Ⅰ 国際収支 (BOP) と国際投資ポジション (IIP) テキスト :pp.18-37, p bpm6 に準拠した新国際収支統計 2. 国際収支 (BOP) と国民経済計算 3. 国際投資ポジション (IIP) 附論 : グローバル インバランスから世界金融危機へ A. 対外バランスシ

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1 Ⅰ 国際収支 (BOP) と国際投資ポジション (IIP) テキスト :pp.18-37, p bpm6 に準拠した新国際収支統計 2. 国際収支 (BOP) と国民経済計算 3. 国際投資ポジション (IIP) 附論 : グローバル インバランスから世界金融危機へ A. 対外バランスシートの肥大化に伴う評価効果 B. グロスの資本フローとグローバル流動性 1

2 1. BPM6 に準拠した新国際収支統計国際収支の定義 国際収支とは 一定期間 (1 年間 ) おいて 一国の対外取引に伴って発生する代金の受取りと支払いの差額で これを体系的に記録 集計したものを国際収支統計という 国際収支を見る3つのポイント 1. 国際収支の構成 経常収支 (Current account)+ 資本移転等収支 (Capital account) ー金融収支 (Financial account )+ 誤差脱漏 (Net errors & omissions)=0 経常収支 金融収支 ( 経常収支ー金融収支 =0) 2. マクロ バランス式と国際収支 Y=C+I+G+(X-M) Y:GDP X-M: 貿易 サービス収支 ( 純輸出 ) Y=C+I+G+CA Y:GNP CA: 経常収支 3. 国際収支 BOP( フロー ) と国際投資ポジション IIP( ストック ) NFA t =NFA t-1 +CA t NFA: 対外純資産 CA: 経常収支 2

3 国際収支統計と国民経済計算 国際収支 (BOP) 統計と国民経済計算 (SNA) IMF 国際収支マニュアル第 5 版 (1993)=BPM5 によって 国際的に共通かつ比較可能な方法で作成され 国際連合の国民経済計算 (System of National Account)= 93SNA (1993) との整合性が保たれていた 2009 年第 40 回国際連合統計委員会において 2008 年国民経済計算体系 (2008SNA) が採択 2009 年に IMF の国際収支マニュアルも 第 6 版 =BPM6 が公表 日本の BOP 統計も 2014 年 1 月の取引計上分から BMP6 に準拠して改訂 この第 6 版では 国際投資ポジションが正式な統計として格上げ マニュアルの正式名称も Balance of Payments and International Investment Position Manual に変更 SNA 統計は内閣府のHP( BOP IIP 統計は財務省 HP ( または日銀のHP( 各国の国際収支は IMF( 国際通貨基金 ) IMF DATA (data.imf.org/) International Financial Statistics (IFS), Balance of Payments Statistics(BOPS) 3

4 国際収支の内訳 経常収支 = 貿易 サービス収支 + 第 1 次所得収支 + 第 2 次所得収支 サービス収支 : 輸送 ( 運賃等 ) 旅行 ( 宿泊費 飲食費等 ) 金融 ( 証券売買等に係る手数料等 ) 知的財産権 ( 特許権 著作権 ) 使用料の受け払い 第 1 次所得収支 ( 旧 所得収支 ): 居住者による対外金融債権 債務の利子 配当金等の受け払い 第 2 次所得収支 ( 旧 経常移転収支 ): 対価を伴わない一方的な資産の提供 無償資金協力や贈与 国際機関への分担金の受け払い 資本移転等収支 ( 旧 その他資本収支 ) 対価の受領を伴わない固定資産の提供 債務免除のほか 非生産 非金融資産の取得処分等の収支 金融収支 =( 直接投資 + 証券投資 + 金融派生商品 + その他投資 ) + 外貨準備増減 旧 資本収支 ( のうちの 投資収支 ) と 外貨準備増減 を統合して 金融収支 4

5 金融収支 ( 資金の流出入 ) の符号 旧 投資収支 および 外貨準備増減 では 資金の流出入に着目し 資金流入をプラス (+) 資金流出をマイナス (-) 金融収支 ( 旧 投資収支 と 外貨準備増減 を統合したもの ) では資産 負債の増減に着目し 資産 負債の増加をプラス (+) 資産 負債の減少をマイナス (-) とする この結果 負債 ( 対内投資 ) 側の符号は現在と同じであるが 資産 ( 対外投資 ) 側の符号が現在と逆になる したがって ネット収支の算出方法も BOP5 の 資産 + 負債 から BOP6 では 資産 - 負債 に変更する 5

