マクロインサイト FRB FRB 長期金利 FRB bp 図表 1 FRB と市場の金利予測の乖離 FOMC 予測 vs 市場予測年末年末 2.0 市場が

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そうりんちとく
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ボラティリティが歴史的な低水準にあるという現状において市場はこれらのサプライズに十分な備えができていないかもしれません筆者 ANDREW HARMSTONE マネージングディレクターグローバルバランスリスクコントロール (GBaR)

1 2018 年 : 予測し難きを予測するソリューション & マルチアセットグローバルバランスリスクコントロールチームマクロインサイト 2018 年新しい年には必ず何かしらサプライズが起きます 2018 年の年頭にあたり我々は投資家が直面する可能性のある3つのサプライズをイメージしていますすなわち金融政策サプライズインフレサプライズそしてボラティリティサプライズです世界経済が力強い成長を続け株式バリュエーションが上昇しておりボラティリティが歴史的な低水準にあるという現状において市場はこれらのサプライズに十分な備えができていないかもしれません筆者 ANDREW HARMSTONE マネージングディレクターグローバルバランスリスクコントロール (GBaR) 運用戦略の運用責任者 2008 年にモルガンスタンレー入社 36 年に及ぶ運用経験を有する第 1の潜在的サプライズ : 金利が予測以上のペースで上昇短期金利 2018 FOMC FOMC FRB 1 連邦公開市場委員会米国内の金利政策を決定します

2 マクロインサイト FRB FRB 長期金利 FRB bp 図表 1 FRB と市場の金利予測の乖離 FOMC 予測 vs 市場予測年末年末 2.0 市場が織り年末込んでいる 1.0 FF 金利 0.5 FF 金利の目標水準 /6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 19/12 FOMC 予測の中央値予測 / 推定は現在の市場環境に基づくもので変更される場合があり必ずしも実現するとは限りません出所 :Bloomberg 2017 年 12 月 20 日現在図表 2 ヘッジコストの上昇を受けて米国債利回りの魅力が減退欧州の投資家と日本の投資家から見た 12ヵ月間のヘッジコスト考慮後の米 30 年債利回り 6% - 09/12 10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 18/1 12ヵ月ヘッジ付き米 30 年債利回り ( 日本の投資家 ) 12ヵ月ヘッジ付き米 30 年債利回り ( 欧州の投資家 ) 出所 :Bloomberg 2018 年 1 月 9 日現在図表 3 その結果国内債がより魅力的に米 30 年債利回りと日本の 30 年債利回り 6% 0.71% 0.21% /12 10/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/ % 18/1 12 ヵ月ヘッジ付き米 30 年債利回り ( 日本の投資家 ) 日本の 30 年債利回り出所 :Bloomberg 2018 年 1 月 9 日現在 JGB( 日本国債 ) 過去のパフォーマンスは将来の投資成果を保証するものではありません 2 モルガンスタンレーインベストメントマネジメントソリューション & マルチアセット

3 2018 年 : 予測し難きを予測する QE 2 10 GDP GDP 第 2の潜在的サプライズ : インフレ圧力が過熱図表 4 金利は経済成長を後追い /3 03/3 05/3 07/3 09/3 11/3 13/3 15/3 17/12 米 10 年債利回り (%) 米名目 GDP 成長率 ( 前年比 %) 出所 :Bloomberg 2017 年 12 月 20 日現在図表 5 米輸入物価は中国 PPI 上昇に出遅れ 1 8% 6% 25% 2 15% 1 5% - -5% - -6% -8% -1-15% /2 02/2 04/2 06/2 08/2 10/2 12/2 14/2 16/2-25% 17/12 中国の製造業 PPI 上昇率 ( 前年比左目盛 ) 米国の輸入物価指数上昇率 ( 前年比右目盛 ) 出所 :Bloomberg 2017 年 12 月 20 日現在 PPI PPI QE( 量的緩和 ) とは中央銀行が金融政策を実行するための手段の一つソリューション & マルチアセットモルガンスタンレーインベストメントマネジメント 3

4 マクロインサイト第 3 の潜在的サプライズ : ボラティリティが市場に回帰 7 市場ボラティリティ 1 地政学的不確実性図表 6 エネルギー価格の上昇は生産コストを押し上げている 6 5% 4 2 3% 1% /11 11/11 12/11 13/11 14/11 15/11 16/11-1% - 17/11 18/6 原油価格 ( 前年比 4ヵ月移動平均左目盛 ) 米 PPI( 右目盛 ) 出所 :Bloomberg 2017 年 12 月 20 日現在図表 7 極端な低水準にある現在のボラティリティが持続する公算は小さい世界経済政策不確実性指数は過去最高水準 /1 08/1 10/1 12/1 14/1 16/1 17/12 VIX 指数 ( 左目盛 ) 世界経済政策不確実性指数 ( 右目盛 ) 出所 :Bloomberg 2017 年 12 月 20 日現在世界経済政策不確実性指数についてはをご参照ください VIX はシカゴオプション取引所 (CBOE) ボラティリティ指数 (Chicago Board Options Exchange Volatility Index :VIX ) で S&P500 種オプション価格を使用した期待ボラティリティの主要指標です指数の推移は説明目的でのみ掲載したもので特定の投資のパフォーマンスを表すことを意味するものではありません過去のパフォーマンスは将来の投資成果を保証するものではありません NAFTA Morena 3 NAFTA モルガンスタンレーインベストメントマネジメントソリューション & マルチアセット

