2016_ETF_and_Investment_Outlook_jpn.pdf

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かずまさみょうだに
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1 2016 年の ETF と投資の見通しマイケルアロン CFA チーフインベストメントストラテジストインターミディアリーグループデービッドマッツァー統括責任者 S P D R E T F S S G A ファンドリサーチチームマシューバルトーニ CFA リサーチストラテジスト SPDR ETF および SSGA ファンドリサーチチームジャレッドロウレイ CFA リサーチストラテジスト SPDR ETF および SSGA ファンドリサーチチーム要点 2016 年は低成長率低インフレ率それから全般的に緩和基調の金融政策が続くものと予想しています市場が脆弱であるためたった一つの経済指標の悪化やネガティブなニュースによりボラティリティが高まってリスク資産が下落する可能性があります株式ではユーロ圏日本そして米国の金融と消費者関連セクターのようなマクロ経済の追い風を受けて成長が見込める領域を有望視しています債券ではハイイールド債やシニアローンといった金利や信用に敏感なセクターを組み合わせるバランスの取れたアプローチを選好します ( 当資料の原文は 2015 年 11 月 18 日までの期間に関する SPDR ETF および SSGA ファンドリサーチチームの見解であり市場および他の条件等によって変更される場合があります本資料には将来予測の表明とみなされ得る一定の情報が含まれていますそうした表明は将来の運用成果を保証するものではなく実際の結果や展開はそうした予想とは大きく異なる可能性があります )

2 大きな展望低水準で緩やかな成長環境における投資主な論点 2016 年における我々の基本的なポジションは金融危機以来世界経済を特徴付けてきた低水準で緩やかな成長が更に続くことに投資家は備える必要があるということですすなわち株式の場合投資家は散在する有望銘柄や成長を探し求める必要があります米国以外では金融緩和およびマクロ経済への成長政策が強い追い風となっているユーロ圏と日本を重視するのが理想的です米国については堅調な消費と米連邦準備理事会 (FRB) の利上げ見通しが消費関連セクターと金融セクターで売上高と利益両面の成長を下支えしていくことでしょう債券では国債利回りが依然として低い水準にあるため利上げの影響を免れたいと思う投資家はハイイールド債シニアローンや転換社債といった信用に敏感なセクターを探求すべきかもしれません図表 1:2015 年主要資産クラスのパフォーマンス比較 2015 年には何が有効だったのか主要な資産クラスの相対的なパフォーマンスを見るとはっきりとした傾向が浮かび上がります ( 図表 1 を参照 ) パフォーマンス (%) 大型株と小型株 S&P500 指数 Russell 2000 指数米国株では投資家は小型株よりも大型株を選好しましたスタイル分類では景気敏感な消費者関連テクノロジーやヘルスケアなどのグロースセクターが市場をリードする一方でエネルギーなどのバリューセクターが苦戦しました外国株では引き続き中国の減速懸念コモディティ価格の低迷や米ドル高といった問題により新興国市場が苦しんだことから投資家は先進国市場を選好しました債券について投資家は社債よりも国債を選好しましたが原油価格下落の影響に対する懸念がハイイールド債市場で高まっているため社債の中ではハイイールド債よりも投資適格債を選好しましたグロースとバリュー Russell 1000グロース Russell 1000バリュー先進国と新興国 MSCI EAFE 指数 MSCI EM 指数国債と社債米国債投資適格社債投資適格債とハイイールド債投資適格社債ハイイールド債年 11 月 24 日時点各資産クラスを代表する指数は次の通り米国債 : バークレイズ米国国債指数投資適格社債 : バークレイズ米国投資適格社債指数ハイイールド債 : バークレイズ米国ハイイールド社債指数過去のパフォーマンスは将来の運用成果を保証するものではありません指数のリターンは実際に運用されていないためいかなる報酬や費用も反映していません指数のリターンはすべての収益科目損益と配当その他の収益の再投資を反映しています State Street Global Advisors 2

3 2016 年の展望米国経済 2016 年の米国は FRB による更なる利上げのペース他の中央銀行が一層の量的緩和を行うのかどうかそして次の米国大統領が誰になるのかといった経済に影響を与える未知の問題を多く抱えていますしかしながら世界経済の減速と低インフレ率の持続という 2 つの点については市場関係者の間で概ねコンセンサスができているようです米国の経済成長率は 2015 年第 2 四半期に 3.9 パーセントの上昇を示した後で第 3 四半期に 2.1 パーセントまで減速しています 1 図表 2: 労働市場と住宅市場が改善 100 万人 ( 正規雇用者数 ) 100 万件 ( 住宅販売 ) それでもまだ楽観的でいられる理由がいくつかあります米国の消費者が驚異的な底堅さを示していることそれにより雇用の伸びと住宅市場の趨勢が正しい方向に向かっていることです ( 図表 2 を参照 ) 失業率は金融危機以降で最低となる 5 パーセントにまで低下しており非農業部門雇用者数は 2015 年に入ってからの平均で月間 20 万人増加しています 2 こうした望ましい条件を考慮すると米国が不況に陥ると議論することは難しいと考えられます年 12 月米正規雇用者数米国新築住宅中古住宅販売件数年 12 月 2015 年 11 月 9 日時点 3 FRB の見通し FRB は 2015 年 12 月の理事会で約 10 年ぶりとなる 0.25% の利上げに踏み切りましたそしておそらく 2016 年には 0.25% ずつ 4 回にわたる一連の利上げがなされると予想しています利上げは米国債特に長期のデュレーションを持つ債券に投資する投資家には債券価格の値下がりによる損失をもたらします同時に金利の絶対水準が低いためクレジットに敏感なセクターの妙味が高まります 2015 年 12 月に利上げを実施してから今年は25ベーシスポイントずつ 4 回にわたる利上げがなされるとみています 2016 年に市場のボラティリティを高める可能性のある要因は中国における一層の景気減速と市場の混乱投資家が割高な株価を問題視している時に米国企業の利益成長率が大きく落ち込むこと米国の大統領選挙と議会選挙欧州で債務問題が再燃すること中東における地政学的緊張の高まりしたがって債券ではバークレイズ US アグリゲート指数のような従来型の債券ベンチマークの範囲を超えたセクターを我々は選好しますシニアローン転換社債やハイイールド債といった金利上昇よりもクレジットにより敏感な債券セクターを投資家は検討すべきだと我々は考えます State Street Global Advisors 3

