気 (1193) に加え中国石油天然気の子会社である崑崙能源 (135) 地方政府系の北京控股 (392) とその傘下にある中国燃気 (384) 香港のガス独占企業香港中華煤気 (3) が傘下に置く港華燃気 (183) 民営最大手の新奥能源 (2688) などが代表的企業だ華潤燃気や新奥能源は

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くにひとふじた
7 years ago
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1 ガス業界 ~ 成長産業も価格制度に課題構造改革は不可欠 ~ 市場動向 ~ 成長余地が大きい市場競争力低下で 15 年の需要は急減速 ~ 15 年の業界規模 ( 前年値修正済み ): 天然ガス見掛消費量 :1844 億立方メートル ( 前年比 2% 増 ) 生産量 :1273 億立方メートル ( 同 1% 増 ) 輸入量 :571 億立方メートル ( 同 2% 増 ) 天然ガス (NG) は中国にとって石炭石油に次ぐエネルギー源これまで経済成長都市ガス網の整備などを背景に需要は一貫して増え続け世界 3 位の消費量があるそれでもエネルギー全体に占める比率は 6% 弱に過ぎず世界平均の 2% 台を大きく下回っておりガス業界の成長余地はまだまだ大きいだが 15 年は景気低迷による需要減少原油安を受けた価格競争力の低下などを受け消費の伸びは大きく減速国内生産量も伸び悩んださらに高い伸びが続いてきた輸入量も急減速し液化天然ガス (LNG) に至っては減少に転じた 16 年に入ると非在来型ガスが支えるかたちで 1-9 月の国内生産量は前年同期並みを確保 1-8 月の消費量も 7.5% 増にまで回復した 15 年 11 月に当局が卸売価格の大幅引き下げに踏み切ったことにより価格競争力が一定程度回復し需要が持ち直したもっとも需要低迷価格下落の影響により川上川中川下のいずれも不安定な収益環境が続く統制価格の柔軟化をはじめとする規制緩和民間資本の導入非在来型資源の開発などを含む構造改革の必要性が増している業界の特徴 ~ 規制色の強いディフェンシブセクター成長余地は大きい ~ 生産販売面 : 公益セクターであるガス業界はディフェンシブ色の強い業界川上のガス田開発生産川中の輸送は国有三大石油会社の寡占状態で国内外で資源開発を強化川下のガス供給は集約度が低く主に各地域のガス会社が担当ガス導管網を通じて都市ガスを提供するほか液化石油ガス (LPG) の販売自動車船舶向けガススタンドの経営などを手がける需要は比較的分散しているが工業向けが中心ガス業界の収益源はガスの販売収入輸送収入ガス管敷設料収入などガス供給会社はガス管敷設の利益率が比較的高いまたいずれの段階でも巨額の設備投資を必要とし装置産業の性格も持つ国際面 : 国有大手が積極的に海外での探査採掘活動を展開海外産ガスを国内で利用するため中央東南アジアと中国間そして国内の西気東輸 ( 西部の天然ガスを東部に輸送 ) ルートをはじめとした輸送パイプライン並びに沿海地域での LNG 受入備蓄基地の整備が進む政策面 : ガス価格はいずれの段階でも政府の統制下にあり公益性と普及が考慮されて低く抑えられてきた一方でこれが業界全体の低収益性や川上川中のガス生産輸送会社による原油ガス相場の変動への対応を難しくしている主要企業主な取扱銘柄 ~ 国有大手 3 社や都市ガス大手が主役 ~ 川上のガス生産川中のガス輸送は最大手の中国石油天然気 (857) を中心として基本的に中国海洋石油 (883) 中国石油化工 (386) を含む国有系 3 社が寡占期 16.6 期 ( 中間 ) をみると世界的な天然ガス価格の下落や国内需要の低迷が足を引っ張りいずれも業績は低迷したまた一部の地政府系や民営企業も川上川中分野に進出山西省国新能源 (9913) は比較的堅調な業績だったが民営の広匯エナジー (6256) などは利益が大きく減少した川下のガス供給をリードするのは買収を通じて全国展開を図る都市ガス大手中央政府系列の華潤燃

