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1 International Equity Risk Premia Report 2016 イボットソン アソシエイツ ジャパン株式会社 東京都千代田区神田神保町 Daiwa 神保町 3 丁目ビル 3 階 TEL: FAX: 本レポートに記載されている情報は信頼できる情報源から最大限の注意のもとに入手していますが その正確性や完全性等が保証されているものではありません 当社および当社へのデータの供給者は 購読者やその他の者が当レポートのデータを利用して得た結果について明示 黙示を問わず一切保証するものではなく また明示 黙示を問わず商品性ならびに特定目的 使用に対する適合性を保証するものではありません データの正確性および完全性は保証されません 当社および当社へのデータの供給者は 理由の如何にかかわらず データやその配信に関しての責任は負わないこととします 当社および当社へのデータの供給者は いかなる場合であっても 逸失利益を含めて間接損害 特別損害あるいは結果損害のいずれについても責任を負いません 本レポートに含まれるデータは 当社および当社へのデータの供給者が所有するため 購読者は内部的利用に限って利用することができます 購読者によるデータの再頒布は固く禁止されています 当資料は投資助言ではなく 情報提供のみを目的とするものです Copyright 2016 Ibbotson Associates Japan, Inc. 著作権は当社に帰属します 当社の書面での許可なしに 複写 録音 録画を含めて筆写 電子的方法 機械的方法 情報記憶並びに回復装置など手段の如何を問わずいかなる形態 媒体によっても このレポートの内容を複製 利用 ( 転載 引用を含みます 以下 同じ ) することを禁じます 当レポートの利用の許可を得るためには イボットソン アソシエイツ ジャパン株式会社 ( 東京都千代田区神田神保町 Daiwa 神保町 3 丁目ビル 3 階 電話 ) 宛にお問い合わせください ご利用されるデータや内容に加え その利用方法をご教示ください また 本レポートのデータを利用して作成された図表 数値表 数値のコピーをご送付ください 1 つのご依頼につき 18,000 円 ( 税抜き ) の料金がかかります ご利用方法の内容によっては 追加料金がかかるときがあります

2 世界のヒストリカル エクイティ リスク プレミアム はじめに このレポートでは 世界 16 ヵ国の長期投資用 (Long-Horizon) ならび短期投資用 (Short-Horizon) のヒ ストリカル エクイティ リスク プレミアムをご提供しています データ期間は 直近 30 年間 直近 40 年間 および 1970 年から 2015 年までの 46 年間の 3 つの期間です 計測方法 以下では 実際のヒストリカル エクイティ リスク プレミアムの計算方法と 基データに関して解説します 計測値を利用する際には 資本市場の構造変化やデータ特性などに留意をすることが非常に重要で す エクイティ リスク プレミアムの計測方法 エクイティ リスク プレミアムは 株式市場の平均トータル リターンから同一期間のリスクフリー資産の平均インカム リターンを差し引くことにより計算することができます 具体的には この2つの系列について それぞれ算術平均 ( 単純平均 ) した年率リターンを算出し 次にエクイティ リスク プレミアムを計測するために 株式市場の平均トータル リターンからリスクフリー資産の平均インカム リターンを差し引きます 例えば ある国の株式市場の平均トータル リターンが12.5% で 長期国債の平均インカム リターンが5.0% だとしますと その国のエクイティ リスク プレミアムは7.5%(= ) となります ここで国債のインカム リターンをリスクフリー レートとして利用している理由は ある時点における国債のインカム リターンはクーポンと債券価格によって事前に計算でき 将来確実に得ることのできる 不確実性 ( リスク ) の無いリターン ( リスクフリー レート ) といえるためです また インカム リターンは 評価者や投資家などの見通しや見解が入らない バイアスのかかっていない客観的な期待リターンの評価尺度といえます 一方 国債のトータル リターンには 将来の金利変動に伴う価格変動リターン ( キャピタル リターン ) が含まれているため リスクフリー レートとはいえません なお 本レポートでは 国債にはデフォルト リスクが存在しないと仮定していることにご留意ください 国債の元利払いは各国政府によって保証されていますが 債務不履行リスクの可能性を完全に否定することはできません 2

