CoinGecko 2020 Yearly Cryptocurrency Report 1

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2 目次 創業者メモ マーケット概観 年現物市場概観 年トップ 5 通貨リターン 年トップ 30 通貨シェア 年トップ 5 ステーブルコイン 年に起こった非 DeFi の注目イベント ビットコイン分析 - ビットコイン価格 vs 取引高 - ビットコイン上昇サイクル vs 価格リターンビットコイン vs. 主要な金融資産 年主要な金融資産と BTC とのリターン相関表 - 時価総額 : ビットコイン vs 金 vs S&P500 トップ 5 株式 データ分析 年 DeFi 概観 年 DeFi 価格リターン - DeFi エコシステム入門 年 DeFi の注目イベント集 年 DeFi ハッキング事例 - 固定金利プロトコル - アルゴリズミック ステーブルコイン 31 取引所 年トップ9 仮想通貨取引所 年トップ9 中央集権型取引所 (CEX) 年トップ9 分散型取引所 (DEX) 年デリバティブ取引所 BTC 無期限先物取引高 年デリバティブ取引所 BTC 無期限先物オープンインタレスト 16 Analysts: Erina Azmi Win Win Lucius Fang Benjamin Charles 2

3 創業者メモ 数十年何も起こらないこともあれば 数週間で数十年分の出来事が起こることもあります 2020 年は 世界の流れを大きく変化させる出来事に満ちていたと思います 新型コロナウイルスの影響で 多くの人がデジタルへの適応を余儀なくされました このような状況を踏まえると グローバルなトークン化というビジョンが実現するのは時間の問題だと考えられます 2020 年は クリプト業界内全ての人にとって非常に刺激的な年だったのではないでしょうか 3 月の Black Thursday から DeFi の夏を経て年末の強気相場まで 市場は様々な変化を見せました ビットコインは 3 年前の史上最高値を更新していますし 2021 年も素晴らしい年が続くと期待できます 2020 年の仮想通貨市場は 全ての人にとって刺激的でした 2020 年 クリプト業界を最も驚かせたのは DeFi の出現です マーケットは フラッシュローンや AMM イールドファーミング アルゴリズミック ステーブルコインなど ブロックチェーンによって可能となった複数のプリミティブによる 金融イノベーションの触媒反応をを目撃しました これほど柔軟かつ壮大な金融実験が過去にあったでしょうか このような画期的イノベーションを最前線で目撃できていることを ただただ爽快に感じます また 機関投資家の資金流入が始まっています MicroStrategy と Square が企業財務の一部としてビットコインを保有していることから 今後は大企業 ( や願わくば政府 ) がビットコインを次々に購入し始める可能性があります 現在の仮想通貨の普及スピードや金融緩和などを考慮すると 今後も仮想通貨市場はさらに発展していくと楽観的に予想しています また 2020 年は CoinGecko にとっても 事業拡大に成功し大きく成長できた年となりました ユーザーの皆様のサポートなくしてここまで来ることは不可能だったため 非常に感謝しています 2021 年も新プロダクト及びサービスにご期待ください 引き続きご支援のほど よろしくお願いいたします Bobby Ong COO TM Lee CEO 3

4 マーケット概観 4

5 2020 年現物市場概観 年末のマーケットの時価総額は最高値の 7320 億ドルに達した 時価総額 $800B トップ30 通貨時価総額 & 現物市場取引高 ( 1~12 月 2020 年 ) Total Volume Traded Total Market Cap Trendline (Volume Traded) Trendline (Market Cap) 取引高 $800B $732B +308% トップ30 通貨の時価総額成長率 2020 年 $700B $600B $700B $600B 2020 年はの仮想通貨市場は好調で トップ 30 通貨の時価総額が 308%(+5520 億ドル ) 上昇し 2019 年の 62%(+680 億ドル ) を上回った $500B $500B $400B $400B 2020 年の現物取引高は 2019 年に比べ成長率が鈍化している (126% vs 627%) $300B $300B $200B $179B $100B $200B $100B 著名な投資家である Paul Tudor Jones と Stanley Druckenmiller による評価や 米上場企業の MicroStrategy 及び Square のビットコイン購入は 仮想通貨市場の信頼性を高め 時価総額を史上最高の 7,320 億ドルに押し上げた $0B $0B Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Jan 21 5

6 2020 年トップ 5 通貨リターン イーサリアムが上位 5 つの中で最もパフォーマンスの高い通貨となった 価格リターン 550% 450% トップ 5 通貨価格リターン (1~12 月 2020 年 ) BTC ETH XRP DOT LTC 472% +242% トップ5 通貨平均価格リターン2020 年 価格リターン 2020 (vs. 2019) 350% 303% +303% (+95%) 250% 150% 219% 214% +472% (-2%) 50% 14% +14% (-45%) -50% Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Jan 年は イーサリアムにとって素晴らしい年となった 昨年の ETH は 472% の上昇を記録し その他トップ 5 の仮想通貨のパフォーマンスを上回った これに続いてビットコインが 303% 上昇し 2020 年 12 月に過去最高を更新した 2020 年 8 月に登場した新参者のポルカドットは 219% の上昇率であっという間にトップ 5 通貨の仲間入りを果たした * Top-5 Cryptocurrencies exclude Tether (USDT) stablecoin as of 1 January 2021 ** Polkadot (DOT) only started trading on 19 August % ** (N/A) +214% (+38%) 6

