 8 年後半から 9 年前半をピークに不採算店舗の退店を進めてきた直近は初期投資コストが少なく投資回収期間の短い都心の小型店などの出店開発を進めるとともに従来の若年 ~ 中年男性中心の客層からの脱却にも着手女性目線を意識した新タイプの店舗開発やキッズプレイコーナーの設置などによる新規顧客層開拓に取り組む図 2. 店舗数推移 ( 店舗 ) 6 8 年 12 月 572 店舗年 9 月レオ合併 12 年 6 月 48 店舗 2 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 1/3 11/3 12/3 ( 出所 ) 会社資料よりQBR 作成 ( 年 / 月 ) JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 4

5 競合分析ロードサイドへの出店が多いため販売効率は低いが同業と比べ直近の営業利益率は高い同業と比べ単位面積当たり売上高は小さいが営業利益率は高いジーンズ & カジュアルの専門店チェーンとして成長してきた上場する競合企業はライトオン (7445) ジーンズメイト(7448) があげられるロードサイドや小型ショッピングセンターなどへの出店が多いことからマックハウスの単位面積当たり売上高は同業 2 社と比べて小さい ( 図 4) しかし値下げ販売の抑制による売上総利益率の改善人員の削減と配置見直しによる人材の効率化 ( 図 5) 広告宣伝費の抑制などにより 12 年 2 月期の営業利益率はライトオン (8 月決算のため11 年 8 月期実績 ) を上回った ( 図 3) 図 3. 業績推移比較 ( 億円 ) 売上高 1,2 1, マックハウス (763) ライトオン (7445) ジーンズメイト (7448) (%) 15 営業利益率 /2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 1/2 11/2 12/2 ( 注 ) ライトオンは8 月決算 ( 期 ) ( 出所 ) 決算短信よりQBR 作成図 4. 期末店舗数と単位面積当たり売上高マックハウス (763) ライトオン (7445) ( 店舗 ) 期末店舗数ジーンズメイト (7448) ( 千円 ) 1 平方メートル当たり売上高 /2 9/2 1/2 11/2 12/2 ( 注 ) ライトオンは8 月決算 ( 出所 ) 決算短信有価証券報告書よりQBR 図 5.1 人当たり売上高 ( 百万円 ) 25 マックハウス (763) ライトオン (7445) ジーンズメイト (7448) /2 9/2 1/2 11/2 12/2 ( 注 ) ライトオンは8 月決算 ( 出所 ) 決算短信有価証券報告書よりQBR JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 5

6 競合分析低マージン低コスト型からの脱却を図る販売効率の低さに起因してマックハウスの売上総利益率は同業を下回っていたが好採算な PB 商品の拡販や値下げ販売の抑制などにより 12 年 2 月期の売上総利益率はライトオンとほぼ同水準となった ( 図 6) 販管費率は 3 社の中でマックハウスが低い ( 図 6) 不採算店舗の整理が進んだうえロードサイドへの出店が多いことからとりわけ地代家賃が低い ( 図 7) 同業のライトオンはショッピングセンターへの出店が 8 割を超えておりジーンズメイトは首都圏での出店が多い ( 図 8) 人材配置の適正化や折り込みチラシを始めとした広告宣伝費の見直しなどの効果もあり 12 年 2 月期はマックハウスの販管費率の低さが目立った ( 図 6) 図 6. 売上総利益率と販管費率比較 (%) 売上総利益率マックハウス (763) ライトオン (7445) 5 ジーンズメイト (7448) (%) 販管費率 /2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 1/2 11/2 12/2 ( 注 ) ライトオンは8 月決算 ( 出所 ) 決算短信よりQBR 作成図 7. 直近本決算販管費率比較 (%) マックハウスライトオンジーンズメイトその他減価償却費地代家賃広告宣伝費人件費 ( 出所 ) 決算短信会社資料より QBR 作成図 8. 直近本決算地域別の店舗数構成比 1% 8% 6% 4% 2% % マックハウスライトオンジーンズメイト ( 出所 ) 有価証券報告書会社資料よりQBR 作成九州沖縄四国中国近畿中部関東東北北海道 JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 6

