2015 年 2 月 18 日 調 査 レポート 2015/2016 年 度 経 済 見 通 し(2015 年 2 月 ) ~ 景 気 は 持 ち 直 しが 続 くも そのペースは 緩 やかにとどまる~ 16 日 に 公 表 された 2014 年 10~12 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率

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1 新 メニュー 新 機 能 2015 年 3 月 16 日 日 経 テレコンお 客 様 各 位 経 済 の 定 点 観 測 や 分 析 レポート 三 菱 UFJ リサーチ&コンサルティング レポート 提 供 開 始 日 経 テレコンは3 月 16 日 記 事 検 索 とナビ 型 記 事 検 索 メニューで 三 菱 UFJ リサーチ&コンサルテ ィング レポート の 提 供 を 開 始 しました これは 三 菱 UFJ リサーチ&コンサルティング 株 式 会 社 が 発 表 する 国 内 外 の 経 済 金 融 動 向 市 場 の 話 題 制 度 政 策 などのレポートや 旬 なテーマを 題 材 にしたコラムです 日 本 経 済 短 期 見 通 し ア ジア 経 済 概 況 日 銀 短 観 片 岡 剛 士 コラム など 26 のレポートとコラムで 構 成 されます 収 録 内 容 と 更 新 2012 年 度 以 降 : 調 査 と 展 望 調 査 レポート 2013 年 度 以 降 : 日 本 経 済 短 期 見 通 し 日 本 経 済 中 期 見 通 し 関 西 経 済 見 通 し 世 界 経 済 見 通 し アジア 経 済 見 通 し 日 銀 短 観 ( 結 果 ) GDP 統 計 ( 結 果 ) ボーナス 見 通 し 中 国 経 済 レポート 日 本 経 済 ウォッチ 国 際 マネーフローレポート けいざい 早 わかり 片 岡 剛 士 コラム 2014 年 度 以 降 : 東 海 経 済 見 通 し グラフで 見 る 景 気 予 報 グラフで 見 る 東 海 経 済 グラフで 見 る 関 西 経 済 米 国 欧 州 主 要 国 の 景 気 概 況 アジア 経 済 概 況 コモディティレポー ト 一 部 収 録 : 季 刊 政 策 経 営 研 究 政 策 研 究 レポート コンサルティングレポート グローバルレ ポート データは 不 定 期 で 更 新 します 利 用 方 法 記 事 検 索 メニューで 調 査 統 計 マーケティング の 研 究 調 査 レポート から 三 菱 UFJ リサーチ&コンサ ルティング レポート を 選 択 してご 覧 ください( 右 図 ) 料 金 ( 金 額 は 税 抜 き) 見 出 し PDF 5 円 / 件 100 円 / 件 次 のページ 以 降 は 出 力 サンプルです 日 本 経 済 新 聞 デジタルメディア テレコン 事 業 本 部 この 件 に 関 するお 問 い 合 わせは 日 経 テレコンヘルプデスクまで TEL.: ( 平 日 9:00~19:00) telecom21@nikkei.co.jp

2 2015 年 2 月 18 日 調 査 レポート 2015/2016 年 度 経 済 見 通 し(2015 年 2 月 ) ~ 景 気 は 持 ち 直 しが 続 くも そのペースは 緩 やかにとどまる~ 16 日 に 公 表 された 2014 年 10~12 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 期 比 +0.6%( 年 率 換 算 +2.2%)と 3 四 半 期 ぶりにプラスに 転 じた ただし 民 需 の 伸 びが 小 幅 にとどまるなど 景 気 は 持 ち 直 しに 転 じた 後 も その 勢 いは 力 強 さに 欠 けている 年 度 末 にかけても 景 気 持 ち 直 しが 続 くと 予 想 されるが 上 期 の 落 ち 込 みが 大 き いため 2014 年 度 全 体 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 -0.9%と 2009 年 度 以 来 5 年 ぶりのマイナス 成 長 に 陥 る 見 込 みである 2015 年 度 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +1.4%を 予 想 する 力 強 さには 欠 けるものの 消 費 税 率 引 き 上 げ の 影 響 が 薄 らぐこともあり ゲタ(+0.5%)を 除 いた 年 度 中 の 成 長 率 では+0.9%に 拡 大 する 景 気 が 持 ち 直 す 大 きな 要 因 は 原 油 安 と 賃 金 の 上 昇 である 原 油 安 はコスト 減 少 を 通 じて 家 計 の 実 質 購 買 力 を 高 め 企 業 業 績 の 押 し 上 げに 寄 与 するであろう また 雇 用 需 給 がタイトな 状 態 が 続 くため 賃 金 が 上 昇 し 雇 用 者 が 増 えやすい 状 態 が 続 く このため 物 価 上 昇 率 の 鈍 化 もあって 実 質 の 所 得 が 増 加 し 個 人 消 費 の 押 し 上 げ につながると 期 待 される もっとも 企 業 が 固 定 費 の 増 加 に 慎 重 な 姿 勢 を 堅 持 するため 経 済 の 好 循 環 の 状 態 にまでは 至 らないであろう 2016 年 度 も 景 気 の 持 ち 直 しが 続 き 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 +1.7%と 伸 び 率 もやや 拡 大 する 見 込 みで ある 前 半 は 緩 やかな 持 ち 直 しの 動 きが 続 くが 後 半 から 2017 年 4 月 の 消 費 税 率 の 引 き 上 げをにらんだ 動 きが 家 計 部 門 を 中 心 に 現 れると 予 想 され 回 復 ペースが 増 してくる 見 込 みである ( 前 年 比 %) 実 質 GDP 名 目 GDP デフレーター 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 12 月 9 日 時 点 今 回 三 菱 UFJリサーチ&コンサルティング 株 式 会 社 調 査 部 東 京 都 港 区 虎 ノ 門 TEL:

3 - 目 次 /2016 年 度 の 日 本 経 済 ~ 景 気 は 持 ち 直 しが 続 くも そのペースは 緩 やかにとどまる (1) 景 気 の 現 状 ~3 四 半 期 ぶりのプラス 成 長 も 力 強 さに 欠 ける 2~3 (2) 景 気 が 着 実 に 持 ち 直 していくための 条 件 は 何 か? 4~6 (3)2015/2016 年 度 の 経 済 見 通 し ~ 景 気 は 持 ち 直 しが 続 くも そのペースは 緩 やかにとどまる 7~10 2. 経 済 活 動 からみた (1) 企 業 11~14 1 生 産 と 在 庫 2 企 業 収 益 3 設 備 投 資 (2) 家 計 15~19 1 雇 用 2 所 得 賃 金 3 個 人 消 費 4 住 宅 投 資 (3) 政 府 20~22 1 政 府 最 終 消 費 支 出 2 公 共 投 資 (4) 海 外 部 門 23~27 1 米 国 2 欧 州 (ユーロ 圏 ) 3アジア 4 日 本 の 輸 出 入 3. 物 価 と 金 融 市 場 の (1) 物 価 28~30 1 原 油 価 格 2 国 内 企 業 物 価 と 消 費 者 物 価 (2) 金 融 政 策 31 (3) 金 融 市 場 32~33 1 金 利 2 為 替 日 本 経 済 総 括 表 34~37 1/38

4 1.2015/2016 年 度 の 日 本 経 済 ~ 景 気 は 持 ち 直 しが 続 くも そのペースは 緩 やかにとどまる (1) 景 気 の 現 状 ~3 四 半 期 ぶりのプラス 成 長 も 力 強 さに 欠 ける 16 日 に 公 表 された 2014 年 10~12 月 期 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 期 比 +0.6%( 年 率 換 算 +2.2% )と 3 四 半 期 ぶりにプラスに 転 じた ただし 民 需 の 伸 びが 小 幅 にとどまるなど 景 気 は 持 ち 直 しに 転 じた 後 も その 勢 いは 力 強 さに 欠 けている 個 人 消 費 は 7~9 月 期 の 前 期 比 +0.3%に 続 き 同 +0.3%と 2 四 半 期 連 続 で 増 加 したも のの 増 加 ペースは 弱 いままである 消 費 税 率 引 き 上 げ 後 の 反 動 減 の 影 響 が 薄 らぎ 耐 久 財 の 伸 びが 同 +0.7%と 3 四 半 期 ぶりにプラスに 転 じたが 反 発 力 は 弱 く ほぼ 底 ばいに 近 い 動 きにとどまっている サービスの 伸 びも 同 +0.5%と 3 四 半 期 ぶりのプラスとなったが 依 然 として 水 準 は 低 く 半 耐 久 財 ( 前 期 比 -0.4%) 非 耐 久 財 ( 同 +0.1%)の 動 きも 冴 え ない 実 質 雇 用 者 報 酬 が 前 期 比 +0.1%と 伸 び 悩 んでいることが 引 き 続 き 実 質 個 人 消 費 の 伸 びを 抑 制 する 要 因 となっていると 考 えられる 住 宅 投 資 も 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 減 によ る 落 ち 込 みが 続 いており 同 -1.2%と 3 四 半 期 連 続 で 減 少 した 企 業 部 門 では 設 備 投 資 の 伸 びが 3 四 半 期 ぶりにプラスに 転 じたが 伸 び 率 は 前 期 比 + 0.1%とほぼ 横 ばいにとどまっている 大 企 業 を 中 心 に 業 績 が 改 善 しており 手 元 キャッシ ュフローは 潤 沢 であると 考 えられるものの 企 業 の 設 備 投 資 に 対 する 姿 勢 は 慎 重 なままで ある また 在 庫 投 資 の 実 質 GDP 成 長 率 に 対 する 前 期 比 寄 与 度 は+0.2%と 7~9 月 期 に 急 減 した 反 動 もあって 成 長 率 の 押 し 上 げに 寄 与 した 企 業 の 在 庫 調 整 は 進 んでいるが 調 整 ペースがやや 鈍 ったようである 民 需 全 体 の 前 期 比 寄 与 度 は+0.3%と 駆 け 込 み 需 要 で 盛 り 上 がった 1~3 月 期 以 来 のプラ スとなったが そのうち 在 庫 増 加 の 寄 与 が+0.2%であり 持 ち 直 しのペースは 極 めて 弱 い 状 態 にあるといえる 加 えて 公 的 部 門 の 前 期 比 寄 与 度 も 同 +0.0%と 小 さく 成 長 率 の 押 し 上 げにはあまり 寄 与 していない 2013 年 度 の 経 済 対 策 の 押 し 上 げ 効 果 が 薄 らいできてい ることなどから 公 共 投 資 が 前 期 比 +0.6%と 小 幅 の 増 加 にとどまったほか 政 府 消 費 も 前 期 比 +0.1%に 伸 びが 鈍 化 した このように 民 需 公 需 ともに 弱 い 動 きとなったため 内 需 の 前 期 比 寄 与 度 は+0.3%にとどまった 輸 出 は 海 外 景 気 の 持 ち 直 しが 続 いていることや 円 安 が 定 着 化 していることなどを 背 景 に 前 期 比 +2.7%と 伸 び 率 が 拡 大 した このため 内 需 の 弱 さを 反 映 して 輸 入 が 同 + 1.3%と 輸 出 の 伸 びを 下 回 ったこともあり 外 需 の 前 期 比 寄 与 度 は+0.2%と 3 四 半 期 連 続 でプラスとなり プラス 幅 も 前 期 からやや 拡 大 した 名 目 GDP 成 長 率 は 前 期 比 +1.1%( 年 率 換 算 +4.5%)と 2 四 半 期 ぶりにプラスとなっ た 経 済 全 体 の 総 合 的 な 物 価 動 向 を 示 すGDPデフレーターは 前 年 比 で+2.3%と 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 で 高 い 伸 びが 続 いている( 前 期 比 では+0.5% ) 2/38

5 10~12 月 の 実 質 GDP 成 長 率 は 景 気 がすでに 最 悪 期 を 脱 し 持 ち 直 しに 転 じているも のの そのペースは 緩 やかにとどまることを 示 す 結 果 となった 今 後 も 前 期 比 でプラス 成 長 が 続 くと 予 想 されるものの 持 ち 直 しのペースが 高 まってくるかどうかは 個 人 消 費 と 設 備 投 資 の 民 需 の 回 復 力 によるところが 大 きい その 意 味 では 今 後 の 企 業 動 向 が 重 要 な 鍵 を 握 っているといえる すなわち 企 業 業 績 は 大 企 業 を 中 心 に 順 調 に 改 善 しているが その 恩 恵 が 雇 用 の 増 加 や 賃 金 の 上 昇 を 通 じて 家 計 にまで 及 んでいくのか また 企 業 が 潤 沢 な 手 元 キャッシュフローをどの 程 度 国 内 の 設 備 投 資 に 振 り 向 けるかがポイントになる であろう さらに 家 計 の 実 質 所 得 の 動 向 を 判 断 するうえでは 春 闘 の 行 方 とともに 原 油 の 下 落 による 物 価 の 押 し 下 げ 効 果 と 円 安 による 物 価 の 押 し 上 げ 効 果 の 大 きさも 重 要 であ る 図 表 1. 実 質 GDPの 推 移 ( 前 期 比 %) 外 需 公 需 民 需 実 質 GDP 成 長 率 ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 3/38