6 金融収支の符号表示 ( の変更点 ) 投資収支および外貨準備増減 ( 第 5 版準拠 ) 金融収支 ( 第 6 版準拠 ) 資産側 ( 居住者による対外投資 ) 資金流出 = 資産増加 資金流入 = 資産減少 居住者による対外投資 ( ー ) (+) 居住者による対外投資の引き上げ (+) ( ー ) 負債側 ( 非居住者による対内投資 ) 資金流入 = 負債増加 資金流出 = 負債減少 非居住者による対内投資 (+) (+) 非居住者による対内投資の引き上げ ( ー ) ( ー ) 6

7 経常収支 (a+b+c) Current account (a+b+c) 資本移転等収支 Capital account 金融収支 Financial account (a) 貿易 サービス収支 (b) 第一次所得収支 (c) 第二次所得収支直接投資証券投資金融派生商品その他投資外貨準備 Goods & services rimary income Secondary income 貿易収支 サービス収支 Goods 輸出輸入 Services Exports Imports 日本の国際収支 (2001~2018p) ( 単位億円 ) Direct Portfolio Financial investment investment derivatives Other Reserve investment assets ,524 32,120 88, , ,898-56,349 82,009-9,604-3, ,629 37,001 56,291-1,853-35,175 49,364 4, ,837 64, , , ,817-56,521 78,105-5,958-4, ,968 24, ,486-2,630-77,189 57,969 1, ,254 83, , , ,660-41,078 86,398-8,697-4, ,860 29, ,731-6, , ,288-19, , , , , ,801-42, ,488-8,509-5, ,928 35,789-23,403-2,590-21, ,675-30, ,277 76, , , ,382-40, ,503-8,157-5, ,444 51,703 10,700 8,023 68,456 24,562-18, ,307 73, , , ,567-37, ,277-12,429-5, ,494 70, ,961-2, ,903 37,196-37, ,490 98, , , ,364-43, ,818-13,581-4, ,775 60,203-82,515-3, ,362 42,974 19, ,786 18,899 58, , ,081-39, ,402-13,515-5, ,502 89, ,887-24, ,067 32,001 43, ,925 21,249 53, , ,340-32, ,312-11,635-4, ,292 57, ,485-9, ,266 25,265 25, ,828 68,571 95, , ,754-26, ,173-10,917-4, ,099 62, ,014-10, ,925 27, ,013-31,101-3, , ,955-27, ,210-11, ,294 93, ,245-13,470 44, ,897 21, ,640-80,829-42, , ,287-38, ,914-11, ,925 93,591 24,435 5,903-51,490-30,515-4, , ,521-87, , ,024-34, ,978-9,892-7,436-4, , ,652 55,516 25,085 38,504-41, , , , , ,400-30, ,148-19,945-2,089 62, ,877-48,330 37,644-61,306 8,898 25, ,194-28,169-8, , ,604-19, ,032-19,669-2, , , ,294 21, ,539 6,251 56, ,615 43,888 55, , ,751-11, ,183-21,456-7, , , ,496-16, ,662-5,780 79, ,514 42,297 49, , ,301-7, ,374-21,157-2, , ,271-59,680 34,561 6,972 26,518-40, (P) 190,932 2,891 11, , ,193-8, ,102-20,061-2, , ,822 96, ,073 26, ,356 誤差脱漏 Net errors omissions

8 サービス収支の推移 ( 単位億円 ) サービス収支 Services 輸送 旅行 その他サービス Transport Travel Other services 2010C.Y. -26,588-3,698-12,875-10, C.Y. -27,799-6,202-12,963-8, C.Y. -38,110-9,907-10,617-17, C.Y. -34,786-7,183-6,545-21, C.Y. -30,335-6, , C.Y. -19,307-6,831 10,902-23, C.Y. -11,288-6,944 13,267-17, C.Y. -6,907-6,630 17,796-18, C.Y. -8,062-10,415 24,161-21,808 8

9 日本の国際収支構造の推移 1. 一貫して経常収支は黒字 (+) それによって 一貫して対外金融資産は増加 ( 金融収支の符号は +) 外貨準備 ( 公的部門の対外金融資産も ) も増加 ( 外貨準備増減の符号は +) している それにより 世界最大の債権国を維持 ( 後述 ) 2. ただ 経常収支黒字の内訳は近年大きく変化 1 貿易収支黒字は 大きく減少 2011 年 ~2015 年までは赤字に転落 2 サービス収支は一貫して赤字だが 近年は改善傾向にあるが その要因は旅行収支の黒字化 ( 外国人観光客の急増 ) 3 経常収支黒字を維持しているのは 第 1 次所得収支の大幅な黒字 ( 対外金融資産からの利子や配当の受取り ) である つまり日本は かつて J.M. ケインズが安楽死を望んだ 金利生活者 (rentiers) の国になった 9

