2013年6月xx日

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あゆみつちかね
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1 業界分析 : 倉庫 ( ) 審査番号 :31218-B2 218 年 12 月 18 日アイザワ証券市場情報部国内情報課水口活也, CIIA, CMA, MBA 倉庫大手の中間決算発表を踏まえ実績と今後の見通しについてまとめておきます銘柄は三菱倉庫 (931) 三井倉庫ホールディングス (932) 住友倉庫 (933) の 3 社です賃貸用不動産の含み益を考慮した実質 PBR には割安感もあると見ています全社共通主力事業は倉庫を含む物流事業と賃貸ビルなど不動産事業に大別される営業収益の構成比では物流事業が大きいが営業利益では不動産事業も大きい物流不動産ともに総じて回復基調 M&A や投資など個社事情による一時的要因あり物流事業では緩やかな景気回復を受けて輸出入など取扱貨物量が増加傾向に倉庫保管量は増加基調文書保管や物流センター業務受託など新規分野も拡大不動産事業では都心部の空室率低下と賃料上昇傾向の効果が期待できるが売却リニューアル ( 大規模修繕 ) 新規稼動などの影響もあり利益が変動する物流施設や不動産での新規投資も多く株主還元の方針には各社で濃淡がある不動産や有価証券などの含み益は大きいが物流事業の収益性向上は中期的な課題景気回復継続によって貨物数量は増加基調だが足元ではコストも上昇傾向に賃貸用不動産の含み益を考慮した実質 PBR( 株価純資産倍率 ) から見れば割安感あり全社での収益性は低いが割安出遅れ不動産株としての評価も可能かもしれない ( 図 1) 普通 (1~3 類 ) 倉庫所管面積利用率 ( 図 2) 普通 (1~3 類 ) 倉庫保管量回転率 1, 所管面積 ( 左目盛千平米 ) 利用率 ( 右目盛 %) 1 6, 保管量 ( 左目盛千トン ) 回転率 ( 右目盛 %) 8 8, 6, 8 6 4, 6 4 4, 2, 4 2 2, 2 1

2 三菱倉庫 (931) 2Q 累計実績 ( 前年同期比 ): 営業収益 +4% 営業利益 3% 当期純利益 12% 連結調整前事業別営業利益 ( 同 ): 物流 37 億円 ( 11%) 不動産 56 億円 (+6%) 倉庫陸上運送港湾運送国際運送など物流事業の全部門で増収だが作業運送委託費や人件物件費が増加特別損益では有価証券売却益減少と地震災害損失あり連結調整前の不動産事業の構成比は営業収益で 15% 営業利益で 61% 通期会社予想は修正 ( 同 ): 営業収益 +4% 営業利益 +1% 当期純利益 +5% 修正内容 : 営業利益 7 億円コスト増加を営業外収益の増加で吸収する見込み修正後の 2Q 進捗率 : 営業収益 49% 利益 51~54% 例年並みの進捗率 3Q 以降にマンション販売戸数の増加物流施設やオフィスビルの新規稼動を想定中期 3 カ年計画の最終年度 : 収益利益目標は未達の前提だが積み上げを図る物流と不動産の両事業の拡充事業投資と財務基盤強化は進展収益性向上が課題 12/17 株価 2,669 円会社予想 PER21.3 倍実績 PBR.8 倍 ( 前期末 BPS333 円 ) 前期末賃貸用不動産の 1 株当たり含み益 2713 円実質 PBR.41 倍 ( 税引後.51 倍 ) ( 表 1) 三菱倉庫連結業績推移 217/3 28,718 1% 12,748 13% 16,56 14% 1,665 14% /3 215,47 3% 12,421-3% 16,16 1% 1,517-1% /3 社 224, 4% 12,5 1% 16,5 2% 11, 5% /3 予 227,75 6% 12,575 1% 16,55 2% 11,5 5% /3Q2 15,459 8% 6,791 9% 9,41 18% 6,393 26% /3Q2 19,979 4% 6,557-3% 8,917-1% 5,598-12% 出所 : 決算短信 Quick アイザワ証券作成(217/1 株式併合 2 1 株 1 株当たり数値は遡及修正 ) 注記 : 社は会社予想 ( 今回修正 ) 予はQuickコンセンサス予想(12/4 時点 4 社 ) ( 図 3) 三菱倉庫株価指標推移 1 ( 図 4) 三菱倉庫株価指標推移 2 5 予想 EPS( 左目盛円 ) 5 5 実績 BPS( 左目盛円 )

