#23 Market Viiew 過 ぎたるは? 情 報 提 供 資 料 2016 年 5 月 6 日 皆 さま こんにちは みずほ 投 信 投 資 顧 問 で 執 行 役 員 運 用 戦 略 部 長 を 務 めます 柏 原 延 行 です まず この 度 の 熊 本 地 震 により 被 災 された 方 にお 見 舞 い 申 し 上 げます 弊 社 は 金 融 機 関 であり 暦 通 りのゴ-ルデンウィ-クでした 花 粉 症 の 季 節 が 終 焉 にむかい ジメジメ する 梅 雨 の 前 に 連 休 があることは 社 会 人 にはありがたいことです( 連 休 も 勤 務 された 方 々 本 当 にご 苦 労 様 です 連 休 を 楽 しく 過 ごせたのは 働 いてくださる 方 々のお 陰 です) 願 わくば 新 社 会 人 の 皆 さまも 5 月 病 にかかることなく 元 気 にご 出 勤 ください 我 が 家 が 休 日 に 時 々 訪 れる 二 子 玉 川 のショッピングセンタ-には とても 華 やかな 香 辛 料 (スパイス) の 専 門 店 があります 様 々なスパイスを すり 鉢 を 使 い 自 身 の 手 でブレンドすると( 昔 のお 医 者 さんみたい ですね) 素 晴 らしい 香 りを 体 験 できるように 思 います そこで スパイスについての 文 献 を 購 入 し あれこ れ 考 えてみましたが 最 終 的 な 料 理 に 仕 上 げる 自 信 は 生 まれず 今 回 はスパイスの 購 入 を 断 念 することに しました そのかわり スパイスの 効 いた 料 理 が 堪 能 できるスリランカ 料 理 のお 店 に お 邪 魔 してきました このお 店 では インド スリランカの 伝 統 医 学 である ア-ユルヴェ-ダに 基 づく 料 理 を 楽 しむことができま す これまで 食 したことがない 味 であり 様 々なスパイ スを 感 じ 彩 りも 鮮 やかです また 美 味 しいのはもち ろん 繊 細 で 複 雑 な 味 がします スリランカ 料 理 ( 筆 者 撮 影 ) 弊 社 は 入 居 しています 私 が 理 解 したところでは ア-ユルヴェ-ダは 予 防 医 学 的 な 色 彩 もあり 食 事 を 大 切 にします 料 理 を 食 べる 前 に まず 白 湯 や 薬 膳 的 なス-プを 楽 しみます そして 胃 の 中 に 料 理 が 三 分 の 一 水 分 が 三 分 の 一 空 いている 部 分 が 三 分 の 一 のバランスが 望 ましいとされているようです( 食 事 の 前 にアルコ-ルで はなく 白 湯 を 飲 むという 習 慣 を 持 ちたいと 思 いました) 1/6
さて 日 本 株 の 動 向 等 からは 昨 年 も 今 年 も 株 価 の 下 落 が 一 定 期 間 継 続 し 投 資 家 がリスク 回 避 的 な 姿 勢 になる 局 面 ( 一 般 的 には リスク 資 産 である 株 式 の 下 落 局 面 リスク オフ 局 面 といわれる)が 見 受 けられます しかし 投 資 家 が 懸 念 する 内 容 は 昨 年 と 今 年 では 異 なっていると 理 解 しています 昨 年 において 投 資 家 の 懸 念 は 新 興 国 や 資 源 国 の 経 済 および 金 融 市 場 に 対 するものが 中 心 でした 具 体 的 には 1 昨 年 夏 の 中 国 株 式 市 場 の 大 幅 下 落 に 端 を 発 し 中 国 金 融 市 場 ( 為 替 を 含 む)および 中 国 経 済 に 大 きな 混 乱 が 発 生 すること 2 原 油 資 源 価 格 の 下 落 により 資 源 国 経 済 が 急 速 に 悪 化 することで