Ⅱ 国際収支とグローバルインバランステキスト :pp.18-37, p.238-1.bpm6に準拠した新国際収支統計 2. 国際投資ポジション 3. 対外インバランスと金融グローバル化の指標 1
国際収支統計と国民経済計算 国際収支統計 IMF 国際収支マニュアル第 5 版 (1993)=BPM5 によって 国際的に共通かつ比較可能な方法で作成 http://www.imf.org/external/np/sta/bop/bopman.pdf 国際連合の国民経済計算 (System of National Account) = 現在は 93SNA (1993) との整合性が保たれている http://unstats.un.org/unsd/sna1993/toctop.asp 2009 年第 40 回国際連合統計委員会において 2008 年国民経済計算体系 (08SNA) が採択されたため 今後は 08SNA への移行が予定 2009 年に IMF の国際収支マニュアルも 第 6 版 =BPM6 が公表 この第 6 版では 国際投資ポジションが正式な統計として格上げ マニュアルの正式名称も Balance of Payments and International Investment Position Manual http://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2007/bopman6.htm 2
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国際収支新統計 (BMP6 準拠 ) 大きな変更点 金融収支 (Financial account) 現行の 資本収支 ( のうちの 投資収支 ) と 外貨準備増減 を統合して 金融収支 とする 資本移転収支 (Capital account) 現行の 資本収支 から その他資本収支 を切り出して 資本移転等収支 とする 第一次所得収支 (Primary income) 現行の 所得収支 第二次所得収支 (Secondary income) 現行の 経常移転収支 日本銀行国際局 国際収支統計の見直しについて 2013 年 6 月 http://www.boj.or.jp/research/brp/ron_2013/data/ron131008a.pdf 4
旧統計(BMP5準拠統計(BMP6準拠))新5
金融収支 ( 資金の流出入 ) の符号 現行の 投資収支 および 外貨準備増減 では 資金の流出入に着目し 資金流入をプラス (+) 資金流出をマイナス (-) 金融収支 ( 現行の 投資収支 と 外貨準備増減 を統合したもの ) では資産 負債の増減に着目し 資産 負債の増加をプラス (+) 減少をマイナス (-) とする この結果 負債 ( 対内投資 ) 側の符号は現在と同じであるが 資産 ( 対外投資 ) 側の符号が現在と逆になる したがって ネット収支の算出方法も現行の 資産 + 負債 から 資産 - 負債 に変更する 6
符号表示の変更 7
新旧比較 旧統計 経常収支 + 資本収支 + 外貨準備増減 + 誤差脱漏 =0 2012 年 :4.8 兆円ー 8.2 兆円 +3.1 兆円 +0.3 兆円 =0 新統計 経常収支 + 資本移転収支ー金融収支 + 誤差脱漏 =0 2012 年 :4.7 兆円 -0.1 兆円 -4.9 兆円 +0.3 兆円 =0 2013 年 :3.3 兆円 -0.7 兆円 +1.5 兆円 -4.1 兆円 =0 8
日本の国際収支 1996-2013P ( 新統計 :BPM6 準拠 ) 9
国 ( 地域 ) 年経常収支 貿易 サービス収支 各国の国際収支 第一次所得収支 第二次所得収支 資本移転等収支 ( 単位 100 万米ドル ) 金融収支外貨準備誤差脱漏 日本 08 159,400 17,300 155,000-13,000-5,500 172,600 30,900 49,600 09 147,000 23,300 136,100-12,400-5,000 147,900 26,900 32,800 10 203,900 74,900 141,400-12,400-5,000 195,600 43,900 40,500 11 119,100-42,900 175,800-13,800 500-18,800 176,600 38,300 12 60,900-104,000 179,200-14,300-1,000 102,200-38,300 4,100 中国 08 420,569 348,833 28,580 43,156 3,051-37,075 479,553 18,859 09 243,257 220,130-8,533 31,659 3,939-194,494 400,508-41,181 10 237,810 223,024-25,899 40,686 4,631-282,234 471,659-53,016 11 136,097 181,904-70,318 24,511 5,446-260,024 387,799-13,768 12 193,139 231,845-42,139 3,434 4,272 21,084 96,555-79,773 アメリカ 08-677,100-698,300 147,100-125,800 6,000-735,400 4,800-59,400 09-381,900-379,100 119,700-122,400-100 -291,800 52,200 142,400 10-442,000-494,700 183,900-131,100-200 -384,700 1,800 59,200 11-465,900-559,800 227,000-133,100-1,200-572,200 16,000-89,100 12-475,000-539,500 198,600-134,200 6,400-404,200 4,500 68,800 出所 世界の統計 2014 年版 10