4 ユーロ圏 : 弾みがつく我々は先進国市場の中で最良の機会が米国以外にあると考えており中でもユーロ圏を特に有望視していますユーロ圏に対する我々の基本的な考え方は金融緩和政策が継続し基礎的な成長トレンドを後押しすると同時に南欧諸国には安定性がもたらされるというものです 2012 年に 2 番底の不況に陥って以降ユーロ圏は投資家を惹き付けており 2013 年の第 3 四半期以降毎四半期の経済成長を記録してきました ( 図表 3 を参照 ) 我々は先進国市場の中で最良の機会が米国以外にあると考えており中でもユーロ圏を特に有望視しています図表 3: ユーロ圏の成長率 GDP 成長率 (%) PMI 指数レベルまた欧州はコモディティに関して大幅な輸入超過になっていることからコモディティ価格が 2015 年に 21 パーセント下落したことは 3 欧州企業の利益改善に寄与するものとみられますさらにこの地域では輸出企業がユーロ安からの恩恵を受けるとともに家計消費支出と小売売上高も上向くといった他のプラス要因もあります 2015 年通年でのユーロ圏の GDP 成長率は 1.4 パーセントになったと予想しています今年は 1.6 パーセントの成長率を予想しています新興市場 : クオリティを重視昨年も発展途上国にとって厳しい年となり MSCI エマージングマーケットインデックスは 2015 年 11 月までで約 8.0 パーセント下落し 3 年連続で米国市場をアンダーパフォームしました 4 それでも投資家がこの顕著に変動性の高い資産クラスを放棄すべきだとは考えていませんその代わりクオリティを重視して対象を慎重に選ぶ必要があります数十年もの間負債をテコに成長を続けてきた後で多くの新興市場の企業のバランスシートが傷んでおり新興市場の ROE( 株主価値を評価する代表的な指標 ) は過去 13 年間で初めて先進国を下回っています 5 しかし多くの新興国が持続的な成長を促し競争力を高めようと新たな財政と経済の改革を打ち出していますそのため強固なコーポレートガバナンス健全なバランスシートや高い ROE を持つ企業に重点を置くことにより新興市場への投資に弾みが付くものとみられます年 12 月 2013 年 9 月 2014 年 6 月 2015 年 3 月 2015 年 9 月新興市場のROEが現在この13 年間で初めて先進国を下回っているのですユーロ圏前年同期比 GDP 成長率マークイットユーロ圏製造業 PMI 指数 2015 年 11 月 9 日時点 State Street Global Advisors 4

5 ETF の資金フローが語ること主な論点米国のETF 業界は 1,800を超えるファンド数運用資産額が 2.1 兆ドルに達し年 11 月末までの年間純資金流入額が 1,960 億ドルとなるなど 2015 年も順調に記録を更新しました 7 全体として投資家は株式ファンドを選好しました図表 4: 地域別にみた株式ファンドのフロー 10 億ドル年はとりわけ海外先進国株式に投資する投資家が米ドル高に対するプロテクションを求めたため通貨ヘッジ型 ETF に旺盛な資金流入がありました ( 図表 4 を参照 ) また投資家が打ちのめされたエネルギーセクターの底値のタイミングを狙って売買を行ったりハイイールド債 ETF に群がったりする様子も見られ市場やクレジットの状況に応じてこの分野での投資家の出入りがみられました米国のセクターにおける資金フローの傾向をより細かく見ると売り込まれたエネルギーセクターではバーゲンハントもありましたが投資家は成長性と業績期待からヘルスケアセクターを買い上がりました ( 図表 5 を参照 ) また投資家は公益事業や金融などの金利敏感セクターを避けましたただし FRB の利上げ期待が高まったことで 2015 年後半の 6 ヵ月間には金融セクターに 40 億ドルが流入しました 8 最後に債券では投資家はコア総合ファンドと国債ファンドを選好しそれに投資適格社債とハイイールド社債が続きます ( 図表 6 を参照 ) そのほとんどで投資家は非伝統的なシニアローンや転換社債といったセクターよりもバークレイズ US アグリゲート指数のセクターにこだわり居心地のよい債券のゾーンから大きく離れるといった冒険はしませんでした売り込まれたエネルギーセクターではバーゲンハントもありましたが投資家は成長性と業績期待からヘルスケアセクターを買い上がりました通貨ヘッジ型外国 - 地域別米国外国 - 単一国外国 - 全般グローバル 2015 年 11 月 24 日時点図表 5: 米国株セクターファンドのフロー 10 億ドル資本財サービス公益事業生活必需品電気通信サービスヘルスケアエネルギー一般消費財サービステクノロジー素材 2015 年 11 月 24 日時点 State Street Global Advisors 5