2 気 (1193) に加え中国石油天然気の子会社である崑崙能源 (135) 地方政府系の北京控股 (392) とその傘下にある中国燃気 (384) 香港のガス独占企業香港中華煤気 (3) が傘下に置く港華燃気 (183) 民営最大手の新奥能源 (2688) などが代表的企業だ華潤燃気や新奥能源は販売量の拡大で本業は堅調だったが全般的に需要低迷や価格引き下げによるマイナス影響が目立ったまた各地方政府が経営する地場系大手は深セン市ガス (61139) 重慶燃気 (6917) 天津津燃公用 (1265) などがある主な取扱銘柄 : コード社名通貨売上高増収率純利益増益率時価総額コメント 3 香港中華煤気香港ドル 29, , ,18 香港屈指の富豪である李兆基主席が恒基地産 (12) などを通じて支配する都市ガス会社香港市場をほぼ独占し安定した経営財務基盤が強み本土事業は傘下の港華燃気 (183) が担当しており都市ガス大手として存在感を発揮している 135 崑崙能源香港ドル 41, ,82 中国石油天然気 (857) を親会社に持つグループ内での天然ガス事業の中核子会社特に川中川下部門が強く親会社からの資産注入により規模を急速に拡大させた LNG の生産販売量はいずれも国内最大級同時に川上のガス開発生産からは撤退する意向を示している 332 亨燃気 6, ,979 民営の都市ガス会社 14 年の買収で事業転換した天然ガス LNG の加工卸小売貿易などを展開オルドス盆地や四川盆地に LNG 生産基地を設け主に法人向けにガスを販売同社も参画しているミャンマーと中国の貴州省を結ぶパイプラン事業の行方に注目 342 新海能源香港ドル 15, ,2 民営の LPG 販売会社主に海外から LPG を調達し香港マカオ広東省などで販売さらに燃料油など石油製品の卸小売や電子製品の販売なども手がける一方で出遅れている天然ガス分野の強化が喫緊の課題進行中のガススタンド建設に加え LNG 受入基地の建設も検討している 384 中国燃気香港ドル 29, , ,148 都市ガス大手 LNG LPG 事業に加え CNG 車向けのガススタンド経営なども手がける国内外のガス会社が資本参加現在は北京控股 (392) の傘下にある主要株主と提携し事業を拡大する構え国内では北京市海外ではインド市場の更なる開拓を目指す 386 中国石油化工 1,976, , ,259 大手石油天然ガス会社主力事業は石油だが川上のガス田探査開発天然ガスの生産販売なども展開国内では一大生産地の四川省などで開発しパイプライン川気東送を通じて中国東部に輸送しているパイプライン事業での民間資本の導入が今後の注目点 392 北京控股香港ドル 6, , ,229 北京市政府系のコングロマリット主力の都市ガス事業は子会社の北京燃気を通じて展開さらに中国燃気 (384) を傘下に収め全国進出も果たしたまた中国石油天然気 (857) と共同でパイプライン事業も展開大気汚染が深刻な北京市では天然ガスの潜在需要も大きい中国石油天然気中国海洋石油 183 港華燃気香港ドル 1,725, , , , ,467,429 2, ,42 1,819 天然ガスの生産資源保有量などで国内最大手国内生産の約 6 割を担う中国の主要ガス田パイプラインの大半を押さえ探査生産輸送の各分野で競合を大きく引き離す国有企業改革の行方に注目崑崙能源 (135) は天然ガス分野の中核子会社三大石油会社の一角ガス分野では海底ガス田の開発生産や LNG 輸入に特化し国内最大のシェアを誇る陸上での事業が中心の中国石油天然気とは一定の棲み分けも世界各地で展開しその中には日中間で対立するガス田も含まれる香港中華煤気 (3) 傘下の都市ガス会社各省でガス供給のライセンスを有し国内大手に成長利益の見込める工業ユーザーの比率が高く親会社の良好な経営財務基盤も強みだガス価格の下落や人民安などにより足の業績は低迷しており打開策が注目される 1138 中海発展 12, ,811 二大国有海運会社の経営統合を受け 16 年に原油 LNG のタンカー輸送事業会社として再編された主力は原油石油製品の輸送だが LNG 輸送でも投資を続けており 16 年 6 月末時点で計 1 隻の LNG タンカーを運航している 1193 華潤燃気香港ドル 31, , ,599 国有コングロマリット華潤集団で都市ガス事業を担当国内の主要都市で都市ガス事業や LPG の販売などを手がける天津津燃公用 (1265) の親会社と合弁事業を展開している豊富な資金を武器に積極買収による規模拡大を継続するとしておりその動向が注目される

