1. スワップ 取 引 の 種 類 (1)スワップ 取 引 の 定 義 と 種 類 スワップ 取 引 を 定 義 すればこうなるでしょう すなわち 取 引 当 事 者 が 互 わた いに 将 来 に 亘 って キャッシュ フローの 交 換 を 行 う 取 引 のこと ちょっと 漠 然 とした 定 義 すぎるな と 思 われるかもしれません しかし かつては 金 融 の 世 界 だけの 取 引 と 思 われていたスワップもいろいろな 分 野 に 拡 がり 今 では コモディティ スワップ と 呼 ばれる 原 油 価 格 などについ てのスワップや 天 候 デリバティブ と 言 われる 天 候 に 関 する 指 標 に 基 づい ておこなわれるスワップ 取 引 などもあり スワップ 取 引 と 呼 ばれるものの 実 態 は 様 々です 従 って 現 在 においてスワップ 取 引 全 体 を 定 義 しようと 思 えば 上 のような 漠 然 とした 定 義 にならざるを 得 ません しかし このテキストでは すべてのスワップ 取 引 に 触 れることはできませ ん このテキストでは 金 融 機 関 で 従 来 より 使 われ また もっともよく 利 用 されている 金 利 や 通 貨 に 関 連 するキャッシュ フローを 交 換 するスワップの みを 基 本 的 に 扱 います 具 体 的 には 金 利 スワップ 通 貨 スワップ と 呼 ばれるものです その 理 由 は 本 テキストの 受 講 者 の 中 心 層 であると 思 われる 金 融 もしくは 金 融 関 連 の 仕 事 に 携 わっておられる 方 々にとっては 依 然 としてやはりこれら の 取 引 が 一 番 重 要 であること そして 先 ほど 紹 介 したような コモディティ スワップ 等 を 理 解 する 上 でも 上 の 2 つのスワップの 理 解 が 前 提 になるからで す すなわち 上 の 2 つのスワップ 取 引 をきちんと 理 解 することが 他 のスワ ップの 理 解 にも 繋 がるのです 上 の 2 つのスワップの 定 義 を 述 べれば 以 下 のようになります 1 金 利 スワップ(Interest Rate Swaps) 同 一 通 貨 の 異 なる 金 利 を 交 換 する 取 引 ( 元 本 の 交 換 は 通 常 しない) 2
1. スワップ 取 引 の 種 類 2 通 貨 スワップ(Currency Swaps) 異 通 貨 間 でキャッシュ フローを 交 換 する 取 引 日 本 の 取 引 の 現 場 では 通 貨 スワップでも 元 本 交 換 が 行 われないタイプの もの すなわち 異 通 貨 間 で 金 利 のみの 交 換 を 行 うものをとくに クーポンスワ ップ という 場 合 があります クーポンスワップという 概 念 を 使 う 場 合 は 通 貨 スワップ 異 通 貨 間 で 元 本 と 金 利 の 交 換 を 行 うスワップ という 定 義 を 使 い(いわば 狭 義 の 通 貨 スワップの 定 義 ) 金 利 スワップ 通 貨 ス ワップ クーポンスワップという 3 つのカテゴリーに 分 類 することもあります ややこしいと 思 われたかもしれませんが この 点 に 限 らず デリバティブ 取 引 に 関 して 使 われている 言 葉 の 多 くは 正 式 文 書 などで 明 確 に 定 義 されている ようなものではないので 使 い 方 にあまり 神 経 質 になる 必 要 はありません こ れから 出 てくる 言 葉 でも 場 合 によっては 皆 さんの 職 場 では 違 う 表 現 で 呼 んで いるものがあるかもしれません 予 めお 断 りしておきます なお このテキストでは 通 貨 スワップとクーポンスワップを 別 のカテゴリ ーとして 扱 います すなわち 最 後 にご 紹 介 した 定 義 通 貨 スワップ 異 通 貨 間 で 元 本 と 金 利 の 交 換 を 行 うスワップ クーポンスワップ 異 通 貨 間 で 金 利 のみを 交 換 するスワップ を 使 います( 理 由 は 単 純 で その 方 がこれから 説 明 しやすいからです) この 点 についてもご 承 知 おきください 3