6 (2) 景 気 が 着 実 に 持 ち 直 していくための 条 件 は 何 か? 当 面 の 景 気 にとってプラス 材 料 となるのが 原 油 価 格 の 下 落 と 雇 用 需 給 のタイト 化 を 背 景 とした 賃 金 の 上 昇 である 原 油 価 格 の 下 落 の 影 響 については 同 時 に 円 安 も 進 んでいるため 円 安 による 輸 入 価 格 の 押 し 上 げ 要 因 との 綱 引 きになってくるが 円 の 下 落 幅 よりも 原 油 価 格 の 下 落 幅 の 方 が 大 きいため 円 建 てでみた 原 油 価 格 は 足 元 で 大 幅 に 水 準 を 切 り 下 げており 2015 年 中 は 物 価 の 押 し 下 げ 要 因 として 効 き 続 けると 予 想 される( 図 表 2) その 後 2016 年 度 に 入 ると 原 油 価 格 も 緩 やかに 持 ち 直 していく 中 で 円 安 による 押 し 上 げ 効 果 もあり 円 建 て 原 油 価 格 も 前 年 比 でプラスに 転 じる 見 込 みである 図 表 2. 円 建 て 原 油 価 格 (ドバイ)の ( 前 年 比 %) ( 出 所 ) 日 本 経 済 新 聞 社 消 費 者 物 価 指 数 ( 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 )の 伸 び 率 は エネルギー 価 格 の 伸 び 率 が 急 縮 小 していることを 受 けて 足 元 で 縮 小 傾 向 が 続 いており 12 月 には 前 年 比 +2.5%まで 低 下 している これは 消 費 税 率 引 き 上 げによる 影 響 を 除 くと 前 年 比 +0.5%にとどまってい る( 図 表 3) 2015 年 度 に 入 ると 消 費 税 率 の 影 響 が 剥 落 することに 加 え ガソリンなど のエネルギー 価 格 が 前 年 比 でマイナスに 転 じると 予 想 され 伸 び 率 は 一 段 と 鈍 化 する 可 能 性 がある また 夏 前 には 月 次 ベースでは 一 時 的 にマイナスに 陥 る 可 能 性 もあるだろう 日 本 銀 行 の 量 的 質 的 金 融 緩 和 の 考 え 方 からすると こうした 物 価 の 伸 び 率 鈍 化 は デ フレマインド 払 拭 の 動 きを 後 退 させてしまうため 景 気 にとっては 望 ましくない 現 象 とい うことになる しかし 実 際 には 実 質 賃 金 の 上 昇 を 通 じて 個 人 消 費 の 押 し 上 げに 寄 与 する と 考 えられる 4/38

7 図 表 3. 消 費 者 物 価 指 数 ( 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 )の ( 前 年 比 %) 食 料 ( 除 く 生 鮮 ) エネルギー 財 ( 除 く 食 エネ) 公 共 サービス 一 般 サーヒ ス 総 合 ( 除 く 生 鮮 ) 除 く 消 費 税 ( 出 所 ) 総 務 省 消 費 者 物 価 指 数 月 報 名 目 雇 用 者 報 酬 については リーマン ショック 後 に 急 減 した 後 雇 用 情 勢 の 改 善 とと もに 徐 々に 回 復 していたが 雇 用 需 給 のタイト 化 を 背 景 に 2014 年 度 からは 増 加 ペースが 増 してきていた( 図 表 4) ただし 物 価 の 上 昇 によって 実 質 ベースでは 2013 年 には 減 少 基 調 に 転 じており 2014 年 に 入 ってからは 落 ち 込 みが 加 速 した 2015 年 度 以 降 は こうした 流 れが 変 わってくる 見 込 みである すなわち 名 目 雇 用 者 報 酬 がこれまでと 同 じ 程 度 のペースで 増 加 していく 一 方 で 物 価 の 安 定 が 続 くことで 実 質 雇 用 者 報 酬 も 再 び 増 加 基 調 に 戻 ると 予 想 され 個 人 消 費 を 押 し 上 げる 要 因 となると 期 待 さ れる 図 表 4. 雇 用 者 報 酬 の 推 移 ( 兆 円 ) 実 質 雇 用 者 報 酬 名 目 雇 用 者 報 酬 ( 注 ) 季 節 調 整 系 列 ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 5/38

8 さらに 原 油 価 格 の 下 落 は 石 油 元 売 りや 商 社 といった 業 種 を 除 くと 売 上 原 価 の 削 減 を 通 じて 企 業 業 績 にもプラスに 寄 与 する 中 でも 原 油 に 対 する 依 存 度 が 高 い 運 輸 業 や 化 学 などの 業 績 押 し 上 げ 効 果 が 大 きいと 期 待 される また 電 力 料 金 などの 下 落 を 通 じて 多 くの 業 種 でコストが 削 減 されるほか 家 計 の 購 買 力 が 増 すので そうしたお 金 が 消 費 に 回 れば 小 売 業 やサービス 業 といった 内 需 型 の 企 業 にも 間 接 的 なメリットが 発 生 するだろう 企 業 の 業 績 が 改 善 すれば 賃 金 の 引 き 上 げや 雇 用 者 の 増 加 につながりやすくなる また 業 績 の 改 善 により 手 元 のキャッシュフローが 増 加 するため 設 備 投 資 にも 資 金 を 振 り 向 け やすくなるだろう 本 見 通 しでは 企 業 が 景 気 の 先 行 きに 慎 重 な 姿 勢 を 崩 しておらず 賃 金 上 昇 や 雇 用 拡 大 増 によって 固 定 費 が 増 加 することを 警 戒 し 設 備 投 資 の 積 極 化 によって 過 剰 設 備 を 抱 える ことへの 懸 念 を 捨 て 切 れないでいるため 賃 金 の 上 昇 率 や 設 備 投 資 の 伸 び 率 は 加 速 してい かないと している しかし 企 業 の 景 気 に 対 する 前 向 きな 姿 勢 が 強 まり 手 元 の 潤 沢 なキャッシュフローを 有 効 活 用 する 意 欲 が 出 てくれば 経 済 見 通 しが 上 振 れする 要 因 とな るであろう 6/38

9 (3)2015/2016 年 度 の 経 済 見 通 し ~ 景 気 は 持 ち 直 しが 続 くも そのペースは 緩 やかにとどまる 見 通 しの 前 提 条 件 として 消 費 税 率 10%への 引 上 げについては 2017 年 4 月 としたが 現 時 点 ではそれに 備 えて 景 気 対 策 がとられることは 想 定 していない 2014 年 度 は 年 度 末 にかけても 景 気 持 ち 直 しが 続 くと 予 想 される 反 動 減 の 影 響 が 薄 ら いでくることもあって 個 人 消 費 は 緩 やかな 持 ち 直 しの 動 きを 続 け 低 迷 している 設 備 投 資 も 増 加 に 転 じるであろう また 輸 出 も 海 外 景 気 の 回 復 を 反 映 して 増 加 基 調 を 継 続 す ると 予 想 される ただし 上 期 の 落 ち 込 みが 大 きいため 2014 年 度 全 体 の 実 質 GDP 成 長 率 は 前 年 比 -0.9%と 2009 年 度 以 来 5 年 ぶりのマイナス 成 長 に 陥 る 見 込 みである ゲタ (+0.9%)を 除 いた 年 度 中 の 成 長 率 では-1.8%と 大 幅 なマイナスになると 予 想 される 雇 用 需 給 のタイト 化 により 雇 用 者 が 増 加 し 1 人 当 たり 賃 金 も 上 昇 しているため 名 目 雇 用 者 報 酬 は 増 加 が 続 き 2014 年 度 は 前 年 比 +1.9%と 順 調 に 増 加 するであろう しか し 実 質 雇 用 者 報 酬 は 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 によって 物 価 が 大 きく 上 昇 していること を 受 けて 同 -1.1%と 2009 年 度 以 来 5 年 ぶりに 減 少 に 転 じる 見 込 みである 2015 年 度 は 年 度 を 通 じて 景 気 は 緩 やかに 持 ち 直 していき 実 質 成 長 率 は 前 年 比 +1.4% とプラス 成 長 に 転 じるであろう 力 強 さには 欠 けるものの 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 が 薄 らぐこともあり ゲタ(+0.5%)を 除 いた 年 度 中 の 成 長 率 では+0.9%に 拡 大 すると 見 込 まれる なお 名 目 GDP 成 長 率 は 同 +2.8%と 高 い 伸 びを 維 持 するが これはデフレータ ーの 伸 び 率 が 同 +1.4%と 引 き 続 き 高 い 伸 びとなるためである デフレーターの 伸 びは 輸 入 物 価 の 下 落 によって 押 し 上 げられるものであり 国 内 需 要 デフレーターの 伸 びは 同 +0.3% と 小 幅 にとどまる 見 込 みである 景 気 が 持 ち 直 す 大 きな 要 因 は 原 油 安 と 賃 金 の 上 昇 である 原 油 安 はコスト 減 少 を 通 じ て 家 計 の 実 質 購 買 力 を 高 め 企 業 業 績 の 押 し 上 げに 寄 与 するであろう また 雇 用 需 給 がタイトな 状 態 が 続 くため 賃 金 が 上 昇 し 雇 用 者 が 増 えやすい 状 態 が 続 く このため 物 価 上 昇 率 の 鈍 化 もあって 実 質 の 所 得 が 増 加 し 個 人 消 費 の 押 し 上 げにつながると 期 待 される もっとも 企 業 が 固 定 費 の 増 加 に 慎 重 な 姿 勢 を 堅 持 するため 賃 金 上 昇 による 需 要 の 増 加 が 企 業 業 績 を 高 め 再 び 賃 金 の 上 昇 につながっていくという 経 済 の 好 循 環 の 状 態 にまでは 至 らないであろう 2015 年 春 闘 では 前 年 並 みのベースアップが 期 待 されるほか 企 業 業 績 の 改 善 を 反 映 して 夏 冬 ともボーナスは 前 年 の 水 準 を 上 回 ると 考 えられる このため 雇 用 者 の 増 加 に 1 人 当 たり 賃 金 の 上 昇 が 加 わって 名 目 雇 用 者 報 酬 は 前 年 比 +1.3%と 増 加 が 続 く 見 込 みである さらに 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 が 剥 落 することや エネルギー 価 格 の 下 落 によって 消 費 者 物 価 指 数 の 伸 び 率 が 急 縮 小 すると 予 想 される このため 実 質 雇 用 者 報 酬 は 前 年 比 + 7/38

