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さあしゃてっちがわら
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1 株式会社アダストリアの業績回復について 2011~2016 年の公開資料から三宅敦 About achievements recovery of Adastria. Co., Ltd. From Public Document of MIYAKE Atsushi 目次 1. はじめに 2. アダストリアの概要 3. 営業利益の分析 ( 売上総利益率と経費率の分解 ) 4. 棚卸資産売上の伸び率と粗利率の関係分析 5. マネジメントの変遷 ( 経営説明会決算発表会の出席者 ) 6. まとめ要旨株式会社アダストリアは2016 年 2 月期に売上高 2,000 億円を超えた日本を代表する SPA 1 ( 製造小売業 ) 企業である近年売上高は成長していたが営業利益は2014 年まで4 年間悪化していたしかし直近の2015 年 2 月期 2016 年 2 月期の2 年間 V 字の業績回復を達成しているその要因を同社の公開資料から考察する Abstract Adastria Co., Ltd. is a SPA company representing Japan. Sales exceeded 200 billion yen for the 1-year period ending February In recent years sales have grown, but operating income worsened for four years until However, for the two years of the most recent period ending February 2015 and February 2016, the company achieved a V-shaped recovery. I consider the causes from the standpoint of the company s public documents. 大阪産業大学経営学部経営学科准教授草稿提出日 6 月 29 日最終原稿提出日 7 月 28 日 1 Specialty store retailer of private label apparel の略語アパレルのプライベートブランドを持った小売業の意味でアパレル企業と小売企業の機能を併存させた企業のこと 59(59)

2 大阪産業大学経営論集第 18 巻第 1 2 合併号キーワード : アパレル産業 SPA 売上高営業利益粗利率販売管理費 Key words: Apparel industry, SPA(Specialty store retailer of private label apparel), Sales, Operating income, Gross profit, SG&A expenses 1. はじめに本稿は株式会社アダストリア ( 以下アダストリア ) 2 の2015 年 2 月期 2016 年 2 月期の業績回復について取り上げる日本の衣料品消費市場は 2008 年以降リーマンショックの消費低迷の影響を受け減少傾向をたどり 2010 年には約 8.5 兆円の規模まで縮小した ( グラフ1 参照 ) その後 2014 年までに市場規模は増加に転じたものの 2013 年までは市場への商品供給量の増加 ( グラフ2 参照 ) に支えられた規模の拡大であり効率が改善したものではなかった効率が悪化した結果 2015 年には株式会社 TSI ホールディングス ( 以下 TSI ホールディングス ) や株式会社ワールド ( 以下ワールド ) など大手アパレル企業がブランドスクラップ店舗閉鎖早期退職の実施など大規模なリストラ策を実行せざるを得ない状況に追い込まれた 3 そういった環境下でアダストリアの業績も 2014 年度までは市場全体と同じように業績を悪化させていたが 2015 年には利益の悪化を止め 2016 年には急速に利益改善を達成しているグラフ3は 2011 年から2016 年の過去 6 年間のアダストリアの売上高営業利益額を示したグラフである売上高は 2011 年から2016 年の5 年間順調に伸びている一方営業利益額は2011 年から2014 年まで3 年間減少し続けたが 2015 年にその減少に歯止めがかかり 2016 年には急速に改善しているこの間アダストリアがどのような戦略方針の元で施策が実行されどれくらい効果が表れたのかアダストリアが開示している有価証券報告書株主通信新聞記事雑 2 アダストリアの概要 1953 年 10 月 22 日設立資本金は26 億 6,000 万円事業内容は衣料品雑貨等の企画製造販売従業員数は正社員 4,852 名 (2015 年 2 月末時点グループ合算 ) 国内店舗 1,250 店舗 / 海外店舗 106 店舗 ( 株式会社アダストリアホームページ年 3 月 9 日検索 ) 3 相次ぐ大手アパレルのリストラ策 TSI ホールディングスが2 子会社解散 9ブランド廃止ワールドが10~15ブランド廃止 400~500 店の退店が報じられている (2015 年 6 月 3 日繊研新聞 ) 60(60)

3 株式会社アダストリアの業績回復について三宅敦グラフ１日本の衣料品消費市場規模の推移出所繊研新聞 2015年10月23日グラフ２衣料品国内供給量と平均単価の推移出所繊研新聞 2015年10月23日グラフ３アダストリアの業績売上営業利益額出所各年度決算短信より筆者作成 61 61