3 コード社名通貨売上高増収率純利益増益率時価総額コメント 2168 盈徳気体 7, ,5 民営の産業ガス大手オンサイト方式 ( 顧客の構内や隣接地に空気分離装置を設置しパイピングによりガスを供給する方式 ) では 9 年以来 5 年連続で国内最大手 13 年のシェアは 46.8% まで上昇した鉄鋼化学非鉄メーカーなどにガスを供給している 2688 新奥能源 32, , ,672 全国展開する都市ガスの民営大手主に西北部と東部沿海部を結ぶパイプラインを通じてガスを調達ガススタンド経営に強みを持つ総合エネルギー企業をめざし海外事業を加速国内では石油ガスのオンライン市場に出資し売電市場にも参入した一連の成長戦略の効果が試される 3899 中集安瑞科 8, ,353 コンテナ製造世界大手の中国国際コンテナ (239) 傘下で主にガス輸送貯蔵設備を担当トレーラーやタンク圧縮機などを製造する LNG CNG 設備の国内市場で大きなシェアを誇りガス生産大手を顧客に持つだが 16 年に同業買収に失敗して巨額の損失を計上した 6256 広匯エナジー 4, ,632 新疆ウイグル自治区のエネルギー企業天然ガス LNG の生産販売が最大の収益源石炭や石炭化学事業も手がけるガス資源が豊富な西北部に本拠を置き主要輸入先の中央アジアと隣接する地理的メリットに注目民営複合企業の傘下にあり広匯汽車 (6297) は兄弟会社 6642 申能 28, , ,376 上海市政府系の大型エネルギー会社申能集団の中核企業発電や燃料炭の販売に加え天然ガスの川上川中事業を展開東シナ海のガス田平湖の開発を担い上海市の都市ガス販売を独占する兄弟会社上海燃気集団に卸売国有企業改革の一環で再編観測が浮上している深セン市ガス 7, ,168 深セン市政府系の都市ガス会社広東省の輸入 LNG 受入基地や西気東輸からガスを調達し深セン市を含む広東省を中心に都市ガスを販売 LPG の販売も手がける江西省安徽省など広東以外のエリアにも進出さらに一部は海外にも輸出している 9913 山西省国新能源 6, ,398 山西省政府系のガス会社資産再編を経て山西省で天然ガスパイプラインの経営や都市ガス事業を手がけるようになった炭層メタン (CBM) の総合利用プロジェクトや山西省内のパイプライン建設ガススタンドの設置などに乗り出しており資金調達を積極的に展開している売上高純利益はすべてブルームバーグから算出しており当社 HPの数値と異なる場合がある亨燃気 (332) と中国燃気 (384) は16 年 3 月本決算それ以外は15 年 12 月本決算単位は百万時価総額は16 年 11 月 16 日の終値に基づきブルームバーグから算出単位は百万 HKドル換算レートは1 =1.2HKドル 1 米ドル=7.75HKドル注目されるトピックス ~ 投資や国内需要は増加基調構造改革が重要に ~ 川上川中は引き続き国有大手が中心民間資本の参入も : 川上のガス資源の開発生産川中のパイプラインによる陸上輸送 LNG による海上輸送は引き続き国有大手 3 社が投資をリードしようただ従来の巨額投資は一服し今後は既存プロジェクトの推進やシルクロード経済ベルトと 21 世紀海上シルクロード ( 一帯一路 ) 構想に基づく海外投資などが増えてこよう中国石油天然気はロシアとのパイプライン中国海洋石油は LNG 受入基地中国石油化工は四川省でのシェールガス開発などの動向に注目もっとも海外投資は日本ベトナムロシアなど関係国との軋轢を生みやすいといリスクもまたここ数年は新奥能源や広匯エナジーを代表格とする民間資本の参入もみられその動向も注目される国内需要は中長期的に拡大へ短期では減速リスクも : 15 年は減速した国内需要だが中長期的には拡大を続ける可能性が高い英 BP 社の予測によるとエネルギー全体に占めるガスの比率は現在の 6% 足らずから 35 年には 11% に上昇する見通し中国政府はもっと強気で 2 年までに 1% 以上へ引き上げる目標政策支援も強まり業界の発展に寄与しようただ短期的には再び需要減速市況悪化に見舞われるリスクも装置産業で投資回収が長期にわたる一方統制価格の影響で需給調節機能が弱いからだ内外の景気変動やガス相場の動向には留意規制緩和を柱とする構造改革の行方 : 規制緩和を柱とする構造改革の動向にも注目川上では国有 3 社が独占するパイプライン資産を統合