10 1.1%と 増 加 に 転 じるであろう こうした 実 質 での 所 得 の 増 加 が 押 し 上 げ 効 果 に 加 え 消 費 税 率 引 き 上 げの 反 動 減 が 薄 ら ぐことから 個 人 消 費 の 持 ち 直 しが 続 くと 見 込 まれる ただし そのペースは 緩 やかにと どまる 可 能 性 がある これまで 所 得 が 伸 びない 中 で 消 費 を 増 やしてきた 調 整 の 動 きが 年 度 中 は 続 くと 考 えられ 実 質 所 得 の 増 加 幅 ほど 実 質 個 人 消 費 が 増 加 することにはならない ためである すでに 消 費 性 向 が 高 水 準 に 達 しており 家 計 も 消 費 のペースを 高 めることに は 慎 重 になるであろう また 賃 金 やボーナスの 増 加 が 続 くとはいえ 大 企 業 中 心 であっ て 中 小 企 業 を 含 めた 企 業 全 体 への 広 がりに 欠 けることも ペースが 高 まらない 背 景 にあ る 実 質 個 人 消 費 は 前 年 比 +1.6%と 2014 年 度 の-3.1%と 比 べると 伸 び 率 は 大 幅 に 拡 大 す るが 前 年 の 反 動 によるところが 大 きく ゲタの 影 響 を 除 いた 年 度 中 の 伸 び 率 では 横 ばい にとどまる 企 業 業 績 は 改 善 が 続 くと 予 想 される 内 外 需 要 の 持 ち 直 しに 加 え 円 安 が 輸 出 企 業 の 売 上 高 を 増 加 させる 一 方 で 原 油 などの 資 源 価 格 が 低 水 準 で 安 定 して 推 移 するため 円 安 の デメリットが 相 殺 され 交 易 条 件 の 改 善 が 続 く このため 利 益 率 は 改 善 に 向 かうであろ う 2015 年 度 の 経 常 利 益 は 製 造 業 を 中 心 として 前 年 比 +10.9%と 大 幅 な 増 益 が 達 成 さ れる 見 込 みである こうした 動 きを 受 けて 企 業 の 設 備 投 資 は 増 加 基 調 が 続 き 年 度 の 伸 び 率 は+3.4%に 達 しよう 能 力 増 強 投 資 といった 積 極 的 な 投 資 は 引 き 続 き 手 控 えられ 必 要 最 低 限 のもの に 抑 制 される 可 能 性 が 高 い しかし 潤 沢 な 手 元 資 金 を 背 景 に これまで 先 送 りしてきた 投 資 の 再 開 や 競 争 力 を 維 持 するための 投 資 維 持 更 新 投 資 情 報 化 投 資 などが 行 なわ れ 景 気 を 下 支 えする 要 因 となろう また 業 種 にも 広 がりが 出 てくると 期 待 される 公 共 投 資 は 2014 年 度 の 補 正 予 算 の 押 し 上 げ 効 果 が 限 定 的 であり 年 度 中 は 減 少 基 調 が 続 くと 考 えられる 工 事 の 遅 れなどから 予 算 の 執 行 が 公 共 投 資 の 押 し 上 げに 結 びついてい ないため 減 少 ペースも 緩 やかになる 可 能 性 があるものの 年 度 全 体 では 前 年 比 -4.0%と 4 年 ぶりにマイナスとなる 見 込 みである 輸 出 は 2015 年 度 中 も 増 加 基 調 を 維 持 しよう 海 外 経 済 の 回 復 基 調 が 維 持 されることや 円 安 が 定 着 化 していく 中 で 輸 出 競 争 力 も 徐 々に 回 復 してくると 考 えられる しかし 生 産 拠 点 の 海 外 移 転 の 動 きなどの 構 造 変 化 が 短 期 間 のうちに 修 正 されることは 難 しく 増 加 ペ ースは 緩 やかである 一 部 の 製 造 業 にみられる 生 産 の 国 内 回 帰 の 動 きは 輸 入 コストの 増 加 を 回 避 するための 小 規 模 なものにとどまり 輸 出 を 再 開 させるほどの 大 きな 動 きにはつ ながらないであろう 一 方 内 需 の 緩 やかな 持 ち 直 しを 反 映 して 輸 入 の 伸 びが 輸 出 の 伸 びを 下 回 るため 外 需 寄 与 度 は+0.1%と 2 年 連 続 でプラスとなる 見 込 みである これまで 輸 入 を 押 し 上 げてきたLNGなどのエネルギー 輸 入 は すでに 増 加 は 一 巡 しており 今 後 は 国 内 の 電 力 需 要 に 見 合 ったペースでの 輸 入 量 にとどまるであろう こうした 景 気 の 動 きを 踏 まえると 鉱 工 業 生 産 指 数 も 増 加 基 調 を 維 持 すると 予 想 される 8/38

11 年 度 通 期 では 2014 年 度 の 前 年 比 -0.7%から 同 +2.1%とプラスに 転 じよう 2015 年 度 の 消 費 者 物 価 指 数 ( 除 く 生 鮮 食 品 )の 伸 び 率 は 前 年 比 +0.2%と 前 年 度 の 同 +2.9%から 大 幅 に 縮 小 すると 見 込 まれる 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 が 剥 落 することに 加 え 原 油 価 格 下 落 を 背 景 としたエネルギー 価 格 の 下 落 が 物 価 の 押 し 下 げ 要 因 となる 夏 前 に 一 時 的 に 前 年 比 マイナスに 陥 る 可 能 性 もある もっとも 人 件 費 の 増 加 がサービス 価 格 の 押 し 上 げ 要 因 となる 円 安 によってエネルギー 以 外 の 輸 入 品 価 格 には 上 昇 圧 力 がかかってい る 年 度 末 にかけては 原 油 価 格 下 落 の 押 し 下 げ 要 因 も 一 巡 してくる といった 理 由 から マイナスが 定 着 化 することはなく 再 びデフレに 陥 る 懸 念 は 小 さい 2016 年 度 も 景 気 の 持 ち 直 しは 続 くであろう 実 質 成 長 率 は 前 年 比 +1.7%とプラス 成 長 が 続 き 伸 び 率 もやや 拡 大 する 見 込 みである 前 半 は 緩 やかな 持 ち 直 しの 動 きが 続 くが 後 半 から 2017 年 4 月 の 消 費 税 率 の 引 き 上 げをにらんだ 動 きが 家 計 部 門 を 中 心 に 現 れると 予 想 され 回 復 ペースが 増 してくる 見 込 みである 労 働 力 人 口 の 減 少 を 背 景 に 雇 用 情 勢 は 引 き 続 き 良 好 な 状 態 を 維 持 されると 考 えられ 雇 用 者 の 増 加 とともに 名 目 賃 金 も 増 加 が 続 くであろう また 人 件 費 の 上 昇 を 反 映 してサー ビス 価 格 が 緩 やかに 上 昇 し 円 安 や 原 油 価 格 の 持 ち 直 しが 物 価 上 昇 要 因 となる 中 でも 物 価 の 伸 びは 小 幅 にとどまると 予 想 される このため 名 目 雇 用 者 報 酬 実 質 雇 用 者 報 酬 ともに 前 年 比 プラスを 維 持 し 個 人 消 費 も 徐 々に 活 発 化 してくると 期 待 される 図 表 5. 実 質 GDP 成 長 率 の 需 要 別 寄 与 度 ( 年 度 ) ( 前 年 比 %) 民 需 公 需 輸 出 輸 入 実 質 GDP 成 長 率 ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 ( 年 度 ) 9/38

12 図 表 6.GDP 成 長 率 の 見 通 し 年 度 2015 年 度 上 段 は 前 期 比 % 中 段 は 前 期 比 年 率 % 下 段 GDPデフレーターは 前 年 同 期 比 % 2016 年 度 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 ( 実 績 )( )( )( ) 名 目 GDP 実 質 GDP デフレーター 図 表 7.GDP 成 長 率 の 見 通 し2 前 年 度 からのゲタ 1 年 度 中 の 成 長 率 2 前 年 度 比 成 長 率 年 度 ( 実 績 ) 0.8 % 1.3 % 2.1 % 2014 年 度 ( 見 通 し) 0.9 % -1.8 % -0.9 % 2015 年 度 ( 見 通 し) 0.5 % 0.9 % 1.4 % 2016 年 度 ( 見 通 し) 0.6 % 1.1 % 1.7 % ( 注 ) 四 捨 五 入 の 関 係 で 計 算 された 数 字 が 合 わないこともある ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 10/38

13 2. 経 済 活 動 からみた (1) 企 業 鉱 工 業 生 産 は 消 費 税 率 引 き 上 げ 後 の 需 要 の 反 動 減 などの 影 響 により 減 少 が 続 いたが 10~12 月 期 には 輸 出 の 増 加 が 続 いたうえに 内 需 も 持 ち 直 したことから 3 四 半 期 ぶり に 増 加 した 今 後 も 内 外 需 の 増 加 を 背 景 に 鉱 工 業 生 産 は 増 加 傾 向 で 推 移 する 見 込 み である もっとも 製 造 業 の 生 産 拠 点 の 海 外 移 転 を 背 景 に 増 加 のペースは 緩 やかなも のにとどまると 考 えられる 企 業 業 績 は 2013 年 度 には 円 安 などを 背 景 に 製 造 業 で 大 幅 に 改 善 し 消 費 税 率 引 き 上 げ 前 の 駆 け 込 み 需 要 も 加 わり 全 産 業 ベースでも 大 幅 な 増 益 となった 経 常 利 益 は 2014 年 度 は 消 費 税 率 引 き 上 げ 後 の 需 要 の 低 迷 といった 影 響 はあるものの 年 度 後 半 の 円 安 と 原 油 価 格 下 落 による 交 易 条 件 の 改 善 を 背 景 に 増 益 となる 見 込 みである 今 後 国 内 の 景 気 の 持 ち 直 しが 続 く 中 2015 年 度 は 交 易 条 件 の 改 善 2016 年 度 は 2017 年 4 月 の 消 費 税 率 引 き 上 げ 前 の 駆 け 込 み 需 要 が 経 常 利 益 の 増 加 に 寄 与 するだろう 今 後 人 口 減 少 のペースが 加 速 し 国 内 需 要 の 伸 びが 期 待 しづらくなる 中 企 業 は 国 内 での 設 備 の 新 規 投 資 には 慎 重 な 姿 勢 にある 為 替 レートは 円 安 に 推 移 しているものの 海 外 の 生 産 拠 点 の 国 内 回 帰 は 基 本 的 には 限 定 的 なものにとどまると 考 えられる したが って 能 力 増 強 などの 大 規 模 な 設 備 投 資 は 期 待 しづらいが これまでの 業 績 改 善 を 背 景 に 今 後 設 備 投 資 は 更 新 投 資 などを 中 心 に 増 加 基 調 で 推 移 すると 考 えられる 図 表 8. 企 業 部 門 の 見 通 し 一 覧 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 上 段 は 前 期 比 % 下 段 は 前 年 同 期 比 % 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 ( 実 績 )( )( )( ) 鉱 工 業 生 産 指 数 在 庫 指 数 売 上 高 経 常 利 益 売 上 高 経 常 利 益 率 設 備 投 資 在 庫 投 資 ( 注 1) 売 上 高 経 常 利 益 経 常 利 益 率 は 法 人 企 業 統 計 季 報 ベース 設 備 投 資 在 庫 投 資 は 実 質 GDPベース ( 注 2) 売 上 高 経 常 利 益 売 上 高 経 常 利 益 率 の は2014 年 10~12 月 期 以 降 ( 注 3) 売 上 高 経 常 利 益 は 前 年 同 期 比 % 在 庫 投 資 は 前 期 比 寄 与 度 ( 注 4) 売 上 高 経 常 利 益 率 の 四 半 期 は 季 節 調 整 値 /38

14 1 生 産 と 在 庫 a. 現 状 鉱 工 業 生 産 は 2014 年 4~6 月 期 以 降 2 四 半 期 連 続 で 減 少 したが 10~12 月 期 は 前 期 比 +1.7%と 増 加 した 10~12 月 期 は 国 内 向 けが 3 四 半 期 ぶりに 増 加 したほか 輸 出 向 け が 大 幅 に 増 加 した 業 種 別 にみると 電 子 部 品 デバイス 工 業 などで 生 産 が 大 幅 に 増 加 し た 生 産 者 在 庫 は 10~12 月 期 は 前 期 比 -0.1%と 4 四 半 期 ぶりに 小 幅 ながら 減 少 した( 期 末 値 ベース) 財 別 にみると 生 産 財 は 増 加 したものの 在 庫 水 準 が 高 かった 耐 久 消 費 財 は 在 庫 調 整 が 進 んでいる b. 見 通 し 2015 年 1~3 月 期 は 内 外 需 の 増 加 を 背 景 に 鉱 工 業 生 産 は 前 期 比 +1.1%と 増 加 が 続 くと 見 込 まれる もっとも 2014 年 度 の 鉱 工 業 生 産 は 消 費 税 率 引 き 上 げ 後 の 年 度 前 半 の 落 ち 込 みの 影 響 が 大 きいことから 前 年 比 -0.7%と 2 年 ぶりに 減 少 するだろう 2015 年 度 以 降 は 国 内 需 要 の 増 加 や 輸 出 の 緩 やかな 回 復 を 背 景 に 鉱 工 業 生 産 は 増 加 基 調 で 推 移 する 見 込 みである 2017 年 4 月 に 消 費 税 率 が 10%に 引 き 上 げられる 予 定 であること から 駆 け 込 み 需 要 を 背 景 に 2016 年 度 末 にかけては 伸 びが 高 まるだろう 足 もとで 高 水 準 にある 生 産 者 在 庫 は 耐 久 消 費 財 を 中 心 に 引 き 続 き 調 整 が 行 われると 見 込 まれ 調 整 後 は 基 本 的 には 需 要 に 応 じた 水 準 で 安 定 して 推 移 するであろう 図 表 9. 生 産 在 庫 指 数 の 見 通 し (2010 年 =100) 生 産 在 庫 ( 出 所 ) 経 済 産 業 省 鉱 工 業 指 数 12/38

