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らむありたけ
5 years ago
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1 cbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbc 株式投資の指標算定と使い方 cbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbcbc 株式会社日本マネジコ

Index ファンダメンタルアプローチ 1. PER( 株価収益率 ) 1-2. PERの理論的分解 2. PBR( 純資産倍率 ) 3. 配当利回り 4. 株主優待利回り 5. RCFR 6. PSR( 株価売上倍率 ) 7. トービンのq 8. PEGレシオ 9. FCFV 9-2. WACC 9-3. 5 年 FCF 算定 9-4. TV 事業外資産の算定 9-5. FCFVまとめ 10.

2 Index ファンダメンタルアプローチ 1. PER( 株価収益率 ) 1-2. PERの理論的分解 2. PBR( 純資産倍率 ) 3. 配当利回り 4. 株主優待利回り 5. RCFR 6. PSR( 株価売上倍率 ) 7. トービンのq 8. PEGレシオ 9. FCFV 9-2. WACC 年 FCF 算定 9-4. TV 事業外資産の算定 9-5. FCFVまとめ 10. EV/EBITDA テクニカルアプローチ 1. 移動平均線 (GCとDC) 1-2. 移動平均線 ( 乖離率 ) 2. サイコロジカルライン 3. RCI 3-2. RCIの計算 4. %Rオシレーター 5. MACD 5-2. MACDまとめ 6. ストキャスティクス 7. RSI 7-2. RSIのダイバージェンス 8. ROC 9. モメンタム財務指標 1. ROE 2. ROA 3. 自己資本比率 4. 配当性向 5. 総還元性向 6. 売上高営業利益率 7. 長期固定適合率 8. インタレストカバレッジレシオ 9. ROIC 10. EVA 11. MVA P.1

3 ファンダメンタル的アプローチ Fundamental approach 株価を財務諸表業績予想との比較で判断する指標 P.2

4 株価を説明する指標 1. PER( 株価収益率 ) EPS( 一株当たり利益 ) = 株価一株あたり利益 (EPS) = 当期純利益発行済み株式数 PER は類似業社同士で株価の割高割安を議論するときに使う数値 ( 倍率 ) が高いほうが割高 PER の逆数を益利回りと呼ぶ注意点 1. 通常 PERを算定するためのEPSは当期末の予想当期純利益を使う ( この場合あえてEPSを予想 EPS PERを予想 PERを呼ぶこともある ) 前期末の利益を使い PERを表示するサイトも多数あるので注意 2. 発行済み株式数には自己株式を含めないのが通常 3.PERの比較で割安割高を判断するのはあくまで同業他社の間でしか理論的に成立しないその理由は PERの標準的数値は成長率によってその水準が変わるからだ同業で同じ成長率の事業同士で比較して議論することに意味がある P.3

5 株価を説明する指標 1-2. PER( 株価収益率 ) の理論的分解 PER=1 ( 割引率 - 成長率 ) 割引率 = 企業の平均資本コスト (7-2 参照 ) 成長率 = 当期利益成長率 - 事業リスク事業リスク= 設定された成長率に対するブレその他のリスクこの式からいえるのは PER が上がる要因は 1 割引率が下がる = 金利が下がるか資本構成上の負債の割合が増える 2 利益成長率が上がる 3 事業リスクが下がるの 3 点だ注意点割引率は調達する資金にかかる調達コスト借入れのコストは利子で税効果がある一方増資のコストは期待収益率なので借入れのコストは増資 ( 株式資本 ) のコストよりも低いはず P.4

6 株価を説明する指標 2. PBR( 株価純資産倍率 ) = 株価一株あたり純資産 (BPS) BPS( 一株当たり純資産 ) = 前期末純資産発行済み株式数 PBR=1 倍が株価の下値メドの一つとされる理論的には株価が PBR1 倍を割るのは当期以降に赤字が出ると予想されているか資産の中で時価が簿価を下回っているものがあるということになる注意点 1. 決算短信上の BPS 算定のための発行済み株式数は期初期末の平均株式数が使われる 2. また発行済み株式数には自己株式を含めないのが通常 P.5

7 株価を説明する指標 3. 配当利回り = 一株当たり配当金株価配当利回りはそのときの金利と比較される注意点 1. 配当利回りとして表示される配当金は当期末の予想配当金に基づく ( 予想配当利回り ) 場合と前期実績の配当金をベースに表示される場合がある P.6