10 各国の国際収支 (2015 年 年 ) ( 単位 100 万米ドル ) 年国経常収支資本移転等収支金融収支外貨準備誤差脱漏貿易 サービス第一次第二次収支所得収支所得収支 ,600-19, ,700-16,000-2, ,700 5,100 41,500 日本 中国 アメリカ ,300 40, ,600-19,600-6, ,700-5,300 84, , , ,927-18,846-2, ,819 23,577-35, , , , , , , , , , , , , ,612 91, , , , , , ,900-6, , , , , , ,600 2,100 74, , , , ,596 24, ,174-1,695 92,522 10

11 アメリカの国際収支構造の特徴 一貫して経常収支は赤字 (-) それによって 一貫して対外金融債務は増加 ( 金融収支の符号はー ) している ( 日本と真逆 ) したがって世界最大の債務国 ( 後述 ) 世界最大の債務国であるにも関わらず 利子や配当をネットで受け取っている ( 第一次所得収支の符号は +) これは謎!( 次週のテーマ ) 中国の国際収支構造の特徴 一貫して経常収支は黒字 (+) そのうえ直接投資など資本流入 ( 対外債務の増加 ) 固定相場制なので 外貨準備も激増 ( 変動相場制の場合は自国通貨高 ) がかつての 常態 新常態 (by 習近平 2014 年 5 月 ) 以降の 中国経済の減速 以降 経常収支の黒字は大幅に減少 2015 年 16 年は 何と外貨準備も減少 2017 年には 何と資本流出 ( 金融収支の符号が -) 世界第 3 位の債権国であるにも関わらず 利子や配当をネットで支払っている ( 第一次所得収支の符号は - 次週のテーマ ) 11

12 2. 国際収支統計と国民経済計算 国際収支統計 IMF 国際収支マニュアル第 5 版 (1993)=BPM5 によって 国際的に共通かつ比較可能な方法で作成 国際連合の国民経済計算 (System of National Account) = 現在は 93SNA (1993) との整合性が保たれている 年第 40 回国際連合統計委員会において 2008 年国民経済計算体系 (08SNA) が採択されたため 今後は 08SNA への移行が予定されている 08SNA の採択に伴って 2009 年に IMF の国際収支マニュアルも 第 6 版 =BPM6 が公表されている この第 6 版では 国際投資ポジションが正式な統計として格上げされ マニュアルの正式名称も Balance of Payments and International Investment Position Manual となっている 12

13 国民所得勘定と国際収支勘定 13

14 日本の国内総生産 (GDP) ( 単位 :10 億円 ) 民間最終消費支出 300, , , 政府最終消費支出 105, , , 総資本形成 127, , , 財貨 サービスの純輸出 -2, , ,096.2 (1) 財貨 サービスの輸出 93, , ,891.2 a. 財貨の輸出 75, , ,285.5 b. サービスの輸出 ( 含む非居住者家計の国内での直接購入 ) 18, , ,605.6 (2)( 控除 ) 財貨 サービスの輸入 95, , ,794.9 a. 財貨の輸入 76, , ,330.1 b. サービスの輸入 ( 含む居住者家計の海外での直接購入 ) 19, , , 国内総生産 ( 支出側 )( ) 531, , ,

15 2. 国際収支統計と国民経済計算 (cont.) 一国のマクロ バランス ( 総供給 = 総需要 ) Y=C+I+G+(X-M) 1 Y:GDP X-M: 貿易 サービス収支 ( 純輸出 ) Y=C+I+G+CA 2 Y:GNI(*) CA: 経常収支 ( ただし経常移転収支は無視 ) GDP: 国内で生産された付加価値の合計 GNI(*): 日本人によって生産された付加価値の合計 日本人の海外での生産活動は 日本人が外国から受け取る要素所得 (A) 外国人の国内での生産活動は 外国人へ国内から支払われる要素所得 (B) 純要素所得 =A-B= 所得収支 GNI=GDP+ 純要素所得 ( 第一次所得収支 ) ( 日本のように外国への進出が多い国では GNI>GDP) *93SNA では 国民総生産 (GNP) を 国民総所得 (GNI) と呼ぶこととなり 国民経済計算から GNP の概念がなくなった 15

