ガソリン 価 格 の 上 昇 は 通 常 家 計 の 購 買 力 を 奪 う 指 摘 するまでもなく ガソリン 価 格 の 上 昇 は 購 買 力 を 奪 う 形 で 個 人 消 費 を 下 押 しする 簡 単 なシミュレーションをしてみよう 例 えば 足 元 のガソ リン 価 格 を 1-3 月

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1 景 気 循 環 研 究 所 レポート 景 気 循 環 週 報 ( 米 国 ) 2012 年 4 月 6 日 トピックス ガソリン 価 格 上 昇 の 影 響 を 吸 収 する 米 個 人 消 費 ガソリン 価 格 が 上 昇 する なか 消 費 は 堅 調 嶋 中 雄 二 景 気 循 環 研 究 所 長 鹿 野 達 史 シニアエコノミスト 福 田 圭 亮 シニアエコノミスト 本 週 報 は 嶋 中 雄 二 の 見 方 に 基 づき 鹿 野 福 田 が 執 筆 を 担 当 し ています 景 気 循 環 研 究 所 東 京 都 千 代 田 区 丸 の 内 三 菱 ビルヂング 米 個 人 消 費 は ガソリン 価 格 の 上 昇 にもかかわらず 堅 調 に 推 移 してい る 実 質 個 人 消 費 は 1 月 に 続 き 2 月 も 高 い 伸 びをみせ 1-3 月 期 は 年 率 で 3% 近 い 伸 びとなりそうである 昨 年 の 春 頃 は 日 本 の 震 災 やギリシャ 問 題 に 加 え ガソリン 価 格 の 上 昇 により 景 気 は 一 時 的 に 減 速 した しか し 今 局 面 の 米 家 計 は ガソリン 価 格 が 高 騰 するなか エネルギー 支 出 を 抑 制 しながら その 他 の 消 費 に 悪 影 響 が 及 ばないようにうまく 対 処 してい るようにみえる 米 ガソリン 小 売 価 格 は 4 月 2 日 時 点 で 1ガロン=3.941ドルとなり 11 年 5 月 以 来 の 水 準 となっている( 図 1) 原 油 価 格 およびガソリン 価 格 の 上 昇 の 背 景 は イランの 核 開 発 をめぐる 経 済 制 裁 により 原 油 の 供 給 が 減 少 するなか イスラエルによるイラン 攻 撃 への 懸 念 が 残 っていること から リスクプレミアムが 乗 っているとの 見 方 が 一 般 的 だろう 足 元 で は イスラエルの 年 内 攻 撃 はないとの 予 想 から 原 油 価 格 は 小 康 状 態 を 保 っており この 状 況 が 続 けばガソリン 価 格 の 上 昇 も 一 服 するとみられる (ト ル/カ ロン) 図 1. 米 国 のガソリン 小 売 価 格 とWTI 原 油 先 物 (ト ル/ハ レル) (08/6/30) ガソリン 小 売 価 格 ( 左 メモリ) (11/5/9) (07/5/21) (05/9/5) (06/8/7) (06/2/20) WTI 先 物 ( 期 近 ) (06/11/13) ( 右 メモリ) (08/12/29) /1 7 05/1 7 06/1 7 07/1 7 08/1 7 09/1 7 10/1 7 11/1 7 12/1 7 ( 注 )ガソリン 価 格 は 週 次 WTI 先 物 は 日 次 データ ( 年, 週, 日 ) ( 出 所 ) 米 エネルギー 省 (EIA) Bloomberg

