資本市場の層一般的な呼称主なサービス対象株式の流通場所大型国有企業 優良上海証券取引所主板 ( メインボード ) 企業深セン証券取引所一板市場中小企業板 ( 中小企中型規模企業深セン証券取引所業ボード ) 二板市場創業板 ( 創業ボード ) 成長型の中小企業深セン証券取引所創業型の中小零細企全国中小

Transcription

1 外商投資企業も大いに注目すべき新たな融資方式 -- 新三板市場への登録実行可能性の探究 天達共和法律事務所弁護士張和伏弁護士汪娜 2013 年下半期から 新三板市場への登録 が中国資本市場でホットな話題として次第に注目されるようになった 株式上場基準には到達しない創業型および成長型の中小零細企業にとっては大変魅力的である 初回の登録企業による集団登録式が 2014 年 1 月 24 日に開かれ 企業 285 社が新三板市場への登録を果たした 2015 年 7 月 31 日までの間に登録した会社は 3052 社に達し 7 月だけでも 400 社あまりが登録を済ませている その株式総額は 億株に達し 流通株式は 億株に達し 市場値総額は 13, 億元となった 新三板市場への登録という新しい融資方式は いまや中小零細企業の 株式上場 の代名詞となっている これまで 経営規模を拡大する必要があるなどの事由に迫られると 成長型の外商投資企業は 一般的に伝統的な融資方式を採用してきた たとえば 1 投資者による増資 2 国外の親会社からの借入れ 3 銀行からの借入れなどの方式を採用するのが一般的であった また これまでの伝統的な資本市場を利用した株式上場や債券発行などの資本運用方式について言えば 株式上場の基準が厳しすぎる 外資に対する審査認可が複雑であるなどの原因から 外商投資企業で融資に成功したケースは非常に少ない それなら 中国資本市場でこれほどまでに注目を集めている新三板市場に 外商投資企業は参加する必要があるのかどうか 新三板市場を利用する機会があるのかどうか 新三板市場にどのように参加したらよいのかについて 以下に述べる 一 新三板市場 とは何か 新三板市場 とは 全国中小企業株式譲渡システム( 以下 新三板市場 という ) を指す 取引形態からみると 日本の店頭市場とよく似ている 非株式上場の公開企業が株式を発行し公開譲渡するプラットホームである 登録した会社に対して 株式取引 発行融資 買収 合併 再編など資本市場におけるサービスを提供し 全国中小企業株式譲渡系統有限責任公司 ( 以下 株式譲渡系統公司 という ) が運営管理する サービスの主たる対象からみて 新三板市場は中国のナスダックと称されることもある 全国中小企業株式譲渡系統が 新三板市場 と称されるのは 中国資本市場における位 置づけと歴史的な背景が その理由として挙げられる 中国の資本市場は 主として以下 の 4 つの層から構成されている 1 / 8