7 2020 年トップ 30 通貨マーケットシェア 2020 年 イーサリアムはシェア増加率でビットコインを上回った トップ 30 通貨市場シェア (1~12 月 2020 年 ) マーケットシェア 2020 (% 変化 vs 2019) 市場シェア 100% 90% 80% 70% 60% 73.7% (+0.9%) 11.5% (+3.6%) 2.9% (+0.5%) 1.2% (N/A) 1.1% (-0.3%) 0.9% (-1.2%) 50% 40% 30% 20% 10% BTC ETH USDT XRP DOT LTC BCH Others (8-30)* 0% Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Jan 21 * Others (8-30) refers to top 8-30 coins by market capitalization on CoinGecko as of 1 January % 6.6% * (-3.3%) (-1.6%) 2020 年末に向けてビットコインは急上昇したが そのシェアはわずか 0.9% 増の 73.7% にとどまった イーサリアムのシェアは 3.6% 増の 11.5% と最高に上昇し 2020 年の主役となった XRP のシェアは 3.3% 減の 1.4% と大幅にダウンした これはリップル社が無登録で有価証券を販売したとして SEC に告発された事件を要因としている 本件に伴い Coinbase や Bitstamp などの取引所は XRP の上場廃止を発表した 7

8 2020 年トップ 5 ステーブルコイン トップ 5 ステーブルコインは 439% 成長し 流通総額は 270 億ドルに達した 時価総額 $30B $25B トップ30ステーブルコイン概観 (1 ~ 12 月 2020 年 ) Total Volume Traded Total Market Cap Trendline (Volume Traded) Trendline (Market Cap) 取引高 $350B $27.0B $300B +$22.3B トップ5ステーブルコイン時価総額増加 ステーブルコイン流通総額 (vs の成長 ) $20B $15B $10B $5.1B $5B $250B $200B $150B $100B $50B USDT USDC DAI $20.9B +$16.5B (+388%) $3.9B +$3.4B (+652%) $1.2B +$1.1B (+2,698%) $0B $0B Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Jan 21 ステーブルコインは 2020 年に力強い成長を遂げた Tether は 76% 以上の市場シェアを誇り 依然として独占的な地位を維持している DAI は 2020 年の DeFi ブームによって 2,698% 増と最も高い成長率を記録 トレードや国際取引における決済通貨としての強い需要により 2020 年のステーブルコインの成長率は前年の成長率 (439% 対 107%) を大きく上回った BUSD PAX $986.4M * +$787.9M (+397%) $336.9M +$111.5M (+50%) Top-5 stablecoins by market capitalization taken as of 1 January See * Market capitalization for BUSD was tracked by CoinGecko only from 17 April

9 2020 年 注目の出来事 仮想通貨市場に退屈な瞬間などありません 新型コロナウイルス暗黒の木曜日 仮想通貨価格は金融市場と同時に大きく急落した BTC 価格は一時 3600 ドルまで下落 ビットコイン半減期 ポルカドットのローンチ 米大統領選 ETH 2.0 フェーズ 0 ローンチ 3 月 12 日 5 月 11 日 8 月 18 日 11 月 3 日 12 月 1 日 3 月 5 月 8 月 10 月 11 月 12 月 10 月 1 日 11 月 30 日 12 月 22 日 2020 年は非常に話題に事欠かない年で 3 月のパンデミック不安による仮想通貨市場の大暴落から始まった ビットコインが 1 日のうちに約 50% 下落した 2020 年 3 月 12 日は 暗黒の木曜日として知られている 米当局による BitMEX 創業者の逮捕 BTC 史上最高値更新 (19,665 ドル ) SEC によるリップル社告訴 そして 5 月の 3 度目のビットコイン半減期は 2020 年後半にかけて起こったビットコイン価格回復に大きく貢献した 2020 年末 ビットコインは 2017 年の史上最高値 ( ATH) を更新し 価格は回復しただけでなく 強気相場の領域に突入した 一方で 米当局は BitMEX の共同創業者 Samuel Reed 氏の逮捕や リップルに対する SEC の措置など 仮想通貨業界に対する規制に一層力が入り始めている DeFi 関連のイベントについては 22~23 ページの DeFi の項で詳しく説明しています 9

10 ビットコイン分析 10

11 BTC 価格 vs. 取引高 ビットコインは 2020 年末に史上最高値を更新 BTC 価格 $35,000 ビットコイン価格と現物取引高 (1 12 月 2020 年 ) Trading Volume BTC Price 取引高 $300B +303% BTC 価格成長率 2020 年 $30,000 $25,000 BTC recorded a new ATH on 8 th January 2021 at $41,940 $29,022 $250B $200B 3 年の時を経て ビットコインはついに 2017 年の史上最高値を更新し 年末期間はほぼ毎日のように ATH 更新を続けていた ビットコインは 2017 年の ATH を 48% 上回る 29,022 ドルで年を終えた $20,000 $15,000 $150B 2020 年のスタートは非常に荒れていた 3 月 12 日に新型コロナウイルスの影響により市場が暴落し ビットコインは 1 日で 50% 近く暴落したのである $10,000 $7,195 $5,000 $100B $50B しかし パンデミックによって経済の不確実性が生じたことで 投資家ポートフォリオの分散化が促された可能性が高い ビットコインは 米ドルの下落とインフレをヘッジする資産の一つとして認識され始めた $0 $0B 機関投資家がビットコイン参入を開始したことで強気相場が始まり ビットコインは 303% のリターンで年を終えることになった 11