8 株価を説明する指標 4. 優待利回り = 株主優待 ( 金額換算 ) 優待を得るための最低必要投資額優待利回りはそのときの金利と比較されるまた配当金とあわせた総合利回りで議論されることもある注意点 1. 株主優待を利回り換算するのは実際は保有株数によって大きく変わるケースがほとんどなので株主優待銘柄の保有株式数保有期間に影響される 2. 株主優待の内容は変更があるので常に企業のHPなどで確認する P.7

9 株価を説明する指標 5. PCFR( 株価キャッシュフロー倍率 ) = 株価一株当たりキャッシュフロー一株当たりキャッシュフロー = 営業キャッシュフロー発行済み株式数 PER と同じく割高割安を議論する指標 PER の補完的な意味合いで使われることが多い帳簿上の営業利益よりもキャッシュフローを重視する海外投資家が使うことがある P.8

10 株価を説明する指標 6. PSR( 株価売上倍率 ) = 時価総額売上高時価総額 = 株価発行済み株式数 PSR は利益があまり出てないが売上高成長率の高いベンチャー企業の株価を比較し割高割安を議論するときに使うバブル期赤字企業でも上場できる規制緩和がされて以来一部 IT 系企業の評価に使われる注意点 1. 売上高成長率がある程度期待される業種でないと議論の意味がない P.9

11 株価を説明する指標 7. トービンの q = ( 負債時価総額 + 株式時価総額 ) 資産時価総額 PBR が簿価の純資産と株価を比較するのに対しトービンの q は時価純資産に着目する PBR と同様 1 倍が割安の目安とされる M&A の際の買収価格の参考にされることがある注意点 1. 資産の時価評価が困難な場合があるバブル期にはトービンの q を活用した Q レシオが提唱されその高騰する株価の正当化に使われた Q レシオ = 株式の時価総額 ( 資産の時価総額 - 負債の時価総額 ) 2.Q レシオは不動産などの時価が大きく変動する時期においてはその変動によって理論株価がスパイラル的な動きをし大きく変動するので取り扱いに注意が必要 P.10

12 株価を説明する指標 8. PEG レシオ = PER( 実績値 ) (EPS 成長率 100) EPS( 一株当たり利益 ) 成長率 = EPS の 5 年予想成長率 PER が同業種間の銘柄比較しか出来ないのに対し PEG レシオは他業種間の銘柄同士でも割安割高を議論できるただし決定的な難点は 5 年間の EPS 成長率がコンセンサス ( 市場の多数の同意 ) のとれる数値がとりにくいことにある注意点 1.PEGレシオ算定のためのPERは前期末のEPSを使うことが多いそれは成長率に関して 1 年目以降の予想数値を使うのでそこで当期末の数値は織り込むからだ 2.EPS 成長率の算定の不確定さをカバーするため過去 5 年間の成長率を使って算定するケースもあるがこの方法は成長業種では理論的に説得力がない P.11

13 株価を説明する指標 9. フリーキャッシュフローバリュエーション (FCFV) =5 年程度の FCF( フリーキャッシュフロー ) を WACC で現在価値に割り引いた数値 + 永続価値 + 事業外資産 ( 税引き後時価 )- 有利子負債 5 年 FCF = 税引き後 EBIT(NOPAT)+ 償却費 - 設備投資 - 運転資金増加額の5 年間の予測 NOPAT=EBIT (1- 実効税率 ) 税引き前利益 (EBIT) 運転資金増加額 = 経常利益 + 支払利息 - 受取利息 =( 売上債権 + 棚卸資産 - 仕入債務 ) の対前期増加額 P.12

14 株価を説明する指標 9-2. フリーキャッシュフローバリュエーション (FCFV) 続き WACC( 資本コストの加重平均 ) = 有利子負債利子率 (1- 実効税率 ) ( 時価長期有利子負債額時価総資産 ) + 株主資本の資本コスト ( 株主資本時価時価総資産 ) 時価総資産額 = 有利子負債 ( 時価 )+ 株式時価総額株主資本の資本コスト= 金利 +β 市場の期待超過収益率金利 =リスクのない預貯金の金利 β = 株式市場全体とその銘柄の連動性 (5 年程度のデータが存在 ) 市場の期待超過収益率 =5 年間の平均株価上昇率 P.13