2 資本市場の層一般的な呼称主なサービス対象株式の流通場所大型国有企業 優良上海証券取引所主板 ( メインボード ) 企業深セン証券取引所一板市場中小企業板 ( 中小企中型規模企業深セン証券取引所業ボード ) 二板市場創業板 ( 創業ボード ) 成長型の中小企業深セン証券取引所創業型の中小零細企全国中小企業株式譲三板市場新三板業渡システム一定範囲で流通する四板市場地域型株式市場など会社株式 持分権な上海など各地域どの取引 上の表からわかるように 資本市場のうち 3 番目の層が三板市場である これが我々が探究しようとしている全国中小企業株式譲渡システムである では何故 三板市場 を 新 三板市場とも呼ぶのだろうか これは 旧 三板市場に対して 新 三板市場と呼んでいるのである いわゆる 旧三板市場 とは もとの全国証券取引自動見積もりシステム (STAQ) および中国証券取引系统有限公司が設計した NET 系统 ( 以下 両網系統 という ) に登録された会社株式譲渡の残された問題を解決するために 中国証券監督管理委員会が中国証券業協会に授権して 2001 年 7 月に設立させた 証券公司株式譲渡代理手続きシステム である 現在の新三板市場は 旧三板市場にとって代わるものであり かつ旧三板の機能を引き継ぐものである 1 新三板市場は 場所的にも法律上の位置づけを見ても 上海取引所 深セン取引所と同 様 全国的な証券取引所である 今現在 新三板市場の体系制度の発展段階は 以下の 4 段階に分けることができる 年 1 月 旧三板システム内に中関村科技園区株式呼び値譲渡試験ポイントが増設された 中関村科技園区内にある登録企業は条件に合致すれば 証券会社の代行株式譲渡システムに入り込み 協議式の呼び値譲渡を行なうことができるとされた この 2 つの市場は そのサービス対象 取引方式 情報開示 融資制度 投資者の適正などの面でいずれも根本的に異なる 両者を区別するため メディアを含む社会各界は 元々存在した両網系統に登録された企業と上場廃止の企業を主体とする市場を 旧三板市場 と呼ぶ これに対し 2006 年に始まった中関村園区企業を主体とする市場を 新三板市場 と呼ぶ 2013 年 1 月 16 日 全国株式譲渡システムが正式に運用を開始された 元々の証券会社による代理譲渡システムに登録していた企業が全て受け継がれた 市場運営プラットフォームの運営管理作業は 中国証券業協会から全国株式譲渡系統有限責任公司へと引き継がれた したがって 全国株式譲渡システムは 旧三板 と試験ポイントと試験期間における 新三板市場 と法律上 連続性を有する 新三板市場 は 証券会社の株式代行譲渡システムを呼ぶときに使われる俗称である 全国的な株式譲渡システムが正式に運営開始されたのを受けて 既に全国株式譲渡システムの呼称として使用されている ( の関連内容に基づき整理 ) 2 / 8

3 段階取引場所サービス対象範囲関連する政策制度 証券会社の株式 譲渡代行システム 第一段階 (2006 年 1 月 ) 旧三板市場 システム内の増設試験ポイント 中関村科技園区内企業 による中関村科技園区の非上場株式有限会社株式の価格 ( 呼び値 ) 提示 譲渡の試行弁法 公 布 中関村科技園 国務院が承認 中関 第二段階 (2012 年 7 月 ) 旧三板 システム内に増設試験ポイント 全国株式システムの整備 区内企業 上海張江高新区内企業 天津濱海区内企業 武漢東湖高新 村試験ポイントの拡大により段階的に全国中小企業株式譲渡システムを確立する指示 区内企業 全国中小企 業株式譲渡系统有 第三段階 (2013 年 1 月 ) 全国中小企業株式譲渡システムが正式に運営開始された 全国企業 限責任公司管理暫定弁法 非上市公衆公司監督管理弁法 その他情報開 示に関する制度な ど 全国中小企 業株式譲渡システ ムに関する問題に ついての国務院の 第四段階 (2013 年 12 月 ) 全国中小企業株式譲渡システム 全国企業 決定 非上市公衆公司監督管理弁法 の改正 その他情報開 示 取引等に関する 制度の改正と発布 上の表の第四段階に示されたように 国務院が 2013 年 12 月 13 日に 全国中小企業株式譲渡システムに関する問題についての国務院の決定 ( 国発 号 以下 国発 [2013]49 号文 という ) を正式に公布したのを受けて運用開始された新三板市場サービスとは 創新型 創業型 成長型の中小零細企業の発展を目指すものであるという 新三板市場サービスの趣旨がよりいっそう明確に示された そして 新三板市場に登録する企業がますます増えている 3 / 8

