広告市場は 2014 年も順調に拡大 TV-CM 制作費は安定的に増加経営環境電通が 2015 年 2 月 24 日に発表した 2014 年日本の広告費に拠れば 2014 年 (1 月 ~12 月 ) の総広告費は 6 兆 1,522 億円と前年比 + 2.9% であった消費税率引上げ前の駆

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まれあまきい
5 years ago
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1 ティーワイオー (4358 東証 1 部 ) 2015 年 11 月 13 日広告主直接取引の売上成長と利益率改善が牽引アップデートレポートティーアイダヴリュ藤根靖晃主要指標 2015/11/11 現在株価 203 円年初来高値年初来安値発行済株式数 216 円 (6/11) 161 円 (8/25) 62,388,930 株売買単位 100 株時価総額 12,664 百万円予想配当 ( 会社 ) 予想 E P S ( アナリスト ) 5.0 円円実 P B R 2.27 倍直前のレポート発行日ベーシック 2015/8/14 アップデート - 15/7 期は広告主直接取引が大きく伸張 15/7 期実は売上高は ( 前期比 )+6.9% 営業利益は( 同 )+10.0% と増収増益で着地主力の広告事業において広告代理店取引がやや伸び悩む中で広告主直接取引が売上高 ( 前期比 )+20.2% 営業利益( 同 ) % と大きく伸張した営業人員の拡充人員の戦力化による営業力向上の結果案件受注規模が拡大したことで売上が伸びた売上増とコスト管理の徹底により新規顧客開拓など先行コストを吸収して営業利益は大幅な増加となった営業利益率では広告主直接取引はまだ 4.8% と広告代理店取引の 16.3% を大きく下回っているこれはまだ先行投資段階によるものであり規模拡大によって改善余地が大きいと考えられる映像制作事業は外部委託作業の増加により増収減益であった 16/7 期は海外合弁事業と傘下に入った K&L 社が売上寄与 16/7 期は中期計画通り売上高 320 億円営業利益 21.5 億円を会社側は予想既存事業の成長に加えてインドネシアの現地資本との合弁会社である PT TYO FIRST EDITION と 8 月に買収した K&L 社が売上に寄与する K&L 社はグラフィック分野に強いクリエイティブエージェンシーでありニコンをはじめ大手広告主に強い足場を持つこの 2 社の利益貢献を会社計画は見込まないものの広告主直接取引が営業強化と案件大型化による高い成長から計画達成を予想する同社では高成長に向けて引き続き積極的に M&A を推進する予定であり中期計画として 17/7 期売上高 400 億円営業利益 27 億円 18/7 期売上高 500 億円を目標に掲げている業動向売上高百万円前期比 % 営業利益百万円前期比 % 経常利益百万円前期比 % 当期純利益百万円前期比 % EPS 円 2013/7 通期実 25, , , /7 通期実 26, , , /7 通期実 28, , , , 会社予想 (2015 年 9 月発表 ) 32, , , , /7 通期新アナリスト予想 32, , , , 旧アナリスト予想 (2014 年 10 月発表 ) 31, , , , /7 通期新アナリスト予想 35, , , , アナリストレポートプラットフォーム 1

2 広告市場は 2014 年も順調に拡大 TV-CM 制作費は安定的に増加経営環境電通が 2015 年 2 月 24 日に発表した 2014 年日本の広告費に拠れば 2014 年 (1 月 ~12 月 ) の総広告費は 6 兆 1,522 億円と前年比 + 2.9% であった消費税率引上げ前の駆け込み需要やソチオリンピックで伸張した後消費増税による反動があったがワールドカップブラジル大会などの寄与から年間では 6 年ぶりに 6 兆円の市場規模を回復した主要四媒体 ( 合計 ) インターネットプロモーションメディアのいずれもが前年比プラスであったテレビメディア広告費 (2014 年から地上波と衛星メディア関連の合計で算出 ) は 1 兆 9,564 億円 ( 前年比 +2.8%) 地上波テレビは 1 兆 8,347 億円 ( 同 +2.4%) 番組( タイム ) 広告はソチオリンピックワールドカップアジア大会などスポーツ番組の好調やレギュラー番組の堅調を受けプラスに推移したスポット広告は 1-3 月は消費税率引上げ前の駆け込み需要で大きく伸張し 4 月は前年割れするものの 5 月以降は再び市況が活性化し年末まで好調を維持した衛星メディア関連は億円 ( 同 +9.6%) 上半期は二桁成長下半期も堅調に推移した地上波テレビ CM 制作費は 2,170 億円 ( 同 +1.1%) ソチオリンピックと消費税率引上げ前の駆け込み需要の反動から 4 月以降にやや弱含んだ場面もあったが下半期は徐々に回復して前年を上回った業種別では自動車関連品と金融保険が堅調であったインターネット広告費( 媒体費 + 広告制作費 ) は 1 兆 519 億円 ( 前年比 +12.1%) この内広告媒体費は 8,245 億円 ( 同 +14.5%) 広告制作費は 2,274 億円 ( 同 +4.4%) 広告制作は案件数は増加したものの大型キャンペーンの減少や制作単価の減少が見られたことから成長率は鈍化した同社業と関連性の強い TV-CM 制作費は 2,170 億円前年と比較して成長率は鈍化したもののインターネット利用との相乗効果もあり製作市場は安定的な拡大が続いているアナリストレポートプラットフォーム 2

