2016 年 10 月 7 日 FOREX WEEKLY 市 場 営 業 統 括 部 チーフ エコノミスト 山 下 えつ 子 Tel: +1-212-224-4561 (ニューヨーク) etsuko_yamashita@smbcgroup.com 本 号 のポイント:リスクオン or リスクオフ? ドル 円 が 今 週 大 幅 にドル 高 円 安 へ 動 いた 米 国 の 経 済 指 標 は 上 振 れ 利 上 げ 観 測 が 早 くも 高 まってきた 一 方 米 国 の 大 統 領 選 や 欧 州 の 政 治 には 不 透 明 感 が 残 っている 為 替 相 場 の 予 想 レンジ 今 週 のレンジ 来 週 の 予 想 レンジ 12 月 末 の 予 想 レンジ 3 月 末 の 予 想 レンジ ドル/ 円.75-104.16 円 102.90-.20 円 102.00-.00 円.00-110.00 円 ユーロ/ドル 1.1138-1.1251ト ル 1.1-1.0ト ル 1.0-1.1300ト ル 1.0000-1.1500ト ル ユーロ/ 円 112.60-116.28 円 115.00-117.00 円 110.00-.00 円.00-.00 円 ( 今 週 のレンジは 先 週 金 曜 日 東 京 午 前 5 時 ~ 本 日 東 京 午 前 5 時 (データ:Bloomberg) 予 想 レンジは 本 日 東 京 午 前 5 時 ~ 来 週 金 曜 日 東 京 午 前 5 時 ) 本 号 はニューヨーク 時 間 木 曜 日 午 後 3 時 までの 情 報 をもとに 作 成 しています FOREX WEEKLYに 関 するお 問 い 合 わせは 現 在 お 取 り 引 き 中 の 営 業 部 / 支 店 にお 願 い 申 し 上 げます FOREX WEEKLYは 弊 行 ホームページでもご 覧 頂 けます (http://www.smbc.co.jp/ 外 国 為 替 情 報 フォレックス ウィークリー) 本 資 料 は 純 粋 に 情 報 提 供 を 目 的 とし いかなる 取 引 の 勧 誘 や 推 奨 を 行 うものではありません 本 資 料 は 弊 行 において 信 頼 に 足 りると 判 断 した 情 報 に 基 づき 作 成 されていますが その 情 報 の 正 確 性 や 完 全 性 を 保 証 するものではありません また 資 料 中 に 記 載 されている 指 標 ( 金 利 為 替 経 済 指 標 等 )は 過 去 のものであり 将 来 を 約 束 するものではありません 尚 予 測 や 見 通 しについては その 旨 を 明 記 しております 記 載 された 意 見 や 予 測 等 は 作 成 当 時 の 執 筆 者 の 見 解 を 示 すのみであり 今 後 予 告 なしに 変 更 されることがあります また データや 数 値 の 抽 出 範 囲 や 基 準 は 任 意 で 設 定 している 場 合 があります 弊 行 は 本 資 料 の 論 旨 と 一 致 しない 情 報 を 既 に 発 信 している 場 合 があり 今 後 そのような 情 報 を 発 信 する 場 合 があります 本 資 料 は 投 資 等 に 関 するアドバイスを 含 んでおりません 本 資 料 に 記 載 された 内 容 を 投 資 等 にご 利 用 なさる 際 には くれぐれもご 自 身 の 判 断 でなさるよう お 願 い 申 し 上 げます 本 資 料 を 使 用 することにより 生 ずるいかなる 種 類 の 損 失 についても 弊 行 は 責 任 を 負 いま せん なお 本 資 料 の 一 部 又 は 全 部 を 問 わず 弊 行 の 許 可 なしに 複 製 や 再 配 布 することを 禁 じます 本 資 料 の 内 容 は 弊 行 か ら 直 接 提 供 されたお 客 さま 限 りでご 使 用 くださいますようお 願 い 致 します 1