6 エネルギーの底値買い白熱のヘルスケアセクターに続いてエネルギー ETF が 2 番目に多いフローを惹き付けましたが S & P エネルギーセレクトセクター指数が 2015 年 10 月末までの 12 ヵ月間に 20 パーセントも下落するなど今年はエネルギーセクターにとって受難の年でした 9 最大のエネルギーセクター ETF であるエネルギーセレクトセクター SPDR ファンド (XLE) に焦点を当てると今年のフローはショートポジションというよりも実際の ETF の買いを反映していることが見て取れます ( 図表 7 を参照 ) このことは投資家が実際にエネルギーセクターの底値を狙った立場をとっていることを意味します図表 6: 債券セクター別資金移動 10 億ドル通貨ヘッジ型 ETF: シグナルとノイズを区別する通貨ヘッジ型 ETF は 2015 年 11 月までに 470 億ドルの流入額を記録し 2014 年末の運用資産額に対して 200 パーセントもの増加となりましたしかしこうした資産の約 75 パーセントは最初の 4 ヵ月間にファンドに流れ込んだものであり 3 月だけでも 110 億ドル超に達していました 10 その同じ 4 ヵ月間に米ドルは 2015 年通年のドル高の約半分に当たる 5 パーセントも上昇していましたそのため資産フロー総額は大きかったのですが通貨ヘッジ型ファンドへのフローは欧州中央銀行 (ECB) が量的緩和策の実施とともに外国為替市場に介入し 1 ヵ月間に 600 億ユーロの債券を購入した第 1 四半期に最も強かったのです FRB が利上げを継続し ECB が追加の景気刺激策を臭わせているためこうした動きが再燃するかもしれません 0 総合型国債投資適格社債優先社債図表 7: エネルギーセレクトセクター SPDR ファンド (XLE) フローと短期金利ファンドのフロー (10 億ドル ) 空売り建玉比率 (%) 8 ハイイールド社債地方債物価連動債不動産ローン担保証券資産担保証券転換社債 2015 年 11 月 24 日時点年 6 月 2014 年 10 月 2015 年 2 月 2015 年 6 月 2015 年 10 月年 11 月 9 日時点 State Street Global Advisors 6

7 ETF 主な論点我々の基本的想定では投資家は世界経済が低水準で緩やかな成長を続ける厳しいシナリオに備える必要があります我々は成長のストーリーが終わったとか弱気相場が目前に迫っているとは考えていませんが投資家は投資対象をよく選別する必要があります株式市場全体を広く買うのではなく特定の地域セクターや業種に絞り込む必要があります債券では我々は利回りと利上げに対するプロテクションを求めてクレジットに敏感な債券分野を選好します株式 : 成長が見込めるところに向かう米国で企業業績の向上や金利上昇といった経済およびマクロ環境の基本的なトレンドを活用するセクターと業種への投資を我々は選好します我々は成長のストーリーが終わったとか弱気相場が目前に迫っているとは考えていませんが投資家は対象をよく選別する必要があります金融株や地銀など関連するサブ業種は従来から金利上昇期と景気拡大期に恩恵を受けてきました引き締めサイクル初期の局面は金利上昇によってローンに対する旺盛な需要がなくとも銀行が利ざやを拡大する余地が広がるため特に有望ですまた銀行は一般的に景気が上向く状況で貸出意欲を高めますそのため FRBの動きがその景気に対する信頼感を反映しているとすれば銀行の貸出姿勢も同様に反応するものと我々は予想します KRE SPDR S&P 地方銀行 ETF 景気が好調を維持し消費者信頼感指数が上昇傾向を強めていることからマクロ経済の成長が緩やかな世界の中でこの成長要素を取り入れるために投資家は一般消費財サービスセクターを検討する必要がありますエネルギー価格の下落により輸入物価が下落していることから消費者の懐具合が結果的に豊かになっているため一般消費財サービスに属する企業は消費支出の拡大と消費者信頼感の高まりから恩恵を受けるはずですこのマクロ主導の成長環境を反映して 2016 年の業績予想では一般消費財サービスセクターが最高の伸びを示しています 11 それから雇用環境が改善していて家計の消費支出が増加していることを受けて住宅建設と住宅関連の耐久消費財業界にも妙味があると思います住宅販売が 2007 年以来見られなかった水準に達し住宅市場指数はこの 10 年間の最高値となっていることからこの好調な住宅市場というテーマには引き続き妙味があります 12 XHB SPDR S&P ホームビルダーズ ETF 業績が好調で増益率の高い市場セグメントを一段とオーバーウェイトしようと考える投資家はヘルスケアセクターとテクノロジーセクターを検討してみてはいかがでしょうか第 3 四半期には 80パーセント超の企業が業績予想を上回るなどこれら 2つのセクターが堅調に業績の上方修正を記録しました 13 我々は米国の消費者と企業が追加的な限界支出を必須のアイテムに絞ろうとしていることからこれら 2つのセクターには将来売上高と利益が伸びる可能性があると感じています XLK テクノロジーセレクトセクター SPDR ファンド XLV ヘルスケアセレクトセクター SPDR ファンド株式分野に関しては ECB の景気刺激策とユーロ安圧力が続き貸出条件が改善し債券の利回りが極めて低くマイナスにすらなっているため投資家が株式の利回りを追究しているユーロ圏が有望だと思います特にユーロストックス 50 指数構成銘柄は売上高の 60 パーセント以上を海外で稼ぎ出しているため対米ドルでユーロ安になっていることがユーロ圏には有利な材料になっています 14 FEZ SPDR ユーロストックス 5 0 ETF 本ページに記載されている内容は投資情報の提供を目的として作成しており投資の勧誘等や特定の商品の推奨を目的とするものではありません State Street Global Advisors 7

