バリュエーションの根拠及びリスク要因バリュエーションの根拠フェアバリューは DCF( ディスカウントキャッシュフロー ) 法を用い 2,000 円と算出した算出に当たってはの期から期までの業績予想とその後の予想継続価値に基づいた FCF( フリーキャッシュ

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くにひとさかわ
7 years ago
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1 企業レポート 2016 年 11 月 07 日 N フィールド (6077 東証 1 部 ) サービス業 / ユニバース銘柄全国展開の積極化による副作用が予想以上に業績を圧迫している永田昌寿前回今回レーティング A A フェアバリュー 2,50 0 円 2,000 円リスク HR HR 株価 (11/) 1,40 円発行済株式数 12,99 4 千株時価総額 183 億円株式売買代金 (25 日平均 ) 億円 16.2 期予想 PER 倍期予想 PER 倍 15.2 期実績 PBR 倍期予想 PBR 倍 15.2 期実績 ROE 15.% 期予想 ROE 12.7 % 16.2 期予想配当利回り 0.% 期自己資本比率 68.8 % 発行済株式数は自己株式を含まない事業内容国内では数少ない全国展開する精神疾患特化型の訪問看護事業者である訪問介護事業所を 1 施設運営するほか精神疾患患者用の住宅提供を目的に賃貸事業も行うフェアバリューを引き下げる期通期業績計画を下方修正へ今後の拠点開設はドミナント内に回帰で効率が改善する見込み当経済研究所では急速な拠点展開に伴う成長戦略に歪みが出てきたことから今後の業績予想を見直してフェアバリューを引き下げるがレーティングは据え置く期における全国展開の積極化による副作用よって当初予想から約 6 カ月成長ペースが遅れる可能性が高いただし精神疾患医療の在宅療養へのシフトの流れが続くために将来的な潜在成長余力は変わらないと考えている期 3Q(1-9 月 ) 累計決算は売上高 43.7 億円 ( 前年同期比 43.5% 増 ) 営業利益 3.26 億円 ( 同 35% 増 ) となった (11 月 4 日発表 ) だが同 3Q(7-9 月 ) では売上高 15.7 億円 ( 同 37.1% 増 ) 営業利益 1.07 億円 ( 同 22.5% 減 ) と減益に転じた看護師の採用及び新規開設の遅れから下期 (7-12 月 ) の収益拡大ペースに誤算が生じて同社計画比で売上高が 3 億円程度下振れしたと推定される売上営業利益構成比 ( 期 ) 売上営業利益開示なし -% -% 新規拠点は 2016 年 9 月末までに 44 拠点 3Q(7-9 月 ) では 13 拠点を開設した同社の期初計画では上期中 (1-6 月 ) に年間分の 60 拠点を完了する予定であったが 4Q(10-12 月 ) までズレ込む見通しとなったその影響から利用者数が同年 9 月末 6,930 人 ( 前年同月末比 39% 増 ) と期初計画 7,600 人を割り込んだ同年 9 月末看護師数は 680 人 ( 同計画 682 人 ) と上期までの遅れを挽回したことで固定費が膨らんだ期通期業績計画が売上高は 6.59 億円営業利益が 3.06 億円下方修正された当経済研究所では上期決算時点で看護師採用や新規施設開設の遅れに伴う下期 (7-12 月 ) 売上高の会社計画未達を織り込んでいたが 3Q 以降の予想以上の収益化の遅れを踏まえて会社計画水準まで予想を引き下げる未進出県の拠点への既存拠点からの管理職クラス看護師の異動に加えて一部管理職の専任化の影響もあって新規患者数に加え訪問回数の積み上げに差異が生じる見通し期以降の拠点開設は全都道府県展開の一巡からドミナント内に集中化する見通し看護師の採用と育成には課題が残るがドミナント内の訪問効率の改善から投資回収が進展すると予想される決算期売上高前期比営業利益前期比経常利益前期比純利益前期比修正 EPS 1 株配当単独 ( 百万円 ) (%) ( 百万円 ) (%) ( 百万円 ) (%) ( 百万円 ) (%) ( 円 ) ( 円 ) , , 予今回 6, 前回 6, 会社予想今回 6, 前回 6, 予今回 8, , , 前回 9, , , , 予今回 10, , , , 前回 12, , , , ( 注 ) 当経済研究所の予想配当は実績配当性向を参考に算出している 1 / 6