した しかし これらの 懸 念 は 足 元 では 急 速 に 後 退 しています まず 中 国 経 済 に 関 しては 足 元 で 経 済 の 持 ち 直 しが 顕 著 であるように 思 われます 経 済 対 策 の 効 果 もあり 投 資 が 活 性 化 しており ( 需 要 を 上 回 る) 過 剰 な 生 産 能 力 を 抱 える 代 表 的 な 業 種 とされた 鉄 鋼 業 に も 持 ち 直 しの 動 きがみられます( 図 表 1) 加 えて 金 融 市 場 の 不 安 定 化 要 因 であった 中 国 の 外 貨 準 備 に 関 しても 減 少 に 歯 止 めが 掛 かり(3 月 末 の 中 国 外 貨 準 備 高 は 前 月 比 増 加 しました) この 結 果 一 時 は 大 幅 下 落 の 懸 念 があった 人 民 元 相 場 も 安 定 を 取 り 戻 しています( 図 表 2) もちろん 短 期 的 な 経 済 対 策 と 中 長 期 的 な 構 造 改 革 が 両 立 するかについては 諸 説 ありますが 当 面 の 景 気 の 底 割 れ 懸 念 は 回 避 されたものと 思 われます 図 表 1: 中 国 の 粗 鋼 生 産 図 表 2: 中 国 人 民 元 の 推 移 ( 対 米 ドル) (% 前 年 比 ) 2013 年 1 月 ~2016 年 3 月 : 月 次 ( 元 ) 2015 年 1 月 1 日 ~2016 年 4 月 29 日 : 日 次 ( 年 / 月 ) ( 年 / 月 ) 出 所 :データストリームおよびブルームバーグが 提 供 するデータを 基 にみずほ 投 信 投 資 顧 問 が 作 成 上 記 は 将 来 における 中 国 の 粗 鋼 生 産 および 中 国 人 民 元 の 推 移 ( 対 米 ドル)を 示 唆 保 証 するものではありません 2/6
次 に 資 源 価 格 の 下 落 に 伴 う 資 源 国 経 済 の 悪 化 懸 念 です これについては たしかに ( 経 済 制 裁 の 解 除 に 伴 う)イランによる 増 産 が 見 込 まれ 供 給 過 剰 への 懸 念 が 残 る 原 油 市 場 に 不 透 明 感 はありますが 先 ほどの 中 国 経 済 の 底 打 ちに 合 わせ 鉄 鉱 石 等 の 商 品 市 況 ( 価 格 )は 改 善 しており( 図 表 3) 商 品 市 場 は 底 打 ちの 兆 しがみえない 昨 年 の 状 況 とは 随 分 異 なっています ( 米 ドル) 図 表 3: 鉄 鋼 石 の 価 格 推 移 2013 年 1 月 1 日 ~2016 年 4 月 29 日 : 日 次 ( 年 / 月 ) 出 所 :データストリームが 提 供 するデータを 基 にみずほ 投 信 投 資 顧 問 が 作 成 上 記 は 将 来 における 鉄 鉱 石 の 価 格 推 移 を 示 唆 保 証 するものではありません 一 方 で 今 年 になってから 本 格 化 した 懸 念 は 先 進 国 経 済 の 減 速 です IMF( 国 際 通 貨 基 金 )は 4 月 12 日 に 国 際 経 済 見 通 しを 発 表 しました この 中 では 2016 年 の 経 済 成 長 率 に 関 して 中 国 は 6.5%と 1 月 予 想 比 0.2% 上 方 修 正 される 一 方 日 本 は 0.5%と 1 月 予 想 比 0.5%も 下 方 修 正 されました 米 国 ユ-ロ 圏 も 我 が 国 ほどではないにしろ 各 2.4% 1.5%と 両 地 域 とも 1 月 予 想 比 0.2% 下 方 修 正 されています( 私 は 4 月 12 日 以 降 日 銀 による 金 融 政 策 の 発 表 前 まで 続 いた 