2 ガソリン 価 格 の 上 昇 は 通 常 家 計 の 購 買 力 を 奪 う 指 摘 するまでもなく ガソリン 価 格 の 上 昇 は 購 買 力 を 奪 う 形 で 個 人 消 費 を 下 押 しする 簡 単 なシミュレーションをしてみよう 例 えば 足 元 のガソ リン 価 格 を 1-3 月 期 平 均 と 比 べると 前 期 比 9.9% 上 昇 したことになる( 表 1) ガソリンの 消 費 全 体 の 占 める 割 合 は 4% 程 度 ( 図 2)なので その 他 の 条 件 が 一 定 ならば 購 買 力 が 約 0.4% 削 られる 計 算 になる 表 1.ガソリン 価 格 (ト ル/カ ロン) 価 格 前 期 比 前 年 比 Q Q Q Q Q Q Q Q ( 注 ) 価 格 は 期 中 平 均 直 近 四 半 期 は 足 元 までの 平 均 ( 出 所 ) 米 エネルギー 省 Retail Gasoline Price 図 2. 個 人 消 費 に 占 めるガソリン 消 費 の 割 合 カ ソリン 消 費 4.0% PCE 除 くカ ソリン 96.0% ( 出 所 ) 米 商 務 省 Personal Expenditure 今 年 はガソリン 価 格 が 上 昇 する 割 に エ ネルギー 消 費 は 増 加 せず しかし 実 際 には 前 述 のとおり 個 人 消 費 は 堅 調 に 推 移 している この 背 景 として 昨 年 の 春 とは 少 し 違 う 状 況 が 存 在 する 図 3は ガソリン 小 売 価 格 と 個 人 消 費 に 占 めるエネルギー 消 費 の 割 合 ( 名 目 ベース)を 図 示 したも のである ここでは エネルギー 消 費 として ガソリン 消 費 のほか 家 庭 用 ガス 光 熱 費 を 含 めて 検 討 した ガソリン 価 格 が 前 年 のピークに 迫 ろうとして いるなかで 個 人 消 費 に 占 めるエネルギー 消 費 の 割 合 は 昨 年 ほど 上 昇 してい ない つまり 昨 年 ほどエネルギー 消 費 により 他 の 消 費 が 圧 迫 されていな いといえよう (%) 図 3. 個 人 消 費 に 占 めるエネルギーの 割 合 とガソリン 価 格 (ト ル/カ ロン) 7.5 週 間 ガソリン 小 売 価 格 ( 右 目 盛 ) 個 人 消 費 に 占 める エネルギーの 割 合 ( 左 目 盛 ) ( 注 ) 消 費 は 名 目 値 ガソリン 小 売 価 格 は 週 次 データ ( 年, 月, 週 ) ( 出 所 ) 米 商 務 省 2

3 エネルギー 消 費 の 減 少 は 暖 冬 よりも ガソリン 消 費 の 効 率 化 が 寄 与 した 可 能 性 シェールガスの 生 産 拡 大 による 天 然 ガス 価 格 の 低 下 も 寄 与 エネルギー 消 費 の 割 合 が 今 回 の 局 面 で 上 昇 していない 理 由 として いくつ かの 要 因 が 考 えられる まずは 米 国 における 記 録 的 な 暖 冬 である この 要 因 が 大 きければ 天 候 が 例 年 通 りに 戻 ると エネルギー 消 費 も 増 大 すること になる しかし エネルギー 消 費 額 ( 名 目 値 )の 減 少 要 因 を 寄 与 度 分 解 する と 暖 冬 による 要 因 はさほど 大 きくないことがわかる( 表 2) 12 年 2 月 の エネルギー 消 費 額 は 11 年 4 月 と 比 較 すると 4.5% 減 少 したが 暖 冬 の 影 響 を 受 けたとみられるサービス( 電 力 ガス)の 数 量 要 因 1 は 1.4%にと どまっている 同 価 格 要 因 が 0.5%となっているのは シェールガスの 生 産 拡 大 による 余 剰 感 が 生 じ 天 然 ガス 価 格 が 大 幅 に 低 下 したためである 今 回 の 局 面 でエネルギー 消 費 が 減 少 した 一 番 の 要 因 は 財 (ガソリン 消 費 等 ) 2 の 数 量 要 因 である ガソリン 価 格 は 昨 年 のピークには 達 していないも のの ガソリン 消 費 量 は 大 幅 に 減 少 している 表 2.エネルギー 消 費 額 の 減 少 寄 与 度 (2011 年 4 月 2012 年 2 月 ) (%) 名 目 額 価 格 数 量 財 (ガソリン 消 費 等 ) サービス( 電 力 ガス) 財 サービス 合 計 ( 注 ) 名 目 値 減 少 を 寄 与 度 分 解 各 項 目 の 伸 び 率 を 財 と サービスのウェートで 調 整 し 寄 与 度 とした 数 量 は 実 質 値 ( 出 所 ) 商 務 省 景 気 循 環 研 究 所 (10 億 ドル) 図 4. 実 質 カ ソリン 消 費 と 自 動 車 走 行 距 離 (10 億 マイル) 自 動 車 走 行 距 離 ( 右 目 盛 ) 実 質 ガソリン 消 費 額 ( 左 目 盛 ) ( 注 ) 自 動 車 走 行 距 離 は 景 気 循 環 研 究 所 にて 季 節 調 整 ( 出 所 ) 米 商 務 省 交 通 統 計 局 ( 年, 月 ) 数 量 は 名 目 額 を 価 格 指 数 で 除 した 実 質 値 2 財 (ガソリン 消 費 等 )のうち 95%が 自 動 車 用 燃 料 3