15 株価を説明する指標 9-3. フリーキャッシュフローバリュエーション (FCFV) 続き 5 年間の FCF を現在価値に割り引く計算 FCF1 FCF2 FCF3 FCF4 FCF (1+WACC) (1+WACC)² (1+WACC)³ (1+WACC)⁴ (1+WACC)⁵ P.14

16 株価を説明する指標 9-4. フリーキャッシュフローバリュエーション (FCFV) 続き永続価値 =6 年目のキャッシュフロー ( 割引率 - 永久成長率 ) 割引率 =WACC の永久平均値永久成長率 = 当該事業の永久成長率事業外資産 = 棚卸資産生産設備以外の遊休資産の時価 ( 税引き後 ) P.15

17 株価を説明する指標 9-5. フリーキャッシュフローバリュエーション (FCFV) 続きフリーキャッシュフローバリュエーションは企業価値を理論的に積み上げて構築する理論的手法アナリストが理論価格を判定する根拠として使う場合や M&A 価格の算定のケースなどに使われる利益よりもキャッシュフローを重視して評価をすることと資本コストとして WACC という概念を用いていることに特徴があるただし 5 年間のキャッシュフローの予測や永続価値の判定 WACC の算出がどうしても不正確な予測の元に行なわれがちになるのが欠点ある程度恣意的な理論株価を導出してしまう場合もあるので注意が必要 P.16

18 株価を説明する指標 10. EV/EBITDA EV= 株式時価総額 + 有利子負債時価総額 - 現預金 EBITDA=EBIT+ 減価償却費 EBIT= 経常利益 + 支払利息 - 受取利息その会社を買収した場合何年で元がとれるかを表すバリュー的指標同業種間で比較し株価の割安さを示すことにも使われる主に外資系投資銀行が使う指標だがアナリストが銘柄間の比較をするレポートでもよく使われる EBITDA はイービットダーもしくはイービットディーエーと呼ばれる P.17

19 テクニカル的アプローチ Technical approach 株価を需給や過熱感などで判断する指標 P.18

20 テクニカル指標 1. 移動平均線 =t 期間の株価の単純平均を結んだ線株価のトレンドを表す線移動平均線はそれだけでは指標になりえず現時点の株価との関係 2 種類以上の移動平均線の関係値で売買タイミングを計る良く使われる線 25 日線 ( 短期 ) 75 日線 ( 中期 ) 200 日線 ( 長期 ) ゴールデンクロスとデッドクロスより短期の線が上昇中のより長期の線を下から上に抜くポイントがゴールデンクロスまたより短期の線が下降中のより長期の線を上から下に抜くポイントはデッドクロスゴールデンクロス (GC) は買いサインデッドクロス (DC) は売りサインと言われる P.19

21 テクニカル指標 1-2. 移動平均線 =t 期間の株価の単純平均を結んだ線による乖離率の分析乖離率 =( 株価 - 移動平均線 ) 移動平均線 25 日移動平均線から下へ 10% の乖離 75 日移動平均線から下へ 20% の乖離上昇中の 200 日移動平均線に上から下がり乖離 0% これらのケースが代表的に使われる移動平均線を使った買いシグナルの場面 P.20

22 テクニカル指標 2. サイコロジカルライン =( 過去 Ⅹ 日間のうち前日比がプラスだった日数 ) X X で使われる数値日足の場合週足の場合 8 13 過熱感を判断する指標数値の判断は 75% 以上が買われすぎ 25% 以上が売られすぎとされる P.21

23 テクニカル指標 3. RCI( 順位相関係数 ) ={1-6d < 日数 ( 日数の 2 乗 -1)>} 100% d=( 当日を含めて何日前かという数値 - 株価高位順位 )2 乗の総和過熱感を判断する指標 9 週と 13 週でゴールデンクロスデッドクロスを判断 9RCI が 100 で売り -100 で買いシグナル P.22

24 テクニカル指標 3-2. RCIの算定当日前日 2 日前 3 日前 4 日前日数株価順位差 1-5= = = = =4 2 乗 RCI={ <5 (25-1)>} 100=-77.5 P.23

25 テクニカル指標 4. %R オシレーター =(X 日間の最高値 - 当日の終値 ) (X 日間の最高値 -X 日間の最安値 ) 通常 % 表示 ( 100) 現在の株価の高値度合いを測る指標数値が 0 に近づくほど高値水準で 100 に近づくほど安値水準にある P.24