FOREX WEEKLY 2016/10/7 リスクオン or リスクオフ? 10 月 に 入 って 相 場 の 様 相 が 変 わり 債 券 利 回 りは 上 昇 し 一 方 為 替 相 場 はドル 円 は 今 週 101 円 台 前 半 から 104 円 台 まで 大 幅 にドル 高 円 安 に 動 いた 米 国 の 経 済 指 標 が 強 めとなり 利 上 げ 観 測 が 強 まったことが 背 景 にあるが それだけが 理 由 ではないだろう 過 敏 なグローバル 債 券 市 場 これまでも 繰 り 返 し 取 り 上 げてきたが 低 成 長 の 長 期 化 に 対 して 金 融 政 策 のみでは 対 応 できない として 先 進 諸 国 は 財 政 政 策 と 構 造 改 革 を 促 すスタンスに 傾 いている この 流 れの 中 で 先 般 の 日 銀 の 政 策 フレームワーク 変 更 が 国 債 購 入 の 量 から 金 利 へとターゲットを 移 行 するものだったため 日 本 のみならず グローバルに 債 券 市 場 が 過 敏 になっている 国 債 の 買 取 りが 長 期 化 すれば 物 理 的 に 量 の 限 界 に 近 づく これを 金 利 ターゲットという 方 法 に 変 更 し 併 せてフォワード ガイダンスを 強 化 することで 緩 和 を 強 化 する というのが 日 銀 の 新 フレー ムワークである だが 買 取 り 量 が 減 少 することを テーパリング だとして 債 券 市 場 は 金 利 上 昇 を 目 指 している テーパー( 剥 がす) という 言 葉 は 米 国 が 国 債 購 入 額 を 段 階 的 に 減 額 していっ た 時 に 用 いられた 俗 語 である 国 債 購 入 額 が 減 少 する という 現 象 を 捉 えれば 日 銀 の 買 い 入 れ 額 が 減 少 すれば テーパーだ( 実 質 テーパーだ)と 言 われるのは 間 違 いとは 言 えない だが 米 国 が 現 在 の 利 上 げ つまり 出 口 に 向 かう 前 段 階 としてまず 量 的 緩 和 を 縮 小 したこととは 位 置 づけは 全 く 異 なる また フレームワーク 変 更 によって 今 後 も 緩 和 が 強 化 される 方 向 を 辿 る 点 でも 米 国 の 方 向 性 とは 反 対 である このため 国 債 購 入 額 の 減 少 を 捉 えて テーパーだ と 米 国 と 同 じ 言 葉 で 言 われることに は 日 銀 には 抵 抗 があるだろう 黒 田 総 裁 は 何 度 か テーパーではない と 説 明 している しかし 今 週 は ECB もテーパーに 向 かう との 観 測 が 浮 上 して 債 券 市 場 の 材 料 となったように グローバルに 債 券 市 場 は 中 銀 による 国 債 購 入 の 減 少 を 金 利 上 昇 イベントとして 意 識 する(したい) 時 間 帯 にあるようだ 6 日 に 公 表 された ECB 理 事 会 の 議 事 録 (9 月 8 日 理 事 会 分 )でも 金 融 緩 和 の 継 続 が 議 論 されており テーパリングや 出 口 の 議 論 は 出 てこない だが 債 券 市 場 は 今 過 敏 なのであ る 米 国 景 気 指 標 は 良 好 そこに 加 わったのが 米 国 の 利 上 げ 観 測 の 高 まりである(と 筆 者 は 位 置 づけている) 今 週 発 表 さ れた 製 造 業 ISMと 非 製 造 業 ISM は いずれも 弱 かった 前 月 からリバウンドし 予 想 以 上 の 改 善 だった 前 回 は 目 立 った 理 由 がないのにデータが 下 振 れ 今 回 も 目 立 った 理 由 はないがデータは 上 振 れた 前 回 分 の 落 ち 込 みも 今 回 分 の 上 振 れも どちらも 割 り 引 いて 見 るべきだろう 今 回 の ISM の 数 字 は 改 善 しているが 製 造 業 でも 非 製 造 業 でも 大 統 領 選 や 地 政 学 リスクが 懸 念 材 料 となり 経 済 活 動 が 抑 制 されている 面 もある ただ 2 か 月 連 続 悪 化 が 回 避 されたため 米 国 景 気 が 秋 にかけて 減 速 トレンドとなったわけではないことは 確 認 できた 7-9 月 の 実 質 GDP は 2.0%~2.5% と 潜 在 成 長 率 を 幾 分 上 回 る 水 準 となると 予 想 されるが 10-12 月 も 同 等 の 成 長 スピーを 確 保 できそう だ 2
