ロート製薬

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れいなふじがわ
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ロート製薬 ( 東証 1 部 4527) 110 円 / 米ドルを前提に業績予想を見直した SBI 証券は当社の業績予想の見直しを行った主な変更点は 3 点 1 つ目は 17/3 期以降の為替の前提を 110 円 / 米ドルとしたこと ( 従来予想は 17/3 期が 107 円 18/3 期と 19/3 期は 105 円 ) 2 つ目は普及価格帯の機能性化粧品の代表である肌研 ( ハダラボ

構造的な問題とはみていない当社の強みは再生美容研究等により化粧品に用いる新素材を生み出す力にありこれを活用することで肌研は再び成長路線に戻ると予想している当社は 17/3 期 2Q 累計決算を発表時に業績予想の修正を行っているが要因の 1 つが為替の前提を 110 円 / 米ドルから 105 円に変更したことである当社の為替感応度は 1 円の円安が売上高で約 5 億円の増加

1 ロート製薬 ( 東証 1 部 4527) 110 円 / 米ドルを前提に業績予想を見直した SBI 証券は当社の業績予想の見直しを行った主な変更点は 3 点 1 つ目は 17/3 期以降の為替の前提を 110 円 / 米ドルとしたこと ( 従来予想は 17/3 期が 107 円 18/3 期と 19/3 期は 105 円 ) 2 つ目は普及価格帯の機能性化粧品の代表である肌研 ( ハダラボ ) の 17/3 期 2Q 累計売上高が前年同期比 13 億円の減収となったことから国内ビューティ関連売上高を見直したこと 3 つ目はマーケティング戦略を従来のマスを対象にしたものから顧客 / チャネルを絞り込んだターゲットマーケティングへ変更したことから販売管理費を従来予想よりも削減したことである肌研の減収について SBI 証券はプレミアム製品については堅調な伸びとなっており構造的な問題とはみていない当社の強みは再生美容研究等により化粧品に用いる新素材を生み出す力にありこれを活用することで肌研は再び成長路線に戻ると予想している当社は 17/3 期 2Q 累計決算を発表時に業績予想の修正を行っているが要因の 1 つが為替の前提を 110 円 / 米ドルから 105 円に変更したことである当社の為替感応度は 1 円の円安が売上高で約 5 億円の増加営業利益は約 0.5 億円の増加と推定され現状の為替水準が続けば再修正の可能性が高いと SBI 証券は予想している SBI 証券は当社の予想 PER は 15 年以降 20 倍から 28 倍が平均的な水準とみており目標株価は 17/3 期の SBI 証券予想 EPS を基に PER25 倍を適用し求めている 17/3 期の SBI 証券予想 EPS は前回の 10 月 20 日付けレポート時が 82.1 円であったが今回は 79.2 円であり目標株価を 2,050 円から 1,980 円へ変更した 2016 年 12 月 29 日 SBI 証券投資調査部シニアアナリスト岩田俊幸投資評価目標株価 ( 継続 ) 中立 2,050 円 1,980 円目標株価との乖離率 7.1% 株価 (12/28) 1,848 円時価総額 210,331 百万円発行済株式数 113,815 千株外国人持株比率 28.3% 配当 (17/3 期予想 ) 21 円 PER(17/3 期予想 ) 23.3 倍 PBR(17/3 期予想 ) 1.8 倍 ROE(17/3 期予想 ) 7.9% ( 注 ) 発行済株式数は自己株除く予想はSBI 証券連結業績 SBI 証券は 11 月 9 日付でレーティング定義の変更をしました 1 従来の 3 段階 ( 強気中立弱気 ) 評価から 5 段階 ( 強気やや強気中立やや弱気弱気 ) に変更 2 乖離率の表記を目標株価からの乖離率から目標株価との乖離率としました 52 週株価高安 2,474~ 1,452 決算期売上高前年比営業利益前年比経常利益前年比当期利益前年比 EPS PER ROE (%) (%) (%) (%) ( 円 ) ( 倍 ) (%) 2016/3 167, , , , /3 会社新予 150, , , , 会社旧予 163, , , , SBI 新予 158, , , , SBI 旧予 160, , , , * コンセンサス 155, , , , /3 SBI 新予 164, , , , SBI 旧予 164, , , , * コンセンサス 161, , , , /3 SBI 新予 169, , , , SBI 旧予 169, , , , /3 2Q 累計 77, , , , /3 2Q 累計 71, , , , 注 : コンセンサス出所はBloomberg 1