16 1. 経常収支 CA は 2. 国際収支統計と国民経済計算 (cont.) CA=Y-(C+I+G) 2-1 経常黒字国 = 日本 (CA>0): 一国全体で生産以下しか支出していない国 (Y>C+I+G) 経常赤字国 = 米国 (CA<0): 一国全体で生産以上に支出している国 (Y<C+I+G) 2. また 民間貯蓄 S P は 可処分所得 Y-T から消費 C を差し引いた残りの部分であるので S P =Y-T-C これを Y について解き 2-1 式に代入すると CA=(S P -I)+(T-G) 2-2 一国の経常収支 CA は 民間部門の貯蓄 投資バランス S P -I と 政府部門の財政収支 T-G に等しい 3. さらに 財政収支 T-G を政府貯蓄 S G と定義し 一国全体の貯蓄を S=S P +S G と定義すると 2-2 式は CA=S-I 2-3 と表わされる すなわち 一国の経常収支は 一国の貯蓄 投資バランスに等しい 経常黒字国 = 日本 (CA>0): 一国全体で貯蓄超過 (S>I) 経常赤字国 = 米国 (CA<0): 一国全体で貯蓄不足 (S<I) 16

17 3. 国際収支 (BOP) と国際投資ポジション (IIP) 国際収支 :BOP( フローの概念 ) 一定期間における一国の代金の受取りと支払いの差額を 一定期間について 集計したもの (= GDP 損益計算書 ) 国際投資ポジション :IIP( ストックの概念 ) 一時点における一国の対外資産と対外負債を示したもの (= 貸借対照表 ) 債権国 対外総資産 > 対外総資産 である国は 対外純資産が + 債務国 対外総資産 < 対外総資産 である国は 対外純資産が - 理論的には 今年度の対外純資産 (NFA t )= 前年度の対外純資産 (NFA t-1 )+ 経常収支 (CAt) 簡単に言えば 経常黒字 ( 資本流出 )= 対外純資産の増加経常赤字 ( 資本流入 )= 対外純資産の減少 実際には ストックの概念である国際投資ポジションは 為替レートの変動をはじめとする資産価格の変化 ( 評価調整 ) 等が加わるため 上記のような理論的な関係とは一致しない 17

18 経常収支 ( フロー ) と対外純資産 ( ストック ) の関係 CA t :t 期の経常収支 (=- 資本収支 [-KA t ]) NFA t,nfa t-1 :t 期末 t-1 期末の対外純資産 とすると 為替レートの変動など資産価格の変動による評価損益 ( キャピタルゲイン or ロス ) がなければ 理論的には次の関係が成立するはず t t t しかし 現実には評価損益が存在するから となる ここで NFA NFA 1 CA ( CA NFA ) NFA t NFA t 1 CAt KGt ( KG NFA CA) KG t :t 期中に発生したキャピタルゲイン ( マイナスのときはロス ) 18

19 日本の国際投資ポジション ( 対外資産負債残高 ) 単位 :10 億円 (Billion Yen) 資産残高負債残高対外純資産 Total assets Total liabilities 直接投資証券投資金融派生商品その他投資外貨準備直接投資証券投資金融派生商品その他投資 Direct investment Portfolio investment Financial derivatives (other than reserves) Other investment Reserve assets Direct investment Portfolio investment Financial derivatives (other than reserves) Other investment Net international investment position End of ,067 39, , ,069 52, ,810 6,918 87, , ,257 End of ,472 37, , ,792 56, ,163 9,902 73, , ,308 End of ,253 36, , ,645 72, ,435 10,325 92, , ,818 End of ,400 39, , ,718 87, ,602 10, ,091 1, , ,797 End of ,664 46, ,493 3, ,544 99, ,965 12, ,959 3, , ,699 End of ,733 54, ,757 2, , , ,651 13, ,696 3, , ,081 End of ,050 62, ,687 4, , , ,828 15, ,487 4, , ,221 End of ,131 62, ,682 7, ,752 92, ,223 19, ,907 7, , ,908 End of ,956 69, ,989 4, ,599 96, ,710 19, ,496 5, , ,246 End of ,448 68, ,207 4, ,700 89, ,542 18, ,051 5, , ,906 End of ,100 75, ,639 4, , , ,359 18, ,481 5, , ,741 End of ,927 91, ,099 4, , , ,625 19, ,504 5, , ,302 End of , , ,253 8, , , ,955 19, ,008 8, , ,732 End of , , ,939 56, , , ,971 23, ,081 59, , ,409 End of , , ,314 45, , , ,702 24, ,544 45, , ,217 End of , , ,421 43, , , ,982 28, ,214 45, , ,306 End of ,012, , ,417 33, , , ,984 28, ,687 33, , ,447

