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1 製造業の設備投資の動向 6 月に発表された 月例経済報告 では 生産の持ち直しにより 景気底打ちの基調判断がなされる一方 設備投資は 大幅に減少 と6カ月ぶりに下方修正され 8 月時点においても基調判断は据え置かれており 設備投資の状況は現在も厳しい状態が続いている また 企業活動の弱さは依然として懸念されており 企業の設備投資に関連が深い鉱工業生産指数は 21 4~6 月期は第 14 循環のピークと比較して 71.5% 2 1 1~3 月期の設備投資 ( 製造業 ) は 91.% と低い水準にある ( 第 図 ) 第 図鉱工業生産指数及び設備投資額指数 ( 製造業 後方 4 期移動平均 ) の推移 (17 =) 鉱工業生産指数 設備投資額指数 元 ( 注 )1. 本稿における景気循環は内閣府発表の景気基準日付に基づき以下のとおりとしている なお 第 14 循環 とあるのは暫定である 第 11 循環 : 昭和 62 1~3 月期から平成 5 ~12 月期まで第 12 循環 : 平成 6 1~3 月期から平成 11 1~3 月期まで第 13 循環 : 平成 11 4~6 月期から平成 14 1~3 月期まで第 14 循環 : 平成 14 4~6 月期以降また 本図の網掛け部分は景気後退期を示している ( 以下の図も同様 ) 2. 設備投資額指数は 17 = とする指数に変換 ( 試算 ) 3. 鉱工業指数を使用している指標は 平成 12 以前の数値については 接続指数を用いている ( 以下同じ ) 資料 : 法人企業統計調査 ( 財務省 ) 鉱工業指数 設備投資の状況は 景気変動に大きな影響を持っているため 本稿では 次のような アプローチで 設備投資の動向を分析する まず (1) で 設備過剰感及び設備投資計 画の推移により現在の設備投資の状況をみる 次に (2) (3) で 稼働率及び企業の各 財務指標と設備投資額の相関関係を確認する (4) で設備投資の先行指標である機 械受注等の状況をみて 今後の設備投資の状況を推察する

2 (1) 設備投資の状況 1 設備過剰感の推移 ~ 第 12 循環以降 景気拡張局面においても設備投資の過剰感は解消されず~ 設備投資の動きに先行性がみられる設備の過剰感について 日銀短観でその推移をみてみる 第 11 循環の景気後退局面以降 第 12~13 循環の景気拡張局面においても設備投資の過剰感は解消されなかった 第 14 循環の景気拡張局面に入ると 徐々に過剰感は解消され 17 から19 までの3 間はゼロ付近で推移してきたが 不足感が顕著になるところまでは至らなかった 第 14 循環の景気後退局面に入ると 過剰感は再び急激に高まり 21 4~6 月期以降 製造業を中心に過剰感は抑制される傾向にあるが 依然として高い水準にある ( 第 図 ) 第 図生産 営業用設備 DI の推移 5 3 第 9 循環 第 循環 第 11 循環非製造業全規模製造業中小製造業中堅 第 12 循環 第 13 循環 第 14 循環 設備が過剰 製造業大企業 設備が不足 元 ( 注 )1.21 7~9 月期は予測値 2. 企業区分については 法人企業統計調査の場合 当該調査の区分に従い 資本金 億円以上の階層の企業を大企業 資本金 1 億円以上 億円未満の階層の企業を中堅企業 資本金 1 千万円以上 1 億円未満の階層の企業を中小企業とする 短観 の場合は 資本金 億円以上の階層の企業を大企業 資本金 1 億円以上 億円未満の階層の企業を中堅企業 資本金 2 千万円以上 1 億円未満の階層の企業を中小企業とする ( 以下同じ ) 資料 : 全国企業短期経済観測調査 ( 日本銀行 ) 2 設備投資計画の動向 ~21 度の設備投資度計画は 大企業で下方修正幅が拡大するなど 低下傾向が顕著 ~ 日銀短観より 設備投資額の度計画 ( 実額 ) の推移を製造業 非製造業別 企業 規模別にみてみる 製造業についてみると 大企業では 16 から 19 まで堅調に上昇傾向にあった が 調査以降 低下がみられるようになり 21 3 月調査では 18 の水準を下