3 株主資本コスト (Cost of Equity) の推計例 ある業種の企業の株主資本コストを CAPM で推定する方法の一例 業種 の株主資本コストは 次式の CAPM( 資本資産評価モデル ) の各係数に適切な推計値を代入するこ とによって推計します : 株主資本コスト (Cost of Equity) : 時点でのリスクフリー レート : 業種 のベータ : 時点でのヒストリカル エクイティ リスク プレミアム 推計結果例 : 株主資本コスト : 6.6% 1.0% % リスクフリー レート ( 近時の利回り ): 1.0% 業種 のベータ推計値 : 0.80 エクイティ リスク プレミアム推計値 : 7.0% 投資期間 CAPM の リスクフリー レート ベータ および エクイティ リスク プレミアム (ERP) に適用する推計 値には それぞれ長期投資用と短期投資用があります 一般的に 分析対象の企業や事業 プロジェクトの投資期間によって 長期投資用もしくは短期投資用のデータを使い分けます 具体的には 比較的長期の投資期間の場合には 長期投資用リスクフリー レートとして 10 年近傍国債など信用リスクのないとされる長期国債の直近の利回り ならびに 株式市場のリターンと長期国債のインカム リターンを用いて推計された Long-Horizon ベータおよび Long-Horizon ERP を用います 比較的短期の投資期間の場合には 短期投資用リスクフリー レートとしてコール レートなど短期金融市場の直近の金利 ならびに 株式市場のリターンと短期金融市場のリターンを用いて推計された Short-Horizon ベータおよび Short-Horizon ERP を用います 3

4 データ 配当再投資 このレポートで示される ERP の原データである株式市場の投資収益率については すべてのインカム リターン ( 配当 利息収益 ) は再投資されたという前提にたっています また 利息 配当等にかかる税金 や取引費用 取引税は考慮していません リスクフリー レート 長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 長期国債のインカム リターンです 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 短期金融資産のトータル リターンです 本レポートでは 基データの月次リターンを 当社が年率リターンに換算しています 一般に短期金融資産の場合 トータル リターンとインカム リターンは 同一か非常に近いものとなるため トータル リターンをリスクフリー レートとして使用します したがって 短期のエクイティ リスク プレミアムのリスクフリー レートとしてインカム リターンを使用する必要はありません 各国別株式市場のリターンおよび長期 短期リスクフリー レート オーストラリア オーストラリアのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたオーストラリア株式市場のリターンは MSCIオーストラリア ( グロス ) のトータル リターンです MSCIオーストラリア ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reutersロンドン16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナルNY15:00) の為替レートで豪ドルベースに変換しています オーストラリアの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは オーストラリアの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは IMF 発表のオーストラリア短期国債のトータル リターンです オーストリア オーストリアのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたオーストリア株式市場のリターンは 4

5 MSCIオーストリア ( グロス ) のトータル リターンです MSCIオーストリア ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートで 現地通貨ベース (1998 年 12 月まではオーストリア シリング 1999 年以降はユーロ ) に変換しています オーストリアの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは オーストリアの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 1998 年 12 月まではオーストリア短期金融資産のトータル リターン 1999 年 1 月からは欧州銀行連盟の銀行間出し手金利 (EURIBOR) 3 ヵ月物のトータル リターンで IMF と OECD 発表のデータに基づき算出しています ベルギー ベルギーのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたベルギー株式市場のリターンは MSCI ベルギー ( グロス ) のトータル リターンです MSCI ベルギー ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートで 現地通貨ベース (1998 年 12 月まではベルギー フラン 1999 年以降はユーロ ) に変換しています ベルギーの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは ベルギーの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon) ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 1998 年 12 月まではベルギー短期金融資産のトータル リターン 1999 年 1 月からは欧州銀行連盟の銀行間出し手金利 (EURIBOR)3 ヵ月物のトータル リターンで IMF と OECD 発表のデータに基づき算出しています カナダ カナダのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたカナダ株式市場のリターンは S&P トロント 総合のトータル リターンです カナダの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは カナダの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは カナダ T-bill のトータル リターンで IMF 発表のデータに基づき算出しています 5