3 2300 TV-CM 制作費の推移 ( 出所 : 電通日本の広告費 ) TV-CM 制作費 ( 億円 ) 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年アナリストレポートプラットフォーム 3

4 広告主直接取引が利益を牽引 15/7 期実 15/7 期は売上高 2,839 百万円 ( 前期比 +6.9%) 営業利益 1,884 百万円 ( 同 +10.0%) 経常利益 1,806 百万円 ( 同 +19.7%) 当期利益 1,119 百万円 ( 同 +87.8%) であった主力の広告事業が広告代理店取引が堅調に推移したこと広告主直接取引が営業人員の拡充及び人材の戦力化により案件受注が好調に推移したことが寄与した広告事業は広告代理店取引と広告主直接取引に分かれる広告代理店取引は売上高 20,461 百万円 ( 前期比 +3.4%) 営業利益 3,340 百万円 ( 同 -0.1%) 大手制作会社による市場専有化が進行しており安定的に売上が拡大した一方で売上高増加に伴う人員増や外注費増加により営業利益は微減会社側によれば特別な要因は無く通常生じるブレ幅の範囲とのことである広告主直接取引は売上高 6,444 百万円 ( 同 +20.2%) 営業利益 309 百万円 ( 同 %) であった売上高の増加は営業人員拡充や人員戦力化による営業力向上の結果案件受注規模が拡大したことによる売上高の増加及びコスト管理の徹底により新規開拓活動に係る先行コストを吸収して営業利益は大幅増となった営業利益率は広告代理店取引が 16.3% 広告主直接取引が 4.8% である広告主直接取引の利益率は大きく見劣りするが会社側に拠れば現状は先行投資段階であり規模拡大によって広告主直接取引の利益率は向上する余地が大きいとのことである映像関連事業は売上高 1,487 百万円 ( 前期比 +5.0%) 営業利益 151 百万円 ( 同 -12.1%) であった企業向け映像案件ライブ映像演出映像の案件受注の増加アニメ制作の受注が増加したもののアニメの外部委託作業が増加したことから営業利益は減益となった人員人材強化直接取引 M&A 今後の施策としては人員人材強化広告主直接取引の拡充 M&A 展開 ( 国内海外 ) を掲げている人員数は 14/7 期末の 742 人から 15/7 期末には 802 人に増加 K&L 社のクループ化により 16/7 期 1Q 末には 900 人規模に増加する見込みである広告主直接取引の拡充に関しては K&L 社のグループ化 ( 後述 ) 電通のクリエイターであった三浦武彦氏を招聘してクリエイティブ機能強化を目的に広告コミュニケーションのアイディア開発ディレクションを行うブティックとして MIURA&Co. を設立するなど広告主との関係強化図ると同時に機能強化を進めているアナリストレポートプラットフォーム 4

