2017/3 期は第 4Q(2017 年 1-3 月期 ) の営業利益が過去最高を更新利益ベースでは SBI 証券予想および会社予想を上回る着地東京ディズニーシーホテルミラコスタの好調が目立った (1) 決算概況 2017/3 期は増収増益の堅調な決算となった第 4Q(2017 年 1-

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なおふじした
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オリエンタルランド ( 東証 1 部 4661) 2020 年度以降の収益拡大が描けるようになるまではボックス圏での株価推移を予想 2017/3 期決算の着地は第 4Q の営業利益が想定以上でポジティブな印象一方で 2018/3 期の会社計画が減収減益の予算を組んできたことまでは想定通りだが入園者数の前提が 5 年ぶりの 3,000 万人割れとなる 2,950

1 オリエンタルランド ( 東証 1 部 4661) 2020 年度以降の収益拡大が描けるようになるまではボックス圏での株価推移を予想 2017/3 期決算の着地は第 4Q の営業利益が想定以上でポジティブな印象一方で 2018/3 期の会社計画が減収減益の予算を組んできたことまでは想定通りだが入園者数の前提が 5 年ぶりの 3,000 万人割れとなる 2,950 万人というのがネガティブな印象高めの入園者数の目標を設定するとコストも膨らむことから例年通り固めの予算を組んだとみているがマスコミ報道などでマーケットにネガティブな影響を与えることへの配慮がもう少し欲しかったそれをカバーしたのが自己株式取得 ( 上限 350 万株 200 億円 ) の発表である ROE 低下への配慮が窺われマーケットには好感されよう決算発表の同日 (4 月 27 日 ) 2020 中期経営計画も発表した 2020 年度に過去最高の入園者数及び営業キャッシュフローを目指すことを数値目標として掲げた控え目な数値目標で今後の投資に対して積極的な姿勢を示したものの新たな具体的な大規模開発や新規事業への投資などの発表もなく堅実で地味な印象を受けた株価への影響は限定的とみている 2017/3 期決算発表 2020 中期経営計画の発表などがあったが当社株に対する SBI 証券の見方に変更はない 2020 年度以降の具体的な投資計画が発表され 2020 年度以降の収益拡大が描けるようになるまではボックス圏 (6,000 円 ~8,000 円 ) での株価推移を予想している目標株価は 7,000 円 ( 根拠については 2017 年 3 月 10 日付けレポートを参照 ) を据え置きレーティングを中立を継続する 2017 年 5 月 8 日 SBI 証券投資調査部シニアアナリスト田中俊投資評価目標株価 ( 継続 ) 中立 7,000 円目標株価との乖離率 7.2% 株価 (5/2) 6,529 円時価総額 21,633 億円発行済株式数 331,348 千株外国人持株比率 10.6% 配当 (18/3 期予想 ) 40.0 円 PER(18/3 期予想 ) 29.2 倍 PBR(18/3 期予想 ) 3.0 倍 ROE(18/3 期予想 ) 10.6% ( 注 ) 発行済株式数は自己株除く予想はSBI 証券連結業績 ( 日本会計基準 ) 決算期売上高前期比営業利益前期比経常利益前期比当期純利益前期比 EPS DPS ROE ( 百万円 ) (%) ( 百万円 ) (%) ( 百万円 ) (%) ( 百万円 ) (%) ( 円 ) ( 円 ) (%) 2015/3 実績 466, , , , /3 実績 465, , , , /3 会社予 479, , , , SBI 予 476, , , , 実績 477, , , , /3 会社予 469, , , , SBI 旧予 472, , , , SBI 新予 474, , , , /3 SBI 旧予 506, , , , SBI 新予 507, , , , /3 SBI 予 493, , , , 注 : 当期純利益は親会社株主に帰属する当期純利益 EPS は自己株式を除くベース 2015 年 4 月 1 日付で 1 株 4 株の株式分割を実施 EPS および DPS は遡及修正値なお付で自己株式取得 (350 万株 200 億円上限 ) の決議を行っているが SBI 証券予想には反映していない 1