15 2 企 業 収 益 a. 現 状 企 業 業 績 は 大 企 業 製 造 業 を 中 心 に 改 善 傾 向 にある 経 常 利 益 ( 法 人 企 業 統 計 季 報 ベース 金 融 業 保 険 業 を 除 く 全 規 模 以 下 同 様 )は 2014 年 4~6 月 期 には 消 費 税 率 引 き 上 げ 後 の 需 要 の 低 迷 などにより 前 期 比 -2.7%と 3 四 半 期 ぶりに 減 少 したが 7~9 月 期 は 同 + 1.0%と 増 加 した 業 種 別 にみると 非 製 造 業 は 前 期 比 -4.2%と 減 少 が 続 いたものの 製 造 業 は 同 +11.1%と 増 加 した 2014 年 度 上 期 では 前 年 比 +5.9%と 増 加 し 上 期 としては 過 去 最 高 となった こうした 企 業 の 経 常 利 益 の 増 加 の 背 景 には 企 業 のコスト 削 減 努 力 に 加 え 円 安 による 売 上 高 の 拡 大 がある b. 見 通 し 2014 年 度 の 経 常 利 益 は 年 度 後 半 の 円 安 や 原 油 価 格 の 下 落 を 背 景 とする 交 易 条 件 の 改 善 を 受 けて 製 造 業 を 中 心 に 前 年 比 +4.9%と 増 加 が 続 くだろう 2015 年 度 以 降 は 景 気 の 持 ち 直 しが 続 き 売 上 高 の 緩 やかな 拡 大 が 見 込 まれる こうし た 中 人 手 不 足 などにより 人 件 費 は 増 加 するものの リストラによって 収 益 力 が 向 上 して いることから 経 常 利 益 は 増 益 基 調 を 維 持 すると 考 えられる 2015 年 度 は 2014 年 度 後 半 からの 交 易 条 件 の 改 善 が 2016 年 度 は 2017 年 4 月 に 予 定 されている 消 費 税 率 引 き 上 げ 前 の 駆 け 込 み 需 要 が 経 常 利 益 を 押 し 上 げる 要 因 となるだろう 図 表 10. 企 業 利 益 ( 経 常 利 益 )の 見 通 し ( 季 調 済 兆 円 ) ( 出 所 ) 財 務 省 法 人 企 業 統 計 13/38

16 3 設 備 投 資 a. 現 状 2014 年 10~12 月 期 の 民 間 企 業 の 実 質 設 備 投 資 は 前 期 比 +0.1%と 3 四 半 期 ぶりに 増 加 したが 2014 年 度 に 入 ってからは 概 ね 横 ばいで 推 移 している 企 業 は 新 規 の 国 内 投 資 に 慎 重 な 姿 勢 を 崩 していない 企 業 の 設 備 投 資 に 先 行 する 機 械 受 注 ( 船 舶 電 力 を 除 く 民 需 名 目 値 )は 2014 年 10 ~12 月 期 は 前 期 比 +0.4%と 小 幅 ながら 増 加 が 続 いた 内 閣 府 がまとめた 見 通 しによると 2015 年 1~3 月 期 には 前 期 比 +1.5%と 引 き 続 き 緩 やかな 増 加 が 見 込 まれている b. 見 通 し 為 替 レートが 円 安 に 推 移 しているとはいえ 一 度 海 外 に 構 築 した 生 産 体 制 を 直 ちに 大 きく 変 更 することは 難 しく 海 外 の 生 産 拠 点 を 国 内 に 回 帰 させる 動 きは 限 定 的 と 考 えられ る また 企 業 は 人 口 減 少 により 国 内 需 要 は 将 来 的 に 拡 大 が 期 待 しづらいと 考 えている ことから 国 内 では 生 産 設 備 の 増 強 など 大 規 模 な 設 備 投 資 は 増 えにくい 状 況 が 続 くとみら れる それでも これまでの 企 業 業 績 の 改 善 を 背 景 に 企 業 の 手 元 資 金 は 潤 沢 なことから 手 控 えられていた 設 備 の 維 持 更 新 投 資 などは 実 施 されると 考 えられる また 情 報 化 投 資 人 手 不 足 を 背 景 とする 省 力 化 投 資 などへのニーズも 強 いと 考 えられる こうしたことから 設 備 投 資 は 緩 やかに 増 加 すると 見 込 まれる 図 表 11. 民 間 企 業 設 備 ( 実 質 )の 見 通 し ( 季 調 済 年 率 兆 円 ) ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 14/38

17 (2) 家 計 雇 用 環 境 は 良 好 な 状 態 が 維 持 されている 一 人 当 たり 賃 金 も 所 定 外 給 与 や 特 別 給 与 の 持 ち 直 しに 加 え 所 定 内 給 与 が 増 加 基 調 に 転 じており 増 加 している 業 績 の 改 善 が 続 く 中 でも 人 件 費 増 加 に 対 する 企 業 の 警 戒 感 は 強 く 賃 上 げは 小 幅 にとどまるとみられるが 今 後 物 価 の 上 昇 テンポが 緩 やかになる 中 で 実 質 賃 金 についても 緩 やかに 持 ち 直 すと 期 待 される 2014 年 10~12 月 期 の 個 人 消 費 は 小 幅 な 増 加 にとどまった 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 減 の 影 響 が 薄 らぐ 中 で 個 人 消 費 も 持 ち 直 しているが 依 然 として 力 強 さを 欠 いている 今 後 も 個 人 消 費 は 持 ち 直 しを 続 けるものの 足 元 の 消 費 性 向 は 高 水 準 にあり 持 ち 直 しテンポ は 緩 やかにとどまるだろう 2014 年 10~12 月 期 の 住 宅 着 工 は 4 四 半 期 ぶりに 増 加 した 目 先 は 横 ばい 圏 での 推 移 が 続 くとみられるが 2015 年 度 後 半 以 降 17 年 4 月 に 延 期 された 消 費 税 率 10%への 引 き 上 げが 次 第 に 意 識 されるようになれば 着 工 も 徐 々に 伸 びを 高 めると 期 待 される 図 表 12. 家 計 部 門 総 括 表 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 一 人 当 たり 所 得 ( 前 年 比 ) ( 実 績 )( )( )( ) 所 定 内 給 与 所 定 外 給 与 雇 用 者 数 ( 前 年 比 ) 雇 用 者 報 酬 ( 前 年 比 ) 完 全 失 業 率 ( 季 調 値 ) 春 闘 賃 上 げ 率 個 人 消 費 ( 前 期 比 ) 住 宅 投 資 ( 前 期 比 ) ( 前 年 比 ) 新 設 住 宅 着 工 戸 数 持 貸 分 ( 前 年 比 ) 可 処 分 所 得 ( 前 年 比 ) 消 費 性 向 家 家 譲 ( 注 1) 一 人 当 たり 所 得 は 毎 月 勤 労 統 計 ベースで 対 象 は 事 業 所 規 模 5 人 以 上 ( 注 2) 雇 用 者 報 酬 は 名 目 値 個 人 消 費 は 実 質 値 ともにGDPベース ( 注 3) 春 闘 賃 上 げ 率 は 厚 生 労 働 省 民 間 主 要 企 業 春 季 賃 上 げ 要 求 妥 結 状 況 について ベース ( 注 4) 可 処 分 所 得 は 名 目 値 消 費 性 向 は 1- 貯 蓄 率 で4 四 半 期 移 動 平 均 値 ともにGDPベースで2014 年 4~6 月 期 から 値 ( 注 5) 住 宅 投 資 はGDPベースで 実 質 値 新 設 住 宅 着 工 戸 数 は 上 段 が 季 節 調 整 済 年 率 換 算 値 ( 万 戸 )で 下 段 が 原 数 値 の 前 年 同 期 比 (%) ( 注 6) 新 設 住 宅 着 工 戸 数 を 除 き 単 位 はすべて% /38

18 1 雇 用 a. 現 状 2014 年 10~12 月 期 の 完 全 失 業 率 は 3.5%と 前 期 から-0.1%ポイント 低 下 した 労 働 需 給 はタイトな 状 態 が 続 いており 同 期 の 就 業 者 数 は 前 年 差 +21 万 人 雇 用 者 数 は 同 +38 万 人 と 増 加 が 続 いている また 有 効 求 人 倍 率 ( 新 規 学 卒 者 を 除 きパートタイムを 含 む)も 1.12 倍 ( 前 期 差 ポイント)と 高 水 準 を 維 持 している 企 業 の 人 手 不 足 感 は 依 然 とし て 強 く 雇 用 環 境 は 良 好 な 状 態 が 続 いている b. 見 通 し 生 産 年 齢 人 口 (15 歳 ~64 歳 人 口 )の 減 少 が 続 く 中 労 働 需 給 はタイトな 状 態 が 維 持 され ると 見 込 まれる このため 完 全 失 業 率 は 低 水 準 を 維 持 し 有 効 求 人 倍 率 も 緩 やかな 上 昇 を 続 けると 考 えられる ただし 完 全 失 業 率 は 足 元 で 構 造 失 業 率 ( 労 働 市 場 で 需 給 が 均 衡 している 時 の 失 業 率 )の 水 準 に 近 づきつつあると 考 えられることや 業 種 間 や 職 種 間 の ミスマッチが 雇 用 増 加 の 妨 げになっていることなどから 低 下 の 余 地 が 限 られており 当 面 横 ばい 圏 での 推 移 になると 見 込 まれる なお 次 回 の 消 費 税 率 引 き 上 げを 控 えた 2016 年 度 後 半 には 駆 け 込 み 需 要 への 対 応 としてパートタイム 労 働 者 など 非 正 規 雇 用 を 中 心 に 労 働 需 給 が 引 き 締 まることで 完 全 失 業 率 は 一 時 的 に 低 下 すると 考 えられる 以 上 を 踏 まえ 完 全 失 業 率 は 2014 年 度 に 3.6%( 前 年 差 -0.3%ポイント)へ 低 下 した 後 2015 年 度 は 3.5%( 同 -0.1%ポイント) 2016 年 度 は 3.4%( 同 -0.1%ポイント)と 緩 やかに 低 下 すると する 図 表 13. 雇 用 の 見 通 し (%) 5.5 就 業 者 数 ( 右 目 盛 ) 完 全 失 業 率 ( 万 人 ) 6, , , , , , ( 注 ) 季 節 調 整 値 ( 出 所 ) 総 務 省 労 働 力 調 査 6,150 16/38

19 2 所 得 賃 金 a. 現 状 2014 年 10~12 月 期 の 一 人 当 たり 賃 金 ( 現 金 給 与 総 額 )は 前 年 比 +0.7%と 5 四 半 期 連 続 で 増 加 した 所 定 内 給 与 は 春 闘 によるベースアップの 効 果 で 前 年 比 +0.1%と 増 加 し 所 定 外 給 与 も 同 +1.4%と 増 加 が 続 いた また 冬 のボーナスが 含 まれる 特 別 給 与 についても 同 +2.1%と 増 加 し 賃 金 全 体 を 押 し 上 げた 2014 年 10~12 月 期 の 名 目 雇 用 者 報 酬 (GDPベース)も 一 人 あたり 賃 金 と 雇 用 者 数 がともに 増 加 したことから 前 年 比 +2.2%の 大 幅 増 となった デフレーターも 上 昇 が 続 い たため 実 質 では 前 年 比 -0.5%の 減 少 となったが マイナス 幅 は 徐 々に 縮 小 している b. 見 通 し 今 後 も 一 人 あたり 賃 金 は 持 ち 直 しを 続 けると 見 込 まれる 所 定 内 給 与 はベースアップ が 復 活 する 中 で 緩 やかな 増 加 を 続 けよう 所 定 外 給 与 も 目 先 は 伸 び 率 が 縮 小 し 一 旦 は 前 年 比 マイナスに 落 ち 込 むものの その 後 は 企 業 活 動 の 持 ち 直 しに 合 わせて 増 加 が 続 くだ ろう さらに 特 別 給 与 も 企 業 業 績 の 改 善 を 背 景 に 増 加 が 続 くと 見 込 まれ 賃 金 全 体 を 押 し 上 げるとみられる 以 上 を 踏 まえ 一 人 あたり 賃 金 は 2014 年 度 は 前 年 比 +0.8% 2015 年 度 は 同 +0.7% 2016 年 度 は 同 +0.6%と 増 加 が 続 くと する 業 績 の 改 善 が 続 く 中 でも 人 件 費 増 加 に 対 する 企 業 の 警 戒 感 は 強 く 賃 上 げは 小 幅 にとどまるとみられるが 今 後 物 価 の 上 昇 テン ポが 緩 やかになる 中 で 実 質 賃 金 についても 緩 やかに 持 ち 直 すと 期 待 される また 名 目 雇 用 者 報 酬 は 2014 年 度 に 前 年 比 +1.9%と 増 加 した 後 2015 年 度 は 同 +1.3% 2016 年 度 は 同 +1.1%と 増 加 が 続 くと する 実 質 では 2014 年 度 に 前 年 比 -1.1%と 減 少 した 後 2015 年 度 は 同 +1.1% 2016 年 度 は 同 +0.8%と 増 加 に 転 じると 見 込 まれる 図 表 14. 所 得 の 見 通 し ( 前 年 比 %) 一 人 当 たり 賃 金 雇 用 者 数 雇 用 者 報 酬 ( 注 ) 一 人 当 たり 賃 金 は 従 業 員 5 人 以 上 ベース 雇 用 者 報 酬 はGDPベース 名 目 ( 出 所 ) 厚 生 労 働 省 毎 月 勤 労 統 計 総 務 省 労 働 力 調 査 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 17/38