2 バリュエーションの根拠及びリスク要因バリュエーションの根拠フェアバリューは DCF( ディスカウントキャッシュフロー ) 法を用い 2,000 円と算出した算出に当たってはの期から期までの業績予想とその後の予想継続価値に基づいた FCF( フリーキャッシュフロー ) WACC( 加重平均資本コスト 9.2%) を使用した ( 図表 1) フリーキャッシュフローバリュエーション ( 単位 : 百万円 ) 決算期 2017/12 予 2018/12 予 2019/12 予 2020/12 予 2021/12 予継続価値 NOPAT( 税引後営業利益 ) 696 1,102 1,508 1,856 2,320 2,610 減価償却費設備投資運転資本の増減 FCF( フリーキャッシュフロー ) ,368 1,766 2,230 31,184 現在価値 ,050 1,242 1,436 20,079 (+) 事業価値 (= 現在価値合計 ) 25,186 (+) 金融資産 419 WACC( 加重平均資本コスト ) 9.2% (-) 有利子負債 162 期待収益率 9.3% (=) 株主価値 25,443 負債コスト ( 税引後 ) 0.5% 発行済株式数 ( 千株 ) 12,994 FCF 永久成長率 0.0% フェアバリュー ( 円 ) 2,000 ( 出所 ) 想定される主なリスク要因 (1) 人材に伴うリスク精神疾患患者に対して訪問看護を展開するには事業所及び営業所数に見合った看護師など専門スタッフを採用する必要がある同社の規模が拡大するにつれて精神科に勤務経験のある看護師の募集を続けることには限界があると考えられるそのために精神科が初めての看護師に対して OJT 等を通じた教育研修を行って育成する必要がある今後訪問看護に必要なスキルを持つ看護師の採用育成が困難となる場合に加え何らかの事情で離職率が上昇する場合には同社の業績動向に悪影響を及ぼす可能性がある (2) 法規制のリスク同社は医療保険制度 (2 年毎に改定 ) に基づく訪問看護を事業としているまた訪問看護事業の運営には介護保険法に基づく指定居宅サービス事業者 (6 年毎の更新 ) に加え医療保険適用には健康保険法に基づく指定訪問看護事業者 ( 同 ) の指定を受ける必要がある同社の利用者の大半が自立支援医療 ( 公費負担医療 ) の提供を受けているこれらの制度法令が同社にとって不利な変更がなされた場合同社の業績及び経営に悪影響を与える可能性がある 2 / 6

3 ( 図表 2) 単独損益計算書 ( 単位 : 百万円 ) 決算期 2011/ / / / / / / /12 実績実績実績実績実績予想予想予想売上高 899 1,128 1,887 3,023 4,351 6,050 8,300 10,800 ( 前期比 ) +47.1% +25.5% +67% +60% +44% +39% +37% +30% ( 訪問看護事業 ) (603) (1,046) (1,757) (2,773) (4,051) (5,600) (7,650) (10,000) ( 訪問介護事業 ) (22) (19) (20) (20) ( 賃貸事業 ) (19) (63) (110) (230) (300) (450) (650) (800) 売上原価 ,197 1,979 2,965 4,480 5,850 7,350 同率 78.8% 77.2% 63.4% 65.5% 68.1% 74.0% 70.5% 68.1% ( 労務費 ) (304) (622) (861) (1,417) (2,129) (3,400) (4,450) (5,600) 同率 33.8% 55.1% 45.6% 46.9% 48.9% 56.2% 53.6% 51.9% ( 経費 ) (404) (248) (336) (562) (835) (1,080) (1,400) (1,750) うち地代家賃 ,100 売上総利益 ,044 1,386 1,570 2,450 3,450 ( 利益率 ) 21.2% 22.8% 36.6% 34.5% 31.9% 26.0% 29.5% 31.9% 販売費及び一般管理費 ,110 1,250 1,550 ( 売上比 ) 36.3% 42.7% 25.7% 19.3% 20.0% 18.3% 15.1% 14.4% 営業利益 ,200 1,900 ( 前期比 ) % +12% -11% +161% +58% ( 利益率 ) -14.9% -19.9% 10.8% 15.2% 11.8% 7.6% 14.5% 17.6% 経常利益 ,200 1,900 ( 前期比 ) % +10% -5% +161% +58% ( 利益率 ) -16.4% -21.0% 9.4% 14.7% 11.2% 7.6% 14.5% 17.6% 特別利益特別損失税引前当期純利益 ,200 1,900 法人税等当期純利益 ,050 ( 前期比 ) 349% 56% - +22% +14% -17% +195% +62% ( 利益率 ) -17.5% -21.7% 10.0% 7.6% 6.1% 3.6% 7.8% 9.7% 設備投資減価償却費 EBITDA ,320 2,030 発行済株式数 ( 千株 ) - - 1,280 13,175 13,175 12,994 12,994 12,994 EPS( 円 ) DPS( 円 ) BPS( 円 ) ( 注 1)201 4 年 4 月 30 日を基準日に株式分割 1 株 5 株を実施しており EPS BPS は遡及修正している ( 注 2)201 4 年 10 月 23 日を基準日に株式分割 1 株 2 株を実施しており EPS BPS を遡及修正している ( 出所 ) 決算短信予想は 3 / 6

