ツムラ

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みりあさかど
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1 ツムラ ( 東証 1 部 4540) 円高メリット 18/3 期を底に V 字回復を予想注目点医療用漢方製剤のシェア 84% を占めるトップ企業中国における原料生薬の価格上昇を主因とした減益は円高と中国経済の減速を背景とした価格の落ち着き等により 18/3 期を底に V 字回復が予想される当社は原料生薬の約 8 割を中国から調達しており 1 円 / 米ドルの円高は 2 年後に 2 億円強の増益要因と試算される円高メリット会社である原料生薬の安定調達に向けた取り組みについては自社管理圃場 ( 当社の栽培指導ができ栽培にかかるコストの把握とそれに基づく生薬の購入価格設定が可能な農地 ) から調達する原料生薬が 16/3 期に全体の 36% まで拡大しており 22/3 期の 50% に向けて着実に進捗している医師の約 3 割がまだ医療用漢方製剤を未使用と推定され同剤のエビデンス ( 科学的根拠 ) の蓄積とともに売上高の伸びる余地は大きいと予想される業績動向当社は在庫を約 2 年かかえているため 11 年以降の生薬価格の上昇と 13 年以降の急激な円安というダブルデメリット時に調達した原料生薬の影響は 17/3 期および 18/3 期に出てくることから 18/3 期までは減益が続くと予想されるバリュエーション SBI 証券は当社の予想 PER の推移について原料生薬の高騰前は PER15 倍から 20 倍のレンジ圏高騰後の高止まり期の 11 年から 15 年は PER10 倍から 15 倍のレンジ圏で推移しダブルメリットの環境に入った 16 年からは再び PER15 倍から 20 倍のレンジ圏に入ったとみている目標株価は原料生薬高騰の影響が一巡すると予想される 18/3 期の翌期 (19/3 期 ) の予想 EPS を基に PER20 倍の 3,430 円と算出した 2016 年 8 月 19 日 SBI 証券投資調査部シニアアナリスト岩田俊幸投資評価目標株価 ( 新規 ) 中立 3,430 円時価の目標株価からの乖離率 -18% 株価 (8/18) 2,813 円時価総額 195,051 百万円発行済株式数 69,339 千株外国人持株比率 38.9% 配当 (17/3 期予想 ) 64 円 PER(17/3 期予想 ) 18.6 倍 PBR(17/3 期予想 ) 1.3 倍 ROE(17/3 期予想 ) 6.8% ( 注 ) 発行済株式数は自己株除く予想はSBI 証券連結業績 52 週株価高安 3,630~ 2,410 決算期売上高前年比営業利益前年比経常利益前年比当期利益前年比 EPS PER ROE ( 百万円 ) (%) (%) (%) (%) ( 円 ) ( 倍 ) (%) 2016/3 112, , , , /3 会社予 115, , , , SBI 予 115, , , , * コンセンサス /3 SBI 予 119, , , , * コンセンサス /3 SBI 予 122, , , , /3 SBI 予 126, , , , /3 SBI 予 130, , , , /3 SBI 予 134, , , ,

2 創業 123 年小柴胡湯事件による業績悪化大学での漢方医学教育の必修化による回復小柴胡湯事件の反省を基にエビデンス重視の経営 (1) 会社概要当社は 1893 年 ( 明治 26 年 )4 月に津村重舎が婦人薬中将湯を製造販売する津村順天堂を東京日本橋で開業したことに始まる 1978 年 9 月に店頭市場 ( 当時 ) に株式を公開し 80 年 11 月に東証 2 部に上場 82 年 9 月に東証 1 部に上場した漢方薬業界初の上場企業となり信頼も増した当社の業績は順調に拡大した当時の業績をけん引した医療用漢方製剤は慢性肝炎における肝機能障害の改善効果が認められた小柴胡湯 ( しょうさいことう ) であり同剤のピーク売上高は 92/3 期に 298 億円となったしかし 90 年に間質性肺炎の副作用が起きたことで 91 年に使用上の注意が改訂され 94 年には C 型肝炎治療薬インターフェロンとの併用が禁止されたこと 96 年には死亡例の報告があったことから売上は急減したこの件は漢方薬は効果が弱いが副作用もないという当時は医師も含めた多くの人が抱いていた漢方薬の安全神話の崩壊となり当社の業績は急速に落ち込むこととなったこの危機を乗り越えるために当社は 