Tokio Marine Asset Management

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しゅんすけかやぬま
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1 2019 年 2 月ヘッジファンド市場概況 2018 年 10~12 月期 1. 当四半期のヘッジファンド市場動向当四半期はリスク性資産が幅広く下落した米中貿易摩擦懸念や欧州中国の軟調な経済指標を背景に景気減速懸念が高まった他米政府予算や Brexit などを巡る政治的な不透明感も重石となり株式ハイイールド債が売られたまた景気減速による需要後退懸念を背景に原油価格が大きく下落した一方国債が買われ金利はグローバルに低下したそうした中ヘッジファンドは苦戦し全ての戦略がマイナスとなった Long/Short Equity は軟調な企業決算を背景に銘柄選択が機能せず大きくマイナスとなった ( 下図 14) Event Driven は株式戦略を含む Multi- Strategy が足を引っ張った他エネルギー銘柄などがマイナスに寄与した Distressed も軟調だった ( 下図 8910) また M&A 市場では進展したディールも見られたものの株式市場下落の影響を受け Risk Arbitrage も小幅のマイナスとなった ( 下図 11) Equity Market Neutral は軟調な企業決算を背景としたシクリカルセクターからディフェンシブセクターへのセクターローテーションやリスク調整によるデレバレッジの動きの影響を受け月にマイナスを出した ( 下図 7) Global Macro や Fixed Income Arbitrage はファンドによりまちまちもリスクオフ環境の影響を受け全体ではマイナスとなった ( 下図 1213) 主要指数とヘッジファンドインデックスの戦略別指数 10 月 11 月 12 月四半期累計年度累計指数 1 S&P 500( 配当込 ) -6.84% 2.04% -9.03% % -3.65% 2 MSCI ACWI Index( 配当込 ) -7.47% 1.51% -7.02% % -8.18% 3 CS High Yield Index -1.66% -0.89% -2.28% -4.77% -1.54% 4 CS Leveraged Loan Index 0.01% -0.82% -2.29% -3.08% -0.43% 5 FTSE WGBI( 除く日本 / 現地通貨 ) -0.20% 0.58% 1.64% 2.03% 0.87% 6 CS Hedge Fund Index -2.57% -0.59% -1.19% -4.30% -3.64% CS Hedge Fund Index 戦略別指数 7 Equity Market Neutral -2.09% -4.30% 1.54% -4.86% -5.69% 8 Event Driven -2.72% -0.41% -3.14% -6.16% -3.71% 9 Distressed -0.91% -0.33% -1.98% -3.20% -1.94% 10 Multi-Strategy -3.55% -0.50% -3.82% -7.69% -4.75% 11 Risk Arbitrage -1.49% 0.60% 0.05% -0.85% 0.76% 12 Fixed Income Arbitrage -0.24% -0.58% -0.48% -1.29% -0.64% 13 Global Macro -1.38% -0.66% 0.30% -1.74% -0.68% 14 Long/Short Equity -4.48% 0.17% -2.46% -6.67% -5.57% 15 Managed Futures -3.48% -0.99% 0.80% -3.66% -3.34% 出所 :Bloomberg データを基に TMAM 作成 1

2 2. ヘッジファンドの資金フローと運用残高当四半期はネットで 225 億ドルの資金流出となり前四半期に続きマイナスの資金フローとなったヘッジファンド全体の運用残高は 3 兆 1,067 億ドルとなった ( 図 1) 戦略別の資金フローではイベントドリブン以外全ての戦略がマイナスの資金フローとなり全体で資金流出となった当期は時価評価増減も含めると 1,376 億ドルの運用資産残高減少となった ( 図 2) ( 図 1) ヘッジファンドのネット資金フローと運用残高 ( 図 2) 当四半期の戦略別時価増減額と資金流出入額 2

3 3. マーケット関連指標 (2018 年 12 月末時点 ) 株式関連当四半期の株式市場は前期末比で下落した米国市場は世界経済の減速懸念が台頭する中企業業績や米国の金融政策に対する不透明感が高まったことなどを背景に株価は下落した欧州市場は米国株式市場の下落に加えイタリアの財政問題への不透明感の高まりや事前予想を下回る経済指標などを背景に株価は下落した出所 :Bloomberg データを基に TMAM 作成出所 :Bloomberg Credit Suisse データを基に TMAM 作成クレジットイベント関連当四半期はクレジット市場は先進国国債とのスプレッドが拡大したクレジット市場のスプレッドは米中貿易摩擦世界経済の減速懸念米国政治の不透明感などから期を通じて拡大基調で推移した地域別では米国のスプレッドの拡大幅が欧州のスプレッドの拡大幅より相対的に大きくなった 1998/12~2014/12: 年次 2015/1~2018/12 : 月次出所 : Credit Suisse データを基に TMAM 作成出所 :JP Morgan データを基に TMAM 作成テクニカル当月年初来昨年新規発行額 ($Bn) HY 債券ローンファンドフロー ($Bn) HY 債券 ( 投資信託 ) ローン ( 投資信託 ) CLO 発行出所 :JP Morganデータを基にTMAM 作成 3