7 財務分析同業に先駆けフリーキャッシュフローが黒字化同社の総資産に占める現預金の割合は 48%(12 年 2 月期末 ) で同業のライトオンの 23%(11 年 8 月期末 ) ジーンズメイトの 2%(12 年 2 月期末 ) と比べて高い流動比率は 191%( 図 9) と 2% 近く財務体質は健全であるライトオンの流動比率は 179% ジーンズメイトは 449% 自己資本比率はマックハウス 49.7% に対しライトオン 51.3% ジーンズメイト 74.9% と同業を下回るがマックハウスは 9 年 2 月期以降有利子負債がなく無借金経営を続けている 12 年 2 月期のフリーキャッシュフロー ( 営業活動によるキャッシュフロー + 投資活動によるキャッシュフロー ) は 18 億円の黒字だった同業のライトオンは 21 億円の赤字 (11 年 8 月期 ) ジーンズメイトは 6 億円の赤字 (12 年 2 月期 ) 消費不況で同業の最終赤字が続くなか店舗政策の奏功から直近決算で最終黒字に転換できたことが寄与した図 9. 現預金と流動比率推移 ( 億円 ) 15 現預金流動比率 ( 右軸 ) (%) /2 9/2 1/2 11/2 12/2 ( 出所 ) 決算短信よりQBR 作成 ( 期 ) JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 7

8 業績前期は 3 期ぶりに営業黒字転換 12 年 2 月期は 3 期ぶりに営業黒字に転換 12 年 2 月期の単独業績は売上高が 11 年 2 月期比 5% 減の 44 億円営業利益が 21 億円 (11 年 2 月期は 6 億円の営業損失 ) だったコーディネート提案の強化保温発熱などの機能素材や環境に配慮した天然素材を使用した商品など重点販売品目の拡販商品投入量の適正化などにより客単価とともに商品回転率が上昇客数は前年を下回ったが 19 店舗におよぶ改装効果などにより既存店売上高は上期の前年同期比 3.% 減から下期は同 2.2% 増と増収に転じた好採算なPB 商品の拡販や値下げ販売の抑制などにより売上総利益率は11 年 2 月期比 2.7ポイント改善出店 9 店舗に対し退店 46 店舗と不採算店舗の退店を推進した効果で人件費や地代家賃が減少したうえ新聞折り込みチラシを中心に広告宣伝費を同 3 割削減営業損益は3 期ぶりに黒字転換した 11 年 2 月期に多額計上していた減損損失が軽減したこともあり純損益は11 年 2 月期の21 億円の赤字から19 億円の黒字へと大幅に損益が改善した図 1. 業績推移営業利益 ( 右軸 ) ( 億円 ) 売上高 ( 左軸 ) ( 億円 ) /2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 1/2 11/2 12/2 ( 出所 ) 決算短信よりQBR 作成 ( 期 ) 図 11. 商品回転率と 1 店舗当たり期末商品 ( 百万円 ) 1 店舗当たり期末商品 ( 左軸 ) ( 回 ) 2 商品回転率 ( 右軸 ) /2 9/2 1/2 11/2 12/2 ( 期 ) ( 注 ) 商品回転率 = 売上高 {( 期初商品 + 期末商品 )/2} ( 出所 ) 決算短信よりQBR 作成 JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 8

9 業績値下げ販売の減少などにより 1Qは営業 95% 増益今 1Q は営業 95% 増益値下げ販売が減少 13 年 2 月期第 1 四半期 (12 年 3~5 月 ) の単独業績は売上高が前年同期比 2% 増の 97 億円営業利益が同 95% 増の 8.1 億円だった出店は 6 店舗退店は 9 店舗既存店売上高は震災で 11 年 3 月が前年同月比 18.1% 減と落ち込んだ反動もあり 1Q で前年同期比 7.% 増加した客数は天候不順の影響もあり 4 月が前年同月比.6% 減 5 月が同 4.7% 減と落ち込んだが客単価は値下げ販売の抑制や商品構成の見直しなどの効果で上昇基調が続き 1Q で同 5.2% 増加した前期からの売れ残り商品が少なかったこともあり売上総利益率は前年同期比 1.2 ポイント改善不採算店舗退店に伴い販管費率も改善し営業利益は大幅に増加したなお続く 6 月の既存店売上高は前年同月比 2.2% 減少したが期初から 4 カ月間累計では前年同期比 4.7% 増となり会社計画 ( 上期が前年同期比.1% 減 ) を上回って推移している図 12. 既存店売上高前年同月比推移 (%) (%) 3 客数 3 2 客単価 2 売上高 /3 9/9 1/3 1/9 11/3 11/9 12/3 ( 年 / 月 ) ( 出所 ) 会社資料よりQBR 作成図 13. 利益推移 (%) ( 百万円 ) 1, 5 売上総利益率 13/2 期 12/2 期 11/2 期営業利益 5 11/2 12/2 13/2 1, 1Q 2Q 3Q 4Q ( 出所 ) 決算短信よりQBR 作成 JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 9