4 大阪産業大学経営論集第 18 巻第 1 2 合併号誌を整理することによってこの業績回復の要因を明らかにする 2. アダストリアの概要アダストリアは 1953 年に ( 株 ) 福田屋洋服店として創業され 1980 年代にポイントを基幹ブランドとするジーンズカジュアルチェーンとして成長し 1992 年にローリーズファームブランドで SPA 企業へと転身したその後グローバルワークハレヘザーなど次々に SPA ブランドを開発し成長を続けた 2000 年には日本証券業協会に株式を店頭登録 2002 年には東京証券取引所市場第二部に株式を上場した 2013 年 9 月に ( 株 ) ポイント ( 株 ) トリニティアーツ ( 株 ) バビロン ( 株 ) NATURAL NINE HOLDINGS ( 株 ) ポジック海外の各現地法人が統合し持株会社アダストリアホールディングス体制となった現在はその持株会社と ( 株 ) ポイント ( 株 ) トリニティアーツが合併し新生アダストリアとなっている 4 表 1 は 2008 年度と 2014 年度の全国専門店ランキングである表 1: アダストリアの位置づけ出所 : 繊研新聞 2015 年 8 月 24 日より筆者作成 2008 年度のアダストリア ( 当時は合併前の ( 株 ) ポイント ) は第 9 位で約 855 億円の売上であったが 2014 年度は ( 株 ) トリニティアーツなどの合併もあり売上高約 1,845 億円の規模となり第 4 位と大躍進している現時点で日本で重要な位置を占めるファッション専門小売業となっている表 2は 2016 年 2 月現在のアダストリアの主なブランドである同社は消費者の多様 4 アダストリア社ホームページの沿革 ( 参照 62(62)

5 株式会社アダストリアの業績回復について ( 三宅敦 ) な志向に対応するマルチブランド戦略を採用している現在売上高 300 億円超がグローバルワーク 1ブランド 200 億円超がローリーズファームニコアンドスタディオクリップの3ブランド 100 億円超がレプシィムジーナシスの2ブランドを運営しているこれらのブランドの主なターゲット層は 20 歳 ~30 歳 ( 一部 40 歳代もあるが ) の男女が中心価格帯はモデレート中心ロケーションはショッピングセンターファッションビルが中心となっているこの6ブランドの全体に占める売上構成比は 66.4% となっている表 2: 主なブランドの売上高基本情報ブランドコンセプト売上金額ブランド名 (2016 年 2 月期 ) ( 単位 : 百万円 ) ブランド基本情報ブランドコンセプトターゲット : 20~30 歳代の男女 2~6 歳の子供新しさのあるベーシックとプライスゾーン : アッパーポピュラーシーズントレンドを MIX グローバル 36,145 ロケーション : ショッピングセンターし新鮮で着易いファッショワーク標準店舗面積 :150 坪ンを買い易い価格で世界中国内店舗数 :184 店舗 (2016/2 末 ) の人々に提案します海外店舗数 :11 店舗 (2015/12 末 ) ローリーズファーム 25,669 ニコアンド 22,824 スタディオクリップ 20,540 ターゲット :20~30 歳代の女性プライスゾーン : ロアモデレートロケーション : ファッションビル路面標準店舗面積 :50 坪国内店舗数 :148 店舗 (2016/2 末 ) 海外店舗数 :41 店舗 (2015/12 末 ) ターゲット :25~35 歳の男女プライスゾーン : ロアモデレートロケーション : ショッピングセンターファッションビル標準店舗面積 :80 坪 ~250 坪国内店舗数 :123 店舗 (2016/2 末 ) 海外店舗数 :15 店舗 (2015/12 末 ) ターゲット :30~40 歳の女性プライスゾーン : ミドルモデレートロケーション : ショッピングセンターファッションビル百貨店標準店舗面積 :40 坪 ~100 坪国内店舗数 :171 店舗 (2016/2 末 ) クオリティ & リラックスをテーマに普通の生活感覚を持った女性へ飽きのこないベーシックアイテムとシーズントレンドアイテムをミックスした清潔なコーディネートを提案します人は生まれてきたままでは何かたりない niko and... は人やくらしに [ スタイル ] を加えることで自分らしさを創造するしあわせを提供します今日の日を忘れられない一日になんでもない一日だったとしてもちゃんと大事なところは見逃さずにいたいです小さな出来事にもきちんと向き合う自分でいたいです気持ちにまっすぐで楽しむことを忘れないでいたいですわたしの家には小さなしあわせがたくさんあってそのひとつひとつを大切にすることで好きがどんどん大きくなっていくスタディオクリップは思います毎日がいつもいい日でありますように 63(63)

