Do s and Don ts בהערכת שווי חברות עינת שפרלינג, שותפה, TAS - Valuation & Business Modeling 12 ב
מה זה: "הערכת שווי חברה"? Business Valuation the act or process of determining the value of a business enterprise or ownership interest therein. (AICPA, Statement on Standards for Valuation Services No. 1) כנס השנתי לכללי חשבונאות בינלאומיים ואמריקאים עמוד 2
מה צריך לשקול בהערכת שווי? (מתוך פרסום בנושא הערכות שווי למטרת דיווח כספי, לשכת רואי חשבון בישראל, 2013) 21. בבואו לנתח את נשוא הערכת השווי, על מעריך השווי לשקול מידע כספי ולא כספי. הסוג, הזמינות והחשיבות של מידע כזה משתנה בהתאם לנשוא הערכת השווי.. 22 על מעריך השווי להשיג, כאשר הדבר מתאים, זמין ורלוונטי לביצוע הערכת השווי, מידע לא כספי מספק שיאפשר לו להבין את הישות נשוא הערכת השווי, כגון: מאפייניה, הרקע שלה ותולדותיה. המתקנים שלה. המבנה הארגוני שלה. צוות ההנהלה שלה סוגים של זכויות בעלות על מניות והזכויות הנלוות להן. מוצרים או שירותים או שניהם. סביבה כלכלית. שווקים גיאוגרפיים. שווקים ענפיים. לקוחות וספקים עיקריים. תחרות ומתחרים. סיכונים עסקיים. אסטרטגיה ותוכניות עתידיות. הסביבה הרגולטורית. נכסים בלתי מוחשיים, לרבות הליכי מו"פ. כנס השנתי לכללי חשבונאות בינלאומיים ואמריקאים עמוד 3
הערכת שווי היא לא מדע... ובטח שלא מדע מדויק הערכת שווי חברות כוללת לכל היותר 5 פעולות חשבון: + - X / ^ גישת העלות גישת השוק גישת ההכנסה כנס השנתי לכללי חשבונאות בינלאומיים ואמריקאים עמוד 4
על מה לא נדבר? Bloomberg Reuters WACC NAV DCF Terminal Value כנס השנתי לכללי חשבונאות בינלאומיים ואמריקאים עמוד 5
רגע של נוסטלגיה... זה לא עבד. עמוד 6
"ספר את הסיפור" ולא "לספר סיפורי מעשיות" הערכת שווי היא סיפורה של החברה המוערכת המתואר במלל ובמספרים לסיפור טוב יש התחלה, אחד וקוהרנטי המשמעות אמצע וסוף אשר ביניהם עובר קו עלילה הערכת השווי צריכה לקשר בין: ההיסטוריה של החברה האסטרטגיה והמודל העסקי של החברה הביצועים הפיננסיים שלה מצב השוק (הענף, מקרו כלכלה ורגולציה, תחרות) הסיכונים הספציפיים שלה ועוד כנס השנתי לכללי חשבונאות בינלאומיים ואמריקאים עמוד 7
"ספר את הסיפור" ולא "לספר סיפורי מעשיות" הערכות שווי רבות : לא סוקרות את הסביבה העסקית בה פועלת החברה לא מנתחות את התוצאות הכספיות של החברה, מעבר לניתוח אנליטי פשוט לא קושרות בין האסטרטגיה למודל הפיננסי (התחזיות) לא בוחנות את סבירות והיתכנות המודל הפיננסי נוכח היכולות הניהוליות, פיננסיות והשיווקיות של החברה בעבודות PPA החשיבות אפילו גדולה יותר כנס השנתי לכללי חשבונאות בינלאומיים ואמריקאים עמוד 8
"... "ביסוס נתונים והנחות" מול "עפ"י שיקול דעתי מעריכי שווי נוטים להשתמש בביטויים הבאים כ"ביסוס" שרירותית בה השתמשו: להנחה "לפי שיקול דעתי..." "התחזיות נבנו לפי שיקול דעת ההנהלה" "לפי מיטב ניסיוני..." עמוד 9
"... "ביסוס נתונים והנחות" מול "עפ"י שיקול דעתי "בתהליך של הערכת שווי כחלק מהתקשרות, מעריך השווי מיישם גישות להערכת שווי ושיטות הערכת שווי מקובלות, כמצוין בפרסום זה, תוך שימוש בשיקול דעת מקצועי. השימוש בשיקול דעת מקצועי הינו מרכיב חיוני בביצוע הערכת שווי." (פרסום בנושא הערכות שווי למטרת דיווח כספי, לשכת רואי חשבון בישראל, 2013) מה זה שיקול דעת? עמוד 10
"... "ביסוס נתונים והנחות" מול "עפ"י שיקול דעתי שיקול דעת הגדרות: שיקול דעת הוא מונח נלווה ומשלים להגדרות השכל הישר, באשר הוא מתאר את כושר השיפוט של אדם בבואו לקבל החלטה בנושא מסוים. שיקול הדעת כרוך בזיקה ישירה, ויוצר התאמה בין מידע המופיע בפני מקבל ההחלטה ובין אופן ישומו בנסיבות הספציפיות ("ויקיפדיה"). יכולת הכרעה, היכולת לבדוק את האפשרויות ולקבל החלטה מושכלת ("מילון השפה העברית"). שיקול דעת הוא מרכיב חשוב בביצוע הערכת שווי, יש לתמוך ולהסביר. אבל גם בו עמוד 11
"... "ביסוס נתונים והנחות" מול "עפ"י שיקול דעתי יש לבסס את ההנחות בהן נעשה שימוש ככל שניתן תוך שימוש ב: נתונים ומחקרי שוק נתונים היסטוריים חברות השוואה יש לבחון עבור כל הנחה מהו מתחם הסבירות שלה ובתוך הטווח הזה לצמצם לכדי ההנחה הסבירה ביותר תוך שימוש בשיקול דעת עמוד 12
דוגמא מכפילים רקע: חברת "צמיחה לישראל" פועלת בענף המזון בו פועלות עוד מספר חברות החברה צומחת בקצב של 2% בשנה ושומרת על רווחיות יציבה חברות ההשוואה צפויות לצמוח בקצב של 2%-10% לשנה מכפילי החברות ההשוואה (EV/EBITDA) נעים בין 5 ל- 8, ממוצע 7 וחציון 6.5 איזה מכפיל מייצג יותר? עמוד 13
מכפילים דוגמא 1 דוגמא: האם קיימת קורלציה בין שיעור הצמיחה למכפיל?! כן צמיחה x5 Min x6.5 Median x7 Average x8 Max עמוד 14
לסיכום Почему? لماذا Por qué? למה? Warum? Perché? Why? ለምንድን ነው? なぜでしょうか? 為什麼呢? עמוד 15