日 本 株 の 上 昇 基 調 は IMF による 下 方 修 正 発 表 を 悪 材 料 の 出 尽 くし と 評 価 した 投 資 家 がいたことの 現 れであるよう に 思 います それだけ 日 本 の 景 気 減 速 が 市 場 の 注 目 を 集 めている 証 しです ) 先 進 国 の 経 済 成 長 に 不 安 があるため 特 に 景 気 の 失 速 懸 念 のある 地 域 での 政 策 動 向 に 対 して 市 場 は 一 喜 一 憂 する 傾 向 を 強 めることになります 4 月 は 21 日 の 欧 州 中 央 銀 行 (ECB) 理 事 会 を 皮 切 りに 27 日 の 米 連 邦 準 備 制 度 理 事 会 (FRB) 28 日 の 日 銀 金 融 政 策 決 定 会 合 まで 金 融 政 策 の 発 表 が 続 き 市 場 の 注 目 を 集 めましたが 端 的 な 結 論 としては いずれも 現 状 の 金 融 政 策 を 維 持 する との 内 容 でした 3/6
この 結 果 IMF が 2016 年 の 経 済 成 長 率 を 0.5%と 米 国 ユ-ロ 圏 と 比 較 して 大 幅 に 低 く 予 想 し かつ 1 月 予 想 比 0.5%もの 下 方 修 正 があり 景 気 の 失 速 懸 念 が 強 い 日 本 では 金 融 政 策 の 発 表 後 株 価 の 大 幅 下 落 を 余 儀 なくされました(4 月 28 日 5 月 2 日 の 合 計 で 日 経 平 均 株 価 は 1,000 円 以 上 下 落 しました) 今 回 は 1 事 前 に 追 加 緩 和 の 実 施 を 示 唆 するような 報 道 が 続 いたため 現 状 維 持 との 結 論 を 驚 きを 持 って 受 け 止 めた 投 資 家 が 一 定 数 いたことを 主 因 としつつ 2 日 銀 の 経 済 物 価 情 勢 に 対 する 見 方 が 強 気 であり 追 加 緩 和 の 実 施 時 期 が 後 ズレするとの 印 象 を 投 資 家 が 受 けたことも 一 因 であるように 思 いま す 日 銀 は 年 に 4 回 経 済 物 価 情 勢 の 展 望 を 発 表 します 今 回 は 基 本 的 見 解 を 4 月 28 日 に 背 景 説 明 を 含 むフルバ-ジョンを 4 月 29 日 に 発 表 しました 背 景 説 明 を 含 む 経 済 物 価 情 勢 の 展 望 (2016 年 4 月 ) は 100 ペ-ジを 超 える 分 量 であり 日 本 銀 行 の 考 え 方 を 詳 細 に 説 明 しています この 中 で ( 物 価 を 取 り 巻 く 環 境 ): 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 (27~28 ペ-ジ)については このとこ ろ 弱 含 んでいる として 市 場 の 持 つデフレ 再 発 懸 念 を 日 銀 は 認 めているようです しかし 1 企 業 が 前 向 きな 価 格 設 定 スタンスを 維 持 していること 2 消 費 者 も 雇 用 所 得 環 境 の 改 善 を 受 けて 価 格 改 定 を 受 容 している ことから 賃 金 の 上 昇 を 伴 いつつ 物 価 上 昇 率 が 緩 やかに 高 まっていくというメカニズムは 着 実 に 作 用 していると 考 えられる としています 再 度 デフレ 入 りしないためには 将 来 に 対 する 企 業 消 費 者 の 予 想 物 価 上 昇 率 は 極 めて 重 要 ですが 実 際 の 物 価 上 昇 率 が 高 まっていくもとで 中 長 期 的 な 予 想 物 価 上 昇 率 も 上 昇 傾 向 をたどり 