8 日本に目を向けると物価上昇と成長力の拡大に対する日本銀行の強い決意がアベノミクスの矢の1 本として残っています 2 番目の矢は株主価値の創出の重視です安倍晋三首相の株主リターンと企業業績の向上を最大限に重視する姿勢を受けて株主資本利益率 (ROE) が日本企業にとっての重点項目に浮かび上がっていますこうした企業のうち株価倍率が割高になっていない企業を選定することは日本の成長エンジンに投資していく一つの方法です QJPN SPDR MMSCIジャパンクオリティミックス ETF ここ数年間に新興国市場はアンダーパフォームしていますがこの資産クラスに配分しておく価値はあると今でも考えていますこれまで述べてきたように改革の波が新興市場に向かって押し寄せています多くの国が自国の経済を後押ししようとバランスシートの質の向上その他の成長政策を中心に据えつつコーポレートガバナンスの向上を狙った規則と改革策を制定していますこうした特質を既に備えた企業に特化するスマートベータの手法は新興市場への投資に伴うボラティリティを低下させるとともに時価総額加重ポートフォリオに対する有力な代替策を提示します QEMM SPDR MSCI 新興市場クオリティミックス ETF 債券 : 金利上昇となおも低い利回りを乗り切る今日の分散化債券ポートフォリオには米国債社債や高クオリティの仕組債の単なる組合せ以上のものが求められていると我々は考えています一方で金利の辿るであろう道筋を投資家が予想することは不可能ではないとしても極めて困難な作業ですしたがってポートフォリオに安定性分散投資とインカムをもたらす上で経験豊かなマネージャーが運用するアクティブ運用コア債券戦略のポートフォリオに果たす役割は極めて重大です債券ポートフォリオに組み込むアクティブ運用のコアのソリューションを探している投資家は SPDR ダブルライントータルリターン戦術的 ETF(TOTL) を検討されるとよいでしょうこのアクティブ運用 ETF は従来型の金利敏感セクターと非従来型のセクターを組み合わせることにより市場サイクルの全体にわたってトータルリターンを最大化しようとしますこれらの信用敏感セクターにはノンエージェンシーの不動産ローン担保証券 (MBS) ハイイールド債や新興国市場債バンクローンやローン担保証券 (CLO) などが含まれます TOTL を使えば投資家は複数の債券サブセクターに跨がるアクティブな手法で資金を配分しアルファを生む可能性のある個別銘柄選択を駆使して金利上昇期を乗り切るダブルラインキャピタルが有する経験を頼りにすることができるのです TOTL SPDR ダブルライントータルリターン戦術的 ETF 従来型の金利敏感セクターから離れてポートフォリオを分散化させることにより投資家は金利上昇期の環境に対して柔軟でカスタマイズされたポートフォリオを構築することができますデュレーションを低位に保ちながら追加的なインカムを追究しかつ高水準の信用リスクに耐えられる投資家にはシニアローンが魅力的な選択肢かもしれません従来型の金利敏感セクターから離れてポートフォリオを分散化させることにより投資家は金利が上昇しながらも利回りが依然として低い環境に対して柔軟でカスタマイズされたポートフォリオを構築することができますシニアローンへの配分については我々は銘柄選択を通じて市場の非効率性を掘り起こすアクティブ運用のアプローチが選好します SRLN SPDR ブラックストーン /GSOシニアローン ETF 本ページに記載されている内容は投資情報の提供を目的として作成しており投資の勧誘等や特定の商品の推奨を目的とするものではありません State Street Global Advisors 8