大阪産業大学経営論集第 18 巻第 1 2 合併号レプシィム 15,083 ジーナシス 12,547 ターゲット :20~30 歳代の女性プライスゾーン : ロアモデレートロケーション : ショッピングセンター標準店舗面積 :60 坪国内店舗数 :130 店舗 (2016/2 末 ) ターゲット :20 歳代の女性プライスゾーン : モデレートロケーション : ファッションビル

6 大阪産業大学経営論集第 18 巻第 1 2 合併号レプシィム 15,083 ジーナシス 12,547 ターゲット :20~30 歳代の女性プライスゾーン : ロアモデレートロケーション : ショッピングセンター標準店舗面積 :60 坪国内店舗数 :130 店舗 (2016/2 末 ) ターゲット :20 歳代の女性プライスゾーン : モデレートロケーション : ファッションビル路面標準店舗面積 :30 坪国内店舗数 :83 店舗 (2016/2 末 ) 海外店舗数 :1 店舗 (2015/12 末 ) SIMPLE でありながら新しさを感じる女性の日常に自然に溶け込む気取らないカジュアルスタイルを提案します JEANASIS はカルチャーとファッションを楽しむブランドぶれない強さの黒と品のある白を軸にシャープでこびない服を展開マニッシュでクールなスタイルの中に芯のある女らしさを表現します出所 :DATABOOK(2015 年 3 月 1 日 ~2016 年 2 月 29 日 ) とホームページより筆者作成 3. 営業利益の分析 ( 売上総利益率と経費率の分解 ) この章では事業の実力を示す営業利益について分析を行う営業利益は売上高から売上原価を控除した売上総利益から販売管理費を控除して求めることができる営業利益 = 売上高 - 売上原価 - 販売管理費営業利益 = 売上総利益 - 販売管理費つまり営業利益を増加させるには売上総利益を増加させることと販売管理費を減少させることを行えばよいまた営業利益率を改善させるためには売上総利益率を改善 (+) させることと販売管理費率を改善 (-) させることを行えばよい表 3はアダストリアの2011 年度から2016 年度の各年度の粗利率経費率営業利益率の推移である前年より良化した場合は青悪化した場合は赤で示している表 3: 粗利率経費率営業利益率の推移出所 : 各年度決算短信より筆者作成これを見ると粗利率は 2011 年から 2014 年まで 4 年間継続して悪化しているが 2015 年 2016 年と直近 2 年間は改善をしている一方経費率は 2011 年から 2015 年まで 5 年間継続して悪化し直近 2016 年のみ改善をしている 64(64)

7 株式会社アダストリアの業績回復について ( 三宅敦 ) その結果営業利益率は 2011 年から 2015 年まで 5 年間悪化し続けているまずこの営業利益の悪化改善要因について会社側がどのような分析をしているかを各年度の決算短信決算説明会資料から整理してみる (2012 年 2 月期 ) 売上総利益は震災の影響に対応した広範なセール展開の動きなど市場環境に機動的に対応した売価変更などを行った結果低下した販売管理費は積極的な店舗展開及び次期中期計画での飛躍に向けた体制強化に伴う人件費の増加が主因で増加した (2013 年 2 月期 ) 売上総利益は生産に関する費用の売上原価計上や在庫評価方法の厳格化の影響があり低下した販売管理費は中期計画の体制強化に伴う人件費減価償却費の増加が主因で増加した (2014 年 2 月期 ) 売上総利益は円安による原価率の上昇や値下げ販売の増加によって低下した販売管理費は連結子会社化に伴うのれん償却額の計上によって増加した (2015 年 2 月期 ) 売上総利益はアウトレット機能の見直し及びブランドの休止に伴う在庫処分の損失があったが売価コントロールの精度向上による値下げ販売の減少の結果改善した販売管理費はテレビコマーシャルなどの積極的な広告宣伝費の展開によって増加した (2016 年 2 月期 ) 売上総利益は円安などによる原価上昇の影響はあったもののきめ細かい売価コントロールにより値下げロスが減少した結果改善した販売管理費はブランド認知度上昇によりテレビコマーシャルを削減するなど経費の最適化に注力し改善したこれらの会社側の分析を見ると売上総利益については 2014 年までは円安による原価率上昇の影響値下げ販売の増加によってなかなか改善せず苦しんでいること 65(65)