4 当資料は東京海上アセットマネジメント株式会社が情報提供を目的として作成したものであり金融商品取引法に基づく開示資料ではありません当資料は信頼できると考えられる情報に基づき作成しておりますがその正確性完全性を保証するものではありません当資料には一定の見解が含まれていますがその内容は予告なく変更されることがあります当資料の全部もしくは一部を第三者へ交付することはご遠慮くださいヘッジファンド運用に係るリスク内外債券運用内外株式運用は主に国内外の債券株式に投資する複数の投資証券を投資対象としますので組入れている債券株式通貨等の価格下落発行者の信用状況や倒産財務状況の悪化等の影響により資産価額が下落し損失を被ることがありますまた外貨建資産に投資する場合には為替の変動により損失を被ることがありますしたがってお客様の投資元本は保証されているものではなく資産価額の下落により損失を被り投資元本を割り込むことがあります当運用プロダクトの資産価額の変動要因としては主に金利変動リスク株価変動リスク為替変動リスク信用リスクカントリーリスク流動性リスクデリバティブ取引のリスク等があります詳細については契約締結前書面にてご確認くださいヘッジファンドプロダクトの運用報酬受託資産残高に 1.080%( 税込み ) の料率を乗じたものが年間運用報酬の上限となりますその他費用 : 組入有価証券に係る運用報酬等管理費用及び組入有価証券の売買の際に発生する売買委託手数料等 * 上記その他の費用はファンドより実費として間接的にご負担いただきますその他の費用は実際の取引等に応じて決まる費用であるためその金額を事前に表示することはできません同じくそれらを含む手数料等の合計金額についても同様に事前に表示することはできません詳細については契約締結前書面にてご確認ください会社概要会社名 : 東京海上アセットマネジメント株式会社 < 登録番号等 > 金融商品取引業者 : 関東財務局長 ( 金商 ) 第 361 号宅地建物取引業者 : 東京都知事 (1) 第号取引一任代理等の認可 : 国土交通大臣認可第 110 号 < 加入協会 > 一般社団法人日本投資顧問業協会一般社団法人投資信託協会一般社団法人第二種金融商品取引業協会一般社団法人不動産証券化協会公益社団法人東京都宅地建物取引業協会 4