9 ハイイールド社債は投資家が投資適格債以外でインカムを追究することが可能なもう一つの領域ですハイイールド債はバークレイズ US アグリゲート指数との相関が低いため債券ポートフォリオを分散化させる効果がありますこの世にフリーランチはなくこうしたエクスポージャーには高水準の信用リスクが伴いますがハイイールド債は金利上昇に対するプロテクションと利回りの絶妙のバランスを提供します JNK SPDR バークレイズハイイールド債券 ETF 我々は分散化の利点その他の特性から転換社債も債券ポートフォリオに加える投資対象として選好しますテクノロジーや一般消費財サービスといった成長性指向のセクターに偏った転換社債の発行体の属性により転換社債への配分は循環型成長株の特徴を持ちつつ発行体の業績見通しが悪化した場合に有益な債券としてのフロアも備えています雇用が順調に伸び内需が堅調になるといった景気の改善を主な要因とする金利上昇環境に対してこうした属性が通常は良好に働きます実際に転換社債はこれまで金利上昇期に良好なプラスの相対リターンをもたらしてきました 15 CWB SPDR バークレイズコンバーチブル債券 ETF 米国のセクターと業種 KRE XHB XLV XLK 外国株式 SPDR S&P 地方銀行 ETF SPDR S&P ホームビルダーズETF ヘルスケアセレクトセクター SPDR ファンドテクノロジーセレクトセクター SPDR ファンド FEZ SPDR ユーロストックス 5 0 ETF QEMM SPDR M S C I 新興市場クオリティミックス E T F QJPN SPDR MMSCIジャパンクオリティミックス ETF 債券 TOTL SRLN JNK CWB SPDR ダブルライントータルリターン戦術的 ETF SPDR ブラックストーン /GSOシニアローン ETF SPDR バークレイズハイイールド債券 ETF SPDR バークレイズコンバーチブル債券 ETF 本ページに記載されている内容は投資情報の提供を目的として作成しており投資の勧誘等や特定の商品の推奨を目的とするものではありません年第 3 四半期の GDP は 2 回目の速報値です出所 : 米国商務省 2015 年 11 月 24 日時点 2 出所 : 米国労働統計局 2015 年 11 月 6 日時点 3 出所 : ブルームバーグコモディティ指数 2015 年 11 月 12 日時点 4 米国株式市場のパフォーマンスは S&P500 指数に基づきます出所 : ブルームバーグ 2015 年 11 月 4 日時点 5 MSCI ワールド指数および MSCI 新興市場指数に基づきます出所 : ブルームバーグ 2015 年 10 月 30 日時点 6 出所 : ブルームバーグ 2015 年 11 月 24 日時点 7 出所 : ステートストリートグローバルアドバイザーズ 2015 年 11 月 24 日時点 8 出所 : ステートストリートグローバルアドバイザーズ 2015 年 11 月 24 日時点 9 出所 :S&P ダウジョーンズ指数データは 2015 年 10 月 30 日時点 10 出所 : ブルームバーグステートストリートグローバルアドバイザーズ 2015 年 10 月 30 日時点 11 出所 : ファクトセットステートストリートグローバルアドバイザーズ 2015 年 11 月 13 日時点 12 米国の新規戸建て住宅と米国の中古住宅の販売戸数でみた住宅販売は 2015 年 9 月 15 日時点の米国国勢調査局によるものです全国住宅建設協会 / ウェルズファーゴ指数でみた住宅建設業者のセンチメント 2015 年 9 月 16 日時点 13 出所 : ブルームバーグ 2015 年 11 月 12 日時点 14 出所 : ステートストリートグローバルアドバイザーズ 2015 年 10 月 30 日時点 15 バークレイズ転換社債 5 億ドル超額面指数の 2004 年 (FRB が前回利上げを行った年 ) 以降の金利上昇期における平均月次リターンはファクトセットによると 1.71% バークレイズ US アグリゲート指数は同じ時期に -1.58% です出所 : ファクトセット 2015 年 7 月 31 日時点本ページに記載されている内容は投資情報の提供を目的として作成しており投資の勧誘等や特定の商品の推奨を目的とするものではありません State Street Global Advisors 9

10 用語定義アベノミクス日本の安倍晋三首相が提唱する経済政策を指す 2012 年 12 月の総選挙で勝利した安倍氏は日本の首相として 2 期目を務めているアベノミクスは財政刺激策金融緩和策と構造改革という 3 本の矢で構成されているバークレイズ US アグリゲート指数債券ポートフォリオの相対パフォーマンスを決めるために使用される最も一般的なベンチマークこの指数には国債政府機関債不動産ローン担保債券社債および少額の米国で売買されている外国債券が含まれているバンクローンバンクローン別名レバレッジドローンは通常は BBB-/Baa3 未満の格付けを持つ投資適格未満格の企業に対して発行されるシンジケートローンである投資適格未満の格付けであるためハイイールド債に似た特性を持つ流通市場で売買されるローンの大部分はレバレッジド優先担保付全額払込済みのローンであるベーシスポイント 1 パーセントの 100 分の 1 で 0.01% 転換社債株式と債券の要素を兼ね備えたハイブリッド型の証券転換社債は固定額の利子を定期的に支払うとともに発行条件に定められた転換価格で普通株式に転換することができる相関 2 つの投資対象が一緒に動くこれまでの傾向互いに相関の低い投資対象を組み合わせることでポートフォリオを分散させることがよくある信用スプレッド国債と格付け以外は同一の条件を持つ非国債証券との間のスプレッド通貨ヘッジ型 ETF ファンドの通貨エクスポージャーを外貨の変動に対してヘッジする金融契約を持つ投資ファンド分散投資広範な投資対象と資産クラスを組み合わせることで潜在的なリスクを制限する戦略ただし分散投資は市場の下落による損失から守れることを保証しない 2 番底の不況 2 番底の不況とは短期間回復した後で再び不況となる不況を指す詳しくは 2 番底の不況とは国内総生産 (GDP) 成長率が 1-2 四半期の間プラスになった後で再びマイナスに陥ることを言うデュレーション債券または債券ポートフォリオの価格の金利変化に帯する感応度を測定する一般的な尺度で年単位で表される収益通常は四半期 (3 ヵ月 ) や 1 年で定義される特定期間内に企業が生み出す利益額収益とは通常は税引後純利益を指す一株当たり利益 (EPS) 企業の純利益を発行済株式数で除して計算する収益性の尺度ユーロストックス 50 指数ユーロ圏の優良銘柄からなるユーロ圏のスーパーセクターを代表する指数当指数はユーロ圏 12 ヵ国の 50 銘柄で構成されている上場投資信託 (ETF) ETF とは投資対象 ( 通常は指数 ) へのエクスポージャーを与えるオープンエンド型のファンドのこと ETF は個別株式と同様に取引時間中に取引所で売買することができる変動利付債変動金利を持つ債務証券別名フローターとも呼ばれる変動利付債の金利は米国財務省短期証券ライボーやフェデラルファンド (FF) 金利プライムレートなどのベンチマークに連動するフローターは主に金融機関や政府が発行し 2 年から 5 年の満期を持つ State Street Global Advisors 10