95 年 6 月に経営陣を一新し漢方薬というハードだけでなく漢方医学というソフトもあわせて普及させる方針に転じ漢方医学教育への支援活動を活発化させた当社が漢方医学の普及に地道に取り組んでいる中政府から神風が吹いた 2001 年 3 月に文部科学省から医学教育モデルコアカリキュラムが公表され大学医学部や医科大学の学生に対し卒業時までの到達目標として和漢薬を概説できるという項目が設けられたこれを契機に大学における漢方医学教育の導入が進み 2004 年度には医学部を持つ全国 80 大学のすべてにおいて実施された同カリキュラムは 11 年 3 月に改訂され新しい達成目標は和漢薬 ( 漢方薬 ) の特徴や使用の現状について概説できるに変更されているこの結果日本では 04 年以降に卒業した医師は大学で医療用漢方製剤の講義を受けているため同剤を抵抗なく医療現場で使用する環境が整えられた SBI 証券は漢方未使用医師は全体の 3 割逆に 10 処方以上を使用するコアユーザーの医師は全体の 1 割と推定している当社の医療用漢方製剤の売上高は 2000/3 期を底に回復に転じている小柴胡湯事件の反省を基にエビデンス重視の姿勢や医師に対する細やかな情報提供等を進めたことから 16/3 期で 1,230 億円 ( 薬価ベース ) 10 年 CAGR( 年平均成長率 ) は 5.0% となり全体の伸び (4.5%) よりも高い成長を続けシェアは 84.3% となっている図表 1 医療用漢方製剤の市場規模と当社のシェアの推移出所 : 対象会社公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 2

3 (2) 医療用漢方製剤の特異性医療用医薬品でのシェアは 1.3% のニッチ市場参入障壁は原料生薬の安定的な調達生産設備も参入障壁ジェネリック医薬品の参入は困難複数の疾患に対応できることも特徴新薬が出る可能性がほとんどない特異的な市場成長領域には参入企業が相次ぐのが普通だが市場規模がまだ 1,460 億円と小さいことや医療用漢方製剤は参入障壁が高いため新規参入がほとんどない特異的な領域である医療用医薬品市場 (10 兆 8,378 億円 ) でのシェアはまだ 1.3% にすぎない参入障壁の 1 つは医療用漢方製剤は天然物である生薬 ( 薬草の根や茎葉などの有用部分を乾燥させたものや動物由来のもの鉱物等 ) が原料であること西洋薬は有効成分が 1 種類であるのに対して医療用漢方製剤は 2 種類以上の生薬を組み合わせており有効成分が多成分であることが特徴となっているそのため新規に事業参入するには一定品質の原料生薬を安定的に調達できるルートの構築が必要となる参入障壁の 2 つ目は生産設備が通常の西洋薬と比べ大規模なプラントとなること 1 原料生薬を煎じる 2 得られたエキスを濃縮する 3 スプレードライヤーで乾燥させエキス粉末にするというノウハウの塊のような製造工程が必要となるジェネリック医薬品が参入する可能性がほとんどないことも特徴である医療用漢方製剤は複数の生薬の組み合わせから構成され天然物である生薬は産地や品質によって含まれる成分が異なるため先発企業の製品と生物学同等性を証明する必要があるジェネリック医薬品を作製することはほとんど不可能と予想される 1 剤で複数の疾患に対応できることも特徴である漢方医学の基本的な考え方は人間が本体持っている治癒力を前提にからだ全体を診ながらそのバランスを正常な状態にしていくこと病気を単なる一つの器官の異常としてとらえるのではなくからだ全体の問題としてとらえて対処していくこのため西洋医学では症状ごとに病名があり病名ごとに医薬品を処方することになりこれが高齢者が平均 6 種類以上もの医薬品を服用しているという多剤投薬問題の原因となっているこれに対して医療用漢方製剤は 1 剤で複数の疾患に対応が可能となっているここで注目されるのは 16 年度の診療報酬改定で新設された多剤投薬の患者の減薬を伴う指導の評価である入院時に 6 種類以上の内服薬が処方されている患者が退院時に処方される内服薬が 2 種類以上減少した場合その医療機関には薬剤総合評価調整加算として 250 点 (2,500 円 ) が支払われることになった SBI 証券は医療用漢方製剤の使用が増える要因になる可能性があるとして動向に注目している医療用漢方製剤は日本では新薬が出る可能性がほとんどないことも特徴である日本では 148 処方が厚生労働省に承認され保険が適用されているが 1988 年以降新規承認されていないこれは 