2. 国際収支 (BOP) と国際投資ポジション (IIP) 国際収支 :BOP( フローの概念 ) 一定期間における一国の代金の受取りと支払いの差額を 一定期間について 集計したもの (=GDP 損益計算書 ) 国際投資ポジション :IIP( ストックの概念 ) 一時点における一国の対外資産と対外負債を示したもの (= 貸借対照表 ) 債権国 対外総資産 > 対外総資産 である国は 対外純資産が + 債務国 対外総資産 < 対外総資産 である国は 対外純資産が - 理論的には 今年度の対外純資産 (NFA t )= 前年度の対外純資産 (NFA t-1 )+ 経常収支 (CAt) 簡単に言えば 経常黒字 ( 資本流出 )= 対外純資産の増加経常赤字 ( 資本流入 )= 対外純資産の減少 実際には ストックの概念である国際投資ポジションは 為替レートの変動をはじめとする資産価格の変化 ( 評価調整 ) 等が加わるため 上記のような理論的な関係とは一致しない 11
経常収支 ( フロー ) と対外純資産 ( ストック ) の関係 CA t :t 期の経常収支 (=- 資本収支 [-KA t ]) NFA t,nfa t-1 :t 期末 t-1 期末の対外純資産 とすると 為替レートの変動など資産価格の変動による評価損益 ( キャピタルゲイン or ロス ) がなければ 理論的には次の関係が成立するはず NFA = NFA + CA ( CA = NFA) t t 1 t しかし 現実には評価損益が存在するから NFAt = NFAt 1 + CAt + KGt ( KG = NFA + CA) となる ここで KG t :t 期中に発生したキャピタルゲイン ( マイナスのときはロス ) 12
日本の国際投資ポジション 1995-2013P 13
主要国の対外純資産 財務省資料 http://www.mof.go.jp/international_policy/reference/iip/2012_g4.pdf 14
債権国と債務国に関する注意事項 1. アメリカが世界最大の債務国? アメリカは 自国の対外債務を 自国通貨 ( ドル ) 支払えばよい ( 痛みを伴わない ): 基軸通貨国特権 アメリカ以外の債務国 ( 多く途上国 ) は 自国の対外債務を 外国通貨 ( ドル ) で支払わざるをえない ( 痛みを伴う ) 2. 日本が世界最大の債権国? 世界最大の債権国 ( 日本 ) が 世界最大の債務国の通貨 ( ドル ) 建てで 自国の対外債権を保有しているという事例は 歴史上存在しない 自国通貨が強くなること ( 円高 ) 自国の対外債権の価値の下落 ( 為替リスクの発生 ) [ 歴史的に見てノーマルなケース ] 1870 年 ~1914 年のイギリス : 自国の対外債権は自国通貨 ( ポンド ) 建てで保有 自国通貨が強くなること 自国の対外債権の価値は上昇 WW2 後のアメリカ : 自国の対外債権は自国通貨 ( ドル ) 建てで保有 自国通貨が強くなること 自国の対外債権の価値は上昇 3. 対外純資産から 対外総資産 総負債へ = ネットの資本フローから グロスの資本フローへ 15
3. 対外インバランスとは何か 1. 対外的な均衡 / 不均衡は 黒字 / 赤字 (surplus/deficit) ないしは収支 ( 残高 ) がゼロかゼロでないか (balance/imbalances) であって 必ずしも需要と供給の均衡 / 不均衡 (equilibrium/disequilibrium) を意味するわけではない 2. したがって しばしば改善 / 悪化 (improvement/deterioration) とかいう言葉が付加して使われる 対外的な黒字 / 赤字という概念には 必ずしも規範的な意味を持つわけではない 規範的な意味を持たせるのは重商主義的な残滓 経常収支の動学的アプローチ ( 異時点間分析 ) の視点からいえば ある一期間の経常収支不均衡を問題にすること自体が無意味 現在の経常収支赤字が 将来の経常収支黒字によって返済され 異時点間の消費が平準化されることが 最適な経常収支黒字と赤字の組み合わせになる 一期間の経常収支の不均衡 (imbalances) は 異時点間の均衡 (equilibrium) にとっては 何ら問題にはならない 16
3. フローの側面から把握する国際収支 (BOP) 分析 ストックの側面から把握する国際投資ポジション (IIP) 分析 2008 年に公表された IMF 国際収支マニュアル第 6 版 (BMP6)* では その正式名称が Balance of Payments and International Investment Position Manual と変更 国際収支 (BOP) だけではなく (IIP) も正式な統計として格上げ 第 40 回国際連合統計委員会において 2008 年国民経済計算体系 (08SNA) が採択されたため 今後は 08SNA への移行が予定 現在は 93SNA と整合的な BMP5 4. ネットの資本フロー分析 グロスの資本フロー ネットの資本収支 = グロスの資本流入 + グロスの資本流出 ネットの不均衡よりグロスの大きさ グロスの資本フローの内訳 17