3 三井倉庫ホールディングス (932) 2Q 累計実績 ( 前年同期比 ): 営業収益 +5% 営業利益 +77% 当期純利益 +73% 連結調整前事業別営業利益 ( 同 ): 物流 51 億円 (+78%) 不動産 25 億円 (+2%) 利益水準は低いものの物流各業務で取扱が増加国内外フォワーディングとプロジェクト輸送が好調事業再構築や業務効率化なども寄与営業外では為替差損を計上連結調整前の不動産事業の構成比は営業収益で 4% 営業利益で 34% 通期会社予想は修正 ( 同 ): 営業収益 +1% 営業利益 +43% 当期純利益 +11% 修正内容 : 営業収益 +5 億円営業利益 +25 億円当期純利益 +11 億円修正後 2Q 進捗率 : 営業収益 51% 利益 62~65% 例年よりも高進捗懸案だった物流事業で採算底打ちを確認進捗率から考えて再増額の可能性もあろう中期 5 カ年計画の 2 期目 : 抜本的な事業収益力の向上と財務基盤の再建が基本 222 年 3 月期の営業利益 1 億円 ROE9% 超が目標有利子負債の削減も継続 12/17 株価 1,86 円会社予想 PER9.4 倍実績 PBR1.5 倍 ( 前期末修正 BPS1172 円 ) 前期末賃貸用不動産の 1 株当たり含み益 467 円実質 PBR.29 倍 ( 税引後.37 倍 ) ( 表 2) 三井倉庫 HD 連結業績推移 217/3 225,53 6% 5,823 77% 3,668 32% -23, /3 233,243 3% 6,996 2% 6,521 78% 4, /3 社 235, 1% 1, 43% 8,5 3% 4,9 11% /3 予 24,55 3% 1,1 44% 8,8 35% 5,1 16% /3Q2 114,843 3% 3,492 5% 3, % 1, /3Q2 12,659 5% 6,183 77% 5,541 52% 3,111 73% 出所 : 決算短信 Quick アイザワ証券作成(218/1 株式併合 5 1 株 1 株当たり数値は遡及修正 ) 注記 : 社は会社予想 ( 今回修正 ) 予はQuickコンセンサス予想(12/3 時点 2 社 ) ( 図 5) 三井倉庫 HD 株価指標推移 1 ( 図 6) 三井倉庫 HD 株価指標推移 2 5 予想 EPS( 左目盛円 ) 5 5 実績 BPS( 左目盛円 )