12 ビットコイン価格上昇サイクル vs の上昇サイクルは に再び起こるのか? BTC 価格リターン 4,900% Price ビReturns ットコイン価格上昇サイクル Bitcoin during High-Cycle vs vs st Jan st Jan ,527% 年のビットコイン価格は爆発的な成長を遂げ ピーク時には 4,527% のリターンを記録した 前回に比べると 年サイクルは 1 年目で既に 2 倍以上に上昇している (303% 対 130%) 今回のサイクルの行方はいかに? 3,900% ビットコインは今 上昇軌道に乗っており 大きく 3 つの推進要因を持っている 2,900% 1,900% 0,900% -0,100% 1 st January st January % 130% Days Elapsed 1. アクセスのしやすさ - 仮想通貨トレードは PayPal や Revolut などによる売買サービス提供開始によって はるかに簡単になっている 1. 緩和 & インフレ - パンデミックにより ほとんどの中央銀行は金融緩和政策を採用せざるを得ない状況にあり 将来的なインフレ懸念は肥大化している 2. 機関投資家の参入 MicroStrategy や Square などの巨大上場企業が 企業財務の一環としてビットコインを保有するようになった 12

13 価格リターン比較ビットコイン vs. 主要な金融資産 2020 年 ビットコインは強い反発力を見せ 最もパフォーマンスの高いアセットとなった ビットコイン vs. 主要な金融資産 2020 年 価格リターン 2020 Returns Largest Daily Drop Largest Daily Drop 3 Date Return from 2020 Bottom 400% 300% 200% 100% BTC Price Nasdaq Composite Gold S&P 500 TLT (U.S Treasuries) U.S. Dollar Index Crude Oil BTC Price 3303% -35% 17-Mar % Nasdaq Composite 43% -9% 20-Mar-20 87% Gold 22% -5% 18-Mar-20 28% S&P % -10% 20-Mar-20 63% TLT (US Treasuries) 15% -7% 9-Jan-20 15% US Dollar Index (DXY) -7% -2% 31-Dec-20 0% Crude Oil -23% -45% 21-Apr % 2020 年 BTC は 3 桁リターン (303%) のパフォーマンスを達成し 全ての主要な資産クラスを大差で凌駕した 0% -100% BTC は 3 月の大暴落時に史上 2 番目に大きな急落 (-35%) を記録した しかし 機関投資家の参入と FRB( 連邦準備制度理事会 ) の積極的な経済刺激政策のおかげで ビットコインは最安値から 473% のリターンを出し 2020 年を締め括った Return from 2020 Bottom refers to the price return from the lowest price in 2020 to the closing price on 31 December

14 ビットコイン主要なアセットクラス 2020 年のデイリー リターン相関表 2020 年 ビットコインは富の保存及びポートフォリオヘッジ資産としての地位を築いた 2020 年デイリーリターン相関表 Bitcoin Gold Crude Oil TLT (US Treasuries) Nasdaq Composite S&P 500 US Dollar Index (DXY) Bitcoin 1 Gold Crude Oil TLT (US Treasuries) Nasdaq Composite S&P US Dollar Index (DXY) ビットコインと金 ( ゴールド ) の価格は 2020 年を通じて正の相関関係にあり 2020 年の荒れた市場においては 両者とも安全な退避資産としての地位を示すことに成功した 一方で ビットコインと米国株の価格は 2020 年を通じて負の相関関係にあった 新規機関投資家の大規模な参入が ビットコインと株式市場の価格変動傾向の乖離を助長した可能性が高い BTC と米ドルインデックスとの間に年間を通して負の相関関係があったことを考慮すると BTC はドルの下落やインフレに対するポートフォリオヘッジの一部として利用可能だということが分かる Data source from and CoinGecko 14

15 時価総額 : ビットコイン vs. 金 ( ゴールド ) vs. S&P500 トップ 5 株式 ビットコインの時価総額は 金 ( ゴールド ) の 6% 近くまで達している アセット時価総額ビットコインと主要アセットの時価総額比率 ビットコイン $ T 金 ( ゴールド ) $ T 5.6% アップル (AAPL) $ T 32% マイクロソフト (MSFT) $ T 42.5% アマゾン (AMZN) $ T 43.3% アルファベット (GOOGL) $ T 58.6% フェイスブック (FB) $ T 91.2% Data snapshot taken on 1st January st ocks-by-index -weight

16 DEFI 分析 16

17 2020 年 DeFi 概観 DeFi トークン時価総額は ATH(204 億ドル ) を更新し 2020 年を締め括った DeFi 時価総額 vs. DeFi / 仮想通貨市場全体時価総額比率 DeFi 時価総額 $80B $72B DeFi Market Cap. DeFi / Global Market Cap. Ratio (DeFi Dominance) 4.6% DeFi シェア 5.0% 4.5% 2020 年 仮想通貨業界は DeFi の夏 (6 月 ~8 月 ) を目撃した 実際に 仮想通貨史上全体に対する DeFi トークン時価総額のシェアは 0.9% から 4.6% へと急速に上昇している $64B $56B 4.0% 3.5% 夏のピーク時には時価総額は 12 倍の 196 億ドルとなった $48B $40B $32B 3.0% 2.5% 2.0% DeFi の時価総額は 2020 年末には 夏のピーク時よりも 4% 高い 204 億ドルに達し 再び ATH を更新した $24B 0.9% $16B $8B $1.7B $0B $19.6B $20.4B 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% しかし 年末に向けたビットコインの大きな値動きが DeFi セクターを遥かに上回ったため DeFi のシェアは 2020 年のピーク時から 2.5% にまで低下した 今後ビットコインのシェアが低下することがあるならば その時は新たな DeFi ブームが到来している可能性が高い Data is taken from as of 1st January