1980 年代に医療用漢方製剤の承認基準が変更され同剤は医療用配合剤の範疇に含められ西洋薬の新薬と同様に臨床試験が求められることになり品質確保のために煎じ薬とエキス製剤の同等性に関するデータの提出が義務づけられたことが要因である保険適用された医療用漢方製剤 148 処方の売上高が 16/3 期で 1,460 億円ということは 1 処方当たりの平均売上高は 10 億円弱にすぎず薬価の安い日本で臨床試験をして新薬を開発するマインドが働かないと予想される当社は 129 処方の医療用漢方製剤を所有している一方シェア 2 位 ( 推定 10% 強 ) のクラシエ薬品は 57 処方であり当社の優位は続くと予想される 3

4 (3) 業績動向エビデンスの構築と細やかな情報提供がカギ育薬 5 処方新たな説明資材の作成日本漢方生薬製剤協会 ( 日漢協 ) が 08 年に実施した医師への医療用漢方製剤の使用状況を調査した結果として同剤を使用していない医師の理由上位 3 つは漢方薬の使い方が難しいエビデンスが十分でない治療効果が不十分であったこの結果から医療用漢方製剤市場で成長を続けるにはエビデンスの構築と医師に対する細やかな情報提供がカギになると考えられる当社はエビデンスの構築に関しては 05/3 期から育薬を推進している育薬とは既存の西洋薬に有効な治療薬がなく医療用漢方製剤が特異的に効果を発揮する疾患領域に的を絞り当該分野における高い専門性を有する施設ドクターと臨床基礎研究を進めその結果を論文化し学会や医学雑誌で発表することでエビデンスを蓄積していくこと現状は 5 処方 ( 大建中湯抑肝散六君子湯牛車腎気丸半夏瀉心湯 ) で行っている大建中湯 ( だいけんちゅうとう ) は手術後の消化管機能障害に伴う腹部膨満感抑肝散 ( よくかんさん ) は認知症に伴う周辺症状六君子湯 ( りっくんしとう ) は胃もたれ食欲不振などの症状があるにもかかわらず検査では異常が発見できない状態である機能性胃腸症に伴う上腹部不定愁訴牛車腎気丸 ( ごしゃじんきがん ) は抗がん剤等による末梢神経障害 ( しびれ等 ) 半夏瀉心湯 ( はんげしゃしんとう ) は抗がん剤等による粘膜障害 ( 下痢口内炎 ) を対象疾患としているその成果として各種疾患治療ガイドラインに推奨としての記載が増えてきている医師に対する細やかな情報提供に関しては 13 年 4 月から病院の全診療科での説明会開催 ( 従来は医局単位での開催 ) に向けた営業活動を開始し 15 年 4 月からは医師の情報ニーズの多様化に対応するための疾患症状別アプローチを開始している医療用漢方製剤の使い分け情報を疾患症状別にイラスト付で整理した説明資材を新たに作成しある医療用漢方製剤の処方では効果が得られなかった患者へ次の選択肢をわかりやすく解説している医師の処方数が増加したことで説明資材に記載された 77 処方 (44 疾患 ) は着実に売上高が伸びており今後の成長のけん引役になることが予想される図表 2 売上高予想の内訳出所 : 対象会社へのヒアリングを基に SBI 証券投資調査部作成 ( 百万円 ) 16/3 期 17/3 期予 18/3 期予 19/3 期予 20/3 期予 21/3 期予 22/3 期予売上高 112, , , , , , ,350 医療用医薬品 108, , , , , , ,500 医療用漢方製剤 107, , , , , , ,000 育薬 5 処方 29,180 30,003 31,157 32,242 33,858 35,320 37,270 大建中湯 10,273 10,530 10,845 11,170 11,617 12,060 12,600 抑肝散 7,215 7,540 8,030 8,430 8,980 9,430 10,000 六君子湯 6,604 6,795 7,034 7,315 7,760 8,170 8,800 牛車腎気丸 3,838 3,857 3,915 3,942 4,021 4,080 4,170 半夏瀉心湯 1,250 1,281 1,333 1,385 1,480 1,580 1,700 Grouing5 処方 23,701 24,691 26,169 27,367 28,738 29,960 31,410 補中益気湯 6,968 6,969 7,178 7,357 7,558 7,730 7,950 芍薬甘草湯 4,688 4,960 5,307 5,652 6,050 6,450 6,900 麦門冬湯 4,498 4,723 5,075 5,355 5,700 6,010 6,400 加味逍遥散 4,465 4,599 4,829 5,003 5,180 5,310 5,460 五苓散 3,082 3,440 3,780 4,000 4,250 4,460 4,700 その他 54,718 55,626 56,674 57,591 58,404 59,420 60,320 医療用その他一般用医薬品 2,568 2,630 2,700 2,750 2,800 2,850 2,900 その他 1,948 1,950 1,950 1,950 1,950 1,950 1,950 4