CHECK 1 金 融 の 現 場 でよく 使 われるスワップは 以 下 の 2 種 類 に 分 けられる 金 利 スワップ 同 一 通 貨 の 異 なる 金 利 を 交 換 するスワップ( 通 常 元 本 交 換 はない) 通 貨 スワップ( 広 義 ) 異 通 貨 間 でキャッシュ フローを 交 換 するスワップ ただし このテキストでは 通 貨 スワップという 言 葉 は 狭 義 の 意 味 で 使 い 通 貨 スワップ 異 通 貨 間 で 元 本 と 金 利 を 交 換 するスワップ クーポンスワップ 異 通 貨 間 で 金 利 を 交 換 するスワップ という 定 義 で 話 を 進 める (2)3 つのスワップの 具 体 例 次 に 上 で 紹 介 した 3 つのスワップ 取 引 について もう 少 し 具 体 的 にどんな 取 引 なのかを 見 ておきましょう 1 金 利 スワップの 例 このスワップの 代 表 選 手 は 何 と 言 っても プレーン バニラ スワップ で す プレーン バニラ スワップとは LIBOR と 固 定 金 利 を 交 換 するスワッ プのことです(LIBOR については 後 述 します) LIBOR は 短 期 の 指 標 金 利 で すから これは LIBOR を 基 準 に 変 動 する 変 動 金 利 と 固 定 金 利 を 交 換 するスワ ップ ということになります 具 体 例 ( 数 字 は 仮 設 のものです この 章 の 他 の 例 も 同 様 )を 挙 げてみましょ う 4
1. スワップ 取 引 の 種 類 プレーン バニラ スワップの 例 :X 銀 行 と Y 銀 行 の 間 のスワップ 想 定 元 本 10 億 円 期 間 5 年 間 交 換 金 利 X 銀 行 支 払 金 利 : 円 LIBOR6 ヶ 月 ( 半 年 後 払 い) Y 銀 行 支 払 金 利 :2.0% ( 半 年 後 払 い) <プレーン バニラ スワップ> ちょっと 補 足 しておくと 想 定 元 本 (Notional Amount) とは 金 利 ス ワップの 元 本 などに 対 して 使 われる 表 現 で 利 息 を 計 算 するためだけに 規 定 さ れている( 実 際 に 元 本 の 支 払 いは 行 われない) 元 本 のことを 言 います 金 利 ス ワップで 元 本 が 交 換 されないのは 何 故?と 思 われるかもしれませんが それは 交 換 しても 意 味 が 無 いからです 例 えば 上 のスワップでX 銀 行 とY 銀 行 の 間 で 互 いに 10 億 円 を 支 払 いあっても 経 済 的 には 何 の 意 味 もありません(ですよ ね?) また 金 利 支 払 いについては 両 方 とも 後 払 いになっていますが 一 般 にス ワップの 金 利 支 払 いは 後 払 いが 普 通 です( 前 払 いでもできないことはありませ ん) スワップ 取 引 いやすべてのデリバティブ 取 引 の 中 でも ( 元 本 ベースで 考 えると) 金 利 スワップはもっとも 多 く 取 引 されているものですが その 中 でも プレーン バニラ スワップ 取 引 はもっとも 中 心 的 かつ 重 要 な 取 引 と 言 えるで しょう また 後 述 しますが 市 場 で 取 引 されているプレーン バニラ スワ ップの 固 定 金 利 水 準 のことを スワップ レート と 言 います スワップ 5