18 2020 年 DeFi 価格リターン DeFi トークンは最大 3,000% 近いプラスリターンを出した 2020 年トップ 10DeFi トークンリターン M arket Cap 2020 Returns Largest Daily Drop Largest Daily Drop Date Return from 2020 Bottom Chainlink $4.47B 539% -48% 03-Sep % Uniswap $1.10B 50% -20% 19-Sep % Aave $1.06B 57% -21% 11-Nov % Synthetix Network Token $0.99B 497% -46% 03-Sep % Yearn.Finance $0.68B 2788% -20% 13-Sep % Compound $0.62B 91% -17% 21-Jun % M aker $0.53B 35% -59% 12-Mar % UM A $0.42B 2423% -37% 05-Sep % SushiSwap $0.36B 10% -58% 05-Sep % Loopring $0.21B 685% -45% 05-Sep % +718% DeFiトークン平均価格リターン 2020 年 2020 年 DeFi トークンは全体的にプラスリターンを出し YFI は 2,788% UMA は 2,422% の成長率で市場を牽引した 特筆すべきは トップ 10 のうち 6 つが 2020 年内に登場した新規プロジェクトのトークン (YFI UMA COMP AAVE UNI SUSHI) である点だ これら DeFi トークンの平均の最大急落率は 37% で MKR は 3 月に 60 % 近い最悪の暴落率を記録した Top-10 DeFi tokens are taken as of 1 st January 2020 from 18

19 DeFi エコシステム入門 -1 データサービス銘柄は 取引所やレンディング銘柄よりも評価額が高い傾向にある DeFi スペース内の各プラットフォームの価値を判断するために 2020 年の完全希薄化後評価額 (FDV) と時価総額の成長を振り返る これらは プロダクトやサービスの重要性に関して示唆を与えてくれる 比較的重要度が高い分野は DeFi エコシステム内のデータフローを支えるインフラ関連のプロトコルである 次に分散型取引所や貸出 借入プラットフォームなどの金融市場関連サービスらが続いている 特に分散型取引所 (DEX) は オーダブック型ではなく AMM( 自動マーケットメイカー ) の登場により急速な発展を遂げた インフラストラクチャー DEX( 分散型金融 ) レンディング Chainlink FDV: $11.25B (+538%) Market cap: $4.47B (+595%) Uniswap FDV: $5.17B (+50% ) Market cap: $1.10B (+400%) Compound FDV: $1.50B (-32%) Market cap: $619.54M (+109%) The Graph Protocol FDV : $3.51B (+190%) Market cap: $429.99M (+189%) Curve Finance FDV: $2.07B (-94%) Market cap: $109.85M (+1,749%) Aave FDV: $1.41B (+57%) Market cap: $1.06B (+2,260%) Band Protocol FDV : $534.32M (+2,299%) Market cap: $120.39M (+2,923%) 1inch FDV: $2.06B (-42%) Market cap: $105.52M (-30%) Maker FDV: $590.50M (+35%) Market cap: $529.77M (+64%) * Percentage change in FDV was calculated from the listing date to 1st Jan ** Illustration above showcases 3 category leaders by market cap for each sector there can be more than 3 in each sector. 19

20 DeFi エコシステム入門 - 2 複雑な DeFi プロトコルは普及に苦労している DeFi デリバティブは 未だエコシステム全体には浸透していない イールドファーミング アグリゲータは人気を博してきたが DeFi の夏以降は 高利率機会の減少や度重なるハッキング事件を要因に 市場シェアは伸び悩んでいる 注目すべき新規参入者の 1 つは アルゴリズミック ステーブルコインの登場が挙げられるが その持続可能性はまだ証明されていない Derivatives Yield Farming Aggregators Algorithmic Stablecoins Synthetix FDV : $1.55B (+499%) Market cap: $986.67M (+810%) Yearn Finance FDV: $685.19M (+2,788%) Market cap: $685.19M (+42,762%) Empty Set Dollar FDV : $412.99M (+16,978%) Market cap : $412.99M (+16,978%) UMA FDV : $775.14M (+2,422%) Market cap: $424.91M (+2,654%) Alpha Finance FDV: $185.76M (+260%) Market cap: $32.35M (+259%) Ampleforth FDV : $282.97M (+16,923%) Market cap : $282.97M (+16,923%) Hegic FDV : $357.33M (+2%) Market cap: $37.54M (+366%) Harvest Finance FDV: $50.63M (-88%) Market cap: $26.95M (+5%) Basis Cash FDV : $79.55M (+2,588%) Market cap : $79.55M (+2,588%) * Percentage change in FDV was calculated from the listing date to 1st Jan ** Illustration above showcases 3 category leaders by market cap of each sectors there can be more than 3 in each sector. 20

