調査部 要 旨 副主任研究員 関辰一 216 46 RIM 217 Vol.17 No.64
目 次 はじめに 1. 市場メカニズムが機能しない社債市場 1 2 2. デフォルトさせないようにしてきた政府 1 2 3 3. ジレンマに直面する政府 1 2 おわりに はじめに GDP 215 RIM GDP GDP RIM 217 Vol.17 No.64 47
48 RIM 217 Vol.17 No.64 215 9 216 RIM 2, 215 8.6 12.5 1 GDP 18.5
ROA (%) 5 4 3 2 図表 1 社債のデフォルト率 1. 市場メカニズムが機能しない社債市場 (1) 極めて低いデフォルト率 1 25 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 中国 全世界 ( 年 ) 216 1 S&P, 215 Annual Global Corporate Default Study And Rating Transitions Wind Database 25 215 3,739 213 214 215 19 213 215.51 27.37 28 1.8 29 4.18 215 1.36 (2) 社債市場の概要 RIM 217 Vol.17 No.64 49
Asset Backed Securities Medium Term Note Super & Short Term Commercial Paper Commercial Paper 21 3.8 216 17.3 8.1 16.8 215 215 216 図表 2 中国債券市場の概況 213 214 215 4,384 74,664 51,772 19,421 47,567 13,788 17,963 91,781 2,247 13,75 38,771 132,633 23,162 112,313 26,572 124,534 24,44 135,819 ABS 1,91 171 2,794 2,689 2,494 4,297-5,522-4,282-4,282-31 - 31-31 83,419 284,482 11,384 344,32 112,876 47,85 215 p.174 176 5 RIM 217 Vol.17 No.64
図表 3 2. デフォルトさせないようにしてきた政府 (1) 政府保証の存在 社債による資金調達の残高 ( 兆元 ) (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 25 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 ( 年 ) 社債による資金調達の残高 銀行融資に対する比率 ( 右目盛 ) 216 212 16 11 CP1 18 16 14 12 1 8 6 4 2 12 RIM 217 Vol.17 No.64 51
13 214 212 11 18 (2) 抑制された資金調達コスト 216 12 37 21 215 ROA 23 23 5.8 ROA 8. 12 655 21 215 ROA (%) 6 5 4 3 2 1 図表 4 債券の平均利回り 民間企業 国有企業 216 12 23 561 Wind Database 52 RIM 217 Vol.17 No.64
(%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 図表 5 民間企業 発行体企業の ROA 216 12 23 561 ROA 211 215 Wind Database 561 561 4.2 ROA 5.3 ROA (3) 様々な市場への政府介入 国有企業 215 34 427 1,85 213 6,22 214 1,375 215 6,326 RIM 217 Vol.17 No.64 53
212 1,153 94 BP 216 12 16 1 1 22.3 216 216 No.2 Sebastian Mallaby, Paul A. Volcker 215, The World Economy in 216: Watch China, Council on Foreign Relations, December 23, 215 A 215 357 79 3. ジレンマに直面する政府 (1) 政府はデフォルト容認に転換 213 11 図表 6 政府補助金の高額受給企業トップ 1(215 年 ) 216 12 16 Wind Database 1 79.1 2 5. 3 42.6 4 41.3 5 31.2 6 25.3 7 23.7 8 2.5 9 19.8 1 18. 54 RIM 217 Vol.17 No.64
214 216 216 1 51 25 215 22 19 26 215 6.3 216 1 1 図表 7 デフォルトした社債と発行体の数 ( 件 ) ( 社 ) 6 5 4 3 2 1 214 215 216 ( 年 ) デフォルトした発行体数 ( 右目盛 ) 216 1 Wind Database 6 5 4 3 2 1 デフォルトした社債の数 RIM 217 Vol.17 No.64 55
56 RIM 217 Vol.17 No.64 GDP GDP (2) デフォルト抑制姿勢に戻る可能性も 21 3.8 215 14.6 49.7 111.9 GDP 12.3 163.2 4 216 IMF GDP 3 42 18 18
IMF IMF 216 IMF 216 People s Republic of China: Staff Report for the 216 Article Consultation, July 7, 216 13 42 24 18 24 おわりに 216 RIM 217 Vol.17 No.64 57
主要参考文献 1. 212 212 2. 215a RIM 215 Vol.15 No.57 3. 215b RIM 215 Vol.15 No.59 4. 216 RIM 216 Vol.16 No.62 5. 29 29 Spring 6. 216 216 No.2 Sebastian Mallaby, Paul A. Volcker 215, The World Economy in 216: Watch China, Council on Foreign Relations, December 23, 215 7. 安 俊 孙 215 215 债 场 剑 编 融蓝 书 融发 报 216 文 版 8. 丽 许 陈 212 海龙信 发 债资信评 责 212 9. 伟 214 债 违约应对处 探 证 证 214 1. 张 诗 谭畅 215 债务风险现 问题与 宏观经济 与预测 215 11. Diane Vazza and Nick W Kraemer 216, 215 Annual Global Corporate Default Study And Rating Transitions, Standard & Poors, May 2, 216 12. IMF 216, People s Republic of China: Staff Report for the 216 Article Consultation, July 7, 216 58 RIM 217 Vol.17 No.64