26 テクニカル指標 5. MACD( 移動平均収束拡散メソッド ) = 基準線 (EMA)- 相対線 (EMA) EMA; 終値指数平滑平均基準線 (EMA) は12 日間 ( あるいは週間月間 ) のEMA EMA=B+α(A-B) A; t 期の終値 B; (t-1) 期の終値 α= 平滑化定数 α=2 (n+1) n= 平均する期間相対線 (EMA) は 26 日 ( あるいは週月 ) の EMA 算出方法は上記と同じで n=26 P.25

27 テクニカル指標 5-2. MACD( 移動平均収束拡散メソッド ) 短期と中期の移動平均線の差を使い方向性を分析する手法実際の分析は MACD とその 9 日 ( 週月 ) 平均であるシグナルを利用して分析するシグナル線を MACD が下から上に抜ければ買いのサインその際にゼロラインより上に数値が来ればさらに確実性が高まる P.26

28 テクニカル指標 6. ストキャスティクス (SRV-K/D) SRV-K と SRV-D を算定 SRV-K=K 3+( 前日の SRV-K 2/3) K=( 直近終値 -n 日間の最安値 ) (n 日間の最高値 -n 日間の最安値 ) SRV-D=SRV-K 3+ 前日の SRV-D 2/3) SRV-K,SRV-D が 70% 以上は売り 30% 以下は買い 85% 15% ならさらに確実性が強くなる P.27

29 テクニカル指標 7. RSI=A (A+B) A=X 日間における上昇日の値上がり幅合計 B=X 日間における下落日の値下がり幅合計 Xに使われる日数 9 日 14 日 22 日 30 日 42 日 52 日 9 週 13 週 14 日 13 週というのが最も使われやすい RSIが75% 以上は過熱 ( 売り ) 30% 以下は売られすぎ ( 買い ) とされるただし急騰急落の場面では使いづらい指標であることに注意 P.28

30 テクニカル指標 7-2. RSI の活用ダイバージェンス株価が 2 番底をつける際に 2 番底のときの RSI が最初の底値の RSI よりも高くかつ株価は低い場合絶対的な買いチャンスとされる株価 RSI P.29

31 テクニカル指標 8. ROC=( 当日終値 N 日前の終値 ) 100 (Rate of change) 基本的には ROC=100 以上で強気相場 100 未満で弱気相場投資戦術上では実際の株価とROCが逆行したポイントに注目しその場面を転換点と判断する N の数値には 12 日が使われることが多い株価と ROC の逆行を利用して転換点を判断する場合はチャートも参考にし株価が底値圏 ( もしくは天井圏 ) にあることを確認する P.30

32 テクニカル指標 9. モメンタム = 当日終値 -N 日前の終値モメンタムがマイナスゾーンから 0 を抜け上昇すれば買いサインプラスゾーンから 0 を抜け下降すれば売りサイン株価が底値圏で下落している中でモメンタムが横ばいになれば, 上昇への転換点ただしモメンタムは頻繁に 0 ラインを上下するので 0 からの上下をサインには高い勝率は望めない株価が安値圏のときにモメンタムの変化を捉えるほうが確率は高い使用される日数 N 10 日 25 日 9 週 13 週 26 週 P.31

33 財務指標株価形成の参考にすべき財務指標 P.32

34 株価形成上参考にする財務指標 1. ROE= 当期純利益純資産純資産 ( 株主の持分と解釈 ) でどれだけの利益を上げているかという指標特に海外投資家の多くがこの指標を重要視するといわれるただし同じ利益をあげるときに増資した資金で上げるよりも借入れの資金を使ったほうが ROE は高くなるその分財務的なリスクが高まるのでリスクとの兼ね合いを判断しなくてはならない注意点財務諸表上は純資産の数値は期初期末の平均をとることが多い決算短信などではそうなっている P.33

35 株価形成上参考にする財務指標 2. ROA = 経常利益 ( あるいは事業利益当期利益 ) 総資産基本的な利益を上げるのに資産の効率が良いかどうかを計る指標分子に経常利益が使われることが多いが理論的には事業利益 ( 営業利益 + 受取利息配当金 ) を使用するのが理屈には適うだろうアナリストによってはここでも ROE と同じく当期利益を使う人もいる P.34