21 DeFi エコシステム入門 - 3 既存金融と比較すると リスク軽減はさほど人気が高くない 保険 固定金利 ETF はリスク管理手段として既存金融では重要な存在であるが DeFi ではまだ大きな影響力を持っていない これは DeFi ユーザーのリスク選好度が非常に高い (=Degen: 堕落者 ) か リスク管理ツールがまだ成熟していないかのどちらかである 固定金利 保険 トークナイズドインデックス BarnBridge FDV : $263.67M (-85%) Market cap: $22.63M (+339%) Nexus Mutual FDV : $189.75M (+169%) Market cap: $189.62M (+281%) DeFiPulse FDV : $24.73M (+1,202%) Market cap: $24.73M (+1,202%) Saffron Finance FDV : $20.55M $43.12M (+100%) (+145%) Market cap: $47.94M $11.14M (+140%) (+307%) Cover Protocol FDV : $43.12M (+38%) Market cap: $32.70M (+213%) Power Index Pool FDV : $10.87M (+95%) Market cap: $10.87M (+95%) 88mph FDV : $8.25M (-27%) Market cap: $6.25M (+131%) Nsure Network FDV : $58.62M (-15%) Market cap: $4.58M (+232,265%) PieDAO DEFI ++ FDV : $722.64K (+22%) Market cap: $ (+22%) * Percentage change in FDV was calculated from the listing date to 1st Jan ** For Cover, figures were taken as of 5th January 2021 after migration. *** Illustration above showcases 3 category leaders by market cap of each sectors there can be more than 3 in each sector. 21

22 2020 年 注目の DeFi イベント DeFi の夏はクリプト業界において大きなマインドシェアを獲得した Aave が ETHLend からリブランド Ampleforth が流動性マイニングを開始 最初のリベーストークンとして始まり ピーク時には時価総額が 6 億 8,800 万ドルに達した UNI トークンエアドロップ市場最大規模の遡及的エアドロップ I 6 月 23 日 9 月 16 日 1 月 8 日 Curve ローンチ Compound が流動性マイニングを開始 DeFi の夏がキックオフ Empty Set Dollar ローンチアルゴリズミック ステーブルコインブームに火をつける 1inch エアドロップ 1 月 3 日 1 月 3 月 6 月 7 月 8 月 9 月 UniswapV2 ローンチ 3 月 23 日 6 月 15 日 Yearn Finance フェアローンチ 7 月 17 日 DeFi カテゴリは 2020 年の夏に開花し Uniswap Curve Compound Aave Synthetix Yearn Finance など 10 億ドル規模のプロトコルがいくつも誕生した これにより スマートコントラクトプラットフォームとしての Ethereum の地位はさらに強固なものとなった Chainlink に続き Graph Protocol は DeFi の波に乗ってデビューを飾り 今では DeFi のコアインフラの一つとして機能している CRV トークンローンチ 8 月 13 日 Sushiswap ローンチ, Uniswap から流動性を奪う 8 月 16 日 9 月 1 日 12 月 25 日 10 月 12 月 DPI, 初の DeFi インデックストークンがローンチ 10 月 7 日 Aave v2 ローンチ 03 Dec Graph Protocol ローンチ 12 月 22 日 22

23 2020 年 DeFi プロトコルハッキング事件 2020 年の DeFi エコシステムは 合計 1 億 2,100 万ドルをハッカーに奪われた bzx 64 万 ドル Akropolis 200 万ドル Value Defi 700 万ドル 19 Feb bzx 29 万 8,000 ドル bzx 800 万ドル 11 月 12 日 Cheese Bank 700 万ドル 11 月 14 日 2 月 14 日 2 月 4 月 9 月 10 月 11 月 12 月 dforce 2,500 万ドル 9 月 14 日 Harvest Finance 3,400 万ドル 06 Nov Origin Protocol 700 万ドル Warp Finance 800 万ドル 4 月 19 日 10 月 26 日 以上のタイムラインでは 合計 1 億 2,100 万ドルの損失を出した 2020 年の DeFi ハッキング事例をいくつか紹介している DeFi 最大のハッキング事件は Harvest Finance で発生し 3,400 万ドルの損失が生まれた 一方 bzx は 2020 年だけで 3 回のハッキングを受け 合計 900 万ドルの損失を出した 11 月 17 日 Pickle Finance 2,000 万ドル 11 月 21 日 12 月 17 日 Cover Protocol 200 万ドル 12 月 28 日 スマートコントラクトの不変性は諸刃の剣であり 失われた資金の救済はほぼ不可能だ ユーザーは DeFi プロトコルを利用する際のリスクを理解し 可能な限り保険に加入すべきである 23

24 固定金利プロトコル 24

25 固定金利プロトコル (FIRPs) FIRPs は 安定性 信頼性のある金利への需要に応えようとしている イールドファーミングの人気が高まり DeFi の貸し出し / 借り入れ量が増加していることから 安定的かつ信頼性のある金利に対する需要が高まっている 2020 年第 4 四半期には そのギャップから固定金利プロトコル (FIRP) と呼ばれる新しいクラスのプロトコルがブームになった FIRP とは何か? イーサリアムメインネット上のアクティブなプロダクト 開発下のプロダクト FIRP の根本な目的は 以下の項目の要素を含みつつ 安定的かつ信頼性の高い借り入れ / 貸し出し金利を提供することだ : 1. 固定金利 Yield Protocol 10 月 2020 Notional 10 月 2020 Saffron Finance 11 月 mph 11 月 2020 Horizon Q ( リリース予定 Q ) BarnBridge Q 部分的な固定金利 3. 固定金利の普及環境の創出 固定金利が固定預金 ( または債券 ) という形で固定されている従来の金融と比較して FIRP はその基礎となるトークノミクスを取り入れており 金利を維持するための異なるインセンティブを提供する スマートコントラクト技術を活用し FIRP は効率的に資本を移転し新しいアセットを開発することが可能だ FIRP の中には完全な固定金利だけでなく部分的な固定金利を保証した収益機会を提供しているところもある また固定金利を全く提供せず 固定金利の普及環境を整えている FIRP も存在する 25