レート と 言 うと 漠 然 と スワップで 使 われる 金 利 一 般 みたいな 感 じです が そうではなく ( 特 に 指 定 しない 限 り) スワップ レートとはプレーン バニラ スワップという 特 定 の 取 引 の 固 定 金 利 水 準 を 指 す 言 葉 だ ということ を 覚 えておいて 下 さい 2 通 貨 スワップの 例 通 貨 スワップの 具 体 例 を 挙 げてみましょう 通 貨 スワップの 典 型 例 元 本 :10 億 円 及 び 10 億 円 相 当 ドル (スワップ 実 行 時 の 為 替 レートで 換 算 ) 期 間 : 3 年 X 銀 行 支 払 : 円 固 定 2.0% ( 半 年 後 払 い) Y 銀 行 支 払 :ドル 固 定 4.0% ( 半 年 後 払 い) (スワップ 開 始 時 点 の 元 本 交 換 ) ( 金 利 交 換 ) 6
1. スワップ 取 引 の 種 類 (スワップ 終 了 時 点 の 元 本 交 換 ) やはり 金 利 などの 数 字 は 仮 設 のものですが 上 のスワップ スキームは 通 貨 スワップの 一 つの 典 型 例 を 示 しています 実 際 の 通 貨 スワップの 形 式 には 色 々 あり 交 換 金 利 が 固 定 金 利 と 変 動 金 利 (LIBOR)の 組 み 合 わせの 場 合 も あ るいは 変 動 (LIBOR) 金 利 どうしの 場 合 もありますし 最 初 の 元 本 交 換 を 行 わない 場 合 もあります 通 貨 スワップについては この 講 座 の 第 2 分 冊 でじっくり 見 て 行 く 予 定 で す 3 クーポンスワップの 例 先 ほど 説 明 したように このテキストでは クーポンスワップとは 異 通 貨 間 で 金 利 のみを 交 換 するスワップ のことを 指 します 例 えば 以 下 のようなス ワップです 元 本 :10 億 円 及 び 10 億 円 相 当 ドル (スワップ 実 行 時 の 為 替 レートで 換 算 ) 期 間 :10 年 X 銀 行 支 払 : 円 固 定 2.0% ( 半 年 後 払 い) Y 銀 行 支 払 :ドル 固 定 2.3% ( 半 年 後 払 い) 7
<プレーン バニラ スワップ> 通 貨 スワップと 同 様 交 換 金 利 は 固 定 金 利 どうしとは 限 らず 固 定 金 利 と 変 動 金 利 変 動 金 利 どうしの 場 合 もあります また 仮 設 例 とは 言 え 先 程 の 通 貨 スワップの 金 利 とずい 分 違 うなぁ と 思 われた 方 もいるかもしれません 仮 設 例 とはいえ そこら 辺 は 一 応 意 識 して います すなわち クーポンスワップで 交 換 される 金 利 の 水 準 は 通 貨 スワップ で 交 換 される 金 利 の 水 準 とは 全 く 異 なるのが 通 常 です しかし この 話 も 第 2 分 冊 でまたじっくりやりましょう ここではとりあ えず フーン そんなものか で 結 構 です 最 後 に 一 言 申 し 上 げておくと 今 ご 紹 介 したようなスワップの 取 引 形 式 にあ まりこだわられる 必 要 はありません スワップは 基 本 的 に 相 対 取 引 ( 取 引 を したいものが 一 対 一 で 条 件 等 を 交 渉 して 取 引 する) であり お 互 いで 同 意 できるならば 基 本 的 にはどんな 取 引 でも OK だからです 例 えば 通 貨 ス ワップで 最 後 に 支 払 う 元 本 はユーロで 払 います でも 途 中 の 金 利 はドルで 払 います というような 取 引 でも 取 引 していいですよ という 相 手 が 見 つか れば 取 引 は 可 能 です ただ スワップ ディーラーはリスク 管 理 などの 都 合 上 ある 程 度 定 型 的 な 形 で 取 引 をしたがるということはあります ですから 市 場 で 実 際 に 行 われているスワップは ここまでご 紹 介 したようなスキームのものが 多 いのですが それ 以 外 の 形 式 は 認 められていないとか 絶 対 に 取 引 できない とか そういうことではありません 実 際 にスワップ 業 務 に 携 わっている 方 は いろいろなスワップ 取 引 のパターンが 存 在 していることはよくご 承 知 だろう と 思 います 8