11 国内総生産 (GDP) 一国の国境内で一定期間に作り出された全ての最終財とサービスの金銭価値ハイイールド社債投資適格社債に比べて一般的に低い信用格付けと高い利回りを持つ社債インフレーション消費者の購買力を損なう財とサービスの価格上昇 M&A 活動合併と買収 M&A を経験している産業では買収の標的となった小型企業の株価が値上がりする現象が見られるマクロトレンド金利の動きインフレーションや雇用の変化など金融市場に影響力を持つ包括的な経済的動向金融政策金利に影響を及ぼすマネーサプライの額と伸び率を決定する中央銀行通貨理事会やその他の規制委員会の行動 MSCI 新興市場指数新興市場 23 ヵ国の大型株と中型株を代表するベンチマーク 834 銘柄で構成され各国の浮動株調整後株式時価総額の約 85% をカバーするノンエージェンシー不動産担保証券 (MBS) 投資家がインカムの流れを集合的に受け取れる再パッケージされ投資家に売却された一群の不動産担保ローンノンエージェンシー MBS はファニーメイやフレディマックなどの政府機関のみならず銀行など民間の金融機関も再パッケージして組成する非農業部門雇用者数米国労働省が作成する月次データ系列で農業部門以外で増加した雇用者数を測定する投資家が経済と市場の健全性を測定する上で最も重要な単独のデータ系列であると一般的に考えられている株価収益倍率または P/E レシオある企業の現在の株価が一株当たり利益の何倍になっているかを表すバリュエーション指標利幅ある企業が売上高のうちどれだけを利益として残せるかを示すパーセンテージで表される尺度量的緩和 (QE) 中央銀行が金利を引き下げようと国債を購入し借入を促して経済活動を刺激する異例の金融政策措置不況数ヵ月以上の長期にわたる経済活動の収縮 S&P500 指数厳選された 500 銘柄の米国株式で構成されるベンチマークで構成銘柄は米国内の証券取引所に上場され 25 を超える産業グループにまたがる S&P エネルギーセレクトセクター指数エネルギーセレクトセクター指数は石油ガス消耗燃料とエネルギー設備サービスの産業からなる GICS エネルギーセクター企業のベンチマークであるセクター投資金融エネルギーやヘルスケアといった 1 つまたは複数の経済セクターへの投資シニアローン企業が発行し不動産その他の資産などが担保する変動利付債券スタイルポートフォリオの銘柄選択で選択するために使う投資アプローチまたは目的株式で最も一般的に知られているスタイルはバリューとグロース米国債所有者に金利を支払う米国政府の債務ボラティリティ市場指数または有価証券の株価が動き回る特性現代ポートフォリオ理論ではボラティリティの高い有価証券は損失を出す可能性が高いためリスクが高いと見られている利回り投資対象が生み出すインカムで通常は年間に受け取る金利を投資の価格で除して計算する State Street Global Advisors 11

12 ステートストリートグローバルアドバイザーズ株式会社東京都港区虎ノ門虎ノ門ヒルズ森タワー 25 階 Tel : 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 345 号加入協会 : 一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人投資信託協会日本証券業協会本資料は情報提供を目的として作成したものであり金融商品取引法に基づく開示資料ではありません本資料はステートストリートグローバルアドバイザーズが作成したものをステートストリートグローバルアドバイザーズ株式会社が和訳したものです内容については原文が優先されることをご了承ください本資料は各種の信頼できると考えられる情報データに基づき作成しておりますが弊社はその正確性完全性を保証するものではありませんこうした情報は不完全であるか要約されている場合があります本資料内の意見は全て当社の判断で構成されており事前に通知することなく変更される可能性があります本資料には日本国内で上場届出を行っていない金融商品が含まれます投資にかかるリスクについて ETFは主に株式や債券などの有価証券また金などのコモディティ等に投資を行います投資対象としている株式等の値動きにより当ファンドの基準価額が下落することがあります有価証券への投資には価格変動リスクカントリーリスク信用リスク為替リスク等様々なリスクがあり ETFも同様のリスクが伴いますこれらのリスク要因により投資資産の市場価格が下落する場合がありますその為投資元本を割り込む恐れがあります ETFには上場廃止リスクがあり純資産規模が縮小するなど運用が困難になった場合や上場取引所の上場基準に合致しなくなった場合上場廃止となることがありますこれらは主なリスクであり ETFへの投資に係るリスクはこれらに限定されるものではありません ETFの投資にかかる一般的な留意事項 1 元本保証はされていません 2 ETFの一口あたりの純資産額と連動を目指す特定の株価指数等が乖離する可能性があります 3 市場価格とETFの一口あたりの純資産額が乖離する可能性があります ETFにかかる手数料費用について ETFを売買する際は取扱いの金融商品取引業者の定める売買手数料がかかりますその他 ETFを保有する際にはそれぞれ個別に定められた費用がかかりますこれらの費用には運用会社管理会社に支払う報酬組入れ有価証券の売買の際に発生する手数料監査費用等がありますこれらは運用の状況等によって変動するため上限を示すことができません当掲載情報は作成時点のものであり市場の環境その他の状況等により予告なく変更されることがあります SPDR は Standard & Poor s Financial Services LLC ( 以下 S&P ) の登録商標でありステートストリートコーポレーションがその使用許諾を得ていますまた Standard & Poor s S&P S&P 500 及び S&P MIDCAP 400 は S&Pの登録商標でありステートストリートコーポレーションがその使用許諾を得ています S&Pまたはその関係会社はステートストリートコーポレーションまたはその関係会社が提供するいかなる金融商品のスポンサーではなくこれらの商品の内容に関する保証販売宣伝もしていませんまた S&Pおよびその関係会社はこれらの商品への投資の適否に関していかなる意見表明もしていませんその他のインデックス登録商標に関しては各会社及びその関係会社に帰属しステートストリートが特定の目的で使用許諾を得ています本資料のETFの合法性や適合性についてインデックスあるいは登録商標の帰属する各会社及びその関係会社は何ら判断を下していませんまた発行後援裏書販売宣伝されていませんインデックスあるいは登録商標の帰属する各会社及びその関係会社は ETFに関していかなる保証も責任も負いませんまた ETFの資産運用や販売にしていかなる責任も負いませんし管理運営に携わることもありません取得のお申し込みに当たっては必ず上場有価証券等書面又はその他の開示書類の内容をご確認の上ご自身でご判断下さい購入のお申込や売買手数料等につきましては当 ETFを取扱いの金融商品取引業者 ( 証券会社 ) までお問い合わせ下さい本資料の記載内容は作成時点のものであり今後予告なく変更されることがあります本資料の二次利用は禁じられています 2016 年ステートストリートコーポレーション - 無断複写転載を禁じます State Street Global Advisors 12