2 再生医療に関する説明会を計画スイッチ OTC 検査薬を発売前回レポートで注目した再生医療医薬品の開発については会社側は 16 年 11 月 14 日に開催された決算説明会で 17 年春の臨床試験入り 2020 年までに上市予定と説明している SBI 証券は 17 年 3 月の臨床試験入り上市時期については脂肪由来間葉系幹細胞を用いた肝硬変等を適応とする開発は世界初であること等から 2020 年までの発売は難しく順調に推移した場合で 2021 年春頃の上市と予想している会社側は 17 年 1 月 20 日に再生医療についての説明会の開催を計画しており SBI 証券はこの後に予想を精査する考えである同じく前回レポートで注目したスイッチ OTC 検査薬 ( 医療用検査薬を一般用検査薬へ転用したもの ) については 16 年 12 月 21 日に 2 秒間尿をかけるだけで最も妊娠しやすい時期の排卵日を約 1 日前に予測する排卵日予測検査薬ドゥーテスト LHa を発売している SBI 証券は当社のスイッチ OTC 検査薬の売上高を 17/3 期に 5 億円 18/3 期に 10 億円 19/3 期も 10 億円と予想し業績予想に織り込んでおり今後の販売動向に注目している図表 1 製品 ( サービス ) 別の売上高予想 15/3 期 16/3 期 17/3 期新予 17/3 期旧予 18/3 期新予 18/3 期旧予 19/3 期新予 19/3 期旧予売上高合計 151, , , , , , , ,110 アイケア関連 28,707 31,944 31,380 31,190 31,720 31,400 32,320 32,000 スキンケア関連 101, , , , , , , ,100 国内ビューティ関連 26,800 30,200 29,300 30,000 30,650 30,650 31,200 31,200 Obagi( オバジ ) 5,000 5,400 5,400 5,100 5,450 5,150 5,500 5,200 肌研 ( ハダラボ ) 12,200 12,800 11,500 12,900 12,350 13,100 12,500 13,250 オキシー 1,800 1,900 2,000 1,800 2,050 1,850 2,100 1,900 50の恵 2,100 3,100 3,200 3,200 3,300 3,300 3,400 3,400 デオウ 1,600 1,800 2,000 1,800 2,100 1,850 2,150 1,900 SUGAO 1,400 1,800 1,800 1,800 1,900 1,900 1,950 1,950 ケアセラ 700 1,000 1,000 1,000 1,050 1,050 1,100 1,100 その他 2,000 2,400 2,400 2,400 2,450 2,450 2,500 2,500 内服食品関連 17,270 17,118 16,470 16,250 17,040 16,670 17,920 17,540 その他 3,850 4,626 5,500 5,460 7,520 7,450 8,540 8,470 為替レート ( 米ドル / 円 ) 出所 : 対象会社公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 2

3 図表 2 損益計算書 15/3 期 16/3 期 17/3 期新予 17/3 期旧予 18/3 期新予 18/3 期旧予 19/3 期新予 19/3 期旧予 17/3 期会社新予 17/3 期会社旧予売上高 151, , , , , , , , , ,000 ( 前年比 ) 5.5% 10.0% -5.2% -3.8% 4.2% 2.6% 2.6% 2.6% -9.9% -2.4% 売上原価 61,175 67,790 65,510 65,268 67,750 67,130 69,290 69,000 粗利益 90,599 99,226 92,740 95,432 97,220 97,690 99, ,110 売上高比 59.7% 59.4% 58.6% 59.4% 58.9% 59.3% 59.1% 59.2% 販管費 77,440 83,543 78,200 80,232 81,620 81,890 83,560 83,710 販管費 ( 除 R&D) 71,855 77,732 72,300 74,032 75,120 75,290 76,660 76,710 売上高比 47.3% 46.5% 45.7% 46.1% 45.5% 45.7% 45.3% 45.4% R&D 費 5,585 5,811 5,900 6,200 6,500 6,600 6,900 7,000 5,900 6,250 売上高比 3.7% 3.5% 3.7% 3.9% 3.9% 4.0% 4.1% 4.1% 3.9% 3.8% 営業利益 13,159 15,683 14,540 15,200 15,600 15,800 16,400 16,400 13,100 15,500 売上高比 8.7% 9.4% 9.2% 9.5% 9.5% 9.6% 9.7% 9.7% 8.7% 9.5% ( 前年比 ) -21.8% 19.2% -7.3% -3.1% 7.3% 3.9% 5.1% 3.8% -16.5% -1.2% 営業外収支金融収益金融費用その他営業外収支経常利益 14,098 15,339 14,740 15,000 15,800 16,000 16,800 16,800 13,400 15,200 売上高比 9.3% 9.2% 9.3% 9.3% 9.6% 9.7% 9.9% 9.9% 8.9% 9.3% ( 前年比 ) -17.6% 8.8% -3.9% -2.2% 7.2% 6.7% 6.3% 5.0% -12.6% -0.9% 特別損益 , 税前当期純利益 13,751 14,303 14,140 14,700 15,500 15,700 16,500 16,500 法人税等 5,123 5,217 5,140 5,365 5,632 5,715 5,972 5,990 実効税率 37.3% 36.5% 36.4% 36.5% 36.3% 36.4% 36.2% 36.3% 少数株主利益当期純利益 8,631 9,098 9,012 9,347 9,880 9,997 10,540 10,522 7,500 9,500 ( 前年比 ) -3.5% 5.4% -0.9% 2.7% 9.6% 7.0% 6.7% 5.3% -17.6% 4.4% EPS ( 円 / 株 ) CFPS ( 円 / 株 ) DPS ( 円 / 株 ) ROE (%) 8.4% 8.3% 7.9% 8.2% 8.2% 8.3% 8.2% 8.2% PER ( 倍 ) EV/EBITDA ( 倍 ) PCFR ( 倍 ) BPS ( 円 / 株 ) , , , , , ,164.5 PBR ( 倍 ) 設備投資 4,196 4,512 4,600 6,350 5,000 5,000 4,000 4,000 4,535 6,356 減価償却費 5,912 5,664 5,900 6,450 5,500 5,500 5,000 5,000 5,894 6,464 注 : 投資指標は 12 月 28 日の株価を使用出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 3