5 高齢者の 5 人に 1 人が認知症の時代へ診療報酬改定による恩恵を予想原料生薬の高騰育薬 5 処方のうち SBI 証券が最も注目している製剤は認知症患者にみられる周辺症状 (BPSD) に対する効果が認められている抑肝散である日本の中高年の健康に関する意識調査で最も心配する疾患が認知症であるが厚生労働省の推計によると 2012 年に 462 万人といわれていた認知症の人は 2015 年には 65 歳以上の高齢者の 5 人に 1 人に相当する 700 万人に達するといわれている認知症の症状は中核症状と周辺症状に大別され中核症状とは少し前の出来事を忘れる記憶障害や時間や場所の見当がつかなくなる見当識障害など患者に共通してみられる認知障害である一方周辺症状は中核症状により日常生活で失敗が重なり不安が募ったりイライラしやすくなることで二次的に引き起こされる症状で幻覚妄想徘徊興奮睡眠障害等があり患者のみならず介護する家族や医療関係者にとっても大きな負担となっている現状は西洋薬に適切な薬がない状態である向精神薬が一般に使われているが向精神薬は身体機能を鎮静化させることで問題行動を低下させるため誤嚥性肺炎や転倒しやすくなるという問題がある SBI 証券が注目している理由は 16 年度の診療報酬改定で認知症に対する主治医機能の評価として新設された認知症地域包括診療料と認知症地域包括診療加算である複数疾患を有する認知症患者に対して 1 処方につき 5 種類を超える内服薬および 3 種類を超える向精神薬の投薬がない場合は月に 1 回 1,515 点 (1 万 5,150 円 ) 再診料 1 回につき 30 点 (300 円 ) の加算が支払われることになった SBI 証券は抑肝散の使用が増える要因になる可能性があるとして動向に注目している SBI 証券は抑肝散の 16/3 期売上高 72 億円が 22/3 期に 100 億円 (6 年 CAGR5.6%) と予想しているなお抑肝散の 1 日当たり薬価は約 86 円と安く医療経済の圧迫要因にならないことも評価される当社はコストの主因である原料生薬を中国から約 80% 日本で約 15% ラオスなどから約 5% 調達している在庫は約 2 年分かかえていることから収益へ反映されるのは 2 年後となる中国においては各地の生薬生産農家産地会社などを通じて調達しているが 2010 年頃から中国の人件費の上昇を背景に生薬価格が上昇傾向にあったところに 11 年は天候不順に加えて一部の生薬特に栽培期間が 5 年と長い人参には投機資金が入ったことから大幅に上昇し政府が取り締まりを強化する事態となった 2013 年からは円安が急速に進んだことで当社にとってダブルデメリットの環境になった図表 3 出所 : 対象会社公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 5

6 自社管理圃場の拡大現状は円高生薬価格低下のダブルメリット米国で臨床試験を実施中開発パートナー探し中国での新規ビジネス当社は対応策として 2012 年より自社管理圃場の拡大に取り組んだ投機の対象になった人参については 11 年 10 月に中国吉林省白山市政府と人参の共同開発に関する協議書を締結している白山市は中国における人参の主要産地である今回の共同開発については白山市政府から人参産業の振興と継続的な発展のために当社の長期的な協力の申し出によって実現したものであり人参栽培基地の拡大が進められている SBI 証券は白山市と共同開発している人参が 18 年頃から収穫が始まると予想しており 16/3 期に全体の 36% となっている自社管理圃場からの調達率が 19/3 期に 40% に達し 22/3 期は 50% に到達すると予想している 16 年に入ってからは急激な円高となり現状はダブルメリットの状態になっている生薬価格については中国政府が中医薬 (TCM:Traditional Chinese