2 2017/3 期は第 4Q(2017 年 1-3 月期 ) の営業利益が過去最高を更新利益ベースでは SBI 証券予想および会社予想を上回る着地東京ディズニーシーホテルミラコスタの好調が目立った (1) 決算概況 2017/3 期は増収増益の堅調な決算となった第 4Q(2017 年 1-3 月期 ) の営業利益が過去最高を更新利益ベースでは SBI 証券予想および会社予想を上回る着地となった SBI 証券予想との差異は東京ディズニーシー 15 周年で増加すると予想していた諸経費が前年並みに抑制されていた分が上ブレ要因となった経費が全般的に抑制 ( 効率的に使用 ) されていることに加えて第 4Q (1-3 月期 ) も閑散期ではなくなりメンテナンスなどの費用が以前ほど第 4 Q に集中せず分散化されてきているためとみている 2017/3 期の入園者数は 3,000 万人となり期初会社計画の 3,040 万人には届かなかった 4 期連続で 3,000 万人以上という高水準の集客を維持したものの東京ディズニーシー 15 周年の年にしてはやや物足りない集客だったとの見方もあろう天候不順の影響に加えて熊本地震の発生により 15 周年のスタートで予定していたプロモーションができなかったこと ( 宿泊圏からの集客が伸び悩んだ ) 2016 年 10 月からハロウィーンクリスマスのピークに日付指定券限定入園日を導入したが認知が進まず集客にマイナスの影響が出たことなどが響いたとみている過去とは異なりパークのキャパシティの限界に近いため何処かで入園者数が減少した分を他で取り返すことが難しくなっている面は否めないゲスト 1 人当たり売上高はチケット価格の改定 (2016 年 4 月 1 日実施 ) 東京ディズニーシー 15 周年関連商品の好調により過去最高 (2017/3 期実績 11,594 円 ) だったホテル事業は東京ディズニーセレブレーションホテルの開業費用の発生などを吸収して増収増益となる好調な決算となった特に東京ディズニーシーホテルミラコスタの好調が目立った客室単価が 6 万円台後半まで上昇客室稼働率は IR 資料では 90% 台後半との表記となっているがそれも 100% に近い稼働のようだ図表 1 地域別来園者比率の推移海外からの来園者比率の増加が顕著出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 2

3 2018/3 期の入園者数の会社予想は 2,950 万人と保守的 (2) 業績見通し 2018/3 期は減収減益を予想している入園者数は会社予想 2,950 万人に対して SBI 証券では 3,010 万人と 3,000 万人台をキープするとみている東京ディズニーシー 15 周年の反動減は予想されるものの 2017/3 期が熊本地震やチケット施策などで十分に取り切れていない面があること東京ディズニーシーに新アトラクションニモ & フレンズシーライダーの導入 ( オープン ) を予定している他新規のスペシャルイベントなども多数用意しており高水準の入園者数をキープするとみていることによるなおゲスト 1 人当たり売上高については東京ディズニーシー 15 周年の反動による商品販売収入の減少を見込んでいるホテル事業については東京ディズニーセレブレーションホテルの開業費用がなくなりフル稼働することにより増収増益を予想しているディズニーブランド 3 ホテルについては客室稼働率客室単価はほぼ横這いでの推移を見込んでいる 2019/3 期には東京ディズニーリゾート 35 周年を迎えることから SBI 証券では過去最高の入園者数となる 3,150 万人を予想売上高営業利益経常利益当期純利益とも過去最高益を更新するとみているイッツアスモールワールドのリニューアル新規のデイパレードを予定しており集客に大きく貢献しよう 2020/3 期は東京ディズニーリゾート 35 周年の反動により減収減益の決算を予想している東京ディズニーシーに新規アトラクションソリアン ( 仮称 ) の導入を予定しているが 2020 年春に予定している東京ディズニーランドの大規模投資 ( 美女と野獣エリア ( 仮称 ) ライブエンターテイメントシアターベイマックスをテーマとした新アトラクションなど ) に向けての開業前費用などが膨らむことを想定している 2020 中期経営計画の数値目標は 2020 年度に過去最高の入園者数及び営業キャッシュフロー決算発表の同日 (4 月 27 日 ) 2020 中期経営計画を発表 2020 年度に過去最高の入園者数 (2014 年度 31,377 千人 ) 及び営業キャッシュフロー (2016 年度 1,206 億円 ) を目指すことを数値目標として掲げた控え目な数値目標で今後の投資に対して積極的な姿勢を示したものの新たな具体的な大規模開発や新規事業への投資などの発表はなかった過去最高の入園者数は東京ディズニーリゾート 35 周年の 2018 年度にも更新される可能性が高いとみておりそれを大幅に上回る入園者数となろう美女と野獣エリア ( 仮称 ) など大規模開発のオープンによる集客効果に加えて東京五輪開催で訪日外国人観光客の増加が見込めることもあり 2020 年度は 3,400 万人を超える入園者数も可能と考えているもう一つの数値目標を営業利益ではなく営業キャッシュフローとしたのは大規模開発による減価償却負担の増加に予防線を張ったとみている 3