4 図表 3 貸借対照表 15/3 期 16/3 期 17/3 期予 18/3 期予 19/3 期予流動資産現金預金 25,733 23,073 31,729 40,106 47,904 有価証券売上債権 32,424 37,327 34,288 35,744 36,671 棚卸資産 22,568 23,035 22,110 22,866 23,385 その他の流動資産 12,967 18,317 21,424 19,034 19,046 流動資産合計 93, , , , ,007 固定資産有形固定資産 50,370 48,040 46,740 46,240 45,240 無形固定資産 4,376 3,502 3,502 3,502 3,502 投資その他の資産 29,070 26,277 26,277 26,277 26,277 固定資産合計 83,816 77,821 76,519 76,019 75,019 資産合計 177, , , , ,026 流動負債支払手形買掛金 10,154 9,796 9,444 9,767 9,989 短期借入金社債 8,349 4,452 4,452 4,452 4,452 その他の流動負債 39,104 45,109 45,109 45,109 45,109 流動負債合計 57,607 59,357 59,005 59,328 59,550 固定負債長期借入金社債 1, その他 8,311 7,950 7,950 7,950 7,950 固定負債合計 9,385 8,944 8,944 8,944 8,944 負債合計 66,993 68,301 67,949 68,272 68,494 株主資本合計 99, , , , ,915 その他 11,503 2,306 5,616 5,616 5,616 純資産合計 110, , , , ,531 負債純資産合計 177, , , , ,026 出所 : 対象会社の公表資料を基にSBI 証券投資調査部作成図表 4 キャッシュフロー計算書出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 15/3 期 16/3 期 17/3 期予 18/3 期予 19/3 期予営業キャッシュフロー 11,292 11,324 18,513 13,479 14,303 税金等調整前当期純利益 13,751 14,303 14,140 15,500 16,500 減価償却費 5,912 5,664 5,900 5,500 5,000 運転資本増減 -5,716-11,295 3,613-1,889-1,225 その他 -2,655 2,652-5,140-5,632-5,972 投資キャッシュフロー -9,024-6,066-4,600-5,000-4,000 設備投資 -4,147-4,731-4,600-5,000-4,000 その他 -4,877-1, 財務キャッシュフロー -3,375-5,898-2,277-2,504-2,504 有利子負債増減 , 配当支払額 -2,050-2,278-2,277-2,504-2,504 その他 FCF ( フリーキャッシュフロー ) 2,268 5,258 13,913 8,479 10,303 4

