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さゆりすみい
7 years ago
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1 赤の女王? 欧州の電力ガス会社の上流事業進出 2009 年 2 月 20 日調査部宮本善文 1 はじめに話題の限定長期契約ガス田探鉱生産パイプラインガス液化輸送再ガス貯蔵欧州の電力ガス会社プレゼンの順番 1. 全体像 1 上流事業進出の理由と方法 2 会社規模 2. ガス液化 3.E & P 1 生産中の会社 2 個別会社の注目点 2

2 全体像上流事業に進出する理由と方法生産中 E & P 探鉱中ガス液化自由化競争激化自主開発ガス調達需要増調達先多様化理由埋蔵量の replacement 目標達成安くなった勉強産油国が外国投資を受け入れるようになったパートナーシップ方法資産企業買収資産交換鉱区権益ガス液化権益 LNG 受入利用権マーケットシェア 3 仏ガス仏電力独電力ガス独電力西電力伊電力西電力西電力英ガス西ガス伊電力株式時価総額 (2009/2/19) 株式 67% 保有株式 45.3% 保有 3 兆 6663 億円 M&A ( 参考 ) ( 百万ユーロ ) 4

3 ガス液化事業参加プロジェクトとシェア操業中新規 5 ガス液化事業年次展開産油国は乗り気 P/L のような厳しい規制がない売り先を自由に決められる南欧のガス火力発電所建設中長期契約 (P/L) 短期契約 (LNG) 注 : 数字は案件番号 ( 前頁参照 ) 6

4 ガス液化事業新規案件 ( 産油国合意 ) A: イラン Edison は 2007/9 イラン NIOC と覚書調印 (South Pars ガス田を開発し LNG 又はパイプラインで輸出することの F/S 実施について ) B: 西アフリカ C: カメルーン D: エジプト 2008/9: EdF, Afren( アフリカで探鉱 AIM 上場 ), Gasol( アフリカで LNG 案件検討中 AIM 上場 ) の 3 社は西アフリカで LNG 事業をたちあげる協定を結んだ 2008/11 GdF-Suez とカメルーン国営石油会社は戦略的提携に係る覚書を提携した LNG 関連事業の F/S を実施する 2008/4 Enel とエジプト EGAS はガス分野に係る協力協定書に調印した Enel は 1,570 百万 $ を投資することで鉱区を取得しガス液化プラントの権益の一部を取得する E: 赤道ギニア 2009/1 E.ON Ruhrgas, Union Fenosa Gas (Union Fenosa + ENI), Galp Energia( スペイン ), Sonagas( 赤道ギニア国営石油会社 ) が新規 LNG 建設に係るガスインフラ開発についての覚書を調印した 7 ガス液化事業投資環境の変化過去ガス価高い油価高い LNG は金の卵を産む鶏自分のシェアを負担できるファームアウトしない現在油価下落円高国際金融の信用収縮 F/I の可能性日本企業に有利 LNG $/MMBtu Henry Hub E U 日本 WTI $/bbl 8

5 E&P 事業操業国オペレーター事業が多い 9 GdF-Suez 11.3% Strategic Plan 年間 10 百万ユーロの節約西ガス Gas Natural 30.9% Repsol-YPF パートナーシップ 32% 48% 撤退 Gassi Touil E&P, LNG 一貫 20% Sonatrach 50% 50% Stream Nigerian LNG 50% 50% Gas Natural West Africa 20% Angola LNG-2 80% 他社 10

資産 11 Petroceltic パートナーシップ Iberdrola 西電力アイルランド 2002 年設立社員 25 人株式 22.

6 伊電力 Enel 2008/4 EGAS と戦略的協力関係投資 1570 百万 $ EGAS Enel パートナーシップ ENI イタリア LNG 受入利用権マーケットシェアエジプト鉱区権益ガス液化権益 40% 60% Server Energia ロシアに進出入札資産交換旧 Yukos 資産 11 Petroceltic パートナーシップ Iberdrola 西電力アイルランド 2002 年設立社員 25 人株式 22.6% 希望する鉱区の financing interest (49%) 55 百万 $ 7 百万 $ 55 百万 $ ( オプション料金 ) ( オプション行使の場合 ) 12

36% 赤道ギニア LNG-2 エジプト Damietta-1 LNG (Segas) オマーン Qalhat LNG 資産交換 Union Fenosa

7 Gas Natural 買収西電力 Union Fenosa ENI 電力部門ガス部門 50% 50% Union Fenosa Gas Exploration & Production 2002/12 取得パートナーシップ 5% 80% 7.36% 赤道ギニア LNG-2 エジプト Damietta-1 LNG (Segas) オマーン Qalhat LNG 資産交換 Union Fenosa が保有するスペインの LNG 受入基地の権益 (7.5%) を Oman Oil に譲渡換わりにオマーンのガス液化権益 (7.36%) を取得 13 資産買収 2007/8 ノルウェー Skarv & Idun ガス田の 28% 取得 $ 893 百万 ( 約 900 億円 ) 目標設定 14

8 E.ON Ruhrgas 100% ZAO Gerosgaz 2008/10 基本合意資産交換 Gazprom 50% 株式 2.93% X 49% E.ON BASF-Wintershall Gazprom 25% 25% Severneftegazprom Yuzhno Russkoye ガス田 15 英ガス 2006/3 Chevron の副社長 ( 上流事業専門家を CEO にリクルート資産企業買収最近の資産買収案件 2007/9: Newfield UK Holding を買収し Grove gas field (2007 年生産開始 ) 85% など取得 ( 双日が参加している鉱区 ) ($486 百万 ) 2008/1: Direct Energy Marketing (Centrica の子会社 ) を通じてカナダの Rockyview Energy を買収 ( 生産量 2,700 boe/d 埋蔵量 43.2 Bcfe) ($116 百万 ) 2008/2: 双日保有の権益分の 50% を取得 ($70 百万 ) 2008/10:Marathon からノルウェー領北海資産 (Heimdal 油田など ) をで購入 ($416 百万 ) 2008/12: Bow Valley Energy から Peik ガス田 ( 既発見未開発油田 ) % 買収 ( 同社は資金繰りに困っていた ) ($30 百万 ) 16

