レバレッジETF・インバースETFについて

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ゆきかんけ
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1 レバレッジ ETF インバース ETF について野村アセットマネジメント株式会社商品企画部田畑邦一 1. はじめに 2012 年 4 月に日本でレバレッジ ETF インバース ETF が上場してから約半年が経過し 10 月 18 日には 4 銘柄合計の立会内の売買代金が約 77 億円を記録するなどその存在感を増してきている ETF とは Exchange Traded Fund の略であり一般に上場投信と訳されておりオープン型の投資信託でありながら上場株式と同じように取引所市場を通じて売買することができるものを指しているまた世界ではほとんどの ETF が基準価額 (1 口あたりの純資産の価値 ) が何らかの指数または指標に連動することを運用の目標としている株価指数への連動を目指すとするものがポピュラーであるが REIT などそのほかの有価証券指数への連動を目指すもの商品価格への連動を目指すものなどさまざまな ETF が開発され上場している中でもレバレッジETF とは原指数の一定の倍率を掛けたものへの連動( たとえば一定の倍率が2 倍であれば原指数が 1% 上昇 ( 下落 ) すれば ETFの基準価額が2% 上昇 ( 下落 ) すること ) を目指すものでありインバースETF とは原指数の反対の動き( 一般にマイナス1 倍 ) への連動 ( 原指数が 1% 上昇 ( 下落 ) すれば ETFの基準価額が反対に 1% 下落 ( 上昇 ) すること ) を目指すETFである本稿ではそれらレバレッジ ETF インバース ETF の商品性について概観していきたいなお本稿に述べた意見はすべて筆者独自の見解であり筆者が属する組織団体のものではないまた本稿の内容は一般に公表された信頼できる情報に基づいているがその正確性を保証するものではない 2. 上場までの経緯日本における ETF( 取引所に上場し株式同様に売買ができる投資信託 ) の始まりは 2 説あるが 1995 年 ( 平成 7 年 )5 月の日経 300 株価指数連動型上場投資信託 ( 日経 300 投信 ) または 2001 年 ( 平成 13 年 )7 月の TOPIX 連動型上場投資信託 ( TOPIX ETF ) - 1 -

2 日経 225 連動型上場投資信託 ( 日経 225ETF ) のいずれかといえよう日経 300 投信が当時の投信法の制約のため金銭の拠出による設定のみができるのに対し TOPIX ETF 日経 225ETF は法令改正を受けてそれぞれの指数を構成する銘柄の株式の拠出による設定が可能となったことに特徴がある以来 2006 年 ( 平成 18 年 ) まで日本国内の取引所に上場する ETF は日本の株式を投資対象とするもののみであり同年末の上場本数は 14 本であったが海外特に米国の ETF 市場はその間大きく拡大を続け同時期の米国における ETF の銘柄数は 400 本弱残高全体は 4000 億ドル強に達していた日本においては 2007 年 12 月に金融庁が金融資本市場競争力強化プラン [1] を発表しその後 ETF 市場拡大のために投信法税法を含む法令の改正取引所上場規則の改正など制度面での整備が進められた ETF が連動対象とする指数 ( または指標 ) についてはその適格性を当該 ETF の上場審査時に併せて審査することとなっている [2] 以前はレバレッジ指数インバース指数についての基準について必ずしも明確となっておらず新商品の設計の上での制約となっていたしかしパブリックコメント募集等の手続きを経て 2012 年 ( 平成 24 年 ) 3 月に取引所の規則が改正されレバレッジ型インバース型 ETF を設計するための要件が明らかになったなお日本では現在 ETF は何らかの指数そのものに連動することが要件とされているためレバレッジ指数インバース指数が算出公表されレベレッジ ETF インバース ETF はそれらの指数それぞれへの連動を目指すよう設計されているこの結果日本で現在までに上場したレバレッジ ETF インバース ETF は以下の 4 銘柄である銘柄名 : TOPIXブル2 倍上場投信 ( 銘柄コード :1568) 連動対象指数 :TOPIXレバレッジ(2 倍 ) 指数原指数 :TOPIX レバレッジの倍率 :2 倍銘柄名 : TOPIXベア上場投信 ( 銘柄コード :1569) 連動対象指数 :TOPIXインバース(-1 倍 ) 指数原指数 :TOPIX インバースの倍率 : マイナス1 倍 - 2 -

3 以上 2 銘柄について投資信託委託会社 : シンプレクスアセットマネジメント株式会社上場市場 : 東京証券取引所上場日 :2012 年 4 月 5 日銘柄名 : NEXT FUNDS 日経平均レバレッジインデックス連動型上場投信 ( 愛称 : 日経レバレッジ指数 ETF 銘柄コード :1570) 連動対象指数 : 日経平均レバレッジインデックス原指数 : 日経平均株価レバレッジの倍率 :2 倍銘柄名 : NEXT FUNDS 日経平均インバースインデックス連動型上場投信 ( 愛称 : 日経インバース指数 ETF 銘柄コード :1571) 連動対象指数 : 日経平均インバースインデックス原指数 : 日経平均株価インバースの倍率 : マイナス1 倍以上 2 銘柄について投資信託委託会社 : 野村アセットマネジメント株式会社上場市場 : 大阪証券取引所上場日 :2012 年 4 月 12 日 3. 複利効果とは上記の ETF が連動対象としているレバレッジ指数インバース指数は連続する2 営業日間 ( すなわち前営業日と当営業日の間 ) においてそれぞれの指数の騰落率が原指数の騰落率の2 倍マイナス1 倍となるよう計算されるその結果として 2 営業日以上離れた期間におけるレバレッジ指数の騰落率は一般に原指数の2 倍とはならず計算上差 ( ずれ ) が不可避に生じ 2 営業日以上離れた期間におけるインバース指数の騰落率は一般に日経平均株価のマイナス1 倍とはならず計算上差 ( ずれ ) が不可避に生じるそしてその差 ( ずれ ) は期間中の原指数の動きによって変化しプラスの方向にもマイナスの方向にもどちらにも生じる可能性があるが一般に原指数の値動きが上昇下降を繰り返した場合にマイナスの方向に差 ( ずれ ) が生じる可能性が高くなりまた一般に期間が長くなれば長くなるほどその差 ( ずれ ) が大きくなる傾向があるこの差 ( ずれ ) が生じる性質についてまだ一般的な用語はないが差 ( ずれ ) が累積することから複利効果と呼ばれることがある - 3 -