5 本レポートに関するご注意事項目標株価レーティングについて目標株価は弊社のアナリストが今後 6 カ月から 1 年の期間に達すると予想している株価水準です投資判断 ( レーティング ) の定義は以下の通りです対象期間は今後 6 カ月から 1 年間とします強気 : 目標株価が現在の株価を 20% 以上上回ると判断する銘柄やや強気 : 目標株価が現在の株価を 10% 以上 ~20% 未満上回ると判断する銘柄中立 : 目標株価と現在の株価の差が ±10% 未満の範囲内にあると判断する銘柄やや弱気 : 目標株価が現在の株価を 10% 以上 ~20% 未満下回ると判断する銘柄弱気 : 目標株価設定目標株価が現在の株価を 20% 以上下回ると判断する銘柄 NR: 投資判断を実施しない銘柄本レーティングは当社アナリストが対象会社を評価分析した結果算出した目標株価をベースにした絶対評価になります目標株価の根拠についてはレポート本文をご参照ください利益相反関係発生の可能性 SBI 証券及びその関連する会社は本レポートに記載された企業に対して投資銀行業務に関するサービスを提供する等同企業と取引を行なっているまたは今後行なう可能性がありますしたがって本レポートを閲覧される投資家の皆さまは本レポートの客観性に影響を与える利益相反関係が当社に発生する可能性があることを予めご了承ください本レポートはあくまでも投資判断の参考のための一つの要素としてご参照ください重要な開示事項保有株式等について当社はレポートに掲載されている銘柄の株式について今後保有しまたは売買する可能性がございます当社が発行済株式総数の 5% を超える株式等を保有しているとして大量保有報告を行なっている銘柄は当社 WEB サイト (URL: にてご確認いただけます主幹事担当会社について平成 27 年 3 月以降募集売出し ( 普通社債を除く ) にあたり株式会社 SBI 証券が主幹事となっている銘柄は当社 WEB サイト (URL: にてご確認いただけます WEB サイトを閲覧可能な環境にない方は下記お問合わせ先までご連絡くださいお問合わせ先株式会社 SBI 証券カスタマーサービスセンター : 携帯電話 PHS からは ( ナビダイヤル ) をご利用くださいナビダイヤルは 20 秒 10 円 ( 税抜 ) の通話料がかかります年末年始を除く平日 8:00~18:00 その他留意事項本資料は日本国内の投資家向けに投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり個別の銘柄の売買推奨や投資勧誘を目的としたものではありません投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします本資料の内容は作成時点のものであり信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成したものですが正確性完全性を保証するものではありません本資料に記載の情報意見等は予告なく変更される可能性があります過去の実績値にもとづき推定された将来のパフォーマンス等に関する内容はあくまでもシミュレーションでありお客さま個々人の運用成果等を保証または示唆するものではありません万一本資料に基づいてお客様が損害を被ったとしても当社及び情報発信元は一切その責任を負うものではありません本資料は著作権によって保護されており無断で転用複製又は販売等を行うことは固く禁じます手数料及びリスク情報等 SBI 証券で取り扱っている商品等へのご投資には各商品毎に所定の手数料や必要経費等をご負担いただく場合がありますまた各商品等は価格の変動等により損失が生じるおそれがあります ( 信用取引先物オプション取引外国為替保証金取引では差し入れた保証金証拠金 ( 元本 ) を上回る損失が生じるおそれがあります ) 各商品等への投資に際してご負担いただく手数料等及びリスクは商品毎に異なりますので詳細につきましては SBI 証券 WEB サイトの当該商品等のページ金融商品取引法に係る表示又は契約締結前交付書面等をご確認ください金融商品取引法に係る表示は下記の当社 WEB サイトをご参照ください (URL: 商号等 : 株式会社 SBI 証券金融商品取引業者登録番号 : 関東財務局長 ( 金商 ) 第 44 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

図表 1 セグメント別の業績 (2Q 累計期間 ) 2016/12 期 2Q 累 2017/12 期 2Q 累金額 ( 百万円 ) 前期比金額 ( 百万円 ) 前期比公営競技事業 4, % 5, % 遊園地事業 % % 倉庫賃貸事業 2

図表 1 セグメント別の業績 (2Q 累計期間 ) 2016/12 期 2Q 累 2017/12 期 2Q 累金額 ( 百万円 ) 前期比金額 ( 百万円 ) 前期比公営競技事業 4, % 5, % 遊園地事業 % % 倉庫賃貸事業 2 東京都競馬 ( 東証 1 部 9672) SPAT4 の発売日拡大効果大きく公営競技事業の業績がさらに急伸注目点今第 2Q 累計 (2017.1~2017.6) 決算はが前年同期比 8.1% 増営業利益が同 32.3% 増となる非常に好調な決算となった SPAT4( 南関東 4 競馬場在宅投票システム ) を中心とした公営競技事業の売上が引き続き好調に推移した SPAT4 はこれまで南関東