4 図表 2 損益計算書 ( 百万円 ) 年度 2014/3 2015/3 2016/3 2017/3 2018/3 2019/3 2020/3 2018/3 SBI 予想 SBI 予想 SBI 予想会社予想売上高 473, , , , , , , ,300 テーマパーク事業 390, , , , , , , ,040 アトラクションショー収入 165, , , , , , , ,070 商品販売収入 148, , , , , , , ,800 飲食販売収入 71,835 70,786 69,140 67,819 67,825 72,550 69,850 66,210 その他の収入 5,115 4,883 5,316 5,572 5,100 6,000 6,000 5,960 入園者数 ( 千人 ) 31,298 31,377 30,191 30,004 30,100 31,500 31,000 29,500 ゲスト一人当たり売上高 ( 円 ) 11,076 10,955 11,257 11,594 11,500 11,800 11,550 11,530 チケット収入 ( 円 ) 4,598 4,660 5,007 5,264 5,250 5,300 5,300 5,260 商品販売収入 ( 円 ) 4,185 4,043 3,964 4,074 4,000 4,200 4,000 4,030 飲食販売収入 ( 円 ) 2,292 2,252 2,286 2,256 2,250 2,300 2,250 2,240 ホテル事業 64,933 61,066 63,173 66,144 66,195 69,400 68,950 66,340 東京ディズニーランドホテル 17,309 16,674 17,933 17,871 17,775 18,903 18,703 17,840 東京ディズニーシーホテルミラコスタ 17,373 16,080 16,540 18,890 18,412 19,059 19,059 18,490 ディズニーアンバサダーホテル 15,278 14,466 14,433 13,863 14,048 15,038 14,738 13,860 その他 14,971 13,845 14,266 15,519 15,960 16,400 16,450 16,150 その他の事業 17,727 17,603 17,576 17,388 16,700 17,600 17,400 16,920 イクスピアリ事業 8,519 8,683 8,788 8,782 8,400 8,700 8,600 8,470 モノレール事業 4,262 4,147 4,351 4,481 4,300 4,600 4,600 4,480 その他 4,944 4,772 4,437 4,124 4,000 4,300 4,200 3,970 売上原価 301, , , , , , , ,390 人件費 70,975 70,609 70,036 73,337 76,400 80,700 78,000 諸経費 198, , , , , , ,000 減価償却費 31,359 29,379 30,463 32,049 31,600 32,500 33,000 売上総利益 172, , , , , , , ,910 販売費及び一般管理費 58,012 59,762 63,778 65,052 66,000 71,800 72,000 65,740 人件費 22,712 23,462 23,422 23,843 25,000 28,000 28,000 諸経費 29,726 31,042 34,837 34,978 35,500 38,000 38,000 減価償却費 5,574 5,257 5,518 6,230 5,500 5,800 6,000 営業利益 114, , , , , , , ,170 テーマパーク事業 97,154 95,665 91,692 95,880 87, ,000 93,000 82,600 ホテル事業 15,897 13,138 13,800 14,647 16,000 17,000 17,000 15,690 その他の事業 1,261 1,602 1,604 2,400 2,000 2,000 2,000 1,760 消去又は全社営業外収益受取利息受取配当金持分法による投資利益受取保険金保険配当金固定資産受贈益その他 1, 営業外収益合計 2,744 2,539 2,986 2,480 2,500 2,500 2,500 2,360 営業外費用支払利息 1, 社債償還損 2, 固定資産除却損 28 1, 支払手数料その他営業外費用合計 