8 大阪産業大学経営論集第 18 巻第 1 2 合併号が見えてくるしかし 2015 年頃から売価コントロールが効き始め値下げ販売の減少が実施され値下げロスが減少したことで改善局面に入っているこの値下げロスの改善については 2015 年 10 月 2 日の繊研新聞で具体的な事例が紹介されているとにかく値引きロスをなくせ無駄なものを作るなと売れる商品に絞り環境に合わせて大事に売りなさいと指示したとアダストリアの福田三千男代表取締役会長兼最高経営責任者 (CEO) は語っているこれからのアパレル販売で売れる商品を丁寧に売ることが重要今は消費が伸びない時代なのにこれまでは次の商品を仕込むなど頑張りすぎたとも掲載されているさらに 2016 年 2 月 24 日の繊研新聞では木村治取締役が 2015 年 11 月の気温が高かった時期に無理してコートを売るなと全社に指示を出したということが掲載されているさらに12 月 ~1 月は値引きロスが大きな課題だったのでとにかく無駄な値引きをしなかった ( 略 ) 周りに踊らされない我慢 ( 略 ) 巻き込まれないことが一番それが長い目で見た時の店とお客の信頼関係につながると発言している一方販売管理費は 2011 年から2015 年までは中期計画の構造改革に伴う人件費上昇のれん償却額の計上積極的なテレビコマーシャルなどから継続的に増加しているしかし 2016 年には経費の最適化に注力し改善が図られている特に広告宣伝費は前年約 64 億円 ( 経費構成比 6.7%) から約 58 億円 ( 経費構成比 6.0%) と約 6 億円 ( 経費構成比マイナス0.7ポイント ) の減少減価償却費が前年約 73 億円 ( 経費構成比 7.6%) から約 63 億円 ( 経費構成比 6.6%) と約 10 億円 ( 経費構成比マイナス1.0ポイント ) の減少となっている 4. 棚卸資産売上の伸び率と粗利率の関係分析次に売上と在庫の関係について考察を行う表 4: 棚卸資産伸び率と売伸び率の推移出所 : 各年度決算短信より筆者作成 66(66)

9 株式会社アダストリアの業績回復について ( 三宅敦 ) 表 4は棚卸資産伸び率と売上高の伸び率推移である棚卸資産の伸び率が売上の伸び率よりも大きい場合に赤小さい場合に青としているファッションビジネスにおいては売上の伸び率よりも在庫の伸び率が上回った時に粗利率が悪化するのが一般的である具体的には売上が伸びにくい環境下でより多くの在庫を投入して売上を上げようとした場合どうしても定価 ( プロパー ) で売れる比率すなわちプロパー消化率を犠牲にし価格を下げて売上を獲得しがちであるそうなるとバーゲンの比率 ( 構成比 ) が上がっていくまたシーズン中盤から終盤にかけて残った在庫を売り切るためにはさらにバーゲンの掛け率すなわちバーゲンオフ率を上昇させることで売上獲得を行うそうなると結果として売上は獲得し在庫は減少させたものの粗利率が下がってしまう今回のアダストリアのケースにおいても 2011 年 2013 年 2014 年は棚卸資産の伸び率が売上の伸び率を上回っておりその年の粗利率が悪化している ( 表 3 参照 ) ことがわかる特に2014 年は棚卸資産の伸び率が179.5% と急激に増加しているが売上の伸び率は126% の伸びにとどまっているこの時の粗利率をさきほどの表 3で確認すると 55.4% となっており前年の58.5% から 3.1ポイントの大幅な悪化となっている一方 2015 年は棚卸伸び率が売上伸び率を下回り粗利率は改善している 2012 年のみ例外となっている 5. マネジメントの変遷 ( 経営説明会決算発表会の出席者 ) アダストリアは毎年決算発表会 2 回経営説明会を開催している中間期の決算説明会が9 月経営説明会が11 月通期決算期の決算説明会が4 月に行われる上場企業にとって主に機関投資家アナリストを対象とした決算説明会と主に一般株主取引先を対象とした経営説明会は重要な場面であるこの3つの会議で誰が何を説明するのかは非常に重要であると考えた表 5は 2011 年から2016 年の経営説明会決算説明会の出席者 ( 発表者 ) の推移を整理したものである 67(67)