4 日経平均株価と日経平均レバレッジインデックス日経平均インバースインデックスの関係について下落上昇上昇下落上昇上昇下落下落の4つの場合についてレバレッジ指数インバース指数それぞれの動きを図示すると以下のようになる < 図 1~ 図 4: 日経平均株価と日経平均レバレッジインデックスの計算例 > - 4 -

5 < 図 5~ 図 8: 日経平均株価と日経平均インバースインデックスの計算例 > なおこれらの図示はあくまでも計算例であり実際の値動きを示したものではなく実際の ETF の基準価額は信託報酬等のコスト負担や追加設定一部解約の影響日経平均株価の値動きと運用に利用する日経平均先物の値動きの差異の影響などにより運用目標が完全に達成できるとは限らないまた ETF の市場価格は取引所における競争売買を通じ需給を反映して決まるため市場価格は基準価額とは必ずしも一致しない - 5 -

6 4. 実際の価格推移日本の株式市場はこの半年間 4 月高値から6 月安値まで大きく下落した後日経平均株価で約 8300 円から約 9200 円の間での波動を繰り返した日経レバレッジETF 日経インバースETFの上場日である 2012 年 4 月 12 日以来の市場価格とその間の日経平均株価の値動きは以下のチャートのとおりである ( なお前項とは違い ETFの実際の市場価格を用いて図示していることに注意されたい ) < 図 9: 日経平均株価日経レバレッジ ETF 価格日経インバース ETF 価格の推移 > いずれも 2012 年 4 月 12 日を 100 として指数化日経インバース ETF 日経平均株価日経レバレッジ ETF 70 4/12 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 10/12 そして上場日である 4 月 12 日最安値日である 6 月 4 日と相場の転換点となった 7 月 4 日 7 月 25 日 8 月 23 日 9 月 5 日 9 月 19 日 10 月 12 日との日経平均株価と日経レバレッジ ETF 日経インバース ETF 価格の騰落率を表にすると以下のとおりとなる - 6 -

7 < 表 1: 日経平均株価日経レバレッジ ETF 価格日経インバース ETF 価格騰落率比較 > 日付日経平均株価日経レバレッジ ETF 日経インバース ETF 指数値騰落率価格騰落率価格騰落率 4 月 12 日 6 月 4 日 4 月 12 日 6 月 4 日 4 月 12 日 6 月 4 日 4 月 12 日 9, % - 4, % - 5, % - 6 月 4 日 8, % 0.00% 3, % 0.00% 6, % 0.00% 7 月 4 日 9, % 9.75% 3, % 19.91% 6, % -9.28% 7 月 25 日 8, % 0.85% 3, % 1.38% 6, % -1.62% 8 月 23 日 9, % 10.64% 3, % 21.44% 6, % % 9 月 5 日 8, % 4.63% 3, % 8.27% 6, % -5.74% 9 月 19 日 9, % 11.29% 4, % 22.97% 6, % % 10 月 12 日 8, % 2.87% 3, % 6.89% 6, % -5.45% ( 指数値価格はいずれも終値単位 : 円 ) この表から相場が一方方向に動くときは複利効果がプラスに働く傾向があるが相場の上下動を繰り返すうちに複利効果がマイナスに働いていくことが分かる 5. おわりにレバレッジ ETF インバース ETF は以上述べたように独特の特徴を持っている投資家の皆様は特にそのリスクをご理解の上投資されたい ( 参考文献 ): [1] 金融庁金融資本市場競争力強化プラン [2] 大阪証券取引所 ETF に関する有価証券上場規程の特例 -

[ 掲載番号 1] ( 銘柄コード :2031) NEXT NOTES 香港ハンセンダブルブル ETN に関する日々の開示事項 160,000 口 2,150,080,000 円 13,438 円 4. ETN の一証券あたりの償還価額と円換算したハンセン指数レバレッジインデックスの終値の変動

[ 掲載番号 1] ( 銘柄コード :2031) NEXT NOTES 香港ハンセンダブルブル ETN に関する日々の開示事項 160,000 口 2,150,080,000 円 13,438 円 4. ETN の一証券あたりの償還価額と円換算したハンセン指数レバレッジインデックスの終値の変動平成 27 年 8 月 3 日 ( 発行者コード :20314) 上場 ETN( 発行者 : ノムラヨーロッパファイナンスエヌブイ ) に関する日々の開示事項ノムラヨーロッパファイナンスエヌブイを発行者として上場する以下の ETN 銘柄について日々の開示事項の状況をご報告します上場 ETN 銘柄 (19 銘柄 ) 掲載番号銘柄銘柄コード上場取引所 1 NEXT NOTES