5 ~ 無登録格付に関する説明について ~ 格付会社に対しては市場の公正性透明性の確保の観点から金融商品取引法に基づく信用格付業者の登録制が導入されております金融商品取引業者等は無登録格付業者が付与した格付を利用して勧誘を行う場合には金融商品取引法により無登録格付である旨及び登録の意義等を顧客に告知する義務が課されております ( 金融商品取引法第 38 条第三号 ) 以下は同法に基づいた無登録格付業者に関する説明です当社からご提供する格付情報につきましては JCR( 株式会社日本格付研究所 ) R&I( 株式会社格付投資情報センター ) は金融商品取引法第 66 条の 27 に基づく登録を受けた信用格付業者ですがその他の格付機関の格付情報については以下の説明事項をご確認いただけますようお願いいたします 1. 登録の意義について登録を受けた信用格付業者は 1 誠実義務 2 利益相反防止格付プロセスの公正性確保等の業務管理体制の整備義務 3 格付対象の証券を保有している場合の格付付与の禁止 4 格付方針等の作成及び公表説明書類の公衆縦覧等の情報開示義務等の規制を受けるとともに報告徴求立入検査業務改善命令等の金融庁の監督を受けることとなりますが無登録格付業者はこれらの規制監督を受けておりません 2. 無登録の格付会社の例について当社がご提供する格付情報を付与している格付会社のうち下記の格付会社グループは金融商品取引法第 66 条の 27 に基づく登録を受けておりませんスタンダード & プアーズ格付会社グループの呼称について S&P グローバルレーティング ( 以下 S&P と称します ) 同グループ内で登録を受けている信用格付会社の名称および登録番号同グループの下記日本法人は当該登録を受けております S&P グローバルレーティングジャパン株式会社 ( 金融庁長官 ( 格付 ) 第 5 号 ) S&P グローバル SF ジャパン株式会社 ( 金融庁長官 ( 格付 ) 第 8 号 ) 信用格付を付与するために用いる方針及び方法の概要に関する情報の入手方法について S&P グローバルレーティングジャパン株式会社のホームページ ( の信用格付業務欄のライブラリ規制関連をクリックした後に表示されるページの無登録格付け情報に掲載されております信用格付の前提意義及び限界について S&P の信用格付は発行体または特定の債務の将来の信用力に関する現時点における意見であり発行体または特定の債務が債務不履行に陥る確率を示した指標ではなく信用力を保証するものでもありませんまた信用格付は証券の購入売却または保有を推奨するものでなく債務の市場流動性や流通市場での価格を示すものでもありません信用格付は業績や外部環境の変化裏付け資産のパフォーマンスやカウンターパーティの信用力変化などさまざまな要因により変動する可能性があります S&P は信頼しうると判断した情報源から提供された情報を利用して格付分析を行っており格付意見に達することができるだけの十分な品質および量の情報が備わっていると考えられる場合にのみ信用格付を付与しますしかしながら S&P は発行体やその他の第三者から提供された情報について監査デューデリジェンスまたは独自の検証を行っておらずまた格付付与に利用した情報やかかる情報の利用により得られた結果の正確性完全性適時性を保証するものではありませんさらに信用格付によっては利用可能なヒストリカルデータが限定的であることに起因する潜在的なリスクが存在する場合もあることに留意する必要がありますムーディーズ格付会社グループの呼称についてムーディーズインベスターズサービス ( 以下ムーディーズと称します ) 同グループ内で登録を受けている信用格付会社の名称および登録番号同グループの下記日本法人は当該登録を受けておりますムーディーズジャパン株式会社 ( 金融庁長官 ( 格付 ) 第 2 号 ) ムーディーズ SF ジャパン株式会社 ( 金融庁長官 ( 格付 ) 第 3 号 ) 信用格付を付与するために用いる方針及び方法の概要に関する情報の入手方法についてムーディーズジャパン株式会社のホームページ ( ムーディーズ日本語ホームページ ( の信用格付事業をクリックした後に表示されるページ ) にある無登録業者の格付の利用欄の無登録格付説明関連に掲載されております信用格付の前提意義及び限界についてムーディーズの信用格付は事業体与信契約債務又は債務類似証券の将来の相対的信用リスクについての現時点の意見ですムーディーズは信用リスクを事業体が契約上財務上の義務を期日に履行できないリスク及びデフォルト事由が発生した場合に見込まれるあらゆる種類の財産的損失と定義しています信用格付は流動性リスク市場リスク価格変動性及びその他のリスクについて言及するものではありませんまた信用格付は投資又は財務に関する助言を構成するものではなく特定の証券の購入売却又は保有を推奨するものではありませんムーディーズはいかなる形式又は方法によってもこれらの格付若しくはその他の意見又は情報の正確性適時性完全性商品性及び特定の目的への適合性について明示的黙示的を問わずいかなる保証も行っていませんムーディーズは信用格付に関する信用評価を発行体から取得した情報公表情報を基礎として行っておりますムーディーズはこれらの情報が十分な品質を有しまたその情報源がムーディーズにとって信頼できると考えられるものであることを確保するため全ての必要な措置を講じていますしかしムーディーズは監査を行う者ではなく格付の過程で受領した情報の正確性及び有効性について常に独自の検証を行うことはできませんフィッチレーティングス格付会社グループの呼称についてフィッチレーティングス ( 以下フィッチと称します ) 同グループ内で登録を受けている信用格付会社の名称および登録番号同グループの下記日本法人は当該登録を受けておりますフィッチレーティングスジャパン株式会社 ( 金融庁長官 ( 格付 ) 第 7 号 ) 信用格付を付与するために用いる方針及び方法の概要に関する情報の入手方法についてフィッチレーティングスジャパン株式会社のホームページ ( の規制関連セクションに掲載されております信用格付の前提意義及び限界についてフィッチの格付は所定の格付基準手法に基づく意見です格付はそれ自体が事実を表すものではなく正確又は不正確であると表現し得ません信用格付は信用リスク以外のリスクを直接の対象とはせず格付対象証券の市場価格の妥当性又は市場流動性について意見を述べるものではありません格付はリスクの相対的評価であるため同一カテゴリーの格付が付与されたとしてもリスクの微妙な差異は必ずしも十分に反映されない場合もあります信用格付はデフォルトする蓋然性の相対的序列に関する意見であり特定のデフォルト確率を予測する指標ではありませんフィッチは格付の付与維持において発行体等信頼に足ると判断する情報源から入手する事実情報に依拠しており所定の格付方法に則りかかる情報に関する調査及び当該証券について又は当該法域において利用できる場合は独立した情報源による検証を合理的な範囲で行いますが格付に関して依拠する全情報又はその使用結果に対する正確性完全性適時性が保証されるものではありませんある情報が虚偽又は不当表示を含むことが判明した場合当該情報に関連した格付は適切でない場合がありますまた格付は現時点の事実の検証にもかかわらず格付付与又は据置時に予想されない将来の事象や状況に影響されることがありますこの情報は 2018 年 12 月末に信頼できると考えられる情報源から作成しておりますがその正確性完全性を当社が保証するものではありません詳しくは上記格付会社のホームページをご覧ください 5

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Tokio Marine Asset Management 2018 年 5 月ヘッジファンド市場概況 2018 年 1~3 月期 1. 当四半期のヘッジファンド市場動向当四半期は株式や金利のボラティリティが高い市場環境となった株式市場は 1 月は堅調な企業決算や経済指標税制改革恩恵期待を背景に上昇したものの 2 月以降は 1 インフレ加速懸念 2 ボラティリティ上昇を理由としたテクニカルな売り 3 貿易摩擦懸念を背景に下落した一方個別銘柄では市場下落局面においても好決算銘柄は上昇するなどファンダメンタルズを反映した価格形成も見られた