20 3 個 人 消 費 a. 現 状 2014 年 10~12 月 期 の 個 人 消 費 (GDPベース 実 質 民 間 最 終 消 費 支 出 )は 前 期 比 +0.3% と 小 幅 な 増 加 にとどまった 財 別 に 見 ると 自 動 車 や 家 電 製 品 などの 耐 久 財 ( 前 期 比 +0.7%) やサービス( 同 +0.5%)が 3 四 半 期 ぶりに 増 加 に 転 じたほか 食 料 品 などの 非 耐 久 財 ( 同 +0.1%)も 引 き 続 き 増 加 した 一 方 衣 料 品 などの 半 耐 久 財 ( 同 -0.4%)は 減 少 した 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 減 の 影 響 が 薄 らぐ 中 で 個 人 消 費 は 持 ち 直 しているが 消 費 者 マインド の 改 善 が 遅 れていることもあって 依 然 として 力 強 さを 欠 いた 状 態 が 続 いている b. 見 通 し 今 後 も 個 人 消 費 は 持 ち 直 しを 続 けると 見 込 まれる 実 質 所 得 が 緩 やかに 増 加 を 続 ける ことが 消 費 を 下 支 えする 要 因 となるだろう ただし 消 費 性 向 ( 所 得 に 対 する 消 費 の 割 合 ) が 高 水 準 にある 状 況 で 持 ち 直 しテンポが 急 速 に 高 まるとは 考 えにくく 消 費 の 持 ち 直 しは 緩 やかにとどまるだろう なお 駆 け 込 み 需 要 が 発 生 する 2016 年 度 後 半 には 消 費 は 一 時 的 に 大 きく 増 加 するとみられるが 消 費 税 率 の 引 き 上 げ 幅 が 前 回 よりも 小 さく 軽 減 税 率 の 導 入 も 検 討 されていることから 盛 り 上 がりは 前 回 を 下 回 る 規 模 にとどまると 考 えられ る 以 上 を 踏 まえ 実 質 民 間 最 終 消 費 支 出 は 2014 年 度 に 前 年 比 -3.1%と 2008 年 度 以 来 6 年 ぶりに 減 少 した 後 2015 年 度 には 同 +1.6%と 増 加 に 転 じ 2016 年 度 は 増 税 前 の 駆 け 込 み 需 要 もあって 同 +2.0%と 増 加 テンポが 加 速 すると する 図 表 15. 民 間 最 終 消 費 支 出 ( 実 質 )の 見 通 し ( 前 期 比 %) 民 間 最 終 消 費 ( 実 質 ) ( 注 ) 季 節 調 整 系 列 ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 18/38

21 4 住 宅 投 資 a. 現 状 2014 年 10~12 月 期 の 新 設 住 宅 着 工 戸 数 は 季 調 済 年 率 換 算 値 で 88.0 万 戸 ( 前 期 比 +2.3%) と 4 四 半 期 ぶりに 増 加 に 転 じた 利 用 関 係 別 に 見 ると 持 家 ( 同 +0.1%)が 下 げ 止 まり 貸 家 ( 同 +4.3%)も 相 続 税 対 策 による 需 要 などに 支 えられて 増 加 した 一 方 分 譲 住 宅 ( 同 -0.3%)は 小 幅 ながら 減 少 した こうした 中 GDPベースの 住 宅 投 資 も 下 げ 止 まりつつある 2014 年 10~12 月 期 の 実 質 住 宅 投 資 (GDPベース)は 前 期 比 -1.2%と 3 四 半 期 連 続 で 減 少 したが マイナス 幅 は 徐 々に 縮 小 している b. 見 通 し 住 宅 着 工 は 目 先 は 横 ばい 圏 で 推 移 すると 見 込 まれる 持 家 は 住 宅 エコポイントや 住 宅 ローン 金 利 の 優 遇 拡 充 など 各 種 経 済 対 策 の 効 果 もあって 持 ち 直 しに 向 かうものの 貸 家 が 相 続 税 対 策 による 押 し 上 げ 効 果 の 一 巡 から 減 少 に 転 じるとみられるほか 分 譲 住 宅 も 建 設 コストの 増 加 を 受 けてマンションを 中 心 に 増 加 テンポは 鈍 いままだとみられる もっとも 2015 年 度 後 半 以 降 17 年 4 月 に 延 期 された 消 費 税 率 10%への 引 き 上 げが 次 第 に 意 識 され るようになれば 着 工 も 徐 々に 伸 びを 高 めると 期 待 される 新 設 住 宅 着 工 戸 数 は 2014 年 度 に 87.4 万 戸 ( 前 年 比 -11.5%)と 大 きく 落 ち 込 むもの の 2015 年 度 に 87.6 万 戸 ( 同 +0.2%)と 増 加 に 転 じ 2016 年 度 は 増 税 前 の 駆 け 込 み 需 要 もあって 94.2 万 戸 ( 同 +7.5%)と 大 きく 増 加 すると する また こうした 着 工 の 動 きに 合 わせ 実 質 住 宅 投 資 (GDPベース)も 2014 年 度 に 前 年 比 -12.0%と 大 きく 減 少 した 後 2015 年 度 には 同 +0.2%と 小 幅 ながら 増 加 に 転 じ 2016 年 度 は 同 +9.8%と 伸 びが 拡 大 する 見 込 みである ( 兆 円 ) 図 表 16. 新 設 住 宅 着 工 戸 数 と 民 間 住 宅 投 資 ( 実 質 )の 見 通 し 新 設 住 宅 着 工 戸 数 ( 右 目 盛 ) 民 間 住 宅 投 資 ( 実 質 ) ( 万 戸 ) ( 注 ) 民 間 住 宅 投 資 は 季 節 調 整 系 列 新 設 住 宅 着 工 戸 数 は 季 調 済 年 率 換 算 値 ( 出 所 ) 内 閣 府 国 民 経 済 計 算 年 報 国 土 交 通 省 建 築 着 工 統 計 19/38

22 (3) 政 府 リーマン ショック 以 降 景 気 後 退 を 受 けて 相 次 いで 打 ち 出 された 景 気 対 策 の 実 施 と 景 気 の 悪 化 を 背 景 とする 税 収 の 大 幅 な 減 少 により 財 政 赤 字 は 拡 大 し 政 府 債 務 残 高 は 大 幅 に 増 加 した また 高 齢 化 の 進 展 を 背 景 に 社 会 保 障 関 係 費 が 増 加 する 一 方 そのための 財 源 が 確 保 できていないことが 財 政 赤 字 を 拡 大 させる 一 因 となっている 財 政 の 健 全 化 と 社 会 保 障 の 持 続 性 の 確 保 が 日 本 経 済 にとって 大 きな 課 題 となる 中 社 会 保 障 税 一 体 改 革 法 に 基 づき 消 費 税 率 は 2014 年 4 月 に 8%に 引 き 上 げられた そして 2017 年 4 月 に 10%への 引 き 上 げが 予 定 されている それでも 政 府 が 目 指 す 2020 年 度 の 基 礎 的 財 政 収 支 の 黒 字 化 は 困 難 と 考 えられ 目 標 達 成 に 向 けて 財 政 健 全 化 に 向 けた 取 り 組 みが 今 後 さらに 必 要 になるだろう 安 倍 政 権 は デフレから 脱 却 して 経 済 を 再 生 させるための 三 つの 主 要 政 策 の 一 つに 機 動 的 な 財 政 政 策 を 掲 げ 事 前 防 災 や 減 災 対 策 などを 目 的 に 2012 年 度 補 正 予 算 で 10 兆 円 を 超 える 経 済 対 策 を 実 施 した その 結 果 補 正 予 算 の 執 行 が 進 んだ 2013 年 度 に 公 共 投 資 が 大 幅 に 増 加 した さらに 消 費 税 率 引 き 上 げに 伴 う 景 気 下 振 れリスクに 対 応 するこ となどを 目 的 に 2013 年 度 補 正 予 算 により 総 額 で 5.5 兆 円 の 経 済 対 策 を 実 施 した 2014 年 度 においても 補 正 予 算 により 経 済 対 策 が 実 施 されるが 公 共 投 資 に 関 してはその 規 模 は 過 去 2 度 の 経 済 対 策 と 比 較 すると 規 模 は 大 きくない このため 公 共 投 資 は 2015 年 度 には 4 年 ぶりに 減 少 すると 見 込 まれる 図 表 17. 政 府 部 門 総 括 表 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 上 段 は 前 期 比 % 下 段 は 前 年 同 期 比 % 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 ( 実 績 ) ( ) ( ) ( ) 政 府 支 出 政 府 最 終 消 費 公 共 投 資 ( 注 )すべてGDPベースで 実 質 値 /38

23 1 政 府 最 終 消 費 支 出 a. 現 状 実 質 政 府 最 終 消 費 支 出 (GDPベース 以 下 実 質 政 府 消 費 )は 2014 年 10~12 月 期 には 前 期 比 +0.1%と 3 四 半 期 連 続 で 増 加 した 医 療 費 や 介 護 費 などの 現 物 社 会 給 付 が 増 加 に 寄 与 したと 考 えられる b. 見 通 し 今 後 も 高 齢 化 が 進 展 すると 見 込 まれることから 医 療 や 介 護 に 対 する 需 要 の 増 加 が 続 く こうした 需 要 の 拡 大 とともに 公 的 負 担 も 増 え 続 けることになる 実 質 政 府 消 費 は 現 物 社 会 給 付 を 中 心 に 2014 年 度 は 前 年 比 +0.4% 2015 年 度 は 同 +0.9% 2016 年 度 は 同 +1.0% と 増 加 が 続 くと 考 えられる 2014 年 度 は 消 費 税 率 の 引 き 上 げや 国 家 公 務 員 の 給 与 の 本 来 水 準 への 引 き 上 げが 実 施 さ れたため 名 目 ベースの 前 年 比 では 高 い 伸 びが 続 いている こうした 影 響 は 2015 年 度 には 一 巡 することから 2015 年 度 以 降 名 目 ベースの 伸 びは 鈍 化 する 見 込 みである 図 表 18. 政 府 最 終 消 費 支 出 の 見 通 し ( 前 年 比 %) 4 3 名 目 政 府 最 終 消 費 支 出 実 質 政 府 最 終 消 費 支 出 ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 21/38