FOREX WEEKLY 2016/10/7 マーケットは 経 済 指 標 の 上 振 れを 受 けて 利 上 げ 観 測 を 高 め ドル 高 また 株 安 債 券 安 の 動 き になっている 12 月 の FOMC で 利 上 げが 実 施 されるとすると まだ 雇 用 統 計 だけでも 7 日 発 表 分 も 含 めて 3 回 も 発 表 がある ダンディールとするのは 早 い しかし Fed からは 年 内 利 上 げの 可 能 性 を 示 唆 されているため 利 上 げを 織 り 込 んでも 誤 りではないだろう また 雇 用 統 計 は 非 農 業 部 門 雇 用 者 数 で 十 数 万 人 程 度 の 増 加 があれば 失 業 率 が 上 昇 しない 水 準 で あり 年 内 にあと 3 回 も 発 表 があるとは 言 え 利 上 げに 対 するハードルは 低 い ただ 11 月 の 利 上 げについては 日 程 が 大 統 領 選 の 直 前 であること マーケットの 大 半 も 12 月 と 予 想 していることか ら 攪 乱 となるような 11 月 利 上 げ 実 施 の 可 能 性 は 低 い と 考 える 7 日 の 雇 用 統 計 の 後 9 日 に 第 2 回 大 統 領 候 補 討 論 会 がある これらを 経 て 来 週 のマーケットが 米 国 の 経 済 と 政 治 の 不 確 実 性 が 小 さいと 判 断 すれば 一 段 とドル 高 債 券 安 にバイアスがかかること になるだろう その 場 合 ドル 円 は 来 週 中 に 円 台 まで 乗 せる 可 能 性 があると 思 われる 米 大 統 領 選 は 討 論 会 で 盛 り 上 がり 9 月 26 日 の 大 統 領 候 補 のTV 討 論 会 に 続 き 10 月 4 日 には 副 大 統 領 候 補 のTV 討 論 会 も 行 われた 民 主 党 候 補 のケイン 氏 と 共 和 党 候 補 のペンス 氏 が 経 済 や 安 全 保 障 について 討 論 したが どちらも 本 人 の 意 見 よりも 大 統 領 候 補 の 代 弁 の 役 割 を 担 った ケイン 氏 は 何 度 も 相 手 の 持 ち 時 間 中 に 割 り 込 み 印 象 を 悪 くしたが ペンス 氏 は 落 ち 着 いて 反 論 し 結 果 討 論 会 直 後 の CNN もよる 世 論 調 査 では ケイ ン 氏 が 勝 ったとの 見 方 が 42% ペンス 氏 が 48%だった しかも 世 論 調 査 の 対 象 は 民 主 党 寄 りだった ため 見 た 目 以 上 にペンス 氏 が 支 持 を 集 めたことになる また ペンス 氏 がトランプ 氏 の 発 言 の 真 意 を 代 弁 したことで この 副 大 統 領 討 論 会 はトランプ 氏 にとっても 有 利 となった 副 大 統 領 候 補 の 討 論 会 はこの 1 回 のみだが 大 統 領 候 補 の 討 論 会 はこの 後 9 日 19 日 の 2 回 残 っ ている 1 回 目 はトランプ 氏 は 大 統 領 らしく 振 舞 おうと 暴 言 を 慎 んだが 逆 にクリントン 氏 からトラ ンプ 氏 の 過 去 の 連 邦 税 の 不 払 いや 女 性 蔑 視 発 言 などを 攻 撃 され クリントン 氏 が 圧 勝 して 終 わった 2 回 目 の 9 日 の 討 論 会 ではトランプ 氏 がクリントン 氏 を 個 人 攻 撃 することが 予 想 される これをクリ ントン 氏 がどのように 防 衛 するか またその 2 回 目 を 経 て 3 回 目 の 討 論 会 はどう 収 束 するか 各 人 の 戦 略 と 手 腕 が 問 われる ただ 個 人 攻 撃 のネガティブ キャンペーンが 主 流 となると ややレベルの 低 いところでの 戦 いとなり 選 挙 結 果 にもどう 反 映 されるのか 読 み 難 くなる 1 回 目 の 討 論 会 はクリ ントン 氏 の 勝 利 だったが その 後 の 世 論 調 査 ではそれほどの 差 は 付 いていない つまり 討 論 会 の 結 果 がそのまま 大 統 領 選 に 向 けての 支 持 の 変 化 に 繋 がるとは 限 らない 米 国 の 経 済 指 標 の 上 振 れはリスクオンの 相 場 を 後 押 しするが 米 国 の 政 治 は 必 ずしもリスクオンの 材 料 とは 言 い 難 い 依 然 として 不 確 実 性 として 残 っている 欧 州 にも 不 確 実 性 が 残 る 一 方 欧 州 では ドイツの 銀 行 セクターに 対 する 特 定 の 懸 念 は 薄 れたが(リスクオフは 和 らいだ) 欧 州 の 銀 行 セクター 全 体 への 不 安 心 理 は 払 拭 されていない 併 せて ドイツではメルケル 首 相 の 支 持 3