3 回り 21 6 月調査では6 月調査として最低の水準となった 中堅 中小企業においても 21 6 月調査結果は 3 月調査よりも若干上昇したものの 16 調査以降最低の水準であった 設備投資額の度計画 は 3 月時点では控えめの設備投資を計画し 6 月に上方修正するという傾向がこれまでみられており 製造業 大企業の21 6 月調査のような下方修正は 今までの傾向からみると特異な状況といえるであろう この下方修正は 非製造業 大企業でもみられており 大企業を中心に 今後も設備投資の抑制が加速することが予測される ( 第 図 ) 第 図度計画設備投資額 ( 除く土地投資額 ) < 製造業大企業 > < 製造業中堅 中小企業 > ( 兆円 ) ( 兆円 ) 月調査 6 月調査 9 月調査 12 月調査実績見込実績 月調査 6 月調査 9 月調査 12 月調査実績見込実績 < 非製造業大企業 > < 非製造業中堅 中小企業 > ( 兆円 ) ( 兆円 ) 月調査 6 月調査 9 月調査 12 月調査実績見込実績 月調査 6 月調査 9 月調査 12 月調査実績見込実績 ( 注 ) 大企業 : 資本金 億円以上 中堅 中小企業 : 同 1 千万円以上 億円未満資料 : 全国企業短期経済観測調査 ( 日本銀行 ) 本稿では 製造業において 設備過剰感の高まり及び設備投資度計画の低下 が顕著であるため 製造業に絞って 設備投資の動向をみていく

4 (2) 設備投資と稼働率指数の関係 ~ 設備投資は 稼働率の生産要因と相関が強いが その関係は循環を経過するごとに弱くなっている~ 生産の増加が稼働率を上昇させ 稼働率はある水準に達すると増産のための設備投資が誘発されると考えられるため 稼働率指数の推移をみてみる 21 4~6 月期は前期比 12.6% と5 期ぶりに上昇したものの 指数水準では 71.4 と依然として非常に低い水準である また 設備投資が減少に転じる稼働率の分岐点を循環別に確認すると 第 11 循環では稼働率指数が 2 レベル付近であったが 第 12~13 循環においては 9 レベルと設備投資抑制の傾向は遅行していた 第 14 循環の後退局面に入ってからは 稼働率指数が 5 レベルと早い段階で設備投資の抑制傾向がみられている ( 第 図 ) 第 図製造業の設備投資 ( 後方 4 期移動平均 ) 及び製造工業稼働率指数 (17 = 前同期比) の推移 設備投資額 ( 前同期比 )( 右目盛 ) 稼働率指数 ( 前同期比 )( 右目盛 ) 稼働率指数 元 資料 : 法人企業統計調査 ( 財務省 ) 鉱工業指数 5 次に 設備投資と稼働率の関係について 循環別に時差相関をみてみる まず 第 1 1 循環は 全期間をとおして 第 12~14 循環と比較すると相関が強く その中でも 稼働率の動きが設備投資の動きを1 期遅行する場合が 最も相関係数が高かった 第 12 ~13 循環では 1 期先行の場合の相関係数が最も高くなっていることから 設備投資に対する姿勢がやや慎重になっていると考えられる 更に 第 14 循環では一層相関が弱くなり 最も高かった相関係数は 稼働率が設備投資に4 期遅行した場合の.587 と低い水準であった 本来稼働率は 設備投資に先行すると考えられるが 第 14 循環において 稼働率が先行する場合のラグをみると すべて相関係数はマイナスであるため

5 設備投資と稼働率の関係が希薄になっている傾向がうかがえる ( 第 図 ) 第 図製造業の設備投資額に対する稼働率指数の時差相関 第 11 循環第 12,13 循環第 14 循環 稼働率先行 稼働率遅行 循環 第 11 循環 第 12~13 循環 第 14 循環 4 期先行 期先行 期先行 期先行 一致 期遅行 期遅行 期遅行 期遅行 設備投資先行 稼働率先行 ( 注 ) 網掛けは相関係数が最も高いラグ資料 : 法人企業統計 ( 財務省 ) 鉱工業指数 稼働率は生産量を生産能力で除したものであるため 便宜 製造工業について 生産能力指数と生産指数を用いて要因分解し推移をみると 第 12~13 循環の景気拡張局面において 生産は上昇しているにも関わらず 生産能力要因が拡大している傾向はほとんどみられなかった 第 14 循環に入り ようやく17 ~12 月期以降から生産能力要因の上昇傾向がみられ始めてきたが 今般の経済危機の影響を受け 生産要因は ~12 月期以降急激に低下し 生産能力要因は21 4~6 月期に再びマイナスに転じた ~12 月期以降の生産要因の下落幅は 過去の景気後退局面においてもみられない程大きいため 生産能力の過剰状態は今後も強くなることが推測される ( 第 図 ) 第 図生産 / 生産能力の推移 ( 前同期比 伸び率寄与度 ) 3 生産能力要因 ( 逆サイクル ) 生産要因生産 / 生産能力 元 ( 注 )R=A/B より ΔR ΔA/B - ΔB A/B 2 [ 生産要因 ] [ 生産能力要因 ]