4,563 2,658 1,129 1,021 1,000 1,000 1, 経常利益 112, , , , , , , ,610 特別利益特別損失税金等調整前当期純利益 112, , , , , , , ,610 法人税等合計 42,099 38,442 35,206 32,237 32,500 37,000 34,500 30,800 ( 税率 ) 37.4% 34.8% 32.3% 28.1% 30.5% 30.5% 30.4% 30.3% 当期純利益 70,571 72,063 73,928 82,374 74,000 84,500 79,000 70,810 非支配株主に帰属する当期純利益親会社株主に帰属する当期純利益 70,571 72,063 73,928 82,374 74,000 84,500 79,000 70,810 EPS DPS 配当性向 14.2% 16.2% 15.8% 15.1% 17.9% 17.6% 18.9% 18.7% EBITDA 150, , , , , , , ,710 設備投資額 20,366 37,034 39,706 50,993 69,000 50,000 50,000 69,000 減価償却費 36,934 34,637 35,982 38,280 37,100 38,300 39,000 37,100 増減率 (yoy %) 売上高 19.7% -1.5% -0.2% 2.7% -0.8% 7.0% -2.8% -1.8% テーマパーク事業 18.5% -0.8% -0.8% 2.5% -0.8% 7.4% -3.2% -2.1% ホテル事業 32.7% -6.0% 3.5% 4.7% 0.1% 4.8% -0.6% 0.3% その他事業 5.6% -0.7% -0.2% -1.1% -4.0% 5.4% -1.1% -2.7% 営業利益 40.5% -3.4% -2.9% 5.4% -7.2% 14.3% -6.7% -11.5% テーマパーク事業 41.9% -1.5% -4.2% 4.6% -9.3% 16.1% -7.9% -13.9% ホテル事業 32.2% -17.4% 5.0% 6.1% 9.2% 6.3% 0.0% 7.1% その他事業 108.1% 27.0% 0.1% 49.6% -16.7% 0.0% 0.0% -26.7% 経常利益 39.3% -1.9% -1.2% 4.9% -7.1% 14.1% -6.6% -11.3% 当期純利益 37.1% 2.1% 2.6% 11.4% -10.2% 14.2% -6.5% -14.0% EBITDA 27.0% -3.4% -0.2% 5.3% -6.1% 11.3% -4.6% -9.4% 出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 4

5 図表 3 貸借対照表 ( 百万円 ) 3 月 31 日現在 2013/3 2014/3 2015/3 2016/3 2017/3 2018/3 2019/3 2020/3 予予予資産の部流動資産現金及び預金 88,585 93, , , , , , ,353 受取手形及び売掛金 19,461 20,750 24,696 25,740 18,874 20,000 30,000 30,000 有価証券 20,699 36,509 41,499 32,999 10,999 20,000 30,000 40,000 商品及び製品 9,583 9,371 11,627 10,206 9,874 15,000 12,000 10,000 仕掛品原材料及び貯蔵品 4,530 5,180 5,584 6,836 7,222 7,500 7,500 7,500 繰延税金資産 5,516 6,273 6,235 5,604 5,265 5,600 5,600 5,600 その他 2,347 2,692 2,778 3,134 2,880 7,000 7,000 7,000 貸倒引当金 (1) (1) (2) (2) (1) 流動資産合計 150, , , , , , , ,653 固定資産有形固定資産建物及び構築物 298, , , , , , , ,000 機械装置及び運搬具 34,285 30,974 27,327 30,785 27,753 30,500 32,000 35,000 土地 106, , , , , , , ,082 建設仮勘定 9,492 5,962 13,842 9,072 18,306 30,000 40,000 50,000 その他 7,912 7,884 9,016 14,063 15,717 20,000 20,000 20,000 有形固定資産合計 456, , , , , , , ,082 無形固定資産のれん 1, その他 7,269 