26 固定金利プロトコル (FIRPs) FIRPs は 多種多様な方法で固定金利を提供しようとしている 債券ベース債券を発行 ゲーム理論ベースユーザーは利回りを最大かするためにオークションを行う トランシェ - ベースユーザーは各自のリスクプロファイルに応じて利回りを選択できる & 88mph は 固定金利 を提供するイールドアグリゲーター 88mph は統合するプロトコル (ex. Compound など ) の平均金利よりも低い利率の固定金利収益機会と 保険的な変動利付債を提供することで ユーザーの債務超過発生のリスクを軽減する Yield と Notional はどちらもレンディングプロトコルだ いくつか違いはあるが どちらのプロトコルも類似したモデルで固定レンディング金利を提供している 割引 ( ゼロクーポン ) 債のように機能するトークンが作成され これらのトークンには独自の満期日があり 異なる価格で売買することが可能だ 購入時の価格と満期時の価格の差分が 固定のレンディング金利となる Horizon は 一風変わったイールドアグリゲーターだ ユーザーは ラウンド毎に事前に将来獲得可能な金利を入札することができる 各ラウンドの終了時に プロトコルの収益は最初に低価格入札者 ( 低金利 ) に優先的に分配され その後 高価格入札者に分配される 入札額を高く設定し過ぎると収益が得られなくなる可能性があるので ユーザーは賢く考えて入札を行う必要がある したがって ユーザーは一定程度リスクが下がるまで保守的に入札を行う必要がある - これは最終的には 実質的な 固定金利を意味する & Saffron と BarnBridge はトランシェを用いたイールドアグリゲーターだ 収益は 異なるリスクを持つポートフォリオに分割される 固定金利の代わりに どちらのプロトコルも部分的な固定金利収益を提供している SFI は 3 つのトランシェがある リスクの高いトランシェは リスクの低いトランシェの収益を保証し 内部保険制度を構築している また BarnBridge はトランシェを使用して ユーザーが異なるレベルのトークン価格エクスポージャーを設定可能にすることを計画している 26

27 アルゴリズミック ステーブルコイン 27

28 ステーブルコイン分類 様々なステーブルコインがイノベーションによって生み出されている 米ドルステーブルコイン 担保あり ( 法定通貨 ) 超過担保 ( 仮想通貨 ) アルゴリズミック ステーブルコイン リベース シニョリッジ シングルトークン デュアルトークン 部分的無担保 USDT USDC DAI susd Ampleforth (AMPL) Empty Set Dollar (ESD) Basis Cash (BAC) Basis Share (BAS) Frax (FRAX) Frax Share (FXS) 有規制銀行預金に 1:1 で担保される 無規制仮想通貨に過剰担保される 無規制無担保 無規制無担保 無規制無担保 無規制仮想通貨に部分的に担保される 28

29 アルゴリズミック ステーブルコイン アルゴリズミック ステーブルコインは 無担保型ステーブルコインに対する DeFi の革新的取り組みだ 複数のプロジェクトが DeFi エコシステムからの需要に応えるため 価格を 1 ドルにペッグさせるアルゴリズムを備えた無担保型ステーブルコインの作成に取り組んでいる これらのプロトコルは 一般的に (1) リベース モデルと (2) シニョリッジ モデルの 2 つのカテゴリに分類することができる リベース シニョリッジ ステーブルコインの循環供給を調整することで価格をコントロールする 価格調整メカニズム 市場メカニズムに影響を与えるインセンティブ設計を導入することで 価格をコントロールする プロトコルは 全てのホルダーのウォレット内の供給量を一定期間に渡って自動的に増加させる 価格 > 1 ドル 新規発行されるトークンは DAO でステーキング又は流動性を提供する参加者に配布される プロトコルは 全てのホルダーのウォレットから供給を一定期間にわたって自動的に減少させる 価格 < 1 ドル 新規発行は停止される ユーザーはステーブルコインをバーンすることで 価格が 1 ドルに戻ったときにのみ交換可能なプレミアムと引き換えに クーポンを購入することができる Ampleforth (AMPL) 事例 Empty Set Dollar (ESD) 29

30 アルゴリズミック ステーブルコイン それぞれの事例が 異なる 1 ドルペッグ維持手法を採用している Rebase Seigniorage (Single Token) Seigniorage (Dual Token) Seigniorage (Fractional) Ampleforth(AMPL) はリベースメカニズムを導入した 価格が 1 ドルに維持されるよう 24 時間ごとに AMPL の全循環供給量を価格に応じて増減させる 全ての保有者が影響を受けるが 保有者のトークン保有シェアは変化しない リベースは一定の間隔で行われるため ユーザーはリベースの直前に取引のタイミングを合わせて AMPL を購入または売却し 保有資産の価値を高めることができる Empty Set Dollar(ESD) は シングルトークンでのシニョリッジ モデルを開拓した 全てのエポック開始時に システムは一定時間辺りの加重平均価格 (TWAP) を測定する TWAP が 1 ドルを超えると プロトコルはインフレ局面に入り DAO トークンのステークホルダーや流動性提供者への報酬として新規発行分を提供する 逆に 価格が 1 ドルを下回ると プロトコルは収縮期に入り ユーザーは一切の報酬を受け取ることができなくなる デュアルトークンでのシニョリッジ モデルはシングルトークンの仕組みに非常に似ているが 他にシェアトークンが追加される Basis Cash を例にすると プロトコルではステーブルコインとして Basis Cash (BAC) を持ち ステーク用トークンとして Basis Share (BAS) を持っている ユーザーがボードルーム (DAO と同様 ) からインフレ報酬を受け取るためには シェアトークンをステークする必要がある点が主な違いとなっている ( 流動性マイニングで稼いだ )BAS をボードルームでステークすることで 拡張時に BAC を稼ぐことができる エポックは 24 時間毎に更新される ( クーポンに似ている ) ボンドは ( BAC)^2 で価格が設定されているが有効期限はない FRAX は 担保資産として法定通貨担保型ステーブルコイン (USDC) と FRAX Share(FXS) の 2 種類を使うユニークなシステムだ FRAX ステーブルコイン (FRAX) は 常に 1 ドルの価値で発行 償還することができる これは 価格を元のペグに戻す FRAX を常に購入 / 発行するためのインセンティブとなっている これは FRAX の発行時に必要な FXS の量 すなわち FRAX の担保比率を調整するシステムによって実現している システムは USDC を担保資産に 担保比率 100% からスタートする FRAX が 1 ドル以上である場合 1 時間ごとに担保比率は 0.25% 下がり FRAX の発行により多くの FXS が必要になる 30