5 M&A 展開としてはインドネシアの広告会社 The First Edition と TYO FIRST EDITION を合弁会社として 7 月に設立現地従業員に対してクリエイティブ力や技術ノウハウを伝え人材を育成することによりインドネシアの広告市場においてシェア拡大を目指すと同時にインドネシアにおける日系企業との取引拡大を目指すまた 8 月に K&L 社 ( 株式会社ケーアンドエル ) をグループ化同社はニコンをはじめグラフィック領域を中心に大手広告主案件を長期に手がけるクリエイティブエージェンシーアジアにも強い足場を持つ同社の持つ広告主に対して幅広い提案を可能とする 16/7 期業計画は中計を踏襲 16/7 期予想 16/7 期業の会社計画は売上高 32,000 百万円 ( 前期比 +12.7%) 営業利益 2,150 百万円 ( 同 +14.1%) 経常利益 2,000 百万円 ( 同 +10.7%) 当期利益 1,200 百万円 ( 同 +7.2%) 売上高は前期比 36 億円増加する予想であるが TYO FIRST EDITION( 推定年商 12~13 億円 ) K&L 社 ( 同単独 18 億円海外含めて 20 億円との説明 ) のかなりの部分が加わると考えられること既存事業の中でもとりわけ広告主直接取引が営業力の強化と案件の大型化によって拡大が見込まれることなどから会社予想売上高の達成は確度が高いと推察される営業利益に関しては会社側は M&A 効果は見込んでいない ( プラスマイナスゼロ ) 既存事業の成長によるものとしている TIW では 16/7 期業に関して当面は会社予想を踏襲する売上面では既存事業 ( 特に広告主直接取引 ) の伸びに加えて TYO FIRST EDITION ならびに K&L 社の売上高が加わることで会社計画を超過する可能性は十分に考えられる利益面では広告主直接取引の利益率改善が期待できる一方で TYO FIRST EDITION はスタートしたばかりの合弁事業であることや K&L 社の利益水準は公表されていないことからやや慎重に見ておきたい今後の進捗状況を確認したいアナリストレポートプラットフォーム 5

6 四半期業の推移単位 : 百万円 % 売上高売上総利益販売管理費営業利益経常利益当期利益金額伸率金額伸率金額伸率金額伸率金額伸率金額伸率 2012 年会社概要 1Q 実 5, % 1, % % % -41 na -74 na 7 月期 2Q 実 6, % 1, % % % % % 3Q 実 5, % 1, % % % % % 4Q 実 6, % % % % % % 上期実 11, % 2, % 1, % % % % 下期実 12, % 2, % 1, % % % % 通期実 24, % 4, % 3, % 1, % 1, % 1, % 2013 年 1Q 実 5, % % % % 230 na 189 na 7 月期 2Q 実 7, % 1, % % % % % 3Q 実 5, % 1, % % % % % 4Q 実 6, % 1, % % % % % 上期実 12, % 2, % 1, % % % % 下期実 12, % 2, % 1, % % % % 通期実 25, % 4, % 3, % 1, % 1, % % 2014 年 1Q 実 5, % 1, % % % % % 7 月期 2Q 実 5, % 1, % % % % % 3Q 実 7, % 1, % % % % % 4Q 実 7, % 1, % % % % % 上期実 11, % 2, % 1, % % % % 下期実 14, % 2, % 1, % 1, % % % 通期実 26, % 4, % 2, % 1, % 1, % % 2015 年 1Q 実 5, % 1, % % % % % 7 月期 2Q 実 7, % 1, % % % % % 3Q 実 6, % 1, % % % % % 4Q 実 8, % 1, % % % % % 上期実 12, % 2, % 1, % % % % 下期実 15, % 2, % 1, % 1, % 1, % % 通期実 28, % 4, % 3, % 1, % 1, % 1, % 2012 年 1Q 実 7 月期 2Q 実 3Q 実 4Q 実 2013 年 1Q 実 7 月期 2Q 実 3Q 実 4Q 実 2014 年 1Q 実 7 月期 2Q 実 3Q 実 4Q 実 2015 年 1Q 実 7 月期 2Q 実 3Q 実 4Q 実出所 : 会社資料から TIW 作成注 : 端数処理の関係上会社公表値と伸び率が異なる場合があります売上総利益率販管費率営業利益率 20.1% 15.8% 4.3% 20.9% 12.6% 8.4% 22.2% 11.9% 10.3% 14.7% 13.6% 1.2% 19.1% 13.9% 5.2% 18.0% 10.4% 7.6% 19.0% 12.7% 6.2% 16.7% 12.1% 4.7% 17.4% 12.6% 4.8% 19.2% 13.1% 6.1% 17.5% 9.4% 8.1% 16.7% 10.4% 6.3% 19.4% 15.7% 20.3% 15.6% 13.1% 10.5% 10.6% 10.0% 6.4% 5.2% 9.6% 5.6% ( 四半期によって振れはあるものの販売管理費率はコスト管理の徹底から趨勢的に低下傾向を辿っている ) アナリストレポートプラットフォーム 6

を前提においており 17/7 期 18/7 期に向かってハードルはより高いものになっている 16/7 期は前述したとおり合弁会社 TYO FIRST EDITION の設立ならびに K&L 社の買収によって ( 現時点では )