9 独電力戦略担当役員 : 経済危機は資産買収企業買収の絶好の機会だこれまで買収はしてこなかったため他社と比べて負債は少ないので優位だ (2008/12) 17 ATP EdF 仏電力 Torsgガス田 85% Wenlockガス田 100% その他 (GoMなど) X 80% 2008/12 資産企業買収 18

勉強安い ATP Oil & Gas ( 売り手 ) にとっての意義会社全体の埋蔵量の 9%(64BCF=1.8Billion 立方 m) を $380 百万で売却 = 時価総額 ( 約 200 百万 $) の 2 倍弱で売れた!

10 2008/12 英領北海資産 Wenlock と Tors ガス田の売買仏電力 EdF( 買い手 ) にとっての意義 1.8 Billion 立方 mのガスを265 百万ポンド ($380 百万 ) で購入 =$127/1000 立方 m =ロシア産ガス ($500/1,000 立方 m) より安い! 勉強安い ATP Oil & Gas ( 売り手 ) にとっての意義会社全体の埋蔵量の 9%(64BCF=1.8Billion 立方 m) を $380 百万で売却 = 時価総額 ( 約 200 百万 $) の 2 倍弱で売れた! ATP が公表している想定埋蔵量を前提にして試算した /3 : エジプトの LNG 関連権益売却上流権益 (25%) ガス液化施設権益 (35.5%) 既投資額売却額売却益 $1,400 百万 $1,700 百万 $ 300 百万 Petronas 全部売却借入金 $ 6,400 百万の返済の一部に充当伊電力電力会社! 6.8 TCF を $1,700 百万 2008/12 : エジプトの老朽化ガス田 Abu Qir 落札 1 TCF を $3,105 百万 20

億円 ) ( 参考 ) 東京ガス EBITDA ( 億円 ) 21 http://www.tokyo-gas.co.

11 2007 年 EBITDA ( 金利税金償却前利益 ) 仏ガス E & P は儲かる ( 成功すれば ) 輸送 & 配給 ( 国外 ) 23% インフラ事業 27% 配給 ( 仏国内 ) 9% 輸送 & 貯蔵 20% E&P エネルギー売買 19% サービス 2% 1,127 百万ユーロ (1,352 億円 ) ( 参考 ) 東京ガス EBITDA ( 億円 ) 21 E&P 事業展開の例仏ガス The Early Years Acceleration Consolidation 2007/5 22

12 西電力 E&P 事業ガス液化事業に進出しない 1996 年ペルーの鉱区に間接的に孫会社がマイナーシェアで参加しただけ再ガス (LNG 受入基地 ) の建設には出資しているスペインSagunto 20% スペインEl Ferrol 21% チリQuintero Bay 20% ( 計画中 ) イタリアLivorno 25.5% ( 計画中 ) イタリア Trieste? ( 計画中 ) Enel の子会社なので投資できないだろう 23 終わりに (1) 長期契約ガス田探鉱生産パイプラインガス液化輸送再ガス貯蔵欧州の電力ガス会社ガス価格変動リスクを受け容れ上流事業進出自由化 Security of Supply 環境の変化に適応赤の女王 24

赤の女王鏡の国のアリスより Through the Looking Glass: And What Alice Found There 赤の女王はアリスに言いましたここではだね同じ場所にとどまるだけでもう必死で走らなきゃいけないんだよそしてどっかよそに行くつもりならせめてその倍の速さで走らないとね!

13 赤の女王鏡の国のアリスより Through the Looking Glass: And What Alice Found There 赤の女王はアリスに言いましたここではだね同じ場所にとどまるだけでもう必死で走らなきゃいけないんだよそしてどっかよそに行くつもりならせめてその倍の速さで走らないとね! "Now, here, you see, it takes all the running you can do, to keep in the same place. If you want to get somewhere else, you must run at least twice as fast as that!" 翻訳 : 山形浩生 ( 25 終わりに (2) 日本企業への意味合い 1. 上流事業リスクへの対応 (1) リスクを受け入れられる財務力 (2) リスク評価能力 ( 技術マネジメント ) 2. パートナーシップ ( 技術力補填 ) 3. 資産交換 (give and take) 4. 継続的投資 26

14 株式時価総額 (2009/2/19) 探鉱リスクを負うには体力が必要 3 兆 6663 億円 ( 参考 ) 日本の会社でも体力がある会社は探鉱リスクを負える ( 百万ユーロ ) 27

Microsoft PowerPoint - 811_B04_londonAIM_miyamoto.ppt

Microsoft PowerPoint - 811_B04_londonAIM_miyamoto.ppt 金融危機が中小 E&P 企業に及ぼす影響 ( ロンドン AIM 市場上場会社の例 ) 2008 年 11 月 19 日調査部宮本善文 1 2 水域の減少 IOC にとって資源ナショナリズム 3 水量の減少 IOC と NOC 両方にとって Easy oil の減少油価下落資金供給量減少水域の減少 IOC にとって資源ナショナリズム 4 発表の内容油価下落と金融危機が中小 E&P 会社に与えた影響