31 仮想通貨取引所 31

32 2020 年 トップ 9 仮想通貨取引所 2020 年 CEX と DEX の合計取引高は 4030 億ドルまで成長した トップ9 CEX + DEX 取引高 (1 12 月 2020 年 ) 合計取引高 ($ Billion) 取引高 $131 $192 $206 $151 $183 $139 $180 $333 $326 $211 $398 $534 $600B +307% 取引所合計取引高成長率 2020 年 $500B $400B $300B $200B $0.2B $0.5B $0.6B $0.4B $1.2B $1.2B $3.9B $13.4B $31.6B $319.7B $294.9B $22.7B $29.6B $19.9B $505.1B $378.2B 2020 年に向けて 集権型および分散型の上位 9 取引所の取引高は 4030 億ドル増の 5,340 億ドル (307% 増 ) となった この爆発的な成長は主に CEX が牽引したもので 年間の増加率の 93% を占めました しかし DEXs は指数関数的な 17,989% の成長を記録し 取引高は 1 月の 1 月には 1 億 6,300 万ドルだった取引高は 12 月には 290 億ドルに到達した $100B $0B $192.0B $205.9B $131.1B $150.6B $182.4B $137.8B $176.7B $188.4B Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 とはいえ DEX は依然として CEX の影に隠れている DEX と CEX の比率は 1 月の 0.12% から 9 月の 10.74% まで順調に上昇し 12 月には 5.53% まで低下した Centralized Exchange (CEX) Decentralized Exchange (DEX) Top-9 DEX as of 1 January 2021 Uniswap, Curve, SushiSwap, 0x, Balancer, Kyber Network, 1Inch, dydx, PancakeSwap Top-9 CEX as of 1 January 2021 Binance, OKEx, Huobi, Coinbase, Kraken, Bitfinex, Bitstamp, Gate.io, Gemini 32

33 2020 年トップ 9 中央集権型取引所 (CEX) Binance は首位をキープし OKEx と Huobi のシェアは縮小した 市場シェア 100% $131 トップ 9CEX 取引高シェア (1 12 月 2020 年 ) 合計取引高 ($ Billion) +285% $192 $205 $150 $182 $137 $176 $319 $294 $188 $378 $505 トップ9 CEX 合計取引高成長率 2020 年 90% 80% 70% 3% 3% 5% 5% 26% 24% 4% 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 7% 6% 6% 6% 7% 5% 7% 6% 22% 21% 18% 19% 20% 22% 26% 26% 4% 4% 9% 9% 22% 19% 中央集権型取引所の取引高は 1 月からほぼ 4 倍増加し 3,740 億ドルを超え 2020 年末には過去最高の 5,050 億ドルに達した 60% 50% 40% 28% 29% 25% 28% 31% 33% 25% 21% 20% 17% 10% 14% Binance は取引高を 1890 億ドル増加 (51% 増 ) させて成長を牽引し Huobi は 610 億ドル ( 16% 増 ) Coinbase は 400 億ドル (11% 増 ) と続いている 30% 20% 10% 0% 47% 40% 41% 41% 41% 45% 29% 32% 33% 33% 33% 33% Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Binance OKEx Huobi Coinbase Kraken Bitfinex Bitstamp Gate.io Gemini 市場シェアという点では 2020 年には Binance が明確な勝者となり 16% から 45% へと圧倒的な地位を確固たるものにした 最大の敗者は OKEx で そのシェアは 28% から 14% へと約半分に低下した なお Huobi は 7% シェアを失った Top-9 CEX as of 1st January 2021 Binance, OKEx, Huobi, Coinbase, Kraken, Bitfinex, Bitstamp, Gate.io, Gemini 33