7 M&A 推進により急成長を目指す中期計画中期計画では引き続き 16/7 期売上高 320 億円営業利益 21.5 億円 17/7 期売上高 400 億円営業利益 27 億円 18/7 期売上高 500 億円を掲げる 15/7 期までは既存事業の成長をベースとした予想であったことから達成確度は比較的見込みやすいものであったが 16/7 期以降は M&A を前提においており 17/7 期 18/7 期に向かってハードルはより高いものになっている 16/7 期は前述したとおり合弁会社 TYO FIRST EDITION の設立ならびに K&L 社の買収によって ( 現時点では ) 少なくとも売上高の達成可能性は視野に置ける 17/7 期 18/7 期については M&A に対して妥当な案件があるかどうかによって大きく影響を受けるものと考える TIW では現状の事業領域の成長を前提とした予想を行っており新規の M&A の寄与を業予想には考慮していない国内 M&A( 今後の展開 ) 出所 ; 会社資料海外 M&A( 今後の展開 ) 出所 ; 会社資料アナリストレポートプラットフォーム 7

8 株主還元株主数株主優待株主還元株主還元は配当性向 25% 以上を目標としている株主数は 14/7 期よりさらに増加株主数同社は 2013 年 10 月の売出し ( インテグラル 1 号投資事業有限責任組合他 3 名 : 計 29,531 千株 ) によって株主数が急増した 15/7 期末現在の株主数は 15,888 人に達している単元株主数の推移 13/7 期末 14/7 期末 15/7 期末株主数 ( 人 ) 2,198 14,522 15,888 出所 : 会社資料株主優待同社は株主優待として毎年 1 月末の株主に対してオリジナルクオカードの贈呈とオリジナル株主優待 ( 前回は株主をモデルとしたオリジナルキャラクター制作 = 抽選で 10 名を実施次回の内容は未定 ) を行っている 10 月 14 日にオリジナルクオカード株主優待の対象株主を前回 5 単元以上 (500 株 ) から次回 10 単元以上 (1,000 株 ) に変更した ( オリジナル株主優待の対象は前回同様 5 単元以上の保有者 ) 1,000 株以上の保有者でも 3,000 株以上は前回よりも優待条件が向上する一方で 3,000 株未満の株主は後退した形となる株主優待を通じて株主数の適正化を模索していると推察される優待内容実 (2015 年 1 月末対象 ) 変更後 (2016 年 1 月末対象 ) 保有株式数贈呈内容保有株式数贈呈内容株以上保有クオカート 1,000 円相当 1 1,000 株以上保有クオカート 1,000 円相当 2 2,500 株以上保有クオカート 3,000 円相当 2 3,000 株以上保有クオカート 5,000 円相当 3 5,000 株以上保有クオカート 5,000 円相当 3 5,000 株以上保有クオカート 10,000 円相当出所 : 会社資料アナリストレポートプラットフォーム 8

9 ( 出所 ) QUICK 上記チャート図の一部又は全部を方法の如何を問わずまた有償無償に関わらず第三者に配布してはいけません上記チャート図に過誤等がある場合でも QUICK 社及び東京証券取引所は一切責任を負いません上記チャート図の複製改変第三者への再配布を一切行ってはいけません株価推移業推移貸借対照表主要項目キャッシュフロー計算書主要項目 2013/7 2014/7 2015/7 2016/7 予 ( アナリスト ) 株価 ( 年間高値 ) 円株価 ( 年間安値 ) 円月間平均出来高百株 72, , ,402 - 売上高百万円 25,000 26,569 28,393 32,000 営業利益百万円 1,493 1,712 1,884 2,150 経常利益百万円 1,390 1,509 1,806 2,000 当期純利益百万円 ,119 1,200 E P S 円 R O E % 流動資産合計百万円 9,081 9, 固定資産合計百万円 3,976 3,421 3,354 - 資産合計百万円 ,879 14,590 - 流動負債合計百万円 4,829 4,490 5,827 - 固定負債合計百万円 3,875 3,442 3,003 - 負債合計百万円 8,705 7,933 8,830 - 株主資本合計百万円 4,186 4,799 5,547 - 純資産合計百万円 4,352 4,945 5,759 - 営業活動による CF 百万円 1,672 1,390 1,680 - 投資活動による CF 百万円財務活動による CF 百万円 ,013 - 現金及び現金同等物の期末残高百万円 3,394 3,878 4,388 - アナリストレポートプラットフォーム 9