グローバル インバランス ( 経常収支 ) IMF, World Economic Outlook, September, 2011 18
グローバル インバランス ( 国際投資ポジション ) IMF, WEO, Sept, 2011 19
ストックの対外投資ポジションから見た対外インバランス グロスの対外資産および対外負債が 両建てで 1990 年代から飛躍的に拡大 1990 年代以降 金融市場がグローバルに統合され クロスボーダーの資産取引がグロスで拡大 金融グローバル化 ( 金融市場の統合 ) の指標 =IFI 指標 Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti,[2001] The External Wealth of Nations: Measures of Foreign Assets and Liabilities for Industrial and Developing Countries, Journal of International Economics 55, 263 294. Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti [2007], The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970 2004, Journal of International Economics 73, 223 250. IFI = A+ L GDP A: 対外総資産 L: 対外総負債 20
金融グローバル化の指標 (Lane and Milesi-Firretti [2007]) IFI it = FA it + GDP FL it it 21
対 GDP 比 米国の国際投資ポジション (1980 年 -2010 年 ) 200% 159% 150% 100% 50% 53% 136% 0% -50% Source:BEA 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 47% 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 対外総資産対外総負債対外純資産 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 22
対 GDP 比 日本の国際投資ポジション (1995 年 -2010 年 ) 140% 118% 120% 100% 80% 60% 40% 54% 38% 70% 20% 0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2001 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 対外総資産対外総負債対外純資産 Source:MOF, BOJ 23
Obstfeld [2011] 24
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金融グローバル化 ( 金融市場の統合 ) の指標 (1)GL 指数 :Obstfeld, M. [2004], External Adjustment, Review of World Economics, Vol.140, No4, pp. 541 568. GL = 1 A A+ L L A=0 または L=0 GL=0 A=L GL=1 GL が 1 に近いほど統合の度合いが高い (2)IFI 指標 :Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti,[2001] The External Wealth of Nations: Measures of Foreign Assets and Liabilities for Industrial and Developing Countries, Journal of International Economics 55, 263 294. Lane, P. and G-M. Milesi-Ferretti [2007], The External Wealth of Nations Mark II: Revised and Extended Estimates of Foreign Assets and Liabilities, 1970 2004, Journal of International Economics, 73, 223 250. IFI = A+ L GDP 26
27 GL 指数 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 GL(US) GL(JAP) IFI 指数 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 IFI(US) IFI(JAP) 金融グローバル化の日米比較