4 燃 費 のよい 車 の 増 加 が 寄 与 前 頁 図 4は 実 質 ガソリン 消 費 額 と 自 動 車 走 行 距 離 を 比 較 したものである 自 動 車 走 行 距 離 は ここ 数 年 の 平 均 的 なレンジに 収 まるなか 実 質 ガソリン 消 費 額 は 大 きく 減 少 している これは ひとつには 自 動 車 の 燃 費 が 改 善 し ていることによるだろう 図 5は 米 国 で 販 売 された 新 車 の 平 均 燃 費 を 示 し ている 好 調 な 自 動 車 販 売 により 速 いペースで 燃 費 の 悪 い 車 が 燃 費 の 良 い 車 に 置 き 換 わっているとみられる また 自 動 車 の 燃 費 改 善 だけでなく 効 率 の 良 い 自 動 車 の 活 用 が 進 んでい る 可 能 性 もある 例 えば 複 数 台 の 車 を 所 有 する 家 庭 では ガソリン 価 格 の 高 騰 に 対 して 燃 費 の 悪 い SUV の 使 用 を 控 え コンパクトな 乗 用 車 を 優 先 し ているのかもしれない (カ ロン/マイル) 35.0 図 5. 米 国 の 乗 用 車 の 平 均 燃 費 ( 新 車 ベース) ( 出 所 )U.S. Department of Transportation, Table 4-23 ( 年 ) ガソリン 価 格 上 昇 の 影 響 は 吸 収 可 能 このように 今 回 の 局 面 では ガソリン 価 格 が 上 昇 するなか 景 気 下 押 し 効 果 が 昨 年 の 春 に 比 べて 小 さくなっている 可 能 性 がある 暖 冬 による 一 過 性 の 要 因 よりも 家 計 によるガソリンの 効 率 的 な 使 用 やシェールガス 開 発 による 天 然 ガス 価 格 の 下 落 などにより ガソリン 価 格 上 昇 の 影 響 を 受 けにく くなっているとみられる 加 えて 足 元 では 労 働 市 場 の 改 善 により 将 来 所 得 への 不 安 は 大 きく 後 退 しているとみられ イラン 情 勢 の 緊 迫 などによる 原 油 価 格 高 騰 がなければ 米 国 経 済 は ガソリン 価 格 上 昇 の 衝 撃 を 十 分 に 吸 収 できるだろう ( 以 上 ) ( 福 田 圭 亮 ) 4