6 A: 生産指数 B: 生産能力指数資料 : 鉱工業指数 設備投資に対する生産要因及び生産能力要因の関係について時差相関でみてみる まず 生産要因との時差相関をみると 第 11 循環では 全期間を通して 相関係数が高かった これは 生産要因が上昇及び低下している期間が長く 設備投資の動きもそれに連動していたことから 時差が検出されなかったためである その中でも最も相関係数が高かったラグは 生産要因が2 期先行している場合であった 第 12~13 循環では第 11 循環と比較すると 時差相関の関係が明確に表れ 生産要因が3 期先行する場合が最も高い相関係数になっている 第 14 循環では 生産が設備投資を誘発するような動きはみられず 逆に 生産要因が設備投資から4 期遅行した場合の相関係数が最も高いことから 実際の生産の動きよりも機敏に設備投資を調整していることがうかがえる ( 第 図 ) 第 図製造業の設備投資額に対する生産要因の時差相関 第 11 循環第 12,13 循環第 14 循環 生産要因先行 生産要因遅行 循環 第 11 循環 第 12~13 循環 第 14 循環 4 期先行 期先行 期先行 期先行 一致 期遅行 期遅行 期遅行 期遅行 設備投資先行 生産要因先行 資料 : 法人企業統計 ( 財務省 ) 鉱工業指数 次に 設備投資と生産能力要因の時差相関についてみてみる 第 11 循環では最も高い相関係数のラグが 生産能力要因が4 期遅行している場合であるため 1 後を見据えるような大規模な設備投資を行うことにより 生産能力を拡大していた様子がうかがえる 一方 第 12~13 循環は 第 11 循環と比較すると相関関係も弱くなり 時差もなかったことから 短期間で効果の出るような小規模な設備投資が行われていたと推測される 第 14 循環では さらに相関が弱まり 生産能力を拡大するほどの設備投資が行われていなかったと推測される ( 第 図 )

7 第 図製造業の設備投資額に対する生産能力要因の時差相関 第 11 循環第 12,13 循環第 14 循環 生産能力要因先行 生産能力要因遅行 循環 第 11 循環 第 12~13 循環 第 14 循環 4 期先行 期先行 期先行 期先行 一致 期遅行 期遅行 期遅行 期遅行 設備投資先行 生産能力要因先行 資料 : 法人企業統計 ( 財務省 ) 鉱工業指数 (3) 設備投資額と財務状況の関係 ~ 財務状況と設備投資の関係を確認すると収益性との相関が強い~ バブル景気崩壊後のいわゆる失われた において 企業は 設備 雇用 債務の 3つの過剰を解消させるため 収益構造を変化させ 財務体質を改善したと考えられている そこで 財務状況と設備投資の関係を確認するため 法人企業統計調査より R OA( 総資本経常利益率 ) を総資本回転率要因及び売上高経常利益率要因に要因分解して推移をみてみる 総資本回転率は その回転率が高いほど投下資本が効率的に使用されていることを意味するため 効率性 を示し 売上高経常利益率は 営業活動による収益力を意味するため 収益性 を示す指標である また 効率性と収益性の推移と合わせて 企業の財務上の 安全性 を測る指標である自己資本比率の動きも確認する 自己資本比率 ( 前同期比 ) の推移をみると 大企業においては19 7~9 月期にマイナスに転じるまで上昇傾向が続いており 中堅 中小企業においても跛行しているもののほぼ全期間を通じてプラス基調で推移しているため 企業は規模 景気の拡張 後退局面に関わらず 第 11 循環以降 自己資本を蓄積し 安全性を強化していたことがうかがえる 自己資本比率と設備投資の推移を比較すると 大企業において 17 7~9 月期以降 自己資本比率と設備投資はともに景気後退局面より先行して低下傾向をたどっているが それ以前には連動している動きがみらなかった 中堅 中小企業でも 一部連動している期間があるが 明確な関連性はみられないため 安全性の指標である自己資本比率と設備投資との関係は希薄であると考えられる 次にROAの変動要因をみると 大企業 中堅 中小企業ともに 収益性の指標である