4 二 外商投資企業の新三板市場への登録状況 我々の初歩的な統計によれば 2014 年 1 月から 2015 年 7 月までの間に 少なくとも 30 社あまりの外商投資企業が組織変更をして外商投資株式有限公司として新三板市場に登録している 新三板市場に登録した外商投資企業をみると 主として製造業とコンピューターソフトサービス業である このうち 外資による資本支配を受けている企業が占める割合は 55% 以上で 登録資本金は 800 万から 3.6 億元の間である そのうち 登録資本金が 3000 万から 1 億元までの会社は全体の 70% を占める 国や地域別では 香港系の外資企業が全体の 60% 以上を占めており 日系の外資企業も 5 社ある 三 外商投資企業が新三板市場に登録する意義 国発 [2013]49 号文は 新三板市場を主として創新型 創業型 成長型中小零細企業の発展のためのサービスと位置づけている それでは 新三板市場への登録は 条件に合致する 小規模であるが実力のある 外商投資企業にとってどのような意義があるのだろうか 実務における外商投資企業の運営の実際の状況を踏まえ 外商投資企業が新三板市場に登録することの主なメリットを 以下に述べる 1) 資本対策 : 株式の流通を実現し 公開市場での価格決定を可能とし より多くの直接的および間接的な融資のチャンスを獲得できるため 企業再編や企業買収合併に有利となる 2) 株主対策 : 株式の流通を実現し 株主による現金化や中小株主の退出に有利となる このほか 株式への質権設定などの方式により融資を実現することが可能となるなどのメリットがある 3) 業務対策 : 新三板市場への登録により企業の知名度と影響力を引上げ より多くのビジネス提携のチャンスを獲得することが可能となる 4) 管理対策 : 仲介機構によるデューデリジェンス調査により 会社の現有制度を全面的に整理して改善し 将来における会社の発展空間を広げることができる 5) 従業員対策 : 臨機応変な報酬 福利厚生制度を運用することが可能となる 株式によるインセンティブの実施により高級管理職員や従業員の積極性を引き出すことができる 6) 便利な登録制度 : メインボード 中小企業ボードおよび創業ボードでの株式上場に比べ 新三板市場での登録までの所要時間は短く コストも低く 登録条件が低いという特徴がある このほか 企業は登録した後に公開企業となるため 関連する規定により情報の開示を行なわなければならないことに注意が必要である 新三板市場における情報開示要求は 上海証券取引所や深セン証券取引所でメインボード ( 中小ボードを含む ) および創業ボードに登録する際の要求に比べれば緩やかなものではあるが 企業は 依然として財務報告 関連取引および川上 川下など主たる経営情報について真実かつ漏れなく開示しなければならない 一般的に 企業情報を日常に機密に管理をしている外商投資企業としては 新三板市場への登録の意向を固めるにあたり 自らの状況を踏まえて査定することが重要である 4 / 8

5 四 外商投資企業の新三板市場への登録とその主な制度 1. 外資に関わる新三板市場の制度枠組み 国発 [2013]49 号文書 1 条には 条件に合致する株式会社は いずれも新三板市場に登録して株式取引 資産再編などを行なうことができると規定されている 同文書はまた 関連部門は中小 零細企業が新三板市場を利用して創造的な発展を遂げるための好ましい制度 環境づくりをしなければならず 外資政策に関わる場合には 原則として 取引市場および株式上場企業に関する規定に照らして取扱うと規定している 前述規定は 外商投資企業による新三板市場への登録について 枠組み作りをし 位置づけをするものである 新三板市場の具体的な制度について言えば 内容からみて 主として会社ガバナンスと情報開示 登録 取引 ( 協議譲渡など ) 融資買収など幾つかのブロックに分けることができる 会社法や証券法等の上位法による規定の下 証券管理監督委員会 株式譲渡系統公司などにより一連の規定 規則およびガイドラインが示されている 外商投資企業が新三板市場に登録する場合も 外資企業法など外商投資に関する法律法規を遵守しなければならない 株式有限会社のみが新三板市場に登録することができるとされているため 既存の外商投資企業は外商投資株式有限公司に再編する必要がある 1995 年に公布され現在に至るまで効力を有している 外商投資株式有限公司の設立に関する若干の問題に関する暫定規定 ( 対外貿易経済合作部令 1995 年第 1 号 以下 暫定規定 という ) は新三板市場への登録に深く関連している しかし 同法の施行は時期的に早すぎたため 会社法や証券法等の上位法およびその関連規定が改正された際も 関連する条文には調整が行なわれていない したがって 実務上 同規定に従わずに関連再編を行うケースが多い 2. 外商投資企業の新三板市場への登録条件 全国中小企業株式譲渡システム業務規則( 試行 ) (2013 年 12 月 30 日改正 ) などの関連規定により 株式有限公司は登録にあたり 株主の所有制の性質による制限を受けない ただし 6 項目の条件を満たさなければならないとされている 外商投資企業の一般的な状況を踏まえ 以下の点について重点的に注目するとよい 1) 法により設立され満 2 年間存続していること 商務部門が発行した設立認可文書を提供すること 2) 業務が明確で 経営能力を持続する能力があること 3) 登録前においてコンプライアンスに則った経営をしており 株式などの帰属関係がはっきりしていること 4) 登録しようとする企業 支配株主 実質的な支配者および高級管理職員が直近 2 年以内に重大な違法行為規定 違反行為をしていないこと 5 / 8

