2013年6月xx日

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めぐのみねむら
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1 審査番号 :31219-B2 218 年 12 月 19 日業界分析 : 生保 ( ) アイザワ証券市場情報部国内情報課水口活也, CIIA, CMA, MBA 上場生命保険会社の中間決算を踏まえ今後の見通しについてまとめておきます銘柄はソニーフィナンシャルホールディングス (8729) 第一生命ホールディングス (875) T&D ホールディングス (8795) の 3 社です低金利の影響は薄まりつつあると見ています全社共通主力事業は生命保険事業と保険業法で認められた関連する事業基本的に保険料収入と保険金支払の差額が利益となるが責任準備金の繰入と戻入によって保険関係利益は変動市場環境によって資産運用利益も変動する金融市場の変化によって準備金も大きく変動円高金利低下も運用収益に影響採算悪化によって貯蓄性商品は販売抑制医療保障など第三分野の新契約に注力政策投資株式は売却を推進株式市場の上昇があれば売却益が増加する可能性もマイナス金利環境の影響 : 短期では含み益拡大中期では運用難の可能性 ALM( 資産負債管理マッチング ) の観点から長期保険契約に対応して長期国債を保有しているが価格変動による評価実現損益と将来運用利回り低下の可能性がある金利収入確保のため償還年限の長期化非国債外債などへの投資を拡大収益性向上と自己資本充足によって株主還元策を強化株価指標には割安感も低金利下で保険料率は引き上げ方向新規契約低迷を商品構成変化によって吸収足元での海外金利上昇は資産運用にプラス要因だが長期金利の動向が重要 ( 図 1) 個人向け生命保険保有契約高推移 ( 単位 : 兆円 ) ( 図 2) 生命保険料等収入推移 ( 単位 : 兆円 ) 15 4 個人年金保険個人保険保険料等収入出所 : 生命保険協会アイザワ証券作成出所 : 生命保険協会アイザワ証券作成 1

2 ソニーフィナンシャルホールディングス (8729) 2Q 累計実績 ( 前年同期比 ): 経常収益 +22% 経常利益 +45% 当期純利益 +47% 事業別経常利益 ( 同 ): 生命保険 347 億円 (+124 億円 ) 損害保険 54 億円 (+8 億円 ) 銀行 46 億円 (+4 億円 ) その他 3 億円 (+2 億円 ) 主力 3 事業とも増収継続生保では新規契約が増加海外出資株式の減損はあったものの有価証券売却益も計上通期会社予想は据え置き ( 同 ): 経常収益 +5% 経常利益 +24% 当期純利益 +6% 2Q 進捗率 : 経常収益 55% 経常利益 57% 当期純利益 58% 高進捗引き続き 3 事業の業容拡大を進める増益貢献は生命保険の収益性改善保険引受利益の増加と有価証券関係損益の好転を見込む損害保険と銀行は微減益の想定株主還元 : 前期に続き連続増配親会社保有株式との関係で自己株取得には消極的か新中期 3 カ年計画の初年度 : 生保損保銀行の成長に加え介護関連を本格拡大へ 221 年 3 月期の経常収益 1.76 兆円経常利益 77 億円が目標基本は拡大路線 12/18 株価 223 円実績 PBR1.54 倍会社予想 PER17.4 倍同配当利回り 2.8% 株価指標は同業比でやや割高親会社の株式買い増しなどが材料になっている可能性 ( 表 1) ソニー FH 連結業績推移 217/3 1,381,667 1% 66,326-7% 41,621-4% /3 1,53,63 9% 66,843 1% 51,895 25% /3 社 1,578, 5% 83, 24% 55, 6% /3 予 1,568,928 4% 84,977 27% 55,655 7% /3Q2 78,324 12% 32,669-12% 21,596-14% /3Q2 86,895 22% 47,228 45% 31,77 47% 出所 : 決算短信 Quick アイザワ証券作成 ( 図 3) ソニー FH 株価指標推移 1 ( 図 4) ソニー FH 指標推移 2 3 予想 EPS( 左目盛円 ) 3 3 実績 BPS( 左目盛円 )

3 第一生命ホールディングス (875) 2Q 累計実績 ( 前年同期比 ): 経常収益 +7% 経常利益 +2% 当期純利益 9% 国内生保では新契約が順調保険引受利益は増加したが資産運用利益が減少海外では保険金支払いが増加経常利益は想定比で上振れ ( 国内増益海外減益 ) 特別損益項目では前期計上した海外運用会社株式交換益 233 億円の反動あり通期会社予想は据え置き ( 同 ): 経常収益 9% 経常利益 12% 当期純利益 4% 2Q 進捗率 : 経常収益 56% 経常利益 52% 当期純利益 53% 1Q 比で 2Q に改善国内の保険引受利益は好調資産運用利益は慎重海外では事業拡大前年の特別利益と米子会社税効果の反動で純利益は大幅減益想定だが上振れ余地もあろう英国運用会社への追加出資により関連会社化豪州子会社は同業生保買収で基本合意新中期 3 カ年計画の初年度 : 国内と海外の生命保険資産運用の強化を図る計画会社定義のグループ修正利益 ( 前期 21 億円 ) は年平均成長率 5~7% を目指すグループ修正利益に対する総還元性向 4% をめどに増配と自己株取得を実施方針 12/18 株価円実績 PBR.57 倍会社予想 PER9.8 倍同配当利回り 2.9% ( 表 2) 第一生命連結業績推移 217/3 6,456,796-12% 425,32 2% 231,286 3% /3 7,37,827 9% 471,994 11% 363,928 57% /3 社 6,429, -9% 414, -12% 22, -4% /3 予 6,676,521-5% 425,43-1% 227,661-37% /3Q2 3,364,824 5% 212,186-4% 128,367 21% /3Q2 3,596,965 7% 216,282 2% 116,334-9% 出所 : 決算短信 Quick アイザワ証券作成( 株式分割遡及修正 ) ( 図 5) 第一生命株価指標推移 1 ( 図 6) 第一生命株価指標推移 2 4 予想 EPS( 左目盛円 ) 4 4 実績 BPS( 左目盛円 )