8,742 10,354 10,429 9,328 12,000 13,500 12,000 無形固定資産合計 8,509 9,734 11,098 10,925 9,576 12,000 13,500 12,000 投資その他の資産投資有価証券 32,637 33,478 47,413 55,440 57,535 70,000 70,000 80,000 長期貸付金退職給付に係る資産 - 2,096 3,179 3,566 3,221 3,500 3,500 3,500 繰延税金資産 ,279 1,471 1,500 1,500 1,500 その他 5,466 4,969 5,318 6,361 7,041 7,000 7,500 7,500 貸倒引当金 (102) (120) (113) (85) (92) 投資その他の資産合計 39,290 41,664 56,675 66,562 69,178 82,000 82,500 92,500 固定資産合計 504, , , , , , , ,582 資産合計 655, , , , , , ,514 1,048,235 負債の部流動負債支払手形及び買掛金 19,641 20,216 18,835 18,723 17,498 20,000 20,000 20,000 1 年内返済予定の社債 ,000-1 年内返済予定の長期借入金 19,343 5,579 4,461 4,257 4, , 未払法人税等 20,277 27,240 21,181 20,660 17,412 20,000 20,000 20,000 災害損失引当金その他 50,376 56,563 71,722 75,441 71,429 75,000 80,000 90,000 流動負債合計 109, , , , , , , ,923 固定負債社債 49,997-50,000 50,000 50,000 50,000 30,000 30,000 長期借入金 54,654 52,849 3,365 2,842 5,814 4,901 2,833 1,910 退職給付引当金 4, 退職給付に係る負債 - 2,930 3,185 4,101 4,400 4,500 5,000 5,000 その他 3,865 5,355 9,676 9,288 8,963 10,500 10,000 9,000 固定負債合計 113,436 61,135 66,227 66,232 69,179 69,901 47,833 45,910 負債合計 223, , , , , , , ,833 純資産の部株主資本資本金 63,201 63,201 63,201 63,201 63,201 63,201 63,201 63,201 資本剰余金 111, , , , , , , ,911 利益剰余金 298, , , , , , , ,554 自己株式 (46,876) (46,684) (46,863) (46,721) (70,464) (70,464) (70,464) (70,264) 株主資本合計 426, , , , , , , ,402 その他の包括利益累計額その他有価証券評価差額金 5,952 6,014 15,107 14,362 12,405 12,500 12,500 12,500 繰越ヘッジ損益 (585) (319) 退職給付に係る調整累計額 ,051 1,847 1,149 1,500 1,500 1,500 その他の包括利益累計額合計 5,952 6,365 17,162 15,624 13,235 15,000 15,000 15,000 少数株主持分純資産合計 432, , , , , , , ,402 負債純資産合計 655, , , , , , ,514 1,048,235 自己資本比率 65.9% 74.3% 75.6% 77.1% 78.8% 79.8% 80.8% 83.1% BPS( 円 ) 1, , , , , , , , 有利子負債合計 124,020 58,447 57,841 57,099 60,574 55,814 34,901 32,833 出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 5