1/2016 1/2016 1/2016 1/2016 FOREX WEEKLY 2016/10/7 率 の 悪 化 や 地 方 選 での 与 党 敗 退 など 来 年 の 総 選 挙 を 前 にドイツの 政 治 には 不 透 明 感 が 漂 う イタリ ア スペインも 然 りである 英 国 ではメイ 首 相 が 来 年 3 月 までに Brexit を 始 動 するための Article50 を 発 動 すると 発 表 した 6 月 の 国 民 投 票 の 後 この Article50 の 発 動 つまり EU 離 脱 を 正 式 に 申 請 する 手 続 きを 始 めることは 困 難 だとの 見 方 や 国 民 投 票 のやり 直 しといった 後 戻 りの 可 能 性 への 期 待 がマーケットにはあった しかし 今 回 の 発 表 で 来 年 3 月 までに Brexit を 目 指 して EU との 交 渉 が 正 式 に 始 まることが 明 確 にな った ポンドは 国 民 投 票 の 直 後 に 一 旦 大 幅 に 下 落 した 後 横 ばいだったが この 発 表 を 受 けて 再 度 下 落 した 1.55 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 ポンド/ドル 1.18 1.16 1.14 1.12 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 ユーロ/ドル 200 180 160 140 ポンド/ 円 135 130 125 115 110 ユーロ/ 円 リスクオンかリスクオフかを 円 相 場 から 判 断 すれば リスクオンのように 見 える 実 際 米 国 の 良 好 な 経 済 指 標 や OPEC 減 産 合 意 (9/30 号 参 照 )などはリスクオン 材 料 と 言 える だが 前 述 のように 債 券 市 場 の 金 利 上 昇 の 背 景 はリスクオン オフとは 別 次 元 のものであり また 欧 米 の 政 治 には 不 確 実 性 が 残 り リスクオフの 素 地 は 消 滅 していない 10 月 に 入 って マーケットではグローバルに 新 たなポジションが 構 築 されている それは 10 月 の 相 場 を 支 配 するだろう だが 経 済 と 政 治 の 多 岐 に 渡 る 材 料 のリスクオン オフの 動 きには 別 途 目 配 りをしておいた 方 が 良 さそうである 4
1/1/2011 7/1/2011 1/1/2012 7/1/2012 1/1/2013 7/1/2013 1/1/2014 7/1/2014 1/1/2011 7/1/2011 1/1/2012 7/1/2012 1/1/2013 7/1/2013 1/1/2014 7/1/2014 1/1/2011 7/1/2011 1/1/2012 7/1/2012 1/1/2013 7/1/2013 1/1/2014 7/1/2014 3/1/2015 5/1/2015 9/1/2015 1 3/1/2016 5/1/2016 9/1/2016 3/1/2015 5/1/2015 9/1/2015 1 3/1/2016 5/1/2016 9/1/2016 3/1/2015 5/1/2015 9/1/2015 1 3/1/2016 5/1/2016 9/1/2016 FOREX WEEKLY 2016/10/7 ディーラーに 聞 きました( 来 週 のドル 円 相 場 の 方 向 性 ~ブルベア) 週 8 月 29 日 ~ 9 月 5 日 ~ 12 日 ~ 19 日 ~ 26 日 ~ 10 月 3 日 ~ 10 日 ~ 予 想 +4 ±0 ±0-6 -2 +2-2 実 績 ブル 中 立 中 立 中 立 中 立 ブル 見 方 当 行 の 為 替 ディーラー(マーケット カスタマー)8 名 を 対 象 に 来 週 の 相 場 予 想 を 聴 取 ドルブル( 終 値 から1 円 以 上 のドル 高 ) 中 立 ( 終 値 から 上 下 1 円 内 ) ドルベア( 終 値 から1 円 のドル 安 )の 三 択 で 結 果 を(ドルブル 人 数 -ドルベア 人 数 ) で 表 記 +(プラス)は 円 安 ドル 高 -(マイナス)は 円 高 ドル 安 を 示 す 主 要 3 通 貨 の 動 き(2015 年 1 月 ~) ドル/ 円 ユーロ/ドル ユーロ/ 円 130 125 115 110 95 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 150 145 140 135 130 125 115 110 (データ 出 所 :Bloomberg) その 他 通 貨 の 中 期 的 な 動 向 (2011 年 1 月 ~) ドル/ 人 民 元 英 ポンド/ドル ドル/イント ルヒ ー 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 5.9 5.8 1.80 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 80 75 70 65 60 55 50 45 40 (データ 出 所 :Bloomberg) 5