5 2018 年 : 予測し難きを予測する新興国市場およびコモディティ : 米ドルに対する感応度が高い新興国市場コモディティ : 相関性が低下中国 : 計算された景気減速図表 8 コモディティは米ドルと逆相関 /1 15/1 16/1 17/1 17/12 米ドルとブルームバーグコモディティ指数の相関性 (3 年ローリングベース ) 出所 :Bloomberg 2017 年 12 月 18 日現在過去のパフォーマンスは将来の投資成果を保証するものではありません日本 : ポジティブなトレンドが追い風 3 結論 :2018 年は幾分ボラティリティが上昇すると予想される 1 ソリューション & マルチアセットモルガンスタンレーインベストメントマネジメント 5

6 当資料の複製公衆への提示引用および販売用資料への利用はご遠慮ください当資料はモルガンスタンレーインベストメントマネジメントが海外で発行したレポートを邦訳したものですべてのデータはモルガンスタンレーインベストメントマネジメントのグローバルバランスリスクコントロール (GBaR) 運用チームによるものです邦訳に際してその解釈や表現に細心の注意を払っておりますが邦訳による解釈や表現の違いが生じる場合は英文が優先し我々は一切の責任を負いません当資料に含まれる情報等の著作権その他のあらゆる知的財産権は我々に帰属します我々からの事前の書面による承諾なしに当該情報を商業目的に利用することを禁止します当資料の予想や見解は必ずしもモルガンスタンレーインベストメントマネジメントの会社としての予想や見解ではありませんまた予想や見解が実際に実現するとは限らず将来のパフォーマンスを示唆するものではないことにご留意ください当資料の情報はモルガンスタンレーの金融商品にかかわるものではなくまた商品を推奨するものでもありません当資料で表明された見解は原書執筆時点の筆者の見解であり市場や経済その他の状況による変化を免れませんこれらの見解は推奨意見ではなく広範な経済テーマの説明としてご理解ください当資料は情報提供のみを目的としたものであり金融商品取引法投資信託及び投資法人に関する法律に基づく開示資料ではありませんまた商品の売買の助言もしくは勧誘または我々が提供するサービスに関する勧誘を意図するものではありません当資料に含まれる情報は信頼できる公開情報に基づいて作成されたものですがその情報の正確性あるいは完全性を保証するものではありません当資料で表示している過去の実績は必ずしも将来の結果を保証するものではありません当資料に掲載されている数値図表等は特に断りのない限り原書執筆時点現在のものですまた当資料に示す意見は特に断りのない限り原書執筆時点の見解を示すものです当資料で表示した分析は一定の仮定に基づくものでありその結果の確実性を表明するものではありません分析の際の仮定は変更されることもありそれに伴い当初の分析の結果と重要な差異が生じる可能性があります我々およびモルガンスタンレーは当資料に含まれる情報を利用し信頼しまたは利用できなかったことに起因する一切の直接および間接の損害に対する責任を負いませんお問い合わせ先モルガンスタンレ - インベストメントマネジメント株式会社東京都千代田区大手町大手町フィナンシャルシティサウスタワー tel: 金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 410 号一般社団法人投資信託協会会員一般社団法人日本投資顧問業協会会員一般社団法人第二種金融商品取引業協会会員ウェブサイトでは様々なレポートを掲載しています Morgan Stanley CRC Exp.02/05/2019

マクロインサイトボラティリティ上昇が株価下落を増幅 VIX 7 VIX VIX VIX Euro Stoxx 5 VSTOXX VIX 6 VIX 5. VSTOXX VIX VIX VIX VIX 図表株式市場はロケットのような軌道を描いて急騰後利益確定売りに押された S&P5 指数 8

マクロインサイトボラティリティ上昇が株価下落を増幅 VIX 7 VIX VIX VIX Euro Stoxx 5 VSTOXX VIX 6 VIX 5. VSTOXX VIX VIX VIX VIX 図表株式市場はロケットのような軌道を描いて急騰後利益確定売りに押された S&P5 指数 8 長期低迷局面よ安らかに眠れソリューション & マルチアセットグローバルバランスリスクコントロールチームマクロインサイト 8 年自分たちの見解はどのような面で的中したか? 過去年間の推移を総括する際に資産運用者の脳裏にはこのような疑問が浮かびます月のアウトルック 8 年 : 予測し難きを予測するで我々は今年はインフレ率とボラティリティが上昇してサプライズに見舞われると予測しました

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