20 主要国の対外純資産 (2017 年末 ) 20

21 債権国と債務国に関する注意事項 1. アメリカが世界最大の債務国? アメリカは 自国の対外債務を 自国通貨 ( ドル ) 支払えばよい ( 痛みを伴わない ): 基軸通貨国特権 アメリカ以外の債務国 ( 多く途上国 ) は 自国の対外債務を 外国通貨 ( ドル ) で支払わざるをえない ( 痛みを伴う ) 2. 日本が世界最大の債権国? 世界最大の債権国 ( 日本 ) が 世界最大の債務国の通貨 ( ドル ) 建てで 自国の対外債権を保有しているという事例は 歴史上存在しない 自国通貨が強くなること ( 円高 ) 自国の対外債権の価値の下落 ( 為替リスクの発生 ) [ 歴史的に見てノーマルなケース ] 1870 年 ~1914 年のイギリス : 自国の対外債権は自国通貨 ( ポンド ) 建てで保有 自国通貨が強くなること 自国の対外債権の価値は上昇 WW2 後のアメリカ : 自国の対外債権は自国通貨 ( ドル ) 建てで保有 自国通貨が強くなること 自国の対外債権の価値は上昇 3. 対外総資産 総負債 ( 対外バランスシートの肥大化 ) に伴う評価効果 ( キャピタル ゲイン キャピタル ロス ) 次週 21

22 次週の予習 ( 貨幣経済の肥大化 ) 金融のグローバル化? 貨幣経済の肥大化? 金融危機 22

23 バランスシートの肥大化 23

24 高レバレッジ経営 金融のグローバル化? 資産バブル + 高レバレッジ バランスシートの肥大化 貨幣経済の肥大化? 金融危機 24

25 バブルとその崩壊 ( テキスト 13 頁 ) 25

26 資産バブル バブルの崩壊レバレッジの拡大 レバレッジの解消 右下のバランスシート : 証券化商品の価格が 4000 億円に暴落したケース このとき 借入金 4900 万円に対して資産価値は 4000 億円 900 億円の債務超過 このままでは破綻 1 この金融機関が大きすぎて潰せない (too big to fail; TBTF) あるいはシステム上重要な金融機関 (Systemically Important Financial Institutions; SIFIs) の一つならば 破綻すれば金融危機に繋がる恐れがある 破綻を回避するには 損失額の 1000 億円に対して 自己資本は 100 億円しかないのだから 900 億円の資本不足を 政府が資本注入して救済 (bailout) するしかない 2 システム上重要な金融機関 (SIFs) が破綻すると どういうことになるだろうか 上記の金融機関は 4900 億円の借入れを行っていたが これが返済不能となると 貸出しをしていた複数の銀行も回収不能な不良債権を抱えることとなる 銀行間市場では こうした銀行に短期で融資している銀行も多くあるので そうした銀行も経営が危うくなる こうなると 銀行間市場でのお金の貸し借りが困難となり 銀行間市場で流動性が不足すると コールレート ( 銀行間市場での超短期の金利 ) が上昇し 金融システム全体が麻痺する 血流が悪くなって血圧が上がると思えばよい これが金融危機 3 このとき登場するのが最後の貸し手 (Lender of Last Resort; LLR) としての中央銀行であり 銀行間市場で不足している流動性を潤沢に供給する ( 先ほど述べた政府による税金を使った救済 = 資本注入とは別物 ) 4 金融危機が発生すれば 拡大を続けてきたレバレッジが一挙に解消に向かう ( デレバレッジ ) 銀行は資産を縮小させ 新しい貸出しを抑制 ( 貸し渋り ) するため 実体経済も縮小に向かう 民間の金融機関がリスクをとることに慎重になり バランスシート調整が進む過程で 今度は非伝統的手段を用いてリスク資産まで買い入れ マネーサプライを増やすことで バランスシートを肥大化させてきたのが中央銀行 ( 日銀 FRB ECB 等 ) なのである 26

27 リーマンショック 世界金融危機のフローチャート ( テキスト 14 頁 ) 27