13 重要なリスクに関する情報本資料に示されている見解は 2015 年 11 月 18 日までの期間に関する SPDR ETF および SSGA ファンドリサーチチームの見解であり市場および他の条件等によって変更される場合があります本資料には将来予測の表明とみなされ得る一定の情報が含まれていますそうした表明は将来の運用成果を保証するものではなく実際の結果や展開はそうした予想とは大きく異なる可能性があります ETFは株式のように売買され投資リスクを持ち時価が変動するため売買する際の価格はETFの純資産価額に比べて高くも安くもなり得ます売買委託手数料とETFの経費はリターンを低下させます頻繁なETFの取引により売買手数料が大幅に増加し低率の報酬と費用による節約を帳消しにしてしまう可能性がありますヘッジでは資産のボラティリティを低減する意図で相殺ポジションをとることがありますヘッジポジションが予想とは異なる動きを示す場合には戦略全体のボラティリティが増加しヘッジ対象資産のボラティリティを超えてしまうこともありますパッシブ運用ファンドはインデックスをサンプリングすることで投資していますすなわちある範囲の証券を保有して全体として主要なリスク要因その他の特性をインデックスに近似させていますこれがインデックスのパフォーマンスに比べてファンドがトラッキングエラーを生じる原因となりますデリバティブまたはその他の取引に対するカウンターパーティリスクは各当事者が契約上の義務を果たすことができるかどうかに係っています一方当事者が義務と果たさない場合ファンドは損失を被ったり利益の実現ができなくなったりします株式投資に伴うリスクには個別企業の活動市場全般および経済条件に反応して株式価値が変動することなどがあります特定の産業に集中投資をするとその産業または市場全体の不利な変化に対して脆弱になりますバリュースタイル投資ではバリュエーションが改善する特性を持つ割安な企業に重点的に投資しますこの投資スタイルにはバリュエーションが一向に改善しないあるいはバリュー株式銘柄のリターンが他のスタイルや株式市場全体のリターンを下回るといったリスクがあります普通株式としてのリスクはありますが低ボラティリティ株式は市場全体よりも低いリスク特性を持つと見られていますしかし低ボラティリティ株式に投資するファンドはそうした株価水準の変化に対する変動性の低い投資エクスポージャーをつくらない場合がありますクオリティスタイル投資では高いリターン安定的な収益や低い金融レバレッジを持つ企業に重点的に投資しますこの投資スタイルにはこうした企業の過去の業績が継続しないあるいはクオリティ株式銘柄のリターンが他のスタイルや株式市場全体のリターンを下回るといったリスクがあります海外投資には政治経済リスクや通貨変動リスクなど米国国内の投資よりも大きなリスクがあり新興市場ではこうしたリスクがさらに増幅されます外国投資には政治経済リスクや通貨変動リスクなど米国国内の投資よりも大きなリスクがあり新興市場ではこうしたリスクがさらに増幅されることがあります変動金利を持つ有価証券はその利率が対応する市場金利の変化に追随できずに価値が低下することがあります狭い範囲に限定した投資は通常は高いボラティリティを示し地域リスクや資産クラスのリスクが高まりますファンドには信用リスクがあり債券発行体が元本および金利の支払いができなくなる可能性があります債務証券の価値は数々の要因の結果として減少することがありますその要因として例えば市場全体の変動金利の上昇実際または認知上の発行体保証者や流動性供給者の予定された元本または金利に対する支払不能または意思の喪失債務証券市場の非流動性またより金利の低い債券に再投資せざるを得ない元本の期限前返済などがあります実質金利が上昇すると物価連動債の価格が低下することがあります物価連動債務証券の利払いが予想不能になることがあります資産担保証券と住宅ローン担保証券への投資には期限前返済リスクがありそのため金利低下期には利益が制限され金利上昇期には損失を蒙る可能性が高まります国債と社債は一般的には株式よりも小幅な短期の価格変動を示しますが潜在的な長期のリターンは株式よりも低くなりますセレクトセクター SPDRファンドは保有銘柄がより広範に分散されているファンドに比べてリスクが高くなりますデリバティブ投資には市場流動性が失われる可能性や元本を毀損する追加的リスクなどのリスクがあります比較的少数の有価証券に重点を置く分散化されていないファンドは分散化されたファンドおよび市場全体よりもボラティリティが高くなる傾向があります中小型企業への投資には大型で知名度の高い企業への投資よりも大きなリスクがあります大きな時価総額を持つ企業には市場と経済の条件による浮き沈みがあります大企業の方が小さな時価総額を持つ企業に比べて変動が小さくなる傾向がありますこうした潜在的なリスクの低さと引き換えにその証券の価値は小さな時価総額を持つ企業ほどには上昇しない場合があります債券は一般的に株式に比べて低い短期的リスクやボラティリティリスクがありますが債券には金利リスク ( 金利が上昇すると債券価格が通常低下します ) 発行体のデフォルトリスク発行体の信用リスク流動性リスクそしてインフレリスクがありますこうした効果は満期までの期間が長い債券ほど顕著になります債券を満期前に売却あるいは償還した場合相当な利益あるいは損失を発生させる可能性がありますシニアローンへの投資は信用リスクと一般的な投資リスクを伴います信用リスクとはシニアローンの借入人 (borrower) がその債務に対して期限通りに利払い及び / または元本返済を出来ない及び / または行わない可能性を指しますシニアローンの利払いや元本返済の不履行はシニアローンの価値の減少を引き起こしその結果ポートフォリオの投資価値の減少と純資産価額 ( NAV ) の減少につながりますコモディティへの投資には大きなリスクを伴うためすべての投資家に適切だとは言えません様々な要因によりコモディティ価格は極端に変動することがあるためコモディティ投資は大きなリスクを伴いますそうした要因には市場全体の動き現実または認知されたインフレの趨勢コモディティ指数の変動国際的経済的および政治的変化金利と為替レートの変化などがありますジャンク債などとも呼ばれる高利回りの確定利付き証券への投資は投機的とみなされ投資適格確定利付証券に投資するよりも元本や利息を失うリスクがより大きいと言えますこのような低格付け債は発行体の信用状況の変化によりより大きなデフォルトや価格変化のリスクを有しますアクティブ運用のファンドはある特定の指数のパフォーマンスの複製を目指すものではありませんアクティブ運用されているファンドは場合によってベンチマークのパフォーマンスを下回る可能性があります当ファンドへの投資は全ての投資家に適しているわけではなくまた完全な投資プログラムを意図するものでもありません当ファンドへの投資には投資元本に対するリターンをほとんどあるいは全く得られない可能性や投資元本の一部あるいは全てを失う可能性を含めリスクが伴いますこれらの投資には現在の時価に対して相当のディスカウントなしに投資ポジションを現金化することが困難な場合がありこれは取引が少ない証券が抱える重大な問題です SPDR は Standard & Poor s Financial Services LLC ( 以下 S&P ) の登録商標でありステートストリートコーポレーションがその使用許諾を得ていますまた Standard & Poor s S&P S&P 500 及び S&P MIDCAP 400 は S&Pの登録商標でありステートストリートコーポレーションがその使用許諾を得ています S&Pまたはその関係会社はステートストリートコーポレーションまたはその関係会社が提供するいかなる金融商品のスポンサーではなくこれらの商品の内容に関する保証販売宣伝もしていませんまた S&Pおよびその関係会社はこれらの商品への投資の適否に関していかなる意見表明もしていませんバークレイズはバークレイズの商標で SPDRバークレイズ ETFの上場や取引に関連して使用許諾を得ていますバークレイズは当該金融商品のスポンサーではなく商品の内容に関する保証販売宣伝もしていませんまたバークレイズはこれらの商品への投資の適否に関していかなる意見表明もしていません販売会社 :FINRA( 金融取引業規制機構 ) SIPC( 証券投資者保護公社 ) の会員であるステートストリートグローバルマーケッツ LLCはSPDR 全商品の販売会社でステートストリートコーポレーションの完全出資子会社ですステートストリートに関する記述にはステートストリートコーポレーションおよびその関係会社が含まれる場合がありますステートストリートの関係会社は SPDR ETFに関するサービス提供をすると同時に信託報酬等を受け取ります ALPS Distributors, Inc., は登録証券ブローカーで SPDR S&P 500 SPDR S&P MidCap 400 SPDR ダウ工業株平均および全てのユニットインベストメントトラストの販売会社です ALPS Portfolio Solutions Distributor,Inc. は Select Sector SPDRsの販売会社です ALPS Distributors, Inc. 及びALPS Portfolio Solutions Distributor,Inc. はステートストリートグローバルマーケッツ LLCの関係会社ではありません販売会社 : ステートストリートグローバルマーケッツ LLCはアドバイザーの代行として ( 米国 ) 届出商品の販売会社です SSGAファンズマネジメントインクはサブアドバイザーとして GSOCapital PartnersおよびDoubleLine Capital LPと契約しています DoubleLine はDoubleLine Capital LPの登録商標です Not FDIC Insured No Bank Guarantee May Lose Value State Street Global Advisors 2015 State Street Corporation. All Rights Reserved. ID5493-IBG Exp. Date: 11/30/2016 IBG.EIO.1115 SSL000643

ピクテ・インカム・コレクション・ファンド（毎月分配型）

ピクテ・インカム・コレクション・ファンド（毎月分配型）ファンドのポイント主に世界の高配当利回りの資産株と世界のソブリン債券に投資します 1 特定の銘柄国や通貨に集中せず分散投資します毎月決算を行い収益分配方針に基づき分配を行います 2 1 投資信託証券への投資を通じて行ないます 2 分配対象額が少額の場合には分配を行わないこともあります主に世界の高配当利回りの資産株と世界のソブリン債券に投資します世界各国からインカムを獲得するために主に世界の高配当利回りの資産株とソブリン債券に投資します