分離しパイプライン専門会社の新設を通じ民間資本の導入を図るという再編の可能性があるまた硬直的な統制価格制度の市場化は中長期的な課題だ改革の第一歩として国内の指標価格の形成を目的に天然ガスの取引所である上海石油天然気交易中心 (SHPGX) が 15 年 3 月に発足政府主導で国有大手 3 社や都市ガス大手などが共同設立した同取引所で思惑通りに公正透明柔軟な価格指標を形成し

4 分離しパイプライン専門会社の新設を通じ民間資本の導入を図るという再編の可能性があるまた硬直的な統制価格制度の市場化は中長期的な課題だ改革の第一歩として国内の指標価格の形成を目的に天然ガスの取引所である上海石油天然気交易中心 (SHPGX) が 15 年 3 月に発足政府主導で国有大手 3 社や都市ガス大手などが共同設立した同取引所で思惑通りに公正透明柔軟な価格指標を形成し潤沢な流動性を提供できるか注目される ( 中国部畦田 ) 億m3 2,5 中国の天然ガスの生産輸入消費量月の消費量は 1-8 月のデータ 2, 1,5 天然ガスの需要拡大は続き 7 年頃からは自国の生産で賄えきれない状況に国内の増産には限界があり採算度外視での輸入拡大が続いただが 15 年に伸びが減速すると 16 年も消費生産輸入のいずれも低迷傾向に消費量輸入量生産量 1, 5 6 年 7 年 8 年 9 年 1 年 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 1-9 月出所 :CEIC

5 億 7, 6, 5, ガス業界の売上高と利益率の推移市場拡大にともない川上から川下まで関連企業も成長を続けたしかし特に川上で天然ガスの内外価格差にともない収益性が悪化また 16 年に入り増収率も大きく低下している売上高増収率税引き前利益率 % , 25 3, 2 2, 1, 年 9 年 1 年 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年 16 年 1-9 月出所 :CEIC 件数 5, 45, 4, 都市ガス契約件数の内訳当初は LPG が中心だったがガス需要の拡大にともないガス管網の整備が進み天然ガスの比率が急激に上昇した天然ガス LPG 石炭ガス 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 6 年 7 年 8 年 9 年 1 年 11 年 12 年 13 年 14 年 15 年出所 :CEIC