6 本レポートに関するご注意事項目標株価レーティングについて目標株価は弊社のアナリストが今後 6 カ月から 1 年の期間に達すると予想している株価水準です投資判断 ( レーティング ) の定義は以下の通りです対象期間は今後 6 カ月から 1 年間とします強気 : 目標株価が現在の株価を 20% 以上上回ると判断する銘柄やや強気 : 目標株価が現在の株価を 10% 以上 ~20% 未満上回ると判断する銘柄中立 : 目標株価と現在の株価の差が ±10% 未満の範囲内にあると判断する銘柄やや弱気 : 目標株価が現在の株価を 10% 以上 ~20% 未満下回ると判断する銘柄弱気 : 目標株価設定目標株価が現在の株価を 20% 以上下回ると判断する銘柄 NR: 投資判断を実施しない銘柄本レーティングは当社アナリストが対象会社を評価分析した結果算出した目標株価をベースにした絶対評価になります目標株価の根拠についてはレポート本文をご参照ください利益相反関係発生の可能性 SBI 証券及びその関連する会社は本レポートに記載された企業に対して投資銀行業務に関するサービスを提供する等同企業と取引を行なっているまたは今後行なう可能性がありますしたがって本レポートを閲覧される投資家の皆さまは本レポートの客観性に影響を与える利益相反関係が当社に発生する可能性があることを予めご了承ください本レポートはあくまでも投資判断の参考のための一つの要素としてご参照ください重要な開示事項保有株式等について当社はレポートに掲載されている銘柄の株式について今後保有しまたは売買する可能性がございます当社が発行済株式総数の 5% を超える株式等を保有しているとして大量保有報告を行なっている銘柄は当社 WEB サイト (URL: にてご確認いただけます主幹事担当会社について平成 27 年 3 月以降募集売出し ( 普通社債を除く ) にあたり株式会社 SBI 証券が主幹事となっている銘柄は当社 WEB サイト (URL: にてご確認いただけます WEB サイトを閲覧可能な環境にない方は下記お問合わせ先までご連絡くださいお問合わせ先株式会社 SBI 証券カスタマーサービスセンター : 携帯電話 PHS からは ( ナビダイヤル ) をご利用くださいナビダイヤルは 20 秒 10 円 ( 税抜 ) の通話料がかかります年末年始を除く平日 8:00~18:00 その他留意事項本資料は日本国内の投資家向けに投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり個別の銘柄の売買推奨や投資勧誘を目的としたものではありません投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします本資料の内容は作成時点のものであり信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成したものですが正確性完全性を保証するものではありません本資料に記載の情報意見等は予告なく変更される可能性があります過去の実績値にもとづき推定された将来のパフォーマンス等に関する内容はあくまでもシミュレーションでありお客さま個々人の運用成果等を保証または示唆するものではありません万一本資料に基づいてお客様が損害を被ったとしても当社及び情報発信元は一切その責任を負うものではありません本資料は著作権によって保護されており無断で転用複製又は販売等を行うことは固く禁じます手数料及びリスク情報等 SBI 証券で取り扱っている商品等へのご投資には各商品毎に所定の手数料や必要経費等をご負担いただく場合がありますまた各商品等は価格の変動等により損失が生じるおそれがあります ( 信用取引先物オプション取引外国為替保証金取引では差し入れた保証金証拠金 ( 元本 ) を上回る損失が生じるおそれがあります ) 各商品等への投資に際してご負担いただく手数料等及びリスクは商品毎に異なりますので詳細につきましては SBI 証券 WEB サイトの当該商品等のページ金融商品取引法に係る表示又は契約締結前交付書面等をご確認ください金融商品取引法に係る表示は下記の当社 WEB サイトをご参照ください (URL: 商号等 : 株式会社 SBI 証券金融商品取引業者登録番号 : 関東財務局長 ( 金商 ) 第 44 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

図表 1 セグメント別の業績 (2Q 累計期間 ) 2016/12 期 2Q 累 2017/12 期 2Q 累金額 ( 百万円 ) 前期比金額 ( 百万円 ) 前期比公営競技事業 4, % 5, % 遊園地事業 % % 倉庫賃貸事業 2

図表 1 セグメント別の業績 (2Q 累計期間 ) 2016/12 期 2Q 累 2017/12 期 2Q 累金額 ( 百万円 ) 前期比金額 ( 百万円 ) 前期比公営競技事業 4, % 5, % 遊園地事業 % % 倉庫賃貸事業 2 東京都競馬 ( 東証 1 部 9672) SPAT4 の発売日拡大効果大きく公営競技事業の業績がさらに急伸注目点今第 2Q 累計 (2017.1~2017.6) 決算はが前年同期比 8.1% 増営業利益が同 32.3% 増となる非常に好調な決算となった SPAT4( 南関東 4 競馬場在宅投票システム ) を中心とした公営競技事業の売上が引き続き好調に推移した SPAT4 はこれまで南関東