8 売上高経常利益率要因の寄与が大部分を占めており 設備投資と時差をもって連動している様子がうかがえる ( 第 -2- 図 ) そのため 収益性と設備投資額の時差相関を企業規模別にみてみる 大企業においては 収益性が設備投資に対して 第 11 循環及び第 14 循環は4 期先行するラグが 第 12~13 循環においては3 期先行するラグの相関係数が最も高く 収益の状況が約 1 後の設備投資に影響を与えることが確認された 中堅 中小企業においては 第 11 循環では 収益性が2 期先行するラグが最も相関係数が高かったが 第 12~13 循環及び第 14 循環では 時差なし の場合の相関係数が最も高かったため 第 12 循環以降 収益の変動に応じて機敏に設備投資を調整している様子がうかがえる ( 第 図 ) 第 -2- 図設備投資額及び自己資本比率の推移及び ROA の要因分解 ( 後方 4 期移動平均 前同期比 ) < 製造業大企業 > 設備投資 ( 前同期比 ) 自己資本比率 ( 安全性 )( 前同期比 )( 右目盛 ) 元 総資本回転率要因 ( 効率性 ) 売上高経常利益率要因 ( 収益性 ) ROA 元

9 < 製造業中堅 中小企業 > 設備投資 ( 前同期比 ) 自己資本比率 ( 前同期比 )( 右目盛 ) 元 総資本回転率要因 ( 効率性 ) 売上高経常利益率要因 ( 収益性 ) ROA 元 ( 注 ) 自己資本比率 自己資本総資本 ROA( 総資本経常利益率 ) ΔROA= 売上高総資本 経常利益売上高 総資本総資本経常利益売上高 売上高総資本 経常利益 売上高 経常利益売上高 総資本回転率要因 (= 効率性要因 ) (= 収益性要因 ) 資料 : 法人企業統計調査 ( 財務省 ) 売上高経常利益率要因 第 図製造業の設備投資額に対する収益性の時差相関 < 大企業 > < 中堅 中小企業 > 第 11 循環第 12~13 循環第 14 循環 設備投資先行 収益性先行 第 11 循環第 12~13 循環第 14 循環 設備投資先行 収益性先行 資料 : 法人企業統計調査 ( 財務省 )

10 企業規模別 循環別に安全性 効率性 収益性の推移を比較すると 安全性については 大企業 中堅 中小企業とも 循環を経過するごとに改善していることから 自己資本を蓄積してきたことが第 図からもうかがえる 効率性をみると 大企業においては ほぼ全期間を通して変化はみられないが 中堅 中小企業では 第 11 循環より 第 12~14 循環では低下していることから 安全性と比較すると効率性の改善は遅れている事が推測される 収益性をみると 大企業 中堅 中小企業とも 第 12~13 循環では収益性が悪化したが 第 14 循環において 景気拡張局面が長期に継続したことにより 経常利益が改善に向かっていった しかし 19 ~12 月期以降 経常利益の低下が顕著であり 大企業においては 19 7~9 月期に自己資本比率が前同期比でマイナスに転じていることから 今後は 安全性 収益性とも低迷する可能性が考えられる ( 第 図 ) 第 図循環別財務指標によるレーダーチャート ( 全期間 (62 1~3 月期 ~21 1~3 月期 )=とした指数) < 製造業大企業 > < 製造業中堅 中小企業 > 安全性 第 11 循環第 12,13 循環第 14 循環 安全性 効率性 収益性 効率性 収益性 資料 : 法人企業統計調査 ( 財務省 ) 最近の企業の資本確保の状況を確認するために 短観から 資金繰り判断 及び 企業から見た金融機関の貸出態度判断 主要銀行貸出動向アンケート調査から 資金需要判断 の動向をみてみる 資金繰りの推移をみると 直近の21 4~6 月期では やや持ち直しているものの すべての規模で9~ の金融危機に迫る勢いで悪化している その中でも中小企業は 第 11 循環の景気後退局面以降 景気拡張局面においても一貫して低い水準にあり 資金繰りが悪化する場合は貸出態度よりも先行し 改善する場合は遅行している 第 14 循環の景気後退局面においても同様の傾向がみられることから 最近の中小企業についての資金繰りの悪化は 金融機関の貸出態度の - 7 -

11 硬化よりも 景気後退の影響を早期に受けていると考えられる 更に 貸出判断は ~12 月期以降 急速に 厳しい に転じてきていることから 企業における資金調達環境はますます悪化し 今後も設備投資の抑制傾向に影響を与える可能性が高いと考えられる また 金融機関からの回答による資金需要についての判断の推移をみると すべての規模において ~12 月期から資金需要が急増している この動きは 当該時期の資金繰りの悪化の動きと連動しているため 資金需要の増加の要因は 収益の増加や設備投資の拡大というよりも 資金繰りの悪化によるものと考えられる ( 第 図 ) (% ポイント ) 第 図資金繰り判断 貸出態度判断 資金需要判断 DIの推移 < 製造業大企業 > 資金繰り判断 楽である 貸出判断 緩い 資金需要判断 増加 資金繰り判断 厳しい 貸出判断 3 資金繰り判断貸出判断資金需要判断 厳しい 資金需要判断 元 減少 (% ポイント ) 5 < 製造業中堅企業 > 3 3 資金繰り判断貸出判断資金需要判断 元 (% ポイント ) 3 < 製造業中小企業 > 3 資金繰り判断貸出判断資金需要判断 元