4 T&D ホールディングス (8795) 2Q 累計実績 ( 前年同期比 ): 経常収益 +19% 経常利益 +2% 当期純利益 +3% 低金利環境下で保障性商品の販売に注力新契約は順調だが保険料率改定の影響で責任準備金繰入負担が増加資産運用ではヘッジコスト上昇もあり利益は微増経営者向け定期保険個人向け収入保障保険介護保険など保障性新商品が好調通期会社予想は据え置き ( 同 ): 経常収益 +1% 経常利益 % 当期純利益 +2% 2Q 進捗率 : 経常収益 52% 経常利益 55% 当期純利益 58% ほぼ順調貯蓄性商品の販売減少が一巡保障性商品の販売増加が寄与責任準備金の繰入負担増加を除く保険引受利益は改善中期計画最終年度の主要経営指標は超過達成へ運用多様化 : 確定利付きが主体だが株式や外貨派生商品など運用対象は分散中期 3 カ年計画の最終年度 : シニア市場の開拓と乗合代理店でのシェア拡大を目指す傘下全社でシニア市場の開拓を推進 T&D フィナンシャル生命を戦略的に強化会社定義の実質利益に対する総還元性向 4% に引き上げ自己株取得も継続へ 12/18 株価 142. 円実績 PBR.77 倍会社予想 PER11.2 倍同配当利回り 2.8% ( 表 3)T&D 連結業績推移 217/3 1,975,784-2% 157,227-8% 75,187 4% /3 1,928,359-2% 156,475 % 77,577 3% /3 社 2,13, 1% 156, % 79, 2% /3 予 2,27,158 5% 159,361 2% 81,123 5% /3Q2 921,14-4% 83,564-8% 44,1-9% /3Q2 1,1,377 19% 85,214 2% 45,59 3% 出所 : 決算短信 Quick アイザワ証券作成 ( 図 7)T&D 株価指標推移 1 ( 図 8)T&D 株価指標推移 2 5 予想 EPS( 左目盛円 ) 5 5 実績 BPS( 左目盛円 )

5 金融商品取引法に基づく表示事項本資料をお客様にご提供する金融商品取引業者名等商号等 : 藍澤證券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 6 号 ( 本社 ) 東京都中央区日本橋加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会当社が契約する特定第一種金融商品取引業務に係る指定紛争解決機関 : 特定非営利活動法人証券金融商品あっせん相談センター ( 略称 :FINMAC) 株式投資の主なリスク株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますお取引の際は契約締結前交付書面をよくお読み下さいお客様にご負担いただく手数料等について取引口座に応じて以下の委託手数料 ( 税込 ) をいただきます対面口座 : 約定代金に対し最大 1.242%( 最大 147,15 円 2,7 円に満たない場合は 2,7 円 ) インターネット口座ブルートレード : インターネット発注最大 1,62 円コールセンター発注約定代金に対し最大.621%( 最大 73,575 円約定代金が 26,869 円以下の場合は 1,62 円 ) コンサルティングネット口座アイザワプラス : インターネット発注最大 4,86 円コールセンター発注約定代金に対し最大.9936%( 最大 117,72 円約定代金が 489,13 円以下の場合は 4,86 円 ) アイザワ証券免責事項本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的としたものです投資に関する最終決定はお客様ご自身による判断でお決めください本資料は企業取材等に基づき作成していますがその正確性完全性を全面的に保証するものではありません結論は作成時点での執筆者による予測判断の集約でありその後の状況変化に応じて予告なく変更することがあります執筆担当者またはアイザワ証券と本レポートの対象企業との間には重大な利益相反の関係はありませんこのレポートの権利は弊社に帰属しておりいかなる目的であれ無断で複製または転送等を行わないようにお願いいたします 5

2013年6月xx日

2013年6月xx日審査番号 :3122-B1 郵政グループ 3 社 (6178 7181 7182) 218 年 12 月 2 日アイザワ証券市場情報部国内情報課水口活也, CIIA, CMA, MBA 日本郵政グループの中間決算を踏まえ今後の見通しについてまとめておきます銘柄は日本郵政 (6178) かんぽ生命保険 (7181) ゆうちょ銀行 (7182) の 3 社です低金利による金融 2 子会社の悪化を主因に