目 標 の 2% 程 度 に 向 けて 次 第 に 収 斂 していく としています この 文 言 を 素 直 に 読 むと 早 期 の 追 加 緩 和 期 待 が 剥 落 するのも 無 理 がないことのように 思 います しかし 日 銀 は 1 月 にマイナス 金 利 導 入 を 含 む 追 加 緩 和 を 実 施 したばかりであり 金 融 政 策 の 変 更 が 実 体 経 済 に 効 果 を 与 えるためには 相 応 の 時 間 が 必 要 なことは 自 明 のことです したがって 決 定 内 容 自 体 や 発 表 文 総 裁 の 記 者 会 見 等 はたしかに 重 要 ですが これに 過 度 に 注 目 し 実 体 経 済 の 変 化 を 丹 念 に 把 握 しない あたかもム-ドに 流 されたような 投 資 判 断 は 過 ぎたるは 及 ばざるごとし で 中 長 期 投 資 に は 有 害 なのではないかと 考 えます ア-ユルヴェ-ダが 食 事 におけるバランスを 重 視 するように 日 銀 の 発 表 内 容 だけではなく 実 体 経 済 の 変 化 に 注 目 することや 国 際 協 調 や 財 政 政 策 等 との 相 乗 効 果 にも 目 配 りしたバランスのとれた 投 資 判 断 が 投 資 家 には 必 要 であると 思 われます 4/6
投 資 環 境 は 流 動 的 なものであり 弊 社 では 引 き 続 き 投 資 判 断 のお 役 に 立 てるような 情 報 の 迅 速 的 確 な 発 信 に 努 める 所 存 です(なお 先 進 国 経 済 の 変 化 に 関 しては マ-ケットマンスリ-(マクロ 編 )をご 覧 いただければ 一 通 りの 内 容 はご 理 解 いただけると 考 えます) 引 き 続 き 弊 社 をよろしくお 願 いします (2016 年 5 月 6 日 執 筆 ) 5/6
[ 投 資 信 託 のお 申 込 みに 際 しての 一 般 的 な 留 意 事 項 ] 投 資 信 託 に 係 るリスクについて 投 資 信 託 は 主 として 国 内 外 の 株 式 公 社 債 および 不 動 産 投 資 信 託 証 券 (リ-ト)などの 値 動 きのある 証 券 等 ( 外 貨 建 資 産 に 投 資 する 場 合 には 為 替 変 動 リスクもあります )に 投 資 しますので ファンドの 基 準 価 額 は 変 動 します したがって 投 資 者 の 皆 さまの 投 資 元 金 は 保 証 されているものではなく 基 準 価 額 の 下 落 に より 損 失 を 被 り 投 資 元 金 を 大 きく 割 り 込 むことがあります ファンドの 運 用 による 損 益 はすべて 投 資 者 の 皆 さまに 帰 属 します また 投 資 信 託 は 預 貯 金 と 異 なります 投 資 信 託 は 個 別 の 投 資 信 託 ごとに 投 資 対 象 資 産 の 種 類 や 投 資 制 限 取 引 市 場 投 資 対 象 国 等 が 異 な ることから リスクの 内 容 や 性 質 が 異 なりますので お 申 込 みの 際 は 投 資 信 託 説 明 書 ( 交 付 目 論 見 書 )を 必 ずお 読 みください 投 資 信 託 に 係 る 費 用 について みずほ 投 信 投 資 顧 問 株 式 会 社 が 運 用 する 投 資 信 託 については ご 投 資 いただくお 客 さまに 以 下 の 費 用 をご 負 担 いただきます 直 接 ご 負 担 いただく 費 用 購 入 時 手 数 料 : 上 限 3.78%( 税 抜 3.50%) 換 金 時 手 数 料 : 換 金 の 価 額 の 水 準 等 により 変 動 する 場 合 があるため