10 業績会社計画は保守的 QBR は営業 5 割増益を予想 13 年 2 月期は営業 45% 増益を予想 13 年 2 月期 1Q の単独営業利益は 8.1 億円と上期の会社計画 6.9 億円を上回ったが今後の推移をみたいとして会社は期初に公表した 13 年 2 月期の単独業績見通しを見直さなかった通期見通しは売上高が前期比 4% 減の 389 億円営業利益が同 11% 増の 23 億円 QBR は 1Q 業績および 6 月の既存店売上高などから会社計画は保守的とみており 13 年 2 月期の単独業績について売上高が前期比微増の 45 億円営業利益が同 45% 増の 3 億円を予想する既存店売上高は前期比 1.6% 増 ( 上期が前年同期比 3.5% 増下期が同横ばい ) を予想出退店数は会社計画と同じ出店 2 店舗退店 1 店舗を見込んだ前期末の商品在庫が少なくかつ 1Q の販売も堅調だったことから値下げ販売のリスクは小さいだろう高採算な PB 商品の販売構成比の高まりも寄与するとみている 14 年 2 月期も PB 商品拡販などによる売上総利益率の改善を予想 PB 商品拡販などによる売上総利益率の改善を見込む QBR は 14 年 2 月期の単独業績について売上高が 13 年 2 月期 QBR 予想比 3% 増の 417 億円営業利益が同 1% 増の 33 億円を予想する不採算店舗の整理が完了しており出店は 3 店舗退店は 1 店舗と出店数の増加を見込む英国ブランドの Lee Cooper と国内における製造と販売のライセンス契約を締結 (12 年 9 月販売開始予定 ) するなど商品面での差別化と客層拡大を図っていることや女性目線を意識した既存店舗の改装などの効果も徐々に顕在化し始めよう会社は低価格化の推進による無理な販売拡大よりも販売員教育や PB ブランドの育成プロモーション戦略などによる顧客満足度向上に注力することで客単価を確保していく考え QBR では客単価の上昇による底堅い既存店売上高の推移を予想高採算な PB 商品の販売構成比の高まりなどによる売上総利益率の改善が続くとみている JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 1

11 マックハウス [763/JQ] 週足 212/7/ /23 4/2 6/29 9/7 11/16 1/25 4/5 6/14 8/23 11/1 1/11 3/22 5/3 8/8 1/17 12/26 3/5 5/14 9/2/23-12/7/17 [178] ( 出所 ) QUICK 上記チャート図の一部又は全部を方法の如何を問わずまた有償無償に関わらず第三者に配布してはいけません上記チャート図に過誤等がある場合でも QUICK 社及び大阪証券取引所は一切責任を負いません上記チャート図の複製改変第三者への再配布を一切行ってはいけません株価推移業績推移貸借対照表主要項目キャッシュフロー計算書主要項目 21/2 211/2 212/2 213/2 予 ( アナリスト ) 株価 ( 年間高値 ) 円株価 ( 年間安値 ) 円月間平均出来高百株売上高百万円 48,942 42,411 4,449 4,5 営業利益百万円 ,64 3, 経常利益百万円 ,112 3,15 当期純利益百万円 -2,895-2,12 1,895 1,7 E P S 円 R O E % 流動資産合計百万円 22,133 19,315 21,8 - 固定資産合計百万円 9,423 8,185 7,526 - 資産合計百万円 31,557 27,51 28,534 - 流動負債合計百万円 13,8 11,932 11,1 - 固定負債合計百万円 2,92 3,129 3,354 - 負債合計百万円 16,73 15,62 14,355 - 株主資本合計百万円 14,854 12,439 14,178 - 純資産合計百万円 14,854 12,439 14,178 - 営業活動による CF 百万円 -1, ,698 - 投資活動による CF 百万円財務活動による CF 百万円現金及び現金同等物の期末残高百万円 1,612 9,518 1,994 - JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 11