Medicine) の国際化を図っているため原料生薬に投機資金が入ることに監視を高めていることや中国経済の減速による人件費上昇が抑制されていることもあり低下傾向となっている会社側は原料生薬の金額を開示していないが SBI 証券は 14/3 期 158 億円 15/3 期 181 億円 16/3 期 213 億円 17/3 期 256 億円 18/3 期 280 億円 19/3 期 261 億円 20/3 期 228 億円 21/3 期 234 億円 22/3 期 240 億円と予想している ( 実績値も SBI 証券予想 ) なお当社の中国からの年間取引額は約 2.5 億米ドル ( 有価証券報告書を参考 ) であり当社の為替変動の影響は 1 円 / 米ドルの円高は 2 年後に約 2.5 億円の増益要因と試算されるもう 1 つのコスト要因である研究開発費については米国における TU-100( 大建中湯 ) の開発ステージが現在の前期第 Ⅱ 相から 19/3 期頃に次のステージ ( 後期第 Ⅱ 相 / 第 Ⅲ 相 ) へアップすることが予想され SBI 証券は 16/3 期 60 億円 17/3 期 66 億円 18/3 期 75 億円 19/3 期 77 億円 20/3 期 87 億円 21/3 期 80 億円 22/3 期 78 億円と予想している大建中湯は日本では手術後の使用が標準治療になりつつあり当社の医療用漢方製剤の中で売上高トップ (16/3 期売上高億円 ) となっている開腹手術をした後は腸管の運動機能が低下しイレウス ( 術後腸管機能障害 ) になりやすくそのために腹部膨満感や強い腹痛などに苦しめられることになる大建中湯は腸のぜん動運動を活発化させて不快症状が早期に改善することが多く入院日数の短縮効果も報告されていることから使用が拡大している米国ではイレウスと過敏性腸症候群の 2 つの疾患に対してエンドポイント探索試験が実施されており SBI 証券は 18/3 期にデータが出そろい 19/3 期から最終試験である後期第 Ⅱ 相 / 第 Ⅲ 相試験に入ると予想しているデータ解析が終了した段階で開発パートナー企業探しが本格化すると予想されるが SBI 証券の業績予想は単独で最終試験を行う前提で研究開発費の中に米国の臨床試験費用を 19/3 期 15 億円 20/3 期 20 億円 21/3 期 15 億円 22/3 期 15 億円と見込んでいるなお当社は 16 年 5 月 12 日に新中期経営計画を発表し戦略課題の 1 つに中国における新規ビジネスへの挑戦をあげている具体的には中国企業と協力し刻み生薬事業への参入や中薬配合顆粒 ( 単味生薬エキス顆粒 ) 事業への参入が示されているがビジネスの細かい内容はこれからつめていく状況であり SBI 証券は今回のレポートには中国での新規ビジネスについて業績予想には織り込んでいない 6

7 (3) 投資判断とバリュエーション / リスク PERによる評価初の自社株買いカタリストリスク SBI 証券は当社の予想 PER の推移について原料生薬の高騰前は PER15 倍から 20 倍のレンジ圏で推移し高騰後の高止まり期の 11 年から 15 年は PER10 倍から 15 倍のレンジ圏で推移しダブルメリットの環境に入った 16 年からは再び PER15 倍から 20 倍のレンジ圏に入ったとみている目標株価は原料生薬高騰の影響が一巡すると予想される 18/3 期の翌期である 19/3 期の予想 EPS を基に PER20 倍の 3,430 円と算出した当社は 16 年 8 月 4 日に初の自社株買いを発表している 8 月 5 日から 10 月 31 日までの期間に取得株数が 180 万株 ( 上限 ) 取得金額は 50 億円 ( 上限 ) としている SBI 証券は 8 月 18 日終値である 2,813 円で 177 万 7,000 株を購入する ( 取得金額 50 億円 ) として業績予想に織り込んでいるカタリストは医療用漢方製剤の薬価維持策が発表されること 16 年度の薬価制度改革の目玉政策の 1 つが基礎的医薬品の薬価下支えルールが導入されたことである基礎的医薬品の新ルールは収載から 25 年以上経過乖離率が全体の平均以下一般的なガイドラインに記載され広く使用されるなど汎用性があるを満たした品目に適用されるが今回は試行的な導入という位置づけから病原生物に対する医薬品医療用麻薬過去に不採算再算定が適用された品目の 3 区分に限定されている SBI 証券は今回は医療用漢方製剤は含まれなかったが前例ができたことから 18 年度または 20 年度の薬価改定時に基礎的医薬品の医療用漢方製剤が含まれる可能性はあるとみているリスクは原料生薬に再び投機資金が入ること中国政府による原料生薬の輸出制限などがあげられる図表 4 当社の予想 PER の推移出所 :QUICK データを基に SBI 証券投資調査部作成 7