4 ( 図表 3) 単独貸借対照表 ( 単位 : 百万円 ) 決算期 2011/ / / / / / / /12 実績実績実績実績実績予想予想予想流動資産 ,132 1,423 1,790 2,570 3,630 手元流動性 ,170 売上債権 ,270 1,730 2,250 前払費用その他固定資産 ,067 1,060 1,110 1,230 1,470 有形固定資産 ,020 無形固定資産投資その他資産資産合計 ,109 2,200 2,484 2,900 3,800 5,100 流動負債 ,238 1,488 未払金未払費用短期借入金等リース債務その他固定負債長期借入金等リース債務その他純資産 ,445 1,709 1,732 2,382 3,432 株主資本 ,443 1,707 1,732 2,382 3,432 ( 資本金 ) (97) (232) (537) (724) (729) (731) (731) (731) ( 資本剰余金 ) (67) (202) (507) (699) (699) (701) (701) (701) ( 利益剰余金 ) (-161) (-406) (-216) (15) (278) (498) (1,148) (2,198) ( 自己株式 ) (0) (0) (0) (0) (0) (-199) (-199) (-199) 評価換算差額新株予約権資本負債合計 ,109 2,200 2,484 2,900 3,800 5,100 ( 期末有利子負債残高 ) (538) (650) (0) (271) (162) (310) (200) (130) ( 主要指標 ) ROE(%) % 20.3% 16.8% 12.8% 31.6% 36.1% ROA(%) % 27.7% 22.0% 17.1% 35.8% 42.7% 売上高営業利益率 (%) -14.9% -19.9% 10.8% 15.2% 11.8% 7.6% 14.5% 17.6% 総資産回転率 ( 回 ) 自己資本比率 (%) 0.5% 3.4% 74.7% 65.6% 68.8% 59.7% 62.7% 67.3% ( 出所 ) 決算短信予想は 4 / 6

5 ( 図表 4) 単独四半期損益計算書 ( 単位 : 百万円 ) 決算期 2016/ /12 1Q 2Q 3Q 4Q 予 1-3Q 通期予 1Q 予 2Q 予上期予 3Q 予 4Q 予下期予通期予 1-3 月 4-6 月 7-9 月月 1-9 月 1-12 月 1-3 月 4-6 月 1-6 月 7-9 月月 7-12 月 1-12 月売上高 1,357 1,450 1,570 1,673 4,377 6,050 1,780 1,970 3,750 2,200 2,350 4,550 8,300 ( 前年同期比 ) +51% +44% +37% +29% +44% +39% +31% +36% +34% +40% +40% +40% +37% 売上原価 960 1,079 1,185 1,256 3,224 4,480 1,320 1,430 2,750 1,530 1,570 3,100 5,850 売上総利益 ,153 1, , ,450 2,450 ( 売上比 ) 29.3% 25.5% 24.6% 24.9% 26.3% 26.0% 25.8% 27.4% 26.7% 30.5% 33.2% 31.9% 29.5% 販売費及び一般管理費 , ,250 ( 売上比 ) 20.2% 18.8% 17.8% 17.0% 18.9% 18.3% 16.3% 15.7% 16.0% 14.5% 14.0% 14.3% 15.1% 営業利益 ,200 ( 前年同期比 ) 4.3 倍 +28% -22% -51% +35% -11% +39% +137% +83% +227% +238% 233% +161% ( 売上営業利益率 ) 9.0% 6.7% 6.8% 7.9% 7.4% 7.6% 9.6% 11.7% 10.7% 15.9% 19.1% 17.6% 14.5% 経常利益 ,200 ( 前年同期比 ) 4.5 倍 2 倍 -23% -52% +55% -5% +36% +140% +81% +227% +241% 235% +161% ( 売上経常利益率 ) 9.2% 6.6% 6.8% 7.9% 7.5% 7.6% 9.6% 11.7% 10.7% 15.9% 19.1% 17.6% 14.5% 四半期純利益 ( 前年同期比 ) - 4 倍 -38% -63% +72% -17% +31% +161% +87% +317% +285% +298% +195% ( 売上純利益率 ) 4.5% 3.2% 3.1% 3.9% 3.5% 3.6% 4.5% 6.1% 5.3% 9.1% 10.6% 9.9% 7.8% ( 出所 ) 決算短信決算説明資料予想は ( 図表 5) 単独キャッシュフロー計算書 ( 単位 : 百万円 ) 決算期 2011/ / / / / / / /12 実績実績実績実績実績予想予想予想当期純利益 ,050 減価償却費必要運転資本増減売上債権増減未払金増減棚卸資産増減その他営業活動キャッシュフロー有形無形固定資産取得その他投資活動キャッシュフロー有利子負債増減リース債務返済よる支出自社株式取得株式発行による収入配当支払いその他財務活動キャッシュフロー現金及び現金同等物増減額現金及び現金同等物期末残高 ,170 ( 出所 ) 決算短信予想は 5 / 6