24 2 公 共 投 資 a. 現 状 2014 年 10~12 月 期 の 実 質 公 共 投 資 (GDPベース)は 前 期 比 +0.6%と 3 四 半 期 連 続 で 増 加 した 政 府 は 2014 年 2 月 に 成 立 した 2013 年 度 補 正 予 算 の 執 行 に 関 して 数 値 目 標 を 設 定 し 公 共 工 事 については 契 約 を 前 倒 しで 行 ってきたが そうした 効 果 が 現 れている もっとも 実 質 公 共 投 資 の 増 加 のペースは 緩 やかになっており 押 し 上 げ 効 果 は 徐 々に 薄 れてきている b. 見 通 し 公 共 投 資 の 先 行 指 標 である 公 共 工 事 請 負 額 は 2014 年 8 月 以 降 前 年 比 では 比 較 の 対 象 となる 前 年 の 水 準 が 高 いこともあって 2014 年 12 月 を 除 いて 減 少 が 続 いている また 建 設 業 では 人 手 不 足 などを 背 景 に 供 給 制 約 が 依 然 として 存 在 する 中 建 設 需 要 のいっそう の 拡 大 に 対 応 することは 難 しいとも 考 えられる 今 後 は 2013 年 度 補 正 予 算 の 押 し 上 げ 効 果 が 剥 落 することが 見 込 まれる また 2014 年 度 補 正 予 算 で 実 施 される 経 済 対 策 における 公 共 事 業 関 連 の 予 算 規 模 は これまでの 2 度 の 経 済 対 策 と 比 較 すると 小 さいことから 実 質 公 共 投 資 は 今 後 前 期 比 では 減 少 傾 向 で 推 移 するだろう 実 質 公 共 投 資 は 2014 年 度 は 前 年 比 +2.5%と 増 加 が 続 くものの 2015 年 度 には 同 -4.0%と 4 年 ぶりに 減 少 し 2016 年 度 も 前 年 比 -3.7%と 減 少 が 続 く 見 込 みである 図 表 19. 公 共 投 資 ( 実 質 )の 見 通 し ( 季 調 済 年 率 兆 円 ) 52 実 質 公 共 投 資 ( 左 目 盛 ) 48 実 質 公 共 投 資 前 年 比 ( 右 目 盛 ) ( 前 年 比 %) ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 22/38

25 (4) 海 外 世 界 景 気 は 緩 やかな 拡 大 が 続 いている 米 国 では 景 気 が 緩 やかに 拡 大 する 中 で 2008 年 に 発 生 した 金 融 危 機 後 初 となる 利 上 げのタイミングに 注 目 が 集 まっている 欧 州 では 景 気 が 緩 やかに 回 復 する 一 方 で 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)は 景 気 と 物 価 を 下 支 えすべく 量 的 緩 和 に 踏 み 切 る 予 定 である 新 興 国 では 中 国 景 気 の 緩 やかな 減 速 が 続 いているが インドなど 一 部 の 国 では 景 気 に 再 加 速 の 動 きがみられている 先 行 きの 世 界 経 済 も 緩 やかな 成 長 が 見 込 まれる 米 国 景 気 は 引 き 続 き 民 需 主 導 の 緩 や かな 回 復 基 調 を 維 持 しよう 欧 州 景 気 は 先 行 きにかけて 持 ち 直 すと 予 想 されるが その ペースは 緩 慢 だろう 中 国 景 気 は 過 剰 生 産 能 力 の 解 消 が 依 然 ネックであるものの 7% 台 前 半 の 成 長 テンポを 維 持 しよう 日 本 の 輸 出 ( 通 関 統 計 数 量 ベース)は 今 後 世 界 景 気 の 緩 やかな 拡 大 を 受 けて 増 加 すると 見 込 まれるが 増 加 のペースは 緩 やかなものにとどまるだろう 日 本 の 輸 入 ( 同 ) は 国 内 景 気 の 持 ち 直 しを 受 けて 増 加 傾 向 で 推 移 すると 考 えられる 日 本 の 貿 易 収 支 ( 国 際 収 支 ベース)は 円 安 原 油 価 格 の 下 落 を 受 けて 赤 字 額 は 急 速 に 減 少 する 見 込 みである また 円 安 や 企 業 の 海 外 での 経 済 活 動 の 拡 大 を 背 景 に 第 一 次 所 得 収 支 の 黒 字 額 は 増 加 が 続 く このため 経 常 収 支 の 黒 字 額 は 2015 年 度 にかけて 拡 大 し 2016 年 度 も 高 水 準 で 推 移 するだろう 図 表 20. 海 外 部 門 総 括 表 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 ( 実 績 ) ( ) ( ) ( ) 米 国 実 質 GDP ( 前 期 比 年 率 ) ユーロ 圏 実 質 GDP ( 前 期 比 年 率 ) アジア 実 質 GDP (うち 中 国 実 質 GDP) 経 常 収 支 ( 兆 円 ) 貿 易 収 支 ( 兆 円 ) 輸 出 ( 兆 円 ) 輸 入 ( 兆 円 ) サービス 収 支 ( 兆 円 ) 第 一 次 所 得 収 支 ( 兆 円 ) 輸 出 数 量 ( 前 期 比 ) 輸 入 数 量 ( 前 期 比 ) 原 油 相 場 (WTI ト ル/ハ レル) 原 油 相 場 (ト ハ イ ト ル/ハ レル) ドル 円 相 場 ( 円 /ドル) 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 ( 実 績 ) ( ) ( ) ( ) ( 注 1) 米 国 ユーロ 圏 アジア 中 国 の 実 質 GDPは 四 半 期 が 前 年 同 期 比 年 は 暦 年 の 成 長 率 の 数 値 ( 注 2) 経 常 収 支 貿 易 収 支 サービス 収 支 第 一 次 所 得 収 支 の 四 半 期 は 季 節 調 整 値 ( 注 3) 前 期 比 年 率 前 期 比 の 単 位 は% 23/38

26 1 米 国 a. 現 状 米 国 景 気 は 緩 やかに 拡 大 している 14 年 10~12 月 期 の 実 質 GDP( 速 報 値 )は 前 期 比 年 率 +2.6%と 7~9 月 期 ( 同 +5.0%)から 成 長 が 減 速 した 需 要 項 目 別 にGDP 成 長 率 に 対 する 寄 与 度 をみると 設 備 投 資 や 純 輸 出 ( 輸 出 - 輸 入 )の 押 し 上 げ 幅 が 縮 小 し 経 済 成 長 を 下 押 しした 反 面 で 個 人 消 費 の 押 し 上 げ 幅 が 拡 大 して 景 気 を 下 支 えした なお 14 年 通 年 の 実 質 GDP 成 長 率 は+2.4%と 前 年 (+2.2%)から 伸 び 率 が 拡 大 した 金 融 政 策 面 では 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB)が 14 年 11 月 に 量 的 緩 和 政 策 を 終 了 し たが 政 策 金 利 (FFレート)は 年 0.00~0.25%で 据 え 置 いている b. 見 通 し 米 国 の 実 質 GDP 成 長 率 は 2015 年 が+2.8% 16 年 が+2.4%になると した 15 年 の 米 国 経 済 を 展 望 すると 年 前 半 の 景 気 は 民 需 主 導 の 着 実 な 拡 大 が 続 く 一 方 で 年 後 半 の 景 気 はFRBによる 利 上 げを 受 けて 調 整 色 を 徐 々に 濃 くする 見 込 みである 具 体 的 には 利 上 げに 伴 う 市 場 環 境 の 変 化 ( 長 期 金 利 の 上 昇 株 価 の 調 整 )が 個 人 消 費 や 設 備 投 資 にブレーキをかけるだろう ただ 原 油 価 格 の 下 落 が 下 支 えとなり 個 人 消 費 の 失 速 は 免 れる 公 算 が 大 きい 続 く 16 年 の 米 国 経 済 も 基 本 的 に 15 年 後 半 からの 調 整 の 動 きを 引 きずる 見 込 みである ただ 労 働 需 給 のひっ 迫 を 受 けて 賃 金 上 昇 率 が 緩 やかに 高 まるため 個 人 消 費 は 底 堅 く 推 移 すると 予 想 される また 株 価 も 景 気 の 底 堅 さが 認 識 されれば 再 び 上 昇 気 流 に 乗 るだろう 設 備 投 資 も 緩 やかな 増 加 基 調 に 戻 ってくるため 米 国 景 気 は 失 速 を 免 れる 見 通 しである なおFRBは 早 ければ 2015 年 中 頃 に 0.50%への 利 上 げを 行 う 見 通 しである その 後 FFレートは 段 階 的 に 引 き 上 げられ 16 年 末 には 2.00%になるだろう 図 表 21. 米 国 の 実 質 GDP 成 長 率 の 見 通 し ( 前 年 同 期 比 %) ( 出 所 ) 米 商 務 省 24/38

27 2 欧 州 a. 現 状 ユーロ 圏 景 気 は 緩 やかに 持 ち 直 している 14 年 10~12 月 期 の 実 質 GDP( 速 報 値 )は 前 期 比 +0.3%と 増 加 が 続 いた 雇 用 情 勢 の 改 善 や 原 油 価 格 の 低 下 を 受 けて 個 人 消 費 は 緩 や かに 回 復 し また 輸 出 も 増 加 した 模 様 である 国 別 には ドイツやスペインの 景 気 回 復 が 続 く 一 方 で フランスやイタリアは 依 然 停 滞 している なお 14 年 通 年 の 実 質 GDP 成 長 率 は+0.9%と 3 年 ぶりに 増 加 した 景 気 が 勢 いを 欠 く 中 で ユーロ 圏 では 低 インフレ 状 態 が 続 いており デフレへの 転 落 が 警 戒 されている こうした 事 態 を 受 けて 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)は 15 年 1 月 の 理 事 会 で 国 債 を 購 入 対 象 に 含 めた 量 的 緩 和 政 策 を 3 月 から 実 施 すると 決 定 した b. 見 通 し ユーロ 圏 の 実 質 GDP 成 長 率 は 2015 年 が+1.0% 16 年 が+1.3%になると した 15 年 のユーロ 圏 経 済 を 展 望 すると 緩 やかに 拡 大 する 世 界 景 気 を 受 けて 輸 出 が 持 ち 直 し 景 気 をけん 引 しよう ECBの 追 加 緩 和 を 受 けて 進 んだユーロ 安 も 輸 出 の 追 い 風 になる 輸 出 増 を 受 けて 設 備 投 資 も 持 ち 直 すが 設 備 過 剰 感 が 残 るなかでその 動 きは 緩 慢 だろう 建 設 投 資 や 住 宅 投 資 も 市 況 の 底 入 れやEUによる 景 気 対 策 (15 年 以 降 3 年 間 で 5 千 億 ユ ーロ 相 当 )を 受 けて 回 復 が 続 くが そのペースは 緩 慢 なものにとどまる 見 込 みである 個 人 消 費 も 回 復 するが 雇 用 所 得 情 勢 の 改 善 が 鈍 い 中 緩 やかなペースになる 続 く 2016 年 は 世 界 景 気 が 緩 やかに 減 速 するため 輸 出 が 鈍 化 するだろう 合 わせて 設 備 投 資 の 増 勢 も 減 速 するとみられる その 一 方 で 雇 用 所 得 情 勢 の 改 善 を 受 けて 個 人 消 費 の 勢 いが 強 まり 景 気 回 復 をサポートする 建 設 投 資 や 住 宅 投 資 も EUによる 景 気 対 策 などを 受 けて 戻 り 歩 調 を 徐 々に 強 めていく なおECBは 期 間 中 も 低 金 利 政 策 を 継 続 しよう 場 合 によっては 量 的 緩 和 政 策 のもう 一 段 の 強 化 も 考 えられる 図 表 22.ユーロ 圏 の 実 質 GDP 成 長 率 の 見 通 し ( 前 年 同 期 比 %) ( 出 所 ) 欧 州 連 合 統 計 局 25/38

28 3アジア a. 現 状 アジア 経 済 の 中 核 である 中 国 の 景 気 回 復 は 緩 やかなものにとどまっている 14 年 10~12 月 期 の 実 質 GDPは 前 年 同 期 比 +7.3%と 前 期 から 横 ばいであった 通 年 では+7.4%と 90 年 (+3.8%) 以 来 24 年 ぶりの 低 い 水 準 となったが 政 府 の 目 標 水 準 (+7.5% 前 後 )には 達 したと 評 価 できる 不 動 産 を 中 心 に 投 資 の 伸 びは 鈍 化 したものの 順 調 な 雇 用 の 拡 大 を 背 景 に 消 費 が 安 定 的 に 推 移 し また 米 国 を 中 心 とする 先 進 国 景 気 の 持 ち 直 しに 伴 う 輸 出 の 増 加 から 景 気 は 底 堅 く 推 移 している その 他 のアジア 諸 国 をみると 中 国 経 済 のスローダウンの 影 響 から 台 湾 や 韓 国 などを 中 心 に 景 気 は 足 元 減 速 傾 向 にある ただし 一 次 産 品 価 格 の 下 落 に 伴 う 物 価 の 安 定 は 金 融 緩 和 の 余 地 をもたらしており 利 下 げが 一 部 の 国 で 景 気 の 下 支 えにつながっている b. 見 通 し 中 国 の 実 質 GDP 成 長 率 は 15 年 16 年 とも+7.2%になると した 過 剰 生 産 能 力 住 宅 在 庫 の 積 み 上 がりなどの 諸 問 題 への 対 応 は 引 き 続 き 景 気 に 対 して 下 押 し 要 因 となる とみられるが 経 済 サービス 化 の 進 展 に 伴 う 雇 用 の 安 定 から 消 費 が 安 定 的 に 推 移 し 先 進 国 景 気 の 回 復 を 背 景 とした 輸 出 の 増 勢 から+7% 前 後 とみられる 新 常 態 ペースでの 景 気 回 復 が 続 こう 加 えて 一 路 一 帯 ( シルクロード 経 済 ベルト と 21 世 紀 の 海 のシル クロード )をはじめとする 地 域 発 展 戦 略 の 具 体 化 などが 新 たな 成 長 ドライブとなろう その 他 のアジア 諸 国 に 関 しては 先 進 国 向 けの 輸 出 の 増 加 が 景 気 の 牽 引 役 となろう た だし 米 国 の 利 上 げが 金 融 面 の 不 安 定 要 因 となり 景 気 の 回 復 テンポはいくぶん 抑 制 され るとみられる(アジア 全 体 の 成 長 率 は 2015 年 +6.4% 2016 年 +6.4% ) 図 表 23.アジアの 実 質 GDP 成 長 率 の 見 通 し ( 前 年 同 期 比 %) ( 注 ) 中 国 NIEs ASEAN4の 成 長 率 を 名 目 GDPで 加 重 平 均 した ( 出 所 ) 各 国 統 計 局 26/38