8 図表 5 損益計算書 ( 百万円 ) 15/3 期 16/3 期 17/3 期予 18/3 期予 19/3 期予 20/3 期予 21/3 期予 22/3 期予 17/3 期会社予売上高 110, , , , , , , , ,400 ( 前年比 ) 0.3% 2.0% 2.5% 3.2% 2.7% 3.1% 3.0% 3.3% 2.5% 売上原価 41,859 45,055 50,626 54,238 53,620 51,627 53,380 55,173 50,700 粗利益 68,579 67,570 64,774 64,912 68,780 74,623 76,620 79,177 64,700 売上高比 62.1% 60.0% 56.1% 54.5% 56.2% 59.1% 58.9% 58.9% 56.1% 販管費 49,087 47,743 50,144 51,782 52,750 54,593 54,610 55,177 50,200 販管費 ( 除 R&D) 42,835 41,775 43,544 44,282 45,050 45,893 46,610 47,377 43,600 売上高比 38.8% 37.1% 37.7% 37.2% 36.8% 36.4% 35.9% 35.3% 37.8% R&D 費 6,252 5,968 6,600 7,500 7,700 8,700 8,000 7,800 6,600 売上高比 5.7% 5.3% 5.7% 6.3% 6.3% 6.9% 6.2% 5.8% 5.7% 営業利益 19,491 19,826 14,630 13,130 16,030 20,030 22,010 24,000 14,500 売上高比 17.6% 17.6% 12.7% 11.0% 13.1% 15.9% 16.9% 17.9% 12.6% ( 前年比 ) -13.2% 1.7% -26.2% -10.3% 22.1% 25.0% 9.9% 9.0% -26.9% 営業外収支 2, 金融収益金融費用その他営業外収支 1, 経常利益 21,583 19,494 14,830 13,630 16,530 20,530 22,510 24,500 15,000 売上高比 19.5% 17.3% 12.9% 11.4% 13.5% 16.3% 17.3% 18.2% 13.0% ( 前年比 ) -9.9% -9.7% -23.9% -8.1% 21.3% 24.2% 9.6% 8.8% -23.1% 特別損益 -1, 税前当期純利益 20,078 18,898 14,830 13,630 16,530 20,530 22,510 24,500 法人税等 5,754 6,072 4,050 3,680 4,460 5,540 6,070 6,615 実効税率 28.7% 32.1% 27.3% 27.0% 27.0% 27.0% 27.0% 27.0% 少数株主利益当期純利益 14,075 12,557 10,510 9,675 11,790 14,705 16,150 17,590 10,700 ( 前年比 ) -22.0% -10.8% -16.3% -7.9% 21.9% 24.7% 9.8% 8.9% -14.8% EPS ( 円 / 株 ) CFPS ( 円 / 株 ) DPS ( 円 / 株 ) ROE (%) 10.1% 8.3% 6.8% 6.2% 7.2% 8.6% 8.8% 9.0% PER ( 倍 ) EV/EBITDA ( 倍 ) PCFR ( 倍 ) BPS ( 円 / 株 ) 2, , , , , , , ,853.9 PBR ( 倍 ) 設備投資 9,755 10,485 8,600 10,500 11,000 9,000 8,000 8,000 8,600 減価償却費 5,387 5,059 6,100 6,500 7,000 7,500 7,800 8,000 6,100 注 : 投資指標は 8 月 18 日の株価を使用出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 8