6 レポート表記上の注記事項会社予想以外の予想は本文および図表での前期比は注記なき場合は増減率四半期の数字は注記なき場合は当経済研究所推計図表における前期比の数字は原則として百万円未満を切り捨てて算出しているため決算短信に表示される数字と若干異なる場合があります株式分割があった場合はフェアバリューも遡及修正を行います公募増資等があった場合の EPS は期間按分した修正 EPS とします 1 株あたり配当については株式分割等があっても遡及修正を行いませんユニバース銘柄は原則として定期的にフォローする銘柄を指します業績表の前回予想の前期比 (%) は前回予想に基づく伸び率を表示しています純利益は当期純利益 ( 単独 ) 親会社株主に帰属する当期純利益 ( 日本基準連結 ) 親会社の所有者に帰属する当期利益 (IFRS) 当社株主に帰属する当期純利益 ( 米国基準 ) を表示しています金融商品取引法に基づく表示事項本資料をお客様にご提供する金融商品取引業者名等商号等 : いちよし証券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 24 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会手数料等およびリスクについて株式等 (ETF ETN REIT を含む ) の売買取引には約定代金に対して最大 %( 最低手数料 3,240 円 )( 税込み ) の委託手数料をいただくこととなります株式等は価格の変動等により損失が生じるおそれがあります外国株式は為替相場の変動等により損失が生じるおそれがありますアナリスト証明私永田昌寿は本レポートに記載された見解が私個人の見解を正確に反映していることを表明しますまたこのレポートの執筆にあたり第三者からの強要示唆依頼等いかなる圧力も受けておりません私は本レポートを執筆することにより特別の報酬を得ることはありませんまた私及び私の家族は本レポートの対象企業の有価証券を保有しておりませんいちよし証券及びの免責事項この資料はいちよし証券より対価を受け公表されたデータ等に基づいて作成されたものですが過去から将来にわたってその正確性完全性を保証するものではありません投資の参考となる情報の提供を目的としたものですので銘柄の選択投資時期等の投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断でお願い致します有価証券投資は株価の変動によりまたは発行者の経営財務状況の変化及びそれらに関する外部評価の変化等により損失が生じるおそれがあります投資によって発生する損益はすべて投資家の皆様へ帰属します記載された見解等の内容はすべて作成時点でのものであり今後予告なく変更されることがあります金融商品取引所や証券金融会社が行う信用取引等に関する規制措置等は新規に追加および解除されても表示することができませんいちよし証券又は及びいちよし証券の関係会社はこの資料に記載された銘柄の有価証券を保有又は売買する場合及びこの資料に記載された企業に対し投資銀行業務を行う場合がありますこの資料はいちよし証券又は及びいちよし証券の関係会社から直接提供するという方法でのみ配付しておりますまた著作権はいちよし証券に帰属しています未許可での使用複製の作成や発表を禁じますのレーティングシステムレーティング ( フェアバリューに対するレポートに記載した株価との乖離率 ) 20% 超割安 A( 買い ) 20% 割安 ~20% 割高 B( 中立 ) 20% 超割高 C( 売り ) 中止はレーティングを失効させる場合保留は一時的にレーティングを停止する場合に用いますその他の指標リスク ( 財務業績変動リスク経営者リスク等を考慮したリスクの総合判断 ) ローリスク LR ミドルリスク MR ハイリスク HR アナリストの判断によりレーティングを付与している銘柄をレーティング中止あるいは保留とすることがあります N フィールド (6077) はいちよし証券の主幹事銘柄ですお問い合わせの際は最寄の取引部支店までご連絡ください (C)IchiyoshiSecurities Co.,Ltd.2016All Rights Reserved 6 / 6

10年分の主要財務データ

10年分の主要財務データ 10 年分の主要財務データ 2013 年 3 月期株式会社日立製作所目次 1. 連結損益計算書 ( 要約 ) 2. 連結貸借対照表 ( 要約 ) 3. 連結キャッシュフロー計算書 ( 要約 ) 4. 収益性の指標 5. 効率性の指標 6. 安定性および流動性の指標 7. 連結損益計算書 8. 連結貸借対照表 9. 連結キャッシュフロー計算書 10. 設備投資額減価償却費研究開発費他 11.