36 株価形成上参考にする財務指標 3. 自己資本比率 = 純資産総資産財務の安全性を計る指標高いほど安全ただし自己資本比率の高さは ROE を低くする可能性がある資産を効率的に使うことを考える場合利益とのバランスが問題となるまた WACC などで資本コストを算定する場合自己資本比率が高いほど資本コストは高くなり企業価値を低くするほうに働く P.35

37 株価形成上参考にする財務指標 4. 配当性向 = 配当金当期利益利益の何 % を配当にまわしているかという指標株主還元への積極性を示す通常 20%~30% 程度が多いが企業によっては目標数値を公開している場合もある P.36

38 株価形成上参考にする財務指標 5. 総還元性向 =( 配当 + 自社株買い金額 ) 当期利益利益の何 % を配当と自社株買い ( この二つが株主還元とされる ) にまわしているかという指標配当性向と同じく株主還元への姿勢を示す指標配当よりも自社株買いを重要視する投資家も多くなりこのような指標がいわれるようになった配当性向と同じく方針を発表する企業もある P.37

39 株価形成上参考にする財務指標 6. 売上高営業利益率 = 営業利益売上高会社の本業の利益を生み出す利益率あらゆる利益率の中で最もポピュラーで企業の利益体質を表す代表的な指標以前は海外は営業利益中心の評価日本では経常利益が評価の中心だったが現在は日本でも営業利益中心の評価が定着したといえる P.38

40 株価形成上参考にする財務指標 7. 長期固定適合率 = 固定資産 ( 純資産 + 固定負債 ) 固定資産は通常長期的に安定した資金で賄うのが常識的な財務のありかた一方で短期的な負債はすぐに収益に結びつくような売上利益を生み出すための資金投下に使われるそこでこの指標は固定資産が純資産と固定資産という長期安定的資金で賄われているかどうかを判断する数値 100 を超えると資金繰りがかなり厳しい状況だと推察される P.39

41 株価形成上参考にする財務指標 8. インタレストカバレッジレシオ =( 営業利益 + 受取利息 + 受取配当金 ) ( 支払利息 + 割引料 ) 本業の利益で支払利息の何倍を稼いでいるかという安全性の指標借入れが大きい企業で注目される 10 倍以上が理想とされる 2~3 倍でも標準的だが 1 倍以下の場合はリスクが大きい P.40

42 株価形成上参考にする財務指標 9. ROIC( 投下資本利益率 ) =NOPAT 投下資本 NOPAT=EBIT (1- 実効税率 ) EBIT= 経常利益 + 支払利息 - 受取利息投下資本 = 純資産 + 固定負債 (+ 短期借入 ) 負債も含めた投下資本に対する利益率事業の効率性の指標投下資本に短期借入を入れる場合も多いので注意 P.41

43 株価形成上参考にする財務指標 10. EVA( 経済的付加価値 ) =NOPAT- 資本コスト NOPAT=EBIT (1- 実効税率 ) EBIT= 経常利益 + 支払利息 - 受取利息資本コスト= 投下資本 WACC 投下資本 = 自己資本 + 固定負債 (+ 短期借入 ) 企業が生み出す利益の付加価値を表す海外のコンサルティング会社スターンスチュワート社が発表 ( 登録商標 ) しその後使われるようになった指標ただし NOPAT などの細かい算定方法がしばしば改訂されるなどわかりづらい部分がありコンサルタントによって算定の方法が異なることが多いので注意が必要投下資本に短期借入を入れる場合も多いので注意 P.42

44 株価形成上参考にする財務指標 11. MVA =( 株式時価総額 + 負債時価総額 )- 資本コスト株式市場での時価総額を将来の収益と見越した場合将来の付加価値を表す指標になる EVA と同じくスターンスチュワート社の登録商標 P.43

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<4D F736F F D F4390B3817A4D42418C6F896390ED97AA8D758B60985E814091E63289F AE8E9197BF E646F63> 特別連載 RIEB ニュースレター No.114 212 年 5 月号 MBA 経営戦略講義録付属資料 : 第 2 回経営戦略の定義と対象 (Definition of Strategy) 神戸大学経済経営研究所特命教授小島健司企業価値分析 ( 出所 : 高村健一経営戦略応用研究期末レポートキリンホールディングス株式会社 29 年 1 月 26 日 2-26 頁 ) キリンホールディングス株式会社およびアサヒビール株式会社の