10 大阪産業大学経営論集第 18 巻第 1 2 合併号経営説明会 (11 月 ) の出席者 2011 年 2 月期決算発表福田 ( 中間 :9 月遠藤通期 :4 月 ) 久保木の出席者福田遠藤福田遠藤久保木表 5: 決算説明会経営説明会の発表者推移 2012 年 2 月期福田遠藤久保木出所 : 各説明会動画より筆者作成福田遠藤福田遠藤久保木 2013 年 2 月期福田遠藤久保木遠藤木村宮本福田遠藤木村宮本 2014 年 2 月期宮本遠藤宮本宮本木村遠藤福田宮本木村遠藤 2015 年 2 月期福田林木村金銅福田松下福田松下 2016 年 2 月期福田松下これを見ると大きく 3 つのフェーズがあることが推測できる 1つめは 2011 年 4 月から2013 年 4 月までの福田氏遠藤氏久保木氏の3 人体制のフェーズである 2つめは 2013 年 9 月 ~2014 年 4 月までの遠藤氏木村氏宮本氏の3 人が中心の体制である福田氏は支援に回っている経営説明会では発表者として説明をしているが決算発表では登壇していない 3つめは 2015 年 9 月 ~ 現在までの福田氏松下氏の2 人体制であるあくまでも推測の域は出ないがこの3つのフェーズは創業者である福田氏が後継者を模索しながら ( 第 1フェーズ ) 一旦後任者を定め任せてみた( 第 2フェーズ ) ものの業績の悪化が止まらず再度トップに復帰してかじ取りを行っている ( 第 3フェーズ ) 状態に見える企業内部でどのような成果評価や人事評価があったのかはわからないがこの6 年間上級執行役員代表者取締役が退任し重要な説明会の出席者が変化していったことは事実であるそして現段階ではその変化役割の変更が急速な業績回復という結果に結びついていると考えられる 6. まとめ本稿では 2011 年 ~2016 年のアダストリアの業績について公開された資料を整理分析することでその急激な回復の項目を整理した 1つめは売上総利益の改善についてである売上総利益については 2014 年までは円安による原価率上昇の影響値下げ販売の増加によってなかなか改善せず苦しんで 68(68)

11 株式会社アダストリアの業績回復について ( 三宅敦 ) いたが 2015 年頃から売価コントロールが効き始め値下げ販売の減少が実施され値下げロスが減少したことで改善局面に入っている消費が伸びにくい時期に頑張りすぎず無駄なものを作らず売れる商品を丁寧に売ることで改善効果が表れている 2つめは経費の改善についてである経費は 2011 年から2015 年までは中期計画の構造改革に伴う人件費上昇のれん償却額の計上積極的なテレビコマーシャルなどから継続的に増加したが 2016 年には経費の最適化に注力し改善が図られている 3つめは棚卸資産と売上の伸び率と粗利率の関係についてである 2014 年までは在庫を積み増しながら売上を獲得しようとし粗利率が悪化していったのではないかと推測できたその後 2015 年 2016 年には素早い修正がなされ在庫と売上の関係が適正化している 4つめは経営陣の変化についてであるこの6 年間で一旦創業者の福田氏が代表取締役を後任に譲ったが業績が悪化している中で約 2 年で復帰をしているこの変化がどのように業績回復に結びついたかは明確には説明できないしかし現経営体制が上記 3つの項目売上総利益経費在庫管理の項目改善してきたことは結果が示している一方で本稿では説明できていない業績改善要因はいくつか残されている 1つめは商品開発力の視点であるファッションビジネスにおいて他社と差別化されたオリジナリティのある商品開発力は非常に重要な要素である 2016 年 2 月期の決算短信において自社生産体制の拡充に伴う商品開発力の向上が売上高の増加要因に挙げられているが本稿ではその拡充が具体的な数値で確認できなかったために取り上げなかった 2つめに WEB 事業伸長の視点である今後の成長において WEB 事業また店舗と WEB を連携させたオムニチャネル戦略は非常に重要である 2016 年 2 月期の決算短信において WEB 事業の伸長が売上高の増加要因に挙げられているが本稿ではその伸長が具体的な数値で確認できなかったために取り上げなかったこれらの要因分析は今後の課題としたい参考文献経済産業省製造産業局 (2016) アパレルサプライチェーン研究会報告書平山弘臼谷健一 (2015) 顧客志向マーケティングがもたらすものアダストリアホールディ 69(69)

12 大阪産業大学経営論集第 18 巻第 1 2 合併号ングスとユナイテッドアローズの有価証券報告書分析を通して [ 阪南論集 ] 第 50 巻 2 号 pp 参考資料日本経済新聞繊研新聞日経流通新聞ファッションビジネス用語辞典株式会社アダストリアホームページ企業情報 ( 株式会社アダストリア決算短信決算補足資料 DATA BOOK ANNUAL REPORT 70(70)

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<4D F736F F F696E74202D E328C8E8AFA2091E6338E6C94BC8AFA8C888E5A90E096BE89EF> 2017 年 2 月期第 3 四半期業績説明 2016 年 11 月期連結決算概要金額前期比前期増減グループ売上 * 79,093 億円 98.6% 1,157 億円営業収益 42,889 億円 95.0% 2,249 億円営業利益 2,740 億円 105.0% +129 億円経常利益 2,764 億円 106.6% +169 億円親会社株主に帰属する四半期純利益 755 億円 60.2%