12 リスク分析事業に関するリスク国内の消費環境個人消費は少子高齢化の進行などにより伸び悩んでいる今後消費税の引き上げなどの要因が加わることで想定を上回る落ち込みとなった場合業績に影響を及ぼす可能性がある競合激化他業界から衣料品小売事業への参入既存小売企業の PB 商品の拡販価格競争の激化など競合激化により業績に影響を及ぼす可能性がある商品計画とトレンドの不一致天候不順や流行の変化消費者の嗜好の変化などにより衣料品の需要は左右されるこれらの要素を勘案して商品計画を行っているが商品計画とトレンドが一致しなかった場合業績に影響を及ぼす可能性がある商品生産の特定地域への依存リスク商品は中国をはじめとするアジア各国からの輸入品が多く各国の政治経済法制度などの著しい変動や自然災害などにより商品供給や仕入原価に影響を及ぼす可能性がある店舗賃貸借物件についてのリスク店舗の多くはロードサイドの貸借物件であり契約期間中の貸主の倒産などにより保証金の一部または敷金の全部が回収できなくなる可能性があるパートタイム従業員に係る費用の増加リスク多数のパートタイム従業員を雇用しており今後年金等に関する改正が行われた場合人件費が増加し業績に影響を及ぼす可能性がある個人情報の取扱について個人情報について個人情報保護方針マニュアルを制定し従業員教育など社内制度を強化しているが個人情報の流出により問題が発生した場合社会的信用の失墜および損害賠償責任などにより業績に影響を及ぼす可能性がある減損会計の影響について店舗業績の悪化などにより一部の事業用資産等について減損損失が発生する可能性がある JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 12

13 ディスクレーマー 1. 本レポートは株式会社大阪証券取引所 ( 以下大証といいます ) が実施する JASDAQアナリストレポートプラットフォームを利用して作成されたものであり大証が作成したものではありません 2. 本レポートは本レポートの対象となる企業がその作成費用を支払うことを約束することにより作成されたものでありその作成費用は当該企業が大証に支払った金額に大証からの助成金を加えたうえで株式会社 QBR( 以下レポート作成会社といいます ) に支払われています 3. 本レポートは大証によるレビューや承認を受けておりません ( ただし大証が文面上から明らかに誤りがある場合や適当でない場合にレポート作成会社に対して指摘を行うことを妨げるものではありません ) 4. レポート作成会社及び担当アナリストにはこの資料に記載された企業との間に本レポートに表示される重大な利益相反以外の重大な利益相反の関係はありません 5. 本レポートは投資判断の参考となる情報の提供を唯一の目的として作成されたもので有価証券の取引及びその他の取引の勧誘又は誘引を目的とするものではありません有価証券の取引には相場変動その他の要因により損失が生じるおそれがありますまた本レポートの対象となる企業は投資の知識経験財産の状況及び投資目的が異なるすべての投資者の方々に投資対象として一律に適合するとは限りません銘柄の選択投資判断の最終決定は投資者ご自身の判断でなされるようにお願いいたします 6. 本レポート作成にあたりレポート作成会社は本レポートの対象となる企業との面会等を通じて当該企業より情報提供を受けておりますが本レポートに含まれる仮説や結論は当該企業によるものではなくレポート作成会社の分析及び評価によるものですまた本レポートの内容はすべて作成時点のものであり今後予告なく変更されることがあります 7. 本レポートはレポート作成会社が信頼できると判断した情報に基づき記載されていますが大証及びレポート作成会社は本レポートの記載内容が真実かつ正確でありそのうちに重要な事項の記載が欠けていないことやこの資料に記載された企業の発行する有価証券の価値を保証又は承認するものではありません本レポート及び本レポートに含まれる情報はいかなる目的で使用される場合におきましても投資者の判断と責任において使用されるべきものであり本レポート及び本レポートに含まれる情報の使用による結果について大証及びレポート作成会社は何ら責任を負うものではありません 8. 本レポートの著作権はレポート作成会社に帰属しますがレポート作成会社は本レポートの著作権を大証に独占的に利用許諾しておりますそのため本レポートの情報について大証の承諾を得ずに複製販売使用公表及び配布を行うことは法律で禁じられています < 指標の説明について > 本レポートに記載の指標に関する説明は大阪証券取引所ウェブサイトに掲載されております参照 URL JASDAQ アナリストレポートプラットフォーム 13

スライド 1

スライド 1 平成 26 年 3 月期第 1 四半期決算補足説明資料 ( 連結 ) 平成 25 年 8 月 9 日株式会社アイフラッグ http://www.iflag.co.jp/ 目次中期経営方針事業構造改革の概要 3 補足資料事業構造改革による損益構造の変化 4 平成 26 年 3 月期業績予想 ( 通期 ) 16 事業構造改革の推進状況と当期経営方針 5 平成 26 年 3 月期業績予想 (