FOREX WEEKLY 2016/10/7 通 貨 以 外 のマーケット 動 向 (2015 年 1 月 ~) 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2-0.4 債 券 ( 日 本 国 債 10 年 債 利 回 り) 債 券 ( 米 国 債 10 年 債 利 回 り) % 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 % 22000 20000 18000 16000 14000 株 ( 日 経 平 均 株 価 ) 20000 19000 18000 17000 16000 15000 株 ( 米 ダウ) 株 ( 上 海 総 合 指 数 ) 株 (ドイツ DAX 指 数 ) 5500 4500 3500 2500 1500 13000 00 10 00 9000 8000 原 油 (WTI 先 物 ( 期 近 物 ):ドル/バレル) 70 60 50 40 30 20 1500 1400 1300 0 1 0 900 金 (NY 先 物 ( 期 近 物 ):ト ル/トロイオンス) (データ 出 所 :Bloomberg) 6
FOREX WEEKLY 2016/10/7 今 週 のプライスアクション(ドル 円 ) 2 ( 出 所 :Reuters) 3 1 チャートポイントを 抜 けた こともあり ドル 円 は 上 昇 2 強 い 非 製 造 業 ISM を 受 けて ドル 円 は 上 昇 3 米 金 利 上 昇 によりドル 円 は 上 昇 1 来 週 のチャ-ト 分 析 ( 出 所 :Reuters) Daily JPY=EBS 2016/08/01-2016/10/24 (TOK) Price Daily EUR=EBS 2016/08/02-2016/10/24 (TOK) Price 104 1.13 103 102 1.12 101 1.11 01 日 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 10 日 17 日 24 日 2016 年 8 月 2016 年 9 月 2016 年 10 月 0 08 日 15 日 22 日 29 日 05 日 12 日 19 日 26 日 03 日 10 日 17 日 24 日 2016 年 8 月 2016 年 9 月 2016 年 10 月.12 <ドル 円 日 足 一 目 均 衡 表 > 現 在 雲 の 上 を 推 移 10/14 の 雲 上 限 は 103.52 円 下 限 は 102.35 円 <ユーロドル 日 足 一 目 均 衡 表 > 現 在 雲 の 下 を 推 移 10/14 の 雲 上 限 は 1.1216 ドル 下 限 は 1.1159 ドル 来 週 の 主 な 材 料 10/10( 月 ) ( 日 ) 市 場 休 場 ( 体 育 の 日 )( 米 ) 市 場 休 場 (コロンブスデー) 10/11( 火 ) ( 日 )8 月 国 際 収 支 9 月 景 気 ウォッチャー 調 査 ( 米 )9 月 労 働 市 場 情 勢 指 数 ( 欧 )10 月 独 ZEW 期 待 指 数 10/12( 水 ) ( 日 )8 月 機 械 受 注 ( 米 )FOMC 議 事 録 10/13( 木 ) ( 日 )8 月 第 3 次 産 業 活 動 指 数 ( 中 )9 月 貿 易 収 支 10/14( 金 ) ( 日 )9 月 マネーストック 9 月 国 内 企 業 物 価 指 数 ( 米 )9 月 小 売 売 上 高 9 月 PPI 8 月 企 業 在 庫 10 月 ミシガン 大 消 費 者 センチメント( 速 報 ) イエレン FRB 議 長 講 演 ( 中 )9 月 CPI 9 月 PPI ( 時 間 は 全 て 現 地 時 間 ) ( 本 ページの 担 当 : 花 木 ) 7