4 住友倉庫 (933) 2Q 累計実績 ( 前年同期比 ): 営業収益 +4% 営業利益 21% 当期純利益 6% 連結調整前事業別営業利益 ( 同 ): 物流 48 億円 ( 3%) 海運 8 億円 ( 赤字拡大 ) 不動産 24 億円 ( 3%) 物流と不動産は増収ながら海運を含む 3 事業ともに減益に 1/26 付で北米海運事業の減損 5 億円業績配当予想修正自己株取得 3 億円を発表連結調整前の不動産事業の構成比は営業収益で 6% 営業利益で 37% 通期会社予想は修正 ( 同 ): 営業収益 +4% 営業利益 13% 当期純利益 19% 修正内容 : 営業収益 +1 億円営業利益 1.5 億円当期純利益 17 億円物流でコスト上昇不動産で一時費用あり減損 5 億円は株式売却益 26 億円で一部相殺修正後の 2Q 進捗率 : 営業収益 49% 利益 25~47% 修正後でもやや低水準中期 3 カ年計画の 2 期目 : 収益力強化事業投資株主還元 ( 配当性向 35% と自己株取得 ) 創業 12 周年の 22 年 3 月期の目標は営業収益 19 億円営業利益 12 億円 12/17 株価 1,47 円会社予想 PER18.1 倍実績 PBR.66 倍 ( 前期末修正 BPS2123 円 ) 前期末賃貸用不動産の 1 株当たり含み益 621 円実質 PBR.51 倍 ( 税引後.55 倍 ) ( 表 3) 住友倉庫連結業績推移 217/3 165,256-4% 9,189-15% 11,327-11% 7,82-3% /3 175,756 6% 1,32 12% 12,684 12% 8,358 7% /3 社 182, 4% 8,95-13% 11,4-1% 6,8-19% /3 予 182,175 4% 8,863-14% 11,3-11% 6,75-19% /3Q2 86,32 8% 4,987 8% 6,143 5% 4,265 11% /3Q2 9,4 4% 3,943-21% 5,317-13% 1,73-6% 出所 : 決算短信 Quick アイザワ証券作成(218/1 株式併合 2 1 株 1 株当たり数値は遡及修正 ) 注記 : 社は会社予想 (1/26 修正 ) 予はQuickコンセンサス予想(12/4 時点 4 社 ) ( 図 7) 住友倉庫株価指標推移 1 ( 図 8) 住友倉庫株価指標推移 2 24 予想 EPS( 左目盛円 ) 実績 BPS( 左目盛円 )

5 金融商品取引法に基づく表示事項本資料をお客様にご提供する金融商品取引業者名等商号等 : 藍澤證券株式会社金融商品取引業者関東財務局長 ( 金商 ) 第 6 号 ( 本社 ) 東京都中央区日本橋加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人日本投資顧問業協会当社が契約する特定第一種金融商品取引業務に係る指定紛争解決機関 : 特定非営利活動法人証券金融商品あっせん相談センター ( 略称 :FINMAC) 株式投資の主なリスク株式は株価の変動等により損失が生じるおそれがありますお取引の際は契約締結前交付書面をよくお読み下さいお客様にご負担いただく手数料等について取引口座に応じて以下の委託手数料 ( 税込 ) をいただきます対面口座 : 約定代金に対し最大 1.242%( 最大 147,15 円 2,7 円に満たない場合は 2,7 円 ) インターネット口座ブルートレード : インターネット発注最大 1,62 円コールセンター発注約定代金に対し最大.621%( 最大 73,575 円約定代金が 26,869 円以下の場合は 1,62 円 ) コンサルティングネット口座アイザワプラス : インターネット発注最大 4,86 円コールセンター発注約定代金に対し最大.9936%( 最大 117,72 円約定代金が 489,13 円以下の場合は 4,86 円 ) アイザワ証券免責事項本資料は証券投資の参考となる情報の提供を目的としたものです投資に関する最終決定はお客様ご自身による判断でお決めください本資料は企業取材等に基づき作成していますがその正確性完全性を全面的に保証するものではありません結論は作成時点での執筆者による予測判断の集約でありその後の状況変化に応じて予告なく変更することがあります執筆担当者またはアイザワ証券と本レポートの対象企業との間には重大な利益相反の関係はありませんこのレポートの権利は弊社に帰属しておりいかなる目的であれ無断で複製または転送等を行わないようにお願いいたします 5

2013年6月xx日

2013年6月xx日業界分析 : 損保 (863 8725 8766) 審査番号 :19627-B1 219 年 6 月 27 日アイザワ証券市場情報部国内情報課水口活也, CIIA, CMA, MBA 損害保険大手の決算を踏まえ今後の見通しについてまとめておきます銘柄は SOMPO ホールディングス (863) MS&AD インシュアランスグループホールディングス (8725) 東京海上ホールディングス