6 主な条件は 上に述べたように 実務において 各仲介機関が企業の実情と関連する登録基準を踏まえて 適格であるか否かを逐一検討することになる 規定においては 企業経営業績に対する強制的な要求はないものの 実務において 新三板市場への登録に必須とされる仲介機関である証券会社は 一般的に ある程度の業績に達することを求めるハードルを設けている 例えば 企業に対し 年度収入または純利益がある一定基準に到達していること等を求めるケースがある しかし その基準もまた 企業が属する業界の特徴や企業自身の実情を踏まえて調整される 3. 新三板市場への登録の手順と注意すべき点中国の外資企業法に基づいて設立された外商投資企業が 新三板市場への登録をしようとする場合 どのような手順を踏まなければならないか どのような点に注意すべきか ここでは 一般的な例をとって以下の点から簡単に説明する 事柄注意すべき点備考 1) 初期段階の 準備 2) 再編 登録の意向を確認する コスト予想 ( 時間コスト 資金コスト その他 ) 仲介機関の選定 仲介機関による初歩的調査 登録条件に合致するかの確認および初期査定 DD 調査 再編方案の制定 ( 過去からの遺留問題の解決を含む 買収合併や再編を必要とするか等について ) 再編方案の実施 登録に要する時間コスト : およそ 4 か月から 8 か月 仲介機関 証券取引会社 法律事務所 会計士事務所 査定機関などに関わる 費用コスト : 登録コストと登録後の維持管理コストに分けられる登録コストについて 各仲介機関は 業務量に応じて査定を行なう 株式譲渡系統公司は登録初期費用を収受する 一般的に関連する費用総額はいずれも 100 万元以上となる 一部の地域では 企業による新三板市場への登録について様々な財政補助政策を実施している 例えば 天津市南開区には 南開区企業発展促進のための扶助資金政策 施行されている これらの政策を利用すれば企業が新三板市場に登録する際の資金コストを大幅に削減できる 内部政策決定 仲介機関からの関連報告および文書の発行 外商投資株式有限公司の商務審査認可 工商部門での登録変更手続きおよびその他全ての関連する証書類の変更手続き 6 / 8

7 3) 登録申請と 審査承認 4) 登録 公開譲渡説明書 法律意見書など申請書 1 セットへの記入 作成 株式譲渡系統公司への書類送付 報告 株式譲渡系統公司が提出書類を受け取り 審査 株式譲渡系統公司からフィードバックされた意見をもとに見直す ( もしあれば )) 株式譲渡系統公司が登録同意書を発行 登録申請にあたり 上に述べた登録同意書を持って関連する情報の開示手続き 株式の初期登録手続きなど登録時における一連の手続きをする 株主数が 200 人未満の株式有限公司の登録申請は 株式譲渡系統公司による審査同意を得れば中国証券監督管理委員会による承認手続きは免除される 株主数が 200 人を超える株式有限公司の登録申請は 直接 中国証券監督管理委員会の申請窓口で申請する 審査認可を受けた後 企業が株式譲渡系統公司に登録書類を提出する 株式譲渡系統公司は 提出された書類の形式と内容について審査する 形式に対する審査とは 提出書類に漏れがないかどうかについての審査 内容に対する審査とは 主として 登録条件と情報開示のコンプライアンスと有効性について行なわれる審査 審査完了後 審査認可手続きを直接履行し 登録同意書が発行される 手続きに関係するのは株式譲渡系統公司と中国証券登記決算有限責任公司 外資株主が証券口座開設および登録決算業務を行なう場合 中国証券登録決算有限責任公司の関連規定に基づいて取扱わなければならない 五 外商投資企業の新三板市場への登録に関して注目すべき点 1) 再編について 新三板市場に登録する企業は株式有限公司でなければならない したがって 既存の企業にとっては 株式有限公司への再編が成功すれば 新三板市場への登録が半分成功したようなものであるとも言える 実務において 既存の有限責任公司が株式有限公司を設立させて 変更設立 という方式を採用して再編を実現している例が多い 上に述べた外商投資企業の株式有限公司への再編という法律行為に最も関連するのは暫定規定である この暫定規定において 外資株式有限公司への再編については以下のような制限条件が存在する 7 / 8