29 4 日 本 の 輸 出 入 a. 現 状 2014 年 10~12 月 期 の 実 質 輸 出 (GDPベース)は 前 期 比 +2.7%と 増 加 した 同 時 期 の 貿 易 統 計 の 数 量 指 数 ( 内 閣 府 による 季 調 値 )をみると 輸 出 は 前 期 比 +2.0%と 増 加 してお り 地 域 別 にみると 米 国 EU アジア 向 けはいずれも 増 加 した 実 質 輸 入 (GDPベース)は スマートフォンなどを 中 心 に 前 期 比 +1.3%と 増 加 した 10~12 月 期 の 外 需 (= 輸 出 - 輸 入 )の 実 質 GDP 成 長 率 への 寄 与 度 は 輸 出 の 増 加 幅 が 輸 入 のそれを 上 回 ったことから +0.2%と 3 四 半 期 連 続 でプラスとなった b. 見 通 し 実 質 輸 出 は 今 後 世 界 景 気 の 緩 やかな 拡 大 を 背 景 に 増 加 が 続 くが 生 産 拠 点 の 海 外 移 転 といった 構 造 的 な 要 因 もあり 増 加 のペースは 緩 やかにとどまるだろう 財 別 では 部 品 などの 中 間 財 や 資 本 財 が 輸 出 の 増 加 の 中 心 となると 考 えられる 実 質 輸 入 は 今 後 国 内 景 気 の 持 ち 直 しを 背 景 に 増 加 基 調 で 推 移 すると 見 込 まれる 2014 年 度 は 輸 入 が 前 年 の 駆 け 込 み 需 要 の 反 動 の 影 響 により 輸 出 と 比 べると 低 い 伸 び にとどまることもあり 外 需 寄 与 度 は+0.6%と 4 年 ぶりにプラスとなるだろう 外 需 寄 与 度 は 2015 年 度 はプラスが 続 くが 2016 年 度 は 2017 年 4 月 の 消 費 税 率 の 引 き 上 げ 前 の 駆 け 込 み 需 要 を 背 景 に 輸 入 が 増 加 するため マイナスとなる 見 込 みである 為 替 レートは 期 間 中 円 安 に 推 移 し 原 油 価 格 は 2015 年 前 半 まで 下 落 が 続 く こう した 状 況 の 下 貿 易 赤 字 は 今 後 急 速 に 縮 小 すると 見 込 まれる また 円 安 を 背 景 に 第 一 次 所 得 収 支 の 黒 字 幅 は 拡 大 が 続 く このため 経 常 収 支 の 黒 字 額 は 2015 年 度 にかけて 拡 大 し 2016 年 度 も 高 水 準 で 推 移 するだろう 図 表 24. 実 質 輸 出 と 実 質 輸 入 の 見 通 し ( 季 調 済 年 率 兆 円 ) 100 実 質 輸 出 実 質 輸 入 ( 出 所 ) 内 閣 府 四 半 期 別 GDP 速 報 27/38

30 3. 物 価 と 金 融 市 場 の 原 油 価 格 は 2014 年 後 半 に 大 幅 に 下 落 した 米 国 のシェールオイルを 中 心 に 原 油 供 給 が 増 加 する 中 で 11 月 のOPEC 総 会 では 原 油 の 減 産 が 見 送 られ 需 給 緩 和 観 測 が 強 まっ た 世 界 景 気 の 減 速 を 背 景 とした 原 油 需 要 の 下 振 れや 為 替 市 場 におけるドル 高 の 進 展 も 原 油 安 を 促 した もっとも 原 油 をはじめとした 国 際 商 品 市 況 は 市 場 の 不 安 心 理 に よって 下 げ 過 ぎた 面 もあると 思 われ 今 後 は 緩 やかな 持 ち 直 しが 見 込 まれる 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 で 2014 年 度 に 入 って 物 価 は 急 上 昇 したが 原 油 価 格 の 急 落 に より 足 元 では 伸 びが 縮 小 している 再 び 円 安 が 進 んでいるが 原 油 価 格 の 下 落 幅 の 方 が 大 きく 物 価 上 昇 率 は 今 後 さらに 縮 小 すると 見 込 まれる 人 件 費 上 昇 や 円 安 は 物 価 上 昇 要 因 であり エネルギー 価 格 の 下 落 も 一 巡 してくるが 景 気 に 過 熱 感 がない 中 物 価 は 緩 やかな 上 昇 にとどまろう 2008 年 以 降 日 本 では 金 融 緩 和 が 進 められた 日 本 銀 行 は 2010 年 10 月 に 包 括 金 融 緩 和 策 を 実 施 後 2013 年 1 月 には 2%の 物 価 目 標 を 導 入 し 同 年 4 月 には 量 的 質 的 金 融 緩 和 が 決 定 された さらに 2014 年 10 月 には 追 加 緩 和 が 実 施 された 物 価 目 標 の 達 成 が 難 しくなった 場 合 には 追 加 の 緩 和 が 実 施 される 可 能 性 があるが いずれ 目 標 達 成 時 期 の 先 送 りなどの 対 応 を 迫 られることになろう 短 期 金 利 の 低 位 安 定 を 背 景 に 長 期 金 利 は 低 水 準 での 推 移 が 続 く ただし 海 外 景 気 の 回 復 や 世 界 的 な 財 政 構 造 の 悪 化 が 長 期 金 利 の 上 昇 圧 力 となる 可 能 性 がある 為 替 は 2010 年 以 降 欧 州 の 財 政 金 融 危 機 米 国 の 追 加 金 融 緩 和 観 測 を 背 景 に 消 去 法 的 な 円 高 が 大 幅 に 進 んだ その 後 安 倍 政 権 の 誕 生 とともに 大 胆 な 金 融 緩 和 が 行 われ 円 高 修 正 の 動 きが 強 まった 今 後 も 日 米 間 の 金 利 格 差 を 材 料 に 円 安 が 進 みやすい 地 合 いが 続 く 2014 年 度 図 表 25. 物 価 金 融 市 場 総 括 表 2015 年 度 2016 年 度 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 原 油 価 格 (WTI ト ル/ハ レル) 原 油 価 格 (ト ハ イ ト ル/ハ レル) 国 内 企 業 物 価 消 費 者 物 価 ( 総 合 ) 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 ( 除 く 消 費 税 率 引 き 上 げ) 食 料 ( 酒 類 を 除 く) 及 び エネルギーを 除 く 総 合 無 担 保 コール 翌 日 物 (%) TIBOR3ヶ 月 (%) 新 発 10 年 国 債 (%) ドル 円 相 場 ( 円 /ドル) ( 実 績 )( )( )( ) ユーロ 円 相 場 ( 円 /ユーロ) ( 注 1) 原 油 価 格 金 利 株 価 為 替 無 担 保 コール 翌 日 物 は 期 中 平 均 値 ( 注 2) 物 価 は 全 て 前 年 比 で 単 位 は% /38

31 (1) 物 価 1 原 油 価 格 a. 現 状 原 油 価 格 は 大 幅 に 下 落 している 国 際 指 標 とされるブレント 原 油 は 昨 年 6 月 19 日 にイラ ク 情 勢 の 緊 迫 化 を 受 けて 13 年 9 月 以 来 の 高 値 である 1 バレルあたり ドルまで 上 昇 したものの その 後 は 中 国 などの 景 気 減 速 懸 念 を 背 景 とした 需 要 減 少 観 測 やシェールオイ ルなどの 開 発 推 進 に 伴 う 供 給 拡 大 を 反 映 して 下 落 傾 向 が 続 き 今 年 1 月 13 日 には 一 時 ドルの 安 値 を 記 録 した 11 月 27 日 のOPEC 総 会 では サウジアラビアなどが 原 油 市 場 におけるシェアの 維 持 を 重 視 する 姿 勢 を 示 して 減 産 が 見 送 られたが これも 原 油 相 場 を 大 幅 に 下 落 させた その 後 も 産 油 国 要 人 の 発 言 などを 通 じて 原 油 価 格 が 下 落 しても O PECは 減 産 しない との 意 向 が 確 認 されるごとに 原 油 相 場 は 切 り 下 げた b. 見 通 し もっとも 足 元 では 原 油 相 場 が 下 落 しても OPECは 減 産 しない ことが 原 油 相 場 に 織 り 込 まれた 状 態 になっていると 思 われる 1 月 前 半 は 産 油 国 の 供 給 増 加 や 各 国 景 気 の 減 速 など 需 給 緩 和 を 示 唆 する 統 計 の 発 表 などが 多 く 原 油 相 場 は 下 落 が 続 いたが 後 半 には 米 国 の 石 油 掘 削 設 備 (リグ)の 稼 働 数 の 減 少 によってシェールオイルなど 原 油 供 給 の 減 少 が 連 想 されたことなどから 原 油 相 場 は 反 発 した 一 方 で 実 際 の 米 国 の 原 油 生 産 量 は 増 加 基 調 を 続 け 原 油 在 庫 も 高 水 準 にあり 需 給 緩 和 観 測 は 根 強 い このため 当 面 の 原 油 相 場 は 一 進 一 退 を 続 けると 見 込 まれる その 後 年 央 あたりから 米 国 の 原 油 生 産 量 の 減 少 が 確 認 されるとともに 原 油 相 場 は 持 ち 直 し 2016 年 も 緩 やかな 上 昇 が 続 くだろう 図 表 26. 原 油 相 場 の 見 通 し (ドル/バレル) WTI 原 油 ブレント 原 油 ドバイ 原 油 ( 注 ) 期 中 平 均 値 ( 出 所 )NYMEX ICE 日 本 経 済 新 聞 29/38

32 2 国 内 企 業 物 価 と 消 費 者 物 価 a. 現 状 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 を 受 けて 国 内 企 業 物 価 は 4 月 に 前 年 比 +4.2%に 急 上 昇 したが その 後 は 原 油 などの 国 際 商 品 市 況 が 下 落 に 転 じたことを 受 けて 円 安 による 押 し 上 げ 効 果 がある 中 でも 1 月 は 同 +0.3%まで 伸 び 率 が 縮 小 した 消 費 者 物 価 ( 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 全 国 )も 5~7 月 に 同 +3.4%まで 上 昇 したが 電 力 料 金 やガソリンなどのエネルギー 価 格 の 下 落 により 12 月 に 同 +2.5%まで 伸 びが 鈍 化 した b. 見 通 し 国 内 企 業 物 価 は 昨 年 秋 以 降 の 円 安 が 押 し 上 げ 要 因 となる 一 方 で 原 油 など 国 際 商 品 市 況 の 下 落 幅 の 方 が 大 きく 円 建 て 原 油 価 格 が 下 落 しており 今 後 は 前 年 比 でマイナスに 転 じ ると 見 込 まれる その 後 は 国 際 商 品 市 況 為 替 相 場 とも 安 定 してくるため 2016 年 度 は ゼロ 近 傍 で 推 移 しよう 消 費 者 物 価 も 国 内 企 業 物 価 に 遅 れて 前 年 比 のプラス 幅 縮 小 が 続 き 2015 年 夏 前 にはエ ネルギー 価 格 の 下 落 を 主 因 として 月 次 ベースで 一 時 的 に 前 年 比 マイナスに 陥 る 可 能 性 が ある 消 費 者 物 価 は( 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 全 国 ) 2014 年 度 は 同 +2.9%にまで 高 まるが 消 費 税 率 引 き 上 げによる 押 し 上 げ 効 果 が 剥 落 するため 2015 年 度 は 同 +0.2%まで 低 下 し 2016 年 度 も 同 +0.5%と 小 幅 の 伸 びにとどまる 見 込 みである 円 安 によって 輸 入 物 価 が 押 し 上 げられ 人 件 費 の 上 昇 を 背 景 にサービス 価 格 が 低 下 しづらくなってくることに 加 え 2015 年 度 中 にはエネルギー 価 格 の 下 落 も 一 巡 するため 前 年 比 のマイナスが 定 着 化 すること はないが 景 気 に 過 熱 感 がない 中 では 低 水 準 で 安 定 して 推 移 する 見 込 みである ( 前 年 比 %) 図 表 27. 国 内 企 業 物 価 と 消 費 者 物 価 の 見 通 し 国 内 企 業 物 価 指 数 消 費 者 物 価 ( 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 ) ( 出 所 ) 日 本 銀 行 企 業 物 価 指 数 総 務 省 消 費 者 物 価 指 数 月 報 30/38