5 本 資 料 は 信 頼 できると 思 われる 各 種 データに 基 づいて 作 成 されていますが 当 社 はその 正 確 性 完 全 性 を 保 証 するものではありません 本 資 料 で 直 接 あるいは 間 接 に 採 り 上 げられている 有 価 証 券 は 価 格 の 変 動 や 発 行 者 の 経 営 財 務 状 況 の 変 化 およびそれらに 関 する 外 部 評 価 の 変 化 金 利 為 替 の 変 動 などにより 投 資 元 本 を 割 り 込 むリスクがあります ここに 示 したすべての 内 容 は 当 社 の 現 時 点 での 判 断 を 示 している に 過 ぎません 本 資 料 は お 客 様 への 情 報 提 供 のみを 目 的 としたものであり 特 定 の 有 価 証 券 の 売 買 あるいは 特 定 の 証 券 取 引 の 勧 誘 を 目 的 と したものではありません 本 資 料 にて 言 及 されている 投 資 やサービスはお 客 様 に 適 切 なものであるとは 限 りません また 投 資 等 に 関 するアドバ イスを 含 んでおりません 当 社 は 本 資 料 の 論 旨 と 一 致 しない 他 のレポートを 発 行 している 或 いは 今 後 発 行 する 場 合 があります 本 資 料 でイン ターネットのアドレス 等 を 記 載 している 場 合 がありますが 当 社 自 身 のアドレスが 記 載 されている 場 合 を 除 き ウェッブサイト 等 の 内 容 について 当 社 は 一 切 責 任 を 負 いません 本 資 料 の 利 用 に 際 してはお 客 様 ご 自 身 でご 判 断 くださいますようお 願 い 申 し 上 げます 当 社 および 関 係 会 社 の 役 職 員 は 本 資 料 に 記 載 された 証 券 について ポジションを 保 有 している 場 合 があります 当 社 および 関 係 会 社 は 本 資 料 に 記 載 された 証 券 同 証 券 に 基 づくオプション 先 物 その 他 の 金 融 派 生 商 品 について 買 いまたは 売 りのポジションを 有 している 場 合 が あり 今 後 自 己 勘 定 で 売 買 を 行 うことがあります また 当 社 および 関 係 会 社 は 本 資 料 に 記 載 された 会 社 に 対 して 引 受 等 の 投 資 銀 行 業 務 その 他 サービスを 提 供 し かつ 同 サービスの 勧 誘 を 行 う 場 合 があります 三 菱 UFJモルガン スタンレー 証 券 の 役 員 ( 会 社 法 に 規 定 する 取 締 役 執 行 役 監 査 役 又 はこれらに 準 ずる 者 をいう)が 以 下 の 会 社 の 役 員 を 兼 任 しております: 安 藤 建 設 ディップ カゴメ 三 菱 UFJフィナンシャル グループ アコム 三 菱 UFJリース 三 菱 倉 庫 債 券 取 引 には 別 途 手 数 料 はかかりません 手 数 料 相 当 額 はお 客 様 にご 提 示 申 し 上 げる 価 格 に 含 まれております 本 資 料 は 当 社 の 著 作 物 であり 著 作 権 法 により 保 護 されております 当 社 の 事 前 の 承 諾 なく 本 資 料 の 全 部 もしくは 一 部 を 引 用 または 複 製 転 送 等 により 使 用 することを 禁 じます Copyright c 2012 Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities Co., Ltd. All rights reserved 東 京 都 千 代 田 区 丸 の 内 三 菱 ビルヂング 三 菱 UFJ モルガン スタンレー 証 券 株 式 会 社 景 気 循 環 研 究 所 ( 商 号 ) 三 菱 UFJモルガン スタンレー 証 券 株 式 会 社 金 融 商 品 取 引 業 者 関 東 財 務 局 長 ( 金 商 ) 第 2336 号 ( 加 入 協 会 ) 日 本 証 券 業 協 会 ( 社 ) 金 融 先 物 取 引 業 協 会 ( 社 ) 日 本 証 券 投 資 顧 問 業 協 会 一 般 社 団 法 人 第 二 種 金 融 商 品 取 引 業 協 会 本 資 料 は 英 国 において 同 国 Financial Service Authorityの 監 督 下 にあるMitsubishi UFJ Securities International plcが 配 布 致 します ま た 米 国 においては Mitsubishi UFJ Securities (USA),Inc.が 配 布 致 します 5

添 付 資 料 の 目 次 1. 当 四 半 期 決 算 に 関 する 定 性 的 情 報 2 (1) 経 営 成 績 に 関 する 説 明 2 (2) 財 政 状 態 に 関 する 説 明 2 (3) 連 結 業 績 予 想 などの 将 来 予 測 情 報 に 関 する 説 明 2 2.サマリー 情 報 ( 注 記 事 項 )に 関 する 事 項 3 (1) 当 四 半 期 連 結 累 計 期 間

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