6 中国の主なパイプライン LNG 受入基地プロジェクト (16 年 4 月時点 ) 出所 :JOGMEC

7 重要な注意事項当社の概要商号等内藤証券株式会社金融商品取引業者近畿財務局長 ( 金商 ) 第 24 号本店所在地大阪市中央区高麗橋 1 丁目 5 番 9 号主な事業金融商品取引業資本金 3 億 248 万円 ( 平成 28 年 3 月末現在 ) 設立年月昭和 18 年 4 月加入協会日本証券業協会指定紛争解決機関特定非営利活動法人証券金融商品あっせん相談センター連絡先ご質問がございましたら下記部支店までご連絡くださいリスク等重要事項のご説明リスクについて株式株価および為替相場 ( 特に外国株式の場合 ) の変動等により損失が生じるおそれがあります債券債券は市場金利の動向や発行者の信用状況等によって価格が変動するため損失を生じるおそれがありますさらに外国債券は為替相場の変動などにより損失が生じる場合もあります投資信託組み入れた株式や債券など有価証券の価格変動および為替相場の動向 ( 特に外国通貨建て有価証券等を投資対象としている場合 ) 等により投資本を割り込むおそれがあります株価指数先物同オプション対象とする株価指数の動きにより損失が生じるおそれがあります加えて建て玉代金に比べ少額の委託証拠金での取引が可能であり株価指数の変動によっては損失額が委託証拠金を上回る ( 本超過損 ) おそれがあります ( オプション買方の場合は買付代金とコストの合計額に限定されます ) 手数料について株式 1 対面取引の場合 i) 国内株式は約定代金に対して最大 1.15%( 税抜き以下同じ但し最低 2,5 円 ) ii) 現地委託取引による外国株式は売買金額に対し最大.8%( 但し買付け時のみ最低 5 円 ) の国内手数料をいただきます加えて現地手数料として米国株式で外貨約定代金の最大.5% 香港株式で同.25%( 最低 5 香港ドル ) 上海深セン株式で同.5% 必要となるほか各証券市場によって SEC Fee 印紙税や取引所税等の費用が掛かる場合がありますまた為替に関しては内藤証券が決定したレートを用います iii) 国内店頭 ( 相対 ) 取引による外国株式は当社提示の取引価格の中に手数料等 ( 諸費用を含む ) をあらかじめ加味しておりますまた為替は上記同様当社為替レートを用います 2 コールセンター取引の場合 i) 国内株式は約定代金に応じて最大 31, 円 ( 最低 2,5 円 ) ただ月間取引回数等による割引きあり ii) 外国株式は対面取引と同様です 3 インターネット取引の場合 i) 国内株式は手数料プランが複数に分かれておりこの欄に表示するのが難しいため詳細は当社 HP( にてご確認ください ii) 現地委託取引による外国株式は売買金額に対して最大.4%( 但し買付け時のみ最低 5 円 ) の国内手数料をいただきますまた現地手数料並びに為替レート等は対面取引と同様ですなおインターネット取引では米国株式及び国内店頭取引による外国株式の取り扱いを行っていません債券国内債券については売買委託手数料表をご確認くださいまた相対取引による外貨建て債券の売買に関しては当社が提示する価格の中に手数料等 ( 諸費用を含む ) をあらかじめ加味しております円貨と外貨を交換する際には外為市場等の動向をふまえて当社が決定した為替レートを用います投資信託商品により異なりますので詳細は投資信託説明書 ( 交付目論見書 ) をご覧下さい株価指数先物同オプション i) 株価指数先物は約定代金に対して最大.8% ii) 株価指数オプションは約定代金の最大 4.%( 但し最低 2,5 円 ) 本資料は公表されたデータ等信頼できると考えられる情報に基づいて内藤証券が作成しまた記載された見解等の内容は全て作成時点のもので時間の経過とともに不正確となる場合があり過去から将来にわたってその正確性完全性を保証するものではありません内容は今後予告なく変更することがあります本資料に基づいた投資によって発生する損益は全てお客様に帰属します内藤証券は故意または重過失が無い限り責任を負いません本資料に提供される情報著作権等の知的財産権は引用部分を除き全て内藤証券に帰属しますお客様は事前に内藤証券の同意なく本資料の内容及び情報を複製譲渡修正変更または転送等の行為をすることができません本社大阪市中央区高麗橋東日本地区東京第一営業部 TEL 三鷹支店 TEL 伊勢崎支店 TEL 東京第二営業部 TEL 金沢文庫支店 TEL 伊勢崎駅前サテライト TEL 神田支店 TEL 足利支店 TEL 焼津支店 TEL 西日本地区インターネットコールセンター本店営業部 TEL 橿原支店 TEL 新宮支店 TEL 住道支店 TEL 和歌山支店 TEL 高松支店 TEL 寝屋川支店 TEL 有田支店 TEL 金剛支店 TEL 田辺支店 TEL succe-s@naito-sec.co.jp /11/16 広告審査済

218 年 1 月 4 日主要企業主な取扱銘柄 ~ 国有系が中心の上場大手業績は堅調 ~ ガス業界は川上のガス生産川中のガス輸送は最大手の中国石油天然気 (857) を中心に中国海洋石油 (883) 中国石油化工 (386) を含む国有大手 3 社が寡占一部の地政府系企業も川上川中分野

218 年 1 月 4 日主要企業主な取扱銘柄 ~ 国有系が中心の上場大手業績は堅調 ~ ガス業界は川上のガス生産川中のガス輸送は最大手の中国石油天然気 (857) を中心に中国海洋石油 (883) 中国石油化工 (386) を含む国有大手 3 社が寡占一部の地政府系企業も川上川中分野 218 年 1 月 4 日ガス水道業界 ~ 公益産業の中核ボトルネック解消で需要増に対応へ ~ 市場動向 ~ ガス需給が逼迫し輸入が大幅増水道業は底堅く推移 ~ 17 年の業界規模 ( 前年値修正済み ): 天然ガス消費量 :2386 億立方メートル ( 前年比 15% 増 ) 生産量 :148 億立方メートル ( 同 8% 増 ) 輸入量 :946 億立方メートル ( 同 27% 増 )