あらかじめ 上 限 の 料 率 等 を 示 すことができません 信 託 財 産 留 保 額 : 上 限 0.5% 投 資 信 託 の 保 有 期 間 中 に 間 接 的 にご 負 担 いただく 費 用 運 用 管 理 費 用 ( 信 託 報 酬 ) : 上 限 年 2.16%( 税 抜 2.00%) 上 記 は 基 本 的 な 料 率 の 状 況 を 示 したものであり 成 功 報 酬 制 を 採 用 するファンドについて は 成 功 報 酬 額 の 加 算 によってご 負 担 いただく 費 用 が 上 記 の 上 限 を 超 過 する 場 合 があり ます 成 功 報 酬 額 は 基 準 価 額 の 水 準 等 により 変 動 するため あらかじめ 上 限 の 額 等 を 示 すことができません その 他 の 費 用 上 記 以 外 に 保 有 期 間 等 に 応 じてご 負 担 いただく 費 用 があります 投 資 信 託 説 明 書 ( 交 付 目 論 見 書 ) 等 でご 確 認 ください 投 資 信 託 は 預 金 商 品 保 険 商 品 ではなく 預 金 保 険 保 険 契 約 者 保 護 機 構 の 保 護 の 対 象 ではありませ ん 登 録 金 融 機 関 が 取 り 扱 う 投 資 信 託 は 投 資 者 保 護 基 金 の 対 象 ではありません 投 資 信 託 の 設 定 運 用 は 投 資 信 託 委 託 会 社 が 行 います ご 注 意 上 記 に 記 載 しているリスクや 費 用 の 項 目 につきましては 一 般 的 な 投 資 信 託 を 想 定 しております 費 用 の 料 率 につきましては みずほ 投 信 投 資 顧 問 株 式 会 社 が 運 用 するすべての 公 募 投 資 信 託 のうち ご 負 担 い ただくそれぞれの 費 用 における 最 高 の 料 率 を 記 載 しております 投 資 信 託 をお 申 込 みの 際 は 販 売 会 社 から 投 資 信 託 説 明 書 ( 交 付 目 論 見 書 )をあらかじめ または 同 時 にお 渡 しいたしますので 必 ずお 受 け 取 りになり 投 資 信 託 説 明 書 ( 交 付 目 論 見 書 )の 内 容 をよくお 読 みい ただきご 確 認 のうえ お 客 さまご 自 身 が 投 資 に 関 してご 判 断 ください 商 号 等 加 入 協 会 / みずほ 投 信 投 資 顧 問 株 式 会 社 金 融 商 品 取 引 業 者 関 東 財 務 局 長 ( 金 商 ) 第 398 号 / 一 般 社 団 法 人 投 資 信 託 協 会 一 般 社 団 法 人 日 本 投 資 顧 問 業 協 会 本 資 料 のご 利 用 にあたっての 注 意 事 項 等 本 資 料 は みずほ 投 信 投 資 顧 問 ( 以 下 当 社 といいます )が 投 資 家 の 皆 さまに 情 報 提 供 を 行 う 目 的 で 作 成 したものであり 投 資 勧 誘 を 目 的 に 作 成 されたものではありません 本 資 料 は 法 令 に 基 づく 開 示 書 類 ではありません 本 資 料 の 作 成 にあたり 当 社 は 情 報 の 正 確 性 等 について 細 心 の 注 意 を 払 っておりますが その 正 確 性 完 全 性 を 保 証 するものではありません 本 資 料 に 記 載 した 見 通 し 予 測 予 想 意 見 等 ( 以 下 見 通 し 等 ) は 本 資 料 の 作 成 日 現 在 のものであり 今 後 予 告 なしに 変 更 されることがあります また 本 資 料 に 記 載 した 見 通 し 等 は 将 来 の 景 気 や 株 価 の 動 きを 保 証 するものではありません 6/6