9 図表 6 貸借対照表 ( 百万円 ) 15/3 期 16/3 期 17/3 期予 18/3 期予 19/3 期予 20/3 期予 21/3 期予 22/3 期予流動資産現金預金 19,379 25,150 11,402 12,714 17,736 29,959 39,331 49,829 有価証券売上債権 42,142 41,875 42,794 44,185 45,390 46,818 48,208 49,821 棚卸資産 50,715 52,348 59,400 63,500 60,900 56,200 57,400 58,900 その他の流動資産 16,248 14,295 17,688 12,263 11,833 11,398 8,804 6,205 流動資産合計 128, , , , , , , ,755 固定資産有形固定資産 60,624 62,822 65,322 69,322 73,322 74,822 75,022 75,022 無形固定資産投資その他の資産 26,336 25,750 25,750 25,750 25,750 25,750 27,904 30,058 固定資産合計 87,169 88,799 91,298 95,298 99, , , ,306 資産合計 215, , , , , , , ,061 流動負債支払手形買掛金 2,828 3,157 3,544 3,797 3,753 3,614 3,737 3,862 短期借入金社債 21,957 21,957 21,957 21,957 21,957 21,957 21,957 21,957 その他の流動負債 16,581 18,588 18,535 18,485 18,435 18,385 18,335 18,285 流動負債合計 41,366 43,702 44,036 44,239 44,145 43,956 44,029 44,104 固定負債長期借入金社債 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 その他 8,339 8,063 6,759 6,659 6,559 6,459 6,359 6,259 固定負債合計 23,339 23,063 21,759 21,659 21,559 21,459 21,359 21,259 負債合計 64,706 66,765 65,795 65,898 65,704 65,415 65,388 65,363 株主資本合計 135, , , , , , , ,081 その他 15,596 12,618 12,617 12,617 12,617 12,617 12,617 12,617 純資産合計 150, , , , , , , ,698 負債純資産合計 215, , , , , , , ,061 出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成図表 7 キャッシュフロー計算書 ( 百万円 ) 15/3 期 16/3 期 17/3 期予 18/3 期予 19/3 期予 20/3 期予 21/3 期予 22/3 期予営業キャッシュフロー 4,992 17,570 9,296 11,212 20,422 25,623 21,772 22,897 税金等調整前当期純利益 20,078 18,898 14,830 13,630 16,530 20,530 22,510 24,500 減価償却費 5,387 5,059 6,100 6,500 7,000 7,500 7,800 8,000 運転資本増減 -8,561-1,835-7,584-5,238 1,352 3,133-2,468-2,988 その他 -11,912-4,552-4,050-3,680-4,460-5,540-6,070-6,615 投資キャッシュフロー -10,683-7,461-8,600-10,500-11,000-9,000-8,000-8,000 設備投資 -9,755-10,485-8,600-10,500-11,000-9,000-8,000-8,000 その他 , 財務キャッシュフロー 10,408-4,608-9,422-4,400-4,400-4,400-4,400-4,400 有利子負債増減 15, 配当支払額 -4,515-4,515-4,422-4,400-4,400-4,400-4,400-4,400 その他 , FCF ( フリーキャッシュフロー ) -5,691 10, ,422 16,623 13,772 14,897 出所 : 対象会社の公表資料を基に SBI 証券投資調査部作成 9