33 (2) 金 融 政 策 2013 年 4 月 4 日 に 開 催 された 金 融 政 策 決 定 会 合 において 日 本 銀 行 は 量 的 質 的 金 融 緩 和 を 導 入 した 消 費 者 物 価 の 前 年 比 上 昇 率 2%の 物 価 安 定 の 目 標 を 2 年 程 度 の 期 間 を 念 頭 に できるだけ 早 期 に 実 現 することが 目 的 である 2014 年 春 までは 円 安 や 原 油 高 を 背 景 としたエネルギー 価 格 の 上 昇 が 主 因 となり 日 本 銀 行 の 思 惑 通 り 消 費 者 物 価 の 伸 び 率 が 高 まったが エネルギー 価 格 が 下 落 に 転 じると 消 費 者 物 価 の 伸 び 率 は 徐 々に 縮 小 していった このため インフレ 期 待 の 後 退 を 回 避 する 目 的 で 10 月 31 日 に 追 加 金 融 緩 和 が 実 施 された 追 加 の 内 容 は 1マネタリーベースを 年 間 約 80 兆 円 ペースで 増 加 させる 2 長 期 国 債 の 保 有 残 高 を 年 間 約 80 兆 円 ペースで 増 加 させ 平 均 残 存 期 間 を 7 年 ~10 年 程 度 に 引 上 げる 3ETFを 年 間 約 3 兆 円 J-REITを 年 間 約 900 億 円 とこれまでの 3 倍 のペースで 買 い 入 れる などである しかし その 後 も 消 費 者 物 価 の 伸 び 率 の 鈍 化 が 続 いたため 1 月 の 金 融 政 策 決 定 会 合 時 に 2015 年 度 の 消 費 者 物 価 ( 除 く 生 鮮 食 品 )の 見 通 しを 10 月 時 点 の 前 年 比 +1.7%から 同 +1.0%に 大 きく 下 方 修 正 するなど 物 価 が 下 振 れることを 認 めざるを 得 ない 状 況 となっ ている 黒 田 総 裁 は 今 後 も 物 価 安 定 目 標 に 向 けた 道 筋 から 外 れる 懸 念 があれば 躊 躇 なく 追 加 の 金 融 緩 和 に 踏 み 切 るとしているが 国 債 の 需 給 がひっ 迫 している 中 で さらに 国 債 を 買 い 増 すことは 難 しくなっている また 円 安 が 進 むことが 物 価 の 上 昇 を 通 じて 景 気 回 復 の 腰 を 折 るとの 見 方 も 強 まっており 追 加 の 金 融 緩 和 にも 踏 み 切 りづらくなっている 今 後 消 費 者 物 価 の 伸 び 率 がさらに 縮 小 した 場 合 に 再 び 追 加 緩 和 が 実 施 される 可 能 性 はあるものの 国 債 購 入 を 永 遠 に 継 続 することは 困 難 である 以 上 いずれ 目 標 達 成 時 期 の 先 送 りなどの 対 応 を 迫 られることになろう (%) 0.6 図 表 28. 無 担 保 コール 翌 日 物 金 利 の 見 通 し ( 注 ) 期 中 平 均 値 ( 出 所 ) 日 本 銀 行 金 融 経 済 統 計 月 報 31/38

34 (3) 金 融 市 場 1 金 利 日 本 銀 行 による 潤 沢 な 資 金 供 給 を 受 けて コールレートは 低 位 で 推 移 しており 3 ヶ 月 6 ヶ 月 物 といったターム 物 金 利 は 総 じて 低 位 で 安 定 している また 国 庫 短 期 証 券 市 場 で は 日 本 銀 行 による 買 い 取 りによって 需 給 がひっ 迫 し 利 回 りがマイナスとなっている 日 本 銀 行 による 量 的 質 的 緩 和 が 継 続 される 中 今 後 もターム 物 金 利 は 安 定 が 続 くだろう 長 期 国 債 の 市 場 においても 量 的 質 的 緩 和 による 買 い 入 れによって 需 給 が 引 き 締 まっ ている このため 国 債 利 回 りは 低 水 準 での 推 移 が 続 いており 1~4 年 債 においては 2014 年 末 から 2015 年 初 めにかけて 一 時 的 に 利 回 りがマイナスとなり 10 年 物 国 債 利 回 りも 0.2%を 割 り 込 んだ その 後 株 価 の 上 昇 や 高 値 警 戒 感 によって 1 月 の 終 わりから 金 利 は 上 昇 に 転 じ 足 元 ではマイナス 金 利 は 解 消 されている 国 債 の 流 動 性 が 低 下 している 中 買 われ 過 ぎた 反 動 で 一 時 的 に 金 利 が 上 昇 に 転 じる 局 面 もあろうが 日 本 銀 行 の 買 い 入 れの 継 続 を 背 景 に 金 利 が 急 上 昇 することは 当 面 はないと 予 想 される 2015 年 中 に 米 国 で 金 融 引 き 締 めの 開 始 が 予 想 されるなど 海 外 金 利 が 上 昇 する 可 能 性 があり 国 内 の 金 利 に 対 しても 上 昇 圧 力 がかかる 可 能 性 がある しかし 日 本 銀 行 の 量 的 質 的 緩 和 が 継 続 されるため 長 期 金 利 の 上 昇 には 限 界 があるだろう しかし 財 政 再 建 が 遅 延 するとみなされる 懸 念 や 日 本 銀 行 の 国 債 買 い 入 れが 財 政 ファ イナンス( 国 債 の 直 接 引 き 受 け)であると 認 識 されるリスクは 消 費 税 率 の 引 き 上 げが 先 送 りされることで 以 前 よりも 強 まっている 長 期 国 債 の 流 動 性 に 対 する 懸 念 や 日 本 銀 行 の 量 的 質 的 金 融 緩 和 の 維 持 に 限 界 があるとの 見 方 が 強 まった 場 合 などには 一 時 的 に 金 利 が 急 上 昇 する 可 能 性 がある 図 表 29. 長 短 金 利 の 見 通 し (%) 新 発 10 年 国 債 利 回 り TIBOR3ヶ 月 物 金 利 ( 出 所 ) 日 本 銀 行 金 融 経 済 統 計 月 報 32/38

35 2 為 替 為 替 市 場 では 2012 年 秋 以 降 円 安 傾 向 が 続 き 2013 年 12 月 には 1 ドル=105 円 台 ま で 円 安 が 進 んだ 2014 年 に 入 って 新 興 国 経 済 への 懸 念 を 背 景 とした 投 資 家 のリスク 回 避 姿 勢 などからいったん 円 安 の 動 きは 一 服 し 5 月 ~8 月 前 半 は 101~102 円 台 を 中 心 とし た 非 常 に 狭 いレンジでの 推 移 となった しかし 米 国 の 利 上 げ 開 始 後 の 金 利 上 昇 テンポが 速 い 可 能 性 を 織 り 込 む 動 きにより 8 月 後 半 ~9 月 に 急 速 な 円 高 が 進 んだ さらに 10 月 末 ~12 月 上 旬 には 米 国 で 量 的 緩 和 第 3 弾 (QE3)の 終 了 が 決 定 された 一 方 で 日 本 銀 行 が 追 加 緩 和 策 を 決 定 し 日 米 の 金 融 政 策 の 方 向 性 の 違 いが 強 く 意 識 されたことから 再 び 円 安 が 進 んだ その 後 2015 年 2 月 上 旬 にかけては 117~120 円 を 中 心 に 一 進 一 退 で 推 移 した 一 方 対 ユーロでは 欧 州 中 央 銀 行 (ECB)が 2015 年 1 月 22 日 に 3 月 からの 量 的 緩 和 策 の 実 施 を 発 表 したことを 背 景 に 一 時 130 円 台 までユーロ 安 が 進 む 動 きがあった 先 行 きについては ドルが 円 やユーロに 対 して 緩 やかに 上 昇 すると 予 想 される その 背 景 としては 米 国 では 一 時 に 比 べ 利 上 げ 開 始 後 の 金 利 上 昇 テンポは 緩 やかとの 見 方 が 強 まっているとはいえ 2015 年 中 に 利 上 げが 見 込 まれるのに 対 して 相 対 的 に 景 気 の 停 滞 感 が 残 る 日 欧 では 金 融 緩 和 が 継 続 されるとの 観 測 が 根 強 いことがある 人 民 元 の 対 ドル 相 場 は 2013 年 10 月 以 降 は 6.0 元 台 まで 人 民 元 高 が 進 んだ 後 2014 年 は 一 進 一 退 となり 足 元 は 6.2 元 台 で 推 移 している 先 行 きは 緩 やかな 人 民 元 高 が 進 む 見 込 みである 図 表 30. 円 の 対 ドル 対 ユーロ 相 場 の 推 移 ( 円 /ドル 円 /ユーロ) 対 ドル 相 場 対 ユーロ 相 場 円 高 円 安 ( 出 所 ) 日 本 銀 行 金 融 経 済 統 計 月 報 33/38

36 図 表 31. 日 本 経 済 総 括 表 1 上 段 は 前 期 比 % 下 段 は 前 年 同 期 比 % 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 上 期 下 期 上 期 下 期 上 期 下 期 上 期 下 期 ( 実 績 ) ( ) ( ) ( ) 名 目 GDP 実 質 GDP 内 需 寄 与 度 ( 注 1) 個 人 消 費 住 宅 投 資 設 備 投 資 民 間 在 庫 ( 注 1) 政 府 支 出 政 府 最 終 消 費 公 共 投 資 外 需 寄 与 度 ( 注 1) 輸 輸 出 入 GDPデフレーター( 注 2) ( 注 1) 民 間 在 庫 内 需 寄 与 度 外 需 寄 与 度 は 前 期 比 寄 与 度 ( 注 2)GDPデフレーターは 前 年 比 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 前 年 同 期 比 % 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 度 上 期 下 期 上 期 下 期 上 期 下 期 上 期 下 期 ( 実 績 ) ( ) ( ) ( ) 経 常 収 支 ( 兆 円 )( 注 1) 貿 易 収 支 ( 兆 円 ) サーヒ ス 収 支 ( 兆 円 ) 第 一 次 所 得 収 支 ( 兆 円 ) 鉱 工 業 生 産 ( 上 段 は 前 期 比 % 下 段 は 前 年 比 %) 経 常 利 益 ( 法 人 企 業 統 計 前 年 比 %) 国 内 企 業 物 価 [ 除 く 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 ] 消 費 者 物 価 [ 除 く 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 ] 生 鮮 食 品 を 除 く 総 合 [ 除 く 消 費 税 率 引 き 上 げの 影 響 ] ドル 円 相 場 ( 円 /ト ル) 無 担 保 コール 翌 日 物 (%) TIBOR3ヶ 月 長 期 金 利 ( 新 発 10 年 国 債 ) 原 油 価 格 (WTI ト ル/ハ レル) 原 油 価 格 (ドバイ ト ル/ハ レル) 米 国 実 質 GDP ( 前 期 比 年 率 % 暦 年 ) 春 闘 賃 上 げ 率 (%)( 注 2) ( 注 1) 経 常 収 支 貿 易 収 支 サービス 収 支 第 一 次 所 得 収 支 の 半 期 値 は 季 節 調 整 値 ( 注 2) 春 闘 賃 上 げ 率 は 厚 生 労 働 省 民 間 主 要 企 業 春 季 賃 上 げ 要 求 妥 結 状 況 について のベースで2014 年 度 は 実 績 34/38