10 リスク分析事業に関するリスク広告市場は技術の進歩によって多様な手法が生み出されているこれに対して同社は新たな技術を活用した案件の提案獲得に努めているものの今後のメディアの技術革新に対し同社が柔軟に対応できない場合には同社の業に影響を及ぼす可能性がある同社の主な販売先に対する販売実で株式会社電通 (15/7 期売上構成比 26.7%) 株式会社博報堂( 同 18.7%) が高い比率を占めている両社の経営施策や取引方針の変更によっては業に大きな影響を及ぼす可能性がある国内外で M&A を積極的に推進しているが投資先 ( 買収先 ) が投資に対して損失あるいは十分なリターンを確保できない可能性がある広告映像の制作はノウハウ経験高い創造性が求められる為優秀な人材の流出や人材の育成採用ができなかった場合経営に影響を与える可能性がある業界に関するリスク企業の広告支出は景気に少なからず連動している為景気悪化局面においては企業は広告支出を抑制し一方で好況期には支出を増加させる傾向にあるしたがって経済環境の変化が同社を取り巻く TV-CM 制作業界に影響を与える可能性があるアナリストレポートプラットフォーム 10

11 ディスクレーマー 1. 本レポートは株式会社東京証券取引所 ( 以下東証といいます ) が実施するアナリストレポートプラットフォームを利用して作成されたものであり東証が作成したものではありません 2. 本レポートは本レポートの対象となる企業がその作成費用を支払うことを約束することにより作成されたものでありその作成費用は当該企業が東証に支払った金額すべてが東証から株式会社ティーアイダヴリュ ( 以下レポート作成会社といいます ) に支払われています 3. 本レポートは東証によるレビューや承認を受けておりません ( ただし東証が文面上から明らかに誤りがある場合や適当でない場合にレポート作成会社に対して指摘を行うことを妨げるものではありません ) 4. レポート作成会社及び担当アナリストにはこの資料に記載された企業との間に本レポートに表示される重大な利益相反以外の重大な利益相反の関係はありません 5. 本レポートは投資判断の参考となる情報の提供を唯一の目的として作成されたもので有価証券の取引及びその他の取引の勧誘又は誘引を目的とするものではありません有価証券の取引には相場変動その他の要因により損失が生じるおそれがありますまた本レポートの対象となる企業は投資の知識経験財産の状況及び投資目的が異なるすべての投資者の方々に投資対象として一律に適合するとは限りません銘柄の選択投資判断の最終決定は投資者ご自身の判断でなされるようにお願いいたします 6. 本レポート作成にあたりレポート作成会社は本レポートの対象となる企業との面会等を通じて当該企業より情報提供を受けておりますが本レポートに含まれる仮説や結論は当該企業によるものではなくレポート作成会社の分析及び評価によるものですまた本レポートの内容はすべて作成時点のものであり今後予告なく変更されることがあります 7. 本レポートはレポート作成会社が信頼できると判断した情報に基づき記載されていますが東証及びレポート作成会社は本レポートの記載内容が真実かつ正確でありそのうちに重要な事項の記載が欠けていないことやこの資料に記載された企業の発行する有価証券の価値を保証又は承認するものではありません本レポート及び本レポートに含まれる情報はいかなる目的で使用される場合におきましても投資者の判断と責任において使用されるべきものであり本レポート及び本レポートに含まれる情報の使用による結果について東証及びレポート作成会社は何ら責任を負うものではありません 8. 本レポートの著作権はレポート作成会社に帰属しますがレポート作成会社は本レポートの著作権を東証に独占的に利用許諾しておりますそのため本レポートの情報について東証の承諾を得ずに複製販売使用公表及び配布を行うことは法律で禁じられています < 指標の説明について > 本レポートに記載の指標に関する説明は東京証券取引所ウェブサイトに掲載されております参照 URL アナリストレポートプラットフォーム 11

経営環境解説当社の収益に大きな影響を与える新規上場市場の状況は下のグラフのようになっているちなみに新規上場は 3 月決算の企業が多いことから上 (4~9 月 ) より下 (10~3 月 ) の方が多くなりやすい傾向にある新規上場銘柄の平均初値上昇率は大幅に改善傾向新規上場社数については

経営環境解説当社の収益に大きな影響を与える新規上場市場の状況は下のグラフのようになっているちなみに新規上場は 3 月決算の企業が多いことから上 (4~9 月 ) より下 (10~3 月 ) の方が多くなりやすい傾向にある新規上場銘柄の平均初値上昇率は大幅に改善傾向新規上場社数についてはフューチャーベンチャーキャピタル (8462 JASDAQ スタンダード )2014 年 1 月 17 日収益改善に向け新規ファンドの設立に注力アップデートレポートモーニングスター藤井知明主要指標 2014/1/14 現在株価 155 円年初来高値年初来安値発行済株式数 265 円 (13/6/4) 75 円 (13/1/24) 6,153,400 株売買単位 100 株時価総額