6 デンマーク デンマークのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたデンマーク株式市場のリターンは MSCI デンマーク ( グロス ) のトータル リターンです MSCI デンマーク ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートで デンマーク クローネベースに変換しています デンマークの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは デンマークの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 1993 年 12 月まではデンマーク ディスカウントレートのトータル リターン 1994 年 1 月からはデンマーク短期金融資産のトータル リターンで IMF と OECD 発表のデータに基づき算出しています フランス フランスのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたフランス株式市場のリターンは MSCI フランス ( グロス ) のトータル リターンです MSCI フランス ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートで 現地通貨ベース (1998 年 12 月まではフランス フラン 1999 年以降はユーロ ) に変換しています フランスの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは フランスの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon) ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 1998 年 12 月まではフランス短期金融資産のトータル リターン 1999 年 1 月からは欧州銀行連盟の銀行間出し手金利 (EURIBOR)3 ヵ月物のトータル リターンで IMF と OECD 発表のデータに基づき算出しています ドイツ ドイツのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたドイツ株式市場のリターンは MSCI ドイツ ( グロス ) のトータル リターンです MSCI ドイツ ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00 (1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナルNY15:00) の為替レートで 現地通貨ベース (1998 年 12 月まではドイツ マルク 1999 年以降はユーロ ) に変換しています 6

7 ドイツの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは ドイツの長期国債の インカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 1998 年 12 月まではドイツ短期金融資産のトータル リタ ーン 1999 年 1 月からは欧州銀行連盟の銀行間出し手金利 (EURIBOR)3 ヵ月物のトータル リターン で IMF と OECD 発表のデータに基づき算出しています イタリア イタリアのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたイタリア株式市場のリターンは MSCI イタリア ( グロス ) のトータル リターンです MSCI イタリア ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートで 現地通貨ベース (1998 年 12 月まではイタリア リラ 1999 年以降はユーロ ) に変換しています イタリアの長期 (Long-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは イタリアの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 1971 年 12 月まではイタリア ディスカウントレート 1972 年 1 月から1998 年 12 月まではイタリア短期金融資産のトータル リターン 1999 年 1 月からは欧州銀行連盟の銀行間出し手金利 (EURIBOR)3ヵ月物のトータル リターンで IMFとOECD 発表のデータに基づき算出しています 日本 日本のエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いた日本株式市場のリターンは 東証一部全銘柄の時価総額加重平均指数のトータル リターンです 1989 年 1 月までは日本証券経済研究所 (JSRI) の 株式投資収益率 1989 年 2 月以降は東京証券取引所の 配当込みTOPIX より当社が算出しています 日本の長期 (Long-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 10 年近傍国債のインカム リターンです 1997 年 2 月までは公社債引受協会の 東京証券取引所上場債券売買状況表 1997 年 3 月以降は日本証券業協会の 公社債店頭売買参考統計値 に基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 日本銀行調べの 有担保コール翌日物レートの月中平均 に基づき当社が算出しています 7

8 オランダ オランダのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたオランダ株式市場のリターンは MSCIオランダ ( グロス ) のトータル リターンです MSCIオランダ ( グロス ) は 米ドルベースをWM/Reutersロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナルNY15:00) の為替レートで 現地通貨ベース (1998 年 12 月まではオランダ ギルダー 1999 年以降はユーロ ) に変換しています オランダの長期 (Long-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは オランダの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 1998 年 12 月まではオランダ短期金融資産のトータル リターン 1999 年 1 月からは欧州銀行連盟の銀行間出し手金利 (EURIBOR)3ヵ月物のトータル リターンで IMFとOECD 発表のデータに基づき算出しています ノルウェー ノルウェーのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたノルウェー株式市場のリターンは MSCI ノルウェー ( グロス ) のトータル リターンです MSCIノルウェー ( グロス ) は 米ドルベースをWM/Reutersロンドン16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナルNY15:00) の為替レートで ノルウェー クローネベースに変換しています ノルウェーの長期 (Long-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは ノルウェーの長期国債のインカム リターンで IMFとノルウェー中央銀行発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 1992 年 12 月まではノルウェー ディスカウントレート 1993 年 1 月からはノルウェー短期金融資産のトータル リターンで IMFとOECD 発表のデータに基づき算出しています スペイン スペインのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたスペイン株式市場のリターンは MSCIスペイン ( グロス ) のトータル リターンです MSCIスペイン ( グロス ) は 米ドルベースをWM/Reutersロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナルNY15:00) の為替レートで 現地通貨ベース (1998 年 12 月まではスペイン ペセタ 1999 年以降はユーロ ) に変換しています 8