8 第 2 条 : 本規定にいう外商投資株式有限公司とは 本規定により設立され 中外株主が共同で会社株式を保有し 外国株主が購入 保有する株式が会社登録資本金の 25% 以上を占める企業法人を指す 第 7 条 : 株式有限公司の登録資本の下限は3000 万元とする そのうち 外国株主が購入 保有する株式は会社登録資本金の25% を下回ってはならない 第 15 条 : 既に設立されている中外合弁経営企業 中外合作経営企業 外資企業が株式有限公司への再編を申請する場合 直近 3 年連続の黒字記録がなければならない 上記の規定の基づき, 統括的にいうと 外商投資企業の株式有限公司への再編には 三つの条件を満たす必要がある しかし これらの制限条件は 会社法 などの上位法が修正され 外資に対する審査認可の改善に関する商務部の通知 ( 商資函 [2014]314 号 ) 中外合弁経営などのタイプの企業が外商投資株式有限公司に転換することに関する問題についての商務部弁公庁の書簡 ( 商弁資函 [2014]516 号 ) などの審査機関の関連規定が公布されたことによって 外商投資企業が株式有限公司への再編に対して実質的な障碍とはならず 実務において これらの条件を満たさない会社が新三板市場への登録に成功している例も見られる 2) 新三板市場への登録条件について 現地の外商投資企業と本国の中小企業を比べ 会社が登録条件に合致するか否かを検討すると 外商投資企業は往々にしてある種の優勢を誇る 例えば 多くの外商投資企業は日常的な管理の面で規範化が進んでおり 登録条件として示されているコンプライアンス上の条件に合致しやすい また 過去からの遺留問題も少ないという強みもある しかし 外商投資企業もまた 外商投資企業ならではの問題に直面するのも事実である 例えば 現地の外商投資企業と国外の親会社の業務がかなり競合する場合 同業者間の競争問題をどのように解決するか 現地の外商投資企業の役割上の位置づけが親会社の業務へのサポート提供である場合 現地の外商投資企業は技術上 原料の供給上 さらには顧客先でさえも 親会社にかなり頼る状況が生じるが 登録しようとする会社の業務の独立性を如何にして解決するか 中国の現地法人に派遣された管理職員または従業員が 中国国外で管理職員または従業員を兼ねる場合 登録しようとする会社の管理職員の独立性の問題を如何にして解決するか 現在の外商投資企業の中国国内での実際の経営状況を踏まえると 相当数の外商企業がこのような問題に直面すると考えられる これらの問題は 具体的な状況に照らし 専門機関のサポートを受けてその解決法案を探る必要がある 以上のように 外商投資企業による新三板市場への登録については 法律規定の面では障碍がない 外商投資企業は依然として外資企業法および一部の旧規定の適用を受けるため 商務部門での審査認可手続き上 国内資本企業よりも余分な手続きが必要となる しかし 会社法および証券法など関連する上位法の改正や 外資企業の登録件数が増えるに従い 商務審査認可部門も今後審査認可手順を調整し 外商投資企業の新三板市場への登録をし易くしてゆくものと思われる したがって そう遠くない将来 外商投資企業が中国資本市場の力を借りて会社発展を図るというケースが益々増えていくであろう 8 / 8