34 2020 年トップ 9 分散型取引所 (DEX) Uniswap は首位を維持し Kyber と dydx のシェアは新規参入者に侵食された 市場シェア 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% $0.2 17% 44% 33% トップ 9DEX 取引高シェア (1 12 月 2020 年 ) 合計取引高 ($ Billion) 17,989% $0.5 $0.6 $0.4 $1.2 $1.2 $3.9 $13 $31 $22 $20 $29 トップ9 DEX 合計取引高 22% 33% 30% 32% 23% 12% 9% 79% 5% 27% 11% 14% 13% 24% 13% 6% 7% 4% 9% 7% 2% 3% 7% 4% 4% 6% 8% 6% 3% 16% 20% 2% 2% 10% 11% 7% 7% 3% 11% 10% 10% 2% 8% 成長率 2020 年 2020 年 DEX の取引量は 1 月の 1 億 6,300 万ドルから 12 月は 290 億ドルと 180 倍の指数関数的成長を記録した Uniswap は 12 月に 160 億ドル (55% シェア ) で取引量において最大の貢献者として 2020 年を通じてリードを維持した 30% 62% 60% 60% 57% 55% 45% 47% 50% 20% 39% 43% 35% 10% 0% Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Uniswap Kyber dydx Curve Balancer 1Inch 0x SushiSwap PancakeSwap Top-9 DEX as of 1st January 2021 Uniswap, Curve, SushiSwap, 0x, Balancer, Kyber Network, 1Inch, dydx, PancakeSwap しかし Kyber と dydx のシェアは大幅に減少した (-42% -15%) 全体的として 2020 年の DEX 市場は Curve Sushiswap 0x Balancer などの新規参入により競争が激化した年となった 34

35 2020 年デリバティブ取引所 ビットコイン無期限先物取引高 2020 年 ビットコイン無期限先物取引高は 3.5 兆ドルという驚異的な水準に達した 取引高 $800B $140 ビットコイン無期限先物取引高月刊集計 (1 12 月 2020 年 ) 合計取引高 ($ Billion) $198 $245 $219 $335 $187 $180 $249 $204 $258 $582 $ % トップ 9 ビットコイン無期限先物取引高成長率 2020 年 $700B $600B $500B $400B $300B $200B $100B $0B $165B $89B $110B $90B $59B $67B $65B $19B $43B $44B $40B $30B $25B $25B $75B $34B $35B $34B $38B $33B $19B $88B $61B $23B $24B $24B $52B $40B $87B $41B $61B $38B $42B $32B $44B $69B $83B $115B $63B $57B $80B $71B $96B $233B $274B Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Binance BitMEX Bybit OKEx FTX Deribit Huobi Kraken KuCoin 上位 9 つのデリバティブ取引所のビットコイン無期限先物取引の取引高は 1 月の 1,400 億ドルから 12 月には 7,440 億ドルに増加し 年間 531% の成長を記録した この成長に最も貢献したのは Binance で 40%(+2,420 億ドル ) 次いで Huobi で 27%(+1,650 億ドル ) となっている ビットコインが 3 年ぶりに最高値更新 ( ATH) を突破したのと重なって 11 月と 12 月の取引高は急増した Data source: CoinGecko. Trading volume is measured for Bitcoin Perpetual swaps trading pair of the top-9 exchanges 35

36 2020 年デリバティブ取引所 ビットコイン無期限先物取引高シェア Binance は首位の地位を守り Bitmex は失速 Huobi は急成長 ビットコイン無期限先物取引高シェア月刊集計 (1 12 月 2020 年 ) 合計取引高 ($ Billion) 市場シェア $140 $198 $245 $219 $335 $187 $180 $249 $204 $258 $582 $ % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 4% 4% 10% 12% 14% 13% 44% 44% 23% 22% 8% 8% 4% 11% 7% 12% 11% 28% 36% 38% 28% 18% 18% 19% 18% 17% 15% 15% 22% 4% 4% 3% 3% 4% 5% 5% 6% 6% 7% 7% 7% 9% 8% 5% 13% 13% 14% 15% 12% 8% 13% 15% 15% 22% 22% 21% 21% 20% 15% 11% 9% 34% 34% 32% 32% 35% 37% 40% 37% BitMEX の凋落は顕著で 市場シェアは 44% から 2020 年末には 9% にまで落ち込んでいる Binance は Bitmex の下落が始まって以降 40 % 近いシェアを維持し続け 首位の座を守っている Huobi は 2020 年にデリバティブ分野に参入し わずか 1 年でシェア 2 位の地位まで上り詰めた 年末には市場シェアの 22% を誇り 中国がビットコイン無期限先物取引に対し強く興味を示していることが分かる 0% Jan 20 Feb 20 Mar 20 Apr 20 May 20 Jun 20 Jul 20 Aug 20 Sep 20 Oct 20 Nov 20 Dec 20 Binance BitMEX Bybit OKEx FTX Deribit Huobi Kraken KuCoin Data source: CoinGecko. Trading volume is measured for Bitcoin Perpetual swaps trading pair of the top-9 exchanges 36

37 2020 年デリバティブ取引所 ビットコイン無期限先物オープンインタレスト 2020 年 BTC 価格とオープンインタレストとの正の相関は 強気相場のサインであった ビットコイン無期限先物オープンインタレスト月間集計 (1 12 月 2020 年 ) ビットコイン価格 $30, $25, $20, ビットコインが 1 日で 8,000 ドルから 5,000 ドルまで下落したとき オープンインタレストの 50% 以上が全滅した これは 市場参加者がロングポジションのレバレッジを過度にかけていた可能性が高いことを示唆している 2020 年の相場は総じて強気であった - 一般的に価格の上昇後にはオープンインタレストの下落は見られない よって 市場参加者は総じてロングポジションを保有していることが分かる オープンインタレストの 10% - 30% の下落が見られたこれらの下落においては 過度なレバレッジのロングポジションが大量に清算された可能性が高い 合計オープンインタレスト $10B $9B $8B $7B $6B $15, $5B $4B $10, $3B $5, $2B $1B $0.00 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 $0B Binance BitMEX Bybit OKEx FTX Deribit Huobi Kraken KuCoin Data source: CoinGecko. Open Interest is measured for Bitcoin perpetual swaps trading pair of top-9 exchanges 37

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