10 本レポートに関するご注意事項目標株価レーティングについて目標株価は弊社のアナリストが今後 6カ月から1 年の期間に達すると予想している株価水準です投資判断 ( レーティング ) の定義は以下の通りです対象期間は今後 6カ月から1 年間とします強気 : 目標株価設定変更時において目標株価からの乖離率が-20% 以下である銘柄中立 : 目標株価設定変更時において目標株価からの乖離率が ±20% 未満である銘柄弱気 : 目標株価設定変更時において目標株価からの乖離率が20% 以上である銘柄 NR: 投資判断を実施しない銘柄本レーティングは当社アナリストが対象会社を評価分析した結果算出した目標株価をベースにした絶対評価になります目標株価の根拠についてはレポート本文をご参照ください利益相反関係発生の可能性 SBI 証券及びその関連する会社は本レポートに記載された企業に対して投資銀行業務に関するサービスを提供する等同企業と取引を行なっているまたは今後行なう可能性がありますしたがって本レポートを閲覧される投資家の皆さまは本レポートの客観性に影響を与える利益相反関係が当社に発生する可能性があることを予めご了承ください本レポートはあくまでも投資判断の参考のための一つの要素としてご参照ください重要な開示事項保有株式等について当社はレポートに掲載されている銘柄の株式について今後保有しまたは売買する可能性がございます当社が発行済株式総数の5% を超える株式等を保有しているとして大量保有報告を行なっている銘柄は当社 WEBサイト (URL: にてご確認いただけます主幹事担当会社について平成 27 年 3 月以降募集売出し ( 普通社債を除く ) にあたり株式会社 SBI 証券が主幹事となっている銘柄は当社 WEBサイト (URL: にてご確認いただけます WEBサイトを閲覧可能な環境にない方は下記お問合わせ先までご連絡くださいお問合わせ先株式会社 SBI 証券カスタマーサービスセンター : 携帯電話 PHSからは ( ナビダイヤル ) をご利用くださいナビダイヤルは20 秒 10 円 ( 税抜 ) の通話料がかかります年末年始を除く平日 8:00~18:00 その他留意事項本資料は日本国内の投資家向けに投資判断の参考となる情報提供のみを目的として作成されたものであり個別の銘柄の売買推奨や投資勧誘を目的としたものではありません投資に関する最終決定は投資家ご自身の判断と責任でなされるようお願いします本資料の内容は作成時点のものであり信頼できると判断した情報源からの情報に基づいて作成したものですが正確性完全性を保証するものではありません本資料に記載の情報意見等は予告なく変更される可能性があります過去の実績値にもとづき推定された将来のパフォーマンス等に関する内容はあくまでもシミュレーションでありお客さま個々人の運用成果等を保証または示唆するものではありません万一本資料に基づいてお客様が損害を被ったとしても当社及び情報発信元は一切その責任を負うものではありません本資料は著作権によって保護されており無断で転用複製又は販売等を行うことは固く禁じます手数料及びリスク情報等 SBI 証券で取り扱っている商品等へのご投資には各商品毎に所定の手数料や必要経費等をご負担いただく場合がありますまた各商品等は価格の変動等により損失が生じるおそれがあります ( 信用取引先物オプション取引外国為替保証金取引では差し入れた保証金証拠金 ( 元本 ) を上回る損失が生じるおそれがあります ) 各商品等への投資に際してご負担いただく手数料等及びリスクは商品毎に異なりますので詳細につきましては SBI 証券 WEB サイトの当該商品等のページ金融商品取引法に係る表示又は契約締結前交付書面等をご確認ください金融商品取引法に係る表示は下記の当社 WEB サイトをご参照ください (URL: 商号等 : 株式会社 SBI 証券金融商品取引業者登録番号 : 関東財務局長 ( 金商 ) 第 44 号加入協会 : 日本証券業協会一般社団法人金融先物取引業協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会

ロート製薬

ロート製薬 ( 東証 1 部 4527) 110 円 / 米ドルを前提に業績予想を見直した SBI 証券は当社の業績予想の見直しを行った主な変更点は 3 点 1 つ目は 17/3 期以降の為替の前提を 110 円 / 米ドルとしたこと ( 従来予想は 17/3 期が 107 円 18/3 期と 19/3 期は 105 円 ) 2 つ目は普及価格帯の機能性化粧品の代表である肌研 ( ハダラボ )