9 スペインの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは スペインの長期国 債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon) ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 1974 年 12 月まではスペイン ディスカウントレート 1975 年 1 月から 1998 年 12 月まではスペイン短期金融資産のトータル リターン 1999 年 1 月からは 欧州銀行連盟の銀行間出し手金利 (EURIBOR)3 ヵ月物のトータル リターンで IMF と OECD 発表の データに基づき算出しています スウェーデン スウェーデンのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたスウェーデン株式市場のリターンは MSCI スウェーデン ( グロス ) のトータル リターンです MSCI スウェーデン ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートでスウェーデン クローナベースに変換しています スウェーデンの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは スウェーデンの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは スウェーデン T-Bill のトータル リターンで IMF 発表のデータに基づき算出しています スイス スイスのエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いたスイス株式市場のリターンは MSCI スイス ( グロス ) のトータル リターンです MSCI スイス ( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00 (1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートで スイス フランベースに変換しています スイスの長期 (Long-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは スイスの長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERP を推計するために用いたリスクフリー レートは 1975 年 12 月まではスイス ディスカウントレートのトータル リターン 1976 年 1 月からはスイス短期金融資産のトータル リターンで IMF と OECD 発表のデータに基づき算出しています 9

10 英国 英国のエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いた英国株式市場のリターンは MSCI UK( グロ ス ) のトータル リターンです MSCI UK( グロス ) は 米ドルベースを WM/Reuters ロンドン 16:00(1971 年 12 月まではウォール ストリート ジャーナル NY15:00) の為替レートでポンドベースに変換しています 英国の長期 (Long-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 英国の長期国債のインカム リターンで IMF 発表の利回りに基づき当社が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 英国 T-Billのトータル リターンで IMF 発表のデータに基づき算出しています 米国 米国のエクイティ リスク プレミアムを推定するために用いた米国株式市場のリターンは S&P 500 に基づ き Morningstar, Inc. が算出したトータル リターンです 米国の長期 (Long-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 米国の20 年近傍国債のインカム リターンです 1976 年 12 月まではシカゴ大学証券価格調査センター (CRSP) の国債データ 1977 年 1 月以降はウォール ストリート ジャーナルのデータに基づきMorningstar, Inc. が算出しています 短期 (Short-Horizon)ERPを推計するために用いたリスクフリー レートは 30-day T-Billのトータル リターンです 1976 年 12 月まではシカゴ大学証券価格調査センター (CRSP) の国債データ 1977 年 1 月以降はウォール ストリート ジャーナルのデータに基づきMorningstar, Inc. が算出しています ディスカウントレートは IMF 発表の各国政策金利です 短期金融資産は IMF 発表の各国 Money Market です 10

11 International Long-Horizon Equity Risk Premia Local Currency 国名 直近 30 年 (1986 年 ~2015 年 ) 直近 40 年 (1976 年 ~2015 年 ) 1970 年 ~2015 年 オーストラリア X.X X.X X.X オーストリア X.X X.X X.X ベルギー X.X X.X X.X カナダ X.X X.X X.X デンマーク X.X X.X X.X フランス X.X X.X X.X ドイツ X.X X.X X.X イタリア X.X X.X X.X 日本 X.X X.X X.X オランダ X.X X.X X.X ノルウェー X.X X.X X.X スペイン X.X X.X X.X スウェーデン X.X X.X X.X スイス X.X X.X X.X 英国 X.X X.X X.X 米国 X.X X.X X.X 原データの期間が短く 算出できない箇所は表示していません 11

12 International Short-Horizon Equity Risk Premia Local Currency 国名 直近 30 年 (1986 年 ~2015 年 ) 直近 40 年 (1976 年 ~2015 年 ) 1970 年 ~2015 年 オーストラリア X.X X.X X.X オーストリア X.X X.X X.X ベルギー X.X X.X X.X カナダ X.X X.X X.X デンマーク X.X X.X X.X フランス X.X X.X X.X ドイツ X.X X.X X.X イタリア X.X X.X X.X 日本 X.X X.X X.X オランダ X.X X.X X.X ノルウェー X.X X.X X.X スペイン X.X X.X X.X スウェーデン X.X X.X X.X スイス X.X X.X X.X 英国 X.X X.X X.X 米国 X.X X.X X.X 12

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