12 ( 注 )1. 資金需要判断 DI=( 増加 とした回答金融機関構成比 +.5 やや増加 とした回答金融機関構成比 )-( 減少 とした回答金融機関構成比 +.5 やや減少 とした回答金融機関構成比 ) 2. 資金需要判断は 平成 12 4 月より調査が開始された 資料 : 全国企業短期経済観測調査 主要銀行貸出動向アンケート調査 ( 日本銀行 ) (4) 今後の設備投資の動向について 1 業種別機械受注の動向 ~ 機械受注はすべての業種低下傾向であり 低下幅も拡大 ~ 設備投資過剰感が急速に高まっていることを背景に 機械受注の動向をみてみる 間回顧で分析したように 第 14 循環における設備投資額に対する機械受注の時差相関は 製造業 非製造業ともに 3 期先行の相関係数が最も高いという結果が得られているため 直近の状況について 製造業 ( 加工型業種 素材型業種 ) 非製造業のそれぞれ業種別に推移を確認する 21 4~6 月期では すべての業種で低下しており 低下幅の縮小もほとんどみられないことから 設備投資の見通しも少なくとも今度中は厳しいことが推測される ( 第 図 ) 第 図業種別機械受注の推移 ( 前同期比 伸び率寄与度 ) < 製造業加工型業種 > < 製造業素材型業種 > 63 元 一般機械電気機械自動車工業造船業その他輸送機械精密機械系列 元 繊維工業紙 パルプ工業化学工業窯業土石鉄鋼業非鉄金属系列 16

13 < 非製造業 ( 除 電力業 その他 )> 元 農林漁業鉱業建設業運輸業通信業金融 保険業系列 16 資料 : 機械受注統計調査 ( 内閣府 ) 2 国内向け資本財出荷の動向 ~ 資本財出荷の低下幅は縮小したが 依然として低水準 ~ 製造業の状況について国内向け資本財出荷をみると 21 4~6 月期においては 前期比 13.2% と低下幅はやや縮小したものの 6 期連続の低下であり 依然として低い水準が継続している 業種別に前期比みると 輸送用においては 21 1~3 月期の.5% が4~6 月期に.6% と5 期ぶりにプラスに転じ 下げ止まりの様子がみられるが 21 4~6 月期において上昇した業種が 輸送用及び通信 放送用のみと少なく 前期比もそれぞれ小幅なことから 今後の設備投資の状況も厳しいことが予測される ( 第 図 ) 第 図鉱工業からの供給 ( 資本財供給 ) の推移 ( 前期比 伸び率寄与度 ) 資料 : 鉱工業総供給表 製造設備用電力用通信 放送用農業用建設用輸送用事務用その他資本財 (5) まとめ 設備投資は 第 11 循環の景気後退局面以降 一貫して過剰感が高い状態であった が これは バブル崩壊以後 企業が過剰な設備を抱え 設備投資への慎重さが増し

14 たことが推測される 設備投資に対して影響を与える要因を循環別 企業規模別に検証すると 大企業 中堅 中小企業とも 生産要因との相関関係が強いことが確認されたが 循環を経過するごとにその影響力は低下している 更に 財務状況と設備投資の関係を確認するために 自己資本比率 ( 安全性 ) 総資本回転率 ( 効率性 ) 及び売上高経常利益率 ( 収益性 ) と設備投資の推移をみると 収益性との相関関係が強く 第 14 循環において 大企業では 収益性の動きが設備投資の動きを 4 期先行 する場合 中堅 中小企業では 時差なし という相関係数が最も高いという結果が得られた これにより 大企業の設備投資は 21 4~6 月期においては顕著には低下していないが 19 ~12 月期以降の収益性が急激に悪化しているため 今後の設備投資も大きく減少することが推察される また 中堅 中小企業の設備投資も 第 14 循環の景気後退局面以降 収益性の悪化と連動して急落しており 収益性の減少は継続していることから 今後も厳しい状況は続くと考えられる 企業の設備投資をけん引する要因として 生産要因